德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率5月30日下跌0.8个基点至2.5%，5月累计上涨5.6个基点，5月14日曾达到2.701% [1] - 德国2年期国债收益率5月30日上涨0.7个基点至1.776%，5月累计上涨9.0个基点，5月14日曾达到1.952% [1] - 德国30年期国债收益率5月累计上涨9.8个基点至2.980% [1] - 德国2/10年期国债收益率利差5月30日下跌1.396个基点至+72.218个基点，5月累计下跌3.259个基点 [1] 其他欧洲国家国债收益率变动 - 法国10年期国债收益率5月累计下跌0.7个基点至3.160%，5月14日曾达到3.381% [1] - 意大利10年期国债收益率5月累计下跌8.5个基点至3.480%，5月14日曾达到3.714% [1] - 西班牙10年期国债收益率5月累计下跌2.1个基点至3.092% [1] - 希腊10年期国债收益率5月累计下跌4.4个基点至3.253% [1]

30年期英债收益率累涨16.3个基点，50年期英债收益率累涨24.5个基点。 2/10年期英债收益率利差跌2.9个基点，报+62.089个基点，5月份累跌1.471个基点。 周五（5月30日）欧市尾盘，英国10年期国债收益率跌0.2个基点，报4.647%，5月份累计上涨21.3个基 点，在震荡上行趋势中，于5月22日达到4.799%，随后略微回吐涨幅。 两年期英债收益率涨2.8个基点，报4.023%，5月份累涨22.0个基点，5月22日曾达到4.117%。 ...

信用债ETF概述 - 信用债ETF是跟踪一篮子信用债的ETF产品，底层资产包括短融、公司债、企业债和城投债，与利率债ETF相比，信用债ETF没有国家信用兜底，依赖发行方自身信用 [2] - 信用等级越高风险越低，但收益通常比利率债更具吸引力 [3] - 全市场共有11只信用债ETF，总规模超过821亿元 [3] 信用债ETF底层资产分类 短融类 - 底层资产为短融的信用债ETF有1只，规模超254亿元，跟踪中证短融指数，样本选取银行间市场剩余期限1个月以上的短期融资券，流动性好且风险较低 [3][4] - 短融是企业短期借款，期限一般不超过1年，发行方多为大型国企或头部民企 [7] 城投债类 - 底层资产为城投债的信用债ETF有1只，规模超150亿元，跟踪上证城投债指数，样本选取上交所上市且信用评级为投资级及以上的城投债 [5][6] - 城投债由地方政府融资平台发行，常见于市政基建类项目 [7] 公司债类 - 底层资产为公司债的信用债ETF有5只，总规模超285亿元，其中2只规模超50亿元，分别跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数和上证基准做市公司债指数 [8][9] - 公司债由上市公司或大型企业发行，资金用途灵活 [7] - 中债-中高等级公司债利差因子指数侧重信用等级，上证基准做市公司债指数侧重市场流动性 [9][10] 公司债和企业债混合类 - 其余4只产品底层资产为公司债和企业债，总规模超131亿元，跟踪深做市信用债指数，样本为深交所做市商活跃报价的公司债和企业债 [10] - 上证基准做市公司债指数成分券修正久期（4.10）整体高于深做市信用债指数，前者3-5年成分券更多，后者1-3年成分券更多 [11] 信用债ETF投资价值 - 信用债ETF适合在追求稳定基础上希望获取更高收益且能接受一定信用风险的投资者 [13] - 不同信用债ETF追踪指数和底层资产结构不同，投资者需根据自身风险偏好与收益预期选择 [13]

全球资金流向 - 全球股票基金遭遇2025年以来最大单周净流出95亿美元 其中ETF流出32亿美元 主动管理型基金流出64亿美元 [2] - 新兴市场股票获得20亿美元净流入 创年内最大纪录 日本市场股票基金单周流出118亿美元 美国股市连续两周流出51亿美元 欧洲股市七周累计流入10亿美元 [12] - 债券类资产连续五周获得流入 本周达193亿美元 新兴市场债务流入28亿美元 为2023年1月以来最高 [2] 资产配置变化 - 黄金基金本周流入18亿美元 年化流入达创纪录的750亿美元 加密货币流入26亿美元 为1月以来新高 [5] - 现金类资产流出189亿美元 房地产投资信托基金获得3亿美元净流入 为去年10月以来最大 [9] - 标普500防御性板块占比降至18% 为2000年以来最低水平 显示市场风险偏好极高 [15] 美元走势影响 - 美元指数年内跌幅达8.5% 多项资产流入与美元走弱相关 包括加密货币 黄金 新兴市场债券和股票 [1][9] - 美元进入熊市 主要因关税政策无法推动美元指数突破100 美联储政策转向进一步支撑美元疲软 [11] - 弱美元环境下 资金明显流向黄金 债券及加密货币 形成"BIG"策略(债券 国际股票 黄金) [1][23] 市场估值与配置 - "七巨头"股票交易市盈率为42倍 低于历史泡沫平均58倍 从2023年3月低点已上涨192% 仍有30%上涨空间 [18] - 美国30年期实际利率升至2.9% 为2008年11月以来最高 历史显示资产泡沫多伴随债券收益率上升 [21] - 外资持续流入美国股市 年化1380亿美元为历史第二高 但对美债态度谨慎 由年初流入100亿美元回落至"净零" [14]

