港股IPO市场整体态势 - 2026年港股股权融资市场基本面稳健且具备较强延续性 年初至今市场活跃度已明显提升[1] - 2026年开年港股IPO市场延续火热态势 已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍[1] - 截至2月20日 排队等候在港股上市的企业有488家[1] - 2026年至今港股IPO总融资额已突破100亿美元 创下历史同期新高 反映出企业对港股作为国际融资平台的认可度较高[2] 市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多具备国际业务背景或全球投资者基础的欧洲和东南亚企业正考虑探索香港上市[2] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 整体上市结构更加多元[2] - 再融资方面 2026年初中资企业可转债发行市场火热[2] - 可转债等产品在兼顾融资成本、灵活性等方面具备明显优势 被越来越多发行人接受 反映出港股再融资市场功能性和包容度正在提升[3] - 由于审批效率提升 1年期可转债在灵活性和执行效率上优势突出 持续受到市场青睐 这一趋势自2025年下半年开始显现并有望在2026年进一步强化[3] - 再融资的行业及产品进一步多元化 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 同时部分金融及资源类企业也开始积极利用港股再融资市场[2] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平 并且仍在进一步提升[4] - 在二级市场层面 外资对中国资产的配置意愿明显回升 资金流入节奏在2026年初进一步加快[4] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票的净流入规模达到86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 并创下自2024年10月以来的单月新高[4] - 在IPO和后续股权发行中 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 显示出国际资金对优质港股项目的信心较强[1][4] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% 其中摩根士丹利全年承销金额为221.35亿美元 排名第一 市场份额约8.5%[4] - 外资长线基金通常更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 并更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业[5] 核心赛道关注点：人工智能（AI） - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注[5] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势[6] - 随着芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节的企业逐步进入资本市场 港股正在逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态[6] - 全球范围内包括SpaceX、OpenAI以及Anthropic在内的一系列明星科技企业准备IPO 有助于带动全球投资者对港股同类优质资产的配置兴趣[6] - 市场正在进行更加理性和严格的筛选 投资者更加关注企业在AI产业链中的具体价值定位 以及其技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值[6] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业 往往已经证明在产品化和商业化方面取得了实质进展 具备盈利能力[6] 核心赛道关注点：创新药 - 创新药领域呈现出类似特征 与2018年至2021年的上市潮相比 本轮创新药IPO热潮在多个方面都更加成熟和理性[7] - 行业基本面正在明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速[7] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业 其市场认可度仍然很高[7] - 随着多个细分领域竞争加剧 中国药企的创新路径进一步多元化[7] - 投资者的关注重点也从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力[7]

