总体利润表现 - 10月工业企业利润当月同比大幅回落31.3个百分点至-8.8%，环比下降15.2%，显著弱于往年同期-3.8%的水平[7] - 利润累计同比从9月的3.2%下降至10月的1.9%[1][6] - 利润走低受高基数、利润率走弱和营收下行三重拖累[7] 利润率与成本分析 - 营业利润率当月同比大幅回落20.9个百分点至-6.1%[34] - 费用率和其他损益项对利润同比的拉动分别较前月下行18.8和6.2个百分点至-6.8%和4.3%[7] - 工业企业成本率为85.6%，处于近年同期高位，成本对利润同比的拉动为-3.2%[24] - 冶金链和消费链成本率分别为86.1%和85.1%，冶金链成本率高于去年同期0.6个百分点[24] 营收状况 - 工业企业营收累计同比从9月的2.4%下降至10月的1.8%[1][6] - 剔除价格后的实际营收当月同比回落6.8个百分点至-1.4%，对利润同比的拉动回落7.1个百分点至-1.2%[14] - 石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比分别较前月下行6.3、6.6、6.3个百分点至-3.4%、-1.7%、1.8%[14] 行业表现 - 非金属制品、橡胶塑料、通用设备行业利润增速回落幅度大，对整体利润的拉动分别下行2.0、1.4、1.9个百分点至-0.6%、-0.5%、-0.8%[16] - 电气机械、计算机通信、汽车行业利润也有较大回落，对整体利润的拉动分别回落3.0、2.7、1.5个百分点[16] - 非金属制品、橡胶塑料、电气机械营业收入同比分别回落19.7、14.2、9.5个百分点至-26.9%、-13.6%、-5.6%[16] 库存与应收账款 - 10月末产成品存货同比从9月的2.8%上升至3.7%[1][6] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比为8.2%[45] - 10月工业企业应收账款同比降至5.1%，应收账款周转率持平前月为5.3次[31] 所有制结构 - 10月外商企业利润当月同比较前月回落44.4个百分点至-8.9%，私营企业利润同比较前月回落34.9个百分点至-17.0%[43] - 私营、股份制、外商及港澳台企业营收当月同比分别较上月下降12.1、8.4、5.2个百分点至-12.2%、-4.6%、-1.5%[43]

总体利润表现 - 10月工业企业利润当月同比大幅回落31.3个百分点至-8.8%[1][7] - 利润环比下降15.2%，显著弱于往年同期的-3.8%[1][7] - 工业企业利润累计同比从9月的3.2%下降至10月的1.9%[1][6] 利润下滑驱动因素 - 利润率走弱对利润同比的拉动回落18.8个百分点至-6.8%[1][7] - 其他损益项（如投资收益）对利润同比的拉动回落6.2个百分点至4.3%[1][7] - 营业收入增速回落对利润同比的拉动下降6.8个百分点至-3.1%[1][7] 营收表现 - 10月工业企业营业收入累计同比从9月的2.4%下降至1.8%[1][6] - 剔除价格后的实际营收当月同比回落6.8个百分点至-1.4%[2][14] - 三大产业链实际营收均回落：石化链、冶金链、消费链当月同比分别降至-3.4%、-1.7%、1.8%[2][14] 行业利润贡献 - 非金属制品、橡胶塑料、通用设备行业对整体利润的拉动分别回落至-0.6%、-0.5%、-0.8%[2][16] - 电气机械、计算机通信、汽车行业对整体利润的拉动分别回落3.0、2.7、1.5个百分点[2][16] - 非金属制品、橡胶塑料、电气机械营业收入同比分别回落19.7、14.2、9.5个百分点[2][16] 成本压力 - 10月工业企业成本率为85.6%，处于近年同期高位[3][24] - 成本对利润同比的拉动维持在负区间（-3.2%）[3][24] - 冶金链和消费链成本率分别为86.1%和85.1%，均处于历史高位[3][24] 库存与应收账款 - 10月末产成品存货同比从9月的2.8%上升至3.7%[1][6] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比为8.2%[4][46] - 10月工业企业应收账款同比降至5.1%，回款周期边际改善[31] 政策展望与风险 - 反内卷政策加码，但成本压力仍处高位，政策效果有待显现[3][34] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[4][53]

