报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅价格在7月初快速上涨后经历两个多月震荡，加权合约价格在4.9万元/吨 - 5.8万元/吨区间波动，政策预期对盘面影响大于基本面现实，进入十月预期与现实或开始阶段性再博弈 [1][5] - 硅料价格前期受政策预期与短期补库驱动，政策落地或有新催化变量前，市场或进入基本面修正阶段，短期价格受库存高位与需求疲软约束，10月期货价格偏弱运行，2511合约下方支撑位估计在48000元/吨，中期关注政策落地情况 [20] 根据相关目录分别进行总结 政策预期 - 能耗标准：9月16日国家标准化管理委员会发布征求意见稿，标志能耗监管强化，新标准收紧棒状硅三级综合能耗上限，对高耗能低效率产线有挤出效应，提高行业准入门槛，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底降16.4%，与建成装置产能比减少31.4%，但政策处征求意见阶段，正式落地需时间，短期对产能实质约束有限，对盘面主要是“预期重定价” [6] - 产能整合：上市硅料公司表示有资金用于供给侧改革，但“产能整合政策”未出台，延迟兑现使政策预期对价格拉动乏力，短期难改供需格局，边际作用转弱 [10][13] 产业现实 - 价格传导与供需：9月多晶硅现货价涨，期现货基差转换，但供需未改善，硅料企业利润好转，行业毛利润超9000元/吨，毛利率修复，但下游组件提价不顺，终端需求不乐观，2025年1 - 8月国内新增光伏装机同比增65%，8月同比降55% [14] - 10月供需与库存：10月供增需减，产量超预期增加，硅片产出或降，累库压力仍存，全行业库存约45万吨，库存滞留问题难改观 [15] 注册仓单 - 四季度多晶硅期货市场面临仓单集中注销与交割压力，11月最后交易日闭市后仓单统一注销，至少2万吨仓单货受影响，2511合约面临价格压制 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期钢材现实需求疲弱，但宏观环境渐趋宽松使市场对后续钢材需求回暖预期升温，短期现实疲弱难改，临近四中全会市场或进入“强预期、弱现实”阶段，钢价有下探风险，需关注政策与会议动向[2] - 黑色板块短期尤其是国庆前后有回调风险，价格或先回调再随“四中全会”预期回升，中长期宏观因素是交易重点，未来黑色板块或具多配性价比，可关注十月中旬“四中全会”后的做多机会[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 节前螺纹钢主力合约收盘价3072元/吨，较上一交易日跌25元/吨（-0.80%），注册仓单285846吨，环比增15608吨，主力合约持仓量187.3832万手，环比减52807手；现货天津汇总价3200元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价3230元/吨，环比减10元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3253元/吨，较上一交易日跌36元/吨（-1.09%），注册仓单28314吨，环比减0吨，主力合约持仓量134.9868万手，环比减34602手；现货乐从汇总价3310元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3330元/吨，环比减20元/吨[1] 策略观点 - 国庆假期钢材需求整体偏弱、库存累积，今年较去年同期明显走弱；螺纹终端需求降至新低、库存累积、库销比上升，热卷产量回落但表观需求下降更明显、库存增幅突出，需关注节后需求修复情况[2] - 短期现实需求疲弱格局难改，随着宏观环境宽松市场对钢材需求回暖预期升温，临近四中全会市场或进入“强预期、弱现实”阶段，钢价有下探风险，需关注政策与会议动向[2] 铁矿石 行情资讯 - 9月30日，铁矿石主力合约（I2601）收至780.50元/吨，涨跌幅 -0.45%（-3.50），持仓变化 -26627手，变化至44.74万手，加权持仓量74.63万手；现货青岛港PB粉779元/湿吨，折盘面基差47.43元/吨，基差率5.73%[4] - 国庆假期期间，TSI铁矿石主连合约收至104.15美元/吨，较节前上涨1.46%（统计时间9月30日15:00至10月8日15:00）；假期两则消息扰动新加坡铁矿石市场，盘面表现为价格瞬时脉冲后冲高回落，整体回归平稳[4] 策略观点 - 假期内钢厂生产稳定，海外矿石发运平稳；三季度末矿山发运冲量结束，最新一期海外发运量高位持稳、环比走低，澳洲发运量下滑，巴西基本持平，非主流国家降幅明显，近端到港量环比增加[5] - 节前日均铁水产量241.81万吨，环比降0.55万吨，铁水持稳运行，钢厂盈利率下滑；终端钢材累库，节后去库受考验；短期铁水产量偏强，需求矛盾在下游，成材节后转弱矿价或跟随调整，关注补库后“银十”成色[5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 9月30日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌1.07%，收盘报5758元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5700元/吨，折盘面5890元/吨，环比下调100元/吨，升水盘面132元/吨[7] - 