报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，M8大定表现亮眼，问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，维持公司“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|152,072|185,130|210,825| |同比（%）|5.09|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润（百万元）|(2,450)|5,946|9,614|14,201|18,528| |同比（%）|-|-|61.69|47.71|30.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.50)|3.64|5.89|8.69|11.34| |P/E（现价&最新摊薄）|-|34.83|21.54|14.58|11.18| [1] 市场数据 - 收盘价126.79元，一年最低/最高价70.24/149.89元，市净率8.96倍，流通A股市值207,094.49百万元，总市值207,094.49百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本1,633.37百万股，流通A股1,633.37百万股 [6] 2025Q1业绩情况 - 营收191.5亿元，同环比分别 - 27.9%/-50.3%；归母净利润7.5亿元，同环比分别 + 240.6%/-60.8%；扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别 + 244.3%/-78.2% [8] 营收层面 - Q1问界品牌交付4.53万辆，同环比分别 - 45.7%/-53.1%，因春节假期和新品切换期影响；M9交付2.33万台，同环比分别 + 117.4%/-51.6%，M7交付1.79万台，同环比分别 - 74.3%/-57.3%；产品销量结构改善，M9销量占比环比 + 1.7pct，Q1单季度ASP提升至42.3万元，同环比分别 + 32.6%/+6% [8] 毛利率 - Q1毛利率27.6%，同环比分别 + 6.10/-1.08pct，问界位居中国高端汽车市场第一梯队，毛利率维持高位 [8] 费用率 - Q1销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别 + 1.1/+1.7/+1.9pct，环比分别 + 0.4/+0.0/+2.3pct，持续加大研发投入 [8] 净利润 - 合并报表口径单车盈利1.09万元，同环比分别 + 468.6%/-26.9%；净利率为3.9%，同环比分别 + 3.1/-1.0pct [8] M8情况 - 截至4月29日（上市约13天）问界M8大定已突破6万台，M9 86天取得大定6万台 [8] 资产负债结构 - 资产负债率76.83%，与2024年底87.38%相比改善较多，因持续盈利和发行股份购买股权；引望10%股权Q1末完成过户，预计25Q2起贡献投资收益 [8] 公司筹划事项 - 拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，4/28已提交港股招股书，拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，10%用作营运资金及一般公司用途 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|65,998|88,314|114,904|137,036| |非流动资产（百万元）|28,366|27,616|28,210|29,163| |资产总计（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |流动负债（百万元）|76,265|81,762|99,578|110,673| |非流动负债（百万元）|6,194|7,222|8,672|9,925| |负债合计（百万元）|82,458|88,983|108,249|120,598| |归属母公司股东权益（百万元）|12,264|28,622|37,846|49,879| |少数股东权益（百万元）|(359)|(1,675)|(2,981)|(4,279)| |所有者权益合计（百万元）|11,906|26,947|34,865|45,601| |负债和股东权益（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |营业总收入（百万元）|145,176|152,072|185,130|210,825| |营业成本(含金融类)（百万元）|107,210|110,503|134,134|151,134| |税金及附加（百万元）|3,888|4,073|4,958|5,646| |销售费用（百万元）|19,184|19,769|22,493|25,404| |管理费用（百万元）|3,547|3,346|3,703|4,217| |研发费用（百万元）|5,586|5,627|6,665|7,168| |财务费用（百万元）|(295)|(317)|(356)|(416)| |加:其他收益（百万元）|1,068|1,174|1,292|1,421| |投资净收益（百万元）|10|800|1,200|1,700| |公允价值变动（百万元）|101|19|22|20| |减值损失（百万元）|(2,296)|(2,060)|(2,045)|(2,106)| |资产处置收益（百万元）|4|4|4|8| |营业利润（百万元）|4,942|9,009|14,006|18,716| |营业外净收支（百万元）|9|10|11|12| |利润总额（百万元）|4,951|9,019|14,017|18,728