文章核心观点 - 债市整体走强，银行间现券收益率普遍下行，国债期货主力收涨，公开市场操作实现净投放，资金利率回落 [1] - 机构观点认为，基本面数据对债市影响有限，短期行情预计震荡，2026年宽货币环境有望延续，降息降准存在灵活运用空间 [1] 行情跟踪 - 国债期货多数上涨，10年期主力合约涨0.11%报108.035，5年期主力合约涨0.09%报105.76，2年期主力合约涨0.04%报102.376，仅30年期主力合约跌0.08% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行1BP至1.957%，10年期国债收益率下行0.95BP至1.8475% [2] - 中证转债指数上涨0.20%至516.90点，成交金额906.16亿元，个债表现分化，金05转债等涨幅居前，嘉美转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.33BPs至4.132%，30年期美债收益率跌5.07BPs至4.785% [3] - 亚洲市场日债收益率多数下行，10年期日债收益率下行2.1BPs至2.162% [4] - 欧元区市场主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌3.3BPs至2.812%，10年期法债收益率跌3.1BPs至3.488%，10年期英债收益率跌5.8BPs至4.338% [4] 一级市场 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6675%和1.9086%，全场倍数分别为3.03和4.11 [5] - 进出口行发行的1.2521年期和5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4387%和1.7481%，全场倍数分别为2.63和6.39 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1694亿元 [6] - 央行还开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，为连续第5个月加量续作，本次净增3000亿元 [6] - 资金利率普遍回落，Shibor隔夜品种下行1.6BP至1.374%，7天期下行6.5BP至1.485% [6] 机构观点 - 中金固收认为，通胀压力主要来自服务业，温和的通胀数据不足以推动美联储1月降息，预计其将按兵不动，下一次降息或在3月 [8] - 中信证券从货币政策三大目标分析了宽货币的逻辑，认为实体经济资产负债表修复、金融中介降效及银行体系资负错位等问题需要逆周期工具介入 [8] - 东方金诚指出，买断式逆回购操作为助力年初政府债券发行和引导信贷投放，显示出货币政策延续支持性立场 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月配置建议涵盖A股、国内债市、美股、日股、印股和黄金等资产，A股关注周期中盘蓝筹与国产AI等行业，国内债市关注短端品种，美股、日股短期偏中性震荡，印股短期偏弱震荡，黄金短期强势且中长期配置价值显著 [7] - 介绍了“组合保险 + 风险预算”两阶段稳健型多资产组合设计方法，兼顾收益弹性与风险控制 [7] - 提出股债目标中枢风险预算策略、低波动“固收 +”策略和两类全球大类资产配置策略，并展示了各策略的业绩表现与配置权重 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与配置展望 - 市场回顾：2025年黄金表现亮眼，全球权益表现分化，债券相对低迷，黄金涨幅58.57%领先，印股小幅回落 [15][16] - 资产配置展望：A股经济景气与通胀回升支撑中长期走势，关注短期回调风险和化工等行业；国内债市偏中性，关注短端品种；美股、日股短期中性震荡；印股短期偏弱震荡；黄金短期强势，中长期配置价值显著 [18][20][22][31][34][38] 稳健型组合设计思路：“组合保险 + 风险预算”两阶段法 - 资产配置模型在国内投资应用的困境：均值 - 方差最优化及其衍生模型对收益与风险敏感，风险平价模型在国内投资中权益资产占比过低 [45] - 优化思路1：利用组合保险方法优化高风险资产的夏普比，以国内股债CPPI组合为例，能有效优化A股长期收益风险比 [52] - 优化思路2：融合目标配置中枢风险预算策略，股债风险预算之比等于目标股债配置中枢平方乘以波动率之比平方，可动态调整配置权重 [59][60][61] - “组合保险 + 风险预算”：兼顾收益弹性与风险控制，第一阶段提高组合夏普比，第二阶段进行风险预算投资组合，决策不依赖资产收益预测 [63] 股债目标配置中枢风险预算组合 - 投资情景与方案设计：采用融合股债目标配置中枢的动态风险预算方法，构建股债RB和股债CPPI_RB两类组合，配置中枢为1:9、2:8、3:7 [67][68][69] - 组合业绩分析：回测区间内，融合股债目标配置中枢风险预算策略业绩优于固定配置中枢股债组合，股债CPPI_RB组合更优 [70] - 配置权重与边际变化：三类配置中枢组合股债配置满足目标要求，2025年12月底股债RB组合适度增持A股，债券内部增持长债、降低短债 [75] 低波动“固收 +”组合 - 投资情景与方案设计：加入黄金资产降低股债双杀风险，采用“组合保险 + 风险预算”两阶段法，配置中枢为股:黄:债 = 1:1:4 [80][81] - 组合业绩分析：回测区间内年化收益率7.08%，年化波动率3.47%，最大回撤 - 4.92%，业绩表现良好 [83] - 配置权重与边际变化：2025年12月底边际增持短融，降低其他资产权重，两阶段分别调整子组合内部和子组合间权重 [90] - 策略落地：可由ETF资产实现跟踪，2023年以来年化收益与基于ETF构建的组合相近 [95] 全球大类资产配置组合 - 投资情景与方案设计：通过全球资产配置分散风险，采用“组合保险 + 风险平价”两阶段法构建FOF组合 [102][104] - 全球多资产配置策略I：选取A股、债券、黄金、美股四类资产，回测区间内年化收益率11.85%，2025年录得20.94%，2025年12月底边际增持政金债，减持其他资产 [105][106][111] - 全球多资产配置策略II：在策略I基础上增加日股、印股，回测区间内年化收益率10.25%，2025年录得13.56%，2025年12月底边际增持孟买30和政金债，减持其他资产 [125][126][133]

