市场调整与配置窗口 - 市场短期剧烈调整后，配置窗口已经打开，在牛市背景下，微观流动性冲击已出清 [1] - 本轮回撤或已到位，上证指数从高点4190点回调至4000点左右，回撤幅度和情绪指标表明调整已较为充分 [1][9] - 由微观流动性或突发事件引发的牛市回撤通常在短时间内快速完成 [9] 调整到位的市场信号 - 2月2日跌停公司达130家，创下新高，超过2024年11月21日的107家 [1][6] - 杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，创下2024年4月以来新高 [1][2] - 宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿元 [2] - 上证指数在4000点附近的市场温度已接近2024年11月3800点水平 [6] 投资风格变化 - 投资风格发生深刻变化，成长股将优于价值股，但成长机会不再局限于科创板块 [1] - 顺周期和地产链的困境反转同样值得关注 [1] - 剩余流动性趋缓背景下，大盘股将跑赢小盘股 [1] - 全年维度看，科技+顺周期仍是配置主线 [1] 牛市基础与业绩修复 - 支撑牛市的三大基础未变：A股连续4年股东回报超过融资规模；全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；ROE完成新旧动能转换，地产拖累接近尾声 [11] - 2025-2026年业绩修复证据清晰，业绩预告预喜率从2024年的33.5%升至2025年的37% [15] - 分析师上修2026年业绩预测的公司占比从2024年11月的65%升至当前96% [15] 成长风格重新定义 - 有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，成长股被重新分为两类 [18] - 第一类是高景气赛道的延续，主要集中在科创板块，如电子、传媒、商贸零售等行业 [18] - 第二类是低基数下的业绩弹性，主要集中在顺周期和地产链，如钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块 [18] - 判断逻辑是实物再通胀的回归，随着PPI转正预期增强，EPS定价将逐步增强 [21] - 随着通胀回归、盈利复苏，高质量的成长风格将展现更显著的盈利弹性 [22] 市值风格切换 - 市值风格发生重要转变，剩余流动性从高点2.8%降至2024年11月的1.9%，2024年12月小幅回升至2.3% [23] - 2025年8月以来大盘股显著跑赢：中证500累计涨幅31%，同期国证2000为22% [23] - 从本轮春季躁动看，2024年11月24日以来中证500涨19.5%，跑赢国证2000的16.5% [23] - 随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力 [25] - 在以往业绩上行周期中，大盘风格往往优于小盘 [25] 年度配置主线与资金面 - 年度配置主线是科技+顺周期双轮驱动 [26] - 科技方向关注康波周期下的科技博弈，具体关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [26] - 顺周期方向看好“五朵金花”的紧供给优势，具体关注有色、化工、机械、钢铁、建材 [26] - 资金面上，公募权益产品新成立份额从2025年5月的221亿元持续升至2026年1月的696亿元 [26] - 私募备案规模从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元，增量资金持续流入 [26] - 政策面上，2026年2月6日国常会研究促进有效投资政策措施，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，内需政策发力预期有望形成向上催化 [26]

宏观策略观点 - 核心观点：建议持股过节，坚决看好中国市场前景，认为市场将逐步企稳并展开春季行情，当前是增持良机 [10][11] - 宏观层面：政策体现谋长远推未来产业、稳增长抓投资、守底线强民生监管三大亮点，春节效应支撑经济，但内生动能仍待修复 [5][6] - 海外宏观：美国制造业景气度超季节回升，但“无就业增长”持续，短期降息概率不大 [8] - 市场情绪与估值：近期市场成交活跃度下降，万得全A估值微跌，上周换手率全面下降，融资买入额占比下降0.36个百分点，但配置良机就在眼前 [21][22][23] - 重要边际变化：内需政策发力成为重要增长抓手，政策重心转向内需主导，市场对内需相关行业的预期与持仓均处于底部 [12] 行业配置与主题投资 - 行业比较主线：1）**内需价值**：推荐消费者服务、食品饮料、航空，以及化工、房地产、建材，春节后该板块超额概率更高 [13]；2）**新兴科技**：推荐港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造 [13]；3）**大金融**：作为市场稳定器，推荐券商、保险、银行 [13] - 主题投资方向： - **商业航天**：多地两会部署产业发展，马斯克考察中国光伏产业链提升太空光伏热度，预计2030年前建成世界领先的太空计算中心，推荐火箭制造与发射服务产业链、太空光伏相关电池技术 [15][17] - **机器人**：多地部署产业发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，多款产品将亮相春晚，第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，推荐传感器、电子皮肤、灵巧手及核心供应链 [15][18] - **城市更新**：国常会提出在重点领域谋划推动重大项目，有望成为稳定房地产和扩大内需的重要抓手，2024年全国城市更新项目完成总投资额2.9万亿元，推荐消费建材、地下管网等 [15][19] - **内需消费**：服务消费成为新引擎，2025年我国人均服务性消费支出占比达46.1%，各地积极发展赛事、演艺等新经济，推荐出行消费及新兴大众消费品 [15][19] 重点行业跟踪 - **餐饮**：阿里千问App上线30亿元外卖补贴，活动上线9小时订单量超1000万单，预计一季度现制饮品销售保持高景气，同时行业价格战趋缓，竞争格局优化 [25][26] - **钢铁**：需求环比下降，库存环比上升，但总库存1337.75万吨仍维持低位，行业约有60%钢企亏损，供给端收缩预期强，基本面有望逐步修复 [28][29][39][41] - **有色金属**： - **贵金属**：风险偏好下行导致价格调整，但央行购金及ETF持仓上升构成支撑 [33] - **铜**：国内研究建立“铜精矿战略储备”，叠加AI算力基建驱动，价格重心有望稳步上移 [34] - **铝**：需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [34] - **能源金属与稀土**：碳酸锂连续4周去库，需求旺盛；氧化镨钕价格持续上涨 [35] - **战略金属**：钨价受矿端配额偏紧支撑；铀价创十年来新高，供需缺口长存 [36] - **金融**：建议左侧增持非银板块，看好财富管理优势券商、估值修复空间较大的保险及国际业务占比较高的头部非银 [43][45][46] - **机械/工业气体**：液氩周均价同比大幅上涨139%，杭氧集团中标大型4.5K低温系统进军超导领域，广钢气体变更募投资金投向半导体项目 [48][49][50] - **建筑工程**：国常会促进有效投资，宏观财政政策要靠前发力；低空经济标准体系建设指南发布，目标到2030年标准超300项 [52][53] - **汽车**：全新理想L9 Livis搭载全线控底盘（含线控转向、EMB），引领线控底盘新阶段，推荐线控转向及EMB相关企业 [58][60] - **房地产**：第6周30大中城市新房成交面积149万平，环比上升12.15%，但二手房成交量环比回落，房企减少拿地有助于改善新房市场预期 [62][63][65] - **化妆品**：2025年12月化妆品社零额同比增长8.8%，2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，淡季边际改善，关注高成长与边际改善标的 [68] - **煤炭**：动力煤价上涨，北方港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨0.3%；印尼大幅削减产量配额，继续看好全球煤价上行 [73][75] - **海运**：原油运价维持高位，预计2026Q1业绩同比大增数倍；干散运价中枢上升；维持油运增持评级 [78][79][81] - **计算机**：SpaceX与xAI合并，计划发射100万颗卫星构建太空数据中心；Claude Cowork更新插件动摇传统SaaS软件护城河；AI基础设施加速迭代 [83][84][85][86] - **食品饮料**：顺周期预期企稳，消费价值凸显，白酒板块受茅台1月i茅台订单超212万笔等数据提振，大众品中阿洛酮糖酶制剂获批 [88][89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色整体走弱，铁矿石跌幅最大，宏观利多缺乏，贵金属、有色等板块回调使市场情绪降温 [2] - 螺纹产量与去年同期相近，但表需弱于去年，后期库存将加快累积，原料端供应宽松，铁矿石库存上升面临补跌，焦煤受安监和出口扰动有阶段性提振，但蒙煤进口偏高压制反弹空间 [2] - 黑色面临螺纹需求同比偏弱、热卷库存偏高以及原料端供应宽松的压力，螺纹钢后期面临方向性选择，供需偏弱下有继续向下的可能，节前建议维持逢高套保和卖出看涨期权做备兑的策略 [2] - 卷螺差目前较往年偏高，春节后往往走扩，或体现季节性规律 [3] - 华东基差在140左右，杭州库存处于偏高位置，基差存在收缩空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年12月生铁当月量6072万吨，同比降9.9%，累计量83604万吨，同比降3%；粗钢当月量6818万吨，同比降10.3%，累计量96081万吨，同比降4.4%；钢材当月量11531万吨，同比降3.8%，累计量144612万吨，同比增3.1%；钢材进口当月量52万吨，同比降16.7%，累计量606万吨，同比降11.1%；钢材出口当月量1130万吨，同比增16.2%，累计量11902万吨，同比增7.5% [7] 五大材周度数据 - 2026年2月6日当周，螺纹钢产量191.68万吨，环比降8.15万吨，累计同比持平，消费量147.64万吨，环比降28.76万吨，累计同比增23%，库存519.57万吨，环比增44.04万吨，同比降26.34% [8] - 线材产量73.04万吨，环比降3.37万吨，累计同比降1%，消费量62万吨，环比降12.84万吨，累计同比增14%，库存105.71万吨，环比增11.29万吨，同比降32% [8] - 