协议核心内容 - 韩美两国就关税及安保协商达成一致，韩国将向美国进行总计3500亿美元的投资 [1] - 美国同意将对韩汽车关税从25%降低至15% [1] - 双方同意推进韩国建造核潜艇 [1] 投资构成与执行 - 3500亿美元投资总额中包括1500亿美元的造船业投资 [2] - 另外2000亿美元将依据《战略投资谅解备忘录》投入美国的先进产业 [2] - 投资计划分两步走，其中2000亿美元为现金投资，每年投资上限为200亿美元，投资承诺将在2029年1月前最终敲定 [6] - 设置年度投资上限是为尽力维持韩元汇率稳定 [6] 关税调整细节 - 韩国输美产品税率已达15%或以上的商品不再加征附加关税，税率低于15%的产品则提高至15% [2] - 美国承诺将韩国产汽车、汽车零部件、木材等产品依照《贸易扩展法》第232条款征收的关税降至15% [2] - 韩联社指出事实清单上并未写明汽车关税下调的具体时间表 [3] - 在半导体领域，韩国已确保关税水平不会削弱竞争力 [5] 行业合作与保护 - 韩国将得以建造核动力潜艇，并在造船、人工智能和核工业领域与美国建立新的战略伙伴关系 [3] - 在农业领域，韩国成功保护了本国的大米与牛肉产业，未响应美方进一步开放的要求 [4] 汇率稳定措施 - 投资采取分期付款方式执行，以避免对本就疲软的韩元汇率造成进一步冲击 [1][6] - 协议明确规定韩国的投资不应对亚洲第四大经济体引发市场动荡 [6] - 一旦出现不稳定迹象，韩国有权要求对资金的数额和投入时间进行调整 [6] - 近期韩元汇率逼近2009年以来的低点，政策制定者们担心外汇供需失衡可能导致韩元走弱的预期固化 [6]

宏观择时框架 - 采用美林投资时钟框架，依据经济状况和货币政策将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，不同阶段下股票、债券、商品等资产表现各异 [6][9] - 风险资产表现与经济周期关系密切，股票对经济周期变化偏领先，商品则偏同步甚至略有滞后，判断经济周期所处阶段是关键，可通过经济增速、物价、就业等指标进行划分 [11] - 美国名义GDP增速超过其长期趋势（通过HP滤波法提取）时对应繁荣周期，股票、商品价格同比上行，而名义GDP增速明显低于长期趋势时则指向滞涨或衰退，商品价格同比下行 [11] - 中国可利用工业增加值同比增速与长期趋势的差异计算产出缺口，当产出缺口为正时需求旺盛指向商品价格抬升，产出缺口持续为负时供给端压力造成商品价格下滑 [12] - 沪深300指数往往领先中国产出缺口变化一到三个季度，且产出缺口的转正往往对应股指的短期见顶，而南华商品指数与产出缺口变化基本同步 [15] - 从货币角度理解，M1-PMI-PPI存在明显先后关系，M1增加意味着现金流充裕，进而企业景气度上升，随后开工提升带来商品需求增加并带动价格上涨 [15] - 在M2同比高增初期，金融资产（如股票）的增速存在明显领先，非金融资产的弹性则依赖于固定投资增速的变化 [17] - 权益市场预期与实际商品价格表现存在异步性，PPI底部时期权益市场率先回升，而在其回落后PPI往往继续上行，这提供了配置切换思路 [21] - 企业库存周期与商品价格相互作用，在产成品库存同比偏低、营收边际改善的情况下，商品价格容易从底部抬升，企业从被动去库转向主动补库 [21] - 企业补库意愿调查是更明确的领先指标，如中国BCI、美国中小企业乐观指数，美国中小企业未来增加库存计划的趋势变化往往领先于商品价格上行 [28] - 整体择时策略建议以货币指标高增为契机增加风险资产头寸，先多配权益资产后增加商品头寸，整体时滞约一到三个季度，并关注产出缺口变化和原料库存水平 [28] - 择时信号的确认可通过观察指标是否超出近期趋势两到三个标准差作为明显标志 [28] 商品品种选择 - 