公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损90,000万元至120,000万元之间 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损345,000万元至375,000万元之间 [1] 公司业务表现分析 - 公司建材及房地产业务均处于行业下行周期 [1] - 水泥业务通过优化战略布局和降本增效，经营业绩同比实现扭亏为盈 [1] - 房地产业务受市场需求减弱和销售价格承压影响，经营利润受到负面影响 [1]

公司业绩预告 - 金隅集团预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损9亿元至12亿元 [1] - 公司建材及房地产业务均处于行业下行周期 [1] 水泥业务表现 - 水泥业务持续优化战略布局并扎实推进降本增效工作 [1] - 水泥业务经营业绩同比实现扭亏为盈 [1] 房地产业务表现 - 房地产业务受市场影响，需求减弱 [1] - 房地产业务销售价格承压，影响公司该业务经营利润 [1]

公司治理动态 - 上峰水泥于2026年1月14日晚间发布公告，宣布召开了第十一届第十一次董事会会议 [1] - 会议以通讯表决方式召开，审议了《关于补选第十一届董事会专门委员会成员的议案》等文件 [1] 相关行业新闻摘要 - 海利生物进行了一宗增值9倍的并购，但被并购企业的估值在8个月内“腰斩” [1] - 该被并购企业的第一大客户竟是一家尚未成立的公司，事件存在离奇之处 [1]

公司治理与人事变动 - 上峰水泥第十一届董事会第十一次会议于2026年1月14日召开并审议通过两项议案 [1] - 会议选举王志为公司第十一届董事会副董事长 任期至2028年5月15日 [1] - 会议补选王志为董事会战略与投资委员会及薪酬与考核委员会委员 [1] - 两项议案的表决结果均为9票同意 0票反对 0票弃权 [1]

市场整体表现 - 1月13日，水泥板块整体下跌0.45%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股表现分化，全偶隻列（代码：601992）领涨，涨幅达9.79%，而四川金顶（代码：600678）领跌，跌幅达9.97% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：全偶隻列（涨9.79%）、金隅莫东（涨1.09%）、四方新材（涨0.62%）[1] - 跌幅显著的个股包括：四川金顶（跌9.97%）、上峰水泥（跌5.56%）、烘焙屋與（跌4.19%）、三和营桩（跌3.70%）、西藏天路（跌2.45%）[2] - 行业龙头海螺水泥（代码：600585）当日下跌0.53% [1] 资金流向分析 - 当日水泥板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.84亿元 [2] - 游资资金净流入1830.98万元，散户资金净流入3.65亿元，显示散户与游资方向与主力资金相悖 [2] - 个股层面，金隅集团（代码：601992）主力资金净流入额最大，为1.77亿元，主力净占比高达45.27% [3] - 韩建河山、华新建材、龙泉股份、塔牌集团等也获得主力资金净流入，金额在698.90万至1282.66万元之间 [3] - 青松建化、国统股份、万年青等个股则遭遇主力资金净流出 [3]

