| 品种 | 价格 | 环比（%） | 同比（%） | | --- | --- | --- | --- | | | （元/吨） | | | | 动力煤（发热量5000-5500大卡） | 779 | 0.3 | -4.8 | | 二号无烟块煤（2号，洗选块煤） | 1141 | -0.4 | -9.5 | | 柴油（0#） | 6854 | -0.2 | -13.5 | | 汽油（92#） | 8169 | 0.0 | -13.1 | | 螺纹钢（Φ16-25mm） | 3369 | -0.2 | -6.4 | | 高速线材（Φ6.5mm） | 3566 | -0.1 | -5.4 | ...

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个行业，包括黑色金属（铁矿石、钢材、煤焦）、能源化工（玻璃、纯碱、天然橡胶、化工品）以及集装箱航运业 [1][3][57] * 黑色金属部分主要分析了铁矿石、钢材及煤焦市场 [1][2][4] * 能源化工部分涵盖了玻璃、纯碱、天然橡胶及化工产业链（如PTA、PX、聚酯） [3][29][48] * 集装箱运输行业单独进行了分析 [57] 核心观点与论据：黑色金属（铁矿石、钢材） * **2026年铁矿石市场预计供应过剩**：主要矿山（FMG、力拓、淡水河谷）及非主流矿山均有增产计划，全球总进口增量预计达3,150万吨，上半年和下半年增量分别为1,610万吨和1,540万吨 [1][8] * **铁矿石价格运行区间预计在85至110美元之间**：在供应过剩格局下，若为化解库存压力，可能通过降价实现 [1][15][16] * **2025年铁矿石供应总体过剩**：澳洲FMG发运增量明显，巴西淡水河谷及其他非主流矿山（南非、俄罗斯、乌克兰）有较大增量，而印度因国内需求回升对外发运量回落 [4] * **2026年四大矿山增量具体预测**：力拓西坡项目预计有2,000万吨增量，淡水河谷多个项目释放产能预计带来1,000万吨增量，BHP增量有限仅约200万吨，FMG铁桥项目在26财年仍有一定增量 [5][6] * **中国铁矿石进口增量结构**：四大矿山发往中国的增量约1,690万吨（上半年660万吨，下半年1,030万吨），非主流矿山（如思路粉项目）预计贡献1,000万吨增量 [8] * **铁矿石库存压力与价格支撑**：2025年底库存压力大但价格未显著变化，中品矿（如MNPJ）库存较2024年明显下滑，对价格形成支撑，若金布巴谈判结束其库存流入市场可能带来冲击 [13] * **不同价格情景下的港口库存预测**：均价102美元时库存可能突破2亿吨，若价格降至80-85美元则可能出现去库现象 [13] * **2026年中国钢材需求整体偏弱**：房地产市场对钢材需求拉动作用较弱，新房成交量累计跌幅已超50%，仅存在边际改善效应 [1][9] * **基建投资预期中性偏乐观但难以大幅拉动钢材需求**：未来投资可能更倾向于新型基建 [1][10] * **制造业需求拉动力减弱**：2025年下半年以来制造业相关投资环比快速下滑，2026年一季度制造业需求回落风险较高 [1][11] * **中国钢材出口预计保持高位但边际增速可能放缓**：预计2025年出口将超过1.12亿吨历史高位，但均价同比下降10.3%，通过价格优势实现以价换量 [1][12] * **2026年钢材价格运行区间预测**：螺纹钢运行区间预计在2,850至3,350元之间，热轧卷板期货价格运行区间在2,950至3,500元之间 [1][15] * **单边钢价倾向于区间摸底运行**：综合供给与需求分析，对2026年总需求持稳或小降预期 [1][14] * **2025年黑色金属板块行情回顾**：经历几波明显波动，年初因澳洲飓风引发小反弹，随后趋势性下跌，7月后因政策风险偏好回升引领煤炭价格上涨，全年整体呈现震荡走势 [2] 核心观点与论据：黑色金属（煤焦） * **2026年煤焦市场主要关注政策变化对供需结构的影响** [1][17] * **2025年下半年煤焦价格反弹源于产业基本面测试出结果**：显性库存从高位下降到相对合理位置，持续下跌已跌破部分煤矿成本线，优化了供需基本面 [17] * **未来煤焦市场波动幅度较往年有所减少**：但交割标准修改将导致盘面定价上浮100元 [1][18] * **国内煤炭价格波动主要受国内供应情况和政策影响**：政策是主要驱动因素 [20] * **2025年和2026年的进口煤炭量预期稳定**：2025年进口量预计约为1.15亿吨（2024年为1.2亿吨），2026年预计也在1.15亿吨到1.22亿吨区间内 [21] * **中国煤炭出口目标提高**：2025年目标8,300万吨，2026年提高至9,000万吨 [22] * **焦煤供需基本平衡**：从全年视角看，焦煤市场基本处于供需平衡状态，不太可能出现大的失衡，但上半年供应较为宽松，下半年相对紧张 [25][26] * **黑色系商品估值区间**：螺纹钢底部支撑来自海外废钢成本约2,900元/吨，焦煤下方支撑来自蒙煤长协成本在900-950元/吨之间，上方压力与澳洲炼焦煤价格相关约1,300-1,350元/吨 [27] * **2026年煤炭市场供需受政策环保影响**：2025年下半年环保政策影响煤矿产能，产量未能迅速恢复，短期内春节前补库需求有支撑，但春节后进入主动去库环节时需求下降将负面影响价格 [28] 核心观点与论据：能源化工（玻璃与纯碱） * **2026年玻璃和纯碱市场前景总体偏空**：受高供给与弱需求双重制约 [3][29] * **玻璃产业长期面临需求偏弱格局**：成为空头配置适合品种，供给刚性及资金套保压力持续打压价格 [29] * **纯碱产能扩张速度放缓但弹性较强**：在低价位时，有扰动因素就可能出现较强反弹 [29] * **可关注冷修或复产消息带来的套利机会**：例如空玻璃多纯碱策略，以及跨越反套策略（空近月多远月或空现货多期货） [3][30] * **2025年玻璃和纯碱价格承压走弱创下新低**：玻璃价格跌破千元大关，纯碱创上市以来新低，主要受高供给压力以及需求端疲软影响 [31] * **2026年玻璃行业整体供应持稳，利润受显著压缩**：大部分玻璃厂亏损，后续产能将继续出清，上游原材料价格走低导致整个产业链利润萎缩 [32] * **2026年玻璃需求整体承压向下**：房地产需求占比超过70%且快速滑坡，但制造业保有一定韧性，总体库存不会积累过多，出口市场（如汽车和家电）相对乐观 [33][34] * **纯碱行业供给持续高位运行**：周度产量达到77万吨创历史新高，新增产能带来的成本优势明显，即使利润挤压严重甚至亏损也难以迅速减产 [35] * **政策对玻璃与纯碱行业影响不同**：玻璃行业政策影响更为直接迅速，而纯碱行业主要由市场驱动供给减量，集中度较高（CR5超过50%） [36] 核心观点与论据：能源化工（天然橡胶） * **2026年天然橡胶市场蕴藏机会，周期逆转拐点渐行渐近**：价格已从2011年高位4万元跌至约1.5万元的底部并徘徊多年 [3][39] * **预计橡胶价格将在14,000到18,000元之间波动**：目前价格约为11,500元，若在第一季度价格回落至15,000元或更低，建议逢低做多 [3][47] * **2025年橡胶市场回顾**：上半年波动较大，二季度因美国关税影响下跌至约1.4万元低点，下半年因天气炒作等因素价格逐步上移，盘面仓单减少使RU价格坚挺 [39] * **橡胶市场整体上仍处于供不应求状态**：但供给增长和需求受多种因素影响 [41] * **2025年中国天然橡胶进口量同比增长约18%**：驱动因素包括国内轮胎消费需求强劲、套利价差驱动以及UDI法案延期等 [41] * **国内橡胶库存总体处于较高水平**：2025年四季度以来库存增加速度超出预期，每周增加两三万吨，但2025年全年全乳仓单数量预计在15-16万吨左右，较2024年的21-22万吨明显减少 [42] * **全球轮胎市场保持高景气但增速放缓**：美国轮胎制造商协会下调2025年美国轮胎总出货量预测，但仍高于2024年总销量，国内全钢胎销量好于半钢胎但整体产能利用率下降 [43] * **汽车行业可能进入高位整固期**：新能源汽车渗透率继续提升，但整体产销增速将有所下降 [44] * **可关注非标套利机会**：一季度通常是阶段性低点，但目前N2价格偏低，存在一定套利机会 [45] * **需关注政策与天气对供应的潜在影响**：如国储收储政策及拉尼娜现象导致东南亚降雨增多 [46] 核心观点与论据：能源化工（化工产业链） * **2026年化工行业正处于周期底部**：TA（对苯二甲酸）表现强劲 [3][48] * **化工行业处于投产周期**：2026年主要有新增产能1,500万吨，投放压力较大，但由于市场资金充裕，基本面利空容易被消化 [48][49] * **乙烯及其相关产品价格弹性相对较弱**：仍处于明显扩张阶段，但下游PTA和聚酯产能增速较快，上半年乙烯供应存在一定空窗期 [50] * **PTA产业链下游需求增长迅速而上游供应相对滞后**：全球PTA仍处于扩张态势，亚洲尤其是东南亚和印度地区成为核心扩张区域，国内老旧装置停产使得加工费有所修复 [51] * **PX（对二甲苯）供应新装置集中投放在下半年**：2027年增速预计将高于2026年，但全年来看PX仍面临一定程度的供不应求局面 [52] * **PX定价关键在于汽油需求**：目前汽油需求较弱，需关注3月北美汽油建库状况，东南亚地区炼厂开工及国内汽油出口配额也会给PX估值带来压力 [55] * **聚酯行业需求稳定**：PTA闲置产能较多，但聚酯负荷维持高位，如果PTA加工费扩张超过500元/吨，将刺激闲置产能恢复生产 [56] * **瓶片市场面临较大投产压力**：乙二醇价格高度取决于煤炭价格及政策影响，全年可能只有阶段性机会 [53] * **PTA出口面临挑战**：土耳其及东南亚国家自身装置增加，减少了对中国的采购需求，季节性因素和价格将主导海外采购结构和节奏 [54] 核心观点与论据：集装箱运输 * **2026年集装箱运输行业基本面依然较差，供需承压严重**：2025年新船下水使得运力充裕，运价中枢明显下移，预计2026年中枢运价将继续下降 [57][63] * **供给侧运力大幅增加**：超大型船舶交付量大幅增加，每周欧线运力持续增加，而闲置运力处于低位 [57] * **2026年全球航运速度预计将明显下降**：通过降低航速可以吸收部分运力 [58] * **2026年新船交付量预计达200多万TEU**：其中约50万TEU的新船将投入欧洲航线，实际增长仍将达到15万TEU [59] * **绕行好望角显著影响运力**：从中国到欧洲往返时间增加18天（从77天增至95天），在绕行比例85%的假设下将稀释约20%的运力，加上新船增长，若完全复航将导致整体欧线供给增加23.5% [60] * **欧洲市场需求在2025年显著增长**：主因中国电动车、锂电池和光伏产品出口爆发式增长等，美国市场需求则同比下降10% [61] * **加沙局势影响红海复航进程**：各大航司对于复航存在分歧，全面复航概率提升至2026年下半年四季度左右 [62][63] * **现货运价中枢可能进一步下探**：预计至900-1,100美元/FEU水平，旺季难以突破3,000美元/FEU高点 [63] 其他重要内容 * **中美贸易战对中国煤炭市场影响有限**：中国可通过增加从加拿大等其他国家的进口弥补从美国进口的下降 [23] * **钢铁产业链需求韧性仍能维持**：尽管对2027年需求预期不乐观，但由于自身成本优势等，钢材出口将保持稳定或微降 [24] * **未来半年需关注政策端措施及实施效果**：如环保改造、天然气替代石油焦等具体行动，以及夏季传统检修季节带来的短期供应调整 [37] * **土耳其和美国纯碱进口情况**：2023年大幅进口导致价格飙升，但2024年和2025年进口量趋近于无，整体需求下滑趋势仍将延续 [38]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1569.78万元，加权平均基金份额本期利润为0.0284元，季度净值增长率为2.96% [2] - 截至1月22日，基金近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为5.18%、8.87%、20.48%，在同类可比1286只基金中分别排名843、963、914位 [3] - 基金近三年复权单位净值增长率为-9.89%，在同类可比1286只基金中排名1149位，近三年夏普比率为-0.0978，在同类可比1275只基金中排名1212位 [3][9] - 截至1月22日，基金近三年最大回撤为31.26%，在同类可比1264只基金中排名587位，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为21.54% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为5.35亿元 [2][15] - 基金近三年平均股票仓位为70.1%，略低于同类平均的72.57%，历史最高仓位为2020年三季度末的79.6%，最低仓位为2023年三季度末的54.75% [14] 投资策略与配置 - 2025年四季度，基金管理人判断市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续，基金配置整体偏均衡 [2] - 基金在四季度前期兑现了部分短期涨幅较大的品种，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配了出行链、化工类、大消费等低位或低估值品种 [2] - 大类资产配置上，基于对权益资产强势延续的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债 [2] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别为宁波银行、中国平安、中国神华、中国太保、温氏股份、陕西煤业、平安银行、宝钢股份、南方航空、国科天成 [18]

公司财务与数字化建设 - 公司财务管理体系完善，采用相应的财务核算软件 [1] - 公司正稳步推进数智化中心建设 [1]

文章核心观点 - 方大特钢在2025年通过坚守质量生命线、聚焦技术创新和强化全链条管控，在品牌建设、市场拓展和行业标准制定方面取得显著成果，彰显了其作为特钢企业的硬核实力 [1][7] 质量管控与市场认可 - 公司将质量管控贯穿生产全流程，其HPB300 Φ10mm热轧光圆钢筋在赣鄂湘三省联动监督抽查中各项指标全部合格，且抗拉强度、断后伸长率等核心性能优于标准规定值 [2][8] - 在国内市场，“海鸥”牌热轧钢筋和“长力”牌弹簧扁钢获评2025年江西名牌产品，其中热轧带肋钢筋盘条和直条入选2024年度冶金产品实物质量“金杯优质产品” [2][8] - 在国际市场，公司弹簧扁钢于2025年4月顺利通过马来西亚标准与工业研究协会（SIRIM）认证，为深耕东南亚市场奠定基础 [2][8] 技术创新与标准引领 - 公司主导制定了我国首个汽车专用弹簧钢国家标准，并作为骨干成员参与GB/T 1222-2025《弹簧钢》国家标准的修订，新标准将于2026年5月1日实施 [3][9] - 公司将以新标准实施为契机，率先完成生产工艺与质量管控体系优化，并加大高强度、轻量化弹簧钢研发投入，推动产品向高端化、精细化转型 [3][9] - 近年来，公司主持及参与了10个省级项目，其中5个高性能弹簧扁钢和建筑用钢产品被鉴定为江西省新产品 [3][9] - 2025年3月，公司600MPa级热轧高强抗震钢筋入选《江西省重点新材料首批次应用示范指导目录（2025年版）》，该产品较传统钢筋强度更高、抗震性更优，可降低建筑成本并提升施工效率 [3][9] - 公司与宁德时代深度合作，联合开发高性能钢板弹簧、稳定杆等底盘关键部件，并探索电池包体材料、空气悬架用钢等方向，以构建多元化、高附加值产品矩阵 [4][10] 行业荣誉与品牌建设 - 2025年以来，公司荣获多项行业荣誉，包括“2024年度找钢网最佳合作钢厂”、“绿色钢铁竞争力企业奖”、“2024-2025年度浙江省建筑钢材主要流通钢厂品牌”、“江西省主要流通钢厂品牌”等 [5][11] - 公司还斩获“上海建筑用钢领导品牌”、“2025年度中国优质建筑用钢品牌（民营企业）”、“第十六届全国钢铁贸易与物流企业百家诚信暨品牌供应商”与“第十一届中国大宗物资电子商务百家联盟企业”等称号 [5][12] - 