港股市场整体活跃度与融资态势 - 2026年初至今港股市场活跃度已明显提升 [2] - 2026年开年已有超20家企业完成港股IPO 募资总额约为去年同期的10倍 [2] - 截至2026年2月20日 排队等候港股上市的企业有488家 [2] - 2026年至今港股IPO总融资额已创历史同期新高 突破100亿美元 [3] - 2025年亚太区（日本除外）股本融资额达2597亿美元 同比增长35.3% [6] 港股股权融资市场结构变化 - 赴港上市主体更加国际化 除中资企业外 越来越多欧洲和东南亚企业考虑探索香港上市 [3] - “A+H”上市模式仍然活跃 但“新而大”的IPO项目明显增多 更多体量大、主题新、具备全球关注度的“首发”上市项目陆续推进 [3] - 2026年初中资企业可转债发行市场火热 再融资的行业及产品进一步多元化 [3] - 可转债等产品在融资成本、灵活性方面具备优势 被越来越多发行人接受 反映港股再融资市场功能性和包容度提升 [4] - 1年期可转债因审批效率提升 在灵活性和执行效率上优势突出 自2025年下半年开始显现趋势并有望在2026年强化 [4] - 科技及AI相关企业在算力投入、研发和全球化布局方面仍有较大资本开支需求 [3] - 部分金融及资源类企业发行人开始积极利用港股再融资市场 [3] 国际资金参与情况 - 国际长线资金对港股股权融资市场的参与度处于较高水平并且仍在进一步提升 [5] - 高质量的全球长线基金和主权财富基金在基石投资者和锚定投资者中占据重要位置 [2][5] - 2026年1月 来自美国和欧洲的海外资金对中国股票净流入规模达86亿美元 显著高于2025年12月的35亿美元 创下自2024年10月以来的单月新高 [5] - 外资长线基金更倾向于参与具备一定规模、融资额在数亿美元左右的发行项目 [6] - 在公司基本面方面 外资更青睐在细分赛道长期保持领先的头部企业 [6] - 2025年摩根士丹利在亚太区（日本除外）股本融资承销金额排名第一 为221.35亿美元 占市场份额约8.5% [6] 核心赛道关注点：AI与创新药 - AI产业链、创新药等核心赛道最受国际资金关注 [6] - 外资对中国AI及AI产业链的长期发展前景保持乐观 认可中国在技术创新能力、工程人才供给、研发效率和成本结构等方面的综合优势 [7] - 港股正逐步形成一个更加完整、更具投资价值的科技产业生态 涵盖芯片企业、AI软件和大模型企业以及终端应用和机器人等不同环节 [7] - 全球范围内如SpaceX、OpenAI以及Anthropic等明星科技企业准备IPO 有助于强化投资者对科技与AI主题的长期关注度并带动对港股同类优质资产的配置兴趣 [7] - 市场对AI企业正进行更理性和严格的筛选 关注企业在产业链中的具体价值定位及技术能力能否持续转化为有实用性、可规模化的商业价值 [7] - 能够获得国际资金高度关注的AI企业往往在产品化和商业化方面取得了实质进展并具备盈利能力 [7] - 与2018年至2021年相比 本轮创新药IPO热潮更加成熟和理性 行业基本面明显改善 新药销售增长和对外授权交易合作持续提速 [8] - 产品具备国际竞争力、拥有商业化能力的中国创新药企业市场认可度很高 [8] - 投资者对创新药的关注重点从早期研发 逐步转向临床进展质量、产品差异化程度、出海潜力以及中后期商业化能力 [8]

行业整体业绩表现 - 截至2月27日，已有24家创新药企业发布2025年业绩快报，其中19家归母净利润实现正增长，占比达79.17% [1] - 行业盈利拐点已初步显现，头部企业盈利确定性较强，但全行业尚未真正摆脱亏损周期，整体仍处于亏损收窄、头部突围、整体向好但基础尚不牢固的恢复期 [1] 头部公司业绩亮点 - 百济神州2025年首次实现全年盈利，归母净利润达14.22亿元，营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%，产品收入377.70亿元，同比增长39.9% [1] - 微芯生物2025年实现扭亏为盈，归母净利润为5107.57万元，营业总收入9.10亿元，同比增长38.24%，核心产品西格列他钠销售收入同比增长122%左右 [1][2] - 上海谊众2025年实现归母净利润6413.20万元，同比增长819.42%，营收3.17亿元，同比增长82.72% [2] 业绩增长驱动因素 - 政策红利持续释放，医保目录动态调整机制显著缩短新药从获批到覆盖的周期，近八成创新药能在两年内进入医保，加速商业化落地 [2] - 百济神州拥有近6000名从事临床开发和生产的员工，基本无需依赖CRO模式，能以更快的速度、更低的成本开发药物，其全球研发“快车道”推动研发投资带来卓越回报 [1] - 上海谊众核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2025年正式纳入《国家医保药品目录》，在市场准入与用药人数上大幅提高，带动公司全年营收与利润增长 [2] 行业资本与研发动态 - 2025年全球医疗健康产业投融资额达638.82亿美元，同比增长10.13% [3] - 2025年中国医疗健康领域一级市场投融资总额达737.77亿元，同比增长39.05%，回暖更为明显 [3] - 中国新药申报IND数量2025年达2175个，同比增长8.8% [3] 未来展望与挑战 - 随着商保目录扩容与AI赋能研发，创新药企有望在2026年及之后持续释放盈利潜力，实现从“跟跑”到“领跑”的跨越 [3] - 创新药企仍需警惕研发不确定性与市场竞争加剧的挑战，持续修炼内功是企业长久生存与发展之道 [3]

