报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，聚烯烃核心矛盾集中在如何消化存量产能，当前利润压缩明显成本支撑加强，但需求总体偏弱，后续需关注边际装置开停工、进口到港及出口订单、新消费刺激政策等情况 [1][2] - 给出价格区间预测，PP2601四季度预计在6800 - 7300，L2601预计在6900 - 7500，同时给出单边、月间套利、品种间套利策略建议 [3] 各部分总结 行情回顾 - 三季度聚烯烃盘面震荡偏弱，虽受“反内卷”政策等影响情绪性上涨，但因供给宽松、需求疲软涨幅难维系 [5] - 行情分三阶段，7月中旬至8月中旬受“反内卷”情绪和焦煤成本支撑上涨后回落；8月中旬至8月下旬因韩国产能调整消息上涨，后因弱现实格局涨幅回吐；8月底至9月底旺季不旺，需求弱库存去化慢，价格低位震荡 [6][7][9] 核心关注要点 投产增速放缓，压力将来自存量供应 - 今年聚烯烃新装置投产上半年集中，下半年放缓，PE预计新增180万吨，PP预计新增170万吨，四季度PP投产基本结束，PE预计新增140万吨，LLDPE新增供应压力有限 [11] - 今年聚烯烃总产能扩张幅度偏高，PE全年产能增速预计达14.39%，PP达10.35%，产量居高不下，四季度核心矛盾是消化存量产能 [12] 高供给终引发高检修 - 产能过剩使聚烯烃价格偏弱、利润压缩，三季度PE、PP装置检修损失量同比增长，9月检修量大幅高于往年同期 [15] - PE装置多为计划内检修，PP装置对利润敏感，PDH路线利润下滑、PP - 丙烯价差收窄使部分企业减产，PP低估值传导至供应端 [16] - 四季度预计10月检修量回落、供给回升，但低估值下可能延续高意外检修，PP高检修或对价格形成底部支撑 [17] “减进口、增出口”趋势受阻 - 今年前三季度聚烯烃“减进口、增出口”趋势显著，PE进口下降、出口增量，PP进口下滑、出口高位，进出口规模接近平衡 [31][35] - 但三季度海外供需压力加大，或使部分货源流入中国致进口增量，且PP出口受全球需求疲软、东南亚供给增加等阻碍 [32][35] 下半年需求表现偏弱 - 下半年聚烯烃需求增长动能减弱，截至8月，PE累计需求增速回落至8.9%，PP增速基本维持在11% [39] - 传统下游旺季不旺，PE农膜产销旺季启动晚、开工率回升慢，PP旺季氛围淡，下游企业原材料库存高抑制补库意愿，中游累库价格下滑 [40][44] - 终端消费增速放缓，快递、家电、汽车行业下半年增速普遍回落，抑制中游企业采购意愿，需求整体转弱 [58] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - PE各线路生产利润受压缩，除煤制路线正利润外其他亏损，PE装置对利润波动敏感度低，底部缺乏有力成本支撑 [67] - PP各工艺路线利润下行，PDH利润重回负值，MTO和PDH装置对利润敏感，后续成本端变化需关注 [71] 供需展望 - PE供给预计回升，产量和进口或环比走高，总供给压力偏大；需求环比增长但旺季动力不足，同比增速回落，库存预计短期去化后累库 [77] - PP后续新增产能有限，供给回升速度或偏缓，进口增量有限；需求增长有限，出口可能受限，预计10 - 11月库存平稳，12月供需压力或上升 [81]

