投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][80] 核心观点 - 云南铜业作为国内第三大铜冶炼企业，冶炼产能布局合理且盈利能力强，旗下矿山资源储备丰富且找矿潜力大，大股东优质资产注入将显著增强公司资源实力和产业布局，中铝集团旗下唯一铜上市平台地位确保未来资源端持续支持 [3][17][80] 公司概况 - 云南铜业前身为国家"一五计划"重点建设项目云南冶炼厂，1958年成立，1998年在深交所上市，现为中铝集团旗下唯一铜上市平台 [10][11][17] - 公司拥有阴极铜产能140万吨，国内排名第三，仅次于铜陵有色（221万吨）和江西铜业（193万吨）[17][58] - 营业收入主要来自阴极铜，其次为硫酸及贵金属等副产品，盈利受铜价、铜精矿加工费及硫酸价格影响 [17] 业务分析：矿山板块 - 公司拥有铜资源储量470万吨，其中主力矿山普朗铜矿占比60%，年采选规模1250万吨，年产铜3.5-4万吨，可采年限36年，为国内最大地下非煤矿山且成本低 [3][24][35] - 其他小型铜矿包括大红山铜矿（年产1.9万吨）、拉拉铜矿（年产1.3万吨）等，多为露天开采且成本低，剩余可采年限多在10年以上 [3][24][29] - 2025年7月公告收购凉山矿业40%股份，完成后将持有其60%股权，凉山矿业现有拉拉铜矿年产1.3万吨，红泥坡铜矿2027年投产后年产达2.7万吨，届时公司并表矿山铜产量从6万吨增至10万吨 [3][36][42] - 凉山矿业盈利能力强，2025Q1净利润0.99亿元，吨铜完全成本约2.7万元，红泥坡铜矿投产后吨铜成本仅2.3万元，满产后年净利润有望超12亿元 [44][48] - 大股东中铝集团旗下西藏金龙铜矿（资源量1660万吨）计划2025年开工，2028年投产一期20万吨铜 [3][55] 业务分析：冶炼板块 - 公司拥有三大冶炼基地：西南铜业（55万吨产能，100%持股）、东南铜业（45万吨产能，60%持股）、赤峰云铜（40万吨产能，45%持股），另有三家小型粗炼厂合计38万吨产能 [3][58][60] - 冶炼业务盈利来源包括加工费收益（如2025年长单加工费21美元/吨对应吨铜收入约800元）、回收率收益（实际回收率超计价基准部分）及硫酸等副产品收益 [62][66] - 2025年上半年冶炼子公司净利润合计6.5亿元，加上西南铜业后估计半年度冶炼利润约10亿元，贡献上市公司约一半利润 [62] 盈利预测与投资建议 - 假设2025-2027年铜价79000/82000/82000元/吨，铜精矿加工费10/0/20美元/吨，凉山矿业2025年完成注入，预计2025-2027年收入2018/2090/2090亿元，归母净利润22.97/24.12/39.12亿元，同比增速81.7/5.0/62.2% [3][71][80] - 摊薄EPS分别为1.15/0.99/1.61元，当前股价对应PE 14.0/16.1/9.9倍 [3][80] - 敏感性分析显示铜价每上涨5000元/吨归母净利润增3.5亿元，加工费每增10美元/吨归母净利润增4.3亿元 [74] - 绝对估值合理区间16.17-29.01元，相对估值参考可比公司2025年平均PE 16倍，给予公司2025年16-18倍PE，合理估值区间18.4-20.7元，对应市值369-415亿元，较当前市值溢价15%-29% [75][77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约先跌后升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面矿端，TC费用持续运行于负值区间，铜精矿供给偏紧持续，加之原料进口的回落，铜精矿港口库存或有去化，铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给方面，在消费旺季以及铜价较坚挺的背景下，冶炼厂生产情绪仍较为积极，但由于原料供给趋紧对产能的限制，国内铜产量或将保持小幅增长态势 [2] - 需求方面，中央将实施更为积极的扩大消费，加之传统消费旺季的助力，铜产业预期得以修复，下游铜材开工情况将有明显回升 [2] - 库存方面，消费预期偏向积极，加之应用端电力、新能源各产业的发力，精铜需求或有明显提升，此前小幅累积的社会库存或呈现逐步降库的局面 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.42，环比 -0.0104，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱略收敛 [2] - 操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价82,370.00元/吨，环比 -100.00元/吨；LME3个月铜收盘价10,266.00美元/吨，环比 +84.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差10.00元/吨，环比 +20.00元/吨；主力合约持仓量213,792.00手，环比 -15258.00手 [2] - 期货前20名持仓 -15,120.00手，环比 -8410.00手；LME铜库存144,400.00吨，环比 -25.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜98,779.00吨，环比 -7035.00吨；LME铜注销仓单9,875.00吨，环比 -450.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜25,603.00吨，环比 -2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价82,210.00元/吨，环比 -275.00元/吨；长江有色市场1铜现货价82,315.00元/吨，环比 -280.