公司上市与业务定位 - 公司向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为摩根大通、中信建投国际和广发证券(香港) [1] - 公司是全球领先的人工智能及高性能计算PCB供应商 专注于高阶HDI和高多层PCB的研发生产 [3] - 以2025年第一季度收入规模计 公司在人工智能及高性能算力PCB市场份额位居全球第一 [3] 技术能力与产品应用 - 具备生产100层以上高多层PCB制造能力 全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产 [3] - 掌握8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力 [3] - 产品核心应用涵盖AI算力卡、服务器、数据中心交换机等关键设备 [3] 行业发展趋势 - 2024年全球服务器出货量约1600万台 其中AI服务器200万台占比12.8% [4] - 预计2029年全球服务器出货量达1880万台 AI服务器540万台 年复合增长率超20% [4] - 2024年全球数据中心资本性支出达4550亿美元 绝大部分投入人工智能基础设施 [4] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为78.85亿元、79.31亿元、107.31亿元人民币 [4] - 2024年及2025年第一季度收入分别为23.92亿元、43.12亿元人民币 [4] - 2022年至2024年公司拥有人应占溢利分别为7.91亿元、6.71亿元、11.54亿元人民币 [4][5] - 2024年及2025年第一季度溢利分别为2.10亿元、9.21亿元人民币 [4][5] - 2025年第一季度毛利率达33.4% 较2024年全年的22.7%显著提升 [5]

市场表现 - 上证科创板新一代信息技术指数上涨3 41% 成分股芯原股份 盛科通信涨停 翱捷科技上涨8 92% 中科飞测 寒武纪等个股跟涨 科创信息技术ETF上涨3 26% [1] - 科创信息技术ETF盘中换手9 23% 成交2119 32万元 近1年日均成交2810 14万元 排名可比基金第一 [1] - 科创信息技术ETF近1年净值上涨74 00% 指数股票型基金排名278/2965 居于前9 38% 最高单月回报26 31% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31 92% 上涨月份平均收益率8 19% [1] 行业分析 - AI算力链条景气度高 业绩确定性强 是市场科技主线的核心 光模块 PCB是AI算力链重要组成部分 深度绑定海内外AI算力基础设施建设浪潮 跟随AI服务器迭代 出货量和价值量大幅增长 [1] - 算力行业投资进入白热化阶段 海内外CSP巨头厂商资本开支向AI算力倾斜明显 光通信 液冷等算力基础设施行情显示算力板块迎来成长春天 [2] 指数构成 - 上证科创板新一代信息技术指数前十大权重股为中芯国际 寒武纪 海光信息 澜起科技 中微公司 金山办公 石头科技 芯原股份 传音控股 九号公司 合计占比55 76% [2] - 中芯国际权重10 27% 上涨2 70% 海光信息权重9 24% 上涨3 61% 寒武纪权重8 80% 上涨7 02% 澜起科技权重6 60% 上涨1 88% 中微公司权重5 60% 上涨2 91% [3] 投资价值 - 科创信息技术指数成份股来自科创板 聚焦芯片 软件 云计算 大数据 人工智能等领域 覆盖AI硬件层 算法层 模型层到应用层 是"AI全家桶" 有望在AI算力 芯片 计算机 通信等多个风口中持续受益 [5]

