投资评级与业绩摘要 - 报告未明确给出当前投资评级，但提及“估值低位关注配置机会”[1] - 2025年前三季度公司实现收入37.61亿元，同比下降3.0%，归母净利润4.67亿元，同比下降10.6%[1] - 2025年第三季度单季收入12.84亿元，同比增长2.8%，但归母净利润1.09亿元，同比下降26.8%，扣非归母净利润0.81亿元，同比下降37.4%[1] - 盈利预测显示，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.23亿元、7.92亿元、8.83亿元，对应市盈率分别为16.2倍、14.8倍、13.3倍[3] 核心观点与业务展望 - 公司业绩短期承压主要受房地产市场深度调整及整体内需较弱影响，导致行业需求动力不足[2] - 公司正深耕全渠道布局以激发客单转化潜力，线下优化核心门店选址赋能经销商，线上深耕淘天系并发力抖音渠道打造爆款[2] - 积极开拓海外市场，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等大型平台，预计全渠道体系将支撑业绩稳健[2] - 公司深度布局AI智能床垫领域，结合人体工程学与睡眠环境学，打造“量身定制健康睡眠系统”，并形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌矩阵[2] - 随着消费者对健康睡眠理念认可度提升及AI技术发展，智能床垫渗透率有望提升，公司作为行业龙头具备先发优势，有望借此提升业绩与行业集中度[2] 财务表现与运营能力 - 2025年第三季度公司毛利率为53.2%，同比提升3.33个百分点，但归母净利率为8.5%，同比下降3.44个百分点[3] - 2025年第三季度期间费用率为44.4%，同比上升7.5个百分点，其中销售费用率同比增加7.0个百分点至32.2%，研发费用率同比微增0.5个百分点至4.8%[3] - 截至2025年第三季度，公司存货周转天数为339.5天，同比增加4.6天；应收账款周转天数为5.4天，同比增加2.3天；应付账款周转天数为67.8天，同比增加10.8天[3] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.7亿元，同比减少1.2亿元，但收益质量保持较好水平[3]

核心观点 - 中美元首会晤达成一系列暂缓协议，短期缓解中美紧张经贸关系，有望提振市场情绪并吸引全球资金重新配置中国资产 [2][3][6] - 尽管短期不确定性缓解，但中期不确定性依然存在，所有措施均为临时性安排，一年后相关议题可能再次成为焦点，中美科技竞争和战略博弈的长期趋势未变 [5][6] 会晤主要成果 - **关税方面**：美方取消10%的“芬太尼关税”，并对中国商品加征的24%“对等关税”继续暂停一年；中方将相应调整反制措施 [2] - **出口管制方面**：美方暂停实施其9月29日公布的出口管制“50%穿透性”规则一年；中方将暂停实施10月9日公布的相关措施一年 [2] - **301调查方面**：美方暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应暂停反制措施一年 [2] - **其他共识**：双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易（中国将恢复对美大豆购买）、相关企业个案处理（如TikTok问题）达成共识 [2][3] 对市场及行业的潜在影响 - **整体市场**：暂缓协议缓解紧张关系，推动市场风险偏好回升，吸引全球资金重新配置中国资产 [6] - **消费与出口行业**：对美出口占比较高的消费电子、家电、家具、纺织等行业将直接受益于关税税率降低，成本压力缓解，出口竞争力提升 [6][7] - **科技板块**：半导体、人工智能等领域随着美方暂停实施出口管制，行业估值有望修复 [6][7] - **航运与造船板块**：因美方暂停对华海事、物流和造船业301调查，相关企业经营压力得到显著缓解 [6][7] - **中概股**：美国上市中概股将受益于整体经贸环境改善及TikTok个案的妥善解决，市场信心有望回暖 [6][7] 中期展望与不确定性 - 此轮谈判更着眼于眼前矛盾，未就核心议题深入磋商，核心问题是以放松科技管制换取稀土出口管制放松 [5] - 暂时的贸易协议为双方争取时间补足短板，考虑到特朗普上一任期内谈判的一波三折及当前谈判聚焦短期话题，明年中美关税冲突仍有突然爆发的可能性 [5] - 从双方经济体量及现阶段贸易联系看，长期阻断正常贸易往来的可能性依然很低 [5]