| |减:所得税（百万元）|211|721|1,121|1,498| |净利润（百万元）|4,740|8,297|12,896|17,230| |减:少数股东损益（百万元）|(1,206)|(1,317)|(1,305)|(1,298)| |归属母公司净利润（百万元）|5,946|9,614|14,201|18,528| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.64|5.89|8.69|11.34| |EBIT（百万元）|6,302|8,701|13,661|18,312| |EBITDA（百万元）|10,676|12,457|17,296|22,132| |毛利率(%)|26.15|27.33|27.55|28.31| |归母净利率(%)|4.10|6.32|7.67|8.79| |收入增长率(%)|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润增长率(%)|342.72|61.69|47.71|30.47| |经营活动现金流（百万元）|22,515|8,951|24,351|22,290| |投资活动现金流（百万元）|(16,509)|(7,711)|(8,470)|(8,396)| |筹资活动现金流（百万元）|(4,167)|8,952|(3,818)|(5,295)| |现金净增加额（百万元）|1,854|10,192|12,063|8,599| |折旧和摊销（百万元）|4,374|3,756|3,635|3,820| |资本开支（百万元）|(6,989)|(6,407)|(5,695)|(6,005)| |营运资本变动（百万元）|11,862|(4,646)|6,807|609| |每股净资产(元)|8.12|17.52|23.17|30.54| |最新发行在外股份（百万股）|1,633|1,633|1,633|1,633| |ROIC(%)|43.43|33.08|33.54|34.95| |ROE - 摊薄(%)|48.48|33.59|37.52|37.15| |资产负债率(%)|87.38|76.76|75.64|72.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.83|21.54|14.58|11.18| |P/B（现价）|15.61|7.24|5.47|4.15| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 合资逐步触底，集团改革加速，下调公司2025/2026年归母净利润预期为97/128亿元（原为109/145亿元），预测公司2027年归母净利润为167亿元，对应PE为19/14/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|744,705|627,590|640,209|688,713|784,541| |同比（%）|0.09|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润（百万元）|14,106|1,666|9,749|12,773|16,728| |同比（%）|(12.48)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.22|0.14|0.84|1.10|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|12.79|108.29|18.51|14.13|10.79| [1] 市场数据 - 收盘价15.59元，一年最低/最高价11.49/21.30元，市净率0.62倍，流通A股市值180,458.92百万元，总市值180,458.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.23元，资产负债率63.33%，总股本11,575.30百万股，流通A股11,575.30百万股 [6] 相关研究 2024Q4业绩情况 - 营业总收入1,971.1亿元，同环比分别 - 11%/+35%；投资净收益 - 30.9亿元；归母净利润 - 52.4亿元，扣非后归母净利润 - 64.6亿元，同环比均转亏 [7] - 批发销量136.4万辆，同环比分别 - 17%/+66%；单车ASP 14.5万元，同环比分别 + 7%/-18% [7] - 毛利率为10.4%，同环比分别0/+1pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/3.2%/3.1%，同比分别 - 3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别 - 4/-1/+0.5pct [7] - 投资净收益 - 30.9亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为 - 45.9亿元；上汽大众Q4批发销量37.6万辆，同环比分别 - 2%/+45%，上汽通用Q4批发销量15.4万辆，同环比分别 - 43%/+196%；2024H2大众单车净利0.61万元，同环比分别 + 67%+261%；上汽通用及其控股子公司于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，预计减少公司归母净利润约78.74亿元，减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零 [7] 2025Q1业绩情况 - 营业总收入1,408.6亿元，同环比分别 - 2%/-29%；投资净收益22亿元，同比 - 20%；归母净利润30.2亿元，同比 + 11%；扣非后归母净利润28.5亿元，同比 + 34% [7] - 批发销量94.5万辆，同环比分别 + 