报告投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][3][26] 报告核心观点 - 近期医药生物板块整体回调，但行业估值变化不大，部分处于低位的医疗耗材细分板块有所表现[3][26] - 临近“两会”，脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注该板块投资机会[3][26] - 报告建议关注医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等多个细分板块，并列出了具体关注的公司标的[3][26][28][29] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年2月13日至2月26日，SW医药生物行业指数下跌0.95%，跑输同期沪深300指数约1.1个百分点[3][11] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得正收益，其中“其他生物制品”和“医院”板块涨幅居前，分别上涨2.42%和1.80%。“医疗研发外包”和“线下药店”板块跌幅居前，分别下跌3.80%和0.65%[3][12] - **个股表现**：行业内约52%的个股录得正收益，约48%的个股录得负收益。涨幅榜上，尔康制药涨幅最大，周涨幅为14.44%；跌幅榜上，泽璟制药-U跌幅最大，周跌幅为13.28%[13][16] - **行业估值**：截至2026年2月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为51.16倍，相对沪深300整体PE倍数为3.82倍，行业估值变化不大[18][26] 2. 行业重要新闻 - **政策动态**：国家卫生健康委办公厅、国家疾控局综合司修订并印发了《放射卫生技术服务机构管理办法》，对资质认可程序和监管机制进行了优化[20][23] - **集采动态**：浙江医保局发布通知，将于2026年3月2日就心脏起搏类、周围血管介入微导管两类耗材开展省际联盟集采培训。心脏起搏器在2022年广东集采中平均降幅达43.09%，其中植入式心脏起搏器价格由原平均8.55万元降至2.04万元，降幅达76.13%[3][24] 3. 上市公司重要公告 - **科兴制药**：其全资子公司深圳科兴药业自主研发的靶向BDCA2的创新药物“GB19注射液”获得国家药监局药物临床试验批准[25] 4. 行业周观点 - **投资建议**：维持行业“标配”评级。建议关注脑机接口板块的投资机会[3][26] - **关注板块及标的**：报告详细列出了建议关注的细分板块及对应公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[3][26] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[3][26] - **医美**：爱美客、华东医药[3][26] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[3][28] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[3][28] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[3][28] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[3][28] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[3][28] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[3][28] - **部分关注标的推荐理由**：报告以表格形式列出了部分公司的关注理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台）、华东医药（医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[29]

