股东大会审议通过利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案以总股本689,969,346股为基数，每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利68,996,934.60元（含税）[1] - 分配方案不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一年度[1] - 若公司总股本在分配方案实施前发生变动，将按照分配总额不变的原则调整分配比例[1] 权益分派方案实施细节 - 权益分派以现有总股本689,969,346股为基数，每10股派1.000000元人民币现金（含税）[1] - 不同股东类型适用差异化税率：香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派0.900000元，个人及证券投资基金税率按持股期限计算[1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者实行差别化税率[1] 股权登记与除权除息安排 - 股权登记日为2025年6月16日，除权除息日为2025年6月17日[2] - 分派对象为截至股权登记日登记在册的全体股东[2] 权益分派方法 - 现金红利将于2025年6月17日通过股东托管证券公司直接划入资金账户[2] - 自派股东若因股份减少导致现金红利不足，公司自行承担法律责任[2] 咨询与备查信息 - 咨询地址为北京市丰台区南方庄158号盛达大厦，联系人孙梦瀛，电话010-56933771[2] - 备查文件包括公司股东大会决议及公告文件[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1安托法加斯塔铜产量同比增19.6%但环比降22.8%，销量同比增47.1%环比降11.3%，实现价格同比和环比均增长，单位现金成本同比降环比增，单位净现金成本同比降环比增；黄金产量同比增环比降，实现价格同比和环比均增长；钼产量同比和环比均增长，实现价格同比和环比均减少 [2][3][4][5] - 各项目进展符合预期，Centinela选矿厂二期进行设备组装和地基浇筑，Los Pelambres扩建项目开展精矿管道和海水淡化厂相关工程，Cachorro勘探项目提交环境影响声明以开展额外勘探 [8][9][10] - 2025年集团铜产量预计66 - 70万吨，现金成本指导和资本支出指导保持不变 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q1总产量15.47万吨，同比增19.6%，环比降22.8%，得益于两选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1销量17.02万吨，同比增47.1%，环比降11.3% [2] - 2025Q1实现价格4.69美元/磅，同比增18.1%，环比增25.1% [2] - 2025Q1扣除副产品收益抵免前单位现金成本2.37美元/磅，同比降11.2%，环比增17.9%，因选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1单位净现金成本1.54美元/磅，同比降20.2%，环比增25.2%，因副产品收益增加及相关现金成本变动 [3] - 2025Q1单位副产品收益83美分/磅，同比增12%，副产品产量和金价提高 [3] 黄金 - 2025Q1产量4.29万盎司（1.33吨），同比增28.8%，环比降37.1%，因Centinela矿黄金品位提高及Los Pelambres矿去年同期维护 [4] - 2025Q1实现价格3098美元/磅，同比增42.4%，环比增16.1% [4] 钼 - 2025Q1产量3100吨，同比增14.8%，环比增10.7%，因森蒂内拉精矿钼品位提高 [5] - 2025Q1实现价格19.3美元/磅，同比降8.5%，环比降10.2% [5] 项目开发更新 Centinela选矿厂二期 - 项目按预期进展，重点是组装采矿设备、完成球磨机和初级破碎机地基混凝土浇筑 [8] Los Pelambres扩建项目 - 项目进展符合预期，进行新路线上下游段精矿管道相关工程及海水淡化厂扩建工程，期间安装超滤进料泵基础 [9] Cachorro勘探项目 - 2025年1月提交环境影响声明开展额外勘探，包括增加多达732个钻孔和修建勘探坑道 [10] 2025年展望 - 全年铜产量预计在66 - 70万吨之间 [11] - 集团层面现金成本指导不变，扣除副产品抵免前为2.25 - 2.45美元/磅，扣除后为1.45 - 1.65美元/磅 [11] - 资本支出指导为39亿美元 [12]

