报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好维持高位，国内出台育儿补贴政策，市场情绪转折商品回调，股市缩量震荡，需警惕市场调整风险并关注相关数据和谈判进展 [2][3] - 不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，如贵金属偏弱但回调空间有限，铜价短期调整，铝价震荡调整等 [4][6][8] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普拟征药品关税，中美官员会谈预计关税休战期续期90天，多国争取关税让利，美欧酒关税豁免磋商中，美元指数走强，美股新高，金价回调，铜价上涨，特朗普加大对俄施压致油价涨逾2% [2] - 国内出台育儿补贴制度，交易所出台风控措施后市场情绪转折，商品回调，股市缩量震荡，两融余额接近3月高点，内需政策有望加码，需警惕市场调整风险并关注相关数据和谈判进展 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格延续回调，COMEX黄金期货跌0.65%，COMEX白银期货跌0.09%，因美欧贸易协议等使美元指数反弹、风险偏好抬升 [4] - 本周美联储会议预计维持基准利率不变，但投资者押注9月降息，预计短期贵金属价格偏弱但回调空间有限，关注美联储议息会议动向 [5] 铜 - 周一沪铜主力小幅回落，伦铜遇阻，国内现货成交遇冷，LME库存升至12.7万吨，智利财长预计铜获关税豁免致美铜夜盘回落，第一量子二季度铜产量同比降11.3% [6] - 市场关注中美经贸会谈，预计铜价短期调整但幅度有限，关注谈判进展 [7] 铝 - 周一沪铝主力跌0.65%，伦铝持平，现货价格下跌，7月28日电解铝锭和铝棒库存增加，美欧贸易协议提振美指使铝价受抑 [8] - 基本面铝社会库存累库，现货升水回落，预计铝价震荡调整，关注库存动向 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约跌6.27%，现货价格上涨，澳洲氧化铝价格上涨，理论进口窗口关闭，仓单库存持平 [9] - 市场情绪回落，期货大幅减仓下行，基本面仓单库存偏低，供应偏稳，消费端观望，预计氧化铝高位震荡 [9] 锌 - 周一沪锌主力合约震荡偏弱，伦锌震荡偏弱，现货市场成交为刚需，社会库存增至10.37万吨，5月玻利维亚锌精矿产量同比降14.5% [10] - 美欧贸易利好美元，中美经贸会谈举行，国内反内卷情绪降温，锌价调整，基本面偏弱，预计短期维持调整，关注贸易谈判和国内会议指引 [10] 铅 - 周一沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅先扬后抑，现货市场贴水情况，社会库存增至7.17万吨，贵州鲁控环保科技有限公司可年产铅锭等 [11] - 河南原生铅炼厂和再生铅炼厂开工恢复，供应增加但消费改善不足，库存小增，铅价承压但成本有支撑，预计弱势震荡 [11] 锡 - 周一沪锡主力合约震荡偏弱，伦锡收跌，现货市场升水情况，社会库存周度环比增加230吨，云南与江西两省精炼锡冶炼企业开工率小幅提升 [13] - 市场乐观情绪降温，临近重要会议市场情绪谨慎，消费淡季高锡价负反馈明显，供增需弱库存增加，预计锡价跟随有色高位调整但空间有限 [13] 工业硅 - 周一工业硅主力大幅回落，华东通氧553现货升水，广期所仓单库存增加，主流5系货源成交割主力型号，部分主流牌号报价下调 [14] - 新疆开工率维持48%，川滇偏低，内蒙和甘肃产量下滑，供应收缩，需求侧多晶硅报价走高，硅片成本倒挂，光伏电池价格上浮受限，组件报价传导不畅，预计期价短期调整 [15] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期价弱势运行，现货价格上涨，原材料价格有涨有跌，仓单合计12276手，主力合约大幅减仓，成交量收缩 [16] - 受反内卷政策驱动地方监管趋严，政策初期对产业影响难定量，多空信号交替使盘面振幅加剧，基本面无改善，预计锂价宽幅震荡 [17] 镍 - 周一镍价震荡运行，SMM1镍等报价下跌，金川镍升水上涨，SMM库存减少57吨，美国7月达拉斯联储商业活动指数超预期，欧美达成贸易协议 [18] - 关税豁免期临尾关税风险降温，国内反内卷预期反复，产业无明显变动，终端市场疲软，镍铁价格缺驱动，纯镍交投回升，预计镍价震荡，关注国内政策 [18] 原油 - 周一原油震荡偏弱后夜盘高开震荡，沪油涨2.06%，布伦特原油和WTI原油价格有变动，美国对俄制裁或提前，欧美达成贸易协议 [19] - 欧佩克+监督委员会议无明显变动，关税压力降温与对俄制裁预期升温共振，预计油价震荡偏强 [19] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交10.1万吨，唐山钢坯等价格下跌，中美经贸会谈举行，国家防总启动防汛应急响应，北京部分铁路停运 [20] - 现货市场成交回落，基本面供需弱平衡，螺纹和热卷产量表需和库存有变动，预计期价维持震荡 [21] 铁矿 - 周一铁矿期货高位震荡，港口现货成交112万吨，PB粉等价格下跌，7月21 - 27日澳洲巴西发运总量增加，中国到港总量减少 [22] - 钢厂盈利，铁水产量有韧性，供应稳定，宏观情绪降温，供需弱平衡，预计铁矿震荡 [22] 豆菜粕 - 周一豆粕和菜粕合约及现货价格下跌，CBOT美豆合约下跌，7月27日当周美豆优良率70%高于预期，开花率76%，阿根廷降低大豆及衍生品出口预扣税率 [23] - 7月以来美豆产区天气好，优良率上调，外盘震荡偏弱，阿根廷降税或利于中国四季度进口，国内商品多头情绪降温，豆粕库存增加，预计连粕宽幅震荡 [24] 棕榈油 - 周一棕榈油合约上涨，豆油和菜油合约下跌，BMD马棕油主连下跌，CBOT美豆油主连上涨，7月1 - 25日马棕油产量环比增5.52%，出口量减少 [26] - 国内商品反内卷情绪降温，欧美贸易协议利好美国，美元指数上涨，马棕油产量增出口降，预计棕榈油震荡 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美欧达成贸易协定、中美开启新一轮贸易会谈，使美元反弹、全球风险偏好升温；国内上半年经济增长高于预期但6月消费和投资放缓，出台国家育儿补贴制或提振消费；各类资产表现不一，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期均需谨慎观望[2] 各目录总结 宏观金融 - 海外市场受美欧贸易协议和中美贸易会谈影响，美元反弹、避险需求减弱、风险偏好升温；国内上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，出台育儿补贴制或提振消费；股指短期震荡偏强运行可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品各板块短期均需谨慎观望[2] 股指 - 国内股市在元件、军工、影视院线等板块带动下小幅上涨；上半年经济增长高于预期但6月消费和投资放缓，出台育儿补贴制、中美贸易会谈或延长关税休战期有助于提振国内风险偏好；市场关注国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注相关进展，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 周一贵金属市场窄幅震荡，沪金主力合约收至770.84元/克，沪银主力合约收至9200元/千克；美欧、美日达成贸易协议使市场风险偏好回升，贵金属承压下行；美联储本周会议预计利率区间维持4.25 - 4.5%不变，市场维持9月降息预期；贵金属短期受贸易协定影响震荡偏弱，中长期向上格局未改，黄金战略配置价值凸显[3] 黑色金属 钢材 - 周一国内钢材期现货市场回调，成交量低位运行；大商所对焦煤期货限仓使焦煤盘面回调、市场情绪悲观；五大品种钢材表观消费量环比回落1.98万吨，产量环比回落1.22万吨，9.3阅兵前后北方或限产，供给短期回升空间有限，市场短期以回调思路对待[4] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格延续回调；上周铁水产量小幅回落，需求上涨空间有限，钢厂按需采购；港口中品粉充足，块矿资源集中，低品粉资源补充；贸易商报价积极、适价出售；本周全球铁矿石发运量环比回升91万吨，但到港量延续回落130.7万吨，上周末港口库存小幅回升，价格短期震荡偏弱[5][6] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格回调；硅锰6517北方市场价格5680 - 