市场回顾（2025.11.17-2025.11.21） - 主要宽基指数中，北证50跌幅最大为-9.77%，上证50跌幅相对最小为-1.87%[3][9] - 风格指数中，小盘成长跌幅最大为-6.21%，大盘价值跌幅最小为-0.78%[3][12] - 申万一级行业指数中，银行板块唯一上涨为0.42%，电力设备板块跌幅最大为-9.92%[3][15] 市场展望与模型信号 - 宏观择时模型月度评分为-5分，预示万得全A指数短期调整概率较大，但调整空间有限[19] - 历史数据显示11月指数上涨概率较大，尤其小微盘股，但情绪影响下小微盘基金不再推荐[19] - 高频日度宏观模型分数转负，截至11月21日综合信号为-3分，预示大盘可能呈震荡走势[30][31] - 风险趋势模型显示，万得全A指数综合评分为18.89分，短期和中期趋势均为下跌[21] 板块与行业关注点 - 算力板块出现反抽迹象，恒生创新药指数触发局部底右侧信号，历史胜率约80%[20] - 风险趋势模型中，国防军工、美容护理、医药生物行业综合评分最高，分别为61.33、58.34、56.24分[59][61] - 历史月频数据显示，11月建筑材料行业平均收益率最高为4.00%，12月食品材料行业最高为3.44%[66][68] 配置建议与风险 - 建议进行均衡型ETF配置，关注化工、钢铁、港股创新药等领域的ETF[72][74] - 风险提示包括模型可能失效、宏观经济不及预期、重大预期外事件发生[75]

核心观点 - 报告核心结论为上周A股市场整体下跌，北证50指数跌幅最大达9.04%，港股恒生指数下跌5.09%，跌幅居前的ETF多跟踪新能源板块指数[1] - 上周内地市场上报股票ETF 19只，新成立股票ETF 9只，美国市场新成立权益型ETF 17只，其中16只为主动ETF[1] - 报告跟踪的两种量化策略上周表现不佳，扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为-6.37%，50%底仓+日内动量策略在主要宽基ETF上也录得负收益[4] 全球及A股市场概况 - 上周A股主要指数普遍下跌，北证50指数跌幅最大为9.04%，科创50指数下跌5.54%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77%[15] - 港股市场恒生指数下跌5.09%，美国市场标普500指数下跌1.95%，纳斯达克指数下跌2.74%[15] - A股市场股票ETF跟踪标的指数中，跌幅前10名多为新能源板块指数，科创新能指数下跌13.34%，光伏产业指数下跌11.26%[16] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票型ETF 19只，其中7只为上证科创板芯片ETF，涉及易方达、鹏华、广发等多家基金公司[18] - A股市场新成立股票型ETF 9只，包括华夏标普港股通低波红利ETF（规模4.66亿元）、天弘中证细分化工产业主题ETF（规模5.50亿元）等[22] - 美国市场上周新成立权益型ETF 17只，其中16只为主动ETF，如AQE Core ETF（规模58645.29万美元）等[24][25] 资金流向：A股市场 - 上周A股市场净流入前10的股票型ETF多为宽基指数ETF，中证500ETF净流入57.78亿元，创业板ETF净流入46.78亿元，沪深300ETF净流入44.62亿元[27] - 净流出前10的ETF多为周期板块指数ETF，银行ETF净流出13.56亿元，化工ETF净流出9.64亿元，煤炭ETF净流出9.26亿元[28] - 宽基ETF中，跟踪中证500指数的ETF净流入64.13亿元居前，跟踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF净流出1.83亿元[30][32] - 行业ETF中，TMT板块净流入44.87亿元居前，消费板块净流出4.78亿元[35] - 主题ETF中，港股通科技ETF基金净流入2.09亿元居前，金融科技ETF净流出4.61亿元[36][38] - 主动ETF中，科创50增强ETF净流入1.24亿元居前，中证2000增强ETF净流出0.18亿元[40][41] - Smart Beta ETF中，自由现金流ETF净流入7.59亿元居前，价值100ETF净流出0.63亿元[47][43] 资金流向：美股市场 - 美国市场主题ETF中，泛科技主题ETF净流入21632.21万美元居前，政治主题ETF净流出7017.90万美元[45][49] - 主动ETF中，FT Vest US Equity Buffer ETF Nov净流入65642.40万美元居前，YieldMax Ultra Option Income Strat ETF净流出15737.98万美元[51][52] - Smart Beta ETF中，价值类策略净流入437115.86万美元，质量类策略净流出489846.51万美元[54][55] - 