热卷产量309.16万吨，环比降0.05万吨，累计同比降5%，消费量305.54万吨，环比降5.87万吨，累计同比增1%，库存359.2万吨，环比增3.62万吨，同比降13% [8] - 冷卷产量88.88万吨，环比增0.46万吨，累计同比增1.22%，消费量85.33万吨，环比降6.92万吨，累计同比增8.69%，库存158.42万吨，环比增3.55万吨，同比降4.24% [8] - 中厚板产量157.14万吨，环比增7.84万吨，累计同比增0.12%，消费量160.4万吨，环比增13.31万吨，累计同比增4.84%，库存194.85万吨，环比降3.26万吨，同比降15.35% [8] - 合计产量819.9万吨，环比降3.27万吨，累计同比降2.12%，消费量761万吨，环比降41万吨，累计同比增8.15%，库存1338万吨，环比增59.24万吨，同比降19.95% [8] 钢材生产利润 - 2026年2月5日，华东地区螺纹钢 - 高炉利润103，变化5；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润 - 15，变化 - 46；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 121，变化 - 33；热卷 - 高炉利润65，变化5 [23] - 华北地区螺纹钢 - 高炉利润8，变化13；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润34，变化17；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 40，变化27；热卷 - 高炉利润 - 77，变化13 [23] - 华中地区螺纹钢 - 高炉利润175，变化0；螺纹钢 - 电炉 - 谷电利润 - 33，变化0；螺纹钢 - 电炉 - 平电利润 - 167，变化0；热卷 - 高炉利润55，变化0 [23] 钢材需求 房地产高频数据 - 2025年30大中城市的商品房成交面积与去年同期累计同比降10%，100城土地累计成交面积同比降19% [30] 水泥及混凝土需求 - 今年春节较晚，从农历角度看，目前水泥和混凝土出库/发运量低于去年同期 [33] 钢材出口 - 12月钢材出口1130万吨，接近历史最高水平，热卷出口利润近期略有反弹，但绝对水平较低 [39] 钢材库存 螺纹钢基差 - 螺纹钢基差本周震荡变化不大，目前螺纹钢生产利润普遍好于热卷，产量环比上升，从往年规律看基差面临收窄，杭州库存为同期最高水平，后期或回落 [53] 热卷基差 - 热卷基差在 - 0附近运行，波动不大，热卷库存开始累积，整体水平偏高，对基差形成压制 [57] 螺纹钢月差 - 螺纹5 - 10月差持续在负值区间波动，波动有限，螺纹库存开始加速累积，杭州库存水平偏高，月差难以走强 [60] 热卷月差 - 热卷5 - 10月差在 - 20左右附近波动，变化不大 [62]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 上周黑色板块走势分化，钢矿价格下跌、煤焦冲高回落，整体表现偏弱，其中铁矿期货领跌；商品价格普跌，有色跌幅居前；全球不确定性加剧，国内GDP增长目标整体平稳；钢材需求大幅回落，累库速度加快，原料端节前下游延续补库；印尼政府提议大幅削减煤炭产量，多家印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口 [4]。 根据相关目录分别进行总结 板块综述 - 上周黑色板块走势分化，钢矿价格下跌、煤焦冲高回落，整体表现偏弱，铁矿期货领跌；商品价格普跌，有色跌幅居前 [4] - 全球不确定性加剧，美国继续对伊朗实施制裁，特朗普提名沃什任美联储主席，引发市场震荡；国内30多个省份确定2026年GDP增长目标，整体平稳 [4] - 上周钢材需求大幅回落，累库速度加快；原料端，节前下游延续补库；印尼政府提议大幅削减煤炭产量，多家印尼煤炭矿企已暂停现货煤炭出口 [4] 各品种分析 - 钢材：螺纹钢期货价格跌至电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低；宏观端海外宽松预期降温，国内处于政策真空期，产业端需求大幅回落、累库速度加快，但绝对库存偏低，供需矛盾不大，近期走弱因成本支撑弱化，震荡运行，区间交易 [5] - 煤焦：上周原煤产量下滑，焦煤总库存继续累积，用煤企业延续补库，节前补库即将告一段落，关注印尼煤炭政策动态；焦炭产量小幅增加，库存向中下游转移，随着焦炭第一轮提涨落地，焦企利润有所改善，震荡运行，暂时观望 [5] - 铁矿：上周铁水产量微升，钢厂、港口铁矿库存维持双增态势，节前钢厂库存已补充至近年正常略偏低水平，近期铁矿发运较去年底明显回落，但预计到港量尚可，铁矿可能延续累库格局，震荡偏弱，反弹做空 [5] 重点数据/政策/资讯 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，同俄罗斯总统普京举行视频会晤 [42] - “十五五”首个中央一号文件公布，《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见》于2月3日正式发布 [42] - 全国30个省份确定2026年GDP增长目标，多个经济大省目标定在5%以上 [42] - 美国对多个与伊朗石油贸易有关的实体、个人和油轮实施制裁，特朗普签署行政命令对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 [42] - 