市场风格再平衡 - A股市场风格面临再平衡关键节点，呈现“科技+周期”双轮驱动格局 [1] - 科技板块估值高企，电子行业年内涨幅达45%，通信设备板块涨幅超38%，显著跑赢沪深300指数的14.7%，估值分位数已升至历史85%以上 [4] - 机构投资者科技（TMT）仓位占比突破40.16%，拥挤度风险累积，资金转向估值洼地的周期行业寻求再平衡 [4] 周期行业投资逻辑重塑 - 周期板块复苏是需求端修复与供给端优化的结果，业绩改善具备可持续性 [1] - 截至2025年Q3，A股产能出清速度加快，化工、有色等行业落后产能退出规模同比增长23%，其中化工行业淘汰产能超1200万吨 [1] - 反内卷政策从呼吁转向实质性落地，工信部提出2026年化工行业“控增量、减存量、管过程”三大举措，供给端收缩确定性增强 [4] 化工行业供给端分析 - 化工行业资本开支高峰已过，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，连续6个月保持负增长 [5] - 基础化工上市公司上半年在建工程总额3979亿元，同比下降12.2%，较2023年峰值下降23%，新增产能增速回落至7%左右 [5] - 反内卷政策延伸至行业自律，长丝、PTA、尿素等产品通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”实现行业协同，加速供需格局修复 [10] 化工行业需求端分析 - 国内需求三大引擎发力：地产链边际改善、纺服出口同比增长8.7%、农化刚需支撑下尿素等行业开工率维持在85%以上 [10] - 海外方面，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，稳居全球第一 [12] - 欧洲受能源成本等因素影响，欧盟超1500万吨/年产能被列入关停计划，中国化工全球市占率有望进一步提升 [12] 化工行业投资方向 - 投资思路一：选择具备成本优势与规模效应的行业龙头企业，行业“马太效应”加剧 [14] - 投资思路二：精选石化、煤化工、涤纶长丝+PTA三大反转领域 [14] - 石化领域关注恒力石化、万华化学（新材料业务营收占比提升至25%） [14][15] - 煤化工领域关注华鲁恒升、鲁西化工，行业盈利处于历史低位，产品价差处于2012年以来10%分位数 [15][16] - 涤纶长丝+PTA领域关注新凤鸣、桐昆股份，行业协同效应显著，已进入库存消化期 [17][18]

榜单总体概况 - 2025年福建企业100强入围门槛为106亿元，较上年的100.71亿元大幅提升 [1] - 百强企业资产总额连续七年正增长，七年增幅超80%，年均复合增长率接近9% [1] - 前十强企业入围门槛为1096.3亿元，较上年的1030.09亿元提升6.4% [3] 地区分布 - 福州有41家企业上榜，较去年增加1家，位列第一 [1] - 厦门有26家企业入围，同比减少1家，位列第二 [1] - 泉州和漳州并列第三，各有10家企业上榜 [1] - 宁德4家，莆田3家，龙岩、南平、三明各有2家企业上榜 [1] 企业性质与行业分布 - 国有企业49家，民营企业46家，外资企业3家，中外合资企业2家 [1] - 制造业企业50家，服务业企业41家，建筑业7家，其它行业1家 [1] 重点企业表现 - 前十强 - 建发集团以7238.34亿元营收位居榜首，国贸控股（4765.04亿元）、象屿集团（4164.15亿元）和兴业银行（4137.06亿元）分列第二至第四位 [7][9] - 宁德时代以3620.13亿元营收位列第五，尽管营收同比减少9.7% [5][9] - 中景石化取代厦门路桥物资跻身前十，营收同比上涨36.6% [3][9] 重点企业深度分析 - 中景石化为全球唯一拥有从丙烷到聚丙烯薄膜完整全产业链的企业，被誉为“世界膜王” [3] - 中景石化全球最大烷烃一体化生产基地已投产，总投资300亿元，形成年产280万吨丙烯、380万吨聚丙烯产能 [3] - 宁德时代连续八年动力电池装车量全球第一，连续四年储能电池出货量全球第一 [5] - 2025年前三季度，宁德时代全球动力电池装车量达297.2GWh，同比增长31.5%，市场份额36.6% [5] - 建发集团资产规模超8300亿元，旗下拥有8家上市公司，核心子公司建发股份前三季度营业收入4989.8亿元，净利润11.5亿元 [7] 知名上榜企业 - 榜单中包括永辉超市、安踏体育、戴尔（中国）、朴朴科技、三安集团、恒安集团等知名企业 [3][10][11][12][13]

