文章核心观点 - 当前经济政策重点正从稳市场转向稳经济 需要储备政策尽快出台以避免经济下行压力带来的二次风险 [1] - 在外部关税冲击下 稳经济的关键在于构建内循环和促进内需 同时着重应对就业风险 [1][7] - 政策将向既有政策加力扩容和挖掘服务消费潜力两个方向发力 并对重点外贸产业加大扶持力度 [1][4][9] 稳经济政策方向 - 政策将加力实施城中村改造和推进货币化安置 以加快形成实物工作量并惠及居民 [1] - 去年已有成效的两新和部分地区落地的生育津贴将成为财政促消费的重要路径 [1] - 教育文化娱乐板块可能成为服务消费挖掘的重点 因其居民消费支出占比偏低但拉动价格回升效果更好 [4] 外部冲击应对 - 中美摩擦凸显稳就业重要性 工业行业外贸依存度超过10% 制造业部门超过13% 出口下行将影响企业招聘需求 [7] - 美国对华加征125%关税对规上工企营收同比拖累约14个百分点 对应用工需求减少超过200万人 [8] - 2025年新增城镇就业目标为1200万人 关税冲击对就业压力影响不可忽视 [8] 重点产业扶持 - 外贸依存度高且行业体量大的高技术制造业将获重点扶持 如计算机通信 电气机械 汽车 运输设备等 [9] - 2024年机电设备对美出口敞口为146% 车辆及运输设备为86% [11] - 针对关税直接冲击 增量政策对相关行业支持力度或不低于12万亿元 可能包括再贷款 财政贴息 减税降费等 [11]

A股市场整体表现 - 上证指数重上3100点整数关口 [1][5] - 创业板指数盘中一度大涨3.89% [5] - 市场整体表现平稳 [1][5] 行业板块与赛道表现 - 农林牧渔板块大幅上涨，板块内个股掀起涨停潮 [1][4][7] - 秋乐种业盘中“30cm”涨停，前一交易日大涨29.98% [7] - 路德环境、美农生物、雪榕生物等多股盘中“20cm”涨停 [7] - 酒店餐饮板块盘中涨幅一度超过5%，同庆楼、君亭酒店涨幅居前 [6] - 运输设备板块盘中涨幅一度超5%，铁大科技、铁科轨道涨幅超过10%，神州高铁触及涨停 [7] - 商业连锁、旅游、食品饮料等板块也大幅上涨 [9] - 中字头个股集体拉升，中国中车一度逼近涨停，中铁装配、中纺标、中粮科工盘中一度涨超10% [10] 政策与消息面 - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》 [8] - 规划主要目标：到2027年，农业强国建设取得明显进展，粮食综合生产能力达到1.4万亿斤 [8] - 到2035年，农业强国建设取得显著成效，农业现代化基本实现 [8] 沪深300ETF成交情况 - 几只沪深300ETF保持较高成交额，继续放量 [2][11] - 沪深300ETF（159919）半天成交额已超过60亿元，并超过昨天全天成交额 [11] - 沪深300ETF（159919）成交额达69.93亿元 [12] 新股上市表现 - 新股中国瑞林上市，盘中涨幅一度超过240% [15] - 中国瑞林是一家为有色金属产业链提供工程技术服务的专业公司，业务延伸至环保、市政等领域 [16] 港股市场表现 - 港股市场上午整体走强，恒生指数盘中涨幅一度超过3% [18] - 恒生科技指数盘中一度涨逾4% [3][17][18] - 恒生科技指数成份股中，地平线机器人-W、腾讯音乐-SW等盘中涨幅超过10% [19]

A股市场表现 - 沪指涨0.25%，深成指涨0.7%，创业板指涨幅扩大至3% [1] - 创业板指数开盘涨1.68%，上证指数翻红 [6] - 运输设备板块涨幅1.88%，现价1309.34，涨24.13 [7] - 半导体板块涨幅0.84%，现价2559.90，涨21.40 [7] - 证券板块涨幅0.82%，现价1413.77，涨11.52 [7] - 酒店餐饮板块涨幅0.73%，现价875.61，涨6.32 [7] - 石油板块涨幅0.66%，现价1024.03，涨6.71 [7] - 煤炭板块涨幅0.64%，现价1381.03，涨8.76 [7] - 种业、减肥药、BC电池等概念涨幅居前 [8] 港股市场表现 - 恒生科技指数开盘涨逾3% [2] - 香港恒生指数开盘涨1.66%，恒生科技指数涨3.31% [9] - 京东集团-SW、腾讯音乐-SW、网易-S等恒生科技指数成份股涨幅居前 [10] 富时中国A50指数期货 - 富时中国A50指数期货涨超4% [3] 日韩股市表现 - 日韩股市出现反弹，日股表现相对更为强劲 [4] - 日经225指数开盘近2%，盘中涨幅超过5%，东证指数盘中涨幅一度超过6% [14] - 日本电子和芯片股反弹力度强劲 [15] - 藤仓、日本制钢、川崎重工、柯尼卡美能达、RESONA、瑞萨电子等日经225指数成份股盘中涨幅一度超过15% [16] - 韩国综合指数盘中涨幅一度超过2%，截至发稿涨幅有所回落 [17] 政策与监管动态 - 中央汇金公司表示充分认可当前A股配置价值，将加大配置力度，增持各类市场风格的ETF [11] - 中国人民银行支持中央汇金公司增持股票市场指数基金，必要时提供充足的再贷款支持 [11] - 国家金融监督管理总局上调保险资金权益类资产配置比例上限5%，放宽税延养老比例监管要求 [12] 国际大宗商品 - COMEX黄金期货跌破3000美元/盎司，跌幅超过1% [18]

