政策定调与目标 - 2026年政策定调积极，经济增长目标设定为4.5%-5%，与去年基本持平[7] - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，高于2025年的5.66万亿元[7][8] - 一般公共预算支出首次达到30万亿元，中央预算内投资为7550亿元，高于2025年的7350亿元[7][8] - 地方专项债券规模为4.4万亿元，超长期特别国债规模为1.3万亿元[7][8] 财政与货币政策 - 财政政策更加积极，新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4][7] - 安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[4][9] - 货币政策强调灵活运用降准降息等工具以维持流动性充裕[4][7][14] 产业发展与科技创新 - 明确重点培育集成电路、航空航天、生物医药、低空经济为新兴支柱产业[4][9][25] - 明确培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[4][9][25] - “十五五”规划提出全社会研发经费投入年均增长7%以上等20项主要指标[10] 扩大内需举措 - 扩内需政策居于工作首位，继续安排2500亿元支持消费品以旧换新[7][14][27] - 实施服务消费提质惠民行动，拓展文旅、赛事、康养等消费新场景[2][25][27] 绿色转型与能源 - 设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[9][25][27] - 推动重点行业绿色转型，单位GDP二氧化碳排放累计降低17%[10] 对市场趋势的总体影响 - 积极的财政与货币政策有望提振市场信心，对A股影响偏正面[4][13][14] - “十五五”规划可能带动科技和周期行业盈利结构性回升，夯实A股慢牛基础[4][20] 受益行业配置 - TMT行业受益于新兴产业（集成电路、6G等）和未来产业（量子科技等）培育[2][25][26] - 新能源行业受益于氢能、核聚变等未来能源及绿色转型政策[2][25][27] - 机械设备行业受益于重大技术装备攻关及具身智能产业发展[2][25][27] - 军工行业受益于航空航天、低空经济被列为新兴支柱产业[2][25][27] - 有色金属与化工行业受益于传统产业优化升级、绿色转型及反内卷政策[2][25][27] - 新消费行业（社会服务、商贸零售等）受益于服务消费场景拓展及以旧换新政策[2][25][27]

ETF产品表现 - 有色ETF华宝（159876）于3月5日开盘上涨1.16%，报价为1.224元[1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.12%[1] - 该ETF近一个月的回报率为3.79%[1] 持仓成分股表现 - ETF重仓股紫金矿业开盘上涨1.32%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨1.65%[1] - 重仓股北方稀土开盘上涨1.23%[1] - 重仓股华友钴业开盘上涨2.09%[1] - 重仓股中国铝业开盘上涨2.77%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨2.23%[1] - 重仓股山东黄金开盘上涨0.19%[1] - 重仓股云铝股份开盘上涨2.22%[1] - 重仓股中金黄金开盘上涨0.99%[1] - 重仓股江西铜业开盘上涨1.35%[1] 产品基本信息 - 有色ETF华宝（159876）的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华宝基金管理有限公司[1] - 该ETF的基金经理为陈建华[1]