商品配置在资产组合中主要起抗通胀作用，优势在于上游原料价格波动大于中下游制成品，且价格向下游传导存在时滞 [29] - 在货币环境相对稳定的前提下，通胀往往源于能源产品价格的大幅波动，例如中国的煤炭和美国的原油，其价格波动主导各行业成本变化 [30] - 引发通胀的原因可分为货币现象和供需平衡被打破，货币因素对应广泛的风险资产名义价格抬升，商品价格滞后于权益市场回暖，而供给端受限的情况更为复杂 [32] - 应对货币因素主导的通胀，可增配贵金属和综合商品指数，形成估值与价值兼顾的配置，但应对非货币因素引发的通胀，此种方式效用可能打折扣 [32] - 对于非货币因素引发的通胀，可以考虑配置对应的大宗商品头寸，如多配能源商品及依赖能源的工业品，其持续时间取决于供应满足新均衡的时间 [32][33] - 更优的方案是短期持有相应商品，同时将权益资产的部分头寸转向上游商品的采掘行业，以把握其利润上升的确定性 [33] - 商品中上游原料及工业品对利率环境敏感，货币政策变化引发的通胀预期抬升会在工业原料上迅速兑现，导致通胀预期迅速变化阶段工业品与农产品的相关性降低甚至转负 [35] - 可在货币因素带来通胀变化的前期，平衡农产品与工业品的仓位，以实现组合的风险平衡 [35] 组合风险控制 - 股、债、商三类资产在波动性方面债券小于股票小于商品，在对利率的敏感性上则相反，大部分时间三种资产涨跌各异，仅22%的情形呈现同涨同跌 [36] - 资产组合的风险通常源于权益与商品，在外生事件冲击下这类风险被放大，削弱不同资产分散配置的风险对冲作用 [39] - 在通胀预期抬升时，权益市场与商品常常形成高度的正向相关，二者共振令组合内资产容易同向波动，需要关注通胀预期迅速上行期间的风险 [39] - 以美国标普500指数与CRB现货指数的滚动一年相关系数看，股商相关系数往往在预期通胀迅速上行前后上升，形成高度正相关性，而在通胀预期不再进一步上升或回落时，相关性转为负相关 [39] - 应对通胀剧烈变化阶段的风险，保守风格可考虑增配债券以平抑股商共振带来的波动性抬升，激进风格可能据此增加风险资产仓位以获取更高收益 [41] - 在宏大叙事引领下，商品会与相关权益品种产生阶段性共振，例如美国费城半导体指数与COMEX铜价因AI投资叙事呈现高度同步 [41] - 资产组合在相关行业与商品共振时，可通过配置商品空头头寸匹配权益市场波动，或采用期权工具应对潜在回撤风险，也可考虑配置相关性较低的商品品种进行分散 [41] - 相比股票和债券，商品对择时更加敏感，期货的交易周期限制和生产循环固有周期影响令商品持有时间相对更短，需关注持有成本及对整体组合风险的影响 [42] - 贵金属是商品配置最常见品种的原因在于，宏观环境变化不大时体现明显的避险作用利于风险分散，同时持有贵金属期货的展期费用相对更低 [42] - 其他商品品种的一个缺陷在于期限价差的变化可能令持有成本大幅上升导致预期收益下滑，在Back结构下可通过配置商品期货的远月多头获取贴水修复收益 [42][45] - 降低商品多头头寸的时机需关注宏观择时指标是否呈现明显卖出信号，以及品种基本面的变化，期货端的短期行情可能吞噬过往获取价差的利润 [45] 经济结构性变化与配置反思 - 当前经济周期似乎跨越了过往的时间长度，在总量数据上呈现更低幅度波动，增加了判断实际所处位置的难度 [46] - 随着居民杠杆率难以进一步上升，地产相关商品需求受到抑制，M1-PMI-PPI的传导链条部分受阻，中国经济模式正从依赖固定资产投资转向出口、消费、投资多重驱动 [46] - 在经济总量数据表现稳定的情景下，行业景气程度将明显分化，出口端贡献度上升使得全球景气度对中国商品需求的扰动增强 [46] - 过去近三年中，中国M2同比增速并不低但对物价端的传导明显迟滞，2023-2024年间企业-居民存款增速差呈现下行，货币宽松提振需求的路径不通畅 [48] - 