港股市场二月行情与指数表现 - 2月27日港股市场止跌反弹 恒生指数收盘上涨0.95%至26,630.54点 但整个2月累计下跌2.76% [1] - 恒生科技指数2月27日小幅反弹0.56%至5,137.84点 但2月以来累计下跌10.15% [4] 行业板块与个股动态 - 黄金股普遍上涨 潼关黄金涨幅超过3% 招金矿业与紫金矿业涨幅超过1% 梦金园涨幅超过11% [3] - 创新药板块集体反弹 药明合联涨幅超过8% 基石药业涨幅超过7% 康希诺生物涨幅超过6% 昭衍新药与药明生物涨幅超过5% [3] - 科网股涨多跌少 网易涨幅超过2% 哔哩哔哩、联想集团与腾讯控股涨幅超过1% 快手跌幅超过1% [6] - 煤炭股午后走强 中国秦发涨幅超过8% [6] - 芯片股走弱 兆易创新跌幅超过7% [6] 热点事件与机构观点 - 老铺黄金因发布产品调价通知 将于2026年2月28日调整价格 股价上涨超过3% [5] - 交银国际发布医药行业周报 指出2026年ASCO GU大会将有超过70项中国专家主导研究入选 荣昌生物、翰森制药等中国创新药企将携重磅数据亮相 临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情 该机构认为2026年板块稳中向好态势或将延续 选股应关注基本面和估值 [6] - 浦银国际分析后市 指出恒生指数估值仍位于过去五年一倍标准差以上 而恒生科技指数估值仍偏低 位于过去五年均值附近 A股和港股指数盈利预期出现企稳回升迹象 若业绩期公司普遍上调业绩指引 盈利有望成为市场向上关键驱动力 [8] 资金流向 - 2月27日南向资金大举净买入港股 净买入额达149.97亿港元 [6]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级，并维持该评级 [1][6][28] 报告的核心观点 - 近期医药生物板块有所回调，建议静待板块回暖 [1][6] - 创新药产业链持续回调带动板块调整，部分低位的医疗耗材细分板块有所表现 [6][28] - 临近两会，脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注脑机接口板块投资机会 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年2月13日至2月26日，SW医药生物行业指数下跌0.95%，跑输同期沪深300指数约1.1个百分点 [6][13] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得正收益，其中“其他生物制品”和“医院”板块涨幅居前，分别上涨2.42%和1.80%；“医疗研发外包”和“线下药店”板块跌幅居前，分别下跌3.80%和0.65% [6][14] - **个股表现**：行业内约52%的个股录得正收益，约48%的个股录得负收益；涨幅榜上，尔康制药涨幅最大，周涨幅为14.44%；跌幅榜上，泽璟制药-U跌幅最大，周跌幅为13.28% [15][18] - **行业估值**：截至2026年2月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为51.16倍，相对沪深300整体PE倍数为3.82倍，行业估值变化不大 [20][28] 2. 行业重要新闻 - **政策动态**：国家卫生健康委办公厅、国家疾控局综合司修订并印发了《放射卫生技术服务机构管理办法》，对资质认可程序和事中事后监管机制进行了优化 [22][25] - **集采动态**：浙江医保局发布通知，将于2026年3月2日开展心脏起搏类、周围血管介入微导管两类医用耗材的省际联盟集采培训；心脏起搏器在2022年广东集采中选价格每台7125元至172970元不等，平均降幅43.09%，其中植入式心脏起搏器价格由原平均8.55万元下降至2.04万元，降价幅度达76.13% [6][26] 3. 上市公司重要公告 - **科兴制药**：其全资子公司深圳科兴药业自主研发的靶向BDCA2的创新药物“GB19注射液”获得国家药监局药物临床试验批准通知书 [27] 4. 行业周观点与关注标的 - **行业观点**：重申对行业给予标配评级，行业估值变化不大，建议关注脑机接口等未来产业的投资机会 [6][28] - **关注板块及标的**：报告列出了多个细分板块及具体关注的公司，包括： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 [6][28] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 [6][28] - **医美**：爱美客、华东医药 [6][28] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 [6][30] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 [6][30] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 [6][30] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 [6][30] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 [6][30] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 [6][30] - **部分关注标的推荐理由**： - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复 [31] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长，医美板块持续发力 [31] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头，上半年业绩保持稳增，持续加大研发 [31] - 开立医疗：内镜产品快速放量，业绩持续高增 [31] - 金域医学：国内ICL龙头，新冠基数影响逐渐消退 [31] - 爱美客：国内医美龙头企业，一季度业绩表现靓眼 [31] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业，出海工作稳步推进 [31] - 华润三九：国内品牌中药龙头，中药板块受政策倾斜照顾 [31] - 贝达药业：国内创新药领先企业，市场对创新药情绪回暖 [31] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头，业绩保持稳健增长 [31]

科创创新药ETF（589120）市场表现 - 2月27日A股市场震荡上行，但创新药板块承压，科创创新药ETF汇添富（589120）当日微跌0.25% [1] - 尽管ETF价格微跌，但资金持续逆势涌入，该ETF已连续3日强势吸金超2800万元 [1] - 标的指数成分股涨跌不一，其中康诺希涨超6%，博瑞医药涨超4%，益方生物涨超3%，皓元医药上涨；而百济神州、百利天恒等出现回调 [3] 标的指数前十大成分股表现 - 前十大成分股中，百济神州-U下跌2.18%，权重为10.19%；百利天恒-U下跌4.18%，权重为8.25% [4] - 部分成分股逆势上涨，博瑞医药上涨4.40%，权重4.70%；益方生物-U上涨3.39%，权重3.46%；皓元医药上涨1.69%，权重3.78% [4] - 其他权重股如艾力斯（权重9.07%）、君实生物-U（权重6.60%）、荣昌生物（权重6.36%）等涨跌幅相对较小 [4] 行业与公司层面积极催化 - **业绩验证与产品拓展**：成分股康希诺2025年度实现营业总收入约10.68亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润约2787.27万元，同比扭亏为盈 [5]。其ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗适用人群年龄范围扩大至“3月龄~6周岁儿童” [5] - **BD（商务拓展）大单不断**：前沿生物与葛兰素史克（GSK）达成独家授权协议，授予两款早期小核酸管线产品的全球权利，获得4000万美元首付款，授权合作总额超10亿美元 [5] - **AI+脑机接口催化**：英矽智能授权给美纳里尼集团的MEN2501项目完成I期临床试验首例患者给药，公司获得约3900万港元的里程碑付款 [6]。半侵入式脑机接口公司博睿康已办理辅导备案，拟冲刺科创板上市 [6] 政策环境重大利好 - **FDA审评政策改革**：FDA正式确立“一项关键临床试验 + 确证性证据”为新药上市默认标准，取代了延续数十年的“两项关键临床试验”要求 [5] - 政策核心是适配现代药物研发的精准化升级，因当前已能清晰阐明药物作用机制，审评可兼顾多类终点形成完整证据链 [7] - 据FDA测算，一项关键性试验成本达3000万-1.5亿美元，周期长达数年，此项改革预计将大幅缩短研发周期、降低资本成本 [8] 中国创新药行业发展趋势 - **研发景气度与资金面改善**：2025年，中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、生物医药投融资及对外BD确定性首付款金额合计达2015亿元，同比增长145% [8] - 2025年对外BD潜在里程碑金额高达8805亿元，同比增长185.9%，不断创历史新高 [8] - 对外BD的新商业模式能缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化，从而提高中国创新药企业研发投入回报率与投入意愿 [9] 行业进入商业化收获期 - 中国创新药行业正从研发投入期向商业化收获期跨越，行业逻辑从“管线预期”向“业绩兑现”深化 [10] - 2025年超70%的创新药企业实现收入正增长，例如百济神州营收突破360亿元，展现出强大的商业化能力 [10] - 盈利逐步到来，以诺诚健华、荣昌生物为代表的头部药企首次实现年度盈亏平衡，艾力斯实现年度超20亿元的归母净利润 [10] 机构观点与后市展望 - 开源证券认为，创新药板块已回调近两个季度，较多优质标的估值性价比明显，建议加大板块配置，优选已出海的确定性机会及细分赛道景气度高/临床数据优异出海概率大的弹性方向 [11] - 兴业证券表示，近两年是中国创新药出海的“大年”，对外授权交易数量与金额不断创新高。随着后续海外三期临床开启及海外上市确定性提升，相关公司估值有望持续提升 [11] - 行业在“政策支持+创新升级+出海BD常态化”三重逻辑催化下，“高景气”持续验证，正迈入全面收获期 [11]