其他ETF（主要为宽基）中，跟踪标普500指数的ETF净流入1068495.12万美元，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流出186615.99万美元[57][59] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.44亿美元[60] 资金流向：商品市场 - 内地商品ETF中，黄金ETF净流入62.67亿元，有色金属ETF净流入1.19亿元[64] - 美国商品ETF中，其他贵金属ETF净流入6449.46万美元，黄金ETF净流出38156.47万美元[66] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率为-6.37%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-1.58%和-2.6%[68] - 截至2025年11月21日，该策略2025年以来累计收益率为15.66%，年化收益率为18.50%，最大回撤为-18.11%[69] - 50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的上周收益率分别为-1.67%、-2.08%、-3.11%和-3.43%[76] - 相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.37%、-0.2%、-0.25%和-0.56%[76] - 2025年以来，该策略在中证500ETF和中证1000ETF上表现相对较好，累计超额收益分别为6.43%和3.23%[77]

市场表现 - 11月21日A股市场大幅下跌，上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指和创业板指分别下跌3.41%和4.02%，全市场近5100只个股下跌，AI、芯片、锂电等热门板块集体调整[2] - 近一周（11月17日至11月21日）市场出现明显调整，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指单周下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数分别大跌5.96%和6.28%[3] - 前期高景气赛道领跌市场，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超10%[3] 资金流向 - 在市场调整之际，大量资金借道ETF逆势加仓，近一周全市场股票型ETF获得超700亿元资金净流入[4] - 11月21日市场大跌当天，超400亿元资金借道ETF"抄底"，华泰柏瑞沪深300ETF获得约40亿元单日净流入，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏科创50ETF等宽基ETF单日净流入超20亿元[4] - 电池、银行、通信、煤炭等热门板块的行业ETF呈现小幅净流出态势[5] 市场回调原因 - 多家基金公司认为外部因素扰动是市场回调主因，包括美联储降息预期下降和AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内[2][6] - 华宝基金指出美国就业数据超预期增长但失业率升至四年来最高，美联储降息方向不明朗，叠加AI泡沫担忧和美股大跌引发流动性危机，影响亚太市场交易情绪[6] - 摩根士丹利基金认为美联储货币政策及科技泡沫担忧持续扰动市场，美联储12月降息概率下降至35%左右，AI泡沫担忧加大尽管NVIDIA财报向好[8] - 财通基金指出美国非农数据矛盾性加剧美联储决策难度，流动性收紧担忧和避险情绪引发美股高开低走，科技股情绪传导放大A股调整压力[8][9] 行业表现分析 - 周期、成长板块跌幅较大，有色金属、电力设备和基础化工等行业表现靠后，消费和金融相对稳定[6] - AI泡沫担忧和美联储降息方向不明朗导致A股科技相关的上游电力设备和资源品以及电子、通信板块领跌[6] - 锂矿、锂电正极、盐湖提锂等前期涨幅较高板块回调较多，受谷歌图像生成工具更新带动，传媒板块相对具备韧性[6][7] 后市展望 - 摩根士丹利基金认为美联储政策对市场影响不会加大，市场已定价年内不再降息，但12月降息不能完全排除，降息周期未终止[10] - 华宝基金认为中国资产处于重估趋势中，短期回调不改长期向好，A股市场有望维持相对强势，科技产业政策催化下增量资金提升市场活跃度[10] - 中期视角下市场走强需宏观政策和科技产业逻辑配合，AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，光伏、钢铁行业"反内卷"政策落地助力估值修复[11] - 长期基本面是决定因素，房价"止跌回稳"和"反内卷"政策效果显现，AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造领域开始兑现业绩[11]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数下跌5.54%，创业板指下跌6.15%，大盘价值下跌1.73%，大盘成长下跌4.25%，上证50下跌3.90%，国证2000代表的小盘股下跌6.24% [1] - 