13%/-31%；单车ASP 14.9万元，同环比分别 - 13%/+3% [7] - 毛利率为8.1%，同环比分别 - 1/-2pct；销售费用率环比 + 2pct主因会计准则调整影响Q4基数 [7] - 投资净收益22亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为15.4亿元；上汽大众Q1批发销量22.8万辆，同环比分别 - 8%/-39%，上汽通用Q1批发销量10.9万辆，同环比分别 - 2%/-30% [7] - 公允价值变动损益为15.7亿元，同环比均大幅增长，主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加 [7] 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|602,142|533,616|574,138|622,906| |非流动资产|355,001|345,461|349,315|359,210| |资产总计|957,143|879,078|923,452|982,116| |流动负债|511,929|417,341|440,934|473,246| |非流动负债|98,479|101,271|104,062|106,854| |负债合计|610,408|518,611|544,996|580,099| |归属母公司股东权益|287,840|297,590|310,362|327,091| |少数股东权益|58,895|62,877|68,094|74,927| |所有者权益合计|346,735|360,467|378,456|402,017| |负债和股东权益|957,143|879,078|923,452|982,116| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|627,590|640,209|688,713|784,541| |营业成本(含金融类)|558,457|578,109|619,842|702,164| |税金及附加|4,931|3,969|4,132|4,786| |销售费用|20,080|17,926|17,907|19,614| |管理费用|21,108|14,725|14,587|16,868| |研发费用|17,650|19,206|20,661|23,536| |财务费用|3,054|2,277|2,473|2,022| |加:其他收益|5,324|5,523|5,799|6,089| |投资净收益|7,178|6,613|5,907|5,739| |公允价值变动|2,356|1,982|2,073|2,027| |减值损失|(7,130)|(2,000)|(1,540)|(1,350)| |资产处置收益|369|384|413|471| |营业利润|10,376|16,499|21,764|28,529| |营业外净收支|135|247|175|204| |利润总额|10,511|16,746|21,939|28,733| |减:所得税|4,678|3,014|3,949|5,172| |净利润|5,833|13,732|17,990|23,561| |减:少数股东损益|4,167|3,982|5,217|6,833| |归属母公司净利润|1,666|9,749|12,773|16,728| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.14|0.84|1.10|1.45| |EBIT|5,080|6,274|11,584|17,574| |EBITDA|26,686|35,568|30,907|33,151| |毛利率(%)|11.02|9.70|10.00|10.50| |归母净利率(%)|0.27|1.52|1.85|2.13| |收入增长率(%)|(15.73)|2.01|7.58|13.91| |归母净利润增长率(%)|(88.19)|485.07|31.01|30.97| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69,268|24,638|58,695|55,496| |投资活动现金流|(3,503)|(28,919)|1,926|(19,171)| |筹资活动现金流|(9,312)|(1,384)|(1,552)|(1,718)| |现金净增加额|56,247|(5,665)|59,070|34,608| |折旧和摊销|21,606|29,294|19,323|15,577| |资本开支|(19,804)|(10,560)|(10,215)|(12,953)| |营运资本变动|39,642|(15,419)|24,014|18,914| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.87|25.71|26.81|28.26| |最新发行在外股份（百万股）|11,575|11,575|11,575|11,575| |ROIC(%)|0.57|1.03|1.83|2.65| |ROE - 摊薄(%)|0.58|3.28|4.12|5.11| |资产负债率(%)|63.77|58.99|59.02|59.