5730元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨，锰矿市场盘整；全国187家独立硅锰企业开工率40.53%，较上周减0.02%，日均产量26120吨/日，增80吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400 - 5600元/吨，75硅铁价格报5700 - 5800元/吨；煤价提振兰炭价格；钢招价格上涨，商家挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可[7] 纯碱 - 周一纯碱主力合约大幅回落；上周供应环比下滑，但新产能投放下供应过剩；下游需求支撑乏力，以刚需生产为主；利润周环比下降，市场对产能退出担忧支撑底部价格，但基本面供需宽松、高库存高供应压制长期价格，市场情绪回落致价格回落[8] 玻璃 - 周一玻璃主力合约大幅回落；上周供应日熔量周环比微增，淡季供应压力增大，市场有减产预期；终端地产行业弱势，需求难有起色，7月中深加工订单环比下降；天然气、煤制、石油焦作燃料的浮法玻璃利润周环比增加，市场宏观情绪降温，价格高位回落，观望为主[8] 有色新能源 铜 - 美欧、美日达成贸易协议短期提振市场情绪，但高税制约大宗商品上涨空间；关注中美贸易谈判进展，后期铜价走势关键在关税落地时间，若8月1日前落地铜价将走弱，短期稳增长方案利好铜价；目前铜精矿现货TC为 - 42.63美元/吨，持稳且小幅回升，Comex铜持续累库接近25万短吨[9][10] 铝 - 周一铝价下跌，因氧化铝跌幅大及外围品种下挫；基本面走弱，国内社库累计回升8万多吨，LME库存增加；工信部文件影响有限，预计涨幅有限，暂不做空，等待情绪回落，短期情绪或反复[10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升、亏损面扩大，部分减产；步入需求淡季，制造业订单增长乏力；预计短期价格震荡偏强，但需求疲软限制上方空间[10] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率回升至55.51%，较上周再回升1.03%，缅甸佤邦矿端趋于宽松；需求端终端需求疲软，光伏装机需求透支，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工下降，订单边际下降，下游恐高情绪浓，现货成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加230吨；预计价格短期震荡，中期受高关税、复产预期和需求回落压制[11] 碳酸锂 - 周一碳酸锂多合约跌停，主力09合约结算价75280元/吨，下跌7.98%，加权合约减仓11万手，总持仓80万手；钢联报价电池级和工业级碳酸锂下跌；澳洲锂辉石价格上涨，外购锂辉石生产利润1495元/吨；周度产量环比下降2.5%，开工率48.6%，社会库存持续累库；自上周五夜盘商品情绪回落，面临短期回撤风险，周二起部分合约保证金和涨跌停板调整；反内卷背景下供应端扰动多，短期观望，等待回调企稳[12] 工业硅 - 周一工业硅主力09合约跌停，下跌8%，加权合约持仓量52万手，减仓4.6手；华东通氧553报价9950元/吨，现货升水1035元/吨；最新周度产量环比增加2.7%，本周开炉数量增加12台，开炉率30%；社会库存53.5万吨，缓慢下降，仓单库存25.06万吨；上周五夜盘焦煤转弱，关注商品市场情绪，警惕短期回调风险，短空长多布局[13][14] 多晶硅 - 周一多晶硅主力09合约结算价48965元/吨，大幅下跌5.84%，加权合约持仓33.4万手，加仓1.1万手；N型复投料报价47000元/吨，P型菜花料报价30500元/吨，环比不变；N型硅片、单晶Topcon电池片、N型组件报价上涨；仓单数量3020张；上周五夜盘焦煤转弱，关注商品市场情绪，警惕短期回调风险，短空长多布局[14] 能源化工 原油 - 特朗普提前俄乌停火期限引发俄与西方紧张关系，威胁原油供应；市场重新评估供应风险和运输成本上升可能；俄罗斯出口规模大、OPEC闲置产能有限，制裁或引发供应冲击，短期警惕制裁影响带来的波动[15] 沥青 - 沥青主力跟随共振下行后企稳；近期库存小幅去化，成交量中性偏低，需求一般；基差稳定，现货一般，社库微幅累积；旺季过半市场对需求预期略不及预期，后期关注库存去化情况，短期绝对价跟随原油中枢，库存中性且去化有限时盘面上方空间有限[15] PX - PX偏紧格局持续，外盘价格下降到851美金，对石脑油价差保持293美金；PTA加工费降至近半年新低，持续或引发头部装置减产，PX占据过多产业链利润，后期可能引发下游负反馈风险，短期震荡，上方空间不过分看高[15] PTA - PTA价格跟随盘面共振走低，新风鸣装置即将商业运行，部分现货贴水5块，成交偏低；下游开工率88.7%，减产存续；反内卷引发下游库存去化，市场期待终端需求恢复，PTA加工费持续低位或引起开工调降；短期小幅累库，价格震荡，等待后续驱动[16] 乙二醇 - 乙二醇港口库存小幅去化至52.1万吨，但价格因板块共振走弱下行，煤化品种受影响更大；后期国内减停工装置有恢复预期，短期下游开工低位，终端订单淡季无超预期增量，盘面突破压力位乏力，继续区间震荡[16][17] 短纤 - 原油价格中性震荡，短纤价格因板块共振走低；终端订单一般，开工触底未反弹；自身库存略有去化，后期去化需等8月旺季备货，中期跟随聚酯端可逢高空[17] 甲醇 - 7月28日MA2509合约开盘2521元/吨，收盘2404元/吨，较昨日下跌96元/吨，持仓量较上一交易日减少4.68万手；太仓价格回落，基差维稳；煤矿产能核查政策推动煤炭价格上行支撑甲醇，“反内卷”政策使资金撤离价格冲高回落；基本面上甲醇上行受装置重启、进口增加和MTO利润压缩限制，下方有煤炭成本和库存支撑，预计重回震荡区间；临近政治局会议，等待政策落实，保守者观望[17] PP - 焦煤为首工业品普跌，PP盘整放量下跌，反弹结束；“反内卷”等政策有一定支撑；基本面供应宽松，下游需求受高价压制走弱，供需承压，预计震荡偏弱[18] LLDPE - 市场降温，聚乙烯期货合约回调，短期内受政策扰动多，临近政治局会议等待政策落实，盘面震荡等待方向；中长期供应过剩格局未变，价格上涨时下游需求走弱，进口利润增长，基本面可能恶化，预计短期震荡、中长期价格走弱[18] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1011.50跌9.50或0.93%；截至7月24日当周，美国大豆出口检验量为409714吨；美豆产区天气利好作物生长，截至7月27日当周优良率为70%，高于市场预估和上年同期，开花率、结荚率良好[19] 豆菜粕 - 中美贸易谈判影响美豆市场情绪，美豆短期有支撑，但增产预期稳定时8月末或有空头行情拖累国内豆粕；国内豆粕库存逐步累库，基差持续偏弱；截至7月25日，全国主要地区油厂大豆库存645.59万吨，较上周增加3.35万吨，豆粕库存104.31万吨，较上周增加4.47万吨；菜粕库存总计67.87万吨，较上周减少4.52万吨[20][21] 豆菜油 - 棕榈油高位兑现压力大，豆棕价差低位收缩，豆油补涨但基本面缺乏支撑；豆油市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量降低但库存累积，基差报价磨底；截至7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，环比上周减少0.37万吨；菜油库存总计65.82万吨，较上周下跌1.88万吨[21] 棕榈油 - 棕榈油多头市场暂无回调迹象，但上涨阻力增加；国内进口棕榈油到港增多，淡季现货流通一般，库存累积临近进口成本线，预计逢高卖出套保压力仍在；截至7月25日，全国重点地区棕榈油商业库存61.55万吨，环比上周增加2.41万吨；马棕增产顺利，出口环比走弱，累库预期强，7月1 - 25日产量环比增加5.52%，出口环比减少8.53%[22]

报告核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商；在货币环境趋宽方向下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注 [5] 市场总览 大势 7月28日上证指数涨0.12%，沪深300涨0.21%，科创50涨0.09%，中证1000涨0.35%，创业板指涨0.96%，恒生指数涨0.68% [3][4] 行业 7月28日表现最好的行业为国防军工（+1.86%）、非银金融（+1.51%）、医药生物（+1.47%）、综合（+1.29%）、通信（+1.24%）；表现最差的行业为煤炭（-2.6%）、钢铁（-1.41%）、交通运输（-1.38%）、石油石化（-1.02%）、纺织服饰（-0.93%） [3][4] 资金 