截至2026年1月31日当周，美国初请失业金人数升至23.1万人，高于市场预期和前值 [42] - 美国正式组建关键矿产贸易机制，韩国将担任主席国至今年6月，外交部发言人表示反对 [42] - 欧盟拟放宽对数以千计企业的减排要求，在气候雄心与经济现实间寻求新平衡 [42] - 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，创2022年8月以来新高 [42] - 印尼多家煤炭矿商暂停“现货（spot）煤炭出口”，应对政府减产与出口配额收紧方案 [42]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 有色金属价格普遍下跌，但黄金、钨、钼、钒等品种价格环比上涨 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][201] 流动性 - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月增长6.62% [1][11][18] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.6个百分点 [1][18] - 本周伦敦金现价格为4967美元/盎司，环比上周上涨1.77% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比增长0.28% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-241个BP，环比上周扩大4个BP [11] 基建地产新开工链条 - 本周价格变动：螺纹钢-0.93%、水泥价格指数-0.28%、橡胶-2.45%、焦煤-1.28%、铁矿-3.99%，焦炭价格持平 [1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化+0.00pct、-3.40pct、-1.3pct [1] - 全国房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40% [21] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70% [21] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [33] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [33] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平；沥青炼厂开工率为31.62%，环比下降1.3个百分点 [37] - 螺纹钢本周价格为3210元/吨，环比下降0.93%；周度产量为191.68万吨，环比下降4.08%；周度总库存为519.57万吨，环比增加9.26% [42] - 热轧板卷周度总库存为359.2万吨，环比增加1.02% [42] - 2026年1月，全国钢铁PMI新订单指数为50.2%，环比上月上升4.8个百分点 [42] - 2025年12月，全国粗钢日均产量为219.94万吨 [42] - 本周全国水泥价格指数环比下降0.28%，全国水泥开工率为29.52%，环比下降3.4个百分点 [60] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比下降13.94%，同比大幅增长100.71% [61] - 全钢胎本周五开工率为60.70%，环比下降1.74个百分点 [71] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、平板玻璃的价格环比分别变化+0.00%、+0.28% [1] - 钛白粉毛利润为-1880元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [1] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [76] - 平板玻璃本周价格为1143元/吨，环比上涨0.28%，开工率为76.35% [78] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧-0.53%、铜-4.34%、铝-6.21% [2] - 对应的铜、铝毛利环比变化为亏损环比+10.37%、-17.83% [2] - 本周全国半钢胎开工率为72.76%，环比下降2.08个百分点 [2] - 2026年1月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比下降1.6个百分点 [92] - 全国工业产能利用率在2025年12月为74.90% [92] - 截至2026年1月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为6.4万辆；4周移动平均值为22.2万辆，环比增长29.07% [95] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比下降0.53% [95] 细分品种 - 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1944.04元/吨，环比增长1.17% [2] - 电解铝价格为23110元/吨，环比下降6.21%，测算利润为6072元/吨（不含税），环比下降17.83% [2] - 