报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多家公司及多个行业的深度点评与周度动态，核心观点聚焦于：汽车行业电动化与高端化趋势明确，吉利汽车销量目标积极；金融科技领域通过并购强化全球合规支付能力；化工新材料受益于国产替代与反内卷政策，景气度有望提升；零售行业通过模式调改与布局新经济寻求增长；人形机器人、AI数据中心、新能源等前沿产业催化不断，产业链迎来重要发展机遇。 公司研究总结 吉利汽车 (00175/212805) - **2025年销量超额完成，2026年目标345万辆**：2025年累计销量302.5万辆，同比增长39.0%，超额完成目标[3]。2026年销量目标为345万辆，其中吉利（含银河）、极氪、领克品牌目标分别为275万、30万、40万辆[3]。 - **银河品牌成为增长主力，高端化成效显著**：吉利银河2025年全年累计批发123.6万辆，同比大幅增长149.9%，是公司主要增长来源[3]。极氪9X单车成交均价超53万元，2025年11月成为50万元以上大型SUV销量冠军[4]。 - **全球化布局深化**：2025年出口销量42.0万辆，同比+1.3%[5]。全年登陆13个新市场，极氪和领克已进入全球超50个国家和地区，开设超600家及860家门店[5]。 - **盈利预测乐观**：预计公司2025-2027年营业收入分别为3312亿元、3971亿元、4434亿元，归母净利润分别为170亿元、184亿元、202亿元[6]。 OSL集团 (00863/214903) - **完成对Banxa的战略收购，强化全球支付壁垒**：收购致力于搭建传统金融与数字资产桥梁的支付服务提供商Banxa[7]。整合后将取得包括美、加、欧盟等地的超过40张交易与支付牌照，强化全球出入金能力[8]。 - **业务协同与收入提升**：Banxa的B2B支付解决方案与OSL数字资产业务互补，打造一站式服务[9]。Banxa 2025年上半年营收为5393万港元，将大幅提升OSL支付业务收入（OSL同期营收1.95亿港元）[9]。 - **盈利预测显示增长潜力**：预测2025-2027年营收为5.14亿港元、8.73亿港元、11.72亿港元，归母净利润于2027年扭亏为盈至1.94亿港元[10]。 皇马科技 (603181/212203) - **推出员工持股计划，绑定核心骨干**：计划参与对象包括公司董事及47名核心骨干共48人，占2024年末职工总数的6.41%[13]。业绩考核要求2026年销售量、净利润或扣非净利润增长率不低于12.00%[14]。 - **特种表面活性剂龙头，国产替代打造增长点**：公司是国内特种表面活性剂龙头引领企业，产品涵盖18大板块1800余种，国产替代是其稳健增长点之一[18]。 - **新增产能有序推进**：“第三工厂”一期产能16.85万吨，预计2026年上半年试生产，未来规模优势有望进一步凸显[19]。 汇嘉时代 (603101/214503) - **“学习胖东来”调改成效显著**：2025年对乌鲁木齐北京路店进行调改，开业首日销售额突破244万元，较2024年同期增长286%[21]。2025年前三季度归母净利润达0.8亿元，同比+60.1%[20]。 - **布局低空经济打造第二增长曲线**：公司积极布局低空经济，聚焦智慧物流、低空旅游等场景，实现“科技+旅游+物流+生态”多维融合[21]。 大位科技 (600589/217103) - **张北数据中心一期投运，贡献业绩增量**：张北数据中心一期60MW项目已于2025年10月投运，与某互联网客户签订10年服务协议，预计后续每年对公司收入影响约1.63亿元[87][88]。 - **太仆寺旗储备丰富，推进源网荷储一体化**：在内蒙古太仆寺旗规划建设IT容量达600MW的智算大数据产业基地，总投资180亿元[89]。公司战略聚焦“源网荷储一体化+AIDC定制化”[89]。 行业动态总结 人形机器人行业 - **特斯拉Optimus V3量产在即**：马斯克明确Optimus V3将于2026年启动量产，目标五年内年产100万台，原型机预计2026年Q1亮相[23]。 - **产业链公司动态频繁**：征和工业发布全球首创链式灵巧手[25]。可以科技完成过亿元新融资，产品覆盖全球超150个国家和地区[24]。强脑科技完成约20亿元融资，规模在全球脑机接口领域领先[28]。 - **行业迎来“从0至1”投资机遇**：报告维持人形机器人行业“推荐”评级，认为产业或迎来“ChatGPT时刻”[30]。 电力设备与新能源行业 - **光伏产业链价格延续上涨，太空光伏催化落地**：多晶硅成交均价环比提升10%左右，天合光能上调组件指导价[33]。隆基绿能明确2026Q2开始量产贱金属化（铜代银）产品[33]。 - **风电招标维持高景气**：2025年12月国内陆风风机招标量达12.64GW，创年内新高[35]。中国电建启动2026年框架采购，规模陆风31GW+海风4GW，较2025年大幅增加[35]。 - **储能招标规模巨大**：2025年12月国内完成22.5GW/55.8GWh储能系统和EPC招标，独立储能项目占九成[36]。河北省2026年重点建设项目中含储能项目超6.05GW/17.52GWh[37]。 - **AIDC建设有望加速**：英伟达宣布Vera Rubin芯片全面投产，采用100%液冷方案[40]。H200对中国地区恢复供应，有望提振国内AIDC建设需求[40]。 化工与新材料行业 - **反内卷政策有望重估行业，国产替代加速**：中国化工行业推行反内卷，有望使全球产能扩张放缓，行业景气度止跌回升[59]。中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品等多个领域[58]。 - **铬盐行业迎来价值重估**：受AI数据中心燃气轮机及商用飞机发动机需求驱动，铬盐需求高增[59]。预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32%[59]。 - **部分产品价格上涨**：本周碳酸锂、多晶硅、丁二烯等产品价格大幅上涨[64]。 - **行业维持“推荐”评级**：看好低成本扩张、景气度提升、新材料及高股息四大投资机会[59][60][61]。

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对汽车行业维持“看好”评级，核心观点聚焦于国产高端豪华乘用车市场需求超预期、竞争格局良好，以及汽车零部件行业在“反内卷”背景下盈利能力有望迎来拐点[7][69] 根据相关目录分别总结 1、行业重点新闻 - **新能源车企表现分化**：小鹏汽车2025年全球累计交付429,445台，同比增长126%[13]；吉利控股集团2025年总销量首次突破400万辆，达4,116,321辆，同比增长26%，其中新能源渗透率达56%[14]；广汽集团2025年累计销量172.15万辆，同比下降14.06%[15]；本田中国2025年累计终端销量645,345辆，同比下降24.28%[21] - **智能驾驶与机器人进展**：小鹏汽车宣布2026年为中美全自动驾驶元年，押注物理AI量产[13]；北汽极狐L3版启动规模化试点运营，计划二季度向个人开放[21][22]；2025年全球人形机器人总出货量达1.3万台，中国厂商领跑，其中智元机器人以超5,100台出货量、39%市场份额登顶榜首[5][27]；波士顿动力在CES 2026发布Atlas人形机器人量产版[23]；宇树科技与腾讯、节卡机器人与Intel达成战略合作，共同推进具身智能产业化[24][25] - **市场与产业动态**：小米SU7交付超36万辆，成为20万以上轿车畅销款[16]；特斯拉上海超级工厂第500万台电驱系统下线，2025年该工厂贡献特斯拉全球交付量的52%[17][18]；乘联分会数据显示，2025年12月全国新能源乘用车零售138.7万辆，同比增长7%，全年累计零售1,285.9万辆，同比增长18%[19]；多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，聚焦“反内卷”[20] 2、板块市场表现：本周A股汽车板块未跑赢大盘 - **整体表现**：本周（2026年1月5日-1月9日）沪深300指数涨幅2.79%，汽车板块涨幅2.73%，涨跌幅在A股一级行业中排名第20位，未跑赢大盘[6][28] - **细分板块涨跌**： - **乘用车Ⅱ指数**：本周涨幅0.71%，领涨公司为北汽蓝谷（周涨6.2%）、广汽集团（周涨3.4%）[6][33] - **商用车指数**：本周涨幅3.14%，领涨公司为海伦哲（周涨9.2%）、潍柴动力（周涨6.6%）[6][34] - **汽车零部件Ⅱ指数**：本周涨幅3.87%，领涨公司为斯菱股份（周涨30.5%）、金固股份（周涨26.3%）[6][35][37] - **零部件细分领域行情**：电控系统涨8.78%，轴承涨10.69%，减速机/齿轮类涨6.75%，轻量化&结构件涨5.74%，电机涨1.15%，传感器涨1.15%，直线传动部件跌0.68%，Tier1跌0.96%[6][38] 3、本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值上升 - 报告指出，本周乘用车、商用车、汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）均有所上升[48] 4、上游重点数据跟踪 - **原材料价格**：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格略有上升；天然橡胶价格、聚丙烯价格略有下降；碳酸锂价格保持平稳[52][55][57][62] - **航运价格**：中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数、中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有下降[65] 5、投资建议 - **乘用车**：国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量。