报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 行业总量偏弱但区域投资随国家战略布局深入将获得较大弹性 [3] - 推荐低估值央企、国企及民营类企业 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业周涨幅+0.44% 跑赢上证综指-1.30%和沪深300指数-0.44% 跑输深证成指+1.14%、中小板+1.99%和创业板+2.34% [4] - 周涨幅最大子行业为基建民企+6.19%、基建国企+1.17%、专业工程+0.16% [6] - 对应公司周涨幅：正平股份+27.4%、上海建工+31.7%、时空科技+29.14% [6] - 年涨幅最大子行业：基建民企+53.51%、生态园林+38.23%、专业工程+29.41% [6] - 对应公司年涨幅：诚邦股份+150.85%、汇绿生态+140.97%、罗曼股份+156.26% [6] - 周度涨幅前5名：上海建工+31.7%、时空科技+29.14%、正平股份+27.4%、华建集团+23.24%、罗曼股份+19.21% [8] - 周度涨幅后5名：天域生物-16.77%、圣晖集成-12.7%、ST柯利达-9.77%、*ST农尚-9.64%、苏州规划-8.57% [8] 行业主要变化 - 2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5% 增速较1-7月下降1.1个百分点 [11] - 制造业投资同比+5.1% 增速较1-7月下降1.1个百分点 [11] - 基础设施投资全口径同比+5.4% 增速较1-7月下降1.9个百分点 [11] - 基础设施投资不含电力同比+2.0% 增速较1-7月下降1.2个百分点 [11] - 房地产投资同比-12.9% 较1-7月下降0.9个百分点 [11] - 湖北省"十四五"前4年交通固定资产投资7897亿元 同比增长43% [12] - 2025年1-8月一般公共预算支出179324亿元 同比增长+3.1% [12] - 其中交通运输支出7128亿元 同比下降1.3% [12] - 2021-2024年中央企业累计完成固定资产投资19万亿元 年均增速+6.3% [13] 重点公司主要变化 - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同 金额0.46亿元 占2024年营收1.67% [14] - 北新路桥签订矿建工程项目合同 金额5.04亿元 占2024年营收4.93% [14] - 宁波建工联合中标项目金额4.43亿元 占2024年营收2.10% [15] - 安徽建工联合中标项目金额13.8亿元 占2024年营收1.43% [15] - 蒙草生态联合中标项目金额2.25亿元 占2024年营收10.48% [15] - 中国铁建2025H1营收4891.99亿元同比下降5.22% 归母净利润107.01亿元同比下降10.09% [15] 投资分析意见 - 推荐低估值央企：中国化学、中国中铁、中国铁建 [3] - 建议关注：中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 推荐国企：建发合诚、四川路桥、安徽建工 [3] - 建议关注：新疆交建 [3] - 推荐民营类企业：志特新材、鸿路钢构 [3] - 建议关注：中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 推荐国际工程企业：中钢国际、中材国际 [3]

生产端表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较前值5.7%放缓 环比增长0.37% [2] - 1-8月累计工业增加值同比增长6.2% 高技术制造业表现突出 集成电路和电子专用材料制造增速超20% [2] - 41个大类行业中31个保持增长 上游资源品生产增速回升 运输设备/电气机械/电子设备维持高增速 [2] 消费端表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比由负转正增长0.17% [3] - 1-8月累计零售额323906亿元 同比增长4.6% 餐饮收入增速提升1个百分点至2.1% [3][3] - 家电/家具/通信器材零售增速显著放缓 汽车和金银珠宝类消费表现突出 [3] 投资端表现 - 1-8月固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 扣除房地产后增长4.2% [5] - 制造业投资累计增长5.1% 高技术制造业投资亮眼 信息服务业投资增长34.1% [5] - 基础设施投资累计增长2.0% 房地产开发投资下降12.9% [5][6] 政策与展望 - 新一轮"以旧换新"国补资金预计10月下达 商务部等9部门推出服务消费刺激措施 [4] - 新增专项债将迎来发行窗口 沥青装置开工率大幅上升预示基建投资反弹 [6] - 一线城市优化限购政策 供需两端发力推动房地产市场止跌回稳 [6][7]