美伊冲突下铝、铜价格走势分化的核心原因 - 中东地区电解铝与铜的产能及产量在全球占比差异巨大，是导致铝价走强而铜价偏弱的直接原因 [1][3] 铝市场：供应冲击推动价格走强 - 截至3月5日，伦铝价格报约3310美元/吨，较2月27日的3141美元/吨上涨约5% [2] - 卡塔尔铝业公司因天然气生产暂停而逐步停产，其年产能约65万吨，该消息直接推动全球铝价飙升 [2] - 巴林铝业公司（运营全球最大冶炼厂之一）已向客户发出警告，称暂停发货 [3] - 中东地区是全球低成本电解铝核心产区之一，总产能达692万吨，实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量的9% [4] - 伊朗电解铝产能为66万吨，实际产量62万吨，约占全球0.8% [4] - 中东电解铝生产大部分依赖进口原料并使用天然气，天然气价格上涨可能进一步冲击欧洲电解铝产能，削弱其复产预期甚至导致减产 [5] - 电解铝产能一旦停产，复产所需的时间周期和资金成本都非常高 [6] 铜市场：供过于求与需求担忧压制价格 - 截至发稿，伦铜报价约12943美元/吨，低于2月27日收盘价13296美元/吨 [3] - 当前铜价（外盘约13000美元/吨，内盘超过10万元/吨）下，市场做多意愿较低 [6] - 全球电解铜市场库存已接近200万吨，整体呈现供大于求的格局 [6] - 美伊冲突推高油价和气价，可能加剧通胀压力，抑制终端对铜的需求，同时降低市场对美联储降息的预期，共同压制铜价 [6] - 伊朗铜储量虽高达约1亿吨，但2025年前10个月产量仅约32万吨，占全球产量的1.7%；沙特阿拉伯产量不超过10万吨 [6] - 市场更关注美伊冲突带来的铜物流风险，2023年巴以冲突期间，铜的亚欧运输路线已从红海转移至非洲好望角 [6] - 尽管铜价难以大幅上涨，但当前价格相较于成本仍有较高的利润空间 [7]

市场整体表现 - 2026年3月5日，A股主要指数全线上涨，上证指数收于4108.57点，上涨0.64%；深证成指收于14088.84点，上涨1.23%；创业板指收于3216.94点，上涨1.66% [1] - 两市合计成交额达23900.38亿元，较上一交易日增加242.84亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流入81.8亿元，其中开盘净流入62.42亿元，尾盘净流出11.77亿元 [2] - 从最近五个交易日看，主力资金流向在3月5日由净流出转为净流入，此前四个交易日（2月27日至3月4日）均为净流出，金额分别为-245.38亿元、-684.83亿元、-1304.45亿元和-499.60亿元 [3] - 3月5日，超大单资金净买入150.83亿元，与此前四个交易日的净卖出状态形成鲜明对比 [3] 板块资金动向 - 主要板块中，沪深300指数主力资金净流入43.28亿元，创业板净流入47.67亿元，科创板净流入7.69亿元 [4] - 各板块资金流向同样在3月5日逆转，此前四个交易日沪深300、创业板和科创板均呈现持续净流出状态 [5] - 从尾盘资金看，3月5日各板块尾盘均为小幅净流出，沪深300、创业板、科创板分别净流出3.56亿元、3.84亿元和3.54亿元，流出规模较前几日显著收窄 [5] 行业资金流向 - 资金净流入居前的行业包括：银行（净流入44.24亿元，上涨0.81%）、通信（净流入21.76亿元，上涨1.91%）、公用事业（净流入11.63亿元，上涨0.89%）、电力设备（净流入7.34亿元，上涨2.00%）和建筑装饰（净流入3.99亿元，上涨0.87%） [7] - 资金净流出居前的行业包括：有色金属（净流出144.67亿元，下跌0.15%）、国防军工（净流出86.44亿元，下跌0.24%）、基础化工（净流出73.57亿元，上涨0.75%）、计算机（净流出66.62亿元，上涨1.76%）和农林牧渔（净流出50.45亿元，下跌1.76%） [7] 机构龙虎榜 - 机构净买入额居前的个股包括：中远海能（净买入21228.62万元，上涨5.00%）、岩山科技（净买入19001.03万元，上涨9.98%）、积成电子（净买入10215.60万元，上涨9.97%）、中油工程（净买入7630.05万元，下跌8.02%）和通光线缆（净买入5949.97万元，上涨20.02%） [10][11] - 机构净卖出额居前的个股包括：圣晖集成（净卖出32145.04万元，下跌8.38%）、翔鹭钨业（净卖出13809.84万元，下跌9.19%）、洲际油气（净卖出13261.82万元，上涨5.33%）、汇绿生态（净卖出13254.91万元，上涨10.00%）和通源石油（净卖出11472.57万元，下跌8.75%） [11] 机构最新关注个股 - 