7月28日全A总成交额为17662亿元，南下资金净流入92.53亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 策略 [5] 核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商 [5] 市场看法 行业关注反内卷主题下电力设备和有色金属，受产业趋势催化的医药（创新药、AI医疗）和电子，以及强beta品种非银金融（券商） [5] 观点变化 货币环境趋宽下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5] 驱动因素 受益于雅下水电工程带动及“反内卷”、海南封关等政策催化，前期表现好的哑铃型策略受“冲击”，短期大盘成长占上风 [5] 与市场差异 8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5]

广州天河马场项目 - 广州市珠江新城东区城市空间提升及基础设施配套建设项目备案通过 总投资额达15119亿元 [1] - 项目有助于盘活马场地块 提升区域整体价值 并带动建筑等相关产业发展 [1] 深圳口岸客流 - 7月26日深圳边检总站单日查验出入境人员达1058万人次 刷新今年纪录 [2] - 7月以来累计查验出入境人员超1900万人次 同比上升1096% [2] - 客流增长有利于促进跨境贸易、旅游、购物等消费 推动大湾区商业、餐饮、住宿行业发展 [3] 香港创新科技基金整合 - 香港创新科技署8月1日起整合创新及科技基金下的资助计划 聚焦新型工业化和新质生产力 [4] - 整合后的新型工业化支援计划将简化申请流程 减少企业时间与成本 [4] 广东省疾控防蚊清单 - 广东省疾病预防控制中心发布《家庭防蚊清单》 强化家庭在公共卫生防控中的作用 [5] 深交所行情 - 7月28日深证成指收报1121758点 上涨044% [6] - 幸福蓝海、铜冠铜箔、硕贝德领涨 涨幅均为2000% [7] - 汇绿生态、中设股份、中化岩土领跌 跌幅分别为1000%、999%、931% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告核心观点 - 从微观估值结构看近期市场呈现“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率特征 “系统性消灭 1 - 2x PB”有必要不充分条件 “反内卷”行情是消灭各板块内低 PB 个股过程 后续中上游行业内卷式拔估值或先入稳态 核心主线拔估值时间长、空间大 [1][2] 分组1：“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率还能持续多久 - 4 月 7 日 PB 在 2 倍以下个股占比约 45% 截至 7 月 25 日降至不足 30% 7 月 16 日后市场赚钱效应提升 “1 - 2”倍 PB 个股表现相对靠前 [1][11] - 2014 - 2015 年 1 - 2x PB 个股“全方位消灭”依赖杠杆资金活跃 2015 年 3 - 6 月两融余额从 1.2 万亿升至 2.2 万亿以上 PB 在 1 - 2 倍个股数量占比从 13.5% 降至 2% [14] - 2020 - 2021 年 1 - 2x PB 个股占比阶段性减少 估值分布稳态与杠杆资金稳态运行基本同频 [17] - 2016 - 2018 年初慢牛行情未系统性消灭 1 - 2x PB 个股 市场赚钱效应“聚焦”而非“扩散” [1][22] - “系统性消灭 1 - 2x PB”必要不充分条件为赚钱效应扩散、增量资金脉冲、各类风格基本面预期同向 “分子端盈利弱、纯估值驱动”行情易现泡沫化终局 [2][26] 分组2：行业反内卷的演绎模式与相关线索 - 上一轮供给侧结构性改革 2016 年煤炭等行业量价趋势逆转 此前脉冲性政策未解决供给富余问题 2016 年相关文件是“量价逆转”催化剂 [29] - 政策重点提及行业第一轮上涨相对全 A 最大超额约 20 个百分点 钢铁、煤炭等行业短期超额进程快 政策出台前后有抢跑 主题驱动阶段股价领先商品价格 [3][32] - 重资产行业“反内卷”两阶段超额演绎路径为“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→” 供给侧改革政策推出 2 个季度后行业基本面修复 第二波超额由盈利驱动 [3][36] - 上一轮供给侧改革期间 “仅亏利润”样本组合长期表现强于“亏利润 + 亏现金”公司 原本盈利企业全周期内波动率低但无超额 [37] - 光伏部分环节“亏利润 + 亏现金流” 关注需求端边际变化 水泥头部盈利整体亏损 关注内部仅亏利润企业 基础化工各细分行业有分化 火电仅部分两广企业亏损 格局有望改善 [39][43]

