市场整体表现 - 上午收盘三大指数均下跌超过1%，市场整体表现低迷 [1] - 盘面呈现显著的结构性分化，一边是资源股大幅下跌，另一边是电网设备和影视等板块逆势走强 [1] 下跌板块分析 - 资源板块（如有色、黄金、化工）是引发市场下跌的核心，出现“情绪踩踏”，多只股票跌停 [1][3] - 资源股下跌的直接导火索是国际价格巨震和交易所上调保证金 [3] - 深层原因是前期上涨过急过猛，透支了未来预期，短期风险急剧累积 [3] - 当趋势在亢奋中加速，出现个股涨停潮甚至相关ETF逼近涨停时，往往是风险信号 [3] 上涨板块分析 - 电网设备板块逆势走强，其核心逻辑是全球AI算力爆发导致作为“电力心脏”的变压器需求激增，订单已排到2027年底，中国制造在交付效率上展现出优势 [3] - 影视院线板块走强，直接受益于春节超长假期带来的消费预期 [3] - 资金并未离场，而是在进行剧烈的调仓换股，从情绪驱动领域流向有实在订单和确定景气度的方向，市场呈现“脱虚向实”的风格切换 [3] 市场动向与资金流向 - 市场正在尝试寻找新的突破口，除了电网和影视，可关注AI应用、国产算力等方向是否能展现韧性 [5] - 资金从前期涨幅过大的资源股等情绪驱动板块流出 [3] 投资策略与关注方向 - 对于大跌的资源板块，应保持冷静，避免盲目抄底，尤其需警惕群体性、崩溃式的第二次大跌，这可能意味着逻辑短期证伪 [4] - 应将注意力从“跌幅榜”转向“抗跌榜”和“活跃榜” [4] - 下午应重点观察两个方向：一是有强劲产业逻辑支撑且上午逆势走强的板块（如电网设备）其强度能否持续；二是是否有新的低位板块能承接流出的资金 [4] - 可利用市场波动审视持仓结构，区分公司上涨是依赖大宗商品价格等宏观变量，还是依靠产品竞争力、市场份额提升等微观动力 [4] - 对于依赖微观动力且逻辑未变的公司，当下的调整可能反而是中长期布局的机会 [4]

市场表现与趋势 - 2026年2月2日，两市成交额2.86万亿元，较上一交易日减少约4000亿元[1] - 沪指1月累计上涨3.76%，科创50指数月累计上涨超12%[3] - 1月30日，上证主力资金净流出343.14亿元，深证净流出17.75亿元[4] 行业与板块动态 - 市场缺乏主线，有色、食品饮料、地产、计算机、军工等行业跌幅居前[1] - 1月30日，主力资金流入前三板块为通信设备、半导体、种植业；流出前三为工业金属、小金属、软件开发[4] - 2025年，我国能源重点项目完成投资额首次超过3.5万亿元，同比增长近11%[10] - 2025年，我国可再生能源发电装机占比超过六成，风电光伏新增装机超4.3亿千瓦[12] 宏观经济与产业数据 - 2025年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，营业收入17.4万亿元，利润总额7509亿元同比增长19.5%[5] - 2026年春运预计全社会跨区域人员流动总量达95亿人次，单日峰值预计达3.4亿人次[11] - 2026年，交通运输部计划完成100个前瞻性部级科技创新平台布局[8] 资金与产品动态 - 截至收盘，ETF两市成交额6480.52亿元，其中股票型ETF成交2129亿元，债券型ETF成交2588.31亿元[13] - 今年以来，新发基金规模已突破千亿元，权益类基金与FOF产品频现爆款[14]

股指市场表现 - 1月Wind全A指数放量走高，月度涨幅5.83%，日均成交额达3.05万亿元，但最后一周回落1.59% [3][16] - 主要股指表现分化，中证500月度上涨12.12%，中证1000上涨8.68%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.17%，电子、有色板块是主要拉动力量，银行板块回调拖累大盘指数 [3][16] - 市场情绪高涨，国内融资余额月度增加1971亿元，混合型基金发行规模达469亿元，远高于2025年月度均值134亿元，但股票型基金发行规模回落至200亿元，机构产品设计更注重股债均衡配置 [3][16] - 海外资金同时增配，人民币汇率走强，美元兑离岸人民币收于6.9482，在此背景下，科创50动态估值重回180倍，主要股指隐含波动率（IV）显著上升 [3][16] 政策与市场环境 - 当前A股热点题材估值偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差，同时“股债跷跷板效应”明显，股权风险溢价上升 [4][17] - 政策端强调“慢牛长牛”，证监会召开会议强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，沪深交易所也出台了提升融资买入股票最低保证金比例等措施 [4][17] - 