文章核心观点 - 中泰证券研报核心观点为聚焦体系化扩张主线，规避消费关联品种 [1] - 核心推荐方向是需求持续向上、确定性较强的大宗商品相关板块，包括贵金属、新能源金属（铜、铝）、稀土、储能、锂电、光伏、核电及太空算力中心 [1] - 谨慎关注或规避方向是需求弹性弱、逻辑持续性不足的消费关联品种，包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品 [1] 业绩预告全景 - 截至2026年1月31日，共有2963家上市公司披露业绩预警，整体以“报忧”为主基调 [1] - “报喜”类（预增、续盈、略增、扭亏）公司共1095家，占比约37% [1] - “报忧”类（预减、略减、续亏、首亏）公司共1867家，占比约63% [1] - 2025年上市公司盈利整体呈现企稳回升趋势，但整体仍处于弱通道，企业盈利分化明显 [1] 行业表现剖析 - 2025年集中“报喜”的行业有非银金融、有色金属、美容护理、汽车与公用事业 [2] - 集中“报忧”的行业有煤炭、房地产、轻工制造、食品饮料和建筑装饰 [2] - 非银金融板块业绩大幅改善，主要得益于资本市场环境修复和投资端收益显著提升 [2] - 有色金属行业预喜公司占比约66%，表现出色，受益于大宗商品价格上涨及地缘冲突等因素 [2] - 汽车行业预喜比例超过50%（约54%，76家报喜对64家报忧），内部分化显著，新能源汽车下游竞争激烈，上游零部件利润增长 [3] - 煤炭行业几乎整个板块出现利润下滑或亏损，主要因2025年煤价持续回落 [3] - 房地产行业表现低迷，受市场低谷和债务问题影响 [3] - 能源、材料、可选消费等传统行业在2025年承受了较大业绩压力 [3] 重点板块展望 - 展望2025年年报和2026年一季报，TMT行业有望在政策与需求双重驱动下延续复苏态势 [4] - 高端制造业（以新能源相关的电力设备行业为代表）在2025年四季度呈现探底迹象，部分领域有望于2026年初逐步走出低谷 [4] - 电力设备与新能源板块在2025年经历调整，但行业拐点苗头正在酝酿，供需正在重新平衡 [4] - 商贸零售、食品饮料板块2025年业绩预警整体偏弱，反映出居民收入增速及消费倾向仍偏弱 [4] - 消费板块建议关注具备较高“局部景气”的新消费细分赛道 [4]

文章核心观点 - 国泰海通认为，在无风险收益下沉、资本市场改革与经济转型背景下，“转型牛”行情仍有很大空间，价值股有望出现重要拐点 [1] - 公司建议重视盈利预期上修但股价尚未充分反应的“低拥挤滞涨”板块，具体包括非银金融、电池、电子、机械、两轮车、商用车等行业 [1][3] 2025年第四季度经济与盈利结构特征 - 新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散，新兴科技产业链呈现供需两旺 [1] - 新兴经济是四季度业绩主要高增领域，科技服务业等第三产业用电量在25Q4高增，带动全社会用电增速在9月后明显上行，与工业增加值下行趋势背离，显示新经济主导并拉动经济复苏 [1] - 中下游制造盈利占比提升，CPI-PPI剪刀差扩张，PPI内部中下游价格更强，工业企业利润向TMT、装备制造与有色化工等行业集中 [1] - 大中盘公司业绩增长弹性更大，PMI结构上大型企业景气占优趋势延续，企业生产经营预期与订单分项改善明显 [1] - 高技术出口景气保持高位，半导体、汽车、电力设备、工程机械出口增速保持高位且高于整体出口，新兴市场对中国出口的驱动力高于发达市场，且这一差距在四季度进一步放大 [1] 细分行业景气驱动因素 - 科技与制造领域：景气驱动来自AI渗透率提升和企业出海加速 [2] - 新兴科技：AI相关新业务在各行业渗透率提升持续带动新兴产业需求爆发 [2] - 中游制造：在新一轮宽松周期下，新兴市场国家工业建设有望加快，中国工业体系生产效率强大，将充分受益其增长红利 [2] - 顺周期与金融领域：景气驱动来自长期供给受限和下游需求结构转型 [2] - 周期资源：全球关税和地缘博弈持续，资源品供给扰动加剧，而AI和电力基建带来新需求持续扩张，有色、化工等周期品供需持续偏紧，25Q4有色、硫磺、磷化工、氟化工等价格显著上涨，预计带动行业盈利持续增长 [2] - 服务消费和金融：国内促消费政策正加速消费结构向服务占比提升转型，2025年股市成交中枢明显上移，在低利率环境下，保险、证券等有望持续受益于居民资产管理需求增长 [2] 具体投资建议与选股逻辑 - 投资建议重视非银金融、电池、电子、机械、两轮车、商用车等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [1][3] - 从盈利-股价匹配度维度筛选：盈利预期上修但25年11月以来股价表现相对滞涨的行业，主要包括电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向，以及保险、证券、饰品等细分行业 [3] - 从盈利-拥挤度匹配度维度筛选：预期上修且股价涨幅不明显的行业主要包括非银金融、机械、电子，预期上修但基金25Q4减配的行业主要是电子 [3]

