经济要闻 - 财政部与税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 自同日起至2026年12月31日将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% 并计划于2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [1] - 市场监管总局表示将加快新能源汽车、锂电池和光伏产业相关国家标准研制 以标准引领带动“新三样”高质量发展 [1] - 全国商务工作会议提出2026年要深入实施提振消费专项行动 打造“购在中国”品牌 并优化消费品以旧换新政策以推动商品消费扩容升级 [1] - 国家网信办起草规定 要求收集使用个人信息需遵循合法正当必要诚信原则 不得通过误导欺诈胁迫等方式进行 收集敏感信息需取得单独同意 [1] - 国务院反垄断反不正当竞争委员会将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 以推动其依法合规经营与公平有序竞争 [1] - 商务部支持大连等9个城市开展服务业扩大开放综合试点 将103项试点任务和3项新增任务一体化推进 [1] - 国家药监局就两项采用脑机接口技术的医疗器械推荐性行业标准制订计划进行公示 [1] - 美国非农数据公布后 美联储利率政策预期变化 市场预计1月降息25个基点的概率从11.6%降至2.8% 维持利率不变的概率升至97.2% 到3月累计降息25个基点的概率为32.3% [1] 重要公司资讯 - 德福科技终止收购卢森堡铜箔100%股权 原因为卢森堡经济部附加的限制条件无法完成 已支付的1740.47万欧元合同保证金将在终止后10个工作日内被全额退还 [2][4] - 华东医药控股子公司浙江道尔生物科技有限公司自主研发的DR10624注射液被纳入突破性治疗品种 拟定适应症为重度高甘油三酯血症 [4] - 中国有色矿业公告其谦比希东南矿体主副井已于2025年12月完成修复并符合预期 该矿山于2026年1月1日正式复产 公司预计2026年综合铜产量约48.4万吨 其中阴极铜约13.4万吨 粗铜/阳极铜约35万吨 [4] - 四创电子预计归属于上市公司股东的净利润为-2.65亿元至-3.4亿元 较上年同期亏损2.46亿元有所扩大 主因传统业务市场竞争加剧及感知产品业务部分重点项目订货延迟 [4] - 德昌股份预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.6亿元到2亿元 同比减少2.51亿元到2.11亿元 同比减少61%到51% [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 东兴证券研究所于2026年1月5日发布的一月金股包括：汉钟精机(002158.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、火炬电子(603678.SH)、金山办公(688111.SH) [3] 石油石化行业研究 - 截至2026年1月2日 Brent原油期货结算价和现货价分别为60.75美元/桶和61.33美元/桶 环比分别下降2.72%和2.14% WTI原油期货结算价和现货价分别为57.32美元/桶和57.95美元/桶 环比分别下降2.25%和1.70% ESPO原油现货价格为48.91美元/桶 环比下降3.34美元/桶 降幅为6.39% [5] - 2025年12月 OPEC原油现货价格为61.78美元/桶 环比下降2.68美元/桶 降幅为4.16% 中国原油现货月度均价（大庆）为58.20美元/桶 环比下降2.54美元/桶 降幅为4.19% 中国原油现货月度均价（南海）为54.38美元/桶 环比下降2.31美元/桶 降幅为4.08% 中国原油现货月度均价（胜利）为57.66美元/桶 环比下降2.48美元/桶 降幅为4.12% [5] - 截至2025年12月26日 美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7% 环比上月上升0.6个百分点 美国每周成品车用汽油供应量为8563千桶/天 环比上月上升237千桶/天 增幅为2.85% 美国车用汽油库存量为234334千桶 环比上升19912千桶 涨幅为9.29% 美国石油产品供应量为19376千桶/天 环比下降813千桶/天 