1月下旬市场情绪显著降温，短期高估值板块面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计会明显上升 [4][18] - 国际地缘政治在2月存在较大不确定性，随着春节临近，资金风险偏好下降，资产配置更均衡，短期资金可能从集中领域流向低配题材 [5][19] 行业与主题展望 - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持持续发力，年内科技题材仍是市场主线 [5][19] - 周期题材对于通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后才可能迎来系统性机会 [5][19] - 长期来看，贵金属和科技题材走势可能分化，贵金属上涨源于地缘格局不稳定带来的战略资源采购，而科技题材是重塑地缘格局的抓手 [5][19] 债券市场 - 1月债券市场先跌后涨，12月通胀数据超预期回暖及“两新”政策部署推动风险偏好回升，债市偏空运行，1月中下旬央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债推动债市重新走强 [6][19] - 截至1月30日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日分别变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP，国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别较12月31日变动-0.06%、0.12%、0.42%、0.46% [6][19] - 1月央行公开市场操作实现净回笼322亿元，但通过MLF操作净投放7000亿元流动性，并通过买断式逆回购净投放3000亿元，同时进行了结构性降息0.25个百分点 [7][20] - 1月政府债净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元，新增专项债发行3677亿元 [8][21] - 展望2月，在结构性降息及经济数据平稳背景下，央行全面降息概率较低，债市继续走强动力不足，整体震荡格局难改 [8][21] 宏观经济数据 - 中国1月官方制造业PMI为49.3，低于预期的50.1和前值50.1，非制造业PMI为49.4，低于预期的50.3和前值50.2，综合PMI为49.8，前值为50.7 [9][22] - PMI超季节性下行主因劳动密集型行业出口回落、从业人员提前返乡导致生产端降温，以及企业预期回落、减少采购和生产力度，1月生产经营活动预期指数为52.6，较上月回落2.9个百分点，为2025年7月以来最低值 [10][22] - 受春节效应影响，中小企业PMI分别为48.7和47.4，比上月下降1.1和1.2个百分点，大型企业PMI仍位于扩张区间，建筑业商务活动指数为48.8，比上月下降4.0个百分点 [10][22] - 1月价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1和50.6，比上月上升3.0和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，但购进价格指数涨幅高于出厂指数，表明成本向下游传导不畅，企业盈利可能承压 [11][23] - 2025年1-12月全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点，12月利润同比增长5.3%，增速较11月加快18.4个百分点，企业盈利底基本确认，但12月PPI同比下降1.9%，生产资料PPI下降2.1%，价格对盈利的拖累仍较明显 [11][24] 贵金属市场 - 1月伦敦现货黄金月度上涨13.01%至4880.034美元/盎司，盘中创历史新高5598.75美元/盎司，现货白银月度上涨19.12%至85.259美元/盎司，盘中创历史新高121.647美元/盎司，铂金和钯金分别上涨5.86%和6.57% [12][25] - 1月贵金属行情分为两个阶段，多数时间在多重利多共振下趋势狂飙，驱动逻辑包括地缘政治不确定性激化避险需求、美元信用担忧与央行购金常态化、以及对美联储维持宽松货币政策的强烈预期 [12][25] - 行情的转折点发生在1月30日，直接催化剂是特朗普提名相对“鹰派”的凯文·沃什为下任美联储主席，扭转了宽松政策预期，内在原因是市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压触发了“多头踩踏式出逃” [12][25] - 1月的剧烈调整被视为对前期极端超买的“挤泡沫和降杠杆”，但支撑贵金属的长期核心变量（如美元信用体系重构、去美元化储备趋势、地缘政治裂痕常态化）并未逆转 [13][26] - 进入2月，市场波动率将维持高位，各品种走向分化，黄金预计在4500-5500美元/盎司区间震荡，白银关注70~100美元/盎司区间，铂钯将更多回归基本面定价 [13][27]