多家公司获得机构“买入”或“增持”评级，其中：长飞光纤目标价293.87元，较最新收盘价223.36元有31.57%上涨空间；极米科技目标价136.8元，较最新收盘价92.56元有47.80%上涨空间；春秋航空目标价75.5元，较最新收盘价49.72元有51.85%上涨空间 [12] - 其他被关注的公司包括：三棵树（目标价53.19元，上涨空间7.76%）、佰维存储（目标价211.57元，上涨空间10.48%）、安德利（目标价51.48元，上涨空间29.61%）、佛塑科技（目标价18.3元，上涨空间36.98%） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约低位震荡，持仓量增加，现货升水，基差走强 基本面原料端，铜精矿TC现货指数运行于负值区间，全球供应或持续偏紧，原料成本支撑逻辑偏强 供给端，节后复工复产使国内电解铜开工率回升，国内铜溢价较优，下游复工带动进口需求，进口窗口或打开，国内铜供给量提升 需求端，长假结束下游复工复产，“金三银四”传统消费旺季到来，各铜材开工预计逐渐增长 整体沪铜基本面或处于供需回升阶段，国内库存季节性累库但速率或放缓 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.41，环比-0.1124，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略走扩 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,080.00元/吨，环比-580.00；LME3个月铜收盘价12,889.50美元/吨，环比-168.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-150.00元/吨，环比+100.00；主力合约持仓量201,141.00手，环比+6,182.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-75,298.00手，环比-4,170.00；LME铜库存261,525.00吨，环比+3,850.00 [2] - 上期所阴极铜库存391,529.00吨，环比+119,054.00；LME铜注销仓单14,775.00吨，环比+1,975.00 [2] - 上期所阴极铜仓单303,632.00吨，环比-2,856.00；COMEX铜库存600,948.00短吨，环比-390.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,475.00元/吨，环比-20.00；长江有色市场1铜现货价101,655.00元/吨，环比-355.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）46.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价45.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差270.43元/吨，环比+560.00；LME铜升贴水（0 - 3）+17.80美元/吨，环比+0.10 [2] 上游情况 - 铜精矿江西价格92,290.00元/金属吨，环比+170.00；铜精矿云南价格92,990.00元/金属吨，环比+170.00 [2] - 粗铜南方加工费2,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,900.00元/吨，环比+100.00 [2] - 精炼铜月产量132.60万吨，环比+9.00；铜矿石及精矿月进口量395.00万吨 [2] - 未锻轧铜及铜材月进口量440,000.00吨，环比+10,000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；1光亮铜线（上海）价格68,240.00元/吨，环比+150.00 [2] - 硫酸（98%，江西铜业）出厂价1,080.00元/吨，环比0.00；2铜（94 - 96%，上海）价格82,600.00元/吨，环比+150.00 [2] 下游及应用 - 