硅铁主力（SF511合约）日内收跌2.07%，收盘报5494元/吨；现货天津72硅铁市场报价5700元/吨，环比下调50元/吨，升水盘面206元/吨[7] - 日线级别，锰硅盘面价格在震荡区间，关注上方6000元/吨附近压力及下方5600元/吨附近支撑；硅铁盘面价格也在震荡区间，关注上方5800元/吨附近压力及下方5400元/吨附近支撑[7] 策略观点 - 短期现实需求影响下，黑色板块国庆前后有回调风险，当前需求和供给水平下部分资金想交易“负反馈”，240万吨以上铁水难长久持续且年末有向下调整风险[8] - 价格走势或与2023年国庆前后类似，先回调释放看跌情绪，再随“四中全会”预期回升；当前钢厂盈利率好于2023年，下调幅度可能不深；中长期宏观因素是交易重点，未来黑色板块或具多配性价比，可关注十月中旬“四中全会”后价格回压的做多机会[8] - 锰硅基本面不理想，供给高位且建材需求疲弱，但锰矿港口库存低、价格坚挺，若黑色板块走强需注意锰矿扰动；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低[9] 工业硅 行情资讯 - 9月30日，工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8640元/吨，涨跌幅 +0.35%（+30），加权合约持仓变化 -42731手，变化至399733手[11] - 现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差660元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差260元/吨[11] 策略观点 - 节前工业硅价格小幅收红，部分资金离场使盘面弱化；基本面供需暂无显著变化，周产量回升至同期高值，西北大厂开工率短期未到顶，下游需求向上空间有限[12] - 若枯水期西南减产且下游需求维持，高位库存或去化，加上电价提升成本支撑，远月合约估值有望上移；市场可提前交易此逻辑，但价格维持需现实数据印证；关注政策端“反内卷”驱动，短期震荡，节后关注供需结构改善[12][13] 多晶硅 行情资讯 - 9月30日，多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报51360元/吨，涨跌幅 +0.16%（+80），加权合约持仓变化 -2957手，变化至226349手[14] - 现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.05元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.55元/千克，环比持平，主力合约基差1190元/吨[14] 策略观点 - 长时间政策叙事后盘面走势弱化，主力合约价格贴水现货复投料平均报价；产能整合平台公司未成立，部分预期时间点落空，下游顺价组件环节有堵点[15] - 平台公司与顺价无进展对盘面有一定托底但向上驱动不足，需超预期消息；基本面前期部分库存转移，全行业库存去化空间有限，四季度维持开工率现实压力仍存，需关注头部企业检修情况[15] - 终端需求改善有限，盘面定价向基本面偏移，多晶硅价格短期有阶段性回落风险，关注主力合约价格50000及48000元/吨支撑，注意政策变化[15] 玻璃 行情资讯 - 节前周二下午15:00，玻璃主力合约收1210元/吨，当日 -1.47%（-18），华北大板报价1230元，较前日 +10，华中报价1220元，较前日持平[17] - 浮法玻璃样本企业周度库存5935.5万箱，环比 -155.3万箱（-2.55%）[17] 策略观点 - 节前玻璃期货宽幅震荡，政策消息刺激后市场情绪回归理性；终端需求疲软，下游采购谨慎、观望情绪浓[18] - 供应产线调整有限，市场货源充裕，企业稳价出货、成交灵活调整；区域库存分化，华东、华中、华南及西北去库好，华北和西南累库；关注政策走向，短期偏多看待[18] 纯碱 行情资讯 - 节前周二下午15:00，纯碱主力合约收1255元/吨，当日 -1.80%（-23），沙河重碱报价1165元，较前日 -23[19] - 纯碱样本企业周度库存165.15万吨，环比 -10.41万吨（-2.55%），其中重质纯碱库存92.24万吨，环比 -8.37万吨，轻质纯碱库存72.91万吨，环比 -2.04万吨[19] 策略观点 - 国内纯碱市场整体稳定、局部窄幅震荡，价格变动有限；生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，山东海天装置恢复生产，桐柏海晶计划近日复产，行业产量预计小幅提升[20] - 需求平淡，下游按需补库，成交围绕低价货源；预计短期市场延续震荡整理，价格波动幅度有限[20]

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅大厂复产，多晶硅关注平台公司进展 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：震荡 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 8 | 年 | 10 | 月 | 日 | [★Ta工bl业e_硅Summary] 有 色 根据铁合金在线，截至 9 月底，新疆增开 9 台，其中新疆大厂 增开 7 台，四川减少 5 台，云南减少 1 台。南方或将在 10 月 底进入枯水期少量硅厂开始减产，云南开工或下降到 20 余 台，四川开工或下降至 35 台左右。新疆大厂或有继续开炉计 划。SMM 工业硅社会库存环比持平，样本工厂库存环比-1.24 万吨。国庆节前下游备货，但仍按刚需采购为主，适量多备一 周库存。从静态平衡表推测，以新疆大厂东部基地后续开炉 50 台计算，则 9-10 月工业硅或合计累库约 4 万吨，11-12 月枯水 期合计去库约 5 万吨。此累库和去库体量对于工业硅来说都并 不明显。若新疆大厂东部基地开至 60 台，则 11 月工业硅难以 去库、12 月微量去库。 ★多晶硅 ...