会议概况 - 2025年9月29日，“2025ESG中国·京津冀国有企业社会责任发布会”在天津召开 [1] - 参会方包括国务院国资委、多省市国资委、驻京津冀中央企业及下属单位、京津冀国资委监管企业及控股上市公司等 [1] - 会议是落实京津冀协同发展重大国家战略的实际行动，并在“十四五”规划收官之年对国企履责进行全面检阅 [1] 政策导向与高层表态 - 中国ESG体系建设重心从塑造单个“模范生”转向培育整个产业生态 [1] - 国资委要求京津冀国企围绕高质量发展中心任务，利用全面深化改革和制定“十五五”规划契机，健全社会责任工作体系 [2] - 目标是更好服务国家重大战略，满足人民群众美好生活需要，为强国建设和民族复兴贡献力量 [2] 研究成果发布 - 会议发布《京津冀ESG行动报告（2025）》，选取1145家上市公司为样本，筛选241家京津冀企业进行评价 [2] - 报告遴选治理完善、实践有力的“中国ESG上市公司京津冀先锋50（2025）”企业，包括中国移动、中国石化、农业银行等50家上市公司 [2] - 会议发布《北京市属国企环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2025）》，旨在贡献可借鉴的“北京样本” [3] - 会议发布《天津市国资国企社会责任蓝皮书（2025）》和《河北省国资国企社会责任蓝皮书（2025）》，系统梳理展示地方国企履责实践 [3] 企业参与情况 - 会议集中发布了102家京津冀国有企业的社会责任（ESG）报告 [4]

报告行业投资评级 - 纯苯走势评级为震荡，苯乙烯走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 四季度纯苯苯乙烯产业链或需以时间换空间，当前产业链各环节估值较低，但在问题解决前，估值修复动力偏弱，纯苯面临双重供应压力且下游需警惕降负，供需表从去库转累库；苯乙烯供应潜在增速高，若下游需求韧性不延续，胀库或成核心矛盾，行业需长时间低利润以压低产能负荷实现供应减量 [4] 根据相关目录分别进行总结 三季度产业链最大的变化在于苯乙烯利润快速压降 - 三季度苯乙烯价格震荡走弱，从6月底7600元/吨降至6900元/吨，纯苯现货价格波动小，围绕5800 - 6000元/吨波动，上半年压缩纯苯估值，三季度矛盾转移到苯乙烯，其利润环比快速下行 [13] - 上半年纯苯进口和小下游增速问题致去库不畅，苯乙烯港口库存低、意外供应频发，价差走扩、利润修复；但高利润激发供应增量，虽下游需求好但仍累库，价差快速收窄 [14] 纯苯：新产能投放尚未结束，进口量级预期又再度回升 - 1 - 8月纯苯总供应量2105万吨，同比增长10.9%，国产量1737万吨，同比增长6.0%，进口量368万吨，同比增长43.7%，高供应使上半年季节性去库未兑现，价格走弱；三季度进口压力减缓、下游开工高位，港口库存压力缓解 [18] - 四季度进口量级或抬升，韩国检修损失量下降且欧美套利窗口关闭，部分欧洲货源流向东亚；新产能待释放且计划内检修量级或降，预计月均产量201万吨左右 [19][22][23] - 下游受制于利润问题，需警惕降负，虽有投产计划，但新产能兑现顺畅度下降，己内酰胺利润低、库存高，苯乙烯非一体化装置现金流利润为负，部分装置已降负 [26] - 综合来看，四季度纯苯供需或再转累库，近期港口库存去化但估值低位，后续关注供应减量情况，供应减量未兑现前价格反弹空间有限 [30] 苯乙烯：关注潜在胀库矛盾 需求韧性难敌供应增量，近期苯乙烯利润中枢显著压降 - 苯乙烯非一体化利润及苯乙烯 - 纯苯价差走弱，价差从年中2000元/吨降至1000元/吨附近，非一体化利润降至今年最低 [32] - 苯乙烯需求好于预期，下游3S韧性足，但供应增加过多，1 - 8月PS、ABS、EPS产量同比分别增长10.3%、24.3%、6.1%，1 - 8月总产量同比增长16.6%，剔除基数效应供应增速仍超8%，导致累库、利润恶化 [33] 四季度需求存走弱隐忧，关注3S与终端的劈叉是否会收敛 - 三季度3S开工率与终端需求增速劈叉，终端排产增速下滑，9月空冰洗排产总量同比降7.2%，劈叉因渠道预期和成本让利使企业负荷提升，但终端需求未跟上，3S成品库存压力上升 [40][41] - 四季度终端家电排产预期负增速，10月三大白电总排产同比降9.9%，家电需求受关税、国补政策及地产端影响，若终端需求不佳，3S企业或降负，弱化苯乙烯需求支撑 [45] - 若吉林石化及广西石化装置四季度投放，苯乙烯四季度累库或超25万吨，华东主港可能胀库，解决问题需非一体化利润长时间在盈亏线以下倒逼供应减量，行业开工中枢降至70%左右，再用时间换空间等待下游需求消化产能 [57] 投资建议 - 四季度纯苯苯乙烯产业链难有起色，纯苯面临双重供应压力且下游需警惕降负，供需从去库转累库；苯乙烯潜在矛盾突出，产量增长且新装置将投放，若需求韧性不延续，胀库成核心矛盾，行业需低利润压低产能负荷 [64] - 策略上维持逢高做缩EB - BZ价差建议，四季度纯苯价格区间5600 - 6250元/吨，苯乙烯价格区间6500 - 7350元/吨 [65]

