港股市场表现 - 6月19日早盘港股三大指数低开 大型科技股全线下跌但跌幅较小 脑机概念股继续回调 油气设备股普跌 黄金股全线下跌 航空股、中资券商股、钢铁股多数走低 港股稳定币股大涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）一度下跌近1% 持仓股中华虹、地平线机器人、比亚迪电子领涨 同程旅行、携程集团、京东集团、美团领跌 [1] 行业与板块分析 - 中美谈判释放出口管制缓和信号 为稀土产业、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来利好 [1] - 出口管制缓和预期推升AI与中游方向 恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分设备公司具备主题催化与估值低位修复双重驱动 [1] - 港股科技板块估值处于历史较低水平 恒生科技指数ETF标的指数最新估值（PETTM）仅19.96倍 处于指数发布以来约8.07%的估值分位点 当前估值低于指数发布以来91%以上的时间 [2] 投资机会展望 - 国内经济复苏、AI业绩催化预期及优质企业赴港上市背景下 下半年港股科技板块估值有望提升 [2] - 港股消费ETF（513230）打包电商+新消费 覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道 [5] - 恒生科技指数ETF（513180）涵盖中国核心AI资产 囊括相对A股更为稀缺的科技龙头 [5]

核心观点 - 金融改革开放深化，看好权益市场中期向上空间，建议关注政策支持的科技创新+产业创新主线，包括国产科技创新、产业创新发展、受益于离岸金融政策支持的优质出海企业 [2][9] 重点推荐报告摘要 事项说明 - 2025年6月18日，2025陆家嘴论坛在上海举办，央行、金融监管总局、证监会等相关领导出席并演讲，同日证监会发布科创板相关意见并允许合格境外投资者参与ETF期权交易 [5] 平安观点 - 政策基调为深化金融对外开放，加大科创融资支持，货币政策聚焦金融市场开放，资本市场政策重视深化科创投融资制度改革和提高外资参与便利度 [6] - 货币政策方向有八项新政，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等，深化金融市场开放，推进数字人民币国际化等改革，支持企业“走出去” [6] - 资本市场政策方向一为深化以科创板为首的投融资制度改革，包括推出科创板“1+6”政策措施、启用创业板第三套标准等，服务科技创新和产业创新融合发展 [7] - 资本市场政策方向二为通过优化QFII制度、扩大交易范围等举措吸引外资参与中国资本市场 [8] - 近十年A股上市公司“含科量”明显提升，科技上市公司形成集聚效应、基本面和创新能力突出、为投资者带来可观回报 [8] - 市场展望看好权益市场中期向上空间，关注国产科技创新、产业创新发展、受益于离岸金融政策支持的优质出海企业 [9] 新股概览 即将发行的新股 - 信通电子申购日为2025-06-20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39，承销商为招商证券股份有限公司 [9] - 广信科技申购日为2025-06-17，申购代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61，承销商为东兴证券股份有限公司 [9] 已发行待上市的新股 - 新恒汇申购中签率0.02%，上市日为2025-06-20，交易代码301678，发行价12.80元，申购限额1.40万股，发行市盈率17.76 [10] - 华之杰申购中签率0.02%，上市日为2025-06-20，交易代码603400，发行价19.88元，申购限额0.80万股，发行市盈率13.05 [10] 资讯速递 国内财经 - 央行宣布八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等 [10] - 科创板迎重磅政策信号，若未盈利企业在科创板上市节奏提速，科创医药、芯片、人工智能等领域有望迎来“新鲜血液” [11] 国际财经 - 霍尔木兹海峡局势紧张，欧洲天然气价格连涨六日，预计后续涨势将持续相对强于布伦特原油 [12] - 南欧债市涨势如虹，投资者持有希腊、意大利债券相对于德国债券的风险溢价降至低位，南欧前景乐观且有收益率优势 [13] 行业要闻 - IDC数据显示，2025年第一季度中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，其中音频和音频拍摄眼镜、AR/VR市场均有增长 [14] - GGII不完全统计，2025年5月中国锂电产业链新签约、公告项目共29个，计划总投资额约400亿元，锂电池回收、固态电池及材料为主要投资方向 [15] 两市公司重要公告 - 蒙草生态签订林草湿荒一体化保护修复项目合同，金额251,500,592.51元，负责29.11%的施工任务 [17] - 蓝思科技H股发行与上市获得中国证监会备案 [18] - 海螺新材拟1.86亿元收购康宁特80%股权及工程公司100%股权，有利于扩大SCR脱硝催化剂产能规模等 [19] - 国盛金控将公开选聘吸收合并后新国盛证券总经理 [20] - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，对应注册资本427,418.10万元，挂牌底价484,863.69万元 [21]