力拓锂战略与铁矿运营 - 力拓CEO表示董事会一致支持锂战略 将其视为未来支柱业务 计划通过阿根廷和智利的锂盐水资源补充铁矿石业务 [2][3] - 力拓近期启动与中国宝武合资的西澳Western Range铁矿 年产能2500万吨 是未来五年计划中五个替代铁矿的首个项目 [3] - 力拓近五年投资集中在解决皮尔巴拉铁矿石质量问题和并购锂资产 包括以100亿澳元收购阿根廷锂企Allkem [3] Geopacific Resources股权变动 - Geopacific Resources股价单日飙涨20% 市值达7638万澳元 一季度末现金结余3422万澳元 [6] - 黄金生产商St Barbara拟收购其14.4%股份 双方在巴布亚新几内亚的黄金资产（包括167万盎司Woodlark项目）可能形成战略协同 [6] Australian Strategic Materials稀土业务 - ASM股价单日上涨27.09% 市值1.17亿澳元 韩国金属厂询盘量增长并与两家主要伙伴签订销售合同 [7] - 公司定位为中国市场外钕镨金属和钕铁硼合金领先生产商 已向美国国防部申请拨款支持建厂 [7] ROBEX Resources上市表现 - ROBEX Resources澳交所首秀上涨16.08% IPO募资1.2亿澳元 拥有马里Nampala项目和几内亚Kiniero金矿（含220万盎司黄金资源） [12][13] - Kiniero项目税后净现值6.47亿美元 预计9年采矿周期 [13] IperionX转型与股价表现 - IperionX单日股价上涨28.84% 过去一年涨幅114.35% 疫情以来累计涨幅超20倍 [17][26][27] - 从矿产勘探转型为技术驱动型材料企业 拥有美国最大钛矿资源之一 获美国防部9900万美元合同 [25][29] - 核心专利技术可低碳生产钛金属 产品应用于航空航天、国防等领域 [24][25] Solstice Minerals勘探进展 - Bluetooth金矿靶区钻探显示浅层连续矿化带（如20米@2.18克/吨金） 走向延伸超800米 适合露天开采 [32][33][34] - 公司持有西澳1650平方公里探矿权 现金结余1360万澳元 计划推进多靶区资源评估 [34][36][38] - 股价创上市3年新高至0.27澳元 市值2703万澳元 [37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司精矿含铜产量同比减少5.6%至16.92万吨，净利润同比减少22.2%至3.30亿兹罗提 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1公司精矿含铜产量16.92万吨，同比减少5.6%，其中KGHM Polska Miedź S.A.铜产量13.40万吨，同比减少8.3%；KGHM INTERNATIONAL LTD.铜产量1.44万吨，同比减少10.0%；Sierra Gorda S.C.M.铜产量2.08万吨，同比增长22.4% [2] - 2025Q1公司银产量320.7吨，同比增长1.5% [3] - 2025Q1 KGHM Polska Miedź S.A.铜C1成本3.15美元/磅，同比增长4.7%；KGHM INTERNATIONAL LTD.铜C1成本1.03美元/磅，同比减少52.5%；Sierra Gorda S.C.M. 铜C1成本1.18美元/磅，同比减少37.9% [3] 财务业绩情况 - 2025Q1收入为89.42亿兹罗提，同比增长7.5% [4] - 2025Q1成本为73.34亿兹罗提，同比增长0.4% [5] - 2025Q1税前利润为7.34亿兹罗提，同比增长4.4% [6] - 2025Q1净利润为3.30亿兹罗提，同比减少22.2% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价因现实支撑与弱势预期博弈而震荡运行，不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价122,200，较T - 1涨630；不锈钢主力收盘价12,680，较T - 1跌10；沪镍主力成交量98,620，较T - 1减3,755；不锈钢主力成交量75,548，较T - 1增6,636 [1] - 产业链相关数据方面，1进口镍价格122,300，较T - 1涨200；8 - 12%高镍生铁出厂价951，较T - 1跌6；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1跌50；电池级硫酸镍价格27,815，较T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或因美国关税威胁，停止向美国出口镍 [1] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [3][4] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场传菲律宾政府计划6月起实施禁令，真实性及时间待考 [4] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