核心观点 - 水泥行业在需求萎缩、供需矛盾背景下正经历以产能置换为核心的深度变革 行业告别无序超产 迈向合规化高质量发展 正处于从增量市场向存量市场过渡的深度调整期 [1] - 政策引导与市场竞争双重力量重塑行业格局 但考虑到深度调整期 对2026年水泥价格及企业盈利水平不宜过于乐观 [1] 产能置换政策进展与背景 - 近期多省份密集公示水泥企业补充产能置换方案 例如浙江、山东、云南、广东、湖北等地 显示进程加速 [1][2] - 政策背景源于市场需求持续下滑、供需矛盾凸显 2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损 且行业长期存在“实际产能远超备案产能”的历史遗留问题 加剧无序竞争 [2] - 2025年工信部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 将水泥产能管控列为稳增长核心举措 推动优胜劣汰 [2] - 政策逻辑转变 从“鼓励技术提效”到“严格锁定备案产能” 企业若未在2025年底前通过置换补齐产能差额 其超标生产将在2026年失去政策支持 [3] 行业转型与格局重塑 - 产能置换政策持续收紧 加速行业优胜劣汰并加剧区域发展分化 产能指标转移呈现“由北向南、由西向东”特征 资源向优势区域集聚 [4] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求 推高跨省置换门槛与成本 [4] - 企业策略明显分化：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能 巩固市场优势 中小企业受困于资金压力 置换意愿低迷或选择退出 加速行业整合与市场集中度提升 [4] - 政策核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一 实现全行业合规生产 此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40% 新政要求日产能超备案值比例不得超过10% [5] - 即便置换完成且严格按备案生产 受需求下滑影响 行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [5] - 政策将加速落后低效产能有序退出 净化市场 并推动龙头企业优化产能布局与生产结构 为长期健康发展奠定基础 [6] 市场需求与产能预测 - 受房地产投资探底、基建投资增速放缓影响 水泥需求稳步回落 预计2026年全国水泥需求将同比下降5% 从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [5][7] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局 但水泥产品不易运输 目前出口量占国内产量比例不足1% [9] - 行业正处于由增量市场向存量市场过渡的深度调整期 调整结束后有望在更低总量水平上基于存量维护及新兴领域需求构建新的供需平衡 [9] 价格与盈利展望 - 2025年全国水泥价格高开低走 达到近年来同期最低水平 但得益于煤炭成本大幅下降 全年行业利润实现一定修复 [7] - 2026年展望：随着补产能推进及合规生产约束强化 供应端将得到有效管控 水泥价格预计将开启低位反弹 呈现“前低后高”走势 下半年价格有望超越上年同期 但需求下行趋势未改且大企业竞合关系不确定 价格大涨缺乏基础 反弹空间受限 [7] - 2026年至2027年水泥市场价格大概率维持低位运行 核心原因是供大于求格局持续 供给端产能基数庞大 错峰生产政策执行力度波动 需求端房地产需求萎缩 基建规模不足以充分对冲下滑压力 [8] - 2028年水泥市场价格有望触底回升 核心驱动因素是供给端产能出清与需求端边际回暖共振 2026-2027年低价周期将倒逼低效产能退出 同时前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期 提供需求支撑 行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变 企业议价能力增强 [8] - 盈利方面 2026年在需求持续下滑、价格反弹有限影响下 行业利润好转难度较大 预计全年行业利润率在3%左右 若政策严格执行且市场无序竞争改善 利润或存在小幅回升可能 但拉长周期看整体仍处于相对低位水平 [8] 长期发展趋势 - 在政策持续引导下 水泥行业将稳步向“集约化、低碳化”方向转型 [5] - 龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材品类、布局海外市场等举措 有望在行业调整期实现高质量发展 [5] - 随着基建投资持续发力、绿色建筑推广力度加大 需求端有望逐步形成新的支撑力量 推动行业逐步回归良性发展轨道 [5]

公司股价与市场反应 - 金隅集团股价显著上涨，截至发稿时涨幅达4.88%，报0.87港元，成交额为4666.26万港元 [1] 项目获批与产能升级 - 河北省工信厅发布的2026年省重点建设项目名单中，包含了邯郸金隅太行2×4500t/d水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目 [1] - 该项目规划已进行调整，将原计划的2条4500t/d水泥熟料生产线整合升级为1条9000t/d生产线 [1] - 产能置换方案显示，该项目将退出公司原有的三条生产线产能，分别为一条2000t/d、一条2500t/d和一条4500t/d，置换比例为1:1 [1] 项目建设时间线 - 项目计划于2026年1月1日开工建设 [1] - 项目计划于2027年6月30日点火投产 [1]