行业核心挑战 - 亚洲石化行业面临需求疲软、供过于求、地缘政治波动、原油价格震荡及贸易流向多变等多重挑战 [1][2] 烯烃市场基本面 - 亚洲烯烃行业最为低迷，利润率已连续数年处于负值区间 [2] - 亚洲烯烃市场产能过剩问题预计需3至4年时间才能解决 [2] - 亚洲烯烃利润率转为正值的时点可能要到2030年之后 [2] - 全球已关停约400万吨/年裂解装置产能，另有100万吨/年产能面临关停风险 [3] - 除非关停20套及以上裂解装置，否则现有关停举措难以显著影响全球烯烃供应格局 [3] 产能整合与关停 - 日本计划在2028年前关停至少3套石脑油蒸汽裂解装置，预计使日本乙烯产能减少约20% [2] - 韩国政府建议本土生产商将乙烯总产能削减270万至370万吨/年 [2] - 2026至2027年，高成本地区的行业整合与增效行动预计将进一步加快 [3] 化学品需求前景 - 长期来看化学品需求预计保持增长 [3] - 2025年化学品需求增幅预计将下降25%，主要受关税引发的波动与不确定性影响 [3] 原料采购与原油价格 - 地缘政治与贸易紧张局势加剧，叠加原油价格震荡，导致亚洲石化生产商面临原料采购不确定性 [4] - 油价从2024年的近100美元/桶跌至过去几周的70美元/桶以下 [4] - 预计2026年油价将在65美元/桶左右徘徊，生产商需在原料选择上更加谨慎 [4] 解决方案与投资趋势 - 建设原油制化学品项目是一种解决方案，一体化工厂具备物流简化、成本降低的优势 [5] - 近50%至60%的COTC工厂专注于化学品生产，并提供在不同产品间灵活调整生产方向的能力 [5] - 石化行业下行周期正影响下游投资，亚洲炼油转型项目在中短期内仍难以获得回报 [5] 贸易流向变化 - 过去5年全球石化品贸易量下降了近35%，其中芳烃产品尤为明显 [5] - 贸易格局发生转变，亚洲已成为芳烃生产领导者，而美国将重心转向乙二醇与聚合物 [5] - 亚洲芳烃基聚合物出口量不断增加，可能重塑全球贸易格局 [5]