降幅为4.03% [6] - 2025年12月 美国原油进口数量均值为6170.40千桶/日 环比上升480.20千桶/日 增幅为8.44% 出口数量月度均值为3932.25千桶/日 环比上升386千桶/日 涨幅为10.88% [6] - 2025年11月 中国原油进口数量为5089.00万吨 环比上升253.00万吨 涨幅为5.23% 出口数量为79460.25吨 环比下降92659.89吨 降幅为53.83% [6] - 报告结论指出原油价格下降 美国炼油厂产能利用率上涨 成品车用汽油供应量及库存量环比上升 石油产品供应量环比下降 美国原油进出口数量环比上升 中国原油进口数量环比上升 出口数量环比下降 [7]

文章核心观点 - 2025年A股市场呈现典型的“结构性牛市”，其上涨主要由流动性驱动而非宏观基本面，但资金在流入时会选择边际增长更快的方向，形成了结构性行情[3][4][5] - 市场行情由两类资金共同推动，形成了“动量因子”主导的特征：一类是基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，另一类是基于“动量效应”追逐趋势的资金，两者都指向动量策略，但后者推动的属于“伪动量因子”[5][6][7] - 2025年A股动量行情呈现“横截面动量弱，时间序列动量强”的特点，导致价格动量高度集中在少数板块，赚钱难度增加，量化资金因此更容易跑赢主观交易者[14][17][19] - 与2019-2021年“横截面动量”和“时间序列动量”双强的普涨行情不同，2025年因宏观基本面弱、可选择的强势板块少，导致资金过度集中于科技股，加剧了波动，使“横截面动量策略”失效[20][21][23] - 在当前的动量行情特征下，投资者不应无脑追动量，而应接受分化常态、谨慎逆势、在对的方向上坚持持有，并对强趋势的退潮信号保持敏感[27][28][29][30] 结构性牛市 - 2025年A股大涨主要源于流动性驱动而非基本面，前三季度全A非金融上市公司整体营收增长0.7%，净利润增长1.92%，但全年涨幅超过20%，几乎全是估值提升[4] - 市场呈现“整体不相关，结构高度相关”的特点，科技股因业绩相对较好而大幅跑赢传统行业，创业板和科创板Q3营收同比分别增长10.49%和6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料也是年内涨幅最大的板块[4] - 由估值推动的行情中，结构性特征明显，形成“去弱持强”的局面，其背后是两类逻辑的资金：基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，以及基于“动量效应”追逐趋势的资金[5][6] - 机构预测2025和2026两年营收增速均在15%以上的行业是电子和军工，预测继续涨价的行业是有色，这些是2025年最强的行业[5] - 机构预测2025和2026两年利润增速均为负值的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料、公用事业和交通运输，这些总量经济行业估值处于历史区间下沿[5] 真动量板块和伪动量板块 - 真动量板块的驱动力是基本面有持续的增长逻辑、产业趋势全面扩散、有明确可验证的业绩变量（如收入、订单、产能、渗透率），参与资金种类丰富，形成“机游共振”[10] - 过去两年的“海外算力”主线是真动量板块的典型，明确对应海外AI资本开支增长，板块内一二三线个股均有业绩表现，吸引了公募、游资、散户、量化乃至部分保险社保资金参与[10] - 伪动量板块的驱动因素往往建立在大量假设之上，由资金情绪驱动，例如2025年的各种政策概念、新技术以及处于政策规划中的产业趋势（如年中的军工、年末的商业航天），其空间难以转化为订单、收入和现金流[11] - 真动量板块上涨多且回撤小，有业绩支持，回调时有大量资金承接；伪动量板块上涨快、角度陡，但回调猛烈，因预期无法兑现，资金在财报前会回避[12] - 中小市值题材股、连板股、妖股的上涨属于高波动因子，通过不断换龙头、重洗筹码实现，长期对A股动量因子的胜率是负贡献，并非真正的动量板块[12] 假趋势与真波动 - 2025年A股“横截面动量策略”（横向比较买入最强、卖出最弱）效果较差，因板块轮动快、政策事件频繁，强弱排名易被打断[17] - “时间序列动量策略”（持有持续上涨的品种）在2025年仍有较好表现，少数方向如海外算力、人型机器人、有色从年初涨到年尾且回撤有限[17] - “横截面动量策略”弱而“时间序列动量”强，导致价格动量呈点状，高度集中在极少数板块[18] - 