公司股价与交易表现 - 金隅集团港股股价截至发稿上涨4.88%，报0.87港元，盘中一度涨超6% [1] - 当日成交额为4666.26万港元 [1] 核心项目进展 - 河北省工信厅发布的2026年省重点建设项目名单中包含邯郸金隅太行2×4500t/d水泥窑协同处置固废生产线搬迁项目 [1] - 该项目位于峰峰矿区 [1] - 项目原规划的2×4500t/d水泥熟料生产线已整合升级为1条9000t/d生产线 [1] - 项目通过产能置换实施，退出产能来自同公司的一条2000t/d、一条2500t/d和一条4500t/d生产线，置换比例为1:1 [1] - 项目计划于2026年1月1日开工建设，计划于2027年6月30日点火投产 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 价格信号好于预期，2026年或迎来地产链业绩的拐点[1] - CPI、PPI好于预期主要反映反内卷因素，地产链经过前几年竞争和包袱出清，价格逐渐回升[2] - 三季报显示地产链业绩仍平淡，营收处在下降通道，但大部分公司费用率下降，印证地产链出清已近尾声[2] - 随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[2] 根据相关目录分别总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为352.5元/吨，较上周下跌0.3元/吨，较2025年同期下跌51.7元/吨[17]。价格上涨地区主要是西北地区（+10.0元/吨），价格下跌地区包括长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）[17] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为60.3%，较上周下降0.1个百分点，较2025年同期上升2.8个百分点[25]。全国样本企业平均水泥出货率为38.7%，较上周下降1.6个百分点，较2025年同期上升0.5个百分点[25] - **错峰停窑**：广西地区水泥企业计划1月份执行差异化错峰生产13-16天；重庆地区水泥企业计划一季度执行错峰生产55天，其中1-2月份熟料生产线仅生产15天[47] 1.2. 玻璃 - **价格**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1121.9元/吨，较上周上涨0.6元/吨，较2025年同期下跌253.0元/吨[47]。华北地区价格下跌5.6元/吨，华东地区下跌8.0元/吨，华南地区上涨22.3元/吨[48] - **库存**：本周全国13省样本企业原片库存为5195万重箱，较上周下降183万重箱，较2025年同期增加1193万重箱[52] - **产能**：本周在产产能-白玻为129,770吨/日，较上周减少1,600吨/日，较2025年同期减少12,350吨/日[58] 1.3. 玻纤 - **价格**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平[63]。电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，较上一周均价上涨1.79%；7628电子布报价涨至4.4-4.85元/米[64] - **库存与需求**：2025年12月所有样本企业库存为86.2万吨，较11月增加1.0万吨，较2024年同期增加8.3万吨[69]。所有样本表观需求为45.4万吨，较11月增加0.2万吨，较2024年同期减少2.1万吨[69] - **产能**：2025年12月在产产能为849万吨/年，较11月增加15万吨/年，较2024年同期增加88万吨/年[76] 1.4. 消费建材相关原材料 - **价格**：本周主要原材料价格中，聚丙烯无规共聚物PP-R为9000元/吨，较上周上涨500元/吨；高密度聚乙烯HDPE为7000元/吨，较上周上涨170元/吨；聚氯乙烯PVC为4660元/吨，较上周上涨120元/吨；沥青(建筑沥青)为3600元/吨，较上周上涨100元/吨[77] 2. 行业动态跟踪 - **财政金融协同促内需**：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费优化实施贷款贴息政策，围绕支持民间投资实施中小微企业贷款贴息政策等，有望强化消费和民间投资活力，支撑实物需求[78] - **国家水网建设**：水利部力争2026年水利基础设施建设和投资持续保持大规模、高水平态势，结合水安全保障“十五五”规划编制，靠前实施一批重大水利工程[79] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为3.68%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.79%、5.11%，超额收益分别为0.90%、-1.43%[7][80] - **个股表现**：涨幅榜前五为友邦吊顶（+43.32%）、雄塑科技（+23.19%）、北京利尔（+12.83%）、凯盛科技（+12.18%）、蒙娜丽莎（+11.03%）；跌幅榜后五为上峰水泥（-0.46%）、奥普科技（-0.78%）、华塑控股（-0.86%）、*ST立方（-0.98%）、兔宝宝（-5.69%）[84] - **估值与股息**：部分龙头公司2026年预测市盈率：海螺水泥10.79倍、中国巨石16.48倍、北新建材9.74倍、华新建材13.80倍、旗滨集团15.37倍[85]。基于预测，部分公司2026年股息率：海螺水泥4.6%、上峰水泥3.8%、塔牌集团5.4%、旗滨集团2.0%[86] 4. 细分行业观点与推荐 玻纤 - **供给**：2025年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大阶段已过，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[11] - **需求与景气**：判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长，测算行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好[11] - **推荐**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[11] 水泥 - **供给**：行业供给侧主动调节力度和持续性有望维持，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[11] - **盈利与格局**：判断2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善态势，反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固[11] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[11] 玻璃 - **供给与价格**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[11] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[11] 5. 投资建议方向 - **短期关注红利高息方向**：例如兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等[2] - **欧美出口产业链**：例如中国巨石、中材科技、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[2] - **装修消费方向**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[2] - **科技自立自强相关**：国产半导体加快发展利好洁净室工程板块，建议关注亚翔集成和柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等；AI端侧应用关注智能摄像头行业龙头萤石网络和清洁机器人龙头石头科技[2] - **海外市场拓展**：综合新兴国家收入占比以及本土化能力和技术实力，推荐华新建材、上海港湾、中材国际，建议关注科达制造[8]

