在政策完善与企业探索中，中国碳市场正走向成熟。 为进一步发挥市场机制对控制温室气体排放、降低全社会减排成本的重要作用，生态环境部近日印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、 铝冶炼行业配额总量和分配方案》（下称《方案》）。其后，该部将下发钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额，重点排放单位规定于年内完成清缴，2025 年度预分配配额则将于2026年上半年下发。 《方案》总体思路主要分三方面：一是延续稳定政策框架，借鉴发电行业经验，延续基于碳排放强度控制的免费配额分配，配额与企业实际产出量动态挂 钩，确保行业发展的必要空间；二是突出管控重点，聚焦生产中的直接排放，将钢铁、水泥、铝冶炼行业全流程碳排放占比98%以上的企业纳入，排放量少 的暂不纳入；三是合理控制配额盈缺率，依企业排放强度与行业基准的差距确定盈亏率，对排放强度高于或低于基准20%及以上的企业分别设3%盈余封顶 与- 3%亏缺封底。 今年3月，钢铁、水泥、铝冶炼行业被批准纳入碳排放权交易市场管理。当前市场配额总量已超过80亿吨/年，较2024年的6.96亿吨累计成交量增超10倍，工 业领域减排需求迎来爆发增长。 "碳市场扩容和国家大 ...

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分领域给出了具体的投资建议 [4][5][6][8] - 核心观点：非金属建材行业各细分领域表现分化，玻纤行业景气向上，水泥行业盈利同比改善明显，品牌建材和玻璃行业则面临较大经营压力 [4][5][6][8] 玻纤行业 - 2025年前三季度行业收入合计427.98亿元，同比增长24.25%；归母净利润46.01亿元，同比增长95.04% [4][15] - 行业盈利能力筑底修复，毛利率和净利率分别为24.39%和11.61%，同比分别提升4.40和4.14个百分点 [20] - 龙头企业中国巨石优势明显，毛利率和净利率分别为32.42%和19.22%，期间费用率9.00%，保持行业领先 [4][20][26] - 价格自2024年3月见底后逐步回升，2025年多次发布复价函，需求受风电、热塑、电子等新兴领域拉动 [4][29] - 推荐中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技 [4] 品牌建材行业 - 2025年前三季度样本企业实现营业收入1105.39亿元，同比下滑6.14%；归母净利润57.75亿元，同比下滑25.00%，均为过去5年同期最低值 [5][37] - 单三季度（2025Q3）样本企业营业收入386.38亿元，同比下滑2.95%；归母净利润20.62亿元，同比下滑12.75%，降幅较去年同期收窄 [42] - 行业盈利能力承压，毛利率和净利率分别为23.82%和5.35%，同比分别下降0.88和1.35个百分点 [45] - 经营质量持续提升，收现比为97.76%，同比提升1.68个百分点；应收账款545.44亿元，同比减少58.09亿元 [49] - 预计行业处于过剩产能出清的中后期，推荐北新建材、东方雨虹、三棵树、伟星新材、悍高集团等 [5] 水泥行业 - 2025年前三季度行业实现营业收入1811亿元，同比下滑8.5%；实现归母净利润95亿元，同比增长159.1%，主要得益于去年同期低基数及煤炭价格较低 [6][55] - 分季度看，多数企业盈利改善，海螺水泥Q2归母净利润同比增长40%，天山股份由去年同期亏损15亿元转为盈利6亿元 [65] - 11家样本企业中仅3家实现营收增长，但利润端改善明显，尖峰集团归母净利润同比大幅增长820.76% [55][58] - 费用控制表现不一，销售费用率最高的为尖峰集团，管理费用率较高的为金隅冀东和西藏天路 [74] - 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、天山股份 [6] 玻璃行业 - 浮法玻璃：2025年前三季度样本企业收入293.90亿元，同比下滑8.99%；归母净利润9.20亿元，同比下滑51.04% [8][85] - 光伏玻璃：2025年前三季度样本企业收入167.06亿元，同比下滑19.43%；归母净利润-0.18亿元，去年同期为10.22亿元 [8][104] - 单三季度（2025Q3）行业有所改善，浮法玻璃收入同比增长4.90%；光伏玻璃得益于行业涨价，收入62.21亿元，同比增长17.04%，归母净利润1.85亿元，去年同期为-4.36亿元 [8][85][104] - 分企业看，浮法玻璃中仅旗滨集团收入正增长；光伏玻璃龙头福莱特单三季度归母净利润3.76亿元，同比转正 [96][114] - 重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、福莱特、信义光能等 [8]