公司概况与市场地位 - 东方希望集团2024年营收达1784.1亿元人民币，在中国民营企业500强中排名第39位 [1] - 公司自1982年创立以来，坚持不上市、不贷款、不欠薪的“三不”原则运营43年 [1] - 集团从养鸡场起步，已发展成为全球电解铝和多晶硅领域的巨头企业 [1] 创始人背景与创业历程 - 创始人刘永行1948年出生于四川新津普通农家，1982年与三位兄弟共同创业 [3] - 创业初期通过摆摊修理电器，7天赚取300元，相当于当时家庭半年的生活费 [3] - 四兄弟辞去公职，变卖财产凑集1000元启动资金，在成都郊区创办育新良种场，主营养鸡和鹌鹑 [3] - 创业数年即实现年产鹌鹑15万只，积累1000万元原始资本 [3] 业务发展与企业演变 - 1987年推出希望牌猪饲料，通过价格战与泰国正大集团竞争，两年后实现年销量10万吨，成为四川饲料行业第一 [5] - 1991年组建希望集团，刘永行担任董事长，至1994年集团拥有38家企业，年产值17亿元，位居中国民营企业首位 [5] - 1995年四兄弟平分股权各自发展，刘永行分得13家公司，创立东方希望集团 [5] - 1999年完成全国饲料业务布局后，闲置资金达到10亿元，随后将总部迁至上海浦东，开启多元化战略 [5] 重工业转型与产能扩张 - 2002年12月在内蒙古包头投资100亿元建设希望工业园，进军发电、氧化铝、电解铝、工业硅等重工业领域 [8] - 利用前20年积累的20亿元自有资金起步，在内蒙、河南、山西、重庆等地建厂，产能连年翻番 [8] - 氧化铝和电解铝产量位居全球前十 [8] - 2010年应新疆相关部门邀请，在准东五彩湾建设第二座铝电一体化工厂 [10] 循环经济与成本优势 - 在新疆推出“六谷丰登”全产业链循环模式，涵盖煤谷、电谷、铝谷、硅谷、化工谷和生物谷 [10] - 通过资源循环利用降低能耗和污染，显著降低成本 [10] - 2013年进入多晶硅领域，总产能达50万吨/年，行业领先 [10] - 2020年光伏行业低谷期，多晶硅价格从70元/公斤跌至60元/公斤，公司凭借自备电厂和循环经济将成本控制在36元/公斤，保持盈利 [10] 农业全产业链布局 - 2020年猪价下跌周期中，投资100亿元布局生猪养殖全产业链 [13] - 利用饲料业务优势，自产饲料直供猪场，减少中间环节降低成本 [13] - 通过沼气回收和生物质燃料技术，将养殖废弃物转化为资源，与重化工厂对接形成闭环 [13] - 在猪周期低谷期，通过“猪电铝”循环模式稳定经营，年底拥有200多家现代化猪场并保持盈利 [13] 财务原则与运营韧性 - 坚持“不上市、不贷款、不欠薪”原则，避免短期业绩压力，决策不受股东影响 [15] - 创业前20年未使用任何银行贷款，坚持量入为出，每月支出不超过收入 [15] - 2020年疫情期间，凭借自有资金应对挑战，保持盈利 [15] - 准时发放工资，员工流动性低，团队稳定 [15] 未来发展规划 - 在新疆投资超千亿元建设煤化工绿氢项目，2023年开工，计划年产80万吨烯烃 [17] - 在宁夏合作建设占地20平方公里的“六谷丰登”产业园，员工1万人，资源循环利用率超过90% [17] - 多晶硅业务稳定供应全球市场，生猪养殖实现全链条风险控制 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国政府面临停摆危机，市场避险情绪走高，叠加美国PCE数据指向10月降息障碍减少，贵金属维持强劲走势；各有色金属受供需、政策、宏观经济等因素影响，表现不一，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金冲破3800美元大关收涨1.97%，伦敦银收涨1.9%，沪金主力合约收涨1.02%，沪银主力合约收涨0.66%；美元指数收跌0.24%，10年期美债收益率小幅走弱，人民币兑美元汇率收涨0.18% [3] - 重要资讯：美国劳工统计局将在政府关门时暂停运作，美联储官员观点不一，10月降息概率大 [3] - 逻辑分析：政府停摆预期和PCE数据使市场避险情绪走高，多因素共振致贵金属创新高，国内长假临近可逢高减仓 [4] - 交易策略：单边节前逢高止盈轻仓过节，套利观望，期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约夜盘收涨1.96%，LME收盘跌2.19%；LME库存减少500吨，COMEX库存增加923吨 [6] - 重要资讯：美国劳工部为政府停摆做准备，美联储官员观点不一 [6] - 逻辑分析：Grasberg事故加剧铜矿紧张，国内产量下滑，消费旺季不旺 [8] - 交易策略：单边低多思路，套利跨市正套持有，期权观望 [8] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约环比下跌，现货多地价格下跌 [10] - 重要资讯：八部门印发工作方案，全国氧化铝产能运行增加，几内亚矿山价格下降，10月有进口氧化铝到港 [10][11][13] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计10 - 11月发生 [14] - 交易策略：单边维持偏弱运行，套利和期权观望 [16] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨，现货多地价格持平 [16] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，上期所铝合金仓单增加，多数铝压铸企业假期延长 [18] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大，下游假期延长，ADC12价格窄幅震荡 [18] - 交易策略：单边随铝价震荡，套利和期权观望 [19] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约环比上涨，现货多地价格下跌 [21] - 重要资讯：美国经济数据有韧性，中国铝锭库存下降，8月光伏新增装机容量下滑，型材企业放假情况与去年变化不大 [22][23] - 交易逻辑：美国降息预期反复，国内铝锭库存去库但消费不稳健，铝价震荡，节后或累库 [24] - 交易策略：单边短期震荡，套利和期权观望 [25] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨1.75%，沪锌2511涨1.22%，上海地区现货升水上涨 [26] - 重要资讯：国内锌锭库存减少，云南罗平锌电子公司取得采矿许可证 [27] - 逻辑分析：10月国内矿山和进口锌精矿或减量，冶炼厂开工积极性高，消费难好转，关注出口和海外交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边合理控制仓位，套利和期权观望 [30] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场跌0.22%，沪铅2511合约跌0.09%，现货成交尚可 [32] - 重要资讯：铅锭五地社会库存减少，再生铅炼厂将复产，铅蓄电池企业开工率微增后或走弱 [32][33][35] - 逻辑分析：10月铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌，原生铅产量或难提升，再生铅有复产预期，消费旺季不旺 [35] - 交易策略：单边偏弱震荡，套利和期权观望 [36] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨，库存增加，沪镍主力合约上涨 [38] - 相关资讯：俄镍借道欧洲流入美国市场 [40] - 逻辑分析：印尼行动带动镍价反弹，下游消费平淡，供应过剩，关注进口和库存变化 [40] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [41] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约上涨，现货价格区间 [42] - 重要资讯：浦项制铁与青山控股将在印尼建不锈钢厂 [42] - 逻辑分析：不锈钢随镍价反弹，9月排产回升但需求未达旺季，库存去化，成本支撑强，高位震荡 [44] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [44] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货部分牌号价格走弱 [46] - 相关资讯：安和硅系列新材料项目开工 [46] - 综合分析：库存结构特殊，价格对供应影响小，10月多晶硅排产增加，龙头大厂或增产，短期回调后可多单参与 [46] - 策略：单边回调后多单参与，期权卖出虚值看跌期权止盈离场，套利暂无 [47] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货价格暂稳 [49] - 相关资讯：国务院国资委召开座谈会 [49] - 综合分析：现货价格暂稳，产能整合无利好，10月需求走弱产量增加，预计累库，盘面短期回调 [49] - 策略：单边短期回调多单离场，节后再参与，套利2511、2512合约反套，期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [50] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨，指数持仓和广期所仓单增加，现货价格下调 [52][53] - 重要资讯：Liontown与特斯拉修改协议，特斯拉在印度交付车辆 [53] - 逻辑分析：10月需求坚挺，供应增量收窄，库存去化，十一后或走出趋势行情，节前震荡 [53] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [55] 锡 - 市场回顾：期货主力合约收涨，持仓增加，现货价格下跌，成交受限 [56] - 相关资讯：美国政府可能关门，印尼关闭非法采矿点 [56][57] - 逻辑分析：美元指数下行，印尼行动引发供应担忧，矿端紧张，需求低迷，库存下降，关注复产和消费复苏 [57][59] - 交易策略：单边短期震荡偏强，期权观望 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅期货盘面受整体商品情绪、政策端消息及焦煤等商品价格回落和节前提保影响减仓下跌，目前估值偏低，若有产能退出政策推动盘面或上涨 [2][3] - 