文章核心观点 - A股市场风格在2025年末面临再平衡，科技板块高估值与机构持仓集中促使资金向周期行业轮动，其中化工行业因供需格局优化成为核心配置方向 [2][4][6] - “反内卷”政策深化是周期行业投资逻辑重塑的关键驱动力，其从政策呼吁转向实质性落地，加速了化工等行业的供给端收缩和格局优化 [2][6][11] - 化工行业具备攻防兼备特性，有望复制“业绩修复+估值抬升”的戴维斯双击，尤其是在石化、煤化工、涤纶长丝+PTA等细分领域 [7][12][19] 市场风格切换驱动力 - 科技板块估值高企，截至2025年11月电子行业年内涨幅达45%，通信设备板块涨幅超38%，显著跑赢沪深300指数的14.7%，部分龙头股PE（TTM）突破60倍，估值分位数升至历史85%以上 [6] - 机构持仓集中度接近历史峰值，A股机构投资者科技（TMT）仓位占比突破40.16%，拥挤度风险累积 [6] - 政策导向明确，工信部提出2026年化工行业“控增量、减存量、管过程”三大举措，供给端收缩确定性增强 [6] 化工行业供给端分析 - 资本开支高峰已过，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，连续6个月负增长；基础化工上市公司上半年在建工程总额3979亿元，同比下降12.2%，较2023年峰值下降23% [8] - 产能出清加快，截至2025年Q3化工行业淘汰产能超1200万吨，落后产能退出规模同比增长23% [4] - 反内卷政策延伸至行业自律，长丝、PTA、尿素等产品通过“限产保价+价格同盟+公约惩戒”实现协同 [11] 化工行业需求端分析 - 国内需求三大引擎发力：地产链边际改善，2025年三季度房地产开工、竣工降幅收窄；纺服出口复苏，1-10月纺织品服装出口额同比增长8.7%；农化刚需支撑，尿素、复合肥行业开工率维持在85%以上 [14] - 海外需求受益于欧洲产能退出，2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，欧盟超1500万吨/年产能关停计划助力中国市占率进一步提升 [16][17] 化工行业比较优势 - 相较于钢铁、煤炭、水泥等传统周期行业，化工行业在技术迭代速度、产品标准化程度、新材料进口替代空间上具备显著优势，高端化工材料自给率不足60% [12] 化工行业投资机会 - 投资思路一：选择行业龙头企业，反内卷政策下龙头公司凭借成本优势与规模效应加剧行业“马太效应” [20] - 投资思路二：精选三大反转领域，包括石化（供给收缩+需求升级）、煤化工（政策催化+成本优势）、涤纶长丝+PTA（反内卷先行） [21][22] - 具体关注标的：恒力石化、万华化学（新材料业务营收占比提升至25%）、华鲁恒升、鲁西化工、新凤鸣、桐昆股份 [22][23]

业务整合方案概述 - 乐天化学与HD现代化学联合向韩国产业通商部提交申请，请求审查批准其石化业务整合方案[1] - 这是自今年8月韩国10家石化企业签约业务重组以来，业界提出的首份具体重组方案[1] - 重组方案的核心是将乐天化学位于大山产业园的石脑油裂解工厂业务剥离，并并入HD现代化学[1] 整合方案具体内容 - 整合计划旨在构建涵盖石脑油裂解设施等石化产品生产的统一化运营体系[1] - 合并完成后，大山产业园区内的石化产品生产将实现一体化[1] - 此次业务重组涉及的乙烯总产能达195万吨/年，其中乐天化学大山工厂乙烯年产能为110万吨，HD现代化学乙烯年产能为85万吨[1] - 具体的削减规模及涉及装置等细节将在韩国政府批准重组方案后确定[1] 行业背景与整合动因 - 韩国石化产业正遭遇严峻的生存危机，主要由于持续新增产能导致供应过剩，利润率大幅下滑[2] - 整合旨在提升石化行业综合竞争力并优化产业布局[1] - 核心目标是解决国内石化产业长期存在的石脑油裂解设施产能结构性过剩问题[1] - 今年8月20日，韩国10家主要石化企业签署了有关业务重组的协议，计划大幅削减石化产能，以克服危机[2]