电解铜价格为100100元/吨，环比下降4.34% [2] - 钨精矿价格为674500元/吨，环比上周大幅上涨11.49% [2] - 钢铁行业综合毛利润为142元/吨，较上周大幅增长39.42% [108] - 85家电炉钢本周开工率为57.33%，环比大幅下降13.33个百分点 [108] - 不锈钢本周价格为13490元/吨，环比下降2.18%，测算利润为-2348元/吨 [111] - 电解铝产能利用率：2025年12月为98.68%，环比下降0.37个百分点 [114] - 五氧化二钒价格为7.9万元/吨，环比上涨1.29% [132] - 钼精矿价格为4135元/吨，环比上涨2.22% [132] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1384元/吨，环比下降1.28% [132] - 取向硅钢价格（一般）为10600元/吨，环比持平 [132] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为60元/吨 [3][157] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升3.24% [3][157] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比增加10元/吨 [3][157] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180元/吨，环比上周下降10.00% [3][157] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为110元/吨 [3][157] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为66倍 [158] 出口链条 - 1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点 [3][183] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.15点，环比下降4.55% [3][183] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.90个百分点 [3][184] - 2026年1月，美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅上升9.40个百分点 [183] 估值与股票表现 - 本周沪深300指数下跌1.33%，周期板块中表现最佳的是工程机械，上涨4.35% [4][192] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是60.06%、84.30% [4] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢31.34%、工业金属78.06%、工程机械40.94%、商用货车89.81% [197] - 有色金属板块中涨幅前五：坤彩科技（+19.05%）、天通股份（+14.31%）、索通发展（+14.22%）、西部材料（+12.19%）、锐新科技（+11.16%） [192] - 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+5.92%）、华达新材（+5.06%）、盛德鑫泰（+4.72%）、本钢板材（+2.77%）、武进不锈（+1.82%） [192]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债券市场信用风险释放趋缓，但局部领域结构性风险仍在出清；预计2026年债券市场信用风险出清平稳有序，违约率或在0.2% - 0.3%区间波动，但需关注五大领域结构性风险[4][23] 2025年回顾 违约规模与违约率 - 2025年债券违约规模223.4亿元，同比减少67%，创2016年以来新低；违约债券26支，新增违约主体12家，同比明显下降；公募市场年度违约率0.27%，与2024年末基本持平 [4][6] 风险出清特征 - 新增违约主体多为民企，12家新增违约发行人中10家为民营企业；违约风险呈多点散发、行业分散特征，覆盖8个行业类别、7个省份 [9] 违约驱动因素 - 新增违约受行业周期、战略失误与治理缺陷等因素驱动，如传统汽车、房地产行业下滑，部分企业盲目多元化或高溢价并购，以及高比例股权质押、关联交易等问题 [11][12] 债券展期情况 - 2025年债券展期事件增多，30家发行人的63支债券协议展期，规模534.56亿元，同比增长28%，超六成为再次展期债券，平均展期期限2.09年；房企展期规模约410.90亿元，占总展期规模77% [4][13][14] 风险化解与处置 - 风险化解机制日趋完善，最高法与证监会协同强化违约处置机制，交易所规范债务重组工具；10家违约主体取得实质性处置进展，但违约债券兑付进展缓慢，完成兑付债券数量占比不足20% [4][15][17] 评级调整情况 - 2025年主体级别调整136次，与上年基本持平；主体和债项评级上调行动次数及占比均增加；级别上调以国企为主，下调以民企居多；产业类主体以下调为主，基投和金融机构以上调为主 [4][18][21] 2026年展望 整体形势 - 2026年宏观政策连续性与稳定性或增强，支撑经济企稳回升，但经济修复面临挑战，债券市场信用风险出清平稳有序，违约率或在0.2% - 