宏观经济组 - 1-7月全国一般公共财政收入同比增速0.1% 较上半年回升0.4个百分点 其中中央收入增速-2.0% 地方收入增速1.8% [3] - 1-7月全国一般公共财政支出同比增速3.4% 与上半年持平 其中中央支出增速8.8% 地方支出增速2.5% [3] - 政府性基金收入同比增速-0.7% 较上半年回升1.7个百分点 其中国有土地使用权出让收入同比-4.6% 较上半年回升1.9个百分点 [3] - 政府性基金支出同比增速31.7% 较上半年回升1.7个百分点 主要受专项债券及特别国债带动 [3] - 1-7月税收收入同比增速-0.3% 较上半年回升0.9个百分点 证券印花税增速62.5% 个人所得税增速8.8% 国内增值税增速3.0% 消费税增速2.1% [4] - 企业所得税增速-0.5% 出口退税增速-9.7% 土地增值税增速-17.8% 车辆购置税增速-18.4% [4] - 非税收入同比增速-12.9% 较上半年回落9.2个百分点 反映企业经营环境改善 [4] 产业综合组 - 氧化镨钕价格涨至55.5-56万元/吨 单日涨幅2-3% 四日累计涨幅超23% 年初至今涨幅近40% [7] - 稀土价格持续上涨反映国内管控效力增强 海外扩产受限 行业景气度提升 [7] - 鹏鼎控股计划投资80亿元建设淮安产业园 扩充SLP、高阶HDI及HLC产品产能 投资期2025年下半年至2028年 [7] - PCB行业多家龙头大规模扩产 反映对高多层和高阶HDI板需求乐观 [7] - 国铁集团招标210组350km/h动车组 为近5年单次招标量最高 2025年已招标350km/h动车组278组 超2024年全年264组 [8] - 铁路设备行业盈利能力回暖 上半年全行业业绩高增长 招标量可能继续超预期 [8] 先进制造组 - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% 归母净利润0.3亿元 扭亏为盈 [10] - 上半年交付量22.17万台 同比增长155.7% 位居新势力品牌榜首 1-7月出口24980台 覆盖30个国家超600家网点 [10] - 浙江高速桐庐服务区投运"光储充一体化"超充站 设108台大功率快充桩 光伏装机容量2260千瓦 配套430千瓦时储能 [11] - 预计年实现512万千瓦时绿电替代 减少碳排放2860吨 [11] - 天赐材料上半年营收70.29亿元 同比增长28.97% 归母净利润2.68亿元 同比增长12.79% [12] - 锂离子电池材料收入63.02亿元 大幅增长33.18% 受益于新能源汽车及储能领域增长 [12] 消费组 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 期内溢利46.8亿元 同比增长385.6% [14] - 中国区营收83亿元 同比增长135% 海外营收56亿元 同比增长440% 其中亚太增258% 美洲增1142% 欧洲增729% [14] - 毛利率提升6.3个百分点至70.3% 会员数增长28%至5912万人 海外门店仅128家 未来有高增长预期 [14] - 华策影视上半年营收7.90亿元 同比增长114.94% 归母净利润1.18亿元 同比增长65.05% [15] - 若羽臣上半年营收13.19亿元 同比增长67.55% 归母净利润0.72亿元 同比增长85.6% [15]

市场行情表现 - 沪指最高攀升至3746.67点续创阶段新高 收盘微跌0.02%报3727.29点 [1] - 深证成指跌0.12%报11821.63点 创业板指跌0.17%报2601.74点 [1] - 北证50指数盘中大涨近4%续创历史新高 收盘涨1.27% [1] - 沪深北三市合计成交26413亿元 较此前一日减少近1700亿元 [1] - 酿酒、家居、零售、汽车、食品饮料、纺织服装、家电等板块拉升 华为概念、人形机器人概念活跃 [1] - 保险、券商、银行、半导体等板块走低 [1] - 东兴证券指出市场成交显著活跃 场外增量资金加快入场 短期有望剑指4000点 [1] AI PCB产业链机遇 - AI算力基础设施建设驱动PCB需求爆发 2024-2029E全球服务器及存储用PCB CAGR达11.6% [2] - 高多层板、HDI板、IC载板规划产值增长较快 国产厂商扩产高端产能 [2] - 中国头部PCB公司2025-2026年形成项目投资额419亿元 [2] - AI服务器对PCB用量、密度、性能要求更高 曝光、钻孔、电镀、检测环节最为受益 [2] - 国产PCB设备厂商有望把握景气窗口期 实现份额扩大与价值量提升 [2] 覆铜板行业涨价动态 - 建滔积层板8月15日发布涨价函 CEM-1/22F/V0/HB及FR-4产品每张增加10元 对应约8%涨幅 [3] - 此次涨价距上一轮调涨约半年 部分中游厂商同步跟涨 [3] - 涨价直接原因为需求旺盛、稼动率与原材料价格高位、下游盈利能力提升 [3] - 