在结构性消费政策、行业政策驱动下，企业-居民存款增速差在年内回升，表征系统内流动性不再继续大量转化为居民存款，此时货币指标的有效性逐步回升 [48] - 美国头部科技巨头市值在标普500指数中的占比已达到三分之一以上，表明经济结构分化，依赖实际需求的商品与表明生产力的权益市场表现割裂 [49] - 在MMT框架下，权益资产的吸引力相较商品更为明显，因实物商品要回归实用价值，在人口不急剧扩张前提下商品总需求的长期增速十分缓慢 [51] - 美国家庭资产中除房产外的非金融资产/家庭金融资产的比例从90年代的10%-11%趋势性下滑至2024年的7%，金融资产中股票与投资基金份额达到55%以上 [51] - 商品的需求弹性正在被财富分化抑制，2007年至2022年，美国90%分位数家庭收入增长23.5%，净资产增长48.8%，而50%分位数家庭收入仅增长3%，净资产增长11.8% [54] - 高收入人群消费弹性有限，具有较大消费弹性的后50%收入家庭其收入与资产增速远低于高收入家庭，大量人口实际收入难以增长抑制大宗商品总需求 [55] - 高收入家庭净资产增量往往源于权益资产收益，而中低收入家庭将绝大部分收入用于房产、耐用品消费，股票市场的财富效应难以提振大宗商品消费水平 [55] - 未来多资产配置研究中需警惕宏观总量指标与市场的背离，当经济结构化特征凸显，应更注重理解行业变化并重新调整经济数据的结构 [59] - 在全球主要经济体政府仍依赖赤字提振经济的背景下，金融资产与非金融资产的表现可能继续分化，财富分配问题抑制总需求增长，非实体经济比重趋势性增加 [59] - 大宗商品在经济总量中的占比趋于下降，可能在配置中被边缘化，但以信用为支撑的经济循环存在脆弱性，实物商品的重要性将在信用危机迸发时凸显 [59]

股份转让核心交易 - 公司股东敦煌供销社拟向沙州能源协议转让2650万股股份，占公司总股本的5.0208% [1] - 股份转让价格为每股6.44元，转让价款总额为1.71亿元 [1] - 本次股份转让不构成关联交易，也不触及要约收购 [1] 股东持股与表决权安排 - 转让前，敦煌供销社持有公司2956.89万股股份，占总股本的5.6022% [1] - 转让股份对应的表决权在过户完成前，仍按原约定由酒钢集团行使 [1] - 股份转让完成后，沙州能源有意向将其所获股份的表决权委托给酒钢集团代为行使 [1] 公司控制权影响 - 本次股份转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] - 本次股份转让不会导致公司控制权发生变更 [1]

南财智讯11月14日电，敦煌种业公告，信息披露义务人敦煌市沙州能源开发有限责任公司通过协议转让 方式受让敦煌市供销合作社联合社持有的公司26,500,000股股份，占公司总股本的5.0208%。本次权益 变动前，信息披露义务人持股比例为0.00%；本次权益变动后，持股比例将升至5.02%。股份转让价格 为6.44元/股，转让价款合计1.71亿元，资金来源为信息披露义务人合法自有或自筹。本次权益变动尚需 完成中国证券登记结算有限责任公司上海分公司的过户登记手续，因此权益变动尚未完成。除上述事项 外，信息披露义务人暂无在未来12个月内增减上市公司股份的计划。 ...

截至发稿，中牧股份市值为83亿元。 每经AI快讯，中牧股份（SH 600195，收盘价：8.1元）11月14日晚间发布公告称，公司第九届2025年第 十三次董事会临时会议于2025年11月13日在北京市丰台区总部基地八区16号楼801会议室以现场结合视 频的方式召开。会议审议了《关于放弃控股子公司股权优先购买权的议案》等文件。 2024年1至12月份，中牧股份的营业收入构成为：农业占比99.56%，其他业务占比0.44%。 每经头条（nbdtoutiao）——展望"十五五"|专访财科院院长杨志勇：遏制地方政府新增隐性债务，债务 信息要透明，尽可能降低利息成本 （记者 王瀚黎） ...