市场整体表现 - 2026年2月2日A股三大指数集体重挫，上证指数收报4015.75点，下跌2.48%，深证成指下跌2.69%，创业板指下跌2.46% [2][3] - 市场呈现普跌格局，超八成个股下跌，两市合计771只个股上涨，4652只个股下跌，其中123只个股跌停，仅44只个股涨停 [5] - 沪深北三市全天合计成交26066亿元，较前一交易日减少2142亿元，创近三个月新低 [5] 板块表现分化 - 贵金属板块成为调整重灾区，受国际金银价格巨震拖累，板块出现踩踏式出逃，单日市值蒸发超3000亿元，招金黄金、四川黄金等多只个股跌停 [2][6] - 电网设备板块逆势走强，成为盘面最大亮点，亿能电力涨超20%，通光线缆20cm涨停，板块掀起涨停潮 [7] - 白酒概念逆市活跃，皇台酒业实现3连板，贵州茅台上涨2.64%至1438元/股，板块走强源于春节消费旺季预期 [8] - 影视股同步逆势走强，横店影视实现3连板，已有7部影片官宣定档2026年春节档，市场对票房预期较高 [8] 市场调整驱动因素 - 海外贵金属价格崩盘式下跌是直接诱因，1月30日美股收盘后黄金跌超12%，白银跌超36%，引发A股相关板块补跌 [5] - 美联储主席提名鹰派人士沃什，市场预期降息节奏放缓，美元走强压制全球风险资产 [5] - 节前避险情绪升温，资金向白酒、电网设备等防御板块及AI算力等高景气科技股调仓 [5] - 前期涨幅较大的周期板块遭遇集中获利了结，尤其有色板块月涨超25%，在利空催化下形成资金踩踏 [5] 流动性及解禁压力 - 2月A股迎来大规模限售股解禁，共有111家公司限售股面临解禁，合计解禁市值达2335.84亿元，尽管环比下降约21.32%，但绝对规模仍处高位 [9] - 2月2日当天共有15家公司解禁，合计解禁市值约600.11亿元，其中信达证券以448.79亿元的解禁市值位居榜首 [10] - 2月第一周解禁市值约1021.6亿元，占全月比例较高，与春节前资金回笼期重叠，加剧市场流动性压力 [12] - 两融余额减少234.17亿元至26898.75亿元，同时央行当日实现净回笼755亿元，银行间同业拆借隔夜利率上涨至1.87% [5][12] 电网设备板块走强逻辑 - 板块强势与全球AI算力建设爆发密切相关，电力设备变压器已升级为算力基础设施核心 [7] - 广东、江苏等地大量变压器工厂处于满产状态，部分面向数据中心的业务订单已排至2027年，产业景气度提升带动板块估值修复 [7] 白酒板块走强逻辑 - 板块走强源于春节消费旺季预期，飞天茅台批发价格连续三日上扬，2026年飞天（原装）最新价格曾达1770元/瓶 [8] - 板块PE回落至32倍合理区间，估值优势凸显 [8] 后市展望 - 技术面看，上证指数跌破20日均线支撑，MACD形成“死叉”，短期或下探4000点整数关口 [13] - 估值层面看，沪深300指数PE回落至13.92倍，处于近五年10%分位，估值优势凸显，进一步下跌空间有限 [13] - 北向资金当日净流出不足50亿元，呈现调仓而非撤离态势，节后随着流动性回流，资金面有望逐步改善 [13]

全球资产调整与沃什提名影响 - 近期全球资产调整与Warsh被提名为美联储主席相关，但本质是此前过度乐观和拥挤交易背景下，部分投机资金趁利空事件获利了结 [1] - 统计显示，1月30日以来的累计调整幅度与年初以来涨跌幅高度负相关，近期亚洲股市、加密货币和商品等风险资产显著调整 [1] - 以港股为例，上周四情绪指数逼近70%上限阈值，未来12个月PE估值回到去年10月前高水平，贵金属和韩国股市不断创历史新高 [3] 沃什提名对政策的实质影响 - 沃什对资产价格的影响短期偏叙事和情绪，中长期实质性影响可能没有市场预期的大 [5] - 从美国就业、通胀、回购流动性和政治环境看，沃什即便上任也很难在2026年显著影响美联储现有的利率和数量货币政策路径 [5] - 美元信用的修复非单靠一位主席能解决，全球分散化与对冲的投资需求奠定了贵金属和以中国为代表的新兴市场具备确定性的中长期牛市逻辑 [5] A股与春季行情核心逻辑 - A股开年上涨虽受益于全球流动性宽松的β，但核心驱动在于国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕流动性带来的α [5] - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括年报业绩预告验证业绩改善趋势、2月宏观数据有望进一步验证基本面改善 [5] - AI应用等产业层面迎来密集催化窗口，有望为更多结构性线索提供指引，继续推动春季行情向纵深演绎 [5] 未来重要事件与数据日历 - 2月1日：欧佩克+八个产油国举行月度会议；百度文心、腾讯元宝分别开启新春5亿元、10亿元红包活动 [8] - 2月2日：美国1月ISM制造业PMI [8] - 2月3日：Palantir财报 [8] - 2月4日：AMD、礼来、诺和诺德财报；思科在美国旧金山举办2026人工智能大会 [8] - 2月5日：谷歌财报；光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会 [8] - 2月6日：亚马逊财报；美国1月非农就业及失业率 [8] - 不早于2月6日：美国将利用“空间发射系统”运载火箭发射“猎户座”飞船，执行“阿尔忒弥斯”计划第二次任务 [8] - 2月7-8日：第三届中国全固态电池创新发展高峰论坛 [8] - 2月11日：中国1月CPI、PPI数据；美国1月CPI数据 [8] - 2月12日：亚马逊低地球轨道卫星由阿里安太空公司发射升空 [8] - 2月13日：恒生指数公司公布第四季度季检结果 [8] - 2月中下旬：1月商品住宅销售价格指数月度报告（70个大中城市） [8] - 2月14日：特斯拉将在2月14日后停售FSD买断版，仅以月度订阅方式提供 [8] - 2月15日前后：中国1月金融数据；春节迎来史上最长假期（2月15日至23日，共9天） [8] - 2月16日：宇树成为“中央广播电视总台2026年春晚机器人合作伙伴”；字节跳动火山引擎成为2026总台春晚独家AI云合作伙伴 [8] - 2月19日：美联储公布货币政策会议纪要 [8] - 2月24日：苹果公司举行线上年度股东大会；美国总统特朗普发表国情咨文 [8] - 2月26日：英伟达讨论2026财年第四季度业绩的财报电话会议 [8] - 2月：马斯克旗下xAI开发的大语言模型Grok或将大升级；OpenAI或推出按展示次数收费的聊天机器人广告服务；苹果计划发布由谷歌Gemini驱动的、更个性化的Siri版本；新一代旗舰AI模型DeepSeek V4或将推出；字节与阿里均准备在春节前后推出新一代旗舰人工智能模型 [8] - 2月-3月：特斯拉或将正式发布Optimus V3量产原型机 [8] 结构性投资线索 - 部分高位板块情绪受冲击后，本轮涨幅较低且具备强逻辑支撑的板块或将更具韧性 [8] - 结合“开门红”行情涨跌幅及年报业绩，重视以下三条线索：1) 绩优科技制造：包括AI硬件（通信设备、元件、消费电子）、新能源（电池、光伏、电网）、医药（创新药、医疗器械）等；2) 涨价链和春节消费链：涨价链关注石油涨价和国内逻辑主导方向（油气、化工、建材、农产品），春节消费链关注旅游、酒店、航空机场、饮料乳品；3) 非银：此前受宽基ETF流出拖累较多、且景气度较高的券商、保险等具备潜在修复空间 [8] - 产业主题中，AI应用（计算机、传媒、人形机器人）2月催化密集、目前拥挤度处于合理水平，在基本面空窗期可以提升关注度 [11]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业热度看，半导体、有色金属、国防军工等板块成交活跃度处于历史极高位置，而食品加工、交通运输等行业热度极低 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金流入项中：公募基金发行增加415亿元，融资余额减少74亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 1月第4周，资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] - 当周资金净流出合计1483亿元，前一周为净流出1739亿元，净流出规模环比收窄 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来从低到高90%的历史分位，显示交易活跃度极高 [1][12]；最近一周融资交易占比为9.65%，处于2005年以来从低到高71%的历史分位 [1][12] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于2005年以来从高到低46%的历史分位，位于历史中位附近 [2][12]；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于2005年以来从高到低7%的历史分位，显示股票相对债券的吸引力处于历史极低水平 [2][14] - **行业情绪跟踪**：从成交额占比的历史分位数看，半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%）是过去一周热度最高的三个行业 [2][14]；食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）是热度最低的三个行业 [2][14]；从融资交易占比的历史分位数看，机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%）是融资客参与度最高的三个行业 [2][14]；银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）是融资客参与度最低的三个行业 [2][14] 市场基础数据 - 截至报告期，中小板指数为8547.18点，月涨跌幅为2.95% [3] - 截至报告期，创业板指数为3346.36点，月涨跌幅为3.19% [3] - AH股价差指数为118.56 [3] - A股总市值为46.22万亿元，流通市值为39.67万亿元 [3]

上市公司业绩预告概览 - 截至1月31日，共有3057家上市公司披露业绩预告 [1] - 业绩预喜的上市公司共有1638家，占比53.6% [1] - 业绩预盈的上市公司共有1518家 [1] 行业业绩表现分化 - 有色金属、非银金融等行业紧抓周期性机会业绩优异 [1] - 硬件设备、半导体、汽车与零配件等新动能产业表现亮眼 [1] - 以钢铁为代表的传统产业利润结构持续优化 [1] 全球投资者对中国市场情绪转变 - 根据法国巴黎银行的年度调查，有14%的投资者计划在2026年向中国基金注入更多资金 [1] - 越来越多的全球投资者计划向专注于中国的对冲基金增加投资，与三年前的撤资潮形成对比 [1] - 法国巴黎银行全球资本引入负责人表示，中国市场的转折点故事从去年开始出现，且今年似乎会更加强烈 [3] 券商2月关注焦点与配置建议 - 2月券商金股名单主要集中在电子、机械设备、有色金属等行业 [3] - 海光信息、腾讯控股、中国太保、紫金矿业的人气最高 [3] - 券商普遍认为春季行情趋势仍将延续，科技成长、顺周期板块受到青睐 [3] 半导体行业前景展望 - 部分基金经理认为，当前半导体行业仍处于本轮景气度的上行加速期 [3] - 在结构性供需失衡背景下，算力、存储、光模块与全球半导体设备等板块的Alpha属性有望持续凸显 [3] A股配置思路与行业观点 - 中信证券认为，从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度 [3] - 配置的底层思路应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估 [3] - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [3]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业层面观察，半导体、有色金属、国防军工等行业的市场交易热度较高 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金入市合计净流出1483亿元，前一周为净流出1739亿元 [1][8] - 资金流入项中：融资余额减少74亿元，公募基金发行增加415亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标处于高位**：主要观察换手率与融资交易占比，最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.65%，处于历史由低到高71%的分位 [1][12] - **长期情绪指标处于中低位**：主要观察大类资产比价，其中A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于历史由高到低46%的分位；沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于历史由高到低7%的分位 [2][12][14] - **行业情绪分化显著**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业分别是半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%），最低的行业是食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）[2][14] - 融资交易占比分位数最高的三个行业分别是机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%），最低的行业是银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）[2][14]