印度10年期国债收益率上涨2个基点，报6.27%，数据显示印度一季度GDP同比增长7.4%，增速高于预 期。 ...

日本债务危机 - 日本债务与GDP之比高达260% 在所有主要经济体中遥遥领先 [9] - 日本央行持有52%的日本国债市场份额 减少购买导致收益率飙升 [5] - 40年期日本国债收益率创20年来新高 10年期收益率达1.55% 较4月初上涨44个基点 [5][8] 经济数据对比 - IMF预测印度2025财年GDP达3.9万亿美元 日本为4.02万亿美元 2026年可能被印度反超 [1] - 美国联邦政府未偿还债务总额36.2万亿美元 外国投资者持有9万亿美元 [6] - 德国是G7中唯一债务/GDP低于100%的经济体 保持AAA评级 [13][14] 政策困境 - 安倍经济学通过负利率和无限购债维持低利率 现面临通胀与加息压力 [5] - 日本央行面临两难选择：继续紧缩将加剧国债危机 恢复宽松则恶化通胀和汇率 [5] - 参议院选举前拟推财政刺激措施 可能增加政府借款 与央行缩表政策冲突 [8] 国际市场联动 - 日本和英国是美国前两大海外债主 近期均经历债市风暴 [6] - 外国投资者在30年期美债拍卖中获配比例降至58.88% 为2019年以来最低 [6] - 日本国债危机可能通过金融一体化冲击中国 但中国外汇管制能力较强 [15] 行业影响 - 日元大幅贬值将增强日本企业出口竞争力 对中国部分行业形成冲击 [15] - 中国持有美债从1.3万亿美元峰值降至7000亿美元 降低外部风险敞口 [15] - 全球债务问题凸显财政政策局限性 德国因低债务比例成为避险选择 [6][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面持续温和复苏，关税战升级冲击4月基本面，经济复苏边际走弱但有韧性，5月贸易局势改善及政策落地，基本面有望边际改善 [95] - 海外呈现经济衰退信号，美国一季度GDP下降，劳动力市场疲态显现，通胀或渐进式回升，需警惕预期差扰动 [96] - 债市回归资金面和基本面驱动，短期内缺乏明确利好或利空因素，预计延续震荡整理格局，关注高频经济数据和资金面变化，警惕长端补跌风险 [96] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度数据：30年期TL2509合约下跌0.16%、10年期T2509合约下跌0.11%、5年期TF2509合约下跌0.03%、2年期TS2509合约下跌0.01%；各期限前二CTD现券价格多数下跌 [13][14] - 国债期货行情：本周国债期货主力合约集体收跌，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.01%、0.03%、0.11%、0.16%；TS、T主力合约成交量下降，TF、TL主力合约成交量上升；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [17][24][32] 消息回顾与分析 - 重点消息回顾：中办、国办印发完善企业制度和健全资源环境要素市场化配置体系意见；穆迪维持中国主权信用评级和负面展望不变；4月规上工企利润同比增长3%；李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会；美联储纪要显示对待降息谨慎；美国一季度GDP修正值萎缩0.2% [35][36][37] 图表分析 - 价差变化：本周10年和5年、10年和1年期收益率差，2年和5年期、5年和10年期主力合约价差，10年、30年、2年、5年期合约跨期价差均小幅收窄或震荡走弱 [45][49][55][61] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单小幅增加 [65] - 利率变化：隔夜期限Shibor利率下行，1周、2周、1个月期限Shibor利率上行，DR007加权利率回升至1.66%附近；国债现券收益率集体走弱，1 - 7Y到期收益率上行2 - 