铜材月产量222.91万吨，环比+0.31；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比+4,197.24；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415,345.50 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率44.55%，环比-0.00；40日历史波动率36.04%，环比+0.04 [2] - 当月平值IV隐含波动率23.76%，环比-0.0021；平值期权购沽比1.41，环比-0.1124 [2] 行业消息 - 我国发展向新向优，新质生产力稳步发展，产业结构持续优化，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%、9.2%，工业机器人、集成电路产量分别增长28%、10.9%，新能源汽车年产量超1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个，单位国内生产总值能耗降低5.1% [2] - 十四届全国人大四次会议3月4日举行首场新闻发布会，“十五五”规划纲要草案将提请审查批准，今年坚持扩大内需，大力提振消费，制定托育服务法等法律，促进民营经济发展方针政策不变，中央将出台更多惠港政策措施 中美应相互尊重，和平共处，合作共赢；中欧经贸关系优势互补，互利共赢；中方呼吁伊朗停止军事行动，恢复对话谈判 [2] - 美国财政部长表示关税税率很快恢复到最高法院否决特朗普对等关税之前水平，可能本周采用15%的全球关税税率 [2] - 受春节假期等因素影响，中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，下降0.3个百分点 [2] - 中国2月标普制造业PMI为52.1，预期50.2，前值50.3；服务业PMI56.7，预期52.3，前值52.3；综合PMI55.4，前值51.6 [2]

核心观点 中东地缘冲突（美伊军事对抗）持续升级，成为影响全球大宗商品市场的核心宏观驱动因素。冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油供应中断风险，并显著推高了以中国为基准的SC原油价格。地缘风险溢价通过运输成本、供应链扰动和能源成本传导，广泛影响能化、有色及部分农产品板块。与此同时，国内正处于重要会议期间，市场对后续政策有较强预期，但国内多数工业品面临高库存、弱需求的基本面格局，限制了价格的上涨空间，市场整体呈现“宏观情绪偏强”与“基本面偏弱”的分化局面。 分品种总结 能源 - **原油**：中东地缘冲突为油价注入风险溢价，霍尔木兹海峡航运受阻引发实质性供应中断，伊拉克部分油田关闭。内外盘走势分化，SC原油强势上涨**9%**，收于**680元/桶**，相较Brent溢价达**16.6美元/桶**，体现了地缘风险在消费地价格的放大效应。在冲突平息及海峡通航恢复前，风险溢价将持续支撑油价 [2]。 - **沥青**：受原油价格上涨带动走强，但涨势不及原油。市场呈现“成本强、供需弱”格局，终端需求尚未启动，**3月计划产量维持偏低水平**，上行空间受限 [22]。 - **甲醇**：中东冲突可能导致伊朗装置复产延后，区域开工率进一步下降，叠加运费上涨，供应端存收缩预期。行情受地缘局势及油价间接传导，或呈现脉冲式上涨 [24]。 贵金属与基本金属 - **贵金属**：短期波动率因美伊战局而上升，后续走势由战争走向决定。美国**2月ADP就业人数增加6.3万人**，高于预期，为**2025年11月**来最大增幅 [3]。 - **铜**：市场持续评估战局风险，海湾地区铜供应链占比微弱，紧张局势主要影响硫磺进口。国内沪粤贴水分别略缩至**145、115元**。高库存压制与局势不确定，可能拖累铜价向下测试均线支撑 [4]。 - **铝**：沪铝延续上行。春节后库存总量较去年节后大增**超过50万吨**。卡塔尔铝业因天然气短缺，**64万吨**电解铝产能将在月内关闭，巴林铝业宣布不可抗力，加剧供应担忧，铝价震荡偏强 [5]。 - **氧化铝**：国内运行产能下降，过剩现状改善，但新投产能临近、矿石价格下跌、中东电解铝减产形成利空，预计区间震荡 [7]。 - **锌**：节后国内锌锭大幅累库，矿山复产推进，国产矿TC小幅回升，下游开工全面恢复。