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|108.29|18.51|14.13|10.79| |P/B（现价）|0.63|0.61|0.58|0.55| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司凭借精准品牌分层策略实现销量与营收双增长，已形成立体化产品体系，为持续放量奠定基础；核心技术全栈自研构筑护城河，智能化与电动化能力领跑行业；深度绑定华为赋能高端智能电动车赛道，享界品牌有望成为公司打开高端化盈利空间、获取技术红利的核心载体 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入145.12亿元，同比增长1.35%，归母净利润 - 69.48亿元，同比减少28.67%，扣非后归母净利润 - 73.23亿元，同比减少21.69%；2025年Q1实现营业收入37.73亿元，同比增长150.75%，归母净利润 - 9.53亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利润 - 9.61亿元，同比增长6.87% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收210.4/376.6/591.6亿元，归母净利润 - 38.0/-20.5/2.7亿元，对应EPS为 - 0.68/-0.37/0.05元，对应PE为 - -/ - -/147.09倍 [4] 产品销量 - 2024年销量达11.39万台、同比 + 23.5%，2025Q1销量同比增长173.8%至2.77万台 [1] 技术优势 - 电动化方面，800V/5C超充系统实现快速补能，自研BMS 4.0获ASIL - D功能安全认证；智能化方面，与华为联合开发城区NOA，完成L3级智驾量产准备并入围国家准入试点，智能座舱首创百模汇创平台，电子电气架构升级至BEEA3.0；高端制造方面，享界超级工厂关键工序100%自动化，蓝谷麦格纳工厂引入MAFACT体系 [2] 合作成果 - 公司与华为深度协同打造的享界品牌，成为切入高端智能电动市场的战略支点；享界S9依托华为全栈技术赋能构建差异化竞争力，40万 + 价格带连续7个月蝉联纯电轿车销冠；享界依托鸿蒙智行网络实现高效渗透，门店数量从S9上市时的483家快速扩张至567家；享界超级工厂深度融合华为智能制造标准，实现500 + 选装配置的柔性化生产与100%订单交付，单车质量指标达豪华车水准 [3] 股价表现 - 2025年4月29日收盘价7.20元，12个月股价区间6.01 - 10.43元，总市值40,129.22百万元，总股本5,574百万股，A股5,574百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量131百万股 [6] - 涨跌幅方面，1M绝对收益 - 17%、相对收益 - 14%，3M绝对收益 - 9%、相对收益 - 8%，12M绝对收益5%、相对收益1% [9]

A股公司2024年年报披露基本完毕。据证券时报记者统计，截至4月29日19时，已披露年报的上市公司近5300家。上 述公司合计实现营业收入70.6万亿元，合计实现归母净利润5.25万亿元。近六成A股公司营收保持增长，近八成公司 盈利，净利润超过千亿元的企业增至10家，营收超千亿元的企业达到117家创出新高。 2024年，智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增 利。如从事高性能光模块业务的新易盛去年营收达到86.5亿元，同比大增179%；实现归母净利润28.4亿元，同比大 增312%。 畜牧养殖、乘用车等板块收入利润增速也居前列。养殖行业迎来显著回暖，相关企业大面积扭亏。Wind数据统计显 示，申万二级行业中，养殖业去年净利润整体同比增长328%。不过，各行业表现依然分化明显，房地产、钢铁、煤 炭、纺织服装等板块整体收入同比有所下滑。 截至记者发稿，逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中，超六成企业一季度营收实现增长。进入今年一季度， 多个行业经营再上新台阶，也有部分行业经营下滑趋势得到扭转。如去年下滑明显的影视院线行业，今年一季度业 绩大幅回暖。风 ...

文章核心观点 - 4月29日中证香港上市可交易内地消费指数上涨0.57%，报1230.76点，成交额382.78亿元，该指数近一个月、近三个月、年至今涨跌幅分别为-8.09%、7.24%、8.81%，介绍了指数持仓、市场板块、行业占比及样本调整规则等情况 [1] 指数表现 - 4月29日上证指数低开震荡，中证香港上市可交易内地消费指数上涨0.57%，报1230.76点，成交额382.78亿元 [1] - 中证香港上市可交易内地消费指数近一个月下跌8.09%，近三个月上涨7.24%，年至今上涨8.81% [1] 指数概况 - 中证香港上市可交易主题指数系列包括HKT香港地产、HKT内地消费和HKT内地银行等3条指数，以2007年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证香港上市可交易内地消费指数十大权重分别为比亚迪股份（12.92%）、阿里巴巴 - W（12.58%）、京东集团 - SW（8.05%）、携程集团 - S（7.63%）、美团 - W（7.32%）、泡泡玛特（4.52%）、小鹏汽车 - W（3.96%）、理想汽车 - W（3.96%）、百胜中国（3.88%）、安踏体育（3.65%） [1] 持仓市场板块与行业 - 中证香港上市可交易内地消费指数持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [2] - 中证香港上市可交易内地消费指数持仓样本的行业中，乘用车及零部件占比29.45%、消费者服务占比23.30%、零售业占比21.88%、食品、饮料与烟草占比9.86%、纺织服装与珠宝占比6.88%、耐用消费品占比6.86%、家庭与个人用品占比1.77% [2] 指数样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报营收341.61亿元同比降7.73%，归母净利润13.53亿元同比增16.81%，因汇兑收益增加；Q1毛利率环比降2.3pct，受促销及降本额度影响；小幅下调2025 - 2027年业绩预测，但鉴于新车周期、智能化发展和海外市场开拓，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价12.18元，一年最高最低17.07/11.32元，总市值1207.54亿元，流通市值1006.16亿元，总股本99.14亿股，流通股本82.61亿股，近3个月换手率62.89% [1] 业绩情况 - 2025年Q1营收341.61亿元同比-7.73%，归母净利润13.53亿元同比+16.81%，因汇兑收益增加；Q1毛利率环比降2.3pct，受促销及降本额度影响；预计2025 - 2027年归母净利润分别为86.