投资评级与核心观点 - 报告对扬杰科技给予“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告设定目标价为110.16元，基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值 [3][6] - 报告核心观点认为，AI驱动功率器件需求高增长，且公司通过多产品线全面布局把握机遇 [2] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、16.6亿元、19.7亿元，较原2025年预测13.9亿元有所下调 [3][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为74.63亿元、87.25亿元、101.16亿元，同比增长率分别为23.7%、16.9%、15.9% [5] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的33.1%提升至2027年的37.5% [5] - 预测每股收益将从2024年的1.84元增长至2027年的3.63元 [5] - 公司2024年营业收入为60.33亿元，同比增长11.5%；归母净利润为10.02亿元，同比增长8.5% [5] 行业与业务驱动因素 - AI算力对电力的巨大消耗，倒逼电力系统升级，直接拉动了对高压、大电流功率模块的需求 [10] - AI数据中心的规模化部署，带动了低压MOSFET、电源管理IC等产品订单激增 [10] - 功率半导体行业出现通胀预期，行业龙头英飞凌已于2月5日官宣自4月1日起上调功率开关及相关芯片价格，海内外功率芯片公司有望跟随 [10] - 头部功率公司将核心产能向AI赛道倾斜，间接导致光伏、储能、传统汽车等领域的同类产品供给被动收缩 [10] 公司战略与业务布局 - 公司聚焦适配AI领域需求的功率半导体产品研发，依托自身技术积累与产品优势，持续优化产品结构 [10] - 公司已围绕无人机等低空经济、储能、人形机器人、AI服务器等新兴领域成立专项小组，加大研发投入和技术布局，培育新的业绩增长极 [10] - 在低空经济、人形机器人等领域，功率半导体需求场景明确，公司提前布局有望抢占市场先机 [10] - 2025年前三季度，公司研发费用达3.41亿元，同比稳步增长，为AI及新兴业务研发提供支撑 [10] - 公司资本开支计划明确，将持续投入先进封装等项目；越南工厂封装产线持续投入、后续晶圆厂建设稳步推进，为海外新兴业务拓展提供产能保障 [10] 市场表现与估值 - 报告发布日（2026年3月2日）公司股价为85.61元，52周最高价/最低价分别为93.68元和37.35元 [6] - 公司总市值为465.16亿元 [6] - 过去12个月，公司股价绝对涨幅达97.8%，相对沪深300指数超额收益为76.24% [7] - 根据盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率分别为36.5倍、28.6倍、24.1倍 [5]

沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交3785.06亿元，其中沪股通成交1746.18亿元，深股通成交2038.88亿元 [1][2] - 沪股通成交额前三的个股为紫金矿业（39.72亿元）、寒武纪（17.24亿元）、中国平安（16.43亿元） [3] - 深股通成交额前三的个股为天孚通信（51.26亿元）、宁德时代（44.83亿元）、中际旭创（40.43亿元） [3][4] 板块与个股主力资金流向 - 国防军工板块主力资金净流入居首，为43.40亿元，净流入率为2.17% [1][6][7] - 通信板块主力资金净流入30.03亿元，汽车整车板块净流入16.25亿元 [6] - 电子板块主力资金净流出居首，为199.50亿元，净流出率为4.69% [7][8] - 计算机板块主力资金净流出162.39亿元，文化传媒板块净流出87.45亿元 [7] - 个股方面，比亚迪主力资金净流入居首，为29.92亿元，净流入率为22.15% [8][9] - 天孚通信主力资金净流出居首，为15.72亿元，净流出率为7.93% [9][10] ETF市场动态 - 今日成交额前十的ETF中，黄金ETF（518880）以127.756亿元的成交额位居首位，环比增长152.31% [12] - 成交额环比增长前十的ETF中，石油ETF（561360）环比增长1325.32%位居首位，能源化工ETF建信（159981）环比增长666.43% [13] - 上周份额增长前十的ETF中，恒生科技ETF（513130）份额增长46亿份位居首位，恒生互联网ETF（513330）份额增长39.2亿份 [14] - 上周份额减少前十的ETF中，化工相关ETF份额大幅减少，化工ETF（159870）份额减少14.395亿份位居首位，化工ETF（516020）份额减少6.28亿份 [1][15] 龙虎榜机构与资金动向 - 贵金属概念股晓程科技20CM涨停，获两家机构买入6481万元，深股通买入2.97亿元，同时遭两家机构卖出8350万元 [1][17] - 另一贵金属概念股湖南白银遭三家机构卖出3.01亿元 [17] - 有色钨概念股翔鹭钨业获四家机构买入1.42亿元 [17] - 权重股中国石化触及涨停，遭三家机构卖出7.94亿元，同时获两家机构买入1.92亿元 [17] - 一线游资方面，湖南黄金遭两家一线游资席位合计卖出约10.96亿元 [19] - 量化资金方面，中国石化获两家量化席位合计买入约1.96亿元，同时其中一个席位卖出1.45亿元 