项目评审协议达成 - 毛里塔尼亚政府与国际货币基金组织就《延长信贷机制》与《扩大基金机制》下的第五次经济项目评审以及《韧性与可持续性基金》下的第四次评审达成工作人员级协议 [1] 改革成果与资金拨款 - 项目实施顺利，财政纪律目标均已实现，货币与汇率政策框架显著改善 [2] - 在国际货币基金组织执行董事会批准后，毛里塔尼亚将获得644万特别提款权（约870万美元）的拨款 [2] - 在《韧性与可持续性基金》框架下将再获5944万特别提款权（约8060万美元）的拨款 [2] 宏观经济表现 - 2024年国内生产总值增长率达6.3%，预计2025年将稳定在4.2% [3] - 经济增长主要由黄金、铁矿等采掘业复苏以及农业、渔业增长带动 [3] - 得益于审慎的货币政策，2025年通胀预计将保持在2%以下 [3] - 外汇国际储备突破14.6亿美元，超过项目设定目标 [3] - 中期展望显示，2026至2029年间经济预计将保持年均5%左右的增长 [3] 结构性改革重点 - 加快反腐与治理改革，尽快启动国家反腐败机构并落实《资产与利益申报法》以增强政府透明度和法治建设 [4] - 在《韧性与可持续性基金》框架下引入燃油自动定价机制和"气候贡献"制度以应对气候变化并释放财政空间 [4] - 中央银行已实施国家金融普惠战略，推动电子支付与系统互联互通，促进中小企业与弱势群体获得融资机会 [4]

韩美关税协议核心内容 - 韩国与美国就确定关税及安保协商达成一致，并将在造船、人工智能和核工业方面建立新的伙伴关系[1] - 协议细则在10月29日会谈后达成，但《联合情况说明书》延迟至11月14日才公布[1] - 美国对韩征收的关税将从25%降低至15%，韩国承诺向美国投资3500亿美元并采购价值1000亿美元的能源产品[3] - 韩国政府推动将关税削减追溯至11月1日生效，11月1日后已缴纳的超额关税将予以退还[4] 汽车行业影响 - 韩国汽车零部件对美出口额在2024年达82.2亿美元，创历史新高，占其总出口额225.5亿美元的36.5%[3] - 2024年韩国汽车出口总额达707.8亿美元，其中对美出口额占比49.1%，今年前三季度累计出口100.43万辆[3] - 协议延迟生效导致韩国每天近4000辆对美出口汽车需缴纳25%高关税[3] - 第三季度现代汽车关税支出达1.82万亿韩元（约12.4亿美元），营业利润同比下降29.2%[4] - 第三季度起亚汽车关税支出达1.23万亿韩元，营业利润同比大跌49.2%[4] 投资与产业合作细节 - 韩国3500亿美元对美投资分两步走，其中2000亿美元为现金投资，每年上限200亿美元，投资承诺2029年1月前敲定[4] - 剩余1500亿美元将用于造船项目，韩美商定优化制度以使美国商船和舰艇能在韩国建造[4] - 韩国成功保护大米与牛肉产业，未响应美方进一步开放要求[5] - 在半导体领域，韩国已确保关税水平不会削弱竞争力[5] 韩国宏观经济展望 - 韩国三季度实际GDP环比增长1.2%，同比增长1.7%，为2024年一季度以来最快季度增长[6] - 一季度GDP因国内政治波动和美国关税压力意外收缩0.2%，二季度反弹至0.7%[6] - IMF将韩国今年经济增速预期从2%下调至0.9%，对2026年预估维持在1.8%[6] - 韩国央行估计美国关税将使今年经济增速减少0.45个百分点，预计今年全年增长率在1%左右，2026年约为1.6%[7] - 花旗银行预测2026年韩国GDP增速能达2.2%，通胀从今年2%回落至1.8%，因半导体出口强劲和能源价格疲软[7]

整体价格变动概况 - 2025年11月上旬与10月下旬相比，监测的50种重要生产资料中，26种产品价格上涨，23种下降，1种持平 [1] 黑色金属 - 多数产品价格小幅下跌，螺纹钢(Φ20mm,HRB400E)本期价格3118.5元/吨，下跌3.8元，跌幅0.1% [2] - 线材(Φ8-10mm,HPB300)价格3271.7元/吨，下跌10.0元，跌幅0.3% [2] - 普通中板(20mm,Q235)价格3411.8元/吨，下跌13.7元，跌幅0.4% [2] - 热轧普通板卷(4.75-11.5mm,Q235)价格3296.7元/吨，下跌22.9元，跌幅0.7% [2] - 角钢(5)价格3419.9元/吨，上涨7.3元，涨幅0.2% [2] 有色金属 - 电解铜(1)价格86209.2元/吨，下跌599.6元，跌幅0.7% [2] - 铝锭(A00)价格21418.3元/吨，上涨319.5元，涨幅1.5% [2] - 锌锭(0)价格22516.7元/吨，上涨371.7元，涨幅1.7% [2] 化工产品 - 硫酸(98%)价格大幅上涨至785.3元/吨，上涨71.0元，涨幅9.9% [2] - 顺丁胶(BR9000)价格10066.7元/吨，下跌765.6元，跌幅7.1% [2] - 甲醇(优等品)价格2074.4元/吨，下跌86.9元，跌幅4.0% [2] - 涤纶长丝(POY150D/48F)价格6541.7元/吨，上涨101.1元，涨幅1.6% [2] - 多数化工产品价格下跌，纯苯、苯乙烯、聚丙烯等跌幅在1.4%至1.9%之间 [2] 石油天然气 - 液化天然气(LNG)价格4323.9元/吨，上涨86.8元，涨幅2.0% [2] - 液化石油气(LPG)价格4275.0元/吨，上涨34.6元，涨幅0.8% [2] - 汽油(92国VI)价格7723.0元/吨，下跌92.8元，跌幅1.2% [2] - 柴油(0国VI)价格6794.6元/吨，微涨2.8元，涨幅0.0% [2] 煤炭 - 无烟煤(洗中块)价格949.5元/吨，上涨45.5元，涨幅5.0% [2] - 