中银证券认为，海外波动加剧，市场震荡分化。上周A股市场总体呈现指数高位震荡、内部剧烈分化的 格局。科技（半导体、AI算力）与资源（有色、化工）成为双主线，贵金属、商业航天等题材波动剧 烈，板块轮动加快。资金面上，两融余额持续活跃并处于高位，但宽基ETF本周依旧出现显著资金净流 出，沪深300ETF净流出规模依旧居前。上周初格陵兰岛、美欧地缘问题以及日本国债收益率上升引发 全球避险情绪，加剧了海外市场波动，贵金属价格加速冲高。周五（1月30日）特朗普提名凯文·沃什出 任下一任美联储主席，其政策主张偏鹰，主张缩表+谨慎降息的政策组合，这扭转了市场对流动性持续 宽松的预期，推动美元走强，大宗商品出现较大幅度调整，全球性的美元流动性预期收紧引发资产价格 重估。短期来看，市场在强劲的"春季躁动"后，因政策主动引导、海外扰动加大或进入节奏调整期，此 前低位滞涨的板块或迎来轮动机会。 中信建投认为，短期面临回调压力，春季行情未完。1月30日，由于国际贵金属价格剧烈波动和A股宽 基ETF近期大规模的抛售导致的流动性压力，情绪指数出现明显下滑，发出右侧卖出信号且面临跌出亢 奋区考验。考虑到春节前避险情绪升温，情绪指数回落的季节 ...

市场整体动态与核心驱动因素 - 比特币价格跌破79000美元，单日市值蒸发1110亿美元，导致42万人爆仓 [1] - 白银价格单日跌幅超过36%，创下自1980年以来的最大单日跌幅记录 [1] - 市场剧烈波动的主要驱动因素是美联储主席可能更换为“鹰派”人物，市场预期货币政策将收紧，导致黄金、白银、比特币等资产被抛售以换取现金 [3] 资产类别表现与观点 - 比特币近期表现与“数字黄金”的称号不符，其价格波动大且缺乏明确的估值逻辑，不适合作为中长期核心配置资产 [3] - 白银在下跌前已连续上涨12个月，此次下跌后未出现明显反弹 [4] - 优质资产如茅台在2018年曾出现30%的下跌，但坚持持有最终获得了三倍的回报 [4] A股市场趋势与策略 - 有观点认为ETF集中赎回潮已基本结束，市场风格可能从炒作小盘股、题材股转向关注业绩优良的大盘股、质量股，这与2020年的市场风格切换类似 [3] - 应对震荡市的中长期策略是“三不原则”：不追高、不割肉（针对基本面未变的优质资产）、不重仓（建议预留三成仓位，并在每下跌15%左右时分批加仓） [4] - 2月市场预计以震荡为主，投资主线围绕顺周期涨价和AI普及 [5] 行业与公司特定信息 - 三大运营商（未具体点名）的增值税率从6%上调至9%，可能通过调整套餐价格和优化成本结构来对冲影响，其稳定的现金流可能使分红政策保持不变 [4] - 腾讯的AI战略从“Make AI Everywhere”升级为“智能体生态”，并调整了大模型组织架构，其微信生态被认为能将AI能力扩散至全行业，构成中长期核心逻辑 [4] - 招商策略报告提及五大边际改善赛道值得关注：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力 [5] - 在顺周期板块中，应关注利润率修复空间；在AI板块中，应关注真实需求而非概念 [5] 政策与宏观环境 - 地方两会中，20个省市公布了经济目标，多数设定了区间增速，消费和投资目标下调的情况较多，表明今年是政策落地大年 [5] - 新能源、高端制造等领域预计将获得较大的政策支持，具有中长期潜力 [5] 港股市场与海外市场 - 港股市场估值较低且科技属性强，春节前后大模型可能催化行情，基本面稳定、估值合理的科网公司值得关注 [5] - 中长期来看，随着经济企稳，港股盈利有望反转，可能吸引南下资金和外资流入 [5] - 本周需重点关注可能影响市场方向的信号：美股财报（涉及亚马逊、谷歌、迪士尼等公司）、美国就业数据、欧洲央行利率决议 [7] 投资配置建议 - 配置应围绕顺周期（如化工、有色）和科技（如AI应用、国产算力）展开，同时避开短期波动大的贵金属和加密货币 [6] - 对于手中持有的基本面未变的优质资产，建议继续持有，并采用“三成仓位+分批加仓”的方法应对市场震荡 [6]