市场走势 - A股市场自4月7日开启触底反弹后呈现震荡上扬态势 [1] - 过去半年AH股整体走势表现为"在分歧中聚拢人气，震荡中估值缓慢修复" [1] 行业机会 - 下半年经济底部探明前，基本面率先见底的行业存在较多机会 [1] - 重点关注领域包括创新药、新消费、AI相关、有色、非银等行业 [1] - 中下游行业逐步走出盈利低谷，受益于通缩格局缓解、上游价格调整、科技突破及工程师红利等因素 [1] 中期展望 - A股市场中期仍将沿着中国制造的主线演绎 [1]

基金业绩表现 - 自4月7日触底反弹以来，万得偏股混合型基金指数反弹超过11%，近六成主动权益产品净值修复明显，年内回报实现由亏转盈 [1] - 截至6月17日，上证指数反弹近10%（9.44%），万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨11.36%和11.68%，年内回报率回升至5.28%和5.32% [2] - 在有可比数据的4462只主动权益类基金中，3079只年内收益飘红，占比69%，较4月7日的10.8%大幅提升 [2] - 392只主动权益类产品区间涨幅超过20%，20只产品区间收益突破40%，2600只产品由亏转盈，占比58.31% [2] 医药主题基金领先 - 业绩排名前十的产品中，医药主题基金占据六席，港股创新药个股成为"业绩密码" [1] - 长城医药产业精选A以75.69%的年内回报领跑，中信建投北交所精选两年定开A、永赢医药创新智选A分别以74%、70.8%紧随其后 [3] - 6只医药主题产品合计重仓25只个股，其中港股创新药个股占比近半（12只），科伦博泰生物-B、康方生物等被多只产品共同重仓 [3] 其他表现突出主题 - 北交所主题基金表现不俗，华夏北交所创新中小企业精选两年定开、万家北交所慧选两年定开A等跻身前十 [3] - 广发成长领航一年持有A是前十强中唯一重仓新消费主题的产品，通过配置泡泡玛特、老铺黄金等标的实现业绩跃升 [3] 市场热点与回调 - 港股通创新药年初至今累计上涨59.18%，人形机器人指数、港股通消费等指数年内涨幅超过20% [5] - 近期港股通创新药和万得创新药指数分别下跌7.26%、6.41%，新消费板块部分标的出现单日超6%的回调 [5] - 机构认为回调属技术性调整，港股创新药指数市盈率仍处于近5年较低分位，长期逻辑（政策支持、出海加速、老龄化需求）稳固 [5][6] 行业前景展望 - 国际化竞争力提升、新技术推动、政策鼓励等因素支撑创新药行业发展 [6] - 新消费行业景气度仍在，618消费数据印证基本面，回调后仍有配置价值 [6] - 业绩确定性强、高分红性质的资产将受追捧，创新药、新消费、AI相关、有色、非银等行业有望率先见底 [6] - 中国制造（高端机械、汽车、军工、医药等）和新消费将成为中期主线，部分新消费公司海外拓展顺利 [7]