全球石油需求峰值预测 - 高盛修正预测，全球石油需求峰值从2034年推迟至2040年，需求将从2023年的每日1.035亿桶增长至2040年的1.13亿桶 [2] - 国际能源署（IEA）在“当前政策情景”下预测石油和天然气需求可能持续增长至2050年见顶，届时石油消费量较2024年增长13% [3] - 欧佩克（OPEC）预计至2050年石油仍将占全球能源结构约30%，日消费量超1.2亿桶 [3] 石油需求峰值延后的驱动因素 - 全球低碳技术普及与基础设施建设存在瓶颈，可再生能源的稳定性和储能技术面临挑战 [3] - 人工智能（AI）热潮推动数据中心和智能设备电力消耗大幅增加，而全球电力生产仍主要依赖传统能源 [3] - 充电桩、智能电网等配套基础设施的建设需要大量时间和资金投入 [3] 石化行业战略转型方向 - 企业需主动布局高端赛道，加大研发投入，向高端化、绿色化、智能化转型 [2] - 需积极参与国际合作，拓展海外市场，提升全球资源配置能力 [2] - 通过淘汰落后产能、发展高附加值产品（如高端聚烯烃、电子化学品）来优化产能结构 [5] 中国能源政策与行业影响 - 中国《能源法》生效，明确新能源与化石能源同等重要，优先发展可再生能源 [4] - 法规将加速石化企业调整资本支出结构，大幅增加对清洁能源项目的投入 [4] - 石化行业作为主要能源消耗和碳排放主体，面临内部能源结构清洁化的压力 [4] 石油需求结构变化 - 石油需求正从燃料应用向原料应用转变，石化原料成为最具韧性的部分 [5] - 预计到2050年，石化原料在石油需求中的占比将从当前约15%升至近30% [5] 中国石化行业“十五五”展望 - 成品油消费即将达峰，但航空煤油仍有增长潜力，绿氢占比将大幅提升 [6] - 技术路线上，电气化率将从当前约16%提升至更高水平，但供热环节减碳压力巨大 [6] - 市场格局上，超过85%的大宗产品产能宽裕，促使企业向细分领域转型 [6] 中国化工产业现状与目标 - 中国已从化工消费大国转变为兼具强大生产与消费能力的化工强国 [5] - 至2030年，部分化工产品自给率有望跃升至130%乃至140%以上 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 对二甲苯短期不追高，多单离场，多MEG空PX，关注月差反套头寸 [1][6] - PTA单边震荡市不追高，估值高位多单离场，多MEG空PTA对冲 [1][6] - MEG供需格局改善，空单减持，价格低位供应存收缩预期，空单、反套止盈，多MEG空PX对冲 [1][6] 各目录总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价6774，涨56，涨跌幅0.83%；月差PX1 - 5昨日收盘价 - 30，涨4；现货PX CFR中国昨日价格829美元/吨，涨3.33；现货加工费PX - 石脑油价差昨日价格261.8，涨2.09 [2] - PTA主力昨日收盘价4684，涨28，涨跌幅0.60%；月差PTA1 - 5昨日收盘价 - 44，涨6；现货PTA华东昨日价格4647元/吨，涨12；现货加工费PTA加工费昨日价格195.49，涨20.9 [2] - MEG主力昨日收盘价3896，涨23，涨跌幅0.59%；月差MEG1 - 5昨日收盘价 - 73，涨15；现货MEG昨日价格3910，跌8；未提及现货加工费相关当日涨跌情况 [2] - PF主力昨日收盘价6264，涨30，涨跌幅0.48%；月差PF12 - 1昨日收盘价 - 116，跌56 [2] - SC主力昨日收盘价445，跌3.6，涨跌幅 - 0.80%；月差SC11 - 12昨日收盘价1.2，涨0.5 [2] 市场动态 - PX尾盘石脑油价格下跌，12月MOPJ目前估价550美元/吨CFR；11月26日价格上涨，一单一月亚洲现货828成交，尾盘实货1月827/833商谈，2月830/833商谈；与石脑油利差持续扩大，买盘关注稳固；市场讨论中国一月份供应损失但信息不明；普拉特斯MOC评估有一笔CFR Unv1/中国交易；下游聚酯需求正常，中国聚酯纤维开工率升至91.30%，织布行业开工率降至87% [3][4] - MEG华锦阿美项目70万吨/年裂解汽油加氢联合等三套装置11月15日机械竣工，26套主要装置完成超80%，项目总进度超90%；安徽30万吨/年合成气制乙二醇装置重启预计周末出料 [4][5] - 聚酯印尼LCP公司计划布局72万吨聚酯瓶片装置；江浙涤丝11月26日产销整体回落，平均产销4 - 5成；直纺涤短11月26日销售一般，平均产销44% [5] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度 - 1，PTA趋势强度 - 1，MEG趋势强度0 [6]