回购股份方案及实施情况 - 公司于2024年2月29日通过董事会决议，计划使用自有资金回购股份，资金总额为1亿至2亿元人民币，回购价格不超过25元/股，回购用途包括股权激励、员工持股计划及注销减资 [1] - 2024年4月29日因权益分派调整回购价格上限至24.75元/股，2024年12月25日进一步上调至35元/股 [2] - 2025年2月25日调整回购资金来源，新增自筹资金（含银行专项贷款）以提升资金使用效率 [2] 回购执行细节 - 首次回购于2024年3月26日启动，累计回购6,640,267股，占注销前总股本的3.86%，成交总金额1.123亿元（自有资金账户占95,729,567.93元，贷款账户占16,610,324.22元） [3][4] - 回购实施期间为2024年3月26日至2025年3月14日，最终回购数量达方案下限且未超上限 [4] 股份注销及股本变动 - 2025年4月3日完成注销4,355,267股（自有资金账户注销3,711,307股，贷款账户注销643,960股），占总股本2.53% [4] - 注销后总股本由172,177,634股减少至167,822,367股，限售流通股占比从52.01%升至53.36%，无限售股占比从47.99%降至46.64% [5] 影响与后续安排 - 注销回购股份提升每股收益，增强投资者信心，未对公司经营、财务及控制权产生重大影响 [5] - 公司将办理注册资本变更、修订公司章程及工商登记等后续事宜 [6]

经济总体表现 - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，超出市场预期的5.1%，但较前值回落0.3个百分点，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业[3] - 服务业生产保持较高增速，现代服务业景气度尤为亮眼，但高频数据和关税影响可能导致后续阶段性走弱[3] - 需求端加权平均增速为3.8%，低于生产端的5.7%，显示供需格局分化，内需增速4.0%弱于去年外需主导的格局[2] 生产端分析 - 工业增加值超预期主因季调因子紊乱削弱PMI指向性，运输设备、金属制品等行业景气度较好，而非金属矿物、医药等行业偏弱[3] - 六行业平均开工率在历史同期表现较好，但近期开始低于2024年同期水平[6][13] - 出口金额同比增速在1-2月表现较好，但3月美国加征10%关税可能拖累后续出口链景气度[2][9] 投资端表现 - 1-2月总体投资同比4.1%，基建投资（广义）同比9.9%成为主要拉动项，专项债资金充足和重大项目开工推动"开门红"[14] - 制造业投资同比9.0%延续韧性，但受设备更新政策接续不足和低物价环境制约，预计Q2特别国债发行后将改善[14] - 房地产开发投资同比-9.8%，降幅较前值收窄3.5个百分点，二手房成交回暖但新房销售仍承压[14] 消费市场特征 - 1-2月社零总额同比4.0%，低于预期的4.5%，其中商品零售增速3.9%持平前值，餐饮收入增速4.3%受春节带动提升1.6个百分点[25] - 基本生活类和部分升级类商品增长亮眼，但汽车、家电等以旧换新补贴受益品类增速回落，七大相关家电零售额同比显著下滑[11][25] - 《提振消费专项行动方案》发布可能通过财富效应、居民增收等渠道对后续消费形成支撑[25] 政策与市场预期 - 全国两会部署年度政策取向，逆周期调节力度加大，特别关注3月16日消费政策的全面升级[2] - 债市长端利率宽幅波动可能成为常态，政策预期扰动下需关注央行对流动性的态度及降准等工具落地时点[26] - PPI同比与工业企业利润增速呈现负相关，低物价环境制约利润修复，但边际改善可能带动制造业投资回暖[24]