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会前，转债市场预计以政策博弈、板块轮动的结构性行情为主，同时需关注伊朗局势升级带来的扰动 [3] - 业绩支撑仍将作为估值定价核心；高价高溢价的双高转债或有较大波动，强赎风险需关注；债市固收 + 配置需求扩大，转债 ETF 持续放量，预计大盘优质转债走出稳健表现；若投资者风险偏好明显提振，主线科技板块逢低增配具较高性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 2 月 25 日，上海市住建委等五部门发布房地产优化政策，包括调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策，自 2 月 26 日起施行 [4] 二级市场 - 权益市场：上周主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨 1.98%、2.80%、1.05%；海外美伊冲突升级，拉动贵金属与原油上扬，美元指数与美债收益率下行，全球资本市场多数上扬；国内节后人民币汇率走强，央行下调售汇风险准备金率；权益市场震荡上行，以结构性行情为主，顺周期板块偏强 [5] - 转债市场：主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌 0.23%、0.34%、0.03%，日均成交额 740.76 亿元，较前周边际缩量 50.63 亿元；缩量走弱，市场分歧显现，高价转债价格与溢价率压降明显，但转债 ETF 持续引入增量资金，上周净申购 7.2 亿元，博时可转债 ETF 增持 4.33 亿元，海富通上证可转债 ETF 净申购 2.87 亿元，对转债估值形成支撑 [7] - 结构表现：大盘风格占优，万得可转债 AA - 及以下指数以 0.40%涨幅领跑，万得可转债高价指数收跌 0.93%；正股价格中位数边际上升 0.6pcts 至 99.66%分位水平，转债市场中位价格边际上升 0.27pcts 至 99.60%分位，转股溢价率边际下降 15.78pcts 至 51.11%分位；权益与转债市场情绪边际回温，中位正股换手率上升 16.79pcts 至 90.87%分位，中位转债换手率上升 6.04pcts 至 95.63%分位 [8] - 行业表现：各行业转债多数下跌，钢铁行业转债平均涨超 4%领先，公用事业、基础化工等行业转债平均涨超 1%，计算机、食品饮料行业转债平均跌逾 1%；各行业转债估值多数下降，2020 年以来平均转股溢价率下降 10.87pcts 至 52.35%分位，中位转股溢价率下降 9.95pcts 至 55.14%分位；国防军工与计算机行业转债估值逆势上扬，基础化工等行业由于正股涨幅较高，估值分位数压降超 20pcts [9] - 个券表现：多数转债下跌，382 支转债中 159 支上涨，188 支下跌；优彩转债与双良转债因公告不提前赎回分别涨超 21%、19%，广联转债与大中转债因板块行情涨幅超 16%；汇成转债等因强赎风险跌幅较深，信服转债因公告提前赎回跌逾 14% [12] - 估值情况：转债价格算术平均值 163.59 元，中位数为 141.69 元，较前周分别下降 0.20、上升 0.16 元；转股溢价率算术平均值和中位数分别为 42.01%、30.28%，较上周分别下降 4.73pcts、5.32pcts；纯债溢价率算数平均值和中位数分别为 56.50%和 31.94%，下降 0.32pcts、0.63pcts [21] 一级市场 - 发行与上市：上周无转债发行，艾为转债上市，多支转债提前赎回或到期退市；截至上周五，转债市场存量规模 5506.27 亿元，较年初减少 65.57 亿元，较前周减少 19.61 亿元；艾为转债上市首日涨停 57.3%，首周涨幅 72.02%，截至上周五转股溢价率达到 70.71% [31] - 待发情况：截至上周五，5 支转债获发审委审核通过，共 43.87 亿元；7 支转债获证监会核准待发，共 69.66 亿元 [32] - 条款跟踪：1 支转债公告下修转股价格，4 支转债公告提前赎回，多支转债公告不提前赎回或预计触发提前赎回条件；10 支转债转股比例达到 5%以上，相较前周增加 4 支 [34][36]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** [32][52][54] * **因子构建思路：** 衡量特定时间段内（本月）市场或个股通过融资业务净流入的资金量，反映融资客的买入意愿和看多情绪 [32][52]。 * **因子具体构建过程：** 计算本月内每日融资买入额与融资偿还额的差值，然后对本月所有交易日的差值进行求和。对于个股或行业，即为该标的在统计期内的总融资净流入金额。 $$融资净买入额 = \sum_{t=1}^{T}(融资买入额_t - 融资偿还额_t)$$ 其中，t 代表交易日，T 代表统计期内的总交易日数。 2. **因子名称：融券净卖出额** [35][56] * **因子构建思路：** 衡量特定时间段内（本月）市场或个股通过融券业务净增加的卖空量，反映融券客的卖出意愿和看空情绪 [35]。 * **因子具体构建过程：** 计算本月内每日融券卖出量与融券偿还量的差值，然后对本月所有交易日的差值进行求和。对于个股或行业，即为该标的在统计期内的总融券净卖出金额。 $$融券净卖出额 = \sum_{t=1}^{T}(融券卖出额_t - 融券偿还额_t)$$ 其中，t 代表交易日，T 代表统计期内的总交易日数。