商务部推动外贸绿色低碳转型的核心举措 - 商务部当前工作重点为帮助中小企业扫清“向哪转、怎么转”的现实困惑，提升其绿色竞争力 [1] - 相关工作已取得积极成效，概括为“优服务”、“搭平台”、“树典型”三个方面 [1] 优服务：加强外贸企业能力建设 - 商务部通过优化公共服务，帮助企业增强绿色发展意识，提升降碳转型能力 [1] - 去年以来围绕绿色低碳规则、产品碳足迹核算等主题举办了6期绿色贸易专题培训，线上线下覆盖超过3万家企业 [1] - 建设了绿色贸易公共服务平台，并组织专家编发《外贸企业绿色低碳发展知识手册》以解读政策与规则 [1] 搭平台：帮助外贸企业拓展国际市场 - 今年以来商务部聚焦绿色低碳主题，已在境内外成功举办10多场贸易促进活动 [3] - 活动覆盖新能源产品、绿色家电、绿色家居、可持续燃料等行业，吸引全球40多个国家和地区采购商，达成意向成交额近500亿元 [3] - 推动有条件的展会设立绿色低碳专门展区，举办相关主题活动以拓展市场 [3] 树典型：宣传推广先进经验 - 商务部面向全国遴选发布了首批31个绿色贸易最佳实践案例 [3] - 案例涵盖家具企业利用环保材料打开国际高端市场、服装企业通过改进工艺实现减排降本、钢铁企业使用绿色电力生产低碳钢等创新做法 [3] - 这些实践经验有助于中小企业互学互鉴、取长补短 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入22.23亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损2.20亿元，亏损额较上年同期显著收窄 [1] - 2025年第三季度单季营业收入7.22亿元，归母净利润亏损1.32亿元，亏损金额较上年同期减少，经营压力边际缓解 [1] - 前三季度营业总成本26.66亿元，同比下降13.23%，其中销售费用6.95亿元同比减少28.96%，管理费用2.86亿元同比下降12.07% [1] 现金流与资产状况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额达6774.99万元，同比大幅增长94.75%，资金回笼能力显著提升 [2] - 截至9月末公司总资产69.25亿元，归属于上市公司股东的所有者权益25.13亿元，存货规模同比下降，应收账款周转效率优化 [2] 品牌与战略发展 - 公司在2025年美国高点家具展上，旗下Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles、ROWE四大品牌斩获四项美国国际尖峰设计奖，这是公司自2015年起连续12年获该奖项认可 [2] - 公司长期坚持"设计与艺术融合"的战略，国际奖项背书成为其拓展市场空间的重要支撑 [3] - 通过参与全球顶级家居展会，公司进一步深化全球化布局，为后续市场拓展积累资源 [2] 行业背景与展望 - 公司在行业需求调整背景下实现亏损规模收窄，展现出稳健的经营韧性与强劲的品牌竞争力 [1] - 随着家居消费需求逐步复苏，公司有望凭借产品升级与全球化布局，实现业绩进一步修复 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司单季度营收实现今年首次正增长，主要受益于电商渠道拓展及AI床垫收入贡献 [3] - 公司与华为鸿蒙智选合作，共研共创推出智能床新品，价格下探以覆盖更广泛客群，华为生态链将从技术、供应链、产品推广等多方面赋能 [5] - 公司有望保持稳健分红节奏，2025年上半年股利分配率达到55% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、7.2亿元、8.2亿元，同比增长率分别为-9.34%、+3.57%、+13.89% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、17倍、15倍 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收37.61亿元，同比下降3.01%，归母净利润4.67亿元，同比下降10.61% [2] - 2025年第三季度单季实现营收12.84亿元，同比增长2.79%，归母净利润1.09亿元，同比下降26.80% [2] 经营分析 - 2025年前三季度公司毛利率为52.34%，同比提升1.54个百分点；第三季度单季毛利率为53.18%，同比提升1.23个百分点，主要得益于供应链管理降本增效及经销商管理成效 [4] - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比分别+3.49/+0.15/+0.38个百分点 [4] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比分别+7.00/-0.70/+0.45个百分点，费用提升源于公司战略布局，包括全面推进抖音等电商渠道、持续拓展出海业务（已与马来西亚、越南、沙特、印尼四国企业签署国家级战略合作协议）以及加速AI床垫市场渗透和推动品牌转型 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为56.65亿元、61.86亿元、74.30亿元，同比增长率分别为1.11%、9.20%、20.11% [11] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.599元、1.656元、1.886元 [11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.11%、12.38%、12.84% [11]

市场回顾 - 上周A股主要指数均上涨，市场量能出现提升 [1] - 31个申万一级行业中通信、电子和电气设备行业表现相对较好 [1] 宏观数据分析 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增长5.2% [3] - 前三季度规模以上工业增加值累计同比增长6.2% [3] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值3.4%放缓；前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5% [3] - 1-9月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，前值为增长0.5% [3] - 全国城镇调查失业率为5.2%，环比回落0.1个百分点，低于全年5.5%左右的控制目标 [3] - 9月消费增速放缓原因包括以旧换新政策退坡以及中秋节落在10月导致9月工作日较去年同期多2天 [4] - 1-9月房地产投资累计同比下降13.9%，当月同比下降21.2%，降幅持续扩大 [4] - 广义基建1-9月累计同比增长5.2%，当月同比下降约3%；狭义基建累计同比增长1.1% [4] - 1-9月制造业投资累计同比增长4.0%，当月同比下降1.92% [6] - 基建走弱原因包括下半年财政资金投放节奏偏慢，以及专项债用于广义基建的比例从去年的45%降至31% [4] - 10月已安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资 [5] 政策与会议解读 - 二十届四中全会强调坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展等核心原则 [6] - 建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基的地位比十四五规划更进一步 [6] - 会议提出加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重 [6] - 反内卷未在公报中出现，地产提法为高质量发展但未提化解风险 [6] 股市策略展望 - 市场量能回到2万亿元左右，市场缩量调整模式随重要会议闭幕而扭转 [7] - 当前至11月为宏观事件集中期，市场大背景预计为震荡但偏强势 [7] - 科技板块中长期逻辑依旧，高估值和高拥挤度在近期调整中得到一定消化 [7] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足 [7] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [7] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上 [7] 行业配置建议 - 偏防御的红利类行业配置比例建议偏低，可关注有催化的红利标的及港股红利、金融、农业、贵金属等 [7] - 进攻性行业继续重点关注科技方向，如AI、国产算力、军工、固态、深空深海、机器人等 [7] - 其他关注方向包括弱美元交易（黄金有色等）、内需与高景气方向、以及出海类标的 [7]