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价52.00美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差 -160.00元/吨，环比 -175.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3） -38.91美元/吨，环比 -7.36美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿275.93万吨，环比 +19.92万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -40.36美元/千吨，环比 +0.44美元/千吨 [2] - 铜精矿江西72,580.00元/金属吨，环比 -280.00元/金属吨；铜精矿云南73,280.00元/金属吨，环比 -280.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700.00元/吨，环比0.00元/吨；粗铜北方加工费700.00元/吨，环比0.00元/吨 [2] - 精炼铜产量130.10万吨，环比 +3.10万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比 -50000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海56,840.00元/吨，环比 +100.00元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价460.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海70,000.00元/吨，环比 +100.00元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.19万吨，环比 +5.26万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,796.00亿元，环比 +481.03亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值60,309.19亿元，环比 +6729.42亿元；集成电路当月值4,250,287.10万块，环比 -438933.60万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率14.37%，环比 +0.00%；40日历史波动率11.25%，环比 +0.00% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.64%，环比 -0.0141%；平值期权购沽比1.42，环比 -0.0104 [2] 行业消息 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，目标2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [2] - 7月，受美国关税政策影响，全球经贸摩擦升温，指数达110，处于高位。美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三，美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首 [2] - 美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，超出预期的0.2% [2] - 1 - 8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [2] - 1 - 8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显 [2] - 在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%、11.5% [2]

报告行业投资评级 - 看多 [1] 报告的核心观点 - 宏观层面美联储重启降息，流动性有望好转，而铜矿供应扰动频发，矿石供应维持偏紧格局，铜价重心有望进一步上移，预计铜价重心有望进一步上移，关注低位布局多单机会，低库存下，继续关注沪铜正套机会 [1][2][135] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链行情走势回顾 - 三季度铜价宽幅震荡，重心小幅上移，7月国内外铜价巨幅波动，8月震荡上行，9月明显走强并创下近一年半以来新高 [7][8] 宏观经济部分 - 国内经济面临挑战，政策窗口有望打开，8月制造业PMI为49.4%，进出口、信贷、经济数据有不同表现，后续稳增长政策加码窗口有望打开，四季度宏观政策或推出新增量措施 [10][13][15] - 美联储重启降息，流动性有望好转，9月18日美联储降息25个基点，点阵图显示年内再降息50bp，美国就业市场疲软，通胀相对稳定，经济仍有韧性 [19][27][43] 基本面分析 - 上游原材料矿端偏紧格局延续，2025年1 - 7月全球和中国铜矿产量有变化，今年铜矿端扰动频发，1 - 8月中国铜矿砂及其精矿进口量增长，国内铜矿港口库存持续低位，进口铜矿加工费处低位 [51][52][59] - 中游冶炼产能持续释放，产量继续走高，加工费下滑，硫酸价格走高，长协冶炼厂盈亏平衡，中国精炼铜产量维持高位，进口窗口打开，精炼铜进口量有望回升，废铜政策扰动频发，再生资源供应趋紧 [62][69][79] - 下游消费方面，中国铜消费量快速增长，下游铜材企业开工率8月有不同表现，终端下游需求中电网投资增长，房地产市场降温，空调、光伏及风电需求有变化，汽车产销增长，全球铜显性库存有变动，升贴水及价差三季度有不同走势 [85][91][109] 结论及展望 - 结论为宏观层面美联储重启降息利多铜价，国内经济机遇与挑战并存，供需基本面呈现供需双弱格局 [134] - 展望是铜价重心有望进一步上移 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，重心或逐步上抬，关注81000 - 81500支撑 [1] - 短期氧化铝现货价格承压运行，主力合约震荡区间2850 - 3150元/吨 [4] - 短期铝价回落后高位震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨 [4] - 短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨 [6] - 沪锌短期受宏观驱动或冲高，但供应宽松预期下价格将承压 [10] - 若缅甸锡矿供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价延续高位震荡，运行区间265000 - 285000 [13] - 沪镍短期区间震荡，主力参考120000 - 125000 [15] - 不锈钢短期盘面震荡调整，主力运行区间12600 - 13200 [17] - 碳酸锂短期盘面震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值82485元/吨，日跌0.02%；SMM 广东1电解铜现值82490元/吨，日涨0.13%等 [1] - 月间价差：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等 [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝现值20770元/吨，日涨0.44%；氧化铝(山东)平均价2905元/吨，日降0.17%等 [4] - 比价和盈亏：进口盈亏现值 - 1484元/吨，较前值涨17.1元/吨 [4] - 月间价差：2510 - 2511现值10元/吨，较前值涨15元/吨 [4] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%等 [4] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20900元/吨，日涨0.24%；佛山破碎生铝精废价差1460元/吨，日降4.58%等 [6] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 55元/吨，较前值降35元/吨 [6] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等 [6] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21950元/吨，日涨0.37%；升贴水 - 60元/吨，较前值降5元/吨 [10] - 比价和盈亏：进口盈亏现值 - 3556元/吨，较前值涨7.35元/吨 [10] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值降15元/吨 [10] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等 [10] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值273700元/吨，日涨0.85%；SMM 1锡升贴水350元/吨，日降12.50%等 [13] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 13314.34元/吨，较前值降288.92元/吨 [13] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 470元/吨，较前值降80元/吨 [13] - 基本面数据：7月锡矿进口10278，月降13.71%；SMM精锡7月产量15940，月涨15.42%等 [13] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日降1.29%；1金川升水2350元/吨，日涨50元/吨等 [15] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值117171元/吨，月降1.15%等 [15] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28200元/吨，日持平 [15] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 220元/吨，较前值降50元/吨 [15] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200，月涨1.26%；精炼镍进口量17536，月降8.46%等 [15] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值13100元/吨，日降0.38%；期现价差13270元/吨，日涨2664.58% [17] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价51美元/湿吨，日持平；南非40 - 42%铬精矿均价57元/吨度，日持平 [17] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值持平 [17] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)171.33万吨，月降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)36.00万吨，月持平 [17] 锂产业 - 价格及其差：SMM电池级碳酸锂均价73600元/吨，日降0.20%；SMM工业级碳酸锂均价71350元/吨，日降0.21%等 [19] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨 [19] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240，月涨4.55%；需求量104023，月涨8.25%等 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线震荡偏强周线涨幅3.2%振幅4.09%；国际上矿业巨头自由港印尼矿区事故暂停营运，国内反对铜冶炼行业“内卷式”竞争；基本面矿端供给偏紧成本支撑仍在，供给受原料限制产量或小幅增长，需求因政策和旺季助力预期得以修复，库存或逐步去化；整体沪铜基本面处于供给小幅增长需求提振阶段，产业预期积极；建议轻仓逢低短多交易并控制节奏及风险 [6] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡偏强涨3.2%振幅4.09%，收盘报价82470元/吨 [6] - 后市展望：国际上自由港印尼矿区事故暂停营运，国内反对“内卷式”竞争；矿端供给偏紧成本支撑仍在，供给受原料限制产量或小幅增长，需求因政策和旺季预期修复开工回升，库存或逐步去化 [6] - 策略建议：轻仓逢低短多交易，控制节奏及风险 [6] 期现市场情况 - 合约及现货：本周沪铜合约和现货价格走强，截至2025年9月26日主力合约基差15元/吨环比降65元/吨，报价82470元/吨环比增2560元/吨，持仓量229050手环比增112498手；1电解铜现货均价82485元/吨周环比增2475元/吨 [11][17] - 跨期报价与溢价：截至2025年9月26日主力合约隔月跨期报价 -10元/吨环比减40元/吨；上海电解铜CIF均溢价59美元/吨环比降0美元/吨 [17][23] - 持仓情况：截至最新数据沪铜前20名净持仓为净空 -16618手较上周减少325手 [23] 期权市场情况 - 波动率与持仓比：截止2025年9月26日主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率75分位附近；截止本周数据沪铜期权持仓量沽购比为0.6986环比上周 -0.0510 [28] 上游情况 - 报价与加工费：本周南方粗铜加工费报价700元/吨环比 +0元/吨，国内主要矿区（江西）铜精矿报价72860元/吨环比增2340元/吨 [29][31] - 进口量与价差：截至2025年8月铜矿及精矿当月进口量275.93万吨较7月增19.92万吨增幅7.78%，同比增幅7.27%；精废铜价差（含税）为2764.85元/吨较上周环比增1063.8元/吨 [34] - 产量与库存：截至2025年7月铜矿精矿全球产量当月值2012千吨较6月增90千吨增幅4.68%，产能利用率80.5%较6月增0.9%；国内七港口铜精矿库存47.8万吨环比降10.5万吨 [39] 产业情况 - 精炼铜产量：截至2025年8月精炼铜当月产量130.1万吨较7月增3.1万吨增幅2.44%，同比增幅16.06%；截至2025年7月全球精炼铜当月产量2498千吨较6月增77千吨增幅3.18%，产能利用率82.8%较6月减0.4% [41] - 精炼铜进口：截至2025年8月精炼铜当月进口量307228.226吨较7月减27328.7吨降幅8.17%，同比增幅11.09%；截至本周进口盈亏额为 -407.95元/吨较上周环比降8.86元/吨 [49][50] - 社会库存：截至本周LME总库存环比减3225吨，COMEX总库环比增4282吨，SHFE仓单环比减5281吨；社会库存总计14.56万吨较上周环比减0.28万吨 [53] 下游及应用 - 铜材：截至2025年8月铜材当月产量222.19万吨较7月增5.26万吨增幅2.42%；当月进口量430000吨较7月减50000吨降幅10.42%，同比增幅2.38% [59] - 应用端：截至2025年8月电力电网投资完成累计额同比上涨，主流家电产量有增有减；房地产开发投资完成累计额同比 -12.9%环比12.56%，集成电路累计产量同比8.8%环比16.42% [63][70] 整体情况 - 全球供需：据ICSG统计截至2025年7月全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为57千吨；据WBMS统计截至2025年6月全球供需平衡累计值为4.65万吨 [75][76]

市场整体表现 - 9月25日A股三大指数集体下跌 上证指数跌0.06%至3851.19点 深证成指跌0.30%至13316.28点 创业板指跌0.45%至3171.24点[1][2] - 港股三大指数集体上涨 恒生指数涨0.05%至26530.80点 国企指数涨0.03%至9445.85点 恒生科技指数涨0.22%至6337.29点[5][6] 行业板块表现 - 有色金属板块涨幅居前 铜产业概念指数涨2.63%[2][4] - 核聚变概念指数涨2.67% 超导概念指数涨2.21%[4] - 半导体相关板块走低 半导体设备概念指数跌2.14% 存储器概念指数跌1.67% 光刻机概念指数跌1.61%[4][5] 个股表现 - 紫金矿业领涨恒指成份股 股价涨4.66%至31.020港元[5][7] - 上纬新材20cm涨停 股价达132.1元/股 总市值533亿元 成交量745.76万股 成交额9.42亿元[15][16][17] - 铜产业概念股表现强势 精艺股份涨停涨10.02% 北方铜业涨停涨10.01% 洛阳钼业涨停涨9.98%[8][9] 重大事件影响 - 印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故 该矿占全球铜供应约3% 花旗预计四季度产量损失将影响全球供应3%[9][10] - 中国聚变能源有限公司首次公开展示 该公司被称为可控核聚变"国家队" 重点布局聚变工程化和商业化[11][14] - 上纬新材控制权变更完成 智元恒岳成为新控股股东 合计拥有29.99%股份及表决权 并计划以7.78元/股要约收购37%股份[18]