**宏观环境与政策** * **美国核心GDP增速从2023-2024年的3%以上回落至1.2%左右**[3] * **美联储重启降息主因就业市场显著恶化 新增非农就业几乎停滞**[3] * **未来美联储政策走向取决于就业数据 若非农新增持续低于5万且失业率超4.5%将成为降息关键信号**[8] * **特朗普政府有强烈意愿干扰美联储货币政策以托举经济表现提振支持率**[6] * **预计2025年Q4至2026年Q1美国经济压力仍大 政策宽松成主线 美元或贬值 非美货币升值 黄金中期看涨**[8] * **国内宏观数据减速 投资下滑超预期 地产负增长加剧 基建到位资金减少 制造业受反内卷影响**[9] * **市场关注点更多在政策变化而非数据本身 反内卷和社融增速降低被解读为积极信号 托底风险偏好**[9][10][11] * **央行与财政协同发力 通过买债、定向降息等操作支持财政扩张 有助于破解宽货币难宽信用困局**[20] **行业与结构性亮点** * **AI产业链投资成为美国经济亮点 AI大厂年化资本支出超3,000亿美元 占美国企业投资总额5%以上**[1][5] * **国内高技术行业表现突出 其工业增加值当月同比增幅比整体高4.1个百分点**[13] * **科技与消费结合提供新增长点 例如全球首家机器人6S店开业**[13] * **支持服务消费新政频出 包括春秋假试点、放宽中高端医疗市场准入、促进文旅研学、风险补偿专项资金分担消费信贷风险等**[12] * **高技术制造业和"新三样"出口快速增长 形成可持续新动能 质量升级诉求强烈**[21] **经济预测与风险** * **预计三季度中国GDP增速或降至5%以下 四季度可能继续下滑至4.5%或4.6% 全年贴近5%目标下限**[14][15] * **四季度中国出口压力或加速显现 主因美国进口透支效应 剔除黄金后美国7月进口同比仍下滑**[2][19] * **全球产业投资需求边际恢复 中国资本产品出口仍具潜力 但其仅占出口总量20%左右 消费品和中间零部件面临较大下行压力**[2][18] * **本轮经济复苏具有结构性特点 传统地产投资增速仍为负12% 但居民获得感未必下降**[19] * **房地产未来动能更多依赖本地需求、产业发展及居民收入 而非政策传导**[21] **地缘政治与贸易** * **TikTok问题解决方案总体积极 通过算法授权费机制保留未来回报和交易可逆性**[16] * **短期内中美关系预计震荡上行 关税减免10%较为现实 美国对华加征关税风险低 半导体出口管制收紧风险有限**[17] * **贸易政策不确定性下降 将边际影响国际贸易**[18]

公司回购行动 - 于2025年9月18日斥资28.6万港元回购66.6万股 [1]

投资评级 - 建筑行业整体业绩降速趋缓 但板块仍面临营收和利润下滑压力[1][2] 核心观点 - 建筑板块营收和归母净利润同比下滑 但业绩降幅较去年同期收窄 其中基建民企盈利显著修复 装修装饰和园林工程亏损收窄[2][13][17][20] - 板块现金流季节性流出减少 但应收账款规模持续增长且处于历史高位 负债率上行且净资产收益率下降[2][13][38] - 子板块分化明显：基建央国企业绩继续下行 钢结构与工程咨询业绩压力仍大 装修装饰和园林工程ROE底部修复但仍为负值[3][4][17][20][79][102] 建筑板块整体表现 - 2025年H1营业收入4.0万亿 同比-5.9% 增速较去年同期-2.77pct[2][13] - 归母净利润910.6亿 同比-6.2% 增速较去年同期+3.88pct[2][13] - 期间费用率5.7% 同比+0.03pct[2][26] - 经营性现金流净额-4943.8亿 同比流出减少208.6亿[2][33] - 应收账款及应收票据合计2.3万亿 同比+14.4% 