国际白银价格走势 - 1月15日亚盘时段，国际白银交投于88.88美元/盎司一线下方，开盘于93.57美元/盎司，暂报88.21美元/盎司，下跌5.33% [1] - 当日最高触及93.57美元/盎司，最低下探86.37美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 白银价格目前大幅下跌至接近88.50美元/盎司 [3] 市场驱动因素分析 - 避险需求升温及债券供应因素推动美债价格上涨，30年期国债收益率跌至今年以来最低水平 [3] - 美国债市吸引力下降，促使资金转向贵金属等替代资产，短期内有望持续支撑白银需求 [3] - 各期限国债收益率普遍走低至少2个基点，跌幅最高达4个基点 [3] - 30年期国债收益率今年首次跌破4.80%，并低于200日均线水平 [3] - 美股基准指数下跌、美国对伊朗采取军事行动预期引发的避险需求，以及最高法院推迟对关税的裁决是此轮涨势的催化剂 [3] - 此前两天进行的国债拍卖需求强劲，同时纽约时间周三下午2点进行的例行国债回购操作目标为20至30年到期的债券 [3] - 美债还受到英债上涨的支撑，10年期英债收益率跌至4.35%，创一年多以来收盘新低 [3] 技术分析与前景 - 20日指数移动平均线(EMA)上升并位于77.48美元/盎司，价格稳稳保持在其上方，强化了上行偏向 [3] - 20日EMA的正斜率支持趋势，并将回调限制在均线附近 [3] - 14日相对强弱指数(RSI)为68，接近超买，反映出强劲的动能，如果停滞可能会限制短期上行空间 [4] - 只要白银价格保持在上升的20日EMA上方，多头就保持控制，进一步上涨将是基本情况 [4] - 若收盘低于20日EMA，则偏向将转向整固，并为进一步下行打开空间，目标指向1月8日的低点73.85美元/盎司 [4]

周三欧市尾盘，英国10年期国债收益率跌6.3个基点，报4.336%，逼近2024年12月12日底部4.326%、当 年12月3日底部4.190%、以及当年9月17日底部3.729%。两年期英债收益率跌3.6个基点，报3.621%。30 年期英债收益率跌5.2个基点，报5.087%；50年期英债收益率跌1.7个基点，报4.632%。2/10年期英债收 益率利差跌2.617个基点，报+71.268个基点。 ...