多晶硅供需基本面一般，库存压力大，减产情况一般，价格传导不顺，短期成交转弱，盘面受反内卷政策及弱现实影响波动大，中长线适合逢低布局多单 [4][5][6] 工业硅市场分析总结 - 2025年9月29日，工业硅期货主力合约2511开于8850元/吨，收于8610元/吨，较前一日结算跌390元/吨，跌幅4.33%，持仓206977手，仓单总数50202手，较前一日增69手 [2] - 供应端现货价格小幅回落，华东通氧553硅、新疆通氧553价格、99硅价格均降50元/吨，部分地区个别硅价下调，昆明、四川地区硅价及97硅价格持稳 [2] - 消费端有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，上周国内单体企业部分DMC报价上调100 - 200元/吨，本周价格企稳，受成本、供需和预期支撑 [2] 工业硅策略总结 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [3] 多晶硅市场分析总结 - 2025年9月29日，多晶硅期货主力合约2511震荡运行，开于50950元/吨，收于51280元/吨，收盘价较上一交易日跌0.27%，持仓93768手，成交158112手 [4] - 现货价格持稳，N型料50.10 - 55.00元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存增加22.60，环比增10.78%，硅片库存16.23GW，环比降3.80%，多晶硅周度产量31100.00吨，环比增0.30%，硅片产量13.78GW，环比降1.00% [4] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.35元/片，N型210mm价格1.70元/片，N型210R硅片价格1.40元/片 [4][5] - 电池片方面，多种类型电池片价格部分持稳，部分有小变动 [5] - 组件方面，多种类型组件主流成交价均持稳 [5] - 市场情绪降温，多晶硅库存压力大，库存分配不均衡，10月减产力度或不及预期，下游硅片涨价有阻力 [5] 多晶硅策略总结 - 单边短期区间操作，预计主力合约在4.8 - 5.4万元/吨震荡运行，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [6]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡；不锈钢市场短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂需关注矿证变化，节前建议轻仓操作 [2][11] - 工业硅市场供需转弱；多晶硅需关注政策预期 [2][14][15] 根据相关目录分别总结 镍与不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价121,100元，较T - 1降280元；不锈钢主力收盘价12,760元，较T - 1降80元等多项数据体现市场变化 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼计划缩短采矿配额期限；2025年工作计划和预算产量高于2024年；多家镍铁冶炼产业园减产停产；政府对采矿公司实施制裁等 [4][5][7] 碳酸锂 - **基本面数据**：2511合约收盘价73,920元，较T - 1涨1,040元；2601合约收盘价73,900元，较T - 1涨1,080元等数据反映市场情况 [11] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格环比下降；华友钴业旗下子公司在津巴布韦建设的硫酸锂加工厂进入最后建设阶段 [12][13] 工业硅与多晶硅 - **基本面数据**：Si2511收盘价8,610元/吨，较T - 1降350元；PS2511收盘价51,280元/吨，较T - 1降185元等数据展示市场动态 [15] - **宏观及行业新闻**：国务院国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价等问题 [15] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，碳酸锂趋势强度为0，工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为0 [10][13][17]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 硅料价格近期开始上涨 N型复投料成交均价达到5.32万元/吨 N型颗粒硅成交均价达到5.05万元/吨 [1][4] - 公司通过主动减产策略控制亏损 2025年上半年多晶硅产量50,821吨 同比下降约60% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-14.17/12.59/23.24亿元 同比变化47.9%/188.8%/84.6% [2] - 当前股价28.57元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收14.70亿元 同比下降67.9% 归母净利润-11.47亿元 [1] - 2025年第二季度单季营收5.63亿元 同比下降64.87% 归母净利润-5.89亿元 [1] - 单位现金成本下降至37.66元/公斤 同比下降6.6% [2] - 