市场整体观点 - 春季行情步入纵深，共识与轮动并存，结构重于大势 [1] - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [5] - 后续增量资金层面潜在的利多包括险资增配权益资产、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓、外资回流等 [4] - 2月通常是小盘成长占优，重主题、轻行业的时间段 [4] - 充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 [5] 科技与AI主线 - 全球产业趋势驱动的科技成长是当前清晰主线之一，尤以AI应用及算力为核心 [1] - AI产业趋势不变，是长期坚守方向，应把握春季躁动第二阶段 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会 [3] - 政策层面，广东、浙江等地将AI列为2026年重点产业，推出“人工智能+”战略，国家部委部署“人工智能+制造”专项行动 [6] - 行业层面，阿里发布自研芯片、DeepSeekV4发布等事件催化市场对AI应用落地的乐观预期，算力需求扩大 [6] - 资金层面，春节前资金活跃，AI营销、视频生成等应用领域情绪高涨推升板块热度 [6] - 25Q3已出盈利拐点的行业中，AI是带动复苏的β之一，25Q4计算机细分可能迎来盈利拐点 [3] - 科技主题包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [8] 资源品与周期板块 - “脱虚向实”与供需格局共振下的资源品重估是当前清晰主线之一，如化工、有色 [1] - 从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块的底层共性是利润率修复空间大 [2] - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固，推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [9] - 有色金属行情波动加大，2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [10] - 结构景气方向包括AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [8] 制造与消费板块 - 受益于基本面边际改善的制造与消费是当前清晰主线之一 [1] - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [10] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [10] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”的消费回升通道包括免税、酒店、食品饮料 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种包括化工（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）等 [9] 金融板块 - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融存在机会 [9] - 重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点即将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股 [11] 市场风格与操作策略 - 大周期维度下的风格切换正在发生，从小盘切大盘，从题材切质量 [2] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产的风格会产生巨大影响 [2] - 板块轮动预计仍是春节前的主基调，关注轮动中的结构性机会 [10] - 操作上需注意板块轮动加快，宜从β转向α，在景气赛道中精选具备定价权与盈利修复空间的优质资产 [1] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现 [4] - 关注产业层面中期逻辑较强的方向，短期经过估值消化调整之后，中期持续性可能强 [4] 具体行业与细分机会 - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [2] - 偏右侧视角，25Q3已出盈利拐点的行业包括AI和储能，Q4锂电材料、存储继续复苏 [3] - 目前北美财报看存储是产业趋势最强细分，如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势 [3] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [7] - 推荐关注科技主题（AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等）和结构景气（AI算力、存储、电力设备、化工、非银等）机会 [8] - 关注技术形态较好、位置相对较低的社会服务行业 [11] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [11]