普通混煤(4500大卡)价格611.8元/吨，上涨24.4元，涨幅4.2% [2] - 焦炭(准一级冶金焦)价格1479.7元/吨，上涨58.3元，涨幅4.1% [2] - 所有列出的煤炭产品价格均显著上涨，涨幅在3.7%至5.0%之间 [2] 非金属建材 - 普通硅酸盐水泥(P.O 42.5袋装)价格355.0元/吨，上涨4.1元，涨幅1.2% [2] - 浮法平板玻璃(4.8/5mm)价格1200.6元/平方米，下跌11.7元，跌幅1.0% [2] 农产品 - 大豆(黄豆)价格4298.3元/吨，上涨49.2元，涨幅1.2% [2][3] - 豆粕(粗蛋白含量≥43%)价格3063.0元/吨，上涨82.0元，涨幅2.8% [3] - 生猪(外三元)价格11.8元/千克，下跌0.2元，跌幅1.7% [3] - 小麦(国标一等)价格2486.5元/吨，上涨17.9元，涨幅0.7% [2] 林产品 - 瓦楞纸(AA级120g)价格3113.0元/吨，上涨80.3元，涨幅2.6% [3] - 纸浆(进口针叶浆)价格5520.0元/吨，上涨14.7元，涨幅0.3% [3] - 天然橡胶(标准胶SCRWF)价格14476.4元/吨，下跌179.9元，跌幅1.2% [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析 给出市场表现、基本面情况和操作建议 涵盖金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个领域 投资者可根据各品种特点和市场情况进行投资决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：A股市场日内全系上行 主要指数飘红 顺周期行业活跃 新能源概念火热 少部分高股息板块回调 四大期指主力合约全部随指数上涨 建议整体降波等待企稳 短期观望为主 深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [2][3][4] - 国债期货：国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率多数上行 社融数据和信贷数据同比少增 但市场已有预期 债市反应不大 建议短期 10 年期国债活跃券 250016.IB 的波动区间在 1.75%-1.82% 单边策略上逢回调适当做多 [5][6] 贵金属 - 黄金：美国政府结束“关门” 美联储官员对 12 月降息谨慎 贵金属冲高回落 中长期有望驱动贵金属重现牛市行情 建议回调到位再买入 [7][8] - 白银：美联储宽松预期和“反内卷”等因素共振使白银在内工业品价格走强 建议在 51 美元（11800 元）上方震荡买入看涨期权可逢高止盈 [9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）：期货盘面震荡 主力 12 合约收 1782.3 点 上涨 2% 预计盘面将在 1650-1850 点区间震荡 建议波段操作 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：流动性风险缓释 铜价震荡偏强 建议主力参考 86500-88000 短期震荡 [12][13][15] - 氧化铝：周度累库速率放缓 盘面低位震荡 建议主力运行区间 2750-2900 观点震荡偏弱 [15][16][17] - 铝：资金做多动能强劲 警惕高位回调风险 建议短期在 22000 关键点位附近震荡 上升空间有限 逢高短空 观点宽幅震荡 [18][20][21] - 铝合金：期现同涨盘面再创新高 下游采购意愿明显转弱 建议主力参考 20800-21400 运行 可考虑在 600 以上的价差参与多 AD01 空 AL01 套利 观点宽幅震荡 [21][23][24] - 锌：锌价高位震荡 现货成交一般 建议主力参考 22300-23000 短期震荡 [24][25][27] - 锡：供给侧延续紧张 锡价偏强震荡 建议多单继续持有 近期观点宽幅震荡 [27][28][31] - 镍：盘面震荡调整为主 基本面变动不大宏观偏弱 建议主力参考 118000-124000 短期偏弱区间震荡 [31][32][33] - 不锈钢：盘面持续弱势 宏观驱动减弱基本面仍有压力 建议主力参考 12400-12800 短期偏弱震荡 [34][35][36] - 碳酸锂：盘面偏强运行未能突破 关注大厂复产进度和需求边际变化 建议暂观望 短期震荡调整 [37][38][40] - 多晶硅：硅片价格回升 多晶硅期货震荡上行 建议期货端注意上方压力 期权端 sell put 持有 权益端若仍持有光伏 ETF/新能源 ETF/相关股票短线可先行平仓 [41][42][43] - 工业硅：有机硅有望联合减产 工业硅需求下滑 震荡下行 建议价格震荡区间 8500-9500 元/吨 [43][45][46] 黑色金属 - 钢材：表需回落 热卷供应尚未出清 卷螺差收敛 建议不建议做多 多焦煤空卷套利可继续持有 单边逢高试空 [47][48][49] - 铁矿石：发运下滑 到港下降 港存上升 铁水下降 铁矿震荡运行 建议单边观望 部分止盈多焦煤空铁矿套利 待焦煤企稳再关注 [50][51] - 焦煤：产地煤价偏强运行 蒙煤价格回落 钢厂减产利空补库需求 建议单边震荡看待 区间参考 1170-1290 套利建议焦煤 1-5 正套 [52][55] - 焦炭：焦炭第四轮提涨部分落地 仍有提涨预期 建议单边震荡看待 区间参考 1650-1780 套利建议焦炭 1-5 正套 [56][58] 