格隆汇11月19日丨梅雁吉祥(600868.SH)公布，公司控股子公司梅州市梅雁旋窑水泥有限公司(以下简 称"梅雁旋窑")将其日产2000吨新型干法熟料水泥生产线的60万吨/年水泥熟料产能指标转让，根据相关 产业政策要求，为完成上述转让需关停并拆除窑炉等主体设备。为有效盘活拆除后的相关资产，公司拟 通过公开招标方式对梅雁旋窑部分资产(拟处置报废资产涉及指定的房屋建筑物及机器设备)进行处置， 目前交易对手尚无法确定。 ...

报告行业投资评级 - 建议关注逢低买入的机会 [3] 报告的核心观点 - 《方案》调整为碳价提供有效支撑，短期关注基础结转量增加带来的潜在需求能否转化为有效市场购买，长期三大行业配额缺口企业缺口总量增加，2026 年供需或偏紧运行抬升碳价，建议配额盈余企业超出最大可结转量部分逢高卖出，新纳入企业关注逢低买入机会 [3][4] 根据相关目录分别总结 《方案》调整内容 - 碳排放强度与碳排放强度偏离度的系数由 0.1 调整为 0.15，碳排放强度偏离度上下限由±30%调整为±20% [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位基础结转量由 1 万吨调整为 10 万吨；纳入两个及以上行业的重点排放单位，基础结转量由 1 万吨调整为各行业重点排放单位基础结转量的总和(≥11 万吨) [1] 碳价及成交量表现 - 2025 年 11 月 19 日，碳排放配额早盘直线拉升涨停，收盘略有回调，收盘价 66.86 元/吨，涨幅超 8%，全天成交量为 114.64 万吨，较昨日成交量上涨 17.6% [2] 对市场的影响 - 短期：三大行业基础结转量增加，潜在购买需求增加，新增控排企业 1334 家，方案调整后，新增企业潜在购买需求从 1334 万吨增长为 13340 万吨，但并非强制购买，不能全部转化为市场买盘需求 [3] - 长期：碳排放强度与碳排放强度偏离度系数增大，企业配额盈缺变大，2026 年配额盈余企业或“惜售”，新增配额盈余不全转化为供应，新增配额缺口全转化为需求，供需或偏紧运行抬升碳价 [4] 操作建议 - 配额盈余企业确认剩余配额是否已满足最大可结转量要求，超出部分可选择逢高卖出 [4] - 新纳入全国碳市场的三大行业的重点排放单位可关注碳市场逢低买入机会 [4] 名词释义 - 碳排放强度系数：表征企业碳排放强度控制水平先进性的指标；当企业优于行业基准水平时，取值>0；反之则取值<0 [5] - 碳排放强度偏离度：2025 年度钢铁企业、水泥熟料生产线、铝电解工序碳排放强度系数根据其主要工序吨产品碳排放量与行业平衡值的差距 [5]

水泥板块市场表现 - 11月19日水泥板块整体下跌1.48%，表现弱于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（基本持平）[1] - 福建水泥领跌板块，单日跌幅达9.02%[1] - 板块内多数个股下跌，跌幅前列包括烘焙屋使（-8.65%）、国统股份（-7.12%）和四川金顶（-4.68%）[1] 个股交易情况 - 福建水泥成交量为55.87万手，成交额为3.96亿元[1] - 烘焙屋使成交量最高，达144.20万手，成交额为6.98亿元[1] - 西藏天路成交量为58.95万手，成交额为6.82亿元[1] - 四川金顶成交量为44.87万手，成交额为4.53亿元[1] 板块资金流向 - 水泥板块整体主力资金净流出3.19亿元[1] - 游资资金净流入1215.54万元，散户资金净流入3.07亿元[1] - 海螺水泥获得主力资金净流入1747.26万元，净占比4.73%[2] - 上峰水泥主力资金净流入1169.33万元，净占比8.32%[2] - 青松建化游资净流入显著，达1679.64万元，净占比11.04%[2]