推荐：江淮汽车、赛力斯；受益标的：吉利汽车[7][69] - **零部件**：在行业“反内卷”背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高。推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技；受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车[7][69]

2025年12月及全年乘用车市场核心数据 - 2025年12月全国乘用车市场零售230万辆，同比下降13%，环比增长3% [1][7] - 2025年1-12月累计零售2378万辆，同比增长4% [1][7] - 2025年12月全国乘用车厂商批发279万辆，同比下降9%，环比下降7% [10][12] - 2025年1-12月累计批发2955万辆，同比增长9% [12] - 2025年12月乘用车生产279万辆，同比下降5%，环比下降10% [14] - 2025年1-12月累计生产2961万辆，同比增长10% [14] - 2025年12月乘用车出口（含整车与CKD）59万辆，同比增长46%，环比下降2% [16][17] - 2025年1-12月累计出口574万辆，同比增长20% [17] 市场整体走势与特征 - 2025年车市呈现“前低中高后平”走势，1-2月累计零售增长1.2%，3-6月增长15%，7-9月增速约6%，10-12月在高基数下回落 [5][7] - 12月市场走势分化，新能源车辆购置税免税政策年末到期，但多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，形成对冲效应 [1] - 上游碳酸锂等原材料涨价，下游需求不旺，整车企业生存压力加大，部分厂商调降生产节奏以降低库存 [1] - 12月厂商批发同比增速比零售增速高4个百分点，厂商主动减库存6万辆 [12][19] - 2025年1-12月行业总体库存增长15万台，而2024年同期下降86万辆 [19] 新能源车市场表现 - 2025年新能源乘用车批发增速达25%，圆满实现“十四五”增长预期 [1] - 12月新能源车国内零售渗透率达59.1%，较去年同期提升9.6个百分点，市场进入“新能源主导”新阶段 [2][41] - 12月新能源车零售同比增长3%，燃油车零售同比下降30%，新能源车增速高于燃油车33个百分点 [2][41] - 12月新能源车厂商批发渗透率为56.0%，较2024年12月提升6.6个百分点 [38] - 12月纯电动市场零售同比增长3%，增程车型同比增长19%，插混同比下降2% [2] - 新势力中纯电动与增程的结构占比从2024年的59%:41%变为2025年的71%:29% [2] 各品牌阵营与国别表现 - 自主品牌优势显著：12月自主品牌零售146万辆，同比下降11%，但全年累计零售1552万辆，同比增长12% [35][41] - 自主品牌新能源渗透率极高：12月批发渗透率达72.8%，零售渗透率达80.9% [39][41] - 合资品牌持续承压：12月主流合资品牌零售51万辆，同比下降27%，全年累计零售567万辆，同比下降9% [35][41] - 合资品牌新能源转型缓慢：12月新能源批发渗透率仅7.2%，零售渗透率仅8.2% [39][41] - 豪华品牌表现分化：12月豪华车零售29万辆，同比下降1%，环比增长17% [35] - 豪华品牌新能源渗透率居中：12月新能源批发渗透率42.5%，零售渗透率39.1% [39][41] 出口市场特征 - 2025年1-12月自主品牌新能源出口204万辆，大幅增长139% [2] - 2025年1-12月自主品牌燃油乘用车出口287万辆，下降7% [2] - 新能源占自主品牌出口总量的41.5% [2] - 随着CKD出口增长，中国乘用车出口正从“单纯卖车”向“产业链出海”延伸 [2] 各级别车型与促销走势 - 12月零售主力为A0级轿车和C级SUV，A00级轿车和A级轿车表现较差 [33] - 12月新能源车促销力度为10.1%，较去年同期增加3个百分点，环比持平 [22] - 12月传统燃油车促销力度为24.3%，较去年同期增加2.5个百分点，连续4个月维持在24%左右 [24] - 12月豪华车促销力度达29.1%，较去年同期增加3.3个百分点 [26] - 12月合资燃油车促销力度为23.3%，较去年同期增加1.7个百分点 [28] - 12月自主燃油车促销力度为18.5%，较去年同期增加2.1个百分点 [30] - 分动力看，2025年插混和增程车型促销压力增大，12月插混促销同比上升3.9个百分点，增程同比上升4.5个百分点 [32]