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** [39][40][53][54] * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在整体市场或个股成交中的活跃度与占比，比值越高说明融资交易对该标的成交的贡献越大，市场关注度或杠杆情绪可能越高 [39]。 * **因子具体构建过程：** 将统计期内（本月）的总融资买入额除以同期的总成交金额。通常以百分比形式表示。 $$融资买入额占成交额比例 = \frac{统计期内融资买入总额}{统计期内成交总额} \times 100\%$$ 4. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** [42][43] * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在整体市场或个股成交中的活跃度与占比，反映卖空交易在市场中的参与程度 [42]。 * **因子具体构建过程：** 将统计期内（本月）的总融券卖出额除以同期的总成交金额。通常以百分比形式表示。 $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{统计期内融券卖出总额}{统计期内成交总额} \times 100\%$$ 5. **因子名称：融资余额占流通市值比例** [39][40] * **因子构建思路：** 衡量未偿还的融资负债相对于标的可流通市值的规模，是评估杠杆水平或融资盘压力的指标 [39]。 * **因子具体构建过程：** 取期末（如2月27日）的融资余额，除以当日的标的流通市值。通常以百分比形式表示。 $$融资余额占流通市值比例 = \frac{期末融资余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** [42][43] * **因子构建思路：** 衡量未偿还的融券负债（即未平仓的卖空头寸）相对于标的可流通市值的规模，是评估卖空压力或看空情绪的指标 [42]。 * **因子具体构建过程：** 取期末（如2月27日）的融券余额，除以当日的标的流通市值。通常以百分比形式表示。 $$融券余额占流通市值比例 = \frac{期末融券余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 因子的回测效果 1. **融资净买入额因子**，行业层面取值：传媒行业融资净买入额较多[32]，医药生物、通信和食品饮料行业融资净买入额较少[32]；个股层面取值：寒武纪融资净买入额141,244.09万元[54]，金山办公融资净买入额138,991.15万元[54]，厦门钨业融资净买入额92,675.63万元[54]，电科蓝天融资净买入额90,117.62万元[54]，昆仑万维融资净买入额85,085.88万元[54] 2. **融券净卖出额因子**，行业层面取值：医药生物、机械设备和传媒行业融券净卖出额较多[35]，有色金属、食品饮料和电子行业融券净卖出额较少[35]；个股层面取值：云天化融券净卖出额1,850.91万元[56]，亨通光电融券净卖出额1,352.08万元[56]，东方财富融券净卖出额1,230.56万元[56]，中集集团融券净卖出额1,126.24万元[56]，万丰奥威融券净卖出额1,088.31万元[56] 3. **融资买入额占成交额比例因子**，行业层面取值：非银金融行业占比11.72%[40]，通信行业占比10.71%[40]，电子行业占比9.72%[40]，纺织服饰行业占比3.91%[40]，轻工制造行业占比4.34%[40]，建筑材料行业占比6.04%[40]；个股层面取值：吉贝尔占比26.06%[54]，光明肉业占比22.63%[54]，振德医疗占比21.11%[54]，安联锐视占比20.78%[54]，悦达投资占比19.48%[54] 4. **融券卖出额占成交额比例因子**，行业层面取值：食品饮料行业占比0.08%[43]，煤炭行业占比0.08%[43]，石油石化行业占比0.06%[43]，轻工制造行业占比0.01%[43]，纺织服饰行业占比0.02%[43]，环保行业占比0.02%[43] 5. **融资余额占流通市值比例因子**，行业层面取值：计算机行业占比4.04%[40]，传媒行业占比3.32%[40]，通信行业占比3.31%[40]，石油石化行业占比0.64%[40]，煤炭行业占比0.82%[40]，银行行业占比0.86%[40] 6. **融券余额占流通市值比例因子**，行业层面取值：传媒行业占比0.02%[43]，钢铁行业占比0.01%[43]，有色金属行业占比0.01%[43]，银行行业占比0.00%[43]，石油石化行业占比0.00%[43]，纺织服饰行业占比0.00%[43]