0.3%区间波动，需关注局部领域信用风险 [23] 重点关注风险 - 关注外需依赖型出口企业信用基本面恶化风险，2026年全球贸易量增速或降至0.5%，贸易保护主义与绿色壁垒影响企业 [4][23][24] - 关注传统与新兴产业基本面偏弱主体流动性风险，2026年钢铁等行业到期规模380 - 1250亿元，部分高杠杆主体再融资能力受限 [4][23][25] - 关注房企并购重组或债务展期不确定性风险，2026年约4000亿元债券到期，警惕尾部风险释放 [4][23][27] - 关注区域性中小金融机构信用风险，受内外部因素交织影响，需警惕关联风险传导 [4][23][28] - 关注城投企业经营及流动性风险演变，“退平台”进程加速与债务化解压力下，警惕风险共振扩散 [4][23][30]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作；鸡蛋盘面基差偏低，估值偏高，逢高套保节后合约；玉米短期谨慎追高，持粮主体可等待反弹逢高套保；豆粕短期M2603震荡为主，下方关注3030支撑表现；油脂短期三大油脂高位震荡，回调多，节前注意风险 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、成本等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需关注各品种相关因素变化并合理操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，海外反弹、流动性冲击扰动减弱或使其震荡偏强运行 [6] - 国债震荡运行，债市无重大利空但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格静态估值偏低，近期走弱因成本支撑弱化，节前轻仓交易 [8] - 玻璃震荡运行，基本面逻辑压制价格，可逢低做多，关注沙河地区期现套利机会 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素主导价格剧烈波动，基本面供应偏紧需求趋弱，节前有回调风险，建议观望 [11] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝供应有变化，下游开工率下降，建议加强观望，节前降低仓位 [13] - 镍震荡运行，印尼政策刺激多头情绪但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量减少、进口和出口有变化，供应偏紧，建议区间交易 [15] - 白银震荡运行，受美国经济数据和政策预期影响，中期价格中枢上移，短期调整，建议区间交易 [16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，关注美国就业和通胀数据 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应和需求有变化，需关注宜春矿端扰动 [17] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，内需弱势、库存偏高，但估值低且有出口等因素影响，建议谨慎追涨 [17][19] - 烧碱低位震荡，需求难支撑、供应压力大，短期有交割压力，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯震荡运行，库存去化预期支撑反弹但估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需 [20][21] - 橡胶震荡运行，供应端收紧与需求端承压交织，胶价区间震荡，关注库存和开工率 [21] - 尿素震荡运行，供应增加、需求有支撑，价格震荡，关注复合肥开工等情况 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应减少、下游需求下滑，局部价格偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，供应维持高位、需求下滑，库存累库，建议逢高沽空 [23][24] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩但下方有成本支撑 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需有变化，长期预期乐观，短期谨慎 [25] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，不同产区走货情况有差异 [25] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考 [27] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需双增价格难言乐观，中长期关注产能去化，建议淡季合约反弹逢高滚动空操作 [27] - 鸡蛋低位反弹，供应压力后移，建议逢高套保节后合约，轻仓过节 [29] - 玉米上涨受限，短期市场购销平衡，中长期供需格局偏松，建议短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保 [30] - 豆粕低位震荡，短期M2603震荡，关注底部成本支撑，建议区间操作 [31] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油各有影响因素，建议逢低回调多，节前控制持仓风险 [35][36]

