标普中国A股红利机会指数收益表现 - 截至2025年12月31日，指数总收益点位为28,306.3，年至今（YTD）收益为18.95%，一年期收益为18.95%，三年年化收益为16.03%，五年年化收益为13.14%，十年年化收益为7.42% [2][14] - 指数价格收益点位为12,102.35，年至今（YTD）收益为13.21%，一年期收益为13.21%，三年年化收益为9.7%，五年年化收益为7.1%，十年年化收益为2.41% [2][14] - 基准指数（S&P China A 300 Index）总收益点位为6,587.92，年至今（YTD）收益为22.95%，一年期收益为22.95%，三年年化收益为8.89%，五年年化收益为0.72%，十年年化收益为5.35% [2][14] 标普中国A股红利机会指数年度历史表现 - 2025年指数总收益为18.95%，价格收益为13.21% [3][15] - 2024年指数总收益为14.98%，价格收益为8.18% [3][15] - 2023年指数总收益为14.21%，价格收益为7.78% [3][15] - 2022年指数总收益为-3.59%，价格收益为-8.7% [3][15] - 2021年指数总收益为23.12%，价格收益为16.95% [3][15] - 过去十年（2016-2025）中，指数总收益在2018年表现最差，为-21.46%，在2021年表现最佳，为23.12% [3][15] 标普中国A股红利机会指数估值与股息率 - 截至2025年12月31日，指数历史市盈率为11.75，预期市盈率为11.07 [4][16] - 指数市净率为1.34，股息率为4.76%，市销率为1.03 [4][16] 标普中国A股红利机会指数成分股构成特点 - 指数成分股数量为100只 [6][17] - 成分股平均总市值为126,639.92百万人民币，最大总市值为2,451,795.54百万人民币，最小总市值为3,847.82百万人民币，总市值中位数为21,213.48百万人民币 [6][17] - 指数前十大成分股权重合计为16.3%，最大单只成分股权重为2.7% [6][17] 标普中国A股红利机会指数前十大成分股 - 前十大成分股包括：孚日股份（纺织服饰）、奥特维（电力设备）、中创智领（机械设备）、云天化（基础化工）、天山铝业（有色金属）、德业股份（电力设备）、宇通客车（汽车）、建霖家居（轻工制造）、川恒股份（基础化工）、景津装备（机械设备） [7][18] - 前十大成分股覆盖了纺织服饰、电力设备、机械设备、基础化工、有色金属、汽车、轻工制造等多个申万一级行业 [7][18]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年，盈利企稳的积极因素正在增加，市场处于由政策和流动性驱动的牛市阶段，牛市中期需关注监管政策调节节奏，风格上小盘成长仍是趋势但中途会有波动，行业配置建议金融打底仓、科技为主线、主题多轮动 [3][4] 一、盈利企稳的积极因素正在增加 - **经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间**：2025年Q3经济增速下降到4.8%，11月工业增加值、投资、消费增速均放缓，10月出口当月同比转负，社融和信贷规模大部分时间弱于季节性，2025年7月新增人民币贷款出现负增长，11月同比少增1900亿元，政策腾挪空间较大，必要时有触发托底政策的可能性 [11][12] - **PPI修复的持续性**：2025年11月PPI同比降幅扩大至-2.2%，但环比保持上涨，“三黑一色”重点行业中一半行业价格环比已由负转正，有色金属（以铜为代表）或成为PPI边际改善的稳定支撑项，“反内卷”政策定位提升至国家战略层面，有助于推动供需平衡，周期制造库存周期触底回升 [18][22][23] - **房地产企稳的可能性**：2025年4月后房地产市场再次降温，投资、销售、房价数据下滑，政策框架从“稳市场”转向适应“新模式”，下行趋势难反转，但部分数据（如新开工、部分城市二手房销售）可能有小改善或磨底 [28][29] - **出口韧性的稳定性**：2025年1-11月出口金额累计同比增长5.4%，结构优化，高端制造（如船舶、新三样、电子元件）出口竞争力强，同时面向东盟和新兴市场的出口份额显著提升，有效对冲了欧美份额回落及关税影响，海外通胀中枢上移对出口仍有正向支撑 [42][44][46] - **消费复苏的新亮点**：2025年5月后社零增速回落，围绕新中枢波动，城镇居民人均可支配收入增速处于历史低位，2026年政策核心是扩内需战略地位提升，服务消费可能成为新增量，短期补贴政策（以旧换新、消费贷款贴息等）仍有望发力 [56][57] 二、影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金 - **大牛市的核心驱动力**：小牛市看盈利，大牛市（涨幅超过150%）盈利反而不是最重要的，宏观流动性（利率）也不构成牛市级别的核心影响因素，牛市高度与GDP、ROE改善幅度关系较弱 [62][65][68] - **政策改变股市供需格局**：历史上股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别都较大（如1996-1997、2006-2007、2014-2015年），2024年股权融资规模大幅低于分红，随后2年内有出现较大牛市的可能，2025年股权融资规模有所恢复但速度较慢，而截至2025年12月年度分红金额（21488亿元）和已回购金额（4879亿元）均创历史新高 [71][72][75][78] - **“资产荒”逻辑驱动资金入市**：当前10年期国债利率约1.8%，处于历史低位，过去2年下降幅度比2014年更大，资产荒环境比2014年更严重，保险资金已对市场产生影响，后续居民资金可能加强，2020年疫情以来居民存款快速增加，截至2025年9月比疫情前增加了一倍，过去十年增加了两倍多，2024年9月股市熊转牛后，赚钱效应逐渐企稳，居民资金加速流入条件逐步形成 [83][86][90][93] 三、牛市中期需要关注的是监管政策调节的节奏 - **牛市各阶段特征**：牛市初期指数短暂快速上涨后持续震荡，结构性牛市特征明显；牛市中期指数持续大幅上涨，居民资金密集流入；牛市后期指数上涨放慢，板块分化再次出现 [94] - **换手率预示短期波动**：每一轮牛市都会有多次数值接近的换手率高点，换手率较高后市场容易出现震荡或休整，但只能指向短期波动加大，不能证明随后的波动级别，且之前牛市至少有两个换手率高点 [100][103] - **牛市主升浪风格多变**：牛市主升浪前期和后期领涨风格往往有较大变化，例如2006-2007年前期大盘强后期小盘强，2014-2015年前期小盘强后期大盘强，原因是资金充沛且不同资金流入速度有差异，2025年4-8月小盘风格占优（可能为主升浪前期），9月后风格相对均衡大盘略占优，牛市主升浪后期可能会有一段时间明显的大盘风格占优 [106][110] - **牛市结束的诱因**：参考1996-1997年、2014-2015年牛市，牛市结束均来自监管政策的调节（如IPO快速放量、对某类渠道资金的监管），当前政策环境对股市依然以呵护为主 [4] 四、风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动 - **牛市中期风格波动**：牛市中期大小盘风格往往会剧烈波动，前半段和后半段风格大多不同 [4] - **长期趋势与短期扰动**：长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动，主要受居民增量资金和成长价值风格的扰动 [4] - **成长的业绩比较优势**：成长风格相对于价值风格大概率仍有业绩比较优势，截至2025年Q3，归母净利润累计同比最高的是TMT和中游制造，ROE改善幅度最大的是中游制造、TMT和金融地产 [4][73] 五、行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动 - **底仓与稳定器**：非银金融的弹性逐步增加，红利也有一定配置价值，银行PB下降速度远快于ROE后会出现估值修复，非银金融也可能有不错的估值修复空间 [4][78][79] - **科技主线**：科技是牛市主线，牛市中期建议做波段，牛市后期大概率有第二波上涨，AI行情有望进一步扩散，参考2013-2015年，TMT板块在牛市中期波动大，但后期业绩兑现强的细分领域（如15年上半年的网络游戏、互联网金融）有突出表现 [4][84][87][88] - **主题活跃**：军工和资源品板块，在主题和业绩共振的牛市中不会缺席，建议波段参与 [4] - **基本面反转（重点关注ROE改善弹性）**：电力设备、部分周期、新消费值得关注，电力设备PB抬升，ROE触底上行，周期板块中有色金属ROE分位最高，消费板块ROE中枢下台阶，需演绎局部ROE有弹性的方向 [4][94][95][96][98][99]

公司业务与技术进展 - 公司基于系统集成优势，深度融合预制舱式模块化变电站与固态变压器，实现了110kV/220KV及以上高压接入、800V输出的整体解决方案，为数据中心提供高效能源解决方案 [1] - 公司已成立专项研发团队，正在快速推进固态变压器相关的研发及产品化进程 [1] - 后续研发进展情况将根据深交所的要求进行相应披露 [1] 行业与市场应用 - 公司的技术解决方案旨在满足数据中心的需求 [1]