每周市场观察 - **权益市场温和反弹**：春节后第一周（2026.02.24-2026.02.27）市场温和反弹，各宽基指数反弹至前期高点附近，上证综指、沪深300、创业板指、中证500、中证1000期间涨幅分别为1.98%、1.08%、1.05%、4.32%、4.34%，全市场成交额回升至2.5万亿元水平 [5] - **市场结构呈现分化**：顺周期题材中，受上海地产政策松绑和伊朗地缘局势扰动，地产、化工等行业在涨价预期下上涨；AI等成长方向从算力紧张外溢至上游半导体零部件等供应链环节，电子布、电容电阻等细分行业持续上演涨价行情；消费方向在长假集中兑现后开始回调 [1][5] - **地缘冲突带来脉冲式机会**：3月1日美伊军事行动可能影响霍尔木兹海峡通行安全，若全面战争并长期封锁关键航道，油价可能从脉冲式冲击升级为长期支撑，股票市场可能带来油气开采、油服设备、煤化工替代、全球防务开支上行及避险需求升温等脉冲式投资机会 [6] - **市场进入政策观察窗口期**：2月27日中共中央政治局会议为全国两会前瞻定调，市场在具体政策落地前或将围绕消费、地产和创新等两会主题博弈，叠加美国总统特朗普计划于3月底访华，在此之前宏观氛围总体偏乐观 [1][6] 泛固收市场回顾及观察 - **国内债市震荡运行**：上周（2026.02.24-2026.02.28）债市继续震荡，1年期国债收益率上行0.23BP至1.32%，10年期下行1.46BP至1.78%，30年期上行2.66BP至2.27%；尽管节后止盈卖出意愿抬升，但周六突发的地缘冲突导致资金涌入债市避险，到期收益率转而回落，预计短期仍延续区间震荡格局 [2][7] - **美债收益率全面下行**：上周（2026.02.23-2026.02.27）各期限美债收益率均下行，1年期下行3BP至3.48%，2年期下行10BP至3.38%，10年期下行11BP至3.97%，主要受美伊局势紧张及市场对AI板块资本开支和估值担忧影响，风险偏好下行推动资金涌入美债等避险资产 [8] - **REITs市场整体下跌**：上周（2026.02.24-2026.02.27）中证REITs全收益指数收跌1.08%至1035.78点，保障房、产业园等跌幅居前，数据中心等收涨；一级市场方面，上周有10单首发公募REITs取得新进展，涵盖港口、商业不动产、新能源等类型 [8] 公募基金市场动态 - **互认基金新规后首批产品获批**：2026年2月27日，互认基金新规后首批四只产品获得中国证监会批准，包括摩根亚洲股票高息基金、太平大中华新动力股票基金、富达全球投资基金-香港债券基金以及华夏精选人民币投资级别收益基金，涵盖两只股票基金和两只债券基金 [2][9] - **新规释放销售潜力**：此次获批是2025年1月1日修订版《香港互认基金管理规定》实施后的首次产品落地，新规将客地销售比例上限从50%放宽至80%，释放了互认基金在内地的销售潜力 [9] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类指数表现**：上周（2026.02.24-2026.02.27）主动股基优选指数上涨1.27%，价值股基优选上涨0.50%，成长股基优选上涨1.73%，医药股基优选下跌0.68%，消费股基优选下跌0.31% [10][12] - **行业主题类指数表现**：上周科技股基优选指数上涨2.03%，高端制造股基优选上涨0.86%，周期股基优选上涨2.94% [12] - **泛固收类指数表现**：上周货币增强策略指数上涨0.05%，短期债基优选上涨0.05%，中长期债基优选上涨0.01%；低波、中波、高波固收+基金优选指数分别上涨0.25%、0.51%、0.39%；可转债基金优选上涨0.35%，QDII债基优选上涨0.19%，REITs基金优选下跌1.59% [13]

市场扩张和并购 - 与澳觅公司签三年框架合作协议，提供策略等服务[3] - 计划先聚焦台或新，再拓展韩、日等市场[3] - 三个月后审视合作，不排除持股投资澳觅[5] - 与澳觅98.75%控股股东沟通尽职审查[5] 其他新策略 - 合营股东北京齐乐无穷在5G、AI等提供支援[9] - 持续遵守披露义务，适时公告合作进展[10]

券商金股股票池上月回顾 - 2026年2月，券商推荐金股中涨幅最高的股票包括炬光科技(52.21%)、东方钽业(52.04%)和天孚通信(48.41%)等[1][3][4] - 2026年2月，金股组合收益排名前三的券商为财通证券(14.54%)、东吴证券(10.54%)和国投证券(9.85%)，同期偏股混合型基金指数收益为1.04%，沪深300指数收益为0.09%[1][6] - 2026年以来，金股组合收益排名前三的券商为国元证券(25.15%)、中邮证券(24.81%)和东吴证券(21.17%)，同期偏股混合型基金指数收益8.44%，沪深300指数收益1.74%[1][8] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月，表现较好的选股因子包括总市值(3.33%)、SUE(1.95%)和预期股息率(0.89%)，表现较差的因子包括EPTTM(-3.00%)、剥离涨停动量和日内收益率(-2.21%)[1][17][20] - 今年以来，表现较好的选股因子包括总市值(16.50%)、分析师净上调比例(7.08%)和分析师净上调幅度(6.88%)，表现较差的因子包括单季度ROE(-1.91%)、EPTTM(-1.54%)和日内收益率(-1.54%)[1][17][20] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年3月2日，共有39家券商发布金股，经过去重后总计273只A股[1][21] - 从行业绝对配置看，本期券商金股在电子(12.50%)、基础化工(8.85%)、有色金属(8.33%)、机械(6.25%)和电力设备及新能源(5.73%)行业配置较高[1][27] - 从行业相对变化看，本期券商金股在石油石化(+2.62%)、轻工制造(+1.22%)和钢铁(+1.11%)行业增配较多，在机械(-3.01%)、非银行金融(-2.40%)和计算机(-2.22%)行业减配较多[1][27] - 从风格暴露看，本月券商金股股票池偏向中市值、高估值、强动量风格[1][21] - 