智利铜关税豁免 - 智利财政部长预计铜关税将获得豁免 [1]

报告核心观点 - 本周大部分资产按原有方向行进但市场不确定性增加 继续看好黄金和恐慌指数 暑期档电影和游戏市场表现良好 建议关注相关企业 国内矿端扰动致锂价底部回升 建议关注有色金属板块相关标的 医药板块关注创新药及有BD强催化的核心标的 泡泡玛特海内外业务发力 扬杰科技2025H1净利润较快增长 [3][13][20][30][35][40][45] 各行业报告总结 海外/教育研究 - 白宫《AI行动计划》为核能产业提供政策背书 看好核电及铀板块中长期配置价值 本周港股科技股上涨 AI能源板块受益上涨 加密核心资产现货ETF净流入 价格高位震荡 全球加密货币总市值稳定 相关标的有回落 市场不确定性增加 继续看好黄金和恐慌指数 [8][9][10][13] 北交所 - 世界人工智能大会举办 上海将发放智能网联汽车示范运营牌照 北交所涵盖人形机器人、智能驾驶、AI眼镜产业链企业 北交所科技成长股股价涨跌幅中值1.47% 并行科技拟采购设备 众诚科技签订运维服务项目 [15][16][18] 传媒 - 暑期档电影市场转暖 优质影片催化有望带动票房增长 建议关注出品方及院线/票务公司 游戏产品表现良好 催化交易有望持续 关注新游产品周期 国产大模型迭新推动AI应用发展 关注相关产业布局公司 互联网平台竞争格局有望稳定 关注头部公司 卡牌潮玩板块景气度高 关注相关产业链公司 国有出版公司新业态探索落地 关注并购整合进度 [20][21][22][23][26][27] 金属新材料 - 铜价震荡运行 关注美国铜关税、“弱现实”及美联储降息预期 铝价维持震荡 锂价底部回升 关注具备第二增长曲线和锂自给率提升空间的标的 钴价上涨 关注出口禁令延长带来的反弹机会 [30][31][32][33] 医药 - 本周医药指数上涨 行情扩散 看好创新药 关注有BD强催化的核心标的 小核酸药物进入快速发展期 建议关注相关国内标的 医药板块具备积极发展因素 建议关注多方面投资机会 [35][36][37] 新消费 - 泡泡玛特25H1业绩增速超预期 海内外业务发力 品牌及IP认可度提升 海外业务营收占比增加 产能优化及费用管控提升营运效率 潮玩市场处于快速成长期 公司有望持续提升市场份额 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [40][42][43] 电子 - 扬杰科技2025H1净利润较快增长 2025Q2业绩增长 重点产品放量提升毛利率 “MCC”+“YJ”双品牌开拓市场 外延并购扩充版图 多品类产品发力 汽车电子未来可期 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“增持”评级 [45][46][47]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ななな | | 氧化铝 | ★☆☆ | | 锌 | ★☆☆ | | 错 | な☆☆ | | 镇及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ななな | | 工业硅 | ななな | | 多晶硅 | なな☆ | [1] 报告的核心观点 报告对各有色金属行业进行分析，给出投资建议，涉及铜、铝、锌等多个品种，分析了市场价格、供需、库存等情况，部分品种建议轻仓持空或多空套利操作 [2][3][4] 各行业总结 铜 - 周一沪铜收跌后收回部分跌幅，现铜79075元，上海平水铜升水65元，交易情绪偏谨慎，上方整数关阻力大，建议轻仓持空 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝回落，华东现货平水，淡季需求回落，铝锭社库增3.5万吨，持仓降至62万手，上方21000元有阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝震荡，废铝货源紧，利润为负，短期承压中期有韧性，铝和铝合金现货价差维持千元，盘面价差扩大可多AD空AL [3] - 氧化铝价格大涨，利润修复，产能产量增加，库存增加，处于过剩状态，背靠3500元偏空参与 [3] 锌 - 宏观资金情绪发酵后回归基本面，资金落袋为安，锌矿供应增量兑现，消费未见起色，沪锌2.3万承压，大方向反弹空配 [4] 镇及不锈钢 - 沪银高开低走，题材炒作降温，银基本面差或加速回归基本面，镍铁库存降，纯镍库存增，不锈钢库存降但仍处高位，沪镍反弹中后段等待空头机会 [7] 锡 - 沪锡收低，现锡下调，海外关注LME低库存，不看好中长期，上一轮高位空单可风控减持 [8] 碳酸锂 - 周一震荡跌停，持仓降，市场传江西矿企复产，库存攀升，贸易商抄底，澳矿报价反弹，中游产量环比降3%，期价反弹遇套保，观察反内卷情绪，空头做好仓位管理 [9] 工业硅 - 期货大幅收跌，“反内卷”题材品种同步下调，现货价跌，库存降，经历急涨后回调，预计宽幅震荡，谨慎单边看空 [10] 多晶硅 - 期货大幅收跌，“反内卷”题材品种同步下调，现货报价有区间，终端观望，供求紧平衡，部分企业厂库向仓单转移，市场宽幅震荡，支撑暂看45000 - 46000元/吨，谨慎单边看空，可卖虚值看涨期权，多头止盈注意仓位控制 [11]

报告行业投资评级 - 中信五风格-消费★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [2] 报告的核心观点 - 截至2025/07/25当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.11%、-0.48%、2.73% [3] - 近一周股债策略收益分化，权益策略中被动指数型产品收益领先，市场中性策略产品涨多跌少；债券策略中纯债基金指数明显回撤 [3] - 商品市场能源化工ETF表现强劲，周涨幅达6.00%，有色金属ETF收益反弹，贵金属ETF净值延续上升趋势 [3] - 上周五中信五风格指数均收涨，周期与成长风格收益领跑，风格轮动图显示周期与稳定升幅较大，消费指标动量小幅走低 [3] - 近一周金融与消费风格基金平均收益显著跑赢指数，超额收益率分别为1.14%与0.23%，周期与成长风格基金超额继续压缩 [3] - 从基金风格系数走势看稳定风格小幅走强，周期风格有所回落；成长与周期风格拥挤度边际回升，消费与金融风格仍位于历史偏高拥挤区间 [3] - 近一周残差波动率因子表现较优，超额收益率为0.60%，动量与估值因子收益边际转弱，盈利因子超额持续压缩，成长因子胜率走低，资金流因子小幅走强 [3] - 本周因子截面轮动速度由历史偏低分位区间升至中部区间 [3] - 根据风格择时模型，本周金融风格边际走弱，消费风格回升，当前信号偏向消费风格 [3] - 上周风格择时策略收益率为0.36%，对比基准均衡配置超额收益率为-1.59% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场指数表现 - 截至2025/07/25当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为2.11%、-0.48%、2.73% [3] 公募基金市场表现 - 近一周股债策略收益分化，权益策略中被动指数型产品收益领先，市场中性策略产品涨多跌少；债券策略中纯债基金指数明显回撤 [3] - 商品市场能源化工ETF表现强劲，周涨幅达6.00%，有色金属ETF收益反弹，贵金属ETF净值延续上升趋势 [3] 中信五风格表现 - 上周五中信五风格指数均收涨，周期与成长风格收益领跑，风格轮动图显示周期与稳定升幅较大，消费指标动量小幅走低 [3] - 近一周金融与消费风格基金平均收益显著跑赢指数，超额收益率分别为1.14%与0.23%，周期与成长风格基金超额继续压缩 [3] - 从基金风格系数走势看稳定风格小幅走强，周期风格有所回落；成长与周期风格拥挤度边际回升，消费与金融风格仍位于历史偏高拥挤区间 [3] Barra因子表现 - 近一周残差波动率因子表现较优，超额收益率为0.60%，动量与估值因子收益边际转弱，盈利因子超额持续压缩，成长因子胜率走低，资金流因子小幅走强 [3] - 本周因子截面轮动速度由历史偏低分位区间升至中部区间 [3] 风格择时模型表现 - 根据风格择时模型，本周金融风格边际走弱，消费风格回升，当前信号偏向消费风格 [3] - 上周风格择时策略收益率为0.36%，对比基准均衡配置超额收益率为-1.59% [3]