市场整体表现 - 9月25日A股三大指数集体下跌 上证指数下跌0.06%至3851.19点 深证成指下跌0.30%至13316.28点 创业板指下跌0.45%至3171.24点[1][2] - 港股三大指数小幅上涨 恒生指数上涨0.05%至26530.80点 国企指数上涨0.03%至9445.85点 恒生科技指数上涨0.22%至6337.29点[3][4] - 行业板块表现分化 有色金属/传媒/电力设备/医药生物涨幅居前 半导体/存储器/光刻机等板块走低[2] 热门概念板块表现 - 核聚变概念指数上涨2.21% 铜产业概念指数上涨1.95% 超导概念指数上涨2.63% CRO概念指数上涨1.80%[3] - 网络游戏概念指数上涨2.67% 锂矿概念指数上涨1.73% 钻矿概念指数上涨1.63% 核电概念指数上涨1.62%[3] - 半导体硅片概念指数下跌1.10% 电路板概念指数下跌1.12% HBM概念指数下跌1.42% 先进封装概念指数下跌1.11%[3] 铜产业板块异动 - 精艺股份涨停10.02%至13.50元 北方铜业涨停10.01%至15.17元 洛阳钼业涨停9.98%至13.88元[5] - 电工合金上涨8.78%至18.34元 金田股份上涨8.34%至12.34元 铜陵有色上涨7.89%至4.65元 江西铜业上涨6.87%至30.48元[5] - 事件驱动因素为Freeport McMoRan印尼Grasberg矿山发生泥石流事故 该矿占全球铜供应约3% 花旗分析师预计四季度产量损失将影响全球供应3%[6] 核聚变概念表现 - 哈焊华通上涨16.75%至35.33元 中洲特材上涨15.17%至20.88元 合锻智能涨停9.98%至20.05元 法尔胜涨停9.91%至4.66元[7] - 上海电气上涨7.22%至9.51元 百利电气上涨5.41%至6.82元 久盛电气上涨4.64%至18.95元[7] - 催化因素为中国聚变能源有限公司在工博会首次公开亮相 该公司重点布局核聚变总体设计/技术验证/数字化研发等业务[10] 个股异动分析 - 上纬新材20cm涨停至132.10元/股 总市值达532.84亿元 成交额9.42亿元 换手率1.85%[11][12] - 公司控制权发生变更 智元恒岳和致远新创合伙合计持有29.99%股份及表决权 邓泰华成为新实际控制人[13] - 智元恒岳拟以7.78元/股要约收购37%股份 预计最高资金需求11.61亿元[13] 港股成份股表现 - 紫金矿业上涨4.66%至31.020港元 领涨恒指成份股[4] - 百度集团上涨2.49%至131.80港元 京东集团上涨2.48%至136.30港元 友邦保险上涨2.13%至71.900港元[4] - 药明康德上涨2.01%至111.40港元 阿里巴巴上涨1.90%至177.30港元 安踏体育上涨1.59%至95.550港元[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心逐步上抬，单边上行需商品与金融属性共振，短期至少维持震荡，主力参考79000 - 81000 [1] - 铝：预计铝价短期维持震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨，需关注双节备货与社会库存拐点 [3] - 铝合金：预计短期现货价格坚挺，累库速率放缓，铝合金与铝价差收敛，主力合约参考区间20200 - 20600元/吨，关注废铝供应及进口情况 [5] - 锌：短期驱动偏弱，或以震荡为主，主力参考21500 - 22500 [7] - 锡：供应端偏强对锡价有支撑，锡价延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口 [11] - 镍：预计盘面维持区间震荡，主力参考119000 - 124000，关注宏观预期和矿端消息 [13] - 不锈钢：短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200，关注镍动态及节前备库 [15] - 碳酸锂：短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值80010元/吨，日跌0.27%；精废价差1799元/吨，日跌3.93%等 [1] - 月间价差：2510 - 2511现值10元/吨，日跌20元/吨等 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；进口量26.43万吨，月跌10.99%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20680元/吨，日跌0.34%；氧化铝山东平均价2930元/吨，日跌0.34%等 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1541元/吨，较前值涨242.3元/吨；沪伦比值7.83，较前值涨0.08 [3] - 月间价差：2509 - 2510现值0元/吨，日跌5元/吨等 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%等 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20850元/吨，日跌0.48%；佛山破碎生铝精废价差1482元/吨，日涨2.07%等 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等 [5] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21880元/吨，日跌0.32%；升贴水 - 55元/吨，较前值涨5元/吨 [7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 3145元/吨，较前值涨147.64元/吨；沪伦比值7.60，较前值涨0.03 [7] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 5元/吨，较前值涨5元/吨等 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等 [7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值270700元/吨，日跌0.48%；LME 0 - 3升贴水 - 115美元/吨，日涨7.56% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 11388.05元/吨，日涨8.13%；沪伦比值7.98 [11] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 290元/吨，较前值无变化等 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%等 [11] - 库存变化：SHEF库存6988吨，日跌11.51%；社会库存8453吨，日跌9.97%等 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值121950元/吨，日跌0.61%；LME 0 - 3 - 177美元/吨，日涨 - 1.09%等 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本117171元/吨，月跌1.15%等 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28150元/吨，较前值无变化；电池级碳酸锌均价62300元/吨，日涨0.32% [13] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 190元/吨，日跌20元/吨等 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月跌8.46%等 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，较前值无变化；期现价差380元/吨，日涨5.56% [15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，较前值无变化等 [15] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 15元/吨，较前值涨65元/吨等 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月跌3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量36.00万吨，较前值无变化等 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73850元/吨，较前值无变化；SMM电碳 - 工碳价差2250元/吨，较前值无变化等 [17] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 220元/吨，较前值跌20元/吨等 [17] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种表现各异，铜节前备货但需关注消费指标压力；铝库存表现不及预期；锌或短期反弹，可把握反弹空配机会；铅阶段性向好但反弹承压；镍弱势运行将下行；锡难走出趋势行情；碳酸锂低位有支撑但价格承压；工业硅供应过剩预期未扭转；多晶硅或有回调压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 情绪上，市场波动大，受降息等因素影响铜价冲高，内外盘仓量一般，市场关注实体经济指标，不确定性强 [1] - 国内方面，现货报价稳健，进入节前备货期，库存小幅流出但本月累库，精铜产量环降，再生开工受影响，关注进口补充 [1] - 海外方面，Freeport印尼矿区少量产能运营，刚果铜矿推迟产量预期指引 [1] - 走势上，节前有备货提振，关注消费指标压力，前期多单止盈后观望，预计沪铜震荡在7.9 - 8.06万元间 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能环比上升，平衡过剩，库存增加，利润有压缩空间，弱势运行，支撑看6月低点2900元附近 [1] - 国内电解铝运行产能稳定，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，铝下游加工龙头企业开工率小幅变化，铝材出口有降有增 [1] - 库存上，铝锭社库增加，铝棒社库下降，铝价回荡，现货贴水收窄 [1] - 走势上，铝下游旺季表现不及预期，关注节前备货反馈，沪铝高位回落，支撑看20500元 [1] 锌 - 行情上，受美联储降息影响，锌价回落，内外价差走扩后收窄，沪锌在2.2万整数关有支撑 [1] - 供应上，LME锌库存低，国内矿供应紧张，炼厂检修，锌锭供应环比预减，社库回落 [1] - 消费旺季不旺，铁塔等订单表现不佳，下游开工阶段性好转但需求增量预期不足 [1] - 走势上，内外盘去库，沪伦比走低空间有限，沪锌或短期反弹，倾向把握反弹空配机会 [1] 铅 - 行情上，LME铅过剩承压，沪铅基本面阶段性向好修复，增仓反弹 [1] - 供应上，矿端供应紧张，原生铅炼厂检修，再生铅利润修复但开工仍低，进口锭约束沪铅上方空间 [1] - 消费上，终端消费回暖，下游采买积极性好转，企业开工率有差异 [1] - 走势上，铅基本面向好但进口锭补入预期强，关注1.73万元/吨压力 [1] 镍及不锈钢 - 期货上，沪镍低位震荡，不锈钢稍有反弹，成交活跃度低 [1] - 宏观与需求方面，降息后多头兑现，下游观望情绪浓，成本上涨动力不足，节前需求显现，成本端有支撑 [1] - 现货与供应上，各品种升水情况不同，纯镍库存增加，镍货库存下降，不锈钢库存下降 [1] - 走势上，沪镍多头题材耗尽，价格弱势运行将下行 [1] 锡 - 行情上，内外盘锡价受阻下滑后获支撑，市场交投情绪一般，LME挤仓结束 [1] - 供应上，国内龙头产能检修，矿进口量低位，再生锡供应紧张，印尼能完成产量目标 [1] - 