量化资金在2025年更容易跑赢主观交易者，原因有二：一是市场容错率低，趋势少而强，适合纠错能力强的量化；二是“时间序列动量”要求涨多了继续持有，这逆人性，而人性更适应“横截面动量”[19] - 2019-2021年的牛市钱更容易赚，因为当时“时间序列动量”和“横截面动量”双强，强势板块品类丰富（如消费、半导体、新能源）且持续，板块内龙头、次龙、二线依次走强，散户买强势股大概率能跑赢[20] - 2019-2021年动量“双强”的首要原因是宏观基本面强，盈利预测逐季上抬，股价上涨有基本面支持[21][22] - 第二个原因是可选择的板块多，板块间相互牵制，成长因子和价值因子表现都好，资金分散，板块不易超涨，使“横截面动量策略”保持有效[23] - 反观2025年，价值因子失效，红利因子回调，成长因子仅体现在科技股，导致所有资金挤进科技股“华山一条道”，造成暴涨暴跌，“横截面动量策略”失效[23] - 动量策略需要反制因素，美股有大量价值资金、对冲基金做反向交易；而2025年A股缺乏“逆科技股动量”的制衡板块，强势板块容易涨过头[23] 动量投资的四个避坑建议 - 接受分化是常态，若持有对业绩有信心的弱势股，需有正常心态，相信强弱转化可能发生在一个周末[28] - 若非对基本面有绝对信心，不要轻易做逆势均值回归，毕竟当前横截面只有少数强势板块[29] - 不要总是忙着换最强的板块（横截面动量），当下的市场不一定总会奖励此行为，但要在对的方向上坚持持有（时间序列动量），市场会持续给予奖励[29] - 如果投资方法偏动量，需对强趋势的退潮信号极其敏感[30]

公募机构调研活动概览 - 2026年1月6日至1月11日当周，141家公募机构参与A股调研，合计调研次数达673次，明显高于常规周度水平 [1] - 调研活动覆盖了24个申万一级行业中的111只个股 [1] 被调研个股详情 - **超捷股份**：被43家公募机构调研48次，位居榜首，公司核心业务为汽车精密紧固件，并布局商业航天、电子电器等领域 [1] - **爱朋医疗**：被调研41次，位列第二，公司核心业务聚焦疼痛管理、鼻腔及上气道管理，并拓展脑机接口等创新赛道 [1] - **熵基科技**：被调研28次，位列第四，公司聚焦智慧空间、智慧办公、数字身份认证、智慧商业四大战略领域 [2] - **狄耐克**：被调研17次，位列第十，公司深耕智慧社区与智慧医院领域，以AIoT与生物识别为核心技术 [2] - 其他进入调研次数前十的个股包括：广联航空（38次）、浙矿股份（21次）、恒逸石化（21次）、顺灏股份（19次）、菜百股份（18次）、壹网壹创（17次）[3] - 前十榜单中包含多只传统行业个股，如石油石化的恒逸石化、轻工制造的顺灏股份、纺织服饰的菜百股份和商贸零售的壹网壹创 [2] 被调研行业分布 - **医药生物行业**：被调研次数达89次，在所有行业中居首，共有8只个股被调研 [3] - **机械设备行业**：有17只个股获得调研，合计被调研85次 [3] - **电子行业**：有17只个股获得调研，合计被调研62次 [3] - **汽车行业**：有8只个股获得公募调研关注 [4] - **计算机行业**：有10只个股获得公募调研关注 [4] 活跃调研机构 - **永赢基金**：上周调研16次居首，其调研个股中，医药生物和电子行业个股相对偏多，分别有4只和3只 [4] - **博时基金**：上周调研15次，其调研覆盖到15只个股，机械设备行业个股数量最多达3只 [4] - **景顺长城基金**：上周调研13次，其调研覆盖的13只个股中，机械设备行业个股数量最多达3只 [4]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是当日A股市场全线上涨，呈现普涨格局，成交额显著放大，科技成长板块表现尤为强势 [1] 市场回顾 - **指数表现**：A股主要指数全数上涨，截至收盘，沪指涨1.09%，收报4165.29点；深证成指涨1.75%，收报14366.91点；创业板指涨1.82%，收报3388.34点；科创50指数涨2.43%，收报1511.84点 [1][10] - **个股与成交**：全市场个股涨多跌少，4141只个股上涨，1179只个股下跌，144只个股收平；沪深两市合计成交额36014亿元，较上个交易日放量4787亿元 [1] - **行业板块表现**：申万一级行业涨多跌少，传媒、计算机、国防军工、社会服务和通信等行业领涨，涨幅分别为7.80%、7.26%、5.66%、3.21%和2.74%；石油石化、煤炭和房地产行业下跌，跌幅分别为1.00%、0.47%和0.29% [1][14] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括Kimi、拼多多合作商、小红书平台、卫星互联网、ChatGPT、智能体、虚拟人、DeepSeek、中文语料库、AIGC、网红经济、抖音豆包、多模态模型、WEB3.0、商业航天；回调的概念板块包括锂电负极、央企煤炭、保险精选等 [2][12]

市场整体表现 - A股三大股指1月12日午间收盘全线上涨 上证综指涨0.75%报4151.14点 深证成指涨1.31%报14305.1点 创业板指涨1.17%报3366.71点 科创50指数涨2.26%报1509.29点[2] - 市场呈现普涨格局 两市及北交所共3801只股票上涨 1501只股票下跌[3] - 市场交投极为活跃 沪深两市早盘成交总额23069亿元 预估全天成交额有望突破3.5万亿元 刷新A股单日成交额新纪录[3] 行业与主题板块表现 - AI应用题材全线爆发 电商、虚拟人、短剧游戏方向领涨 金融科技、脑机接口、商业航天、智能驾驶概念股表现活跃[2] - 商业航天板块掀起涨停潮 天银机电、广哈通信、智明达、蓝盾光电、斯瑞新材等超20股涨停或涨超10%[4] - 传媒股暴涨 蓝色光标、川网传媒、值得买、易点天下、天龙集团、中文在线等超30股涨停或涨超10%[4] - 石油石化板块领跌 中国石化、统一股份、恒逸石化、通源石油等跌超2%[4] - 银行股逆市走低 渝农商行跌超1% 南京银行、杭州银行、建设银行等跌幅靠前[4] 机构观点汇总 - 中信证券观点：年初市场躁动缘于跨年踏空资金集中密集入场 “人心思涨”是大背景 前期谨慎资金的追涨加速行情演绎 但躁动主要发生在主题板块以及量化影响较大的小票 而非配置型资金加仓[4] 从当前量价和风偏指标看 短期市场热度偏高 但情绪指标未转弱 预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后 直至内需预期上修市场才会回到基本面驱动状态[5] 全年维度看 真正具备持续入场体量的配置型资金对降低组合波动的诉求更高 可持续的“大钱”流向方向值得关注[5] - 中信建投观点：近期美元指数反弹但人民币汇率坚挺 整体环境对A股有利 通胀温和回升 经济复苏内生动能修复 利好A股“慢牛”行情持续性[5] 跨年行情有望继续演绎 但短期技术性回调风险上升 当前市场行业表现分化 有充分预期的板块横盘等待兑现 概念主题活跃且前期落后板块补涨[5] 继续看好A股跨年行情 行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开[5] - 东莞证券观点：人民币升值加速外资回流、保险资金“开门红”、ETF资金抢跑为市场提供较好流动性环境[6] “十五五”开局之年的产业与宏观政策预期提升市场风险偏好[6] 叠加2025年12月PMI重返扩张区间强化企业盈利复苏预期 多重因素共同支撑行情上行[6] 未来资金、政策与基本面有望形成三重共振 为迎接春季行情奠定基础[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 一月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、以及下游需求旺盛背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的龙头企业、受益于下游行业快速发展的新兴材料领域公司、以及深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业 [3][12] 行业估值与市场表现 - 截至1月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为27.07倍，处于历史80.09%分位数；市净率为2.45倍，处于历史67.22%分位数 [3][12] - 截至1月9日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.49倍，处于历史40.05%分位数；市净率为1.31倍，处于历史42.27%分位数 [3][12] - 本周（01.05-01.11）基础化工行业涨幅为5.03%，在申万31个一级行业中排名第12；石油石化行业涨幅为0.29%，排名第29 [9] - 本周化工子行业中，SW橡胶助剂涨幅居首，达26.96% [34] 主要化工产品价格动态 - 本周跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，31个下跌，35个稳定；49%的产品月均价环比上涨，41%下跌，10%持平 [4][9][30] - **国际原油价格上涨**：WTI原油期货收于59.12美元/桶，周涨幅3.14%；布伦特原油期货收于63.34美元/桶，周涨幅4.26% [4][9][31] - **聚合MDI价格下跌**：1月11日市场均价为14100元/吨，较上周下跌1.4%，较去年同期下跌22.1%；本周毛利润为3186元/吨，较上周下降1.62% [4][32] - **环氧丙烷价格上涨**：1月11日市场均价为7920元/吨，较上周上涨1.73%；本周行业毛利润为224.31元/吨，毛利率为2.78%，较上周下降0.55个百分点 [4][33] - **新能源材料方面**：1月9日电池级碳酸锂基准价为138000元/吨，较本月初上涨15.58% [9] - **周均价涨幅居前品种**：硫磺(CFR中国现货价)涨3.79%、甲醇（长三角）涨2.97%、煤焦油（山西）涨2.96% [4][34] - **周均价跌幅居前品种**：NYMEX天然气跌14.49%、硝酸(华东地区)跌12.35% [4][34] 重点推荐公司及“一月金股” - **报告推荐公司**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等 [3][12] - **建议关注公司**：包括扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [3][12] - **一月金股为万华化学与雅克科技** [3][6] 万华化学核心要点 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 分板块看，聚氨酯、石化、精细化学品营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 公司销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点 [14] - 2025年上半年聚氨酯产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] 雅克科技核心要点 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [19] - 营收增长主要因LNG及电子材料板块收入增加；净利润增速较低主要受汇兑损失及研发费用增加影响 [20] - 2025年上半年电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率32.71% [21] - 其中，半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - 2025年上半年LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34% [23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [24] 行业重要公告摘要 - **潜能恒信**：渤海09/17合同区部署探井QK18-9-7井，并于2026年1月7日正式启航开展钻井作业 [26] - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，已产出合格产品 [27] - **保利联合**：下属公司签署胜利东二号露天煤矿2026-2030年土方石剥离工程施工合同 [27] - **惠博普**：控股股东筹划股权转让，可能导致公司控制权变更 [28] - **金石资源**：完成购买浙江诺亚氟化工有限公司部分股权，已支付首期款并取得股东权利 [28] - **聚石化学**：因涉嫌信息披露违法违规，收到证监会《行政处罚事先告知书》 [29]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]