占营收比例58.4%[2][35] - 资产负债率77.5% 同比+0.75pct 净资产收益率3.5% 同比-0.47pct[2][38] 基建板块 - 营收3.8万亿 同比-5.8% 归母净利润901.2亿 同比-7.4%[3][17] - 毛利率9.9% 同比-0.14pct 归母净利率2.3% 同比-0.04pct[3][46] - 分企业类型： - 基建央企（18家）：营收3.4万亿 同比-4.7% 归母净利润805.1亿 同比-7.7%[3][44] - 基建国企（22家）：营收3950.4亿 同比-14.5% 归母净利润78.33亿 同比-11.52%[3][45] - 基建民企（24家）：营收307.3亿 同比-8.8% 归母净利润17.8亿 同比+43.8%[3][45] - 新签订单：2025年H1基建央企新签订单7.1万亿 同比-0.6% 但Q2订单同比+1.9%[73][77][78] 钢结构与工程咨询板块 - 钢结构（10家）：营收368.0亿 同比+0.7% 归母净利润9.9亿 同比-15.1%[3][19] - 工程咨询（42家）：营收439.4亿 同比-3.3% 归母净利润18.6亿 同比-7.5%[3][19] - 应收账款占比营收分别为60.2%和92.6% 均处于历史高位[3][95] - 资产负债率分别为62.6%和51.3% 同比分别+0.57pct和+1.16pct[102] 装修装饰与园林工程板块 - 装修装饰（24家）：营收377.4亿 同比-18.9% 归母净利润-4.7亿 亏损同比减少3.9亿[4][20] - 园林工程（24家）：营收75.1亿 同比-11.6% 归母净利润-14.3亿 亏损同比减少11.2亿[4][20] - ROE分别为-1.2%和-4.9% 同比分别+0.90pct和+1.82pct[4][116] - 毛利率边际改善：装修装饰毛利率12.9% 同比+0.52pct 园林工程毛利率10.8% 同比+2.28pct[21][102] 现金流与应收状况 - 建筑板块收现比95.1% 同比+6.56pct 付现比107.0% 同比+7.64pct[35] - 基建板块收现比95.0% 同比+6.81pct 付现比107.3% 同比+7.81pct[64] - 钢结构与工程咨询板块现金流流出增加 应收增速放缓但占比仍高[3][92][95] 负债与盈利水平 - 基建板块资产负债率77.9% 同比+0.73pct 其中央企负债率77.3% 同比+0.96pct 民企负债率64.7% 同比-0.84pct[66] - 装修装饰负债率75.9% 同比+1.83pct 园林工程负债率76.9% 同比-1.66pct[116] - 减值损失整体收窄：建筑板块减值损失263.05亿 同比减少46.5亿[27][32]

8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%回落0.5个百分点；环比增长0.37%，略低于7月 的0.38%。工业增加值回落主要受外需回落的影响。企业在高关税下面临"稳外贸"的压力，对扩产持谨 慎观望态度。此外，"反内卷"一定程度上抑制企业生产扩张意愿，中下游表现更为明显。 从上周公布的物价数据和金融数据来看，8月，价格走势分化，CPI表现偏弱，PPI有所改善；信贷和社 融数据季节性偏弱。此外，美联储9月议息会议临近，市场对降息25个基点的预期强烈，外部掣肘减 弱，国内货币政策"适度宽松"空间进一步打开，四季度存在降息可能。 目前，数据对债市的影响相对钝化，主要影响因素为股债"跷跷板"效应、政策预期与机构行为。短期 内，债市震荡整理为主。而长期来看，考虑到经济基本面与货币宽松格局未变，债市仍具备上行基础。 （作者单位：新纪元期货） （文章来源：期货日报） 1—8月，社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%；8月单月，社会消费品零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，商品零售额同比增长3.6%，较7月有所回落；餐饮收入 增长2.1%，连续两个月回升。