本月被多家券商推荐的金股包括海光信息、洛阳钼业、首旅酒店等（均有5家以上推荐），以及安井食品、贵州茅台、恒力石化等（有4家推荐）[22][23] - 从买方关注度看，本月券商金股中存在一批尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股的样本，表明其在公募基金经理中关注度较低[24][28] - 从卖方关注度看，本月金股中存在一批近12个月以来首次被推荐为金股的样本，包括北京利尔、春晖智控、川宁生物等[29][30] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合能够体现总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][32] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，通过多因子优选构建的组合在历史上表现稳健[2][10] - 在2018年1月2日至2025年12月31日期间，券商金股业绩增强组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，且每年业绩排名基本在主动股基前30%的水平[33][36] - 2026年2月2日至2月27日，券商金股业绩增强组合绝对收益2.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.28%[1][35] - 2026年1月5日至2月27日，券商金股业绩增强组合绝对收益14.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.62%，在主动股基中排名19.91%分位点（741/3721）[5][35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：转股溢价率计算模型[17] * **模型构建思路**：用于计算可转债的转股溢价率，以衡量可转债价格相对于其转换为股票后的价值的溢价程度[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算转股价值。转股价值等于（100元除以转股价格）再乘以正股收盘价。 2. 然后计算转股溢价率。转股溢价率等于（可转债收盘价减去转股价值）再除以转股价值。 3. 公式如下： $$转股价值 = \frac{100}{转股价格} \times 正股收盘价$$ $$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$ 其中，转股价格为可转债发行时约定的将债券转换为每股股票所需支付的价格，正股收盘价为可转债对应正股在计算日的收盘价，可转债收盘价为可转债在计算日的收盘价[17]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：信用评级因子[19][20][21] * **因子构建思路**：根据可转债的信用评级（如AAA、AA+、AA、AA-及以下）对个券进行分类，构建不同信用等级的指数，以观察不同信用风险水平转债的市场表现差异[20]。 * **因子具体构建过程**：使用万得（Wind）编制的可转债指数，包括万得可转债AAA指数、万得可转债AA+指数、万得可转债AA指数、万得可转债AA-及以下指数，分别代表对应信用评级的可转债组合的整体走势[20]。 * **因子评价**：该因子是衡量可转债信用风险和资质的重要维度，高信用评级转债通常波动性较低，而低信用评级转债可能蕴含更高的风险与收益弹性[20]。 2. **因子名称**：价格区间因子[22][31][33] * **因子构建思路**：根据可转债的市场价格将其划分为不同区间（如高价、中价、低价），构建相应指数，以分析不同价位转债的市场表现特征[22]。 * **因子具体构建过程**： 1. 报告展示了两种基于价格的分类方式。一种是基于Wind指数，将可转债分为高价、中价、低价三类，分别对应万得可转债高价指数、中价指数和低价指数[22]。 2. 另一种是更细致的统计分类，将可转债按价格划分为小于100元、100-110元、110-120元、120-130元、130-140元、大于140元六个区间，并统计各区间内的个券数量及转股溢价率中位数[31][33]。 * **因子评价**：价格是反映可转债股性和债性强弱的关键指标，低价债通常债性更强，高价债股性更显著，其表现与正股关联度更高[22][31]。 3. **因子名称**：规模因子[23] * **因子构建思路**：根据可转债的发行规模或正股市值规模，将可转债分为大盘、中盘、小盘等类别，构建相应指数，以观察不同规模转债的市场表现差异[23]。 * **因子具体构建过程**：使用万得（Wind）编制的可转债指数，包括万得可转债大盘指数、万得可转债中盘指数、万得可转债小盘指数，分别代表不同规模档次的可转债组合的整体走势[23]。 4. **因子名称**：双低因子[25] * **因子构建思路**：结合可转债的价格和转股溢价率两个维度，筛选出“价格较低”且“转股溢价率较低”的个券构成组合，旨在寻找兼具防守性和上涨弹性的标的[25]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了万得可转债双低指数，该指数即采用了“双低”（低价格、低转股溢价率）策略进行成分券筛选[25]。 * **因子评价**：“双低”策略是转债市场经典的投资策略之一，通过平衡价格风险和溢价率风险，追求风险调整后的收益[25]。 