这几天，相信很多辽宁人的微信"朋友圈"里，总会有人转发两则交通干线开通的新闻。 一则是：9月27日，历时三年建设，同日开工的京哈改扩建、本桓宽、凌绥高速公路同步建成通 车，三条交通大动脉成为推动区域经济跃升的新引擎；一则是：9月28日，沈阳至白河高速铁路正式开 通，抚顺人民自此告别"没有高铁"的烦恼，我省在东北地区率先实现市市通高铁。 路，常常承载着丰富的象征意义。经济社会的发展总是伴随着新道路的开辟，体现出不断探索、勇 于开拓的精神。新开通的高速、高铁，给人以真实可感的振兴"加速度"，也铺陈出一个地区不懈创造求 索、持续努力拼搏的奋斗轨迹。 就像活力充沛的种子渴望长成参天大树，新到来的市场投资、新落地的开工项目、新进行的货物贸 易……这些促进经济长期增长的"活力因子"，正发挥"乘数效应"，为全省"经济森林"的枝繁叶茂输送着 源源不断的新生力量。 近年来，省委带领全省上下牢记习近平总书记嘱托、感恩奋进，以全面振兴新突破三年行动为总牵 引，一手抓高质量发展、一手抓全面从严治党，以超常规举措打一场新时代的"辽沈战役"，推动振兴发 展取得突破性、转折性、历史性进展，全面振兴展现出勃勃生机和光明前景。 经时间沉淀，方 ...

西方石油(OXY.US)涨近3%，报48.86美元。消息面上，西方石油正在洽谈出售其石化部门OxyChem，交 易作价至少达100亿美元。知情人士称，今次剥离资产将是这家美国公司迄今为止最大的一笔交易，并 将创建其中一家全球最大的独立石化公司，惟潜在买家尚未立即确定，预计数星期内有正式公布。(格 隆汇) ...

据悉，凯涟捷是一家专注于顺酐专业化生产的企业，顺酐是重要的基本有机化工原料，主要用于生产乙 醛酸、不饱和聚酯树脂、富马酸、润滑油添加剂、农用化学品、涂料、耐热苯乙烯树脂等近百种下游有 机中间体和专用化学品。公司乙醛酸产品以顺酐为主要原材料，若本次交易顺利完成，目标公司将与公 司现有业务形成上下游产业链协同关系，优势互补，有助于公司开拓市场。 智通财经APP讯，国林科技(300786.SZ)公告，公司正在筹划以现金方式购买新疆凯涟捷石化有限公司 ("凯涟捷"或"目标公司")部分股东持有的目标公司91.07%的股权。公司本次交易资金来源拟运用自有资 金并结合银行并购贷款等方式筹集资金。本次交易前，公司未持有目标公司的股份;本次交易完成后， 公司将取得目标公司的控制权。本次交易预计构成重大资产重组。 ...

消费 - 汽车零售与批发四周平均值绝对值上升，但同比较前周边际回落[6] - 18城地铁客流量明显下滑，一线城市断崖式下降，同比由正转负，主因台风天气[7] - 海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负[7] 投资 - 今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月发行4465.2亿元，但1.2万亿用于化债或清欠，基建实物工作量投入或低于预期[18] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比边际回落，绝对值处历史同期低位；土地溢价率回落至1.02%[18] - 沥青开工率大幅回升，但水泥出货率同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量同比由正转负[18] 进出口 - 美欧9月制造业PMI分别为52.0和49.5，环比回落，海外景气回落或拖累中国出口[27] - 国内出口运价环比下降2.9%，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%[27] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄[29] - 港口煤炭库存大幅回落，同比转负，或因节前下游采购需求上升[37] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降0.3%，综合钢价指数环比下跌0.3%，水泥价格环比上涨2.5%[42] - 央行逆回购净投放6406亿元，加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元；美元指数较上周回升54个BP[44]

收购交易概述 - 公司正筹划以现金方式收购新疆凯涟捷石化有限公司91.07%的股权 [1] - 交易预计构成重大资产重组 [1] - 交易资金来源为自有资金并结合银行并购贷款等方式筹集 [1] 股权与控制权变化 - 交易前公司未持有目标公司股份 [1] - 交易完成后公司将取得目标公司控制权 [1] - 目标公司将成为公司控股子公司 [1]

公司产能情况 - 公司旗下子公司浙石化及中金石化合计拥有硫磺设计产能约121万吨/年 [1] - 公司硫磺产能位居全国前列 [1]