行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济、A股市场、高端制造、消费行业、有色金属、TMT及AI算力产业链 [1] * 公司观点主要基于西部证券的分析与判断 [3] 核心观点与论据 **宏观与汇率** * 美联储重启降息将加速跨境资本回流中国 推动人民币汇率升值 预计明年人民币汇率升值超过7[1][4] * 人民币升值将反转套息套汇交易 驱动中国各类资产和要素价格进入正向通道 扭转通缩出口再通缩的负向循环 [1][4][11] * 若明年人民币汇率升值超过7[11] **中国制造业与科技周期** * 中国制造业崛起驱动力为中美科技周期攻守易形 通过财政补贴驱动高端制造CAPEX扩张 并在过去三年逆势降息进一步推动发展 [5] * 自2020年起实施反内卷政策修复高端制造自由现金流 使产业政策逻辑回归资本回报逻辑 [5] * 中国AI算力形成闭环 通过政企合作降低单位成本 夯实后发优势 目前中国GPU租赁价格快速下降 美国单位算力成本严重高于中国 [5][12] **消费市场** * 美联储降息与跨境资本回流将修复中国居民国民财富 从而修复居民消费能力和意愿 [6][14] * 消费行业将从牛市后周期行业切换成早周期行业 低估值消费品不会缺席本轮牛市 [1][6] * 2025年618全网销售额同比增速开始回升 表明消费底部已确立 [13] **A股市场与投资策略** * 四季度市场主线可能从TMT切换至高端制造及大众消费 因公募基金对TMT持仓已超过30% A股成交额前1%公司占比超20% 市场微观结构拥挤 [7][15][16] * 建议关注三大投资方向：有色金属（金银铜） 新消费（零食 宠物养护 旅游出行等） 具备出口竞争优势和AI后发优势的国产算力链条 [1][8] * 高端制造中 重点关注汽车 新能源车 家电 化工 医药等具备全球竞争优势且出口扩张的行业 [18] 其他重要内容 **具体行业分析** * 有色金属：黄金处于储备价值驱动的第三波主升浪初期 预计2026年价格从4000美元/盎司起步 全球再工业化及地缘政治推动有色金属进入超级周期 [17] * 消费行业分类：第一类（毛利率修复但估值低位）如休闲食品 乘用车 个护用品 第二类（需等待财富回流）如旅游 中药 零售 第三类（需等待景气预期修复）如白酒 白电 [2][19][20] * 国产AI算力链条：一级市场资本进入 二级市场资本建仓 产业资本建仓及业绩兑现四个前提条件已基本满足 预示主升浪行情 [18] **潜在风险** * 明年全球金融风险主要集中在美股危机 路径包括美联储加息周期过长（已超三年半） 降息削弱美债吸引力加速资本流出 美国AI算力过度投资可能被流动性危机戳破 [9][21] * 需警惕的尾部风险：美股及美国经济处在危机边缘 降息可能引发美国金融市场流动性冲击 美国经济对AI资本开支依赖过重 [21] * 跨境资本流出曾导致中国要素价格通缩 且因中美利差倒挂 出口收入滞留海外 加速资本外流 形成负向循环 [10]

市场整体表现 - 节后A股市场先扬后抑，上证指数相对抗跌但失守3900点，创业板指周五单日暴跌超4%，创下4月7日以来最大单日跌幅 [1] - 市场成交额有所上升，日均成交额升至2.60万亿元 [1] - 市场表现风格为金融>消费>周期>成长，周期行业领涨，科技成长板块领跌 [1] 影响市场的关键因素 - 节后两融折算率调整及中美关系趋紧导致市场风险偏好收敛 [2] - 中国在稀土、船舶等多领域对美展开贸易反制，周五盘后特朗普威胁重启对华贸易事项，引发海外市场下挫 [2] - 证监会周末及时约谈各大机构以对冲避险情绪，预计对国内市场的拖累幅度弱于今年4月 [2] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数为5月以来最低，市场押注美联储连续降息50基点的概率超90% [2] - 10月下旬四中全会公布的“十五五”规划建议稿将成为四季度市场重要的政策催化剂 [2] 行业观点与投资主线 - 短期市场风格再平衡，科技和价值风格可能会有间歇性轮动上涨，但不认为会产生明显的风格切换 [3] - 科技仍是中长期关注主线，包括AI、国产替代（半导体、储能、可控核聚变等），但短期需聚焦有业绩的品种 [3] - 价值方向中，券商、保险、金融IT等非银方向有望迎来估值和业绩的双重改善 [3] - 年内消费板块的估值切换将产生机会，包括食品饮料、养殖、新消费等，出口链更多是自下而上的机会 [3]