5. **因子名称**：高价低溢价因子[25] * **因子构建思路**：在价格较高的可转债中，进一步筛选转股溢价率较低的个券构成组合，这类转债通常股性很强，与正股联动密切，旨在捕捉正股上涨带来的高弹性收益[25]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了万得可转债高价低溢价率指数，该指数即采用了“高价低溢价”策略进行成分券筛选[25]。 * **因子评价**：该策略偏向进攻，适合在权益市场上涨或看好正股走势时使用，波动通常也大于双低策略[25]。 模型的回测效果 （报告中未提供具体量化模型的回测绩效指标） 因子的回测效果 1. **信用评级因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，不同信用评级转债指数表现分化。AA-及以下指数表现相对最强，AAA指数表现相对最弱[20]。 2. **价格区间因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债高价指数表现显著优于中价指数和低价指数[22]。具体到价格区间统计，截至2026年2月27日，价格大于140元的个券数量最多（205只，占比55.26%），其转股溢价率中位数为23.63%；价格在120-130元区间的个券转股溢价率中位数最高，为72.27%[31]。 3. **规模因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债小盘指数表现优于中盘指数和大盘指数[23]。 4. **双低因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债双低指数表现稳健，但涨幅低于高价低溢价率指数[25]。 5. **高价低溢价因子**：近一年（截至2026年2月27日）累计涨跌幅显示，万得可转债高价低溢价率指数表现突出，累计涨幅领先于其他策略指数[25]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月指数走势高位震荡，中证转债指数全月涨约0.89%，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后出现估值挤泡沫和情绪降温 [3][7] - 分风格看，偏股转债估值自春节后大幅压缩5.91pct，超其他风格，或因春躁获利盘、拥挤度高和风偏收敛止盈压力，也受临强赎风险前置化影响 [3][11] - 行业配置2月风格切换，传媒等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡 [3][12] - 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善，2月转债净退出，但新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高，资金方面，2月部分投资者持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整 [3][15][18] - 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩概率不低，历史经验显示中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，可“先等一跌”，待估值回落后择机做多 [3][21][22] - 建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝十大转债 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2月转债市场复盘 - 指数走势：2月中证转债指数全月涨约0.89%，2月27日收于525.2点，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，节前升至526.44点，阶段涨幅约+3.61%，节后回落至525.20点，微跌约–1.05%，与主流股指对比，跑输小盘，强于宽基 [7] - 估值情况：转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，截至2026/2/27，百元溢价率约36.6%，对应2018年以来约97%分位，收盘价中位数约142.7元，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，分风格看，偏股转债估值压缩幅度超其他风格 [10][11] - 行业配置：2月内部风格切换，传媒、家电等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡，金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘表现中性略弱，高股息防御整体稳健但缺乏弹性 [12] - 资金方面：2月沪市可转债+可交债保险、QFII&RQFII等持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整，在权益慢牛+资产荒背景下，转债市场或震荡趋平 [15] - 供给方面：2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善，12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元，2月3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元 [18] 