2月首个交易日市场表现 - 市场全天震荡调整，三大指数均跌超2%，沪指跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [1] - 沪深两市成交额2.58万亿元，较上一个交易日缩量2508亿元 [1] - 全市场超4600只个股下跌，其中123只个股跌停 [1] - 白酒概念反复活跃，皇台酒业3连板，金徽酒3天2板，水井坊触及涨停 [1] - 电网设备概念逆势走强，汉缆股份、白云电器、三变科技、保变电气等多股涨停 [1] - 有色金属、油气、化工、煤炭、半导体等板块跌幅居前 [1] 1月市场行情回顾 - A股市场先冲高后震荡，沪指一月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点关口上方 [3] - 当月沪指上涨3.76%，深成指上涨4.17%，创业板指上涨4.47%，北证50上涨6.33%，科创50上涨12.29% [3] - 申万26个一级行业中有18个行业实现上涨，涨幅前三分别是有色金属（22.59%）、传媒（17.94%）、石油石化（16.31%） [3] - 在下跌行业中，银行（-6.65%）跌幅最大，家用电器（-0.97%）、非银金融（-0.53%）跌幅居前 [3] 机构2月市场观点与配置策略 - 多家机构认为中长期市场仍处上升趋势，但短期或将震荡整理 [4] - 国联民生证券表示，市场在趋势上行后或仍需震荡消化前期涨幅，短期小盘、成长占优，但后续有再均衡需求，中期看市场仍处于趋势上行过程中，春季行情仍在延续 [4] - 浙商证券认为，科技成长板块进入高位震荡整理，有色资源板块出现双向波动，市场在马年春节之前大概率会进入偏强震荡格局 [5] - 中银证券指出，特朗普提名偏鹰派美联储主席候选人扭转了市场对流动性持续宽松的预期，短期市场在强劲春季躁动后或进入节奏调整期，此前低位滞涨板块或迎来轮动机会 [5] - 行业配置方面，多家机构建议关注科技内部的高低切以及“反内卷”相关行业的景气修复，科技方面建议关注机器人、游戏、AI应用、核心AI硬件等板块，“反内卷”线索方面建议关注化工、光伏等 [5] - 华鑫证券建议关注AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变、算力、电力设备、化工、非银等 [6] - 中银证券建议关注交运、化工、食品饮料等 [6] - 浙商证券建议关注券商、银行、社会服务等 [6] - 国联民生证券建议短期关注小盘成长占优，后续关注大盘权重股 [6] - 中原证券建议关注电气设备、软件服务、化工、建筑建材、高股息等 [6] - 东海证券建议关注科技、内需、“反内卷”、化工等 [6] - 中泰证券建议关注资源品、制造业出海、AI产业链、“反内卷”等 [6] - 开源证券建议关注军工、游戏、AI应用、港股互联网、化工、汽车等 [6] - 东兴证券建议关注AI及应用、商业航天、可控核聚变、光伏、锂电等 [6] - 华龙证券建议关注科技、先进制造、内需、“反内卷”等 [6] 机构2月金股推荐 - 在统计的30余家券商2月金股中，福斯特、中国平安、紫金矿业、中际旭创等股获4次推荐 [7] - 海光信息、中国太保、中国巨石、巨化股份、兆易创新、中国中免、招商银行、万华化学、贵州茅台等股获3次推荐 [8] - **福斯特**：西部证券推荐理由包括马斯克商业航天SpaceX太空光伏打开行业全新需求增量，以及公司太阳翼封装方案矩阵布局完备，胶膜主业穿越周期盈利稳健 [9]；申万宏源证券推荐理由包括光伏胶膜多产品布局技术领先且成本控制能力强，以及感光干膜业务量利齐升、铝塑膜业务蓄势待发有望打造第二增长曲线 [9] - **中国平安**：国联民生证券推荐理由包括长端利率边际企稳叠加权益市场稳中向好有望对保险公司投资收益形成支撑，公司2025年业绩基数较低、2026年业绩压力相对同业更小；负债端分红险热销有望推动NBV延续增长，且公司具备渠道优势，NBV增速有望领先同业；公司当前PEV估值仍具备向上修复空间 [9][10]；国信证券推荐理由包括公司持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升，以及近期地产风险缓释利好公司估值进一步提升 [13] - **中际旭创**：华泰证券等机构推荐，公司为全球数通光模块龙头，研发实力强劲从100G开始持续保持份额领先；海外产能布局充分，泰国工厂产能加速上量；针对硅光、薄膜铌酸锂、相干、CPO/OIO封装等前瞻技术布局充分，其中硅光方案份额显著领先同业；对内管理治理强化，推动良率改善，降本增效，净利率有望持续提升 [13]；华龙证券推荐理由包括公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长 [13]；长江证券指出公司光模块产品海外销售占比较高，构建了全球化运营格局 [12] - **紫金矿业**：华龙证券推荐理由包括黄金价格强势上涨带动公司业绩显著增长，铜业务贡献毛利较多，以及公司坚持逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，重塑低成本高效益优势 [13]；中国银河证券推荐理由包括矿端偏紧传导至精铜减产可能性上升、AI产业发展带来需求增量以及全球流动性改善共同带动铜价中枢抬升，以及地缘风险促使避险资金向贵金属板块集中 [13] - **贵州茅台**：机构推荐理由包括预计春节旺季飞天茅台动销表现有望好转，2月或现量价同步环比改善；前期作为权重股调整后，2月份估值有望得到修复 [13]；申万宏源证券推荐理由包括市场化改革理顺产品、价格、渠道体系，夯实底部并打开长期成长空间，以及春节临近且i茅台拓宽消费者触达，动销有望超预期 [13] - **中国中免**：机构推荐理由包括公司龙头地位持续巩固，在免税行业内市场份额持续提升；入境游客消费增长，市内免税店将充分开发海外游客消费潜力；公司收购DFS大中华区，获得港澳核心区域免税门店资源，海外拓展加速布局 [13]；平安证券推荐理由包括海南自贸港封关叠加节假日临近，离岛免税销售有望进一步回暖，以及收购DFS并与LVMH签署战略合作有望提高国际竞争力 [13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 监管拟扩大战略投资者类型，推动“耐心资本”与上市公司深度对接，明确资本投资者与产业投资者的界定，要求资本投资者长期持股并参与公司治理，助力提升上市公司核心竞争力[1][2] - 保险板块短期受市场情绪压制出现调整，但中长期“资负共振”逻辑未变，负债端受益于存款搬家及养老医疗刚需，资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃，继续积极看好[3][37] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升与交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备估值与业绩的β属性，全面受益[3][37] 根据相关目录分别总结 行业动态 - 本周（2026年1月26-30日）非银金融指数上涨1.04%，其中保险II指数大幅上涨5.50%，证券II指数下跌0.69%，金融科技指数下跌5.78%[10][12] - 同期上证指数下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08%，创业板指下跌0.09%[10] - 保险板块中，中国人寿以8.73%的涨幅领涨；证券板块中，华鑫股份以4.53%的涨幅领涨[13] 保险 行业动态 - 平安人寿于1月22日增持中国人寿H股1189.1万股，每股均价32.0553港元，涉资约3.81亿港元，增持后持股比例升至9.14%，持股总数增至约6.81亿股[14] - 中国人寿财产保险股份有限公司注册资本由188亿元人民币增至278亿元人民币，增幅约48%[14] 行业数据 - 截至2025年12月，财险原保费收入达14702.74亿元，同比增长2.60%；人身险原保费收入达46491.44亿元，同比增长9.05%[15][17][19] - 截至2026年1月30日，十年期国债到期收益率为1.8112%，环比上周（1.8298%）下降1.86个基点[15] 证券 行业动态 - 2025年A股市场活跃，股基日均成交额达2.08万亿元，同比增长70.36%；IPO审核通过家数同比大增109.43%，募资金额增长208.01%；主要指数大幅上涨[24] - 已发布2025年业绩预告的21家上市券商合计归母净利润预计同比增长59%至66%[24] - 证监会就公募基金定期报告准则征求意见，核心修订聚焦整合披露事项、实施差异化披露、优化规则设计及完善配套机制[25] - 信达证券将于2月2日解禁25.514亿股首发限售股，占总股本的78.67%[26] 行业数据 - 截至2026年1月30日，市场股基日均成交额为37071.96亿元，环比上周增长7.68%[27][28] - 两融余额为27393.63亿元（截至1月29日），环比上周增长0.53%[27][31] - 本周审核通过IPO企业3家，募集资金10.72亿元[27] 多元金融 行业动态 - 上海期货交易所及上海国际能源交易中心发布通知，为强化市场风险控制，自1月28日、1月30日及2月3日起，上调国际铜、镍、氧化铝、黄金、白银等多个期货品种的涨跌停板幅度和交易保证金比例[35][36] 投资建议 - 保险板块：继续积极看好，建议关注中国平安A/H、中国人寿H[3][37] - 证券板块：全面受益于市场活跃，建议关注国泰海通、华泰证券[3][37]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]