港股打新市场整体表现 - 截至10月12日，港股年内69只新股挂牌，超七成首日收涨，首日破发率仅为23% [1] - 新股首日平均涨幅约38%，整体新股平均回报率较去年同期显著改善 [1] - 若从年初起每只新股仅中签一手并于首日收盘卖出，累计收益可达12.37万港元 [1] - 有18只新股公开认购倍数突破千倍，其中"金叶国际集团"认购倍数达11465倍，刷新年内纪录 [1] 市场参与热度与结构 - 年初至今累计近745万人次参与打新，平均每只新股吸引10.8万人争抢 [3] - 热门股"紫金黄金国际"申购人数高达35万，中签率为0.42% [3] - 港股IPO募资总额达1872.42亿港元，同比增长227.72% [3] - 医药生物、新消费、硬科技等领域龙头企业纷纷登陆，行业结构趋于多元 [3] 市场驱动因素：制度与流动性 - 香港证监会要求IPO融资预付至少认购金额的10%，杠杆上限锁定为10倍 [4] - 港交所优化IPO定价流程，允许灵活选用认购机制A或机制B [4] - 香港证券市场总市值达49.9万亿港元，同比增长35% [4] - 前9个月日均成交金额为2564亿港元，较去年同期激增126% [4] 市场驱动因素：产业与宏观背景 - 年内港股IPO呈现"科技+消费"双轮驱动格局，消费、生物医药、制造业上市数量领跑 [4] - 港交所推进上市制度改革，降低特专科技公司市值门槛、设立"科企专线" [5] - 香港作为连接内地与国际的"超级联系人"，市场地位被重新评估 [5]

核心观点 - A股市场在四季度首个交易日迎来“开门红”，上证指数上涨逾50点，突破3900点，创逾10年新高，市场成交额超2.67万亿元，较节前增长逾4700亿元[1][11] - 商务部对含中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制，旨在维护国家安全和利益，此举可能提升稀土产业链供应链安全受重视程度[1][12][13] - 报告对后市持乐观态度，认为A股或延续向好态势，并重点推荐科技、有色金属、非银金融等板块的投资机会[2][3] 资讯要闻及点评 - 国庆中秋长假后首个交易日，A股主要指数表现亮眼，上证指数报3933.97点，时隔10年重回3900点之上；深证成指和创业板指创2022年2月以来新高；科创50指数一度大涨逾6%，刷新近4年高点[11] - 市场热度高涨，有色金属板块受国际金价上涨推动大幅上涨，科技板块受全球AI投资热潮追捧，多只芯片股大涨；沪深北三市合计成交约2.67万亿元，较节前增长逾4700亿元，逾20只股票成交额突破百亿元[11] - 商务部对境外稀土相关物项实施出口管制，要求出口前须获得两用物项出口许可证，对向境外军事用户等特定对象的出口申请原则上不予许可[1][12] - 国家发改委、市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，旨在维护公平竞争市场环境，强调经营者应依法行使自主定价权[1][16][17] 周观点 - 铜：供给端承压，全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿（约占全球产量3.5%）遭遇不可抗力停产，可能导致2025年Q4及2026年供给收缩，预计最早2027年恢复事故前水平；需求端受AI数据中心、电网建设及绿色能源（电动车用铜量为燃油车4倍，光伏风电单位耗铜量为传统能源2-5倍）推动显著增长[20] - 黄金：在去美元化趋势、全球多极化格局下，各国央行分散储备风险的结构性需求为金价提供支撑；全球债务问题延续及地缘政治风险加剧强化黄金避险属性；逆全球化等因素可能导致长期通胀水平上行，助推金价[21] 市场概览 - 主要指数表现分化，过去一周上证指数上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指下跌3.86%，沪深300指数下跌0.51%，科创50指数下跌2.85%[23][24] - 申万一级行业中，有色金属涨幅最大达4.44%，煤炭、钢铁、公用事业、石油石化涨幅分别为4.41%、4.18%、3.45%、2.99%[25] - 热点板块中，锗矿、铜产业、锂电电解液涨幅居前，分别为15.25%、13.08%、12.67%；AI算力、光模块等板块跌幅较大，光模块(CPO)下跌8.88%[29] 投资建议 - 科技：流动性宽松背景下，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等新质生产力方向[3][30] - 有色金属：地缘政治紧张及全球经济不确定性增加，黄金避险需求有望持续增长；铜供给承压且需求增长，建议关注[3][31] - 非银金融：券商或受益于慢牛格局，保险长期资产端或受益于资本回报见底回升[3][31] - 储能：政策驱动下独储发展前景广阔[3][31] - 机械：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等[3][32] - 内需：新消费方面以提振消费为重点扩大国内有效需求；猪产业供应压力释放叠加政策引导，或开启持续产能去化[3][32]