南下资金流向 - 6月18日南下资金净买入港股12.42亿港元 [1] - 净买入建设银行2.09亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股6.12亿港元、泡泡玛特6.11亿港元、港交所4.22亿港元、中国银行2.71亿港元、小米集团-W 2.61亿港元、中国海洋石油2.05亿港元 [1] - 南下资金连续14日净卖出腾讯控股累计160.4264亿港元 [4] - 连续5日净卖出中国海洋石油累计18.5697亿港元 [4] - 连续6日净买入建设银行累计39.4971亿港元 [4] 个股涨跌幅及资金动向 - 美团-W跌3.5% 净卖出3.66亿港元 成交额27.25亿港元 [4] - 阿里巴巴-W跌2.3% 净买入4.19亿港元 成交额26.78亿港元 [4] - 山东墨龙涨8.0% 净买入0.34亿港元 成交额25.65亿港元 [4] - 泡泡玛特涨1.6% 净卖出2.43亿港元 成交额23.18亿港元 [4] - 联合能源集团涨37.5% 净买入0.93亿港元 成交额22.84亿港元 [4] - 建设银行股价持平 净买入2.10亿港元 成交额22.45亿港元 [4] - 小米集团-W跌0.4% 净卖出2.98亿港元 成交额14.30亿港元 [4] - 腾讯控股跌1.1% 净卖出0.75亿港元 成交额13.58亿港元 [4] - 中国银行涨0.4% 净卖出2.71亿港元 成交额12.28亿港元 [4] - 中国海洋石油跌0.8% 净卖出2.42亿港元 成交额11.59亿港元 [4] 公司及行业动态 建设银行 - 摩根大通报告指出地方政府专项债券部分用于解决企业拖欠账款 湖南省新增专项债务1465亿元人民币中200亿元明确用于解决拖欠账款 政策落地缓解企业资产质量风险 利好内地银行股价表现 [5] 腾讯控股 - 国泰海通认为AI技术加速渗透经济社会 中国在人才和技术方面基础雄厚 国内科技产业受益于科技浪潮 恒生科技板块稀缺优质资产值得重视 [5] 泡泡玛特 - 机构认为新消费行业具备长期景气度、政策支持、技术创新及趋势性发展逻辑 看好中长期结构性投资机会 但2025年内需审慎看待新消费扩散行情 [6] 小米集团-W - 招商证券国际报告指出小米首款SUV车型YU7将于6月底发布 预计7月上市 同时推出15S手机及搭载自研玄戒O1晶片的平板7SPro YU7产品力强 线索量为SU7三倍 预示爆款潜力 明年销量有望翻倍增长 [6] 中国海洋石油 - 中东局势持续紧张 国际油价大幅上涨 WTI 7月原油期货涨4.28% 布伦特8月原油期货涨4.4% [6]

市场行情回顾 - 沪指冲上3400后市场做多动能不足，周二调整无明显利空，周五主因中东地缘风险，显示市场上行动能减弱、波动风险提升 [2][4][5] - 中东局势升级导致不确定性偏高，短期建议适度偏防守，关注银行、黄金、石油石化、军工等防御题材，新消费、科技、医药、化工题材股需等待风险缓和 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大盘价值风格重回优势，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [7] - 市场结构方面，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例保持，行业轮动速度下降，前100个股成交集中度及前5行业成交额占比均略有下降 [7] - 市场活跃度方面，波动率和换手率均略有下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、有色板块趋势强度继续上升，能化板块趋势强度下降 [12] - 基差动量方面，贵金属、有色、能化板块基差动量快速上升 [12] - 波动率方面，能化板块波动率较高，农产品板块波动率快速下降，贵金属板块波动率快速上升 [12] - 流动性方面，各板块流动性均上升，能化板块流动性上升较快 [12] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率无明显趋势，中证1000隐波维持在近三年极低水平 [19] - 上证50和中证1000看跌期权偏度上升，显示市场对未来行情存在担忧 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值端保持韧性，百元转股溢价率小幅抬升，但低转股溢价率转债占比仍在增加 [21] - 市场成交额回落，近期在历史一年中位数附近震荡，信用利差小幅走阔 [21]

全球市场表现 - 欧洲股市普跌1%左右 美股集体下挫平均跌幅0 9% [1] - 亚太市场日本涨0 6% 韩国涨0 5% 澳洲微涨 [1] - 港股恒生指数跌1 2% 恒生科技指数跌1 7% A股集体回落 [1] - 国际油价回升至77美元 受中东战事可能升级影响 [1] 军工板块动态 - 军工股活跃受中东局势及巴黎航展刺激 成飞等概念股表现突出 [2] - 九天无人机母舰6月下旬首飞 相关概念股包括东方精工 海格通信等 [2][3][4] - 军工混改预期升温 资产注入概念受资金关注 [6] - 中国第三艘航母即将列装 建军百年目标及十五五规划支撑行业长期逻辑 [6] 消费板块分化 - 白酒板块反弹 贵州茅台从1400元低位反抽但消费习惯改变压制长期空间 [7][9] - 黄酒板块回调 前期炒作气泡黄酒概念后风格切换 [9] - 新消费领域如泡泡玛特调整 前期涨幅过大需20-30%回调空间 [9] 科技与周期板块 - PCB板 AI服务器需求推升 闪存交换机板块走强 [6] - 稀土磁材 有色锆钨金属热度降温 农药板块因涨价预期透支回落 [9] - 科创板逆势微涨 950点成为关键观察位 [6] 市场整体状况 - 两市4200只个股下跌 仅1100只上涨 34只涨停创近期新低 [11] - 主力资金净流出240亿元 陆家嘴论坛未释放重大利好信号 [11] - 券商板块走弱 结构性机会集中在军工 消费电子等领域 [11] 操作策略 - 仓位降至5成 波段操作以冲高减仓为主 [12] - 汽车配件等概念股活跃度不足需及时止损 [12] - 关注6月下旬马斯克发布的自动驾驶和人形机器人进展 [11]