在2025年12月19日至21日的“我的钢铁”年会上，公司荣获“白玉兰”杯优质建筑用钢品牌人气企业称号，并成功通过中国钢铁高质量发展AAA企业认证（高等级） [5][12] 内部质量管理实践 - 在全国第48个“质量月”期间，公司通过悬挂标语、新媒体推送、技能培训、案例分析等方式强化全员质量意识 [6][12] - 由企业技术中心牵头开展实物质量专项抽查，各单位主动走访客户听取反馈，构建全链条质量管控体系 [6][12] - 炼铁、炼钢、轧钢等主要工序开展“每日质量小课堂”、“每日一查”、工艺培训等基层创新实践 [6][12]

公司业绩预告 - 沙钢股份发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为24,500万元至29,000万元 [1] - 公司2025年预计净利润较上年同期的16,258.29万元增长50.69%至78.37% [1]

公司动态 - 河钢股份控股股东河钢集团发布了钢铁行业全域大模型威赛博2.0 [1] - 该模型旨在加快集团所属钢铁全域实现智能体系应用 [1] - 此举标志着公司在“AI+钢铁”赛道上迈出了示范性步伐 [1] 技术应用与效益 - 威赛博2.0大模型将进一步推动生产力提升 [1] - 该模型将促进研发成果转化和效益提升 [1]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且最终收盘也涨停的股票比例，来衡量市场追涨资金的封板意愿和强度，是反映市场短期情绪和资金博弈热度的高频指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别股票状态：在交易日T，识别出盘中最高价达到涨停价的股票集合A。[19] 3. 计算因子值：在集合A中，统计收盘价也涨停的股票数量。封板率即为该数量与集合A股票总数的比值。[19] * **公式**： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [19] 2. **因子名称：连板率** [19] * **因子构建思路**：通过计算连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来度量市场涨停效应的持续性，反映题材或个股的赚钱效应能否延续，是观察市场情绪强度和热点持续性的重要指标。[19] * **因子具体构建过程**： 1. 选定股票池：上市满3个月以上的股票。[19] 2. 识别基准股票：在交易日T-1，统计所有收盘涨停的股票集合B。[19] 3. 计算因子值：在集合B中，统计在交易日T收盘也涨停的股票数量。连板率即为该数量与集合B股票总数的比值。[19] * **公式**： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [19] 3. **因子名称：大宗交易折价率** [29] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来观察大额资金的交易成本和交易情绪。折价率的高低可以反映大资金对特定股票的流动性需求、减持压力或对后市的看法。[29] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取当日所有大宗交易的成交数据和对应股票的市价数据。[29] 2. 计算总成交金额与总市值：汇总当日所有大宗交易的成交总金额，并计算这些交易涉及股份按当日市价计算的总市值。[29] 3. 计算因子值：折价率等于大宗交易总成交金额与按市价计算的总市值之比减1。[29] * **公式**： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ [29] 4. **因子名称：股指期货年化升贴水率** [31] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的年化基差，来反映市场对未来指数走势的预期、对冲成本以及市场情绪。升水通常代表乐观预期或对冲成本较低，贴水则相反。[31] * **因子具体构建过程**： 1. 