行业涨价逻辑从修复性涨价转为供需景气扩散带来的盈利潜力释放 [3] 光伏行业政策调控 - 六部委8月19日联合召开光伏产业座谈会 部署规范竞争秩序工作 [4][6] - 政策要求加强产业调控 推动落后产能有序退出 遏制低价无序竞争 [6] - 整治低于成本价销售对硅料价格形成强力支撑 [4] - 行业处于弱现实强预期状态 后续核心矛盾在于控产力度及能耗监察力度 [4] - 看好硅料、硅片、电池、组件、玻璃等环节及BC电池、浆料新技术 [4] 消费与财政数据 - 商务部8月18日召开全国消费品以旧换新工作推进会 要求稳妥有序推进下阶段工作 [7] - 1-7月证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [7] - 1-7月整体印花税2559亿元 同比增长20.7% [7] 消费电子产业链动态 - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段 富士康郑州厂区开展旺季招工 [8] - iPhone 17有望在SoC芯片AI能力、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升 [8]

光伏产业调控 - 六部门联合召开光伏产业座谈会 加强产业调控和投资管理 推动落后产能有序退出 [3][7] - 遏制低价无序竞争 健全价格监测和定价机制 打击低于成本价销售和虚假营销等行为 [3][7] 财政与货币政策 - 前7个月地方政府专项债券等资金支出2.89万亿元 带动政府性基金预算支出增长31.7% [7] - 7月全国一般公共预算收入20273亿元 同比增长2.6% 前7个月累计收入135839亿元 增长0.1% [7] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元 支持受灾地区小微企业和农业主体信贷 [8] 税收与金融数据 - 前7个月印花税2559亿元 同比增长20.7% 其中证券交易印花税936亿元 增长62.5% [8] - 个人养老金新增3种领取情形 9月1日起实施 [4][7] 区域产业政策 - 广东推出商业航天发展措施 支持卫星星座建设 提供频轨资源协调和事后奖励 [9] - 上海推动AI+制造发展 部署工业机器人 推动智能机器人在装配焊接等环节规模化应用 [9] - 海南优化个税优惠政策 将航空航天纳入高端紧缺人才覆盖范围 调整居住天数核算方法 [10] 国际贸易动态 - 美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单 适用税率50% [5][11] 公司业绩表现 - 小米集团Q2总收入1160亿元 创历史新高 同比增长30% [14] - 小鹏汽车上半年总收入340.9亿元 同比上升132.5% [16] - 泡泡玛特上半年拥有人应占溢利同比增长396.5% [17] - 先达股份上半年净利润1.36亿元 同比增长2561.58% [18] - 中南文化上半年净利润6098.89万元 同比增加524.45% [19] 公司业务动态 - 中恒电气未与英伟达等海外云厂商签署合作协议 [15] - 江特电机宜春银锂近日正式复工复产 [20] - 大金重工完成Nordseecluster海上风电项目A阶段单桩交付 [23] - 翰宇药业与三生蔓迪签署司美格鲁肽注射液委托生产协议 [25] 券商策略观点 - 招商证券建议关注AI应用、AI硬件、非银金融等五大边际改善赛道 [27] - 华福证券认为牛市进程大概率未走完 可能创多年新高 [28][29] - 民生证券提示覆铜板涨价机遇 关注PCB上游投资机会 [30]

股价表现 - 年初至今A股PCB概念股中股价涨幅超过1倍的公司达18家[1] 行业驱动因素 - AI带动相关品类市场需求持续旺盛 成为PCB行业成长最大驱动力[1] - 上游铜箔 玻纤布等原材料供应不足和涨价[1] - PCB产业链公司近期开启密集涨价[1] 公司具体行动 - 生益电子在第二季度已对PCB产品进行提价[1] 产业供需状况 - 玻纤布等扩产或产品验证需要数月时间[1] - 短期内供应紧张局面难以缓解[1] - 对PCB产品价格形成一定支撑[1] 财务表现 - AI驱动带动相关公司营收 利润快速增长[1]