公司发展历程 - 山金国际自2000年6月8日上市至今已25周年，上市首日收盘价为14.56元，市值为26.94亿元，当前市值达563.12亿元 [1] - 公司市值从上市至今实现19.91倍增长，2025年4月17日市值巅峰达653.92亿元，股价23.55元，但截至6月6日市值回落至563.12亿元，较峰值蒸发13.89% [5] 业务结构 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，核心产品合质金收入占比最高达32.56%，黄金贸易占比0.45% [3] 财务表现 - 归母净利润从2000年0.37亿元增长至2024年21.73亿元，累计增幅达5714.40%，25年间有2年亏损，12年实现增长（占比48%） [3] - 近五年归母净利润整体呈波动上升趋势：2020年12.42亿元→2024年21.73亿元 [3] - 营收表现先升后降再回升：2020年79.06亿元→2024年135.85亿元 [3] 市场表现 - 股价从上市首日14.56元最高涨至23.55元（2025年4月），当前股价20.28元 [5]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 关税缓和，工业金属价格震荡走强，看好工业金属表现，锂价下行但下方空间有限，钴价有望上行，镍盐价格或震荡偏弱，关注白银补涨行情，中长期看好金价中枢上移 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（06/02 - 06/06）上证综指上涨 1.13%，沪深 300 指数上涨 0.88%，SW 有色指数上涨 3.34%，贵金属 COMEX 黄金变动 +0.54%，COMEX 白银变动 +9.24%，工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 +0.12%、+1.83%、+1.25%、+0.51%、+1.21%、+6.70%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 -2.33%、-11.66%、-1.56%、-1.71%、+0.36%、-8.96% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示了江西铜业股价与铜价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格、山东黄金股价与 COMEX 黄金价格的走势梳理 [16][18][20][21] 工业金属 - **铝**：关税政策带来不确定性，美国经济前景悲观，中国制造业景气水平改善；国内电解铝运行产能持稳，成本环比走低，需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力，库存逼近 50 万吨大关且预计继续去库；推荐五矿资源、洛阳钼业等相关企业 [19][22][2] - **铜**：宏观上美国经济数据不佳、关税政策压制美元，中美关税谈判缓和，铜价获支撑；基本面铜精矿现货 TC 持平，海外注销 LME 仓单，国内库存低位有下降空间，国内外市场分化 [38] - **锌**：伦锌受贸易紧张、地缘风险、库存及经济数据等因素影响波动；沪锌受假期、库存、消费、内外盘联动及关税政策等影响，截至本周四涨 0.52% [42] 铅、锡、镍 - **铅**：LME 铅库存降但总量高，美元指数下挫，预计铅价盘整，下周伦铅运行于 1965 - 2005 美元/吨，沪铅主力合约运行于 16550 - 16900 元/吨 [53] - **锡**：沪锡价格震荡上行，波动区间 25 万至 26.5 万元/吨，现货市场成交清淡 [54] - **镍**：镍价小幅上涨，宏观上美国就业数据差、国内逆回购操作；基本面印尼镍矿供应紧张，下游需求疲软，短期内镍盐价格或走弱，沪镍价格 11.8 - 12.3 万 [55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，美中关系紧张、关税上调、美元走软等促使投资者涌向避险资产，后美元反弹及获利了结压制金价；COMEX 金银主力分别运行在 3350 - 3400 和 34.5 - 35.0 