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应PE分别为14.0/11.3/9.4倍 [4] 销量情况 - 2025年Q1总销量70.52万辆同比+1.9%，三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比降8.0%；环比看，深蓝销量环比减32.7%致单车均价降2.37万元、毛利率降2.3pct，阿维塔销量环比减43.6%致Q1投资收益环比减51.7%，引力序列销量环比增3.0% [5] 发展计划 - 推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”计划；电动化方面，2025年三大新能源品牌迎新产品周期，深蓝S09预售价23.99万元起，年底冲击4 - 5万月销目标，阿维塔06上市2天大定超12536台，启源Q07上市；智能化方面，入股引望，有华为赋能，自研推进，前瞻布局飞行汽车等人形机器人领域；全球化方面，2025年加快海外布局，推深蓝S05等12款产品，目标海外销量100万辆，泰国工厂5月投产 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|190,164|195,757|203,950| |YOY(%)|24.8|5.6|19.1|2.9|4.2| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,637|10,680|12,857| |YOY(%)|45.2|-35.4|18.0|23.7|20.4| |毛利率(%)|17.3|14.9|16.5|16.8|16.8| |净利率(%)|7.5|4.6|4.5|5.5|6.3| |ROE(%)|12.7|7.7|8.7|10.7|11.7| |EPS(摊薄/元)|1.14|0.74|0.87|1.08|1.30| |P/E(倍)|10.7|16.5|14.0|11.3|9.4| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产154695百万元、营业收入190164百万元等；还列有主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报营收341.61亿元同比降7.73%，归母净利润13.53亿元同比增16.81%，因汇兑收益增加；虽下调2025 - 2027年业绩预测，但鉴于新车周期开启、智能化发展及海外市场开拓，看好长期发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为86.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应PE分别为14.0/11.3/9.4倍 [3] - 2023 - 2027年营收分别为1512.98/1597.33/1901.64/1957.57/2039.50亿元，同比增速分别为24.8%/5.6%/19.1%/2.9%/4.2%；归母净利润分别为113.27/73.21/86.37/106.80/128.57亿元，同比增速分别为45.2%/-35.4%/18.0%/23.7%/20.4% [7] - 2025Q1毛利率环比降2.3pct，因促销致单车均价降且Q1降本额度不高 [3] 销量情况 - 2025Q1总销量70.52万辆，同比增1.9%，三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比降8.0% [5] - 环比看，Q3深蓝品牌销量环比减32.7%致单车均价降2.37万元、毛利率降2.3pct；阿维塔销量环比减43.6%致Q1投资收益环比减51.7%；引力序列Q1销量环比增3.0% [5] 公司计划推进情况 - 电动化方面，2025年三大新能源品牌迎新产品周期，深蓝S09预售价23.99万元起，年底冲击4 - 5万月销目标；阿维塔06上市2天大定超12536台；启源Q07正式上市 [6] - 智能化方面，入股引望，除华为赋能外还将获投资收益，自研方案推进，跟进智驾平权，前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域 [6] - 全球化方面，2025年加快海外产品布局，计划推深蓝S05等全球化产品，在多区域导入12款产品，海外销量目标达100万辆，泰国工厂5月投产 [6]

经济发展态势 - 一季度GDP同比增长5.4%，规模以上工业增加值同比增长6.5%，高技术制造业增加值同比增长9.7%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长10.3% [1] - 新能源乘用车零售242万辆，同比增长36.4%，高技术产品出口数量同比增长22.0% [2] - 数字经济、生产性服务业等新动能加速成长，形成"供给创新-需求升级-供给再创新"良性循环 [2] 新质生产力发展 - 中央财政制造业专项资金安排118.78亿元、增长14.5%，科技创新再贷款规模扩大至8000亿至1万亿元 [2] - 工业互联网平台普及率2025年将达45%，工业企业数字化研发设计工具普及率达83.5%，关键工序数控化率达66.2% [3] - 新能源乘用车厂商出口量同比增长19.8%，集成电路等高技术产品出口数量同比增长22.0% [2] 