行业表现与市场动态 - PCB行业头部公司市值显著增长，胜宏科技市值突破2000亿元，鹏鼎控股、生益科技、沪电股份市值均超1000亿元，深南电路、东山精密市值超900亿元，年初至今18家A股PCB概念股股价涨幅超1倍 [2] - 头部PCB产业链公司业绩持续增长，生益电子上半年业绩大增452.11%，铜冠铜箔、合力泰、鹏鼎控股、生益科技等公司上半年业绩增速良好 [2] - AI成为PCB行业成长最大驱动力，带动相关品类市场需求旺盛，推动公司营收利润快速增长 [3] - PCB产业链近期开启密集涨价，生益电子早在第二季度就对PCB产品进行提价 [3] - 玻纤布等原材料供应不足和涨价是PCB涨价的重要原因 [3] 半年度业绩与AI驱动 - 截至8月19日，11家PCB产业链公司发布2025年半年度报告，全部实现营收同比增长，10家实现归母净利润同比增长，3家归母净利润同比增长超1倍 [4] - 生益电子上半年实现营业总收入37.69亿元同比增长91%，归母净利润5.31亿元同比增长452.11% [5] - 生益科技上半年实现营业总收入126.8亿元同比增长31.68%，归母净利润14.26亿元同比增长52.98% [5] - AI服务器与高性能计算需求持续带动行业增长，HDI和高多层板等细分领域表现亮眼 [5] - 铜冠铜箔高端HVLP铜箔上半年产量超2024年全年水平，带动公司营收同比增长44.80%，归母净利润同比增长159.47% [5] 原材料供应与价格趋势 - 建滔、威利邦、宏瑞兴等公司于8月15日齐发涨价函，每张覆铜板涨价5至10元不等 [7] - 基板用玻纤布短缺是覆铜板涨价关键原因，验证新供应商需要数月时间 [7] - 宏和科技股价4月以来累计涨幅超316% [7] - 全球玻纤布价格2025年上半年触底反弹，日东纺8月提价约20% [7] - 玻纤布占覆铜板成本约30%，供应紧张带动覆铜板涨价，PCB涨价有望持续至四季度末 [8] - 铜价上涨也成为覆铜板涨价驱动力之一，铜价有望继续平稳上涨 [9] 市场需求与产能扩张 - 预计2025年全球PCB市场产值增长7.6%达791.28亿美元，2024-2029年复合增长率5.2% [10] - 服务器、AI服务器及数据中心成为市场增长核心驱动力，2025年18+高多层板增速达41.7%，HDI板预计同比增长12.9% [10] - 生益电子投资19亿元建设智能制造高多层算力电路板项目，计划年产70万平方米 [10] - 中材科技拟投资13.02亿元建设年产2600万米特种玻纤布项目 [11] - 生益科技江西二期项目6月起分批投产，全部投产后可新增年产1800万平方米覆铜板及3400万米商品粘结片 [11]

行业涨价驱动因素 - 近期多种化工品、工业制品、原料价格普遍上涨，市场关注涨价背后的驱动因素、持续性和对产业链的影响[1] - AI成为PCB行业成长的最大驱动力，带动相关公司营收、利润快速增长，并推动产业链开启密集涨价[3] - 上游铜箔、玻纤布供应不足和涨价进一步加剧PCB产业链价格波动[3] PCB行业市场表现 - 胜宏科技市值突破2000亿元，鹏鼎控股、生益科技、沪电股份市值均超1000亿元，深南电路、东山精密市值超900亿元[1] - 年初至今股价涨幅超1倍的A股PCB概念股达18家，其中胜宏科技涨幅459.76%，江南新材涨幅645.80%[1][10] - 生益电子上半年营收37.69亿元（同比+91%），归母净利润5.31亿元（同比+452.11%），暂居行业业绩增长榜首[6] 产业链供需格局 - 玻纤布扩产或验证需数月，短期供应紧张局面难缓解，对PCB价格形成支撑[3] - 覆铜板厂商建滔、威利邦、宏瑞兴于8月15日集体涨价5-10元/张，主要因玻纤布短缺[12] - 玻纤布占覆铜板成本约30%，其供应紧张和交期拉长将带动涨价持续至四季度末[14] 细分领域需求结构 - AI服务器与高性能计算需求持续带动HDI和高多层板等高端PCB细分领域增长[7] - 铜冠铜箔高端HVLP铜箔上半年产量已超2024年全年，带动净利润同比增159.47%[9] - 2025年全球PCB市场预计增长7.6%至791.28亿美元，其中18+高多层板增速达41.7%[17] 企业扩产动态 - 生益电子投资19亿元建设年产70万平方米高多层算力电路板项目[17] - 中材科技拟投资13.02亿元建设年产2600万米特种玻纤布项目[19] - 生益科技江西二期项目6月起分批投产，将新增1800万平方米覆铜板产能[19] 原材料价格影响 - 铜价上涨成为覆铜板涨价驱动力之一，电网及新能源需求韧性支撑铜价平稳上涨[15] - 日东纺8月对玻纤布产品提价约20%，主要因石英砂等原材料及人工成本上涨[14] - 全球玻纤布产业呈现中国主导生产、高端日系领先格局，Low-Dk电子布主要由日美企业主导[14]