创业板ETF天弘(159977)市场表现 - 截至2026年1月7日14:15，创业板ETF天弘(159977)成交额为1.64亿元，其跟踪的创业板指数(399006)上涨0.21% [1] - 该ETF部分成分股表现突出，南大光电(300346)上涨19.57%，中伟股份(300919)上涨11.83%，鼎龙股份(300054)上涨11.57%，珂玛科技(301611)上涨9.09%，大族数控(301200)上涨7.06% [1] - 截至1月6日，创业板ETF天弘(159977)近2周规模增长4.19亿元，份额增长1.06亿份，实现显著增长 [1] 资金流向 - 创业板ETF天弘(159977)近5个交易日合计“吸金”近2亿元 [2] - 机构和杠杆资金边际增量入场迹象明显，居民存款搬家可能是重要增量，ETF成为本轮行情重要的增量资金来源 [6] 产品结构与投资主题 - 创业板ETF天弘(159977)跟踪的指数成分股中，电力设备、电子、医药生物、通信四大科技赛道合计占比超65%，紧密围绕中国科技创新核心领域 [3] - 科技成长是今年春季行情的核心主线，未出现金融先行的现象 [6] 行业动态与战略合作 - 宁德时代与蔚来签署为期5年的全面深化战略合作协议，合作重点包括长寿命电池、换电适配技术的联合开发，以及换电技术标准制定、网络资源共享和电池租赁(BaaS)等商业模式的协同 [4] 市场环境与机构观点 - 东方财富证券指出，近期春季行情的“抢跑”本质是在政策预期乐观且景气主线明朗的背景下，由增量资金推动的一次估值上修 [5] - 政策预期方面，市场期待较高的中央经济工作会议延续积极定调；宏观流动性层面，全球与国内流动性环境宽松共振；景气线索方面，市场呈现出科技成长与周期修复多线并进的结构 [5]

文章核心观点 - 电网设备行业在政策与技术双轮驱动下前景向好 相关ETF表现强势 单日涨幅超1.2% [1] - 电力设备行业受益于海内外协同共振 行业景气度有望上行 [1] 行业动态与政策驱动 - 中国两个大型海上风电项目实现全容量并网 海上风电产业正朝着规模化与高效化快速发展 [1] - 甘肃储能容量补偿机制正式发布 国内核心区域储能有望维持较高景气度 [1] - 新能源装机持续增加 电价机制与送出通道完善助力能源转型 [1] - 山东登州站升压及招远核电送出特高压工程获核准 [1] 技术进步与产业突破 - ITER校正场线圈采购包实现100%自主研制并竣工交付 [1] - 在银价走高背景下 HJT电池性价比或有所提高 [1] 全球科技趋势与需求 - 全球AI算力竞赛加剧 埃隆·马斯克旗下xAI计划将训练算力提升至2GW级别 [1] 相关金融产品 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG） [1] - 该指数选取涉及电力网络建设、输变电设备制造、配电系统升级及智能控制技术等领域的A股上市公司证券 综合反映中国电网设备行业在智能化转型与产业升级过程中的整体表现 [1]

行业趋势与核心路径 - 英伟达在电力闭门会议中明确电力是AI发展的终极瓶颈 [1] - 行业定调解决AI电力问题的核心路径为800V高压直流、固态变压器、液冷及储能技术 [1] 公司战略与产品布局 - 公司基于数据中心需求及自身系统集成优势，深度融合预制舱式模块化变电站与固态变压器技术 [1] - 公司提供的解决方案可实现110kV或220kV及以上高压接入，并输出800V，为数据中心提供高效能源解决方案 [1] 研发进展与未来规划 - 公司已成立专项研发团队，正快速推进固态变压器相关技术的研发及产品化进程 [1] - 后续研发进展情况将根据监管要求进行披露 [1]

公司对海南自贸港建设的观点与业务契合度 - 公司认为海南自贸港建设是国家重大战略部署 其推进的低碳岛、新型电力系统构建为电力设备行业带来广阔市场机遇 与公司业务发展方向高度契合 [2] 公司在海南的现有业务与项目 - 公司电缆连接件产品已服务于海南本地多个电力基建项目 具体包括海口220kV长滨输变电新建工程主网项目、海口220kV碧海输变电新建工程主网项目、海口220kV李坊~博厚双回线路新建工程主网项目 [2] 公司在海南的未来计划 - 公司目前暂无在海南建厂生产出口的明确计划 [2] - 未来公司将密切关注自贸港建设进程 积极响应相关政策 以市场需求为导向优化产品与服务 争取更多发展机会 为自贸港电力基础设施建设贡献力量 [2]