3月，转债波动中做结构 - 3月转债预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好阶段性收缩概率大，春季行情进入“下半场”，两会与一季报使行情从“预期驱动”转向“业绩验证”，有盈利弹性与业绩支撑的方向有望获资金青睐，中期国内“宽财政+宽货币”格局未逆转，转债仍具配置价值 [21] - 短期需重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险，中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，当前转债估值对权益市场波动和条款变化高度敏感，可“先等一跌”，待估值回落后结合两会政策和一季报精选个券做多 [22] - 3月转债策略建议“防守优先、兼顾结构”，仓位上控制回撤，风格与配置上从偏重高弹性转向平衡低估与均衡配置，防御端以中价、大盘等平衡/偏债转债为主，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线少量配置基本面扎实、估值不过分、条款温和的新老券，关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险 [23] 个券：3月十大转债 - 防御端关注银行、公用事业等对应转债，利用股息与债底保护平滑组合波动，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线选择估值未完全透支、条款/股东行为可控的个券，利用顺周期复苏+高股息价值对冲科技成长高波动，延续成长+价值哑铃配置，建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 [24] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4162.88点，一周上涨1.98%，中证转债收于525.20点，一周下跌0.23%，股市行业涨幅前三为钢铁、有色金属、基础化工，跌幅前三为传媒、消费者服务、食品饮料 [26] - 本周艾为转债上市，两市169只转债上涨，占比46%，涨跌幅居前五和后五的转债分别有对应名单，59只转债转股溢价率抬升，占比16%，估值变动居前五和后五的转债也有对应名单 [28] 重要股东转债减持情况 - 本周帝欧水华发布转债减持公告，还列出大股东转债持有比例较高的发行人相关情况，包括减持人、配售持有比例、现持有比例及是否减持 [35][36] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏一般，本周奥普特、申菱环境股东大会通过，佐力药业、震裕科技交易所受理 [37] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：小额低评级偏债占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场小额低评级偏债风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.57pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.03pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-0.04pct [39] 一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡 - 本周转债市场百元溢价震荡上行，截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于36.59%，较节前最后一个交易日上涨0.69%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降4.86pct至29.17%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.28pct至41.5% [46] - 偏股转债转股溢价率中位数收于16.76%，较节前最后一个交易日下跌4.09pct，处于近半年以来74.7％历史分位，偏债转债纯债溢价率中位数收16.97%，较前周下降0.37pct，处于近半年以来91.5%历史分位 [46] - 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值、债底、YTM大于3的转债个数分别为1只，数量分别处于2016年以来11%、20.7%、4%历史分位，银行转债YTM中位数-5.69%，低于3年企业债AAA到期收益率7.51pct，AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.89%，低于3年企业债AA到期收益率6.9pct [51] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平-0.01%，处于近半年以来的19.1%历史分位，2018年以来35.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来98.2%历史分位，2018年以来98.4%历史分位 [64]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[38][43] * **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间，通过多因子模型进行优选，旨在构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数（作为公募基金整体表现的代表）的投资组合[12][38][43]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与基准**：以每月汇总并去重后的券商金股股票池作为初始选股范围[12][18][43]。 