基本面略向好修复，但需关注实际去库节奏 [8]。 - **镍及不锈钢**：沪镍震荡下跌。金川升水**7100**元，高镍铁报价在**1084**元/镍点。纯镍库存增**2000吨**至**7.65万吨**，不锈钢库存增加**12万吨**至**101.6万吨**。镍市缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱 [10]。 - **锡**：在连续大跌后有所反弹，市场评估半导体行业情绪及海湾国家AI投资。供应端出现缓慢转折 [11]。 - **碳酸锂**：弱势整理。市场总库存下降**2900吨**至**10万吨**，但去库速度放缓，冶炼厂库存增加**1450吨**至**1.84万吨**。澳矿最新报价**2385美元**，矿端报价强势 [12]。 黑色金属 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价小幅上涨。节后螺纹表需环比回升，产量维持低位，库存累积。热卷需求环比回升，但库存压力相对较大。地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位。盘面反弹动能不足 [15]。 - **铁矿**：隔夜盘面上涨。全球发运量处于高位，国内港口库存保持累增趋势。节后终端需求有所回暖，但供应过剩预期依然较强。地缘冲突升温带来的运费和油价上涨对成本有阶段支撑 [16]。 - **焦炭/焦煤**：日内价格偏强震荡。焦炭首轮提降基本落地。碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平。市场对“反内卷”政策有预期，且地缘冲突加剧引发市场对煤化工担忧情绪。昨日蒙煤通关量**1452**车 [17][18]。 - **锰硅/硅铁**：日内价格震荡上行。国际冲突推升原油价格，影响锰矿海运费，对硅锰成本端利好。内蒙古硅铁产区电价上调，企业依旧亏损。需求端铁水产量缓慢抬升，市场对下月会议政策有较强预期 [19][20]。 化工品 - **PX&PTA**：中东局势通过原油传导。油价上涨带来成本带动，市场传韩国炼厂降负，PX和PTA绝对价格及月差走强。下游聚酯尚未全面恢复，原料涨价挤压下游利润，产业链压力集中在PTA环节 [29]。 - **乙二醇**：短期市场聚焦中东局势，油价上涨及霍尔木兹海峡封锁可能引发进口大幅萎缩，伊朗局势对乙二醇有多重利多 [30]。 - **纯苯**：油价上涨带动纯苯偏强运行。下游综合产能利用率增加，上周江苏港口库存小幅去化。市场交易后续炼厂减产担忧 [25]。 - **苯乙烯**：成本端支撑仍强，但市场新单商谈气氛转淡，买盘批量拿货意向不足，避险情绪升温 [26]。 - **聚烯烃（PP/PE）**：丙烯成本面支撑强。聚乙烯下游对高价抵触情绪增强，成交放缓。聚丙烯生产企业挺价意愿强，贸易商部分资源惜售，但下游采购节奏放缓 [27]。 - **PVC**：地缘冲突升级，PVC震荡偏强。行业库存明显增加，压力较大。地缘冲突或推动乙烯法PVC成本上抬 [28]。 - **纯碱**：行业继续累库，压力较大。下游消耗节前库存为主，观望情绪浓。长期仍面临供需过剩压力 [34]。 - **尿素**：行情窄幅震荡，物流恢复后生产企业再度去库。**3月中上旬**工农业需求提升，但国产供应持续偏高，供需双增，预计区间震荡 [23]。 农产品 - **植物油（豆油/棕榈油/菜油）**：整体冲高回落。市场驱动主要围绕中东能源不确定性。南美大豆逐步收获，棕榈油将进入增产期，全球菜籽旧作供应宽松，供需格局不紧张 [35]。 - **豆粕/菜粕**：临近巴西收获季，大豆供需总体趋于宽松。国内油厂豆粕库存远高于近**5年**同期水平。原油价格高位下，农产品油强于粕的状态或延续 [36]。 - **生猪**：期货延续弱势调整，现货小幅涨跌。中央储备冻猪肉收储**1万吨**。猪价二次探底至历史性熊市底部区间，但出栏体重和活体库存水平仍较高，产能有待去化 [39]。 - **鸡蛋**：现货价格继续下跌。**2月**在产蛋鸡存栏小幅回升。长期来看，新开产低于每月待淘汰老鸡数量的趋势不变，存栏处于下降趋势，预计**2025年下半年**低补栏将推动价格趋势性上涨 [40]。 - **棉花**：郑棉高位震荡。国内商业库存消化良好，新疆商业库存降速较快，未来供给偏紧预期延续。但下游需求反馈一般，新增订单不足 [41]。 - **白糖**：隔夜美糖震荡。印度产糖量同比大幅增加，泰国产糖量不及预期。国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但**25/26榨季**增产预期较强 [42]。 - **玉米**：北港平仓价持平。东北收购价以持平为主，山东收购企业涨价较多，幅度在**0.5-2分/斤**。南北港库存整体在较低水平，深加工企业玉米库存下降幅度较大 [38]。 其他工业品 - **工业硅**：期货上涨至**8500元/吨**上方，受电价上调预期及环保巡视消息带动。基本面看，新疆大厂计划增开，预计月度影响产量约**2.9万吨**；下游多晶硅、有机硅需求偏弱，**3月仍存累库预期**，反弹持续性或有限 [13]。 - **多晶硅**：期货延续下行，市场对中期供需格局偏悲观。**3月**多晶硅预计产量约**8.5万吨**，硅片排产环比增幅超**10%**，存在一定去库预期。盘面跌破成本线后，向下空间预计有限 [14]。 - **集运指数（欧线）**：马士基公布第**12**周报价**1380/2200/2300**美元/FEU，环比上涨约**400**美元/FEU。本轮上涨受地缘冲突情绪扰动及航司挺价驱动，但春节后为传统淡季，实际供应紧张短期内较难形成 [21]。 - **纸浆**：国内港口库存仍在高位，截至**2026年2月26日**，样本库存量为**240.1万吨**，较上期累库**20.6万吨**，环比上涨**9.4%**。海外报价偏强，但下游需求总体表现一般 [45]。 金融衍生品 - **股指**：昨日A股缩量盘整，期指主力合约全线收跌，**IH领跌超1%**。隔夜欧美股市收涨，纳指涨超**1%**。美伊冲突可能持续八周或更长时间。美国确认**15%**全球关税上调时间表。国内重要会议开幕，人民币汇率相对偏强，或对A股形成支撑 [46]。 - **国债**：国债期货总体收涨，短端情绪较积极，曲线走陡。债市主要交易资金偏宽松和风险偏好回落。本周地缘政治和国内重要会议都会带来预期变化 [47]。

HALO资产概念与投资逻辑 - 高盛提出HALO资产概念，即Heavy Assets（重资产）与Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，核心逻辑是在AI快速颠覆数字世界的时代，资本正在为物理世界中不会被AI颠覆、不可替代的实物资产支付溢价[1] - HALO资产具体包括电网、管网、公用事业、交通基建、高端重型设备以及长周期工业产能等经典重资产[1] 1 - 中东战火导致全球油运遇阻、国际油气价格大涨，进一步提升了HALO资产逻辑的含金量[1] 市场风格切换：从轻资产到重资产 - 过去市场审美青睐轻资产模式，如SaaS，看重其高毛利、边际成本为零、网络效应等特点[3] - 高盛研究发现，欧洲市场中享受估值溢价的轻资产组合正遭遇估值回调，而估值长期被压制的重资产组合估值持续提升，两者估值差急剧收敛[4] - 国金证券研究显示，基于美国罗素3000指数，自2025年末以来，总被低配的“重资产”组合表现大幅优于“轻资产”组合[7] AI资本开支与实物资产需求 - AI资本开支竞赛规模巨大，仅2026年一年，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文五家巨头就将投入近7000亿美元进行AI基建[10] - 这种天量资本开支在原本的降息周期中被视为积极信号，支撑了英伟达等公司的股价上涨[13] - 但中东战火重燃通胀担忧，资源品价格飙升叠加航运物流瘫痪，使得“举债投资AI基建”的逻辑面临从完美杠杆下修成财务风险的考验[13] 中国作为HALO资产的核心承载地 - 国金证券首席策略官牟一凌指出，全球投资者苦苦寻找的不被颠覆的HALO资产，正广泛分布于中国市场[15] - 其底层逻辑是，在逆全球化背景下，估值驱动因素从流动性和美元信用转向实体经济的供需稳定，真正稀缺的是具备生产能力的实物资产[16] - 中国作为全球最大的实物资产制造国，其庞大的产能、熟练工人和基础设施是全球最核心的硬资产，不应再被视为廉价的“乙方代工”[16] - 制造业重建代价高昂，全球供应链重构在中短期内不仅不会摧毁中国制造优势，反而会推高对中国中上游材料和设备的需求[16] - 