消费上，锡价下调后刚需买盘显现，库存下降，但终端产品产量与出口一般 [1] - 走势上，市场焦点转向内盘，锡价难走出趋势行情，可观望或高抛低吸 [1] 碳酸锂 - 期货上，碳酸锂期货震荡反弹，市场投机度回落，多空分歧下降 [1] - 现货上，电碳报价及工碳价差情况，持货商惜售，下游采购意愿升温，矿山矿种变更无明确结果 [1] - 需求上，传统车销旺季带动材料厂订单增长，行业需求旺盛 [1] - 供应上，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增 [1] - 结论上，低位有支撑，但产业抛货完成，降息后价格承压 [1] 工业硅 - 价格上，工业硅与多晶硅走势分化，工业硅突破900元/吨关口，因煤炭成本支撑 [1] - 供需上，9 - 10月产量预计增长，需求端开工率有变动，减产或国庆前后明确 [1] - 库存上，社库增加，包括普通库和交割库 [1] - 总结上，工业硅价格受成本与落后炉型出清影响，供应过剩预期未扭转，库存增加，价格上行空间有限 [1] 多晶硅 - 价格上，期货区间震荡阴跌，市场情绪降温，现货成交下沿小幅上调 [1] - 供需上，行业自律会议后头部企业10月产量或下滑，下游硅片同步减产，组件价格震荡 [1] - 库存上，企业库存分布不均，厂库合计环比减少 [1] - 走势上，多晶硅产能出清推进，市场情绪作用弱化，现货价格成交量心上移，盘面或有回调压力，关注5万元/吨支撑 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，上调目标位至10500至12000，止损9100，原因是联储放鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供给小幅收敛、需求小幅提振阶段 期权市场情绪偏多头 隐含波动率略升 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方红柱收敛 操作建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79920元/吨 环比下降240元/吨 LME3个月铜收盘价9980.5美元/吨 环比上涨8美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差为0元/吨 环比下降10元/吨 主力合约持仓量173294手 环比减少3668手 [2] - 沪铜期货前20名持仓为 - 13444手 环比增加3842手 LME铜库存145375吨 环比减少2275吨 [2] - 上期所库存阴极铜105814吨 环比增加11760吨 LME铜注销仓单11875吨 环比减少600吨 [2] - 上期所仓单阴极铜27727吨 环比减少2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价80010元/吨 环比下降215元/吨 长江有色市场1铜现货价80035元/吨 环比下降195元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59美元/吨 环比持平 洋山铜均溢价59.5美元/吨 环比持平 [2] - CU主力合约基差90元/吨 环比上涨25元/吨 LME铜升贴水（0 - 3） - 72.44美元/吨 环比下降7.54美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿275.93万吨 环比增加19.92万吨 国铜冶炼厂粗炼费（TC） - 40.8美元/千吨 环比上涨0.5美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价70520元/金属吨 环比上涨200元/金属吨 铜精矿云南价71220元/金属吨 环比上涨200元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨 环比持平 粗铜北方加工费700元/吨 环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.1万吨 环比增加3.1万吨 未锻轧铜及铜材进口量430000吨 环比减少50000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨 环比增加0.43万吨 废铜1光亮铜线上海价55490元/吨 环比上涨100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价530元/吨 环比持平 废铜2铜（94 - 96%）上海价68150元/吨 环比上涨50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.19万吨 环比增加5.26万吨 电网基本建设投资完成额累计值3314.97亿元 环比增加404.31亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值60309.19亿元 环比增加6729.42亿元 集成电路当月产量4250287.1万块 环比减少438933.6万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.29% 环比下降0.26% 40日历史波动率8.1% 环比上涨0.02% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.94% 环比上涨0.0177% 平值期权购沽比1.33 环比上涨0.0002 [2] 行业消息 - 美联储官员表态当前没有太多理由进一步降息 进一步降息空间有限 解除政策限制应谨慎 [2] - 央行行长潘功胜称到6月末融资平台数量和金融债务规模大幅下降 货币政策支持性适度宽松 或促社会综合融资成本下降 [2] - 国务院副总理何立峰指出中美应推动双边经贸关系稳定健康可持续发展 [2] - 中国9月LPR连续4个月不变 分析师认为四季度央行可能降息降准带动LPR下调 [2]