公司核心观点与评级 - 首次覆盖并给予“增持”评级，认为公司估值有修复空间 [1] 公司基本面与竞争优势 - 公司为江西区域钢企龙头，成本优势明显 [1] - 公司是市场稀缺的增量改善标的，权益产能增长或将逐步兑现 [1] 行业与市场环境 - 行业盈利与板块估值向好 [1] 公司财务与估值分析 - 公司盈利有望持续修复，增长潜力突出 [1] - 公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右 [1] - 1.62倍重置成本对应的市值为213亿元左右 [1]

公司核心观点与评级 - 首次覆盖公司 给予“增持”评级 [1] 公司基本面与竞争优势 - 公司为江西区域钢企龙头 [1] - 公司成本优势明显 [1] - 公司是市场稀缺的增量改善标的 权益产能增长或将逐步兑现 [1] 行业与市场环境 - 行业盈利向好 [1] - 板块估值向好 [1] 公司财务与估值分析 - 公司盈利有望持续修复 [1] - 公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右 [1] - 1.62倍重置成本对应市值约为213亿元 [1] - 公司估值有修复空间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品大幅走弱 工业品、农产品均下跌 受美联储新任主席可能偏鹰预期冲击 贵金属暴跌拖累有色金属及整体商品情绪 [3] - 美国1月ISM制造业PMI大幅升至52.6 但需观察制造业需求改善持续性 美国就业形势低迷 降息迫切性可能上升 [3] - 欧元区1月CPI同比降至1.7% 市场预期欧央行会议维持关键利率不变 [3] - 美伊军事对峙升级 核谈进程生变 地缘风险升温使国际原油价格快速拉升 [3] - 商务部等九部门开展春节促消费活动 2026年第一批625亿元以旧换新超偿债下达地方 为节日消费提供资金支撑 [3] - 中国人民银行信贷政策转向适配中长期高质量发展的常态化建设轨道 [3] - 大宗商品波动明显上升 短期市场需消化政策预期不确定性及去杠杆压力 波动或延续 长期看宏观环境和基本面仍支持贵金属等实物资产 但临近春节需注意风险防控 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - 美国1月ISM制造业PMI远超预期升至52.6 新订单与产出强劲增长 但产出增长远超销售 库存累积 若需求不跟进 生产放缓风险上升 1月ADP就业数据爆冷 私营部门新增就业岗位远低于预期 美国就业形势低迷 降息迫切性可能上升 [5][8] - 欧元区1月CPI同比降至1.7% 为2024年9月以来最低 核心CPI同比降至2.2% 创2021年10月以来最低 成员国通胀分化显著 市场预期欧央行维持2%关键利率不变 多数经济学家预计维持至2026年底 但中期政策方向有分歧 [11] - 美伊在海湾地区军事对峙升级 核谈进程再生变数 地缘风险升温致国际原油价格快速拉升 美油日内涨近2.6% 布油涨近2.4% 若谈判破裂 美方军事行动风险上升或引发油价进一步上涨 若双方克制 地缘风险或缓和 [14] - 当地时间2月2日 全球金属市场暴跌 现货黄金暴跌10% 现货白银重挫逾15% 工业金属同步崩盘 主要受宏观政策预期突变等因素驱动 特朗普提名沃什为美联储主席引发流动性紧缩担忧 但金银价格调整或因前期上涨过热获利了结 保证金上调加剧暴跌态势 短期波动或延续 长期宏观环境仍支持实物资产 [17] 国内形势分析 - 商务部等九部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》 围绕六方面内容开展促消费活动 活动时间为2月15 - 23日 明确五大支持措施 摒弃单一消费领域刺激 打造消费生态 2026年第一批625亿元以旧换新超偿债下达地方 为节日消费提供资金支撑 [21] - 中国人民银行2026年信贷市场工作会议释放总量稳增、结构优化、风险防控、协同提效四大核心信号 信贷政策转向适配中长期高质量发展的常态化建设轨道 实施适度宽松货币政策 促进社会综合融资成本稳中有降 央行开展逆回购操作保障信贷市场平稳运行 [22] - 2026年中央一号文件聚焦"三农" 以"锚定农业农村现代化"为目标 工作重心转向常态化建设 扶贫机制转入"常态化精准帮扶" 粮食安全注重可持续发展和保障农民收益 新增促进农民增收和扩大乡村消费内容 [24] - 财政部、税务总局发布《长期资产进项税额抵扣暂行办法》 重新构建长期资产进项税额抵扣规则 设立500万元资产分界线 实施差异化抵扣管理 对企业税务管理要求提高 采取"新老划断"原则 与国际增值税最佳实践接轨 为经济高质量发展提供制度保障 [25] 高频数据跟踪 - 生产端 化工生产负荷稳中有降 产品价格多数上涨 聚酯产业链开工率稳中有降 PTA开工率小幅升至78% 聚酯工厂负荷率回落至78% 织造业开工率降至27% 钢铁生产小幅回升 需求下滑 全国高炉开工率回升0.53个百分点至79.55% 表需回落 库存累积 [32] - 需求端 房地产销售周环比下降 截至2月5日 30个大中城市商品房成交面积周环比下降2.76% 1月第二周乘用车日均零售销量同比下降 1月1 - 18日全国乘用车市场零售同比下降28% [39] - 物价走势 截至2月6日 本周食品价格多数下跌 蔬菜均价环比下跌1.46% 猪肉均价环比下跌1.12% 农产品批发价格200指数环比下跌0.44% 水果价格环比下跌0.25% [40]