核心观点 - 公司在“十四五”期间将市场营销作为生命工程，以市场为导向、以客户为中心，在超预期的市场变局中打好市场进攻战，目标是加快从能源供应商向油气氢电服综合能源服务商转型升级 [1][2] 稳住基本盘：巩固传统油气业务 - 成品油市场占有率稳定在50%左右，牢牢稳住效益基本盘 [1][3] - 大力发展天然气业务，捕捉LNG重卡增长机遇，“十四五”期间LNG零售量年均增长56.7%，全量承接柴油零售替代 [1][3] - 加强国际化布局，在境外拥有分支机构16家，国际化经营质量稳步提升 [1][4] - 国际化业务多元推进：包括在香港建成首座境外加氢站、在泰国老挝落地新形象加油站及易捷便利店、在哈萨克斯坦开展权益油委托加工销售、获得新加坡船供油牌照并完成首单LNG船对船加注、利用区位优势开拓边贸业务 [4] 拓展增长极：发力新能源与新兴业务 - 充电业务：自主研发充电运营平台，截至“十四五”末拥有充电终端超14万个，2025年平台充电量超50亿千瓦时；充电终端数量全国排名第八、月度充电量全国排名第六、单枪日均充电量全国排名第三 [1][5] - 加氢业务：锚定打造“中国第一氢能公司”目标，已建成加氢站150座，贯通8条氢能走廊；氢能走廊建设模式获评2025年度行业全面绿色转型典型案例 [1][6] - 氢能技术示范与标准：承担国家级氢能交通科研项目8个，成功建设国内首个应用高压储氢井技术加氢站、首个甲醇制氢加氢一体化站及首个氨分解制氢加氢一体站等多个示范项目，并组织发布国内首个《制氢加氢一体站技术指南》团体标准 [6] - 光伏业务：“十四五”期间销售企业累计建设分布式光伏电站达7000座，装机容量达266兆瓦，2025年发电量超1.9亿千瓦时 [1][5] 以客户为中心：升级服务与品牌建设 - 易捷养车综合汽服平台成为国内门店数量最多的洗车服务平台 [1][7] - 易捷品牌价值达228.14亿元，在中国零售业品牌价值评价排行榜中持续领跑 [1][7] - 连续13年开展情暖驿站活动，为超过493万返乡摩骑和6783万春运出行人员提供免费补能、便民休息等服务；该项目在2024年度全国志愿服务先进典型评选中获最佳志愿服务项目称号 [1][8] - 服务体系从“单一加能”向覆盖“人·车·生活”全场景的综合服务平台转型，拓展“家生活”与“车生态”业务，丰富商品矩阵，布局即时零售、咖啡餐食等多元业态 [7] - 以数智化驱动服务升级：上线新一代加油卡系统、石化钱包、全国统一APP平台，构建一体化车主服务平台；建成全球最大规模企业SD-WAN网络；试点AI数字员工在多场景应用 [9] 战略与行业背景 - 能源革命浪潮来袭，产业结构深度调整，“十四五”期间中国能源市场经历深刻变革，挑战与机遇并存 [1] - 公司采取攻坚姿态，树牢拼抢意识，持续提升市场核心竞争力 [2] - 公司全力保障国家重大活动、抢险救灾期间能源稳定供应，在关键时刻展现担当 [8]

核心观点 - 报告核心观点为PPI回升与化工周期推动市场向好 基于资产配置角度 看好国内权益市场的持续表现 周期重点推荐石化化工 有色产业链 科技看好AI应用 算力 商业航天等板块 [1][2][8] 全球大类资产回顾 - 1月9日当周 全球股市多数收涨 A股领涨 科创风格表现优异 港股表现偏弱 主要商品期货中原油 黄金 铜 铝收涨 美元指数小幅上涨0.69% 非美货币多数贬值 [2][11] - 权益市场具体表现排序为 科创50>深证成指>创业板指>上证指数>日经225>德国DAX30>沪深300指数>道指>法国CAC40>纳指>英国富时100>标普500>恒生指数>恒生科技指数 [2][11] - 商品市场方面 市场对委内瑞拉原油的冲击情绪有所修复 地缘政治风险助推油价上涨 央行继续购金及避险情绪发酵 使黄金回到历史高位附近 [2][11] - 工业品期货方面 南华工业品价格指数上涨 螺纹钢小幅上涨 水泥 炼焦煤小幅回落 混凝土持平 国内高炉开工率环比上行0.37个百分点 BDI指数环比下跌10.31% [2][12] - 利率市场方面 全周中债1Y国债收益率下跌4.85BP至1.2887% 10Y国债收益率上涨3.09BP至1.8782% 2Y美债收益率当周上行7BP至3.54% 10Y美债收益率下行1BP至4.18% 10Y日债收益率上行1.7BP至2.0830% [2][12] - 外汇市场方面 美元指数收于99.1382 周上涨0.69% 离岸人民币对美元贬值0.09% 