全国碳市场行业扩围计划 - 到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 [1][2] - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作 [1] - 已对2013年以来相关行业企业碳排放报告进行收集整理 为确定配额总量和分配方案奠定基础 [1] 新增行业纳入进展 - 今年3月经国务院批准 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入碳排放权交易市场管理 [2] - 覆盖的温室气体种类为二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6） [2] - 11月18日公布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》 [2] 配额分配方案核心框架 - 借鉴发电行业成功经验 延续基于碳排放强度控制的免费配额分配核心框架 [4] - 企业配额量与其实际产出量动态挂钩 不设绝对的碳排放总量上限 [4] - 通过科学设定行业基准 使单位产品碳排放越低的企业配额盈余率越高 形成减排激励机制 [5] 配额分配范围与原则 - 体现"抓大放小"原则 聚焦生产过程中的直接排放 不覆盖外购电力、热力导致的间接排放 [5] - 锁定每个行业碳排放最集中的生产企业 其碳排放量占各自行业全流程碳排放的98%以上 [5] - 对于碳排放量相对较少的企业则暂不纳入配额管理 [5] 配额清缴与数据管理时间表 - 生态环境部门将下发钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额 重点排放单位将于年内完成首次配额清缴 [5] - 重点排放单位需在今年年底完成2026年度数据质量控制方案制定 [6] - 明年上半年将向企业下发2025年度预分配配额 明年下半年核定企业配额量 重点排放单位应在明年年底前完成2025年度配额清缴 [8] 碳排放数据质量管理 - 将健全核算报告核查（MRV）制度体系 研究确立碳排放核算分级分类管理制度 [8] - 充分利用区块链、大数据、人工智能等信息化手段实施全主体、全业务、全流程穿透式监管 [9] - 推动企业建立健全碳排放数据质量内部管理制度 [9] 行业碳排放背景 - 航空业碳排放占全球总量的2%-3% 预计未来比例将显著上升 [4] - 钢铁行业碳排放占全国总量的15% 是制造业中碳排放最高的行业 [8] 市场发展目标 - 到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的碳排放权交易市场 [9] - 目标形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制 [9]

全国碳市场行业扩围计划 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业纳入全国碳市场的前期准备工作 [1] - 计划到2027年使碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 [1][2] - 扩围工作坚持“成熟一个、纳入一个”的原则，依据行业发展状况和数据质量基础有序推进 [2] 新增行业配额分配方案 - 2024年3月经国务院批准，钢铁、水泥、铝冶炼行业已正式纳入碳排放权交易市场管理 [2] - 《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》已于11月18日公布 [2] - 配额分配延续基于碳排放强度控制的免费分配核心框架，企业配额量与其实际产出量动态挂钩，不设绝对碳排放总量上限 [4] 配额方案设计与覆盖范围 - 配额方案体现“抓大放小”原则，聚焦生产过程中的直接排放，不覆盖外购电力、热力导致的间接排放 [5] - 配额分配锁定每个行业碳排放最集中的生产企业，其碳排放量占各自行业全流程碳排放的98%以上 [5] - 温室气体覆盖种类为二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6） [2] 配额清缴与数据管理时间表 - 生态环境部门将于年内向钢铁、水泥、铝冶炼企业下发2024年度配额并完成首次配额清缴 [5] - 明年上半年将下发2025年度预分配配额，明年下半年核定企业配额量并要求在明年年底前完成清缴 [7] - 企业需通过全国碳市场管理平台持续开展碳排放统计核算关键数据的月度信息化存证 [5][7] 碳排放数据质量监管 - 生态环境部将健全核算报告核查制度体系，探索核算方法为主、自动监测方法为辅的多源数据管理 [7] - 利用区块链、大数据、人工智能等信息化手段实施全流程穿透式监管，精准打击数据造假行为 [7] - 推动企业建立健全碳排放数据质量内部管理制度，规范数据统计核算和报告编制行为 [7][8] 行业碳排放背景与市场目标 - 航空业碳排放占全球总量的2%-3%，预计未来比例将显著上升 [4] - 钢铁行业碳排放占全国总量的15%，是制造业中碳排放最高的行业 [7] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的碳排放权交易市场 [8]