3bp，10Y、30Y收益率上行2bp左右；中美10年、30年期国债收益率差均小幅收窄 [69][73] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购16026亿元，逆回购到期9460亿元，累计净投放6566亿元，持续净投放使DR007加权利率回升至1.66%附近震荡 [76] - 债券发行与到期：本周债券发行10571.77亿元，总偿还量8718.91亿元，净融资1852.86亿元 [79] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1848，本周累计调升71个基点，离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率和VIX指数小幅下行；十年国债收益率微幅上行，A股风险溢价小幅下行 [85][88][92] 行情展望与策略 - 国内基本面持续温和复苏，关税战冲击后经济有韧性，未来有望边际改善；海外经济衰退信号显现，通胀或渐进回升，警惕预期差扰动；债市延续震荡整理格局，关注数据和资金面变化，警惕长端补跌风险 [95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年5月29日，美国为4.420，英国为4.647等；最新变化中美国降0.060，英国降0.079等；一周变化、一月变化、一年变化各有不同[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年5月29日，美国为3.920，英国为3.992等；最新变化中英国降0.078，日本升0.007等；不同时间段变化各异[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年5月29日，巴西为5.667，南非zar为17.813等；最新变化巴西降0.40%，南非zar降0.66%等；不同时间段有不同幅度涨跌[3] - 主要经济体股指：2025年5月29日，标普500为5912.170，道琼斯工业指数为42215.730等；最新变化标普500涨0.40%，道指涨0.28%等；不同时间段表现不同[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化涨0.39%，一周变化涨0.98%，一月变化降0.23%，一年变化涨5.13%等；各指数不同时间段表现有别[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3363.45，涨跌0.70%；沪深300收盘价3858.70，涨跌0.59%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为12.44，环比变化0.00；标普500 PE(TTM)为25.09，环比变化0.10等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.44，环比变化0.04；德国DAX为2.37，环比变化0.06[4] - 资金流向：A股最新值653.36，近5日均值 -282.43；主板最新值335.79，近5日均值 -247.39等[4] - 成交金额：沪深两市最新值11854.22，环比变化1754.72；沪深300最新值2094.60，环比变化469.64等[4] - 主力升贴水：IF基差 -25.90，幅度 -0.67%；IH基差 -17.29，幅度 -0.64%；IC基差 -51.31，幅度 -0.90%[4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.255，TF00为105.570，T01为108.475，TF01为105.870[5] - 涨跌（%）：T00涨0.01%，TF00降0.01%，T01降0.00%，TF01降0.01%[5] - 资金利率：R001为1.4635%，日度变化 -23.00BP；R007为1.7402%，日度变化5.00BP；SHIBOR - 3M为1.6520%，日度变化0.00BP[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月28日资金面继续向宽，主要回购利率延续下行；债市延续弱势；转债市场主要指数涨跌互见，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 2025年财政部将在香港分六期发行680亿元人民币国债，前两期250亿元已发行，6月4日将招标发行第三期125亿元[4] - 2025年4月全国发行地方政府债券6933亿元，1 - 