2. **对标基准**：以偏股混合型基金指数（885001.WI）作为组合的对标业绩基准[12][38][43]。 3. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布作为行业配置的基准[43]。 4. **组合构建方法**：采用组合优化的方式，在券商金股股票池内进行选股[43]。优化过程会控制组合与原始券商金股股票池在个股和风格因子上的偏离，以确保组合不脱离卖方分析师的核心观点[43]。 5. **仓位管理**：在计算组合收益时，会参考主动股基最近报告期的权益仓位中位数来设定组合仓位，以更公允地与偏股混合型基金指数比较[18]。例如，上月组合仓位为90%[38]。 2. **模型名称：券商金股指数**[18] * **模型构建思路**：通过汇总券商每月推荐的金股，构建一个表征卖方分析师推荐股票池整体表现的指数，用于跟踪和比较其市场表现[18]。 * **模型具体构建过程**： 1. **股票池构建**：每月初汇总各家券商推荐的金股，并进行去重处理[18]。 2. **加权方式**：根据每只金股被券商推荐的家数进行加权构建指数[18]。 3. **调仓规则**：于每月第一个交易日收盘价进行调仓[18]。 4. **仓位调整**：为与偏股混合型基金指数进行公允比较，在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为指数的仓位[18]。 量化因子与构建方式 报告提及了在券商金股股票池中测试的一系列常见选股因子，并跟踪了其多空收益表现[27]。以下是报告中明确列出名称的因子： 1. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 2. **因子名称：SUE (Standardized Unexpected Earnings，标准化未预期盈余)**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 3. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 4. **因子名称：EPTTM (扣非净利润/总市值)**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 5. **因子名称：剥离涨停动量**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 6. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 7. **因子名称：分析师净上调比例**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 9. **因子名称：单季度ROE**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 10. **风格因子（基于Barra框架）**[4][30] * **因子构建思路**：用于分析券商金股股票池相对于全市场股票在主要投资风格上的偏好[30]。 * **因子表现**：本月（2026年3月）券商金股股票池整体偏向中市值、高估值、强动量风格[4][30]。 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合** * **本月（20260202-20260227）表现**：绝对收益2.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.28%[5][42]。 * **本年（20260105-20260227）表现**：绝对收益14.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.62%[5][42]。 * **本年排名**：在主动股基中排名19.91%分位点（741/3721）[5][42]。 * **历史表现（2018.1.2-2025.12.31）**：考虑仓位及交易费用后，年化收益21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%[44]。在2018年至2025年期间，每年业绩排名基本都在主动股基前30%的水平[12][44]。 2. **券商金股指数** * **本月（20260202-20260227）表现**：收益1.95%，同期偏股混合型基金指数收益1.04%[21]。 * **本年（20260105-20260227）表现**：收益9.70%，同期偏股混合型基金指数收益8.44%[21]。 因子的回测效果 （报告展示了在券商金股股票池中因子的近期表现，但未提供具体的指标数值，仅进行了定性排序）[27][28] 1. **近期表现较好的因子**：总市值、SUE、预期股息率（最近一个月）；总市值、分析师净上调比例、分析师净上调幅度（今年以来）[3][28]。 2. **近期表现较差的因子**：EPTTM、剥离涨停动量、日内收益率（最近一个月）；单季度ROE、EPTTM、日内收益率（今年以来）[3][28]。