农产品 - 粕类：关注榨利修复 豆粕维持宽幅震荡 建议关注周五 USDA 报告表现 [59][60][61] - 生猪：前低存支撑 猪价震荡偏弱为主 建议 3-7 反套可继续持有 [62][63] - 玉米：阶段性供应偏紧 盘面反弹震荡 建议关注后续卖粮节奏、采购进度及收储情况 [64][65] - 白糖：原糖价格维持偏空格局 国内底部震荡 建议价格震荡运行 [67] - 棉花：美棉底部震荡 国内新花成本逐渐固定 建议短期棉价维持区间震荡 [69][70] - 鸡蛋：蛋价大稳小降 整体压力仍大 建议 2512 空单 3000 以下可逢低逐步止盈 [72] - 油脂：关注产地生柴政策提振及 USDA 月报指引 建议棕榈油有望震荡上扬 尝试突破 8900 豆油关注 USDA 月报对工业用量的调整 [73][75] - 红枣：现货价格松动 盘面偏弱震荡 建议关注后续旺季消费能否带来提振 [76][77] - 苹果：地面交易转向冷库交易 现货价格偏稳强 [78] 能源化工 - PX：11 月供需预期偏弱且成本端支撑有限 PX 反弹空间受限 建议空单暂回避 [79][80] - PTA：中期供需预期偏弱且成本端支撑有限 PTA 反弹空间受限 建议 TA 短期关注 4800 运附近压力 空单暂回避 TA1-5 滚动反套对待 [81][82] - 短纤：供需预期转弱 短纤加工费存压缩预期 建议单边同 PTA 盘面加工费在 800-1100 区间震荡 逢高做缩为主 [83][84] - 瓶片：11 月瓶片供需宽松格局不变 PR 及加工费跟随成本端变化 建议 PR 单边同 PTA PR 主力盘面加工费预计在 300-450 元/吨区间波动 [85][86] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可 但供应持续高位 MEG 上方承压 建议 EG2601 行权价不低于 4100 的虚值看涨期权持有 EG1-5 逢高反套 [87] - 纯苯：成本支撑偏弱 反弹空间有限 建议短期 BZ2603 关注 5640 压力位 谨慎追高 [89][90] - 苯乙烯：供需预期紧平衡 关注装置动态和成本变动 建议短期 EB12 价格随成本波动 [91][92] - LLDPE：套保商库存偏低 成交中性 建议观望 [93][94] - PP：成交好转 基差略走弱 建议观望 [94] - 甲醇：现货走强 成交一般 建议 05MTO 缩 [95][96] - 烧碱：下游氧化铝厂询价增多 支撑低度碱价格 建议跟踪下游补库节奏及持续性 [96][98] - PVC：供大于求的矛盾观点未有改善 盘面趋弱震荡运行 建议延续底部趋弱震荡格局 [99] - 纯碱：现货跌价后碱厂待发天数增加 盘面反弹 建议暂观望 等待反弹空的机会 [100][101][102] - 玻璃：现货走货明显转弱 盘面承压回调 建议短线偏弱对待 [100][102] - 天然橡胶：短期驱动有限 胶价震荡为主 建议观望 [103][105] - 合成橡胶：供需提振有限 且成本端偏弱 预计 BR 上方承压 建议 BR2601 中期逢高空 关注 10800 附近压力 [105][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利 建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更多关注美元流动性层面的变化 虽美元流动性短期出现紧张态势，但不会对大类资产价格产生太大影响 后续有货币政策边际宽松、美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息 此外，10月消费数据亦有小幅超预期的可能 [7] - 资产观点：11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步的利多驱动，短期内可能进入震荡期 但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利 建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [9] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] - 钢材：市场驱动有限，盘面低位震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [9] - 铁矿：铁水短期持稳，盘面震荡运行，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 焦炭：市场情绪一般，盘面低位震荡，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：供应略有恢复，期现分化明显，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：成本支撑力度仍存，关注钢招最终定价，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：供需宽松压制盘面，期价低位运行为主，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：库存矛盾加剧，期现价格下行，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：供需仍旧过剩，成本驱动上行有限，关注纯碱库存，短期震荡 [9] - 