市场近期表现与展望 - 上周A股高位震荡，大盘价值风格占优 [1][17] - 节前市场风险偏好抬升面临内外制约：外部因潜在鹰派联储主席人选导致美元、美债利率上行，风险资产承压；内部因行情扩散至白酒等低位板块，轮动加快且资金获利了结意愿上升 [1][17] - 本轮春季行情的核心驱动（慢牛预期、政策和产业催化）未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率有望提升，若出现调整或提供新的布局窗口 [1][2][17][20] 春季行情历史规律 - 历史上春季行情调整原因主要包括：获利了结压力、政策与基本面验证不及预期、外部环境冲击 [2][18] - 若调整仅由资金行为导致（如2015年1月、2019年3月），则可能为后续上涨提供空间 [2][20] - 结合当前驱动因素，预计短期整固后，春节后至两会前行情有望延续 [2][20] 行业景气度跟踪 - 全A年报业绩预告披露率已超五成，预喜率较高的行业包括非银金融、有色金属、美容护理、汽车、公用事业、钢铁 [3][21] - 预告净利润同比增速居前的行业为军工、机械、美容护理、通信、纺服、有色 [3][21] - 1月全行业景气指数连续第二个月回升，景气改善线索包括：1）涨价链（有色、石化、部分化工品、消费建材、航运）；2）AI链（算力端元件与半导体景气爬坡，应用端游戏与软件景气回升）；3）资本品和中间品（电力设备、光学光电、工程机械）；4）大众消费品（农业、美护）；5）军工电子、医药等独立景气周期品种 [3][21] 行业性价比观察 - 从估值和筹码角度看，当前算力链、有色金属等拥挤度较高，而消费、出口链、TMT中的半导体和游戏等拥挤度较低，部分化工品也处于相对低位 [4][22] - 从交易拥挤度（换手率、成交额占比、MA20乖离率）看，有色、化工、半导体、航天装备、电网设备等较高，但半导体、航天装备、电网设备拥挤度有回落迹象 [4][22] - 大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度正从低位回升 [4][22] - 综合来看，消费、出口链、AI端侧/应用等方向拥挤度较低 [4][22] 行业配置建议 - 短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议转向胜率思维，关注绩优、低位方向 [1][5][17][23] - 从基本面角度，建议关注高景气或景气改善、性价比合适的电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等行业 [1][5][17][23] - 从主题角度，可关注2月初至春节催化密集的AI应用、人形机器人等 [5][23] - 从风格切换角度，可适度增配非银金融和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [1][5][17][23] 市场结构数据（部分行业1月表现） - 有色金属1月涨幅达22.59% [7][25] - 石油石化1月涨幅达16.31% [7][25] - 基础化工1月涨幅达12.72% [7][25] - 电力设备1月涨幅达12.29% [7][25] - 电子行业1月涨幅达10.51% [7][25] - 计算机行业1月涨幅达6.94% [7][25] - 美容护理1月涨幅达7.86% [7][25] - 银行1月下跌6.65% [7][25]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周全球股市冲高回落A股巨震，有色和贵金属板块先冲高后大幅下杀，国家队抛售ETF但市场自下而上力量较强带动沪深300、上证50指数走强，热门题材热度消退压制小微盘成长股表现 [2][10] - 开年以来流动性带动资金逻辑压倒宏观逻辑，近期回调使市场冷静，1月PMI转弱表明国内经济修复有波折，A股短期或回调，中期依赖经济与政策发力，长牛慢牛需基本面支撑 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 股市短期面临调整压力，A股预计短期回调，中期依赖经济与政策发力，长牛慢牛需基本面支撑 [10] - 本周重点事件包括李强总理召开座谈会、12月工企利润同比增5.3%、国家领导人会见英国首相、国办发文培育服务消费新增长点、12月中国货物贸易顺差8533亿服务贸易逆差966亿 [11][12][13][15][16] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收涨，MSCI全球指数涨0.65%，新兴市场>发达市场>前沿市场，韩国股市涨8.0%跑赢全球，加拿大股市跌2.03%表现最差 [17] - 