4月合计发行35354亿元，截至4月末地方政府债务余额506931亿元，剩余平均年限10.1年[4] - 5月27日东盟 - 中国 - 海合会峰会举行，致力于促进经济合作，包括自由贸易、本币和跨境支付合作等[5] 国际要闻 - 5月28日美联储公布5月议息会议纪要，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%，经济前景不确定性加剧[7] - 5月28日日本40年期国债拍卖投标倍数为2024年7月来新低，但好于上周，拍卖后国债延续跌势[8] 大宗商品 - 5月28日WTI 7月原油期货收涨1.56%，布伦特7月原油期货收涨1.26%，COMEX黄金期货跌0.26%，NYMEX天然气价格收涨3.72%[9] 资金面 公开市场操作 - 5月28日央行开展2155亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1570亿元逆回购到期，净投放585亿元[11] 资金利率 - 5月28日资金面继续向宽，主要回购利率延续下行，DR001下行3.39bp至1.414%，DR007下行1.24bp至1.606%[12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月28日债市延续弱势，10年期国债活跃券250011收益率为1.6840%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.50bp至1.7145%[15] - 债券招标情况：25农发21（增2）、25农发09（增3）、25农发20（增2）进行招标，公布了期限、规模、中标收益率等信息[17] 信用债 - 二级市场成交异动：5月28日1只产业债“H1碧地02”成交价格涨超233%[17] - 信用债事件：大庆城投拟召开持有人会议审议提前兑付；泰康集团评级被撤销；中航国际租赁评级列入负面观察；山石网科主体及“山石转债”信用等级下调[18] 可转债 - 权益及转债指数：5月28日A股三大股指收跌，成交额1.03万亿元；转债市场主要指数涨跌互见，成交额509.21亿元，个券多数下跌[19] - 转债跟踪：5月29日恒帅转债开启网上申购；嘉元科技评级终止；深汕投控拟解除担保；阳光城集团披露到期未支付债务；沛县经开发展新增借款情况[21][22] 海外债市 - 美债市场：5月28日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期利差不变，5/30年期利差扩大，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[23][24][25] - 欧债市场：5月28日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[26] - 中资美元债每日价格变动：截至5月28日收盘，公布了单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[28]

资本市场开放进程 - 中国资本市场开放经历了三个阶段：2002年QFII制度开启"管道式开放"1.0时代[2] 2014年沪港通启动标志"制度型开放"2.0时代[2] 当前正迈入"系统集成式开放"3.0时代[2] - 股票市场通过沪港通、深港通、沪伦通、QFII和RQFII等机制实现多元化跨境投资[2] - 债券市场通过债券通（北向通）、直接入市（CIBM）、熊猫债、跨境债券基金等渠道推进开放[2] - 期货市场以特定品种国际化为突破口，允许境外投资者直接参与交易及QFII/RQFII参与部分期货期权交易[2] 当前开放协同问题 - 各市场开放政策存在差异：股票采用"负面清单"、债券实行"宏观审慎参数"、期货依赖"业务试点"[3] - 基础设施未有效互联互通，数据系统、结算系统未打通影响资源配置效率[3] - 跨境产品缺少联动，规则差异增加摩擦成本，难以形成风险管理闭环[3] 系统集成式开放五大举措 - 统一规划政策协同：建立跨部门协调机制，制定统一境外投资者准入标准和监管规则[4] - 推动基础设施互联互通：建立跨境资金清算结算统一平台，实现资金一站式管理[4] - 创新联动产品：股票市场满足权益配置需求，债券市场平衡风险收益，期货市场提供风险管理工具[5] - 整合投教服务资源：建立统一投教平台为境内外投资者提供一站式服务[5] - 强化跨境监管协同：完善跨境监管合作机制，建立风险监测预警体系[5] 协同开放战略意义 - 破解"市场分割-效率损失-风险积聚-定价话语权丧失"的负向循环[6] - 重塑资产风险定价逻辑，升级金融基础设施，推动监管范式跃迁[6] - 形成市场共振效应，构建中国资产定价坐标系，输出"中国价格"体系[7]