本周行情与核心观点 - 本周（1月5日-1月11日）A股汽车板块上涨2.7%，表现优于沪深300指数（+0.2个百分点），在申万子行业中排名第24位 [3] - 细分板块中，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、乘用车分别上涨5.3%、3.8%、2.4%、1.4%、0.6%，商用载客车下跌0.3% [3] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [4][20] 人形机器人 - 在CES 2026上，超过30家中国的人形机器人相关企业集中亮相，形成从整机到核心零部件的完整产业链展示 [5][20] - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在年底建设年产100万台的生产线，马斯克预期在百万台规模下，单台边际成本可降至2-2.5万美元 [33][75] - 小鹏汽车计划在2026年规模量产人形机器人，其全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产 [33][75] - 国产机器人主机厂如宇树科技、乐聚即将密集进入IPO阶段，有望成为板块强事件催化 [5][34] - 从产业链看，边际变化大的硬件环节包括灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等 [5][33] - 汽车零部件公司凭借客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链，相关标的包括拓普集团、伯特利、银轮股份等 [7][35] 商业航天 - 商业航天作为“新质生产力”核心赛道，正处在从“0到1”技术验证期向“1到10”规模化商业应用期跨越的历史性拐点，2026年或将是产业化元年，开启万亿级蓝海市场 [6][12][21] - 需求端，“千帆星座”等国家级卫星互联网工程进入密集组网阶段，巨大的运力缺口将倒逼民营火箭发射频率与成功率的提升 [6][12] - 技术端，可回收火箭技术逐步成熟，入轨成本有望通过规模效应大幅下降 [6][12] - 汽车零部件企业凭借精密制造与规模优势，跨界赋能商业航天，加速供应链降本与量产落地 [6][12] - **豪能股份**：“汽车+航空航天”双主业布局，2024年12月投资3亿元建设“航空航天零部件智能制造中心”，已与蓝箭航天等多家头部航天企业开展交流合作，部分项目已完成定点 [13] - **隆盛科技**：控股子公司微研中佳深耕商业航天领域7年，产品涵盖卫星太阳翼铰链、压紧释放机构等，2025年已承接银河航天商业卫星项目采购合同 [15] - **旭升集团**：凭借轻量化壳体产品优势，自2019年起成功进入北美主流商业航天企业供应链，为其批量供应无线信号接收器等结构件，实现营收过亿 [18] 乘用车与政策 - 2026年新国补政策出台，乘用车按照车价比例进行补贴：报废更新方面，新能源车补贴车价的12%（最高不超过2万元），燃油车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）；置换更新方面，新能源车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元） [23][26] - 2025年补贴为一次性定额补贴，2026年改为按车价比例补贴，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端车型置换需求 [23][26][28] - 2025年11月乘用车零售销量同比下滑8%，12月第一周同比下滑32%，新国补落地有望拉动汽车消费 [28] - 2026年1月1日起新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，可能增加消费者购车成本 [28] - 2025年1-10月，20万元以上车型销量同比增长3.8% [28] - 推荐关注智能化、全球化加速突破的优质自主品牌：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [29] 汽车零部件与智能化 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [30] - 汽车零部件出海为大势所趋，T链（特斯拉产业链）海外产能陆续迎来收入释放期 [30] - 国内自主车企份额未来一两年有望超过70%，比亚迪、吉利、奇瑞、华为系、小米、理想、极氪等驱动产业链公司业绩增长 [30] - 2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间 [31] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，公司AI算力迅猛增长 [31] - 投资建议： - 