数据获取：获取特定股指期货主力合约的结算价（F）和对应现货指数的收盘价（S），以及该期货合约的剩余交易日数（T）。[31] 2. 计算基差：基差 = 期货价格(F) - 现货价格(S)。[31] 3. 计算年化因子值：年化升贴水率等于基差除以现货价格，再乘以年化因子（250/合约剩余交易日数）。[31] * **公式**： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [31] * **公式说明**：公式中“基差”定义为期货价格减去现货价格，因此计算结果为正表示年化升水，为负表示年化贴水。[31] 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，未提供因子的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在特定日期（2026年1月22日或23日）的截面取值或时间序列状态。* [19][29][31] 1. **封板率因子**，2026年1月23日取值：**82%**，较前日变化：**提升7%**。[19] 2. **连板率因子**，2026年1月23日取值：**23%**，较前日变化：**下降1%**。[19] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年1月22日取值：**6.85%**，近半年平均值：**6.82%**。[29] 4. **股指期货年化升贴水率因子** * **上证50股指期货**，2026年1月23日取值：**1.36% (升水)**，近一年中位数：**0.68% (贴水)**，当日历史分位点：**89%**。[31] * **沪深300股指期货**，2026年1月23日取值：**1.05% (升水)**，近一年中位数：**3.79% (贴水)**，当日历史分位点：**93%**。[31] * **中证500股指期货**，2026年1月23日取值：**5.82% (升水)**，近一年中位数：**11.11% (贴水)**，当日历史分位点：**99%**。[31] * **中证1000股指期货**，2026年1月23日取值：**3.98% (升水)**，近一年中位数：**13.61% (贴水)**，当日历史分位点：**98%**。[31]

政策规划与目标 - 工信部、发改委等部门于2026年1月19日联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，提出自2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等行业培育建设一批零碳工厂，到2030年逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业[2] - 2025年7月，国家发改委、工信部、国家能源局印发《关于开展零碳园区建设的通知》，启动国家级零碳园区建设工作[3] - “十五五”规划建议提出发展分布式能源，建设零碳工厂和园区[3] - 国家发改委主任郑栅洁提出“十五五”时期建成100个左右国家级零碳园区的目标[5] 零碳工厂定义与建设路径 - 零碳工厂建设是指通过技术创新、结构调整和管理优化等减排措施，实现厂区内二氧化碳排放持续降低、逐步趋向于近零的过程[4] - 建设路径包括：健全碳排放核算管理体系（科学算碳）、加快用能结构绿色低碳转型（源头减碳）、提升能源利用效率（过程脱碳）、开展重点产品碳足迹分析（协同降碳）、提升数字化智能化水平（智能控碳）、开展碳抵销和信息披露（零碳排放并持续改进）[4] 零碳园区试点进展与分布 - 2025年12月26日，国家发改委、工信部、国家能源局联合公布首批国家级零碳园区建设名单，共52个园区上榜[4] - 首批试点实现大陆省份全覆盖，其中5省（新疆、吉林、河北、广西、福建）各获批3个，11省各获批2个，其余15省各获批1个[5] 零碳园区/工厂的战略意义与作用 - 零碳园区建设是能源转型的“压力测试场”和产业脱碳的“模式孵化器”，为高比例可再生能源的本地化生产与消纳提供商业化实践场景[2][5] - 