中国股市周度概览：本周中国权益下跌，港股>A股>中概股，A股沪深京三市日均成交额30636亿元，环比缩量2644亿元，宽基指数多数下跌，上证50指数涨1.13%最好，北证50指数跌3.59%较弱 [20] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收涨，能源涨幅最大，可选消费跌幅最大；中国市场能源涨幅最大，可选消费落后 [23] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业10个上涨20个下跌，涨幅最大的是石油石化，跌幅最大的是国防军工 [24] - 中国A股风格周度概览：大盘价值占优 [29] - 期指基差概览：展示IH、IF、IC、IM近6个月基差 [30][33] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证50、中证100等多个宽基指数本周和本年初的PE、PB及年内变化和八年分位 [40] - 一级行业估值：展示石油石化、煤炭等多个一级行业本周和本年初的PE、PB及年内变化和八年分位 [41] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300的ERP本周小幅下行，中证500和中证1000的ERP本周小幅上行 [42][47] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025年和2026年预期盈利增速调高，中证500和中证1000的2025年预期盈利增速调低、2026年调高 [48] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差缩小，美元指数97.1，离岸人民币6.96 [57] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加506亿元，融资余额较上周增加147亿元 [56] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF数量分别为30只、29只、15只、40只，本周跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的ETF份额分别减少518亿份、518亿份、132亿份、32亿份 [60][61][65] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率年后修复，展示全国高炉开工率、焦化企业开工率、国内粗钢日均产量等数据 [67][69][70] - 消费端：二手房成交季节性回升，展示30大中城市一手房成交面积、重点16城二手房成交面积等数据，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上升至73美元/桶左右 [73][74][81] - 通胀观察：生产资料价格回落，农产品价格回升 [83]

核心观点 - 美国可能正在进行战略收缩并转向内部改革 美联储角色从全球流动性提供者转变为美国内部均衡协调者 这可能导致美国从世界秩序管理者滑落为新秩序参与者[2] - 美元信用面临挑战 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力 但变革面临以美股为代表的金融资本的阻力[2] - 在美元贬值趋势下 人民币信用或将在全球出现非线性加速扩张 其节奏取决于美国生产力发展进程[3] - 中国的经济发展模式与全球债务周期下行 可能共同推动中国制造业长期价格上行 而全球科技长期通缩 长期看中国制造业的全球利润分配能力可能不弱于大宗商品[3] - 预计中国生产力所对应的资产估值水平将趋势性上行并超越历史中枢[3] 宏观经济与政策分析 - 2025年12月中国工业企业利润同比增速为5.3% 较前值-13.1%大幅改善 工业增加值同比5.2% PPI同比-1.9% 利润率同比-1.48%[8] - 工业企业利润结构改善 中游制造利润分配占比创下新高 利润增速大幅改善主要受有色链（有色采矿和冶炼）、煤炭采选、交运设备等行业助推[8] - 美国政府部门债务扩张可能性不大 需密切关注居民和企业部门债务变化 以判断科技股和商品市场的变化[2] 市场表现复盘 - 2026年1月港股收涨 恒生指数收涨6.85% 恒生中国企业指数收涨4.53% 恒生科技指数收涨3.67%[14] - 一月港股周期细分方向超额领先 建筑节能、AIGC概念、页岩气领涨[19] - 2026年1月A股宽基指数普涨 上证指数收涨3.76% 科创50大幅收涨12.29%[22] - 从产业层面看 周期与科技大幅领涨 金融地产逆势收跌[33] - 细分行业层面 周期行业超额相对领先 相对上证指数超额收益显示：贵金属、广告营销和油服工程领涨 股份制银行、国有大型银行和乘用车超额领跌[34] - 从因子表现看 