以 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月经济数据整体偏弱，生产放缓受出口和下游消费拖累，投资端三大领域投资增速均趋缓，消费端不及预期受耐用品消费回落影响；经济数据发布前后债市走出修复行情，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市的定价权在边际提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 2025年8月经济数据整体延续偏弱走势，规模以上工业增加值同比回落0.5pct至5.2%，一致预期为5.8%；社零同比增速较上月回落0.3pct至3.4%，一致预期为3.8%；1 - 8月固定资产投资累计同比回落1.1pct至0.5%，一致预期为1.3% [5] 事件评论 - **生产端**：受出口回落和下游消费拖累，8月规模以上工业增加值同比增速较上月降0.5pct至5.2%，电热燃水、制造业分项同比增速分别降0.9、0.5pct至2.4%、5.7%，服务业生产指数同比增速延续回落0.2pct至5.6%，出口交货值同比转负至 - 0.4%；生产明显放缓行业集中在装备制造业和食品工业 [7] - **投资端**：固投及民间投资同比增速延续回落，8月固定资产投资完成额同比增速降1.1pct至 - 6.3%；三大领域投资增速均趋缓，制造业、基建、房地产分项8月同比增速分别降1.0、4.5、2.4pct至 - 1.3%、 - 6.4%、 - 19.4%；建筑安装工程单月同比大幅回落，拖累固投增速4.1pct，而设备工器具购置、其他费用同比增速回升 [7] - **地产方面**：筹资与投资及销售端存在分化，房地产开发企业到位资金同比降幅收窄2.8pct至 - 12.5%，但开发投资完成额、商品房销售额及销售面积同比降幅扩大，商品房销售面积、销售额同比增速分别降2.6、0.7pct至 - 11.0%、 - 14.8%，销售或仍在以价换量；实物工作量方面，新开工、施工、竣工面积1 - 8月累计同比降幅分别扩大至 - 19.5%、 - 9.3%、 - 17.0%，石油沥青装置开工率8月整体回落，处于往年同期相对低位 [7] - **制造业方面**：装备制造业投资增速多数明显下滑，运输设备、专用设备、汽车同比增速分别降36、13、8pct至9%、 - 16%、11%；化工、有色、医药等行业投资额同比降幅收窄但仍负增长，分别改善12、3、3pct至 - 9%、 - 12%、 - 20%；基建方面，电热燃水拖累较大，当月同比回落8.5pct至4.1%，为2022年5月以来最低增速 [7] - **消费端**：不及预期，受耐用品消费回落影响，城镇消费弱于乡村；总社零、限额以上单位社零同比增速分别降0.3、0.4pct至3.4%、2.4%，商品零售额、限额以上单位商品零售额同比均降0.4pct分别至3.6%、2.6%，餐饮收入、限额以上单位餐饮收入在暑期文旅提振下回暖，分别升1.0、1.3pct至2.1%、1.0%；细分商品中，地产链及日常消费走弱明显，可选消费增速回落或因三季度国补额度回落和上半年透支部分耐用品换新需求 [7] - **债市方面**：9月15日经济数据发布前后走出修复行情，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.785%；8月经济基本面供需端均承压，考虑去年四季度基数偏高，今年四季度经济同比读数预计面临压力，基本面对债市定价权边际提升 [7]

消费 - 汽车零售量持续回落，同比降幅扩大，批发量同比降幅收窄但仍为负[5] - 农产品批发价格指数环比上涨0.66%，同比跌幅略有扩大[5] - 轻纺城成交量季节性上升，但同比降幅略有扩大[5] - 海南旅游价格指数环比下降9.5%，同比由正转负[6] - 全国观影人次和电影票房均下滑至历史低位，同比涨幅明显收窄[6] 投资与地产 - 8月新增企业中长期贷款4700亿元，同比少增200亿元[13] - 截至9月13日，今年新增专项债累计发行3.51万亿元，9月第二周发行978亿元[13] - 30城新房成交面积同比由负转正，但未见持续好转；14城二手房成交面积同比增幅扩大，占比升至71.4%[13] - 当周土地溢价率小幅回升至4.37%[13] 进出口 - 韩国9月前10日从中国进口金额同比增长16.2%，向全球出口金额增长3.8%[22] - 国内出口和进口运价环比持续下降，分别为-2.1%和-2.3%[22] - BDI指数环比上升5.6%，绝对值维持在历史较高水平[22] 生产 - 沿海八省日耗煤量同比跌幅收窄[25] - 焦化、高炉、螺线开工率同比增幅扩大[25] - 聚酯开工率持续上升至近年同期高位[25] - 光伏经理人指数环比大幅回升19.4%[27] 物价 - iCPI同比增速小幅回升，生活用品及服务、交通通信、医疗保健同比回升[37] - 南华价格指数环比上升0.5%，工业品、金属和贵金属价格指数环比上升[37] - 水泥价格环比下降2.0%，沥青价格环比下降0.6%[37] - 铜价环比上涨1.4%，铝价环比上升1.8%[37] - 碳酸锂价格环比下降3.1%，多晶硅价格环比上升2.2%[37] 流动性 - 10年期国债收益率上升4.1个BP至1.86%，为2025年以来最高位[39] - R007较前周回升0.9个BP，DR007上升2个BP[39] - 上周央行逆回购净投放1961亿元[39] - 美元兑人民币从7.1378小幅上升至7.1224[39]

房地产市场价格趋势 - 2025年8月各线城市商品住宅销售价格环比下降，但同比降幅总体继续收窄，显示止跌回稳趋势 [4] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中上海环比上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.2%和0.4% [4] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，三线城市环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点 [4] - 一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中上海同比上涨5.9%，北京、广州和深圳分别下降3.5%、4.3%和1.7% [4] - 二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.4%，降幅收窄0.4个百分点，三线城市同比下降3.7%，降幅收窄0.5个百分点 [4] - 一线城市房价表现最为坚挺，上海、北京等城市的房地产市场宽松政策已显现成效，助力当地市场止跌回稳 [5] 国际合作与“一带一路”进展 - 国家发改委在2025年8月30日至9月4日期间同有关国家达成30余份合作文件 [6] - 与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国签署关于共建“一带一路”合作规划，与古巴签署“一带一路”合作重点项目和任务清单的谅解备忘录，与巴基斯坦签署关于中巴经济走廊合作对接的谅解备忘录 [6] - 在数字经济领域，与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等国签署关于加强数字经济合作的谅解备忘录 [6] - 在绿色发展领域，与哈萨克斯坦、塔吉克斯坦等国签署关于生态与可持续发展合作、绿色低碳发展合作的谅解备忘录 [6] - 与俄罗斯签署了关于黑瞎子岛联合保护开发规划实施路线图 [6]

工业生产 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月下降0.5个百分点[10][11] - 采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力/热力/燃气及水生产增长2.4%，除采矿业外均回落[11][17] - 医药、专用设备、有色金属冶炼行业生产增长，汽车生产增速微降基本平稳[3][13] 固定资产投资 - 1-8月全国固定资产投资326,111亿元，同比增长0.5%，增速较上月回落1.1个百分点[10][16] - 基建投资下降1.2个百分点，制造业投资下降1.1个百分点[3][18] - 房地产开发投资60,309亿元，同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点[19] 消费市场 - 8月社会消费品零售总额39,668亿元，同比增长3.4%，增速较上月下降0.3个百分点[10][21] - 城镇消费增长3.2%，乡村消费增长4.6%，城镇下滑乡村回升[21][24] - 金银珠宝消费大幅上涨，汽车消费由负转正，商品零售增速下滑拖累整体消费[3][22] 政策与展望 - "两重"建设和大规模设备更新政策有望拉动基建投资，支撑制造业投资[3][18] - 房地产政策持续显效，投资有望筑底回稳[3][19] - 宏观政策维持积极财政政策和适度宽松货币政策，着力释放内需潜力[4][29] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化等风险需关注[5][30]