日元对美元贬值0.86% [2][12] 国内权益市场回顾 - 1月9日当周 市场风格表现为成长>周期>金融>消费 日均成交额为28287亿元 较前值21111亿元大幅增加 [2][17] - 申万一级行业中 共有30个行业上涨 1个行业下跌 涨幅靠前的行业为综合(+14.55%) 国防军工(+13.63%) 传媒(+13.10%) 仅银行(-1.90%)下跌 [2][17] PPI回升与化工周期分析 - 2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9% 环比增长0.2% 连续3个月正增长 自2025年7月“反内卷”政策推进以来 PPI经历8-9月环比止跌 再到10-12月环比上涨 [2][8] - 对于化学原料和化学制品制造业 12月份出厂价格环比持平 但对应的化工原料类购进价格环比下降0.2% [2][8] - 化工行业盈利与原油价格 PPI相关度高 复盘2016-2017 2020-2021年行情 均在需求拉动油价从底部向上过程中受益 [2][8] - 看好未来化工龙头持续性 主要基于海外高成本石化产能退出 国内新增石化产能放缓 以及龙头规模效应与内部协同带来的成本下降 有望带来商品价格的长期理性回归 [2][8] 利率与汇率跟踪 - 资金面 跨年结束后资金面重回宽裕 上半年中长期存款到期高峰来临 但预计对流动性影响较为温和 [2][9][19] - 利率债 12月PMI与物价指数环比改善 叠加2026年长债供给预期上升 中长端承压 短端受宽裕流动性支撑 [2][9][20] - 美债 降息与RMP组合对短债的利好阶段性消化 收益率下行趋于平缓 长期国债收益率高位徘徊 与中长期通胀预期偏强 供给较大及弱美元等因素有关 [2][9][23][24] - 汇率 美元指数下行趋势较为明确 非美货币出现回升迹象 人民币因国内经济韧性较好及美元偏弱等因素处于有利位置 [2][9][25] 大宗商品跟踪 - 原油 截至1月9日当周 WTI原油收于59.12美元/桶 较上周上涨3.1% 美国计划解除对委内瑞拉石油禁运 预计2026年布伦特原油在40~70美元/桶区间震荡 [27][29] - 黄金 截至1月9日当周 伦敦金现收于4509.02美元/盎司 较上周上涨4.07% 12月我国央行继续增持黄金储备3万盎司 长期看美元贬值预期强 黄金上涨逻辑坚挺 [42] - 金属铜 1月9日当周 SHFE电解铜连续合约结算平均价格为101840元/吨 较上周增长3% 同比增长34.7% 全球供给端持续收紧 下游结构性需求增长预期支撑长线基本面 [58] 行业高频与估值跟踪 - 行业高频数据显示 1月9日当周30大中城市商品房销售面积环比下降68.7% 同比下降45.3% 南华工业品价格指数环比上涨1.7% 螺纹钢价格环比微涨0.1% [83] - 主要指数估值分位数水平显示 创业板指分位数最低(36.30%) 科创50分位数最高(98.59%) [84][85] - 行业估值分位数显示 周期类中交通运输分位数较低(28.13%) 消费类中农林牧渔分位数较低(15.66%) 科技类中通信分位数较低(26.83%) 金融地产类中房地产分位数最低(0.00%) [88][90] 重要市场数据 - 国内通胀 2025年12月CPI同比0.8% 环比0.2% 强于季节性 PPI同比-1.9% 环比0.2% 连续3个月正增长 煤炭采选及有色金属加工对PPI贡献较大 [91][93][94] - 美国就业 2025年12月美国非农就业人口新增5.0万人 失业率下降至4.4% 市场押注美国经济复苏 预计美联储1月不降息 [99][106][107]

行业资金流向 - 银行板块本周获主力资金净流入42.98亿元，位列受青睐板块之首 [1] - 传媒、石油石化、煤炭板块同样获得主力资金青睐 [1] - 电子板块本周遭主力资金净流出超过260亿元，为抛售最严重的板块 [1] - 电力设备、通信、国防军工、机械设备板块也遭遇主力资金净流出 [1] 个股资金流向 - 先导智能本周获主力资金净流入12.16亿元，股价周涨幅达16.85% [1] - 云南锗业本周获主力资金净流入10.71亿元 [1] - 京东方A本周获主力资金净流入10.68亿元 [1] - 中际旭创本周遭主力资金净流出82.43亿元，为抛售额最高的个股 [1] - 新易盛本周遭主力资金净流出56.32亿元 [1] - 立讯精密本周遭主力资金净流出38.66亿元 [1]