铜：美国货币流动性紧张，铜价短期出现调整，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡 [9] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [9] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [9] - 铅：社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [9] - 镍：市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [9] - 不锈钢：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [9] - 锡：沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [9] - 工业硅：西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [9] - 碳酸锂：复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [11] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [11] - 高硫燃油：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展，关注地缘和原油价格，短期震荡 [11] - 低硫燃油：成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [11] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [11] - 尿素：供应仍有投产增量，期价短期承压运行，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [11] - 乙二醇：现货流通宽松，生产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不大，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [11] - PX：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [11] - PTA：市场情绪平淡，基差承压运行，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [11] - 短纤：买跌不买涨，关注淡旺季转换，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [11] - 瓶片：行情表现平淡，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [11] - 丙烯：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱，关注油价、国内宏观，短期震荡 [11] - PP：检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：检修下滑，塑料震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [11] - PVC：弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [11] - 烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [11] - 油脂：菜油继续领涨油脂市场，关注USDA报告，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [11] - 蛋白粕：市场预期供需报告偏多，豆粕跟随美豆上涨，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：阶段性紧张暂未缓解，短期高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [11] - 生猪：生猪延续近弱远强格局，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [11] 农业板块 - 天然橡胶：宏观偏强带动胶价继续上行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：盘面延续反弹，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 棉花：棉价小幅回落，01预计上下空间均有限，关注需求、库存，短期震荡 [11] - 白糖：郑糖反弹，站回5500元/吨之上，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [11] - 纸浆：盘面资金主导，多方占优格局未变，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [11] - 双胶纸：基本面变化有限，双胶纸区间震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [11] - 原木：到港压力先扬后抑，原木低位震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [11]