港股新消费板块整体表现 - 港股新消费板块出现持续走高行情 [1] 相关公司股价表现 - 古茗股价上涨超过10% [1] - 布鲁可股价上涨超过7% [1] - 蜜雪集团股价上涨超过5% [1] - 沪上阿姨股价出现跟涨 [1] - 安井食品股价出现跟涨 [1]

港股市场表现 - 10月9日恒生指数跌0.29%至26752.59点 恒生科技指数跌0.66%至6471.34点 国企指数涨0.07%至9530.13点 [1] - 医药股大幅回调 半导体产业链午后显著回落 有色行业加速冲高 [1] - 个股方面阿里巴巴跌近2.5% 华虹半导体跌近6.5% 中芯国际跌超6.5% 快手涨超3.5% 联想集团涨超7% [1] 资金流向 - 南向资金净买入港股30.43亿港元 快手获净买入10.86亿港元 [2] - 今年以来南向资金累计净买入额达11705.58亿港元 大幅超过去年全年净买入额 [2] - 港交所数据显示10月9日共653只港股被沽空 总沽空金额为411.63亿港元 [4] - 阿里巴巴-W 腾讯控股 汇丰控股沽空金额位居前三 分别为32.86亿港元 19.8亿港元 17.45亿港元 [4] 外围市场与关联资产 - 隔夜美股道指跌0.52% 标普500指数跌0.28% 纳指跌0.08% [2] - 波音跌超4% 旅行者集团跌近3% 领跌道指 万得美国科技七巨头指数涨0.1% [2] - 中概股多数下跌 阿里巴巴跌4% 小鹏汽车跌5% 纳斯达克中国金龙指数收跌2% [2] - 恒生指数ADR收报26503.3点 较香港收市跌249.29点或0.93% [2] 行业与公司动态 - 阿里通义千问组建机器人和具身智能团队 探索让语言模型向现实世界智能体迈进 [3] - 现货白银价格突破51美元/盎司 创1980年代以来最高水平 今年以来白银期货涨幅超70% [3] - 美联储官员对降息态度出现分歧 纽约联储威廉姆斯支持年内降息 美联储理事巴尔主张谨慎 [3] 机构观点与投资主题 - 华泰证券认为假期后港股上行主线或继续强化 中期逻辑被再度强化 [5] - 全球不确定性下稀缺性和确定性资产重要性上升 资金跨资产跨区域再配置需求上升 [5] - AI和科技叙事进一步强化 消费需求温和修复且体验式消费表现亮眼 [5] - 港股科技板块中期维度依然有重要配置价值 [5] 主题型投资工具 - 港股消费ETF（513230）打包电商与新消费 覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道 [6] - 恒生科技指数ETF（513180）作为中国核心AI资产 囊括相对A股更为稀缺的科技龙头 [7]

市场整体表现 - A股大盘自2025年4月起开启连续上涨行情，截至9月30日的6个月内，上证指数上涨25%，市场处于牛市 [4] - 北交所市场表现亮眼，北证50指数年初至今涨幅高达47% [5] - B股市场在2025年同样出现波段行情，国证B指从6月中下旬至9月中旬最大涨幅超过10% [7] 北交所行情驱动力 - 北交所行情受流动性改善驱动，日成交额大部分时间超过200亿元，峰值达528亿元，日均换手率为9.9%，高于A股主板和两创板块 [10] - 流动性改善源于信用分层下的资金外溢效应，以及北交所小盘股的高弹性和30%的涨跌幅限制为资金博弈提供了更大空间 [12] - 北交所新股质量提升且IPO储备充足，启用"920"新代码有助于提升市场独立辨识度，鼓励中长期资本入市有望进一步提升交易活跃度 [15] 北交所投资热点与基本面 - 短期投资热点题材驱动明显，一季度与主板高度重合，AI应用、算力基建、人形机器人等概念交投火爆 [17] - 二季度交易主线多元化，板块轮动加速，资金从科技股转向新消费，军工、航空航天、创新药、航运等板块成为热点 [17] - 基本面扎实的行业表现优异，汽车产业链收入与利润呈现强增长势能，消费板块收入端改善，机械设备行业复苏，医药行业受益于BD出海和政策改善 [18] - 绩优股表现强劲，一致魔芋因魔芋市场需求旺盛，近两年业绩亮眼，年初以来最大涨幅超300%，开特股份受益于汽车销量增长和人形机器人布局，今年最大涨幅约280% [19] 北交所估值水平 - 北证50指数的PE-TTM近期已超过70倍，估值历史分位约95%，安全边际明显弱化 [19] - 北证50估值水平大幅超过创业板指，热门个股估值相对主板存在明显溢价 [19] B股市场分析 - B股今年交易活跃和指数上涨主要由短期净流入资金驱动，本质是受益于中国权益市场流动性充沛的大环境 [23] - B股未来长期发展机遇在于转板机制完善、开户手续简化以及流动性长期合理充裕 [23]