探索“以绿制绿”模式，即用园区自产的绿色能源制造具有低碳属性的终端产品（如绿氢制钢、绿电炼铝），为钢铁、化工等高载能行业的深度脱碳提供可复制的技术集成与商业模式[5] - 可驱动能源系统革命性转型，通过大幅提升园区可再生能源供应比重，强化新能源“就地消纳、就近利用”能力，有效破解外送瓶颈制约[5] - 可牵引产业深度脱碳，倒逼钢铁、建材、化工等高排放行业探索绿色制造、循环经济等方案，并加速新能源、节能环保、智能制造等战略性新兴产业集聚[6] 面临的挑战与外部经验 - 零碳园区建设面临碳管理基础能力薄弱、资金压力大等挑战，多数园区尚未建立覆盖全生命周期的碳管理体系，数据监测与核算能力滞后[6] - 建设涉及能源基础设施、智能管理系统、绿色基础设施改造等巨额前期投入，短期收益不明显，且绿色电力、碳资产等市场化价格机制尚不完善，企业与社会资本面临较大投资风险[6] - 可借鉴欧洲案例经验，如德国柏林EUREF-Campus构建了以能源自供、微电网管理为核心的智能化零碳科技园区，丹麦Kalundborg生态工业园开创了工业共生模式，通过共享能源、蒸汽及副产品实现资源高效循环利用[6] - 园区级能源系统整体规划与数字化调控平台建设是关键，可超越单一园区边界，构建企业间、园区与城市间的协同循环网络，释放更大减排与经济效益[7]

核心观点 - 嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超在2026年度投资策略峰会上，围绕“反内卷与扩内需”政策，阐述了资产配置与投资节奏的市场机遇 [1][6] - “反内卷”政策的核心逻辑是减产与涨价，过去半年至一年已在钢铁、光伏、养殖及开年强势的化工等行业有所体现，未来部分底部行业有望释放进攻机会 [3][8] - 股票投资的核心是捕捉边际变化，新一年需聚焦基本面朝着预期方向推进、边际变化显著的标的，并在股价回调至合适位置时参与 [5][9] “反内卷”带来的表象机会与行业表现 - 反内卷带来的直接机会是减产、涨价逻辑，易于被市场感知 [3][8] - 在过去半年至一年的时间里，钢铁、光伏、养殖以及开年表现强势的化工行业已先后受益于此逻辑 [3][8] - 展望未来，部分处于底部的相关行业有望逐步释放进攻性机会 [3][8] “反内卷”延伸的三大深层投资线索 - **线索一：从价格竞争转向技术竞争** 在非市场化竞争转向市场化竞争、补贴退出的背景下，企业竞争将从价格转向技术，有战略眼光的企业会加大研发投入、提升产品技术层级 [4][8] - 这类高研发投入的企业属于中期慢变量，但具备优势，可通过财务报表筛选进行挖掘 [4][8] - **线索二：国民收入倍增计划下的企业机遇** 政策对人力资本的重视与价值重定位，将利好那些脱离“挤压人力成本”竞争模式、依靠提升产品附加值成长的企业 [4][8] - 对于外卖、互联网平台等人力密集型领域，人力成本上升虽带来短期压力，但有利于行业出清，最终使龙头企业受益 [4][9] - **线索三：市场关注点转向企业质量与回报** 反内卷将抑制无效投资，市场将从追求增长速度转向关注企业质地、现金流创造能力及分红水平 [4][9] - 相关的红利与类红利资产虽然股价弹性不足、当前热度下降，且多为“跌出来的机会”，但政策底层逻辑利好其长期投资前景，适合长线布局 [4][9] 对当前市场行情（躁动行情）的解读与投资策略 - 从年度规律看，在市场资金充裕时，1、2月份上涨的品种与全年主线在多数时候并不一致，难以从短期上涨中倒推基本面逻辑 [4][9] - 部分板块（如商业航天）虽属长期产业方向，但其股价可能与基本面、估值出现偏离，这是躁动行情的典型特征 [4][9] - 在已上涨的品种中，部分可能是全年主线新方向的“预选赛”，潜藏着可持续的新逻辑 [5][9] - 对于未参与躁动行情的投资者，可重点研究跟踪上涨的新标的，筛选出能在后期市场波动中补仓的优质标的 [5][9] - **以化工板块为例** 开年大涨的化工板块，其基本面尚未显著改善，产品价格和价差仍处于低位，上涨核心源于市场对“反内卷”叠加宏观需求政策企稳拉升的预期，给予了市场“朦胧美”的空间 [5][9]