市场整体表现与驱动因素 - A股市场于1月7日早盘红盘震荡，沪指涨0.29%逼近4100点，深成指涨0.35%，创业板指涨0.41%并刷新2021年12月底以来的新高，半日成交额达1.84万亿元，较上个交易日放量538亿元 [1] - 市场开年表现强劲，短期驱动因素包括人民币汇率预期趋稳和春季行情预期，中长期则源于A股“慢牛长牛”趋势有望在深化与平衡中延续 [1] - 有观点认为上涨势头至少将持续至1月中下旬，因年报业绩值得期待，且行情由长期资本入市驱动，业绩更优个股有望获进一步加仓 [1] 盘面热点行业与板块 - 芯片产业链表现强势，半导体设备、存储芯片方向领涨，中微公司、北方华创续创历史新高 [2] - 算力硬件持续上扬，PCB、CPO、液冷方向表现不俗，淳中科技涨停 [2] - 有色镍等工业金属概念走高，格林美涨停 [2] - 可控核聚变概念走强，王子新材等多股涨停 [2] - 电网设备股走强，三变科技等多股涨停 [2] - 创新药等部分医药股表现活跃，必贝特20%涨停 [2] - 下跌方面，券商股回调，银行、油气、白酒、军工等板块跌幅居前 [2] 存储芯片行业动态 - 存储芯片概念再度强势，盈新发展2连板，普冉股份、恒烁股份、香农芯创、江波龙等跟涨 [3] - 消息面上，受黄仁勋讲话影响，隔夜美股存储板块大涨，闪迪大涨27%为十个月以来最大日内涨幅，美光科技涨超10%再创历史新高 [3] - 有机构认为，2026年全年全球存储芯片仍将供不应求，有望持续涨价，预计2026年DRAM的位元供应量增幅约为15%至20%，而需求增速预计将达到20%至25%左右 [3] 有色金属行业动态 - 有色镍概念震荡拉升，格林美涨停，中伟股份、伟明环保、华友钴业、盛屯矿业等跟涨 [4] - 消息面上，沪镍主力合约一度触及涨停，LME三个月期镍涨幅一度涨超10%，触及每吨18,735美元的高位，为2024年6月以来最高 [4] - 有机构研报认为，展望2026年，美国降息周期延续，流动性宽松继续利好工业金属价格 [4] 可控核聚变行业动态 - 可控核聚变概念震荡走高，王子新材、中国一重、弘讯科技、中国核建、国机重装等多股涨停 [5] - 消息面上，近日中国“人造太阳”实验找到突破密度极限的方法 [5] - 有机构认为，基于未来AI产业发展对于用电结构的重塑，可控核聚变产业具备长期增长潜力，伴随产业进程推进，高价值量环节公司有望持续受益 [5] 机构后市观点与配置建议 - 有机构认为春季躁动提前，牛市格局未改，行业配置建议关注受益产业政策支持的成长主题（如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等）以及受益于“反内卷”与涨价方向（如化工、新能源、有色金属等） [6] - 有机构认为春季行情仍有纵深，主题行情弹性更高，可关注产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南）以及中期牛市预期主题（保险、券商），同时AI算力链和顺周期方向也有阿尔法逻辑机会 [7] - 有机构从技术层面分析，沪指逼近4100点整数关口，预计后市上行速度将有所放缓，不排除大幅震荡可能，未来产业仍是关注焦点，但需提防部分个股大幅炒作后的调整风险，并指出固态电池板块在商业化提速背景下值得高度重视 [8]

宏观与固收 - 预计2025年四季度实际GDP同比小幅回落至4.5%左右，全年实际GDP增速录得5%左右，部分工业品价格企稳回升推动名义GDP增速有望较三季度边际改善 [2] - 预计12月出口同比有望继续回升，主因关税扰动减轻叠加全球周期性改善，但内需层面消费与投资修复动能预计仍然不足，信贷与社融或同比少增 [2] - 元旦出行热度较高，区域人员流动量同比较高，入境游数据表现火热，汽车消费同比降幅缩窄 [3] - 整体地产成交热度小幅修复，但同比读数弱于2025前三季度，北京新政后地产成交热度快速提升，土地成交指标低位运行 [3] - 生产端货运量同比降幅扩大，生产开工率多数偏弱，地炼与汽车开工率修复，高炉、化工与焦化边际偏弱，建筑业水泥供需降幅略有收窄 [3] - 外需方面吞吐量同比回落但维持高位，运价指标略有分化，BDI与RJ/CRB等综合指数边际有所回落，CCFI与SCFI指数上行 [3] 房地产与REITs - 2025年12月31日证监会及沪深交易所集中发布30项REITs相关政策，标志C-REIT正式进入“基础设施+商业不动产”的全品类发展时代 [4] - 商业不动产REITs作为资产扩围的核心品种，增量空间最为显著，有望进一步打通相关企业融投管退闭环，提升资产流动性，推动资产及企业价值重估 [4] - 深度布局商业地产以及商管服务的企业将充分受益于商业不动产REITs的发展 [4] 金融工程与ETF市场 - 截至2025年底，中国ETF总规模突破6万亿元，较2024年增长2.3万亿元 [5] - 股票ETF总规模达4.24万亿元，增幅42%，规模增长主要由存量ETF贡献 [5] - A股ETF规模整体扩大但出现显著分化：宽基ETF份额下降，全年多数月份资金净流出；行业主题ETF份额则持续增长，整体资金净流入 [5] - 市场情绪与行情主线明朗程度影响投资者偏好，资金在宽基与行业ETF间轮动 [5] 机械设备与工业 - 阀门行业在下游能源、电力、石化及新能源等高景气领域拉动下市场持续扩容 [5] - 中国阀门企业在核电、深水油气和特种工况等领域不断实现技术突破，需求增长、技术升级与国产化加速正叠加形成推动行业长期向上、竞争格局重构的核心动力 [5] - 报告看好阀门行业，推荐公司纽威股份，相关公司江苏神通、中核科技 [5] - 