高贝塔值大幅领涨 业绩扭亏、微盘股和社保重仓涨幅居前[29] - 外资期指持仓出现分化 IC净空仓收敛 IF、IM和IH净空仓扩大[40] 投资建议与行业展望 - 中期看好围绕中国PPI复苏相关的投资机会 包括煤炭、钢铁、化工、建材、农业等顺周期行业 看好中国优势重资产龙头[3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网[3] 下周关注热点 - 下周（2026年2月2日至2月6日）重点关注美国非农就业和中国物价数据[44] - 具体关注：2026年2月2日美国ISM制造业PMI、2月4日美国ADP就业人数变动、2月6日美国季调后非农就业人口变动、2月11日中国CPI和PPI数据[45]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管A股市场出现阶段性休整迹象，但在政策保驾护航下，中长期资金入市仍是大趋势，中期视角下本轮行情仍有充足空间和机会 [2] 市场回顾 - 本周A股主要指数分化，红利指数和上证50涨幅居前，北证50、中证2000和科创50领跌 [1] - 市场日均成交额维持在3万亿元附近，显示投资者风险偏好高位运行 [1] - 一级行业中，石油石化、通信、煤炭领涨；国防军工、电力设备、汽车领跌；低位板块如房地产、白酒板块一度强势反弹 [1] - 大宗商品方面，周五贵金属价格暴跌，单日现货白银和黄金分别大跌26.42%、9.25%；美伊地缘局势紧张驱动国际油价上行，本周WTI原油、ICE布油分别上涨7.65%和7.32% [1] - 外汇方面，美元指数呈V型走势，离岸人民币兑美元小幅贬值 [1] 市场展望与关注重点 海外宏观与货币政策 - 美联储主席提名公布后，资本市场迅速交易鹰派货币倾向，美元指数V型反弹，贵金属暴跌 [2] - 2024年以来美联储持续降息，但短端利率未能有效向长端利率传导，10年期美债利率居高不下，反映美元信用受冲击 [2] - 后续新一届美联储的“降息+缩表”组合能否带来美元指数回升，核心在于美元信用能否修复，而这是一个长期过程 [2] 国内经济基本面 - 1月制造业和非制造业PMI分别为49.3%和49.4%，均回落至荣枯线下方，景气水平边际下降 [3] - 价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，较上月上升3.0个和1.7个百分点，指向制造业市场价格总体水平改善，有望推动1月PPI跌幅继续收窄 [3] - 新旧动能景气分化，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，反映新动能景气度维持高位，而消费品行业和高耗能行业等老动能景气度边际回落 [3] 资本市场政策 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头，更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [4] - 具体措施包括持续优化发行上市制度规则、提升上市公司再融资效率、完善上市公司分红回购和激励约束机制等 [4] - 截至2025年末，保险、养老金等各类中长期资金持有A股流通市值达23万亿元，较年初增长36% [4] - 展望2026年，监管层将继续推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [4] 微观流动性 - 本月以来股票型ETF累计净赎回规模达7922亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证1000等宽基ETF，起到调节市场交易节奏的作用 [5] - 化工、有色、半导体、人工智能相关行业和主题ETF整体仍在净流入 [5] - 市场成交额维持在3万亿元左右的历史高位，融资资金本周净流入161亿元，反映高景气方向的承接力量依然较强 [5] 行业配置建议 - 建议关注高景气科技主线：如AI算力链、机器人、存储、储能等 [5] - 建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5] - 建议关注受益于AI应用产业趋势方向，如港股互联网 [5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为312亿份 [35] - 2025年12月，私募基金股票仓位为64.4% [35] - 本周A股融资资金净流入161亿元 [37] - 1月至今，A股IPO融资规模为91亿元 [33] - 1月至今，重要股东净减持600亿元 [33] A股估值 - 报告包含A股整体及主要行业的市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值图表 [44][46]