核心观点 - 水泥行业正经历以产能置换为核心的深度变革 旨在解决供需矛盾和历史遗留的超产问题 推动行业向合规化、集约化高质量发展转型 但短期内受需求萎缩影响 行业盈利仍面临压力 [1][3][4] 产能置换政策与执行 - 近期多省份密集公示水泥企业补充产能置换方案 包括浙江、山东、云南、广东、湖北等地 [1][2][3] - 政策背景源于市场需求持续下滑 供需矛盾凸显 2025年上半年多家头部水泥企业已出现亏损 且行业长期存在实际产能远超备案产能的历史遗留问题 [3] - 2025年六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 将水泥产能管控列为稳增长核心举措 [3] - 政策要求企业若未能在2025年12月底前通过置换补齐产能差额 其超标生产行为将在2026年失去政策支持 标志着行业从鼓励技术提效转向严格锁定备案产能 [4] - 产能置换政策核心目标是推动企业备案产能与实际产能精准统一 实现全行业合规生产 政策要求今后企业日产能超备案值的比例不得超过10% [6] 行业格局与区域分化 - 产能置换加速行业优胜劣汰 并加剧区域发展分化 产能指标转移呈现清晰的“由北向南、由西向东”特征 资源向优势区域集聚 [5] - 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》大幅提高置换比例要求 推高了跨省置换的行政门槛与经济成本 [5] - 不同规模企业策略分化明显：头部企业通过内部置换、并购重组扩大合规产能并淘汰低效产能 巩固市场优势；中小企业受困于资金压力 置换意愿低迷 部分选择主动退出 市场集中度有望持续提升 [5] - 政策将加速落后与低效产能有序退出 净化市场环境 并推动龙头企业优化产能布局与生产结构 [7] 供需与产能状况 - 此前部分企业实际产能较备案产能高出20%—40% [6] - 即便产能置换完成且企业严格按备案产能生产 受需求持续下滑影响 行业产能过剩程度仍将维持在30%左右 [6] - 预计2026年全国水泥需求将同比下降5% 从2025年的16.9亿吨降至约16亿吨 [6] - 供给端产能基数庞大 错峰生产政策执行力度存在波动 难以对供给形成有效约束；需求端房地产需求持续萎缩 基建整体规模不足以充分对冲 全社会水泥需求下行压力加大 [9] - 长期看 2026年至2027年的低价周期将倒逼低效产能退出 推动行业集中度提升 [9] 价格与盈利展望 - 2025年全国水泥价格高开低走 达到近年来同期最低水平 [8] - 价格走势判断呈现“短期低位反弹、中期低位运行、长期触底回升”的阶段性特征 [8] - 2026年 随着补产能工作推进和合规化生产约束强化 供应端将得到有效管控 水泥价格预计将开启低位反弹 呈现“前低后高”走势 下半年价格有望超越上年同期 但需求下行未改且大企业竞合关系不确定 价格大涨缺乏基础 反弹空间受限 [8] - 2026年在需求持续下滑、价格反弹有限的影响下 行业利润好转难度较大 预计全年行业利润率在3%左右 [9] - 2026年至2027年水泥市场价格大概率维持低位运行 核心原因是供大于求格局将持续 [9] - 预判2028年水泥市场价格有望触底回升 核心驱动因素为供给端产能出清与需求端边际回暖的共振 前期规划的重大基建项目有望在2028年进入集中施工期 为需求提供强劲支撑 行业供需格局有望从“供远大于求”向“紧平衡”转变 [9] 行业转型与长期趋势 - 行业正稳步向“集约化、低碳化”方向转型 龙头企业通过整合区域产能、拓展绿色建材品类、布局海外市场等举措 有望在调整期实现高质量发展 [6] - 随着基建投资持续发力、绿色建筑推广力度加大 需求端有望逐步形成新的支撑力量 [6] - 国内市场萎缩推动企业加大出口布局 但水泥产品不易运输的特性限制了出口市场拓展空间 目前出口量占国内产量比例仍不足1% [10] - 待此轮结构性调整结束后 行业有望在更低的总量水平上寻求新的供需平衡 [10]