山东省及东营市高层调研与发展方向 - 省委书记林武在东营市调研，强调要深入贯彻落实中央精神，锚定“走在前、挑大梁”，巩固壮大实体经济根基，着力做足增量、遏制减量、应对变量，持续促进经济结构优化升级，坚定不移推动绿色低碳高质量发展 [1] - 调研强调各级要强化责任担当，全力以赴抓好各项工作，坚决实现全年经济社会发展目标，并及早谋划明年一季度工作，确保“开门稳”“开门红” [2] 石化产业升级与安全生产 - 林武调研山东华星石化、广饶正和石化公司，了解企业生产经营和炼化一体化项目规划建设情况 [1] - 强调石化产业要通过减油、增化、延链，推动产业提质增效，不断向价值链中高端迈进 [1] - 强调要落实落细安全生产措施，提高本质安全水平 [1] 能源安全与绿色低碳技术 - 在胜利油田莱113区块，林武了解二氧化碳捕集、利用与封存技术研发应用情况 [1] - 希望企业加强技术攻关和成果转化，提升油气资源利用效率和减碳水平，为保障国家能源安全、促进绿色低碳转型作出新贡献 [1] 高端制造与科技创新 - 林武察看贵研催化剂（东营）有限公司智能无人车间和核心产品，勉励企业掌握更多核心技术，提升智能化生产和管理水平，不断拓展国内外市场 [1] - 察看威飞海洋装备制造有限公司技术研发和装备制造情况，勉励企业发挥人才集聚优势，加快科技成果转化落地，提升核心竞争力 [1] 新能源产业与集群发展 - 在中船海装风电（山东）有限公司，林武察看主机总装车间和项目建设情况，强调要发挥龙头企业带动作用，培育壮大风电装备产业集群，助力山东省新型能源体系建设 [2] - 调研东营时代零碳产业园项目，了解绿电直连和锂电池绿色智造项目有关情况，指出要加快产业园建设，强化招商引资，扩大产业集群规模 [2] - 强调要大力发展“新三样”等新兴产业，培育新的经济增长点 [2] 生态保护与绿色发展 - 林武来到黄河三角洲国家级自然保护区调研，了解湿地生态保护和黄河口国家公园创建情况 [2] - 强调要深入践行生态文明思想，持续加强黄河三角洲生态系统保护修复，守护好生物多样性，严守生态保护红线 [2]

行业核心观点 - 石化行业正迎来"控增量、去存量"政策驱动下的重要拐点 [1] - 行业已进入投产尾声阶段，2026年多数产品产能增速明显放缓 [1] - 预计2027-2028年行业将实现从点状复苏到全面改善的过渡 [1] 政策驱动因素 - 控增量是行业中长期改善的核心要义，政策提出科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [2] - 去存量注重解决当下矛盾，以安全、环保、能效为政策抓手，行业协同推进反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等行业取得积极进展 [2] 当前行业特征与产能周期 - 当前石化行业特征为中/高开工率，低价格/利润，并未出现大规模严重过剩 [3] - 2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年 [3] - 芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG负荷处于历史相对高位，PTA、乙烯负荷虽有下滑但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力相对较大 [3] - 通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&出口扩张、内需温和复苏来消化本轮产能投放 [3] 未来行业复苏路径 - 2026年多数石化产品投产增速明显下降，产能利用率偏高的行业如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG等有望率先改善 [4] - 烯烃产能投放虽有放缓但仍有一定增速，且产能利用率有提升空间，因此改善或相对滞后 [4] - 2027-2028年行业新产能增速进一步下滑，在高准入壁垒下行业护城河巩固，有望从点状复苏过渡至全面改善 [4] 细分领域投资机会 - 2026年PX新产能投放或不及预期，海外成品油价差走高可能再次开启芳烃调油窗口，中美共振开启纺服补库周期有望提振PX需求，PX供需矛盾拉大或为炼化贡献显著盈利弹性 [5] - PTA及涤纶长丝反内卷进展积极，未来新产能增速较低，近期停车检修增多，行业有望不断改善 [5] - 推荐重点关注在细分领域具备竞争优势的龙头企业 [1][5]