传统产业转型升级 - 钢铁行业通过氢基竖炉技术实现碳排放减少60%以上，化工行业利用生物基材料替代石化原料 [3] - 中央财政支持传统产业"智改数转"，2025年推动更多工业企业实施数字化转型 [3] - 数字化转型、绿色化改造和服务化延伸是传统产业升级的三大路径 [3] 资本市场与证券公司角色 - 北交所2025年IPO平均融资额翻番，证券公司为"专精特新"企业提供直接融资支持 [5] - 证券公司可通过产业基金、知识产权证券化、跨境服务助推新质生产力发展 [6] - 绿色金融工具如碳中和债券、ESG基金推动高耗能行业低碳转型 [6] 政策支持方向 - 可能出台税收优惠加码政策，支持集成电路、人工智能等领域 [4] - 探索数据要素市场化改革，建立公共数据开放共享机制 [5] - 监管部门或放宽券商直投子公司投资范围，允许参与早期科技项目投资 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压，小幅下调公司2025 - 2027年业绩预测，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价22.91元，一年最高最低为33.34/21.55元，总市值1960.99亿元，流通市值1422.54亿元，总股本85.60亿股，流通股本62.09亿股，近3个月换手率20.13% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收400.19亿元，同比 - 6.6%；归母净利润17.51亿元，同比 - 45.6%，业绩承压因产品换代影响销量、新车型上市及直营体系建设投入大 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍 [3] 销量与费用率情况 - Q1销量同比小幅下降6.7%，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，魏牌销量在蓝山带动下同比增长38.7% [4] - Q1单车均价同比小幅提升0.02万元 [4] - Q1销售费用率同比提升1.76pct，研发费用率同比提升0.19pct [4] 未来发展趋势 - 新车周期：哈弗将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出 [4] - 海外业务：发布全新ONE GWM战略，推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场布局，已在泰国、巴西等地布局整车工厂 [4] - 智能化：实现自研与外部供应商方案竞争机制，魏牌蓝山全场景NOA全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，2025年坦克品牌部分车型应用蓝山系统，15万级及以上哈弗车型用性能相近但成本略低智驾系统 [4] - 直营体系：后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型销量增长，引领公司品牌向上及盈利能力提升 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 173,212 | 202,195 | 238,426 | 269,368 | 293,339 | | YOY(%) | 26.1 | 16.7 | 17.9 | 13.0 | 8.9 | | 归母净利润(百万元) | 7,022 | 12,692 | 13,972 | 16,978 | 18,995 | | YOY(%) | -15.1 | 80.8 | 10.1 | 21.5 | 11.9 | | 毛利率(%) | 18.2 | 19.5 | 19.9 | 20.4 | 20.5 | | 净利率(%) | 4.1 | 6.3 | 5.9 | 6.3 | 6.5 | | ROE(%) | 10.3 | 16.1 | 15.0 | 15.6 | 15.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.82 | 1.48 | 1.63 | 1.98 | 2.22 | | P/E(倍) | 27.9 | 15.5 | 14.0 | 11.6 | 10.3 | | P/B(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入238426百万元，营业利润14690百万元等 [8]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合可选消费指数报2521.90点 [1] - 近一个月下跌6.26%，近三个月下跌0.49%，年至今下跌0.83% [1] - 指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 指数样本按行业分类标准分为11个行业，反映不同行业公司证券的整体表现 [1] - 样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下进行临时调整 [2] 权重股分布 - 十大权重股分别为：四川长虹（2.11%）、老铺黄金（2.07%）、供销大集（1.99%）、零跑汽车（1.8%）、福耀玻璃（1.76%）、同程旅行（1.55%）、北汽蓝谷（1.46%）、伯特利（1.45%）、长城汽车（1.45%）、永辉超市（1.43%） [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比43.43%、上海证券交易所占比34.15%、香港证券交易所占比22.42% [2] 行业分布 - 乘用车及零部件占比43.12%、耐用消费品占比18.17%、纺织服装与珠宝占比14.86%、零售业占比12.63%、消费者服务占比11.21% [2]