公司季度业绩 - 2025年第三季度营业收入为8.23亿元，同比下降1.36% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润亏损2007.35万元 [1] - 2025年第三季度基本每股收益为-0.03元 [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为25.55亿元，同比下降3.14% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润亏损6693.36万元 [1] - 前三季度累计基本每股收益为-0.1元 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入61.96亿元，同比增长3.68% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比增长6.45% [1] 公司AI战略与产品布局 - 公司持续加码AI睡眠科技布局，深入推进"AI陪伴"战略 [1] - 公司旗下智慧睡眠生态品牌"aise宝褓"系列产品已覆盖全国高线城市200余家终端门店，并入驻天猫、京东、抖音等主流电商平台 [1] - 2025年上半年公司新增上市aise宝褓云享系列、喜临门AI净眠E系列产品线，进一步丰富了AI产品矩阵 [1] - 公司与强脑科技合作，共同发布了全球首款引入脑机脑电技术的AI床垫"宝褓BrainCo"，深度融合非侵入式脑机接口技术 [1] 公司生产制造能力 - 公司依托行业首家5G智慧工厂，通过"智慧大脑"优化生产流程 [1] 行业前景 - 消费者对健康睡眠类产品的需求日益增长，行业发展前景广阔 [2] - 随着"十五五"规划发布，人工智能产业应用将全方位赋能千行百业 [2] - 在AI家居产业爆发的浪潮中，公司有望在细分领域提速发展 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入达到150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为52.11亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 2025年第三季度利润总额为6.90亿元，同比增长18.24% [2] - 2025年前三季度利润总额为20.38亿元，同比增长17.52% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比增长18.97% [2] 公司治理与资本运作 - 公司向特定对象发行A股股票申请已获得上海证券交易所受理，拟融资规模为19.97亿元 [1] - 本次发行的对象为盈峰集团，发行完成后何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制公司的股份比例将变更为37.37% [1]

政策核心内容 - 东莞市生态环境局发布通告，公开征集2026年生态环境监督执法正面清单企业名单 [1] - 纳入正面清单的企业可享受减少现场检查和加强帮扶等多种激励措施 [1][5] - 符合条件的企业需在2025年11月7日前提交申请 [3] 企业入选条件 - 企业需同时满足五个条件方可申请，包括符合“三线一单”管控要求、环保手续齐全、近两年未受生态环境行政处罚、近两年未发生突发环境事件、按规定提交排污许可证执行报告并公开排放信息 [2] - 环境信用评价连续两年评为最好等级的企业可直接列入正面清单 [2] - 优先纳入的企业类型包括与民生保障密切相关的小微企业、涉VOCs分级评价为A级的企业、经济贡献较大的专精特新及上市企业等 [2] 企业排除情形 - 存在五种情形之一的企业不得纳入正面清单，包括生活垃圾或危险废物集中处置企业、城乡生活污水集中处理企业、工业污水集中处理企业、较大及以上环境风险等级企业等 [3] - 上一评价周期环境信用评价等级为最差的企业不得纳入 [3] - 近五年内存在恶意偷排、逃避监管等严重环境违法行为或污染环境犯罪的企业不得纳入 [3] 正面清单激励措施 - 正面清单自公布之日起三年内有效 [5] - 对清单企业主要以非现场方式开展各类环保专项行动和专项检查 [5] - 逐步推行财税、金融等联合激励措施，如初次环境违法且危害后果轻微并及时改正的可不予行政处罚，优先列入生态环境部门评优评奖活动 [5] - 2025年全市共有108家企业被纳入正面清单，涉及电子、家具、印刷、医药、电池制造、金属制品制造等多个领域 [5] 政策实施案例 - 当纳利（广东）印务有限公司于2023年2月被纳入正面清单管理 [6] - 生态环境部门对该企业主要通过在线监控、用水用电等线上方式进行非现场监管，实现“无事不扰” [6] - 企业纳入清单后现场检查频率显著降低，从以往每月一次变为一个季度也不一定检查一次，且在遇到运营难题时可获得上门指导帮助 [6]