核心观点 报告认为，当前A股市场的升温主要由游资主导，呈现出“温度计上涨但温度未升”的特征，即市场热度高涨但缺乏坚实的基本面支撑和清晰的宏观主线[3]。机构投资者受“牛市记忆”驱动，配置于上一轮牛市中的主导板块，但高仓位和基本面背离制约其持续性[3][13]。宏观层面，市场对“特朗普交易”和国内政策刺激的简单映射预期落空，国内外政策叙事呈现非对称性[3][20]。报告认为，真正关注经济基本面和“中国故事”的投资者将获得未来超额收益，并推荐了资源品、金融、资本品和大宗消费等方向[3][26]。 市场升温的背后 - 市场延续高热度，但结构分化明显：2024年11月4日至11月8日，市场涨跌幅与市值大小呈现明显负相关性，价值与高景气成长风格均表现落后，导致主动偏股型基金净值连续跑输万得全A[3][5] - 游资成为边际定价核心力量：以龙虎榜为代理变量，游资成交额绝对值及其占全部A股/上榜标的本身的比重（滚动20期）均处于历史极高点且不断创新高[3][6][7] - 游资行情持续时间与历史对比：本轮游资活跃度自2024年8月27日底部抬升已持续47个交易日，在历史上游资活跃度急速抬升的时期中并不算极端[6][8]。与过去不同的是，本轮赚钱效应更为明显，加大了判断行情终结的难度[3][6] - 游资行情延续或终结的条件：若游资活跃度持续高位，潜在前提是主题投资成功过渡为产业浪潮（如2013-2015年、2020-2021年）[6]。若未兑现，核心主题利空、新基本面主线出现、外部冲击或监管态度转变都可能触发行情退潮[3][6] 机构投资者的“牛市记忆” - 机构投资者配置呈现“牛市记忆”：自2024年9月底市场反弹以来，机构对上一轮（2016年至2021年）牛市主导板块（新能源、电子、消费者服务、食品饮料）关注度高，相关板块表现阶段性占优[3][13] - 历史存在相似模式：例如2016年上半年市场熔断后反弹时，2013-2015年的牛市主导板块（TMT、电力设备、国防军工）在2016年3月仍相对占优，电子、计算机在5、6月市场风格回摆时依然领跑，直至2016年7月周期与价值主线才确立[13][15]。类似情况也发生在2012年末（汽车、军工）和2008年末（有色、机械）[17][19] - 当前“记忆行情”持续性面临约束：与历史情况不同，当前主动偏股型基金仓位处于相对高位，而历史上“记忆”发生时仓位均处于低位。考虑到微观基本面的背离难以逆转，本轮“记忆行情”可能难以打破历史上“昙花一现”的特征[3][18] 宏观冲击的落地：国内外的非对称叙事 - “特朗普交易”的预期映射落空：市场主流预期认为特朗普上台将导致外需走弱，从而倒逼国内出台大规模内需刺激政策[3][20]。然而，特朗普获胜后，国内政策聚焦于地方政府化债，而非市场预期的大规模地产与消费刺激，显示中外宏观事件的简单映射关系并不稳定[3][20] - 国内化债方案具体内容：全国人大常委会批准2024-2026年每年增加2万亿元（总计6万亿元）地方政府债务限额，并安排2024-2028年每年0.8万亿元（总计4万亿元）新增专项债额度用于化债，同时明确2029年及以后到期的2万亿元棚改隐性债务按原合同偿还[20][21] - 经济呈现“量增价跌”特征：2024年10月，生产销售活动出现边际修复，但通胀读数再度超预期下行（PPI当月同比为-2.9%，低于万得一致预期的-2.5%）[20][22]。这延续了报告自去年以来观察到的中国经济特征：生产率先恢复对价格形成压制，量与价容易形成背离[3][20] - 部分政策空间接近边界：以房贷利率为例，部分城市在LPR下调后因出现与公积金贷款利率倒挂的情况，已重新上调房贷利率下限，表明未来房贷利率进一步下调空间可能有限[23] - 化债政策有助于实物工作量修复：化债有助于缓解地方政府付息压力，使停工的在建项目得以恢复，从而托底实物工作量与经济增长目标。同时，对地方政府（ToG）业务占比较高的企业与板块有望间接受益[23][25] - 市场下行风险有限：尽管市场此前预期的基本面图景可能不正确，但在2024年年底前难以被证伪，因此市场阶段性下行风险并不大[23] 热烈以后，等待主线清晰 - 市场缺乏对“中国故事”的深度思考：多数投资者默认股市（温度计）必须上涨，却少有人深入思考经济环境（温度）本身的变化，更关注“因为有牛市所以什么行业涨”，而非牛市背后的基本面故事[3][26] - 机构投资者面临困境：在“牛市记忆”的宏观叙事与微观资产基本面背离的背景下，机构投资者难以形成合力，这为游资风格提供了温床[26] - 推荐投资方向：报告认为基本面现实正在回归，并推荐四个方向[26]： 1. **资源品与船运**：看好有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）、船运（干散、造船、油运）。逻辑在于全球“再工业化”与国内经济转型增加实物消耗，且美国制造业重建从政府补贴转向企业减税，更低的联邦基金利率是需求回升的必要条件[3][26] 2. **化债主线**：看好金融板块（银行、保险）、建筑、部分公用事业[3][26] 3. **出海资本品**：贸易条件存在回旋余地，看好受益于中国企业出海的资本品，如机械设备、通用设备、专用设备、运输设备[3][26] 4. **大宗消费**：四季度财政方向明确后，国内大宗消费是较可能形成实物工作量的领域，且当前市场对消费的定价相对于过去几次加大财政支出时相对滞后，推荐家电、汽车[3][26]