英国国债市场动态 - 受英国国债招标需求稳健影响，基准英国国债收益率跌至逾一年低点[1] - 10年期英国国债收益率下跌5个基点，至4.35%[1][2] - 市场接下来的关注焦点将是周四公布的11月GDP数据[1] 货币市场对英国央行的预期 - 货币市场上调了对英国央行的降息押注，预计今年将降息46个基点[1] - 此前的周二预计降息44个基点，预期增加了2个基点[1] 欧元区国债市场表现 - 法国通过银行配售方式发行20年期国债后，德国国债及其他欧元区国债上涨[1] - 德国国债收益率下跌2个基点，至2.82%[1][2] - 德国国债期货价格上涨27点，至128.36[1][2] - 意大利10年期国债收益率下跌2个基点，至3.46%[1][2] - 法国10年期国债收益率下跌2个基点，至3.50%[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债受股债跷板效应、冲量资金撤退、长债供给压力、股市涨势等因素影响，收益率上行、指数续跌，但活跃度有所回升；一级市场超长产业债供给量回落，超长城投新债利率上行且认购热度低迷；1月下旬摊余成本法债基打开时点或带来局部利好 [2][3][4][43] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 超长信用债走跌，本周收益率总体上行，2.8%以上收益率的存量超长信用债只数增至174只 [2][13] - 存量超长产业债行业分布集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [17][21] 一级发行情况 - 超长产业债供给量回落至低点，本周超长信用新债供给50.3亿，发行主体集中于城投平台 [3][22] - 超长城投新债利率上行至3%附近，但认购热度依旧低迷，市场对其不确定性担忧加剧 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数续跌，本周股市涨势冲击债市，10年以上AA+信用债价格下跌0.05% [4][29] - 超长信用债活跃度回升，10年以上普信债平均成交收益率上行至2.65%以上，成交笔数回升至350笔以上 [4][31] - 10年以上普信债TKN占比读数回升至60%，确定性高票息吸引资金从利率长债流向信用债 [4][36] - 理财资金在利率上行期趋于谨慎，公募基金减持或观望长久期信用债，保险等传统配置盘承接力度弱化 [4][41] - 7 - 10年活跃超长信用债与相近期限国债利差58bp，有不错票息价值；1月下旬摊余成本法债基打开或带来局部利好 [43]

中国绿色金融发展进入“做强”新阶段 - 在“双碳”目标与经济结构调整背景下，中国绿色金融正经历关键性阶段跃迁，发展逻辑已从“拼增量”转向“看效率”，从“政策拉动”走向“机制驱动” [2] - 2021-2023年是绿色金融的“规模快速扩张期”，而2024-2025年成为从“数量增长”向“结构优化”转型的关键节点 [13] - 展望2026年，绿色金融将在金融体系中进一步确立“基础设施型”地位，现金流稳定、政策确定性高的绿色资产正从主题投资走向长期配置资产 [13] 绿色信贷：规模领跑的稳定支柱 - 绿色信贷是中国绿色金融体系中最核心、最稳定的支柱，2025年前三季度余额由2024年末的36.6万亿元增至43.5万亿元左右，增长18.9% [3] - 尽管增速低于2022-2023年接近40%的高增长阶段，但在高基数背景下，2025年前三季度绿色贷款新增6.47万亿元，占同期全部贷款增量的43.9%，显著高于同期各项贷款平均增速 [6] - 绿色信贷已从阶段性政策工具，转变为银行体系中的常态化投放方向和稳定增量来源 [6] - 从银行类型看，国有大行是绝对主力，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行2024年末绿色贷款规模均超过4万亿元 [5] - 部分城商行和农商行增速亮眼，例如平安银行2025年上半年绿色贷款规模增长59.57%，北京银行增长21.84%，宁波银行增长36.15%，青岛银行增长38.18% [5] 绿色债券：发行规模显著回暖 - 在经历2023-2024年的阶段性调整后，绿色债券市场于2025年明显回暖，2025年1-11月累计发行规模约9149亿元，显著超过2024年全年约6814亿元，并已接近2022年的历史高位区间 [7] - 从结构看，金融机构继续占据主导地位，同期绿色金融债发行规模约4923亿元，占比超过一半，政策性银行和大型商业银行成为主要发行主体 [7] - 资金重点投向清洁能源、绿色基础设施和低碳转型项目，这一结构变化强化了绿色债券作为中长期配置型资产的属性 [7] 全国碳市场：成交量创新高但价格承压 - 截至2025年11月末，全国碳排放配额累计成交量达8.18亿吨，累计成交额545.75亿元 [10] - 2025年全国碳市场碳排放配额成交量2.34亿吨，同比增长23.81%，成交额146.30亿元，显著低于2024年水平，市场呈现“量稳价弱”特征 [10] - 2025年碳市场均价呈现阶段性下行趋势，从1月的91.46元/吨波动下行至10月的47.83元/吨，11月回升至57.74元/吨 [12] - 2025年钢铁、水泥、铝冶炼等行业正式纳入全国碳市场，市场扩围强化了实体经济碳约束，为绿色金融提供了更清晰的价格信号和资产基础 [12]