智能化：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [7][32] - 新势力产业链：推荐H链（华为链）的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [7][32] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [7][32] 液冷技术 - AI发展催生高性能计算需求，推高数据中心单机柜功率，液冷技术成为高密度场景的必然选择 [36] - 据MarketsandMarkets数据，2025-2032年间，全球液冷市场预计将以33.2%的复合年增长率持续增长，到2032年规模达211.5亿美元 [36] - 冷板式液冷是当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [37] - 快接插头与液冷泵是液冷系统两大重要组件，建议关注切入服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份等 [38] 摩托车 - 2025年11月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比增长11.3%；1-11月累计销量88.3万辆，同比增长28.3% [39] - 分排量段看：250cc<排量≤400cc，11月销售3.5万辆，同比+12.6%；400cc<排量≤500cc，11月销售1.2万辆，同比-16.8%；500cc<排量≤800cc，11月销售1.3万辆，同比+55.7% [40] - 头部企业市占率：春风动力11月在250cc+市场市占率20.3%，1-11月累计20.2%；隆鑫通用11月市占率19.6%，1-11月累计14.8% [40] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [8][41] 商用车（重卡与客车） - 2025年12月，我国重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%；全年累计销量达113.7万辆，同比增长约26% [42] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车，2026年政策延续2025年补贴标准，有望加速淘汰置换，带动内需增长 [43][44][45] - 推荐重卡产业链标的潍柴动力、中国重汽 [10][45] - 客车出口盈利能力强劲，推荐宇通客车 [10] 轮胎 - 短期逻辑：业绩兑现、需求维持高位、低估值 [46] - 中期逻辑：中国胎企智能制造能力外溢，人均创收高；产能结构优化，海外工厂净利率远高于国内；产品结构优化，向非公路、航空胎等高端品类拓展 [46][47] - 2026年1月9日当周，国内PCR（半钢胎）开工率65.89%，周环比-3.46个百分点，仍处近10年高位；TBR（全钢胎）开工率58.02%，周环比-1.53个百分点 [47][69] - 成本端同比显著下滑：2026年1月PCR加权平均成本同比-10.7%，TBR加权平均成本同比-8.6% [47][70] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9][47] 行业数据与动态 - **折扣率**：2025年12月行业整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，环比+0.12个百分点；燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0% [61][62][64] - **车企销量**： - 2025年吉利汽车销量首次突破168万辆 [73] - 2025年特斯拉在中国销量85.17万辆，同比下滑7.1% [73] - 2025年12月，赛力斯新能源汽车销量60,981辆，同比增长63.40%；江淮汽车总销量37,304辆，同比增长42.24% [78] - **智能化进展**：极氪9X获得杭州全域L3级自动驾驶道路测试牌照，测试范围覆盖9,224平方公里，为全国最大 [77] - **固态电池**：一汽红旗全固态电池包成功装载于红旗天工06车型并试制下线，进入实车测试阶段 [73]

2025年中国乘用车市场整体表现 - 2025年乘用车累计零售2374.4万辆，同比增长3.8% [1] - 新能源乘用车累计零售1280.9万辆，同比增长17.6% [1] - 新能源乘用车在总零售量中的占比达到53.9% [1] - 2025年全国车市走势呈现“前低中高后低的倒U型”走势 [1] 2025年市场驱动因素与2026年展望 - 2024-2025年持续推动的换购需求释放较充分 [1] - 预计2026年乘用车市场将呈现“前高中低后高的U型”走势 [1] - 预计2026年总体车市销量与2025年国内零售量持平 [1] 2026年政策影响与细分市场预测 - 2026年政策鼓励商用车更新补贴力度保持不变 [1] - 2026年乘用车报废更新按2025年结构测算下降20% [1] - 2026年乘用车以旧换新测算最大下降30% [1] - 2026年商用车的增长效果预计好于乘用车 [1]