行业板块中，银行和传媒表现靠前，电力设备和综合表现靠后 [1] 估值水平 - 截至2025年11月21日，中证全指PETTM分位数为76%，上证50与沪深300分位数分别为76%和71% [1] - 创业板指估值分位数接近46%，处于历史中位数水平，中证500与中证1000分位数分别为58%和51% [1] 资金交易情况 - 最近5个交易日，ETF资金流入402亿元，融资盘减少约136亿元 [2] - 两市日均成交额为18473亿元 [2] 风险溢价 - 截至2025年11月21日，中证全指静态EP与十年期国债收益率的差值为2.98%，其两倍标准差边界为4.73% [1] AI模型关注主题 - 基于卷积神经网络的AI模型将价量数据特征映射到行业主题，最新配置主题包括能源和高股息等 [2] - 模型关注的细分指数包括中证能源指数、中证智选高股息策略指数、中证旅游主题指数、上证国有企业红利指数和国证石油天然气指数 [3][10]

产品获批与资金流入 - 11月21日，16只科技主题产品集中获批，其中部分产品上报当日即获批 [1] - 获批产品包括首批科创创业人工智能ETF、科创板芯片ETF、科创板芯片设计主题ETF以及主动权益类基金 [2][3] - 除一只发起式基金外，其余15只产品成立门槛为2亿元，预计将至少带来30亿元增量资金 [5] - 11月以来权益类基金发行回暖，已成立73只，平均发行规模约6亿元，其中11只规模超10亿元 [6] 市场热度与机构布局 - 部分科技主题基金遭投资者抢购并启动比例配售，例如易方达科技先锋混合基金有效认购申请确认比例为88.2% [6] - 多家头部基金公司同时推出多只新品，例如易方达旗下有三只科技主题ETF集中获批 [4] - 11月以来，人工智能主题ETF近一周净申购额超过75亿元，显示资金在市场震荡中持续流入 [9] 指数构成与行业分布 - 中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板选取50只人工智能相关上市公司证券作为样本 [2] - 指数前三大权重股为中际旭创（22.29%）、新易盛（16.09%）和寒武纪（12.42%），主要集中在通信服务和信息技术行业 [3] 机构观点与后市展望 - 机构认为AI产业仍处于早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长 [9] - 美国科技巨头成熟的商业模式和稳定盈利收入能为AI投入托底，AI主线大概率尚未走完 [9] - 未来2-3年是验证"AI能否改变世界"的重要观察期，科技板块中长期仍是确定的投资方向 [9][10]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级：优于大市 [1][4] 报告核心观点 - 全球流动性压力下，港股市场各风格与行业普遍承压，股价表现、估值水平和业绩预期均呈现下行或分化态势 [1][2][3] - 恒生指数本周下跌5.1%，估值下降4.8%至11.6倍，但每股收益（EPS）预期微增0.1%，显示市场在压力下盈利预期基本保持稳定 [1][2][3] - 行业分化加剧，20个行业EPS上修，10个行业下修，其中钢铁（+5.0%）、有色金属（+3.4%）等周期性行业盈利预期显著改善，而基础化工（-11.8%）、计算机（-5.3%）等行业则面临下调 [3] 股价表现 - 主要指数全线下跌：恒生指数-5.1%，恒生综指-5.4%，恒生科技指数-7.2% [1][13] - 风格表现：大盘股（恒生大型股-5.2%）相对抗跌，中盘股（恒生中型股-6.0%）和小盘股（恒生小型股-6.1%）跌幅更深 [1] - 行业普跌：全部30个行业下跌，电力设备及新能源（-11.6%）、钢铁（-10.0%）、有色金属（-8.9%）、汽车（-8.7%）跌幅居前 [1][16] 估值水平 - 市场整体估值回落：恒生指数估值下降4.8%至11.6倍，恒生综指估值下降5.0%至11.5倍 [2][19] - 多数行业估值收缩：29个行业估值下降，钢铁（-14.3%）、电力设备及新能源（-14.2%）、有色金属（-11.9%）估值收缩幅度最大 [2] - 个别行业估值逆势上升：基础化工行业估值上升8.3% [2] 业绩预期 - 整体盈利预期平稳：恒生指数EPS较上周微增0.1%，恒生综指EPS基本持平 [3][22] - 行业盈利预期分化明显：20个行业上修，10个行业下修 [3] - 盈利改善显著的行业：钢铁（+5.0%）、有色金属（+3.4%）、电力设备及新能源（+3.0%）、消费者服务（+2.2%） [3][24] - 盈利预期下调的行业：基础化工（-11.8%）、计算机（-5.3%）、电子（-2.4%） [3][24] 全球市场比较 - 全球主要市场普遍下跌：美股标普500指数-1.9%，纳斯达克指数-3.1%，欧洲斯托克50指数-3.1%，日经225指数-3.5% [13] - 新兴市场表现分化：印度SENSEX指数逆势上涨0.8%，俄罗斯RTS指数大幅上涨9.1% [13] - 港股表现弱于多数全球主要市场，但年初至今仍保持正收益（恒生指数+25.7%） [13]