民航飞机制造和军用飞机制造技术同源，随着C919商运向规模化迈进，其生产交付有望提速，民航将成为中国航空制造业重要增量 [6] - 在国产大飞机的引领下，民航飞机制造产业链将不断发展，国产化航材有助于航司降低成本，民航飞机后装市场也为航空制造业带来广阔前景 [6] 重点公司覆盖与评级 - **极智嘉-W (2590 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价36.39港币，公司是专注于仓储履约及工业搬运场景的AMR领军者，具备高成长赛道、强技术壁垒、盈利拐点确立三大核心投资价值，2025年上半年已初见盈利拐点 [7] - **万物新生 (RERE US)**：首次覆盖给予买入评级，目标价7.64美元，基于18倍2026年调整后PE，公司是中国二手循环产业龙头，纵向整合3C二手循环全产业链，未来有望由履约服务商升维为品牌商，规模和利润率均有望快速增长 [10] - **华明装备 (002270 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价29.5元，给予公司2026年30.4倍PE，公司在变压器分接开关行业位居国内第一、全球第二，预计2025-2027年业绩CAGR为18.7% [11] - **天赐材料 (002709 CH)**：维持买入评级，公司计划于2026年3月1日起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线停产检修20~30天，预计影响供给2800~4200吨，此举在旺季进行或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动跟大客户2026年长协涨价落地 [13] - **京东健康 (6618 HK)**：维持买入评级，预计2025年第四季度有望延续强劲的收入同比增速和利润释放，主要得益于医药品类线上渗透率的持续提升以及公司长期深耕供应链带来的竞争优势 [14] - **新和成 (002001 CH)**：评级由增持上调至买入，目标价38.24元 [15] - **世纪华通 (002602 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价24.52元 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 指数走势 - 01月06日，上证综指涨1.5%，收于4083.67点，成交额11757.69亿元；深成指数涨1.4%，收于14022.55点，成交额16307.39亿元 [1] - 中证1000指数涨1.43%，成交额5808.15亿元，开盘价7756.16，收盘价7864.9，最高价7864.9，最低价7755.07 [1] - 中证500指数涨2.13%，成交额5716.75亿元，开盘价7663.94，收盘价7814.14，最高价7814.65，最低价7663.66 [1] - 沪深300指数涨1.55%，成交额7254.15亿元，开盘价4719.21，收盘价4790.69，最高价4790.69，最低价4718.01 [1] - 上证50指数涨1.9%，成交额1800.48亿元，开盘价3106.52，收盘价3158.76，最高价3158.76，最低价3106.09 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨111.02点，电子、电力设备、计算机等板块对指数向上拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨162.94点，电子、有色金属、国防军工等板块对指数向上拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨72.94点，非银金融、有色金属、电子等板块对指数向上拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨59.01点，非银金融、有色金属、电子等板块对指数向上拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差 - 3.62，IM01日均基差 - 59.76，IM02日均基差 - 111.71，IM03日均基差 - 334.86 [13] - IC00日均基差7.39，IC01日均基差 - 25.74，IC02日均基差 - 47.13，IC03日均基差 - 215.14 [13] - IF00日均基差2.31，IF01日均基差 - 7.94，IF02日均基差 - 11.17，IF03日均基差 - 55.76 [13] - IH00日均基差0.34，IH01日均基差 - 0.55，IH02日均基差1.4，IH03日均基差 - 8.09 [13]