宏观经济与政策展望 - 惠誉预计美联储将在2026年上半年降息两次，将联邦基金利率上限下调至3.25% [1] - 惠誉上调美国经济增长预测，预计2025年GDP增长2.1%（原预测1.8%），2026年增长2.0%（原预测1.9%） [1] - 惠誉预计美国2026年平均失业率为4.6%，与近期水平接近，通胀率在2025年12月升至3.0%，2026年底预计达到3.2% [1] - 高盛预测2026年全球经济将实现2.8%的稳健增长，高于市场普遍预期的2.6% [2] - 高盛预计美国2026年经济增长2.8%（市场预期2.0%），中国增长4.8%（市场预期4.5%），欧元区增长1.3%（市场预期1.1%） [2] - 中信证券预计2026年新增地方债发行规模仍有所扩容，供给整体靠前发力，并预计流动性市场维持宽松格局 [7] 大宗商品与避险资产 - 高盛调查显示，超过59%的机构投资者看空或略微看空原油市场，悲观情绪达近10年来最高水平 [1] - 高盛指出，由于欧佩克+增产、美国创纪录增产及巴西等国增加供应，原油市场面临供过于求困境 [1] - 大华银行因全球地缘政治风险上升强化避险需求，上调全年金价预测，预计Q1至Q4金价分别为4400、4600、4800、5000美元/盎司 [4] 地缘政治与市场风险 - 古根海姆认为市场已消化地缘政治风险并回归基本面逻辑，但头条风险警报仍未解除，可能在新年伊始考验股市韧性 [3] - 古根海姆指出，投资者正等待美国最高法院关于特朗普关税合法性的意见，这可能引发潜在市场波动 [3] 行业与公司研究：原材料与制造业 - 中金公司指出，2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，原材料紧缺将推升成本重心，纸浆价格中枢有望迎来修复 [5][6] - 中信证券复盘2025年乘用车行业，指出零跑首次成为新势力年度销冠，小米、小鹏、零跑销量录得翻倍以上增长 [6] - 中信证券展望2026年乘用车行业，认为海外市场格局更优，头部车企有望通过多种路径实现量利增长，自主高端化主线值得关注 [6] 行业与公司研究：消费与服务业 - 中信证券指出，全国总工会等部门新政策旨在激活约3.3亿工会会员消费潜力，有望在2026年为国内旅游市场带来500-1650亿元年度增量 [9] - 中信建投指出，白酒产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振，认为本轮白酒调整期拐点将至，板块迎来周期底部配置机会 [10] - 中信证券建议关注旅游政策受益的三条投资主线：景区与目的地、酒店业、OTA平台 [9] 行业与公司研究：TMT与医药 - 天风证券看好2026年A股游戏公司在竞争放缓下走出强产品周期逻辑，认为供给端政策环境稳定、版号充沛，产品周期持续改善 [6] - 天风证券指出，目前重点A股游戏公司估值已回到2025年15-20x相对合理区间，看好2026年EPS超预期带动PE双击 [6] - 华泰证券看好港股创新药，认为其估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，随着流动性修复及JPM峰会、年报周期等催化，上涨趋势有望持续 [11] 金融市场与投资策略 - 中信证券预计恒生综指调整后将有38只标的进入港股通，其中信息技术、医疗保健、材料、可选消费流通市值权重较高 [8] - 中信证券建议投资者关注恒生综指公告日到港股通生效日期间的择时配置机会，并提示部分流动性较差个股可能存在尾盘放量现象 [8]

市场整体表现 - 2025年1月9日，上证指数上涨0.92%收于4120.43点，深证成指上涨1.15%收于14120.15点 [1] - 乘用车板块整体微涨0.09%，表现弱于大盘指数 [1] 板块个股价格表现 - 北汽蓝谷领涨板块，股价上涨2.16%至8.53元 [1] - 上汽集团、长城汽车、比亚迪、广汽集团分别上涨0.20%、0.14%、0.13%、0.12% [1] - 长安汽车和赛力斯股价下跌，跌幅分别为0.08%和0.46% [1] - 海马汽车股价持平，收于7.62元 [1] 板块个股成交情况 - 比亚迪成交额最高，达34.13亿元 [1] - 北汽蓝谷成交额16.76亿元，成交量195.62万手 [1] - 赛力斯成交额26.22亿元 [1] - 上汽集团成交额11.02亿元，成交量71.23万手 [1] - 长安汽车成交额8.30亿元 [1] - 海马汽车成交额7.62亿元，成交量99.97万手 [1] - 广汽集团成交额3.46亿元，成交量40.91万手 [1] - 长城汽车成交额3.44亿元，成交量15.59万手 [1] 板块资金流向 - 乘用车板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入 [1] - 板块主力资金净流出1.95亿元，游资资金净流出1.46亿元，散户资金净流入3.41亿元 [1] 个股资金流向明细 - 北汽蓝谷获得主力资金净流入26万元，主力净占比7.08%，同时获得散户净流入1415.71万元 [2] - 比亚迪获得主力资金净流入9627.69万元，主力净占比2.82% [2] - 上汽集团获得主力资金净流入4535.57万元，主力净占比4.12% [2] - 赛力斯遭遇主力资金大幅净流出3.52亿元，主力净占比-13.43%，但获得游资净流入7572.29万元和散户净流入2.77亿元 [2] - 海马汽车遭遇主力资金净流出5038.73万元，主力净占比-6.61%，但获得散户净流入8153.25万元 [2] - 长安汽车遭遇主力资金净流出3375.52万元，主力净占比-4.07%，但获得散户净流入4858.36万元 [2] - 广汽集团遭遇主力资金净流出1528.37万元，主力净占比-4.41%，但获得散户净流入1671.97万元 [2] - 长城汽车主力资金小幅净流出347.12万元，主力净占比-1.01% [2]

北京商报讯（记者 刘晓梦）1月9日，中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布的数据显示， 2025年累计零售2374.4万辆，同比增长3.8%。其中，12月全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降 14%，环比增长1.6%。 ...

政策调整核心内容 - 2026年汽车以旧换新政策延续，补贴方式由定额调整为定比例 [1] - 报废补贴：购买新能源车/燃油车按新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2.0万元/1.5万元 [1] - 置换补贴：购买新能源车/燃油车按新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5万元/1.3万元 [1] 政策影响分析 - 政策调整为“定比例补贴”后，中高端车将显著受益 [1] - 参考重庆数据，政策调整后2025年11月20万元以上乘用车销量占比提升至39.1%，较2025年7月增长6.3个百分点 [2] - 预计2026年在乘用车以旧换新补贴总金额退坡约300亿元的前提下，15万元以上乘用车享受的补贴金额将增加约140亿元 [1][3] 利润影响测算 - 基于重庆销量数据及一系列假设，预计定比例补贴将拉动乘用车行业2026年利润提升159亿元 [2] - 分价格区间理论利润空间增长：10万以下增长0亿元，10-15万增长3亿元，15-20万增长29亿元，20万以上增长128亿元 [1][2] - 利润提升主要源于2026年15万元以上车型可使用的补贴额度增加，进而带动中高端车销量提升 [3] 投资建议关注标的 - 乘用车链条右侧标的：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [4] - 乘用车链条左侧标的：长城汽车、长安汽车 [4] - 乘用车链条拐点出现标的：上汽集团 [4] - 上下游链条右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、中创智领、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等 [4] - 上下游链条左侧标的：永达汽车、新坐标 [4] - 上下游链条拐点出现标的：耐世特、继峰股份等 [4]

核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点 涵盖固定收益、汽车、消费品及工业软件行业 [2] - 固定收益报告认为近期地方债借贷量增加是机构通过借贷做空地方债以博取利差回归的交易行为 [5] - 长城汽车2025年销量创历史新高 硬派越野与高端化车型推动增长 海外市场表现强劲 [7][8][10] - 零跑汽车2025年交付量同比翻倍 2026年设定了100万辆的激进销量目标 新产品矩阵与出海布局是增长关键 [11][12] - 乐舒适是非洲卫生用品龙头 凭借本土化护城河占据市场领先份额 受益于新兴市场高成长赛道 [14][16] - “AI+制造”政策发布将驱动工业软件需求释放 目标是到2027年打造千个工业智能体 预计工业软件市场规模将在2029年突破5000亿元 [18][19][22] 固定收益市场分析 - 近期部分30年期地方政府债的债券借贷量增加 净借入量排名前五的包括25河南债111、25江西债79等 [5] - 借贷机构主要为大型银行与券商 这些机构同时在相关个券上表现为净卖出 判断其通过债券借贷做空地方政府债 [5] - 做空动机被认为是做多地方债-国债利差 当前30年期地方债-国债利差为14.8bp 处于2025年以来的相对低点 而2025年高位曾达28bp [5] - 该利差策略基于利差的均值回归属性 在利差低点时进行多国债+空地方债的操作 [6] - 短期债市预计仍偏震荡 趋势性行情概率不高 需关注一季度信贷、经济开门红及机构行为等因素 [6] 长城汽车公司点评 - 2025年12月销量为12.4万辆 同比下降8.3% 主要受去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束影响 [7][8] - 2025年全年累计销量达132.4万辆 同比增长7.3% 创集团历史新高 [7][8] - 分品牌看 哈弗全年销量75.9万辆(+7.4%) WEY牌销量10.2万辆(+86.3%) 坦克品牌销量23.3万辆(+0.7%) 长城皮卡销量18.2万辆(+2.6%) 欧拉销量4.8万辆(-23.7%) [8] - 坦克品牌高端车型500/400焕新上市 搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统 带动品牌销量上行 2025年Q4销量6.8万辆 同比增长10.4% [9] - WEY牌高山7车型上市后连续3月交付破万 欧拉品牌首款SUV欧拉5于12月上市 起售价9.18万元 [9] - 2025年海外销量达50.6万辆 同比增长11.7% 12月海外销量5.7万辆 同比增长39.1% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2264亿元、2808亿元、3160亿元 归母净利润分别为134.0亿元、173.3亿元、203.5亿元 [10] 零跑汽车公司点评 - 2025年12月全系交付6.0万台 同比增长42.1% 环比下降14.1% 环比回落受11月高基数及补贴政策变化影响 [11] - 2025年全年累计交付超59.7万台 同比增长103.1% 提前达成全年目标 并宣布2026年将冲击100万台销量目标 [11] - B系列车型B10和B01累计交付超16万台 A系列新车A10定位10万元以内智能SUV 计划2026年上半年交付 D系列定位高端 将于2026年陆续上市 [11][12] - 2025年海外交付量突破6万辆 位居新势力第一 渠道已拓展至超35个国际市场 落地超800家海外门店 [12] - 正加速全球本地化布局 马来西亚项目将于2026年上半年完成 西班牙萨拉戈萨工厂预计2026年第三季度启动生产 [12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为662.7亿元、1041.2亿元、1291.1亿元 归母净利润分别为7.2亿元、41.5亿元、60.1亿元 [13] 乐舒适公司深度分析 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司 主要产品包括婴儿纸尿裤、卫生巾等 [14] - 在非洲12个国家设有18个销售分支机构 拥有超过2800家渠道合作伙伴 [14] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元 2025-2029年复合年增长率为7.9% [15] - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6% 均排名第一 [16] - 竞争壁垒体现在本土化制造、广泛销售网络及品牌矩阵 是非洲工厂布局最多的卫生用品企业 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口 [16] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.43亿美元、6.38亿美元、7.34亿美元 归母净利润分别为1.14亿美元、1.31亿美元、1.50亿美元 [17] “AI+制造”事件点评 - 政策目标是到2027年 推动3-5个通用大模型在制造业深度应用 形成行业大模型 推出1000个高水平工业智能体 打造100个高质量数据集 推广500个典型应用场景 [19] - 政策旨在突破工业软件、算法工具等瓶颈 并培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业 [19] - 人工智能可覆盖制造业全流程 经过智能化改造 制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约27.4% [20] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5% 预计未来三年领先工业AI渗透率达60% [20] - 2023年AI在中国制造业应用的市场规模约为56亿元 预计2025年将达到141亿元 [22] - 2023年中国工业软件产品收入为2824亿元 同比增长12.3% 预计到2029年规模将超过5000亿元 [22] - 2024年工业互联网产业增加值总规模预计达5.01万亿元 占GDP比重为3.81% [22]