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [2] 经营策略 - 积极响应行业"反内卷"倡议 主动推行减产策略 [1] - 通过持续深化降本增效与运营精细化管理改善成本结构 [2] - 充裕的资金储备为安全穿越行业周期提供支撑 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.33/72.54/90.67亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.66/0.59/1.08元 [2] - 预计2026年毛利率回升至18.4% 2027年进一步提升至30.0% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应预期减少需求较好供需好转但节前补库尾声盘面回落需关注开工变化；多晶硅供增需弱库存累积风险加大预计短期内区间震荡需关注产业链价格传导 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格坚挺，截至2025年9月26日，新疆工业硅553通氧价格为9000元/吨，环比上周涨200元/吨；期货主力合约震荡回落，9月26日收8960元/吨 [5][8][10] - 供应：新疆开工持稳，下周少量复产预计10月初产量回升；西北开工率基本稳定；云南开工率整体稳定，10月进入平水期关注节后开工率；四川开工基本持平，10月底结束丰水期预计10月下旬减产，本周产量基本持稳 [5] - 需求：多晶硅开工率小幅增加，10月硅料企业减产不及预期叠加部分产能爬坡预计产量维持高位，对工业硅需求支撑强；有机硅周度开工小幅波动，需求稳定；铝合金企业开工率基本稳定，节前备货采购增加；8月出口7.66万吨，环比增3.51%，同比增18.21% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：9月25日全国社会库存共计54.3万吨，较上周持平 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差涨跌互现，9月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，环比上周跌100元/吨；新疆价差为300元/吨，环比上周涨100元/吨 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货价格小幅上移，9月26日，N型致密料价格为50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，9月26日收51465元/吨 [7][17][19] - 供应：本周开工小幅增加，10月排产计划显示硅料企业减产不及预期，叠加部分企业复产以及产能爬坡，整体产量或超预期 [7] - 需求：临近假期下游拉晶企业多观望，节后补库，近期产业链价格调涨受阻；8月光伏新增装机创年内新低，需跟踪Q4下游需求；8月进口量为1005.6吨，环比减少14%；7月出口299.2吨，环比增加40% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，9月26日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，环比上周持平；对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [22][24] 成本 - 硅煤价格上涨，硅石价格下跌，9月26日，宁夏硅煤送到价为1130元/吨，环比上周涨30元/吨；新疆硅煤送到价为1600元/吨，环比上周涨100元/吨；湖北硅石送到价为340元/吨，环比上周持平；新疆硅石送到价为320元/吨，环比上周跌10元/吨；云南硅石送到价为290元/吨，环比上周跌10元/吨 [26][28] - 山东港口沙特石油焦价格、新疆、四川、云南电价持平，9月26日，山东港口沙特石油焦价格为1355元/吨，新疆电价为0.375元/千瓦时，四川电价为0.325元/千瓦时，云南电价为0.33元/千瓦时 [31] - 木片价格、石墨电极价格持稳，9月26日，云南木片价格为490元/吨，云南木炭价格为2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格为12750元/吨 [33][35] 下游 - 硅片：节前市场观望，价格相对持稳，9月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.35、1.325、1.4和1.7元/片，环比上周分别涨0.025、0、0和0.025元/片 [36][38] - 电池：价格整体趋稳，9月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.32、0.32、0.29和0.305元/瓦，环比上周分别涨0.05、0.05、0和0元/瓦；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.69、0.68和0.69元/瓦，环比上周持平 [40][42][45] 有机硅 开工相对稳定，价格较为平稳，9月26日，有机硅DMC华东价格为11000元/吨，环比上周持平，开工环比微降对工业硅需求相对稳定 [47][49] 铝合金 开工基本稳定，节前补库增加，9月26日，上海铝合金锭ADC12价格为20500元/吨，环比上周持平，企业节前备货采购增加 [51][53]