港股市场整体表现 - 恒生指数收涨0.95% [1] - 恒生科技指数收涨0.56% [1] 行业板块表现 - 光通信、钢铁、有色、稀土、创新药板块集体大涨 [1] 公司股价表现 - 长飞光纤光缆股价涨近10% [1] - 马鞍山钢铁股价涨6.6% [1] - 金力永磁股价涨6.7% [1] - 中国神华股价涨近6% [1] - 昭衍新药股价涨6% [1] - 康希诺生物股价涨7% [1] - 药明生物股价涨超3% [1]

市场表现与交易活跃度 - 2025年2月27日，恒生生物科技指数上涨1.99%，个股方面，药明合联涨幅超过8%，云顶新耀涨幅超过5%，药明生物等涨幅超过4% [1] - 恒生生物科技ETF易方达（159105）盘中换手率达到90%，显示市场交投极为活跃 [1] 公司业绩与财务表现 - 康希诺生物2025年度营业总收入为10.68亿元，同比增长26.18%，归母净利润为2787.27万元，同比增长107.36%，实现扭亏为盈 [1] - 百济神州2025年度归母净利润为14.22亿元，同比成功实现扭亏 [1] 产品研发与监管进展 - 天辰生物医药于2025年2月25日向港交所主板递交上市申请，公司专注于过敏性及自身免疫性疾病生物药物的自主研发 [1] - 康方生物自主研发的1类新药曼多奇单抗注射液上市申请于2025年2月25日获国家药监局CDE正式受理，该药物聚焦自身免疫及炎症治疗领域 [1] - 圣因生物自研的siRNA药物SGB-9768于2025年10月获美国FDA授予孤儿药资格，针对罕见肾病，其临床潜力获国际认可 [1] 行业趋势与机构观点 - 政策红利、数据资产与商业健康险产品迭代形成共振，有望开启医疗健康产业多元化支付体系发展新周期 [2] - 创新药企正逐步迎来扭亏节点，行业处于高质量发展转型期，结构性机会值得关注 [2] - 具备全球研发实力与稳健现金流的龙头企业有望在行业转型中持续受益 [2]

今日焦点：药明合联 (2268 HK) - 报告核心观点：全球XDC（抗体偶联药物）赛道投融资与BD交易持续活跃，将拉动下游CRDMO行业需求改善，药明合联作为技术实力和一体化交付能力布局的龙头企业，有望持续受益并扩大市场份额，维持买入评级[1] - 市场活动数据：2026年前两个月，全球XDC赛道共发生25项投融资事件，相比2025年同期的18项显著增长；XDC候选药物BD交易的首付款总额也呈现大幅增长态势[1] - 公司估值与预测：基于公司2025年盈利预告，略微下调2025-27年收入和经调整净利润预测1-3%；目标价为91港元，对应42倍2026年市盈率或0.9倍PEG，较当前收盘价有+55.9%的潜在涨幅[1][2] 医药行业周报 - 报告核心观点：2026年医药板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估创新标的[3][4] - 近期行情与机构持仓：本周恒生医疗保健指数跌1.5%，跑赢大市；自2025年第四季度以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，而外资持仓有所提升，但春节前后内资与外资均加仓创新药械产业链及龙头CXO企业[3] - 行业催化剂：2026年ASCO GU大会将于2月26-28日召开，共有超过70项中国专家主导的研究入选，荣昌、翰森、科伦博泰、映恩生物等公司将携重磅数据亮相，临床数据密集释放有望阶段性催化板块行情[4] - 重点推荐细分方向： - **创新药**：关注催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的三生制药、和黄医药、劲方医药；以及被明显低估、长期成长逻辑清晰的先声药业、中国生物制药[4] - **CXO**：推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[4] - **其他子板块**：关注监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期下有反转机会的医院、器械和诊断等子板块[4] 市场数据摘要 - **全球主要指数表现**：截至报告日，恒生指数收于26,381点，当日下跌1.86%，年初至今上涨0.23%；纳斯达克指数收于22,878点，当日下跌1.18%，年初至今下跌1.56%；英国富时100指数年初至今表现最佳，上涨9.22%[5] - **大宗商品与外汇**：布伦特原油价格报70.91美元/桶，三个月内上涨12.25%，年初至今上涨16.55%；期金价格报5,206.40美元/盎司，年初至今上涨20.36%[5] - **利率环境**：香港银行同业拆息为4.58%；美国10年期国债收益率为4.05%，三个月内上升1.43个基点[5] - **恒生指数技术指标**：恒指50天平均线为26,836.80点，200天平均线为26,172.56点；14天强弱指数为45.04[5]