美元/盎司之间，沪银在 8400 - 8500 元/千克区间，沪金主力在 783 元/克附近 [67] 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格或震荡，钴盐及四钴现货价格或下行，三元材料价格受上游原料影响有下探可能 [84] - **锂**：碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂、钴酸锂价格均下行，碳酸锂市场成交重心下移，氢氧化锂受成本支撑减弱影响，磷酸铁锂受碳酸锂价格下跌影响，钴酸锂受原料端双重压制；中长期刚果（金）矿业政策明朗化或驱动钴产业链上行 [91][92][93] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级、电池级）等小金属价格走势相关图表 [99][107][109][115][117][119][121] 稀土价格 - 本周稀土价格整体偏稳，碳酸稀土价格区间 3.54 - 3.64 万元/吨，稀土氧化物价格稳定，金属镨、钕、镨钕合金周三价格低点后上涨，下游采购活跃度低，预计短期内价格保持稳定 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国6月ADP就业人数增加12.8万人，低于预期和前值，为近两年来最低水平；美国首次申领失业救济金人数升至新高，近期就业市场疲态尽显 [4] - 中国5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；4月为48.3%，较去年10月以来首次跌至临界点以下 [4] - 欧洲央行称将继续小幅降息，各国政府将在国防和基础设施方面不断增加投资；中美领导人通话释放贸易紧张局势缓和信号，国内经济数据增速放缓，宏观政策组合发力 [4] - 中国锌原料联合谈判小组公布2025年三季度末前进口锌矿指导价格区间为80-100美元/干吨；国内外矿干扰率较低，内外产量或加速提升，国内炼厂原料维持宽松态势，加工费仍有稳步上行趋势 [4] - 6月国内锌锭社会库存小幅增加，但全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨，库存仍为锌价提供支撑，消费端疲弱，锌价箱体震荡格局有待打破 [4] - 华东、华中地区部分再生铅厂因原料补充、设备故障等原因调整生产计划；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.50863万吨，较6月1日增加0.15万吨；废电瓶价格维持在0.396-0.4万元/吨，电池厂刚需提货，需求暂无改善迹象，预计铅价维持震荡 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素：国内外矿山6月内外产量或加速提升；6月锌锭产量环比或有大量级增长；库存重新回落 [7] - 利空因素：消费端疲弱 [7] 铅 - 利多因素：再生铅供应仍不稳定 [10] - 利空因素：原生铅企开工率高企；废旧电瓶价格偏弱运行；淡季消费未有明显改善 [10] 数据分析 锌 - 4月中国锌矿砂及其精矿进口量为494662.21吨，环比增长37.64%，同比增长72.63%；澳大利亚输送量暴增逾8成至112014.255吨，超越秘鲁成为榜首，秘鲁输送量也增近三成至100405吨；最近进口锌矿加工费维持小幅上涨局面，矿端供应趋于宽松 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价则环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80-100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，锌精矿50%河池价格为17930元/吨，较上周涨90元/吨；锌精矿50%郴州价格为17700元/吨，较上周涨70元/吨 [20] - 4月中国精炼锌产量57.6万吨，较3月降了3.9万吨，同比微增0.3%，1-4月累计产量233.3万吨，同比降幅收窄至2.9%；因锌矿加工费快速走升，冶炼厂生产利润得以修复，5月中旬后炼厂不含副产品即期生产亏损徘徊于500元/吨以内，若加上副产品硫酸及其他附带金属的收益，炼厂平均水平可能在盈亏平衡附近或小幅盈利，对于后续复产提产预期偏强，短期则需留意若锌价下跌可能对炼厂生产的制约 [23] - 4月精炼锌进口2.82万吨，环比增加2.4%，同比减少38.66%，1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.44% [26] - 