全球工业产品产量领先地位 - 全球500种主要工业产品中有220多种产量位居第一 [3] - 粗钢、水泥、电解铝全球产量占比超过50% [3] - 光伏组件产量占全球80%以上，风电装备产量占全球70% [3] 制造业全球比重与地位 - 制造业增加值占全球比重接近30% [4] - 已连续15年保持全球制造业第一大国地位 [4] 造船业全球主导地位 - 造船完工量、新接订单量、手持订单量连续多年全球第一 [6] - 全球市场份额占比超过50% [6] 新能源与信息通信网络规模 - 可再生能源发电总装机容量达21.6亿千瓦，占全球总量40%以上 [8] - 拥有全球规模最大的信息通信网络，5G基站、移动电话用户、固定宽带规模全球第一 [8] 智能制造与自动化水平 - “灯塔工厂”数量全球第一，占比超过40% [10] - 工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [10]

投资评级 - 行业投资评级为看好 并维持该评级 [12] 核心观点 - 地产与基建数据降幅扩大 市场关注后续政策预期 [1][2][6] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会 同时关注AI特种布的景气机会 [2][9] - 行业基本面方面 水泥出货率小幅上升 玻璃库存小幅下降 [2][8] 地产与基建数据 - 1-10月商品房销售额累计同比下降9.6% 销售面积累计同比下降6.8% [6] - 10月单月商品房销售额同比下降24.3% 销售面积同比下降18.8% 较9月降幅明显扩大 [6] - 1-10月房屋新开工面积累计同比下降19.8% 10月单月同比下降29.5% [7] - 1-10月狭义基建投资累计同比下降0.1% 10月单月同比下降8.9% [7] - 1-10月全国水泥产量累计同比下降6.7% 10月单月同比下降15.8% [7] 行业基本面数据 水泥 - 重点地区水泥出货率约为46% 环比微幅提升0.3个百分点 同比下降6.2个百分点 [8][26] - 全国水泥均价为357.10元/吨 环比上升1.13元/吨 同比下降74.03元/吨 [27] - 全国水泥库存为69.19% 环比下降0.32个百分点 同比上升2.41个百分点 [27] - 全国水泥出货率为45.89% 环比上升0.27个百分点 同比下降6.16个百分点 [35] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产220条 日熔量共计157,505吨 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量为5962万重量箱 环比减少54万重量箱 降幅0.90% [8] - 重点监测省份产量为1279.78万重量箱 消费量为1333.78万重量箱 产销率为104.22% [8] - 全国玻璃均价为63.39元/重箱 环比下降1.42元/重箱 同比下降14.66元/重箱 [41] 投资主线与公司推荐 非洲链 - 推荐华新水泥 其海外经营业绩超预期 非洲高弹性正在加速兑现 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 2024年第三季度以来量价齐升 2025年净利率持续恢复 [9] 存量链 - 消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化 首推三棵树 同时关注低估值兔宝宝 [9] - 东方雨虹出现边际改善 未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为关键环节 推荐中材科技 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [9]

公司融资活动 - 公司建议向专业投资者提呈发售美元计值的优先票据 [1] - 新票据将由公司若干附属公司提供担保 [1] - 新票据仅遵照证券法S规例在美国境外提呈发售及出售 [1] 资金用途 - 公司拟使用新票据的所得款项净额连同手上现金为现有债务进行回购、赎回或偿还 [1] - 现有债务包括2026年票据 [1] - 部分资金将用作营运资金包括流动负债用途 [1]