美国12月CPI数据与金融市场反应 - 12月美国核心CPI同比增长2.6%，维持在近四年来的低位区间，印证了通胀回落的长期趋势 [1] - 数据公布后，利率市场反应克制，联邦基金利率期货主流定价依然锁定在今年年中，显示单凭通胀降温不足以撬动美联储政策转向 [1][3] - 在“利多但力度欠火候”的状态下，各类风险资产表现出现巨大分化 [3] 主要资产类别表现分化 - 美股在CPI公布后短暂冲高，但买盘迅速衰竭，银行股在财报压力与利率前景模糊的夹击下拖累股指整体收跌 [3] - 债券市场方面，10年期美债收益率维持在4.17%附近，曲线持续趋陡，这更似在消化“长期高利率”的现实，而非宽松周期开启的前兆 [5] - 黄金与白银逆势走强，现货黄金盘中一举刷新纪录站上4600美元关口，白银触及89美元，金银比收窄至十余年新低 [5] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 黄金的上涨逻辑已发生翻天覆地的变化，不再是简单的“降息炒作” [1] - 沿用“实际利率下降驱动金价上涨”的传统模型已很难解释当前局面，黄金正在被市场赋予全新的定价维度 [7] - 资金与其说是在押注降息，不如说是在对冲系统性风险，黄金的角色已从“通胀对冲工具”回归到“制度风险对冲资产” [7] - 当货币政策路径模糊、财政赤字无限扩张及地缘政治风险反复扰动时，市场对传统信用体系的信心正在被系统性削弱 [7] - 黄金的上涨是对长期不确定性的系统性反映，其能在美元利空背景下保持强势，源于其作为对抗信用泡沫的终极筹码的定位 [7][9]

2026年债券市场趋势与政策环境 - 核心观点：2026年市场投资风险偏好预计将快速上升，政策引导资金从债券市场转向权益市场，同时积极的宏观政策与对物价回升的关注有望支撑经济基本面复苏预期 [2] - 2025年债市震荡源于权益市场收益预期不佳导致资金风险偏好下降，资金转向低风险的债券类资产 [2] - 股债风险溢价大幅回落是市场风险偏好上升的直接反映，表现为债市下跌和股市明显上涨 [2] - 监管通过调低保险的风险因子测算，鼓励长期资金和耐心资本配置权益类资产 [2] - 2026年宏观政策定调为积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 央行将促进物价合理回升作为重要政策考量，这增强了市场对经济基本面复苏的正面预期 [2] 经济复苏超预期对债市的影响与投资者策略 - 核心观点：若经济复苏超预期，上市公司盈利有望大幅增长，驱动资金从债市流向股市，债市流动性可能明显回落，债券投资者应降低久期并增加含权益品种的配置 [3] - 经济复苏超预期可能带来A股盈利与估值的双重驱动，强化赚钱效应，促使资金从债市转向股市 [3] - 经济复苏超预期是涉及周期变化的重要信号，债券投资者需关注企业盈利的先行指标PPI [3] - 应对策略一：降低久期，持有流动性更好的短久期品种，其受利率影响相对较小 [3] - 应对策略二：增加含有权益的品种配置，如可转债基金、二级债基金，以通过提高权益仓位来增加潜在投资收益 [3] 不同债券基金产品的特点与配置考量 - 核心观点：不同债券产品特性各异，纯债基金依赖基金经理的主动管理，国债ETF与利率趋势相关，科创债ETF则需关注发债企业信用，产品选择需回归其底层资产本质 [4][5] - 纯债基金全部资产投向债券类资产，主要投资信用债和利率债，其表现高度依赖基金经理对信用、利率及宏观经济的研究与灵活调整能力 [4] - 可转债走势主要跟随正股价格变化，通常不包含在纯债基金中 [4] - 国债ETF跟踪国债指数，底层资产为国债（利率债），其价格与利率趋势反向变动：利率上行则价格通常下跌，利率下行则价格通常上涨 [4] - 在经济相对较弱时，央行宽货币政策可能引导市场利率下行，国债价格往往走强 [4] - 科创债是上市科创企业发行的信用债，自2025年推出以来规模增长较快，因其承担信用风险，隐含投资回报可能高于利率债 [5] - 投资国债ETF需关注利率变化，投资科创债ETF需关注发债企业本身的信用状况 [5]

日本国债市场动态 - 日本新发行的20年期国债收益率上升至3.165%，刷新历史最高水平 [1] - 日本10年期国债收益率当天上升至2.18%，创下自1999年2月以来的最高水平 [1] 市场表现与压力因素 - 日本国债期货走势偏弱 [1] - 围绕众议院解散及举行大选的种种猜测持续对市场形成压力 [1]