港股市场表现 - 港股三大指数低开低走 恒生科技指数跌幅扩大 恒生科技指数ETF（513180）午后跌超1% [1] - 港股消费板块持续下挫 港股消费ETF（513230）现跌超1 5% [1] 618购物节与消费政策 - 今年618购物节和以旧换新国家补贴政策重合 消费者购买耐用消费品可叠加平台优化和国补优惠 [1] - 家电等换新需求大爆发 数码 家电 汽车消费出现井喷 [1] - 耐用可选消费品需求释放将为相关行业带来繁荣 为内需市场扩容提振提供有力支撑 [1] 消费板块投资价值 - 5月社会消费品零售总额（社零）同比增速达6 4% 大幅超出市场预期的4 9%和前值的5 1% 创2024年以来新高 [1] - 电商促销活动提前启动及节假日分布变化（5月比去年同期多两天假期）带动居民出行和消费需求集中释放 [1] - 限额以上商品零售中 家电和通讯器材增速分别提升14 2和13 1个百分点 显示结构性改善 [1] 港股投资机会 - 港股消费ETF（513230）打包电商+新消费 覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）软硬科技兼备 囊括相对A股更为稀缺的科技龙头 [1]

白酒行业特征 - 价格端压力大于量的压力 [1] - 大部分企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场的市占率提升，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动 [2] - 头部酒企正通过模式创新来应对周期压力，通过场景转型、客群转型、拓展白酒文化体验等寻找新的增长点 [3] - 白酒商品属性正在加速重塑，其快消品属性强化，能够提前适应快消品运作逻辑的企业竞争优势愈发凸显 [4] 白酒板块投资价值 - 白酒板块估值已经回落到历史低位，安全边际明显提升 [4] - 酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力 [4] - 白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变 [4] - 机构建议投资者聚焦三类优质标的：品牌突出的酒企、区域优质运营企业、具备较大成长潜力的蓄力型公司 [4] 新消费赛道表现 - 今年以来新消费赛道成为市场的主线之一，美妆、IP经济、休闲零食等细分板块轮番上涨 [5] - 中国消费市场呈现结构性分化的特征，主要受三大关键因素驱动：政策红利持续释放、消费代际变迁显著、企业成长阶段存在差异 [5] - "Z世代"消费者逐渐成为市场主力，其消费理念更注重情感共鸣与实用价值的平衡 [5] - 新消费企业多处于快速成长期，凭借创新模式和较高业绩增速吸引资金持续流入，传统消费企业则受制于行业成熟度，增长空间受限 [5]

转债周周谈｜估值蓄力，坚守主线 20250617 摘要 四月反弹后 A 股市场出现小幅回调，主要受主题轮动加速、中美经贸谈 判预期兑现以及对关税不确定性的担忧影响。尽管中美关系缓和，但结 构性矛盾依然存在，关税冲突的边际影响将逐渐减小。 中东冲突对中国股市的实质影响较小，主要为情绪冲击。中国能源供应 多元化降低了对中东石油的依赖，但外部不确定性增加可能导致风险偏 好变化，引发权益市场调整。 当前权益市场缺乏明确主线，创新药、新消费板块表现突出，科技类板 块轮动频繁。前期上涨较多的股票交易拥挤，估值水平处于近十年中位 数以上，市场存在调整需求。 转债市场自四月初反弹后，价格和估值略有下降，性价比提升。投资者 对权益市场预期不如年初乐观，转债估值略低。平价在 90 以上偏股平 衡转债性价比更高，弹性更强。 中长期看好 2025 年权益市场，资本市场托底政策和货币宽松金融政策 有助于增量资金入市。短期内边际利好有限，存在调整需求，业绩预告 时间窗口使投资者更加谨慎。 Q&A 最近一个多月的时间里，中美经贸关系缓和对市场产生了哪些影响？ 5 月 12 日中美日内瓦会议达成协议后暂停 24%的关税 90 天，标志着中美 ...