行业与公司概述 * 行业涉及AI数据中心（AIDC）、光模块、PCB、液冷技术、交换芯片、AI服务器等科技细分领域[1][2][3] * 核心公司包括英维克、盛科通信、中航光电、菲利华、中兴通讯、浪潮信息等[1][2][4][30][31] --- 核心观点与论据 **1 AI数据中心（AIDC）发展** * 字节跳动日均算力调用量从2万亿TOKEN提升至预计2025年底四五十万亿TOKEN[4] * 北美云厂商资本开支超预期 AWS全年资本支出预计1,180亿美元（同比+20%）[1][13] * 国内互联网大厂加大投入 腾讯2025年收入预计7,300亿元 vs 北美云厂商单家资本支出接近腾讯收入规模[15] **2 液冷技术** * 中航光电液冷产品2024年营收16.33亿元（同比+14.44%）[30] * 单台AI服务器铜材用量达10-20公斤 全球高端AI服务器需求预计6万吨以上（利润体量13-14亿人民币）[8] * 英维克在英伟达ISIC芯片供应链市占率提升[7] **3 交换芯片** * 盛科通信预计2027年市场增量150亿人民币[18] * AMD计划2026年升级至72卡互联 2027年256卡互联[16] * 800G光模块需求2025年超2,000万支 2026年或达4,000万支以上[2][19] **4 AI服务器** * 中国AI服务器市场规模2025年突破560亿美元（占全球40%）[26] * 浪潮国内市场份额近50% 中科曙光占20%[27][29] * 国产替代加速 海光收购中科曙光推进整合[29] **5 其他新兴领域** * 柴油发动机市场供需趋紧 康明斯等企业业绩提升20%[22] * 菲利华在石英纤维材料市场占据优势 子公司研发二代电子布[33][34] * 关注核聚变、低空经济、固态电池等新兴产业[10] --- 重要但易忽略的内容 * ISIC芯片改变供应链格局 国内供应商获新机会（如英维克）[7] * 铜材在高端水冷板应用 博威合金年供货英伟达2万吨[8] * 中鼎股份从汽车热管理拓展至服务器液冷[24] * 菲利华军转民技术优势 电子布纯度要求提升[33][34] * 通信板块估值偏低 2026年PE约15倍[21] --- 数据亮点 * AWS资本支出1,180亿美元（+20%）[13] * 800G光模块2026年需求4,000万支[19] * 盛科通信潜在市值450亿人民币（按20%份额测算）[18] * 中航光电液冷营收16.33亿元（+14.44%）[30] * 中国AI服务器560亿美元（全球占比40%）[26]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 覆铜板厂商集体涨价：全球最大覆铜板制造商建滔积层板宣布所有板料价格上调10RMB/HKD，宏瑞兴科技、威利邦电子等厂商跟进 [1] - 上游原材料成本驱动涨价：SHFE铜价从4月9日71694元/吨涨至8月15日79060元/吨，涨幅超10%，电子纱、电子布等原材料同步涨价 [1] - 下游PCB扩产支撑需求：胜宏科技、沪电股份等龙头24-25年扩产投入超300亿元，生益电子吉安工厂二期项目年产能达70万平米 [2] - AI与传统需求共振：AI算力板需求旺盛，消费电子旺季叠加关税担忧消散，非AI PCB订单外溢至新厂商 [2] 重点公司分析 - 生益科技：2025E EPS 1.19元，PE 38倍，股价56.36元 [4] - 南亚新材：2025E EPS 1.06元，PE 61倍，股价65.17元 [4] - 建滔积层板：2025E EPS 0.71港元，PE 19倍，股价13.45港元 [4] - 宏和科技：2025E EPS 0.14元，PE 246倍，股价35.50元 [4] 投资建议 - 覆铜板标的：生益科技、南亚新材、建滔积层板 [3] - 上游材料标的：宏和科技、中材科技、德福科技 [3] - 设备标的：大族数控、芯碁微装、东威科技 [3]