市场行情分化 - 上证指数突破3900点，科技板块巨头成为拉动指数的新力量，与以往依赖大市值传统股票不同 [2] - 消费属性传统股票表现疲软，典型如贵州茅台当日一度下跌超过1% [3] - 当前市场为牛市，但行情分化导致传统消费板块投资者感到迷茫和难受 [4] 消费市场表现 - 中秋国庆假期消费数据一般，礼盒月饼销量下滑45%，白酒终端动销下滑20% [5] - 白酒行业高端礼赠表现持平至下滑20%不等，次高端商务团购普遍反馈下滑30%以上 [5] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，低于24年同口径的4.5%增长 [6] - 中秋国庆8天出行人次8.88亿，同比增长16.1%，总花费8090.06亿元，同比增长15.4%，但按日均计算几乎无增长，人均消费下滑 [6] - 电影票房表现不佳，消费不景气态势延续，社零及餐饮数据持续走低 [7][8] - 房地产市场表现疲软，没有金九银十，房价持续走低打击家庭存量财富，削弱居民消费意愿 [10] 消费板块困境与资金流向 - 白酒作为消费市值最大板块缺乏行情，导致整个消费板块资金关注度下降 [13] - 即使部分消费公司基本面好转，但由于缺乏板块性拔估值行情，股价表现艰难 [13] - 今年上半年新消费板块曾出现行情，港股泡泡玛特和老铺黄金走高吸引资金关注，但6月见顶后进入回撤震荡调整 [13] - 三季度以来新老消费均无指望，消费板块沦为最无聊板块 [13] 政策预期与潜在机会 - 消费板块短期难靠自身基本面改善，需要借助政策预期外力打破僵局 [13] - 消费层面政策一直不及预期，除家电以旧换新外几无实质性刺激政策 [13] - 四季度有三场重要会议可能带来转机：10月20日-23日四中全会讨论十五五规划，12月两个经济会议讨论明年经济刺激 [15][16] - 中国居民消费占GDP比重不到40%，居民可支配收入占GDP比重仅42%左右，存在结构改善空间 [15] - 如果居民收入占GDP比重提升至55%以上，可抵消人口负面因素影响 [15] - 消费板块属于不见兔子不撒鹰板块，可等待会议有明朗表示后再做决策 [16]

今日早盘，恒生银行开盘涨近15%，9时31分起股价迅速拉升，一分钟内股价涨幅扩大至41%，最高触及168港元/股，随后涨幅有所回落，截至午间收盘， 涨26.30%，报150.3港元/股。 10月9日，汇丰控股及恒生银行联合公告称，汇丰亚太作为要约人，已要求恒生银行董事会向计划股东提呈建议，根据公司条例第673条以协议安排方式将 恒生银行私有化。 恒生银行涨幅一分钟飙升至41% 10月9日，港股三大指数探底回升。盘面上，原材料、电讯、资讯科技、半导体领涨，食品饮料、煤炭、建筑保持活跃，生物医药领跌。个股方面，恒生 银行盘中一度涨超40%，上海电气盘中涨超15%，中兴通讯盘中涨超12%，蜜雪集团盘中涨超10%。 | | | 买4 150.000 64.5万(68) 买5 149.900 5.8万(24) | | | --- | --- | --- | --- | | | | 买6 149.800 15.2万(27) | | | 70.000 | | -41.18% 买7 149.700 1.7万(13) | | | MACD | DIF:0.021 DEA:0.047 M:-0.051 | 买8 149.600 ...

每经AI快讯，10月9日，港股新消费概念股震荡走强，蜜雪集团涨超9%，名创优品、古茗、锅圈涨超 3%。 ...