商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动；6月4日，财政部与住建部联合公示2025年度中央财政支持实施城市更新行动的评选结果，20个城市成功入选；多部委集体发力城市更新行动，核心城市价值有望提升，老旧城区将因改造释放潜力，城市更新将推动房地产从增量扩张向存量优化转型，有助于提升城市整体居住质量，还能带动经济增长 [30] - 截至6月5日，LME锌最新库存水平为137150吨，较上周减少1.44%；上期所5月30日当周沪锌库存持续下跌，周度库存减少4%至42310吨；截至6月5日，全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨 [33] 铅 - 本周铅期现探底回升，基差为55元/吨，升水幅度缩小；1铅和再生精铅价差为110元/吨，较上周跌60元/吨，精废价差有所走弱 [38] - 昆明60%铅精矿周度价格跌257元/吨；宝鸡60%铅精矿周度价格跌251元/吨；截至5月30日，济源地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌400元/吨；郴州地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌100元/吨；个旧地区铅精矿加工费为1100元/吨，较上周涨300元/吨 [42] - 2025年4月铅精矿进口量为11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%；截至2025年，铅精矿累计进口量约44.87万实物吨，同比增长41%；4月精炼铅进口量为4734吨，环比大增65%，远高于去年同期；去年三季度由于国内库存紧张，进口量出现突增，随后有所回落，但整体仍高于前几年水平；今年4月份，进口窗口一度打开，使得进口量有所增加 [46] - 2025年4月中国铅产量为66.4万吨，同比减少1%；原生铅方面，河南地区大型企业按计划进行设备检修，同时4月铅价下跌打击冶炼生产积极性，云南、江西等地区铅冶炼厂出现主动减产或新增检修计划，原生铅产量下降；再生铅方面，原料紧张、成本高企与成品售价低导致再生铅冶炼企业经营压力巨大，月底出现大面积减停产现象，再生铅产量下滑；进入5月，电解铅冶炼企业在检修后相对集中的恢复，以河南为代表的大型企业复产，加上云南、湖南等地区冶炼企业在4月复产后，5月产量继续爬坡；5月劳动节假期下游电池生产企业普遍有放假停产计划，铅锭采购需求较弱；减停产的再生铅炼厂多表示需观望5月行情决定是否恢复正常生产 [48] - 原生铅开工率提升5.98个百分点至66.26% [51] - 再生铅企业开工率环比提升10.94个百分点至62.91%，随着原料到货有所好转，前期因原料问题减产企业恢复，安徽、河南、内蒙古地区开工均呈现不同程度回升，开工率刷新近一年半高位，后续随着原料供应欠佳，预计周产增速将放缓 [53] - 铅蓄电池开工率环比提升1.99个百分点至74.34%，部分铅蓄电池企业放假后恢复正常生产，开工回升，终端来看，电动自行车、汽车和储能电池市场表现一般，且内外比值不利于出口，出口订单欠佳 [57] - 上周伦铅库存大幅增加后维持去库，最新库存水平为282650吨；上海期货交易所5月30日当周沪铅库存持续去库，周度库存减3.98%至46500吨；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.08万吨，较6月3日增加0.39万吨 [61] 后市研判 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64]

工业金属价格展望 - 供给端刚性显现 海外贸易政策稳定有望驱动需求弹性释放 工业金属价格被看好 [1] - 上游铜冶炼环节亏损加深 停产预期发酵 铜价中期上行空间打开 [1] - 5月几内亚铝土矿企业矿权撤销涉及产能约4000万吨/年 原料端扰动推升氧化铝价格 [1] - 电解铝内需在政策提振下有望增长 叠加欧洲财政宽松预期 二季度铝价中枢或上移 [1] 铜市场动态 - 5月以来国内铜库存现累库趋势但整体平稳 LME去库势头向好显示下游需求韧性 [1] 铝市场动态 - 海外矿产资源保护倾向抬升背景下 工业金属供需预期边际改善 [1] 矿业ETF及指数信息 - 矿业ETF（代码：561330）跟踪有色矿业指数（代码：931892） 反映有色金属矿业板块整体表现 [1] - 该指数由中证指数有限公司编制 从A股选取有色金属矿采选行业主要上市公司证券作为样本 [1] - 指数具有较强的周期性和大宗商品价格敏感性 适合关注资源类行业的投资者配置 [1] 基金产品信息 - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接A（018167）和C类份额（018168） [1]