市场减持概况 - 市场一周内下跌5%，但股东减持节奏加快，形成鲜明对比 [1] - 11月以来重要股东净减持金额较上月同期增长30% [4] - 有统计显示最近一个月重要股东减持规模超过200亿元 [2] 典型公司减持案例 - 保变电气股东在股价大涨后减持1804万股 [1][9] - 芳源股份投资者在股价翻倍后通过集中竞价减持332万股，套现约3051万元 [1][5] - 盛美上海股价从60元飙升至210元后，多名高管集体减持63万股 [1][9] - 威海广泰股东计划减持1041万股，吉祥航空股东计划减持6552万股 [1][9] - ST花王在股价长期低迷情况下，股东仍减持665万股，套现3653万元 [2][9] 行业分布特征 - 减持潮覆盖半导体、医药、制造业等多个行业，成为跨行业普遍现象 [3] - 半导体行业案例包括天岳先进股东减持955万股，兆易创新高管减持22万股 [3][5] - 制造业案例包括千红制药股东减持2090万股，宁波精达股东减持340万股 [3][9] 减持行为分析 - 部分案例显示高管在股价毫无起色情况下依然减持，如引力传媒高管减持24万股 [1][9] - 日月股份高管在牛市中没有等到股价上涨就减持15.69万股 [3][9] - 飞龙股份股东减持1150万股，三达膜股东减持332万股，佳华科技股东减持155万股 [4][9] 市场影响与机构观点 - 市场下跌期间减持行为对流动性冲击被放大 [4] - 一家私募基金投资经理透露近期一直在回避有潜在减持风险的股票 [1] - 有公募基金经理认为大股东减持往往传递出比财报更真实的信息 [5] - 研究机构统计今年以来的减持规模已创下历史同期新高 [7]

法律诉讼与判决 - 法院一审判决视觉中国侵犯摄影师戴建峰作品《银河下的村庄》的署名权和信息网络传播权 [2][3] - 法院判决要求视觉中国在官网首页连续48小时刊载声明消除影响，并赔偿戴建峰经济损失及维权合理支出共计人民币1.5万元 [2][8] - 法院认定视觉中国销售戴建峰的另外100余幅作品不构成侵权，因其权利基于一条清晰、完整、合规的国际图片行业分销链条 [8] 公司回应与整改措施 - 视觉中国在官网首页发布声明，承认侵权行为并致歉，涉案作品已于诉讼发生后下架 [3] - 公司称侵权图片系平台签约供稿人盗用并违规上传，已对该供稿人采取图片下架、停止销售、永久封禁账号等措施，并提起仲裁追究其法律责任 [9] - 公司表示将更加注重著作权人权利保护，持续完善内容审核流程 [3] 公司经营与财务表现 - 视觉中国2025年前三季度实现营业总收入6.1亿元，同比增长0.30% [11] - 公司前三季度归母净利润为7431.4万元，同比下降9.03%；扣非净利润为7126.5万元，同比下降10.17% [11] - 公司经营活动产生的现金流量净额为6451.84万元，同比增长1.65% [11] 市场表现 - 视觉中国股价近期大涨，本周内涨幅超过20% [9] - 截至11月21日收盘，公司股价涨停，报25.34元，总市值达177.53亿元 [9]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子**[3][16] * **因子构建思路**： 使用行业指数最近一周的价格变动和成交金额变动，通过计算两者的马氏距离来衡量行业的短期交易拥挤程度[3][16] * **因子具体构建过程**： 1. 选取各行业指数 2. 计算行业指数最近一周的价格变动率 3. 计算行业指数最近一周的成交金额变动率 4. 基于价格变动率和成交金额变动率计算马氏距离，作为拥挤度的度量[16] * **因子评价**： 该因子可用于识别短期交易过热（显著拥挤）或交易行为异常的行业，第1象限椭圆外的点表示短期显著拥挤的行业，第3象限椭圆外的点表示价量齐跌且偏离度高的行业[16] 模型的回测效果 （报告中未涉及具体模型的回测效果指标） 因子的回测效果 （报告中未涉及具体因子的回测效果指标，如IC、IR等） **注**：本报告主要为市场数据回顾与描述性统计，并未详细阐述用于预测或选股的量化模型，也未提供因子或模型的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率、最大回撤等）[8][9][12][13][14]

经过仔细阅读和分析，您提供的这份文档是国信证券发布的《金融工程日报》，其主要内容是对特定交易日（2025年11月21日）的市场表现、情绪、资金流向等进行数据统计和描述性总结。该文档属于市场监控和日常评论性质，**并未涉及任何量化模型的构建、测试或因子分析**。 文档中提到的“封板率”、“连板率”、“大宗交易折价率”、“股指期货年化贴水率”等是用于衡量市场情绪和资金面的常用**观测指标**，而非用于选股或预测的量化因子或模型。报告仅提供了这些指标在特定时点的计算结果或历史统计值，没有展示其作为预测因子的有效性检验（如IC值、IR值、分层回测等）。 因此，根据您的任务要求，本报告中**没有需要总结的量化模型或量化因子内容**。 如果您有包含具体量化策略、因子挖掘或模型回测的研报，我很乐意为您进行总结。