在逆全球化和AI算力爆发的双重催化下，电力行业和上游传统能源是实物资产价值链条中最核心的瓶颈环节，中国完善低成本的电力基础设施价值被长期低估的局面应改变[17] 机构资金流向与实物资产配置 - 从公募基金重仓情况看，2025年公募前十大增配个股中，有色行业的洛阳钼业、紫金矿业和云铝股份占据三席[17] - 有色金属是2025年末公募基金增配的第一大方向[17] - 相比之下，油气资产长期处于低配位置，是被主流主动权益公募基金“战略性忽视”的板块，且近期三桶油H股折价扩大，显示机构可能不是本轮油气资产的主要增量资金[20] 宏观叙事与供应链逻辑转变 - 全球供应链管理法则正从追求极致资本效率的“Just-in-Time”（准时制）转向宁可牺牲部分效率也要做好储备的“Just-in-Case”（以备不时之需）[21] - 这种转变源于对疫情断链、关税壁垒和地缘战火等不确定性的应对[21] - 在充满不确定性的环境下，实物资产的重估和储备成为应对变化的一种选择[21]

有色金属ETF市场表现 - 3月5日，有色金属ETF（512400）开盘上涨1.62%，报价为2.383元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率达到139.52%[1] - 近一个月，该ETF的回报率为3.89%[1] 有色金属ETF重仓股表现 - 紫金矿业开盘上涨1.32%[1] - 洛阳钼业开盘上涨1.65%[1] - 北方稀土开盘上涨1.23%[1] - 华友钴业开盘上涨2.09%[1] - 中国铝业开盘上涨2.77%[1] - 赣锋锂业开盘上涨2.23%[1] - 山东黄金开盘上涨0.19%[1] - 云铝股份开盘上涨2.22%[1] - 中金黄金开盘上涨0.99%[1] - 藏格矿业开盘上涨1.04%[1] 有色金属ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - ETF的基金经理为崔蕾[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中东地缘冲突持续升级，对各类商品价格产生广泛影响，不同商品受影响程度和表现各异，市场需关注地缘政治局势、政策动态以及相关经济数据对商品价格的影响 [2][3] 各行业总结 能源化工 - 原油：中东地缘冲突使霍尔木兹海峡航运受阻，引发供应中断，内外盘走势分化，SC原油强势上涨9%收于680元/桶，地缘风险溢价将持续支撑油价 [2] - 沥青：受中东局势影响，原油价格拉升带动沥青价格走强，但沥青对地缘风险反应相对温和，市场处于“成本强、供需弱”格局，短期跟随成本端波动，上行空间受限 [22] - 甲醇：夜盘回落，交易所调整保证金标准和涨跌停板幅度，中东冲突使海外装置开工低位，供应端存收缩预期，沿海需求弱势，行情或脉冲式上涨 [24] - 纯苯：中东冲突使油价上涨，带动纯苯期货主力合约偏强运行，下游产能利用率增加，江苏港口库存去化，行情预期偏强 [25] - 苯乙烯：中东冲突使成本端支撑强，但市场新单商谈气氛转淡，买盘拿货意向不足，贸易商避险情绪升温 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯成本面支撑强，供应面降负装置有限，开工下降不明显；聚乙烯下游抵触高价，成交放缓；聚丙烯生产企业挺价，下游采购放缓 [27] - PVC&烧碱：地缘冲突使PVC震荡偏强，行业库存增加，电石法成本下移，开工高位，出口接单转弱；烧碱供应高位，下游需求稳定，成本支撑减弱 [28] - PX&PTA：中东局势通过原油传导影响PX和PTA，价格及月差走强，基本面看，PTA装置重启但PX检修，下游聚酯未全面恢复，产业链压力集中在PTA环节 [29] - 乙二醇：新产能有长线压力，二季度检修及需求回升或改善供需，短期关注中东局势，伊朗局势对其有多重利多 [30] 有色金属 - 贵金属：隔夜震荡，美伊战局激烈，短期波动率上升，后续走势由战争走向决定，市场等待周五非农就业数据 [3] - 铜：隔夜延续震荡，市场评估战局风险，开年主要经济体制造业活动稳定，海湾地区铜供应链占比小，紧张局势影响硫磺进口，高库存和局势不确定或拖累铜价 [4] - 铝：隔夜沪铝延续上行，春节后库存大增，卡塔尔铝业和巴林铝业供应受影响，短期铝价震荡偏强 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，地缘风险下与沪铝价差预计走扩 [6] - 氧化铝：国内运行产能下降，过剩现状改善，新投产能临近等因素对其有一定利空，近期区间震荡 [7] - 锌：中东局势紧张，有色板块资金交投平淡，锌基本面略向好修复，但需关注去库节奏，等待政策和数据指引，暂观望 [8] - 铅：内外盘铅锭库存偏高，过剩主导盘面，下游刚需采购，供应端压力略减，关注去库节奏，短期观望 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡下跌，市场交投活跃，上游价格反弹支撑中游，纯镍和不锈钢库存增加，镍市短期缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱 [10] - 锡：隔日锡价大跌后反弹，市场评估股市情绪，供应端缓慢转折，关注MA60日均线，持有虚值卖看涨期权 [11] - 碳酸锂：弱势整理，市场有一定活跃度，总库存下降但去库速度放缓，矿端报价强势，期价回调，不确定性强 [12] - 工业硅：期货上涨，受两条未经证实消息带动，基本面需求偏弱且供应增加，3月有累库预期，短线情绪偏强但反弹持续性或有限 [13] - 多晶硅：期货延续下行，市场对中期供需格局悲观，3月产量和下游排产有回升预期，有去库预期，跌破成本线后向下空间有限 [14] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价小幅上涨，节后螺纹和热卷需求环比回升，产量和库存情况不同，钢厂利润欠佳，后期回升节奏或缓慢，内需偏弱，出口高位，盘面企稳，短期缩量震荡 [15] - 铁矿：隔夜盘面上涨，供应端发运量高位，库存累增，需求端终端需求回暖，钢厂复产节奏或受影响，需求改善但供应过剩预期强，盘面震荡，关注政策信号 [16] - 焦炭：日内偏强震荡，首轮提降落地，焦化利润一般，库存下降，贸易商采购意愿一般，市场对政策有预期，关注地缘冲突对煤化工的影响 [17] - 焦煤：日内偏强震荡，关注地缘冲突对煤化工的影响，蒙煤通关量增加，终端库存下降或补库，市场对政策有预期，关注相关消息 [18] - 锰硅：日内震荡上行，国际冲突影响锰矿海运费，对成本端利好，现货锰矿成交价格抬升，需求端铁水产量抬升，库存小幅累增，大概率偏强震荡 [19] - 硅铁：日内震荡上行，内蒙古产区电价上调，主产区亏损，需求端铁水产量淡季水平，出口需求稳定，金属镁产量增加，供应变动不大，库存下降，大概率偏强震荡 [20] 农产品 - 豆油&棕榈油&菜油：国内植物油冲高回落，美国RIND4价格大跌，中东局势使能源价格飙升，短期关注能源对植物油的影响，农产品供需格局不紧张 [35] - 菜粕：临近巴西收获季，大豆供需宽松，国内大豆/豆粕库存累库，油强于粕状态或延续，关注大豆通关政策和拍卖情况 [36] - 豆一：主力合约震荡调整，现货市场观望，等待国储拍卖动向，农产品供需格局不紧张，短期关注中东局势 [37] - 玉米：北港平仓价持平，东北收购价持平或零星上涨，山东收购企业涨价，南北港库存低，深加工企业库存下降，美玉米底部震荡偏强，大连玉米期货偏强运行 [38] - 生猪：期货延续弱势调整，现货小幅涨跌，中央收储1万吨，猪价二次探底，出栏体重和活体库存高，关注去产能预期，可逢低布局远月多单 [39] - 鸡蛋：现货价格下跌，2月在产蛋鸡存栏回升，鸡苗补栏量环比稳定同比下降，长期存栏下降，现货回调后预计25年下半年价格上涨，可布局低位多单 [40] - 棉花：郑棉小幅下跌，维持高位震荡，现货基差稳定，成交好转，国内商业库存消化良好，供给偏紧预期延续，需求反馈一般，短期走势偏震荡 [41] - 白糖：隔夜美糖震荡，国际上印度产糖量增加，泰国不及预期；国内广西生产进度慢，产糖量偏低，但25/26榨季增产预期强，短期糖价有压力 [42] - 苹果：期价上涨，西北产区需求好价格强，山东地区质量差库存高，市场对低质量货源接受意愿低，关注后期需求，操作观望 [43] - 木材：期价震荡，外盘和国内现货价格低，到港量将减少，下游复工，库存总量低，低库存有支撑，操作观望 [44] - 纸浆：港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，但需求一般，下游原纸价格和利润不佳，纸浆中期走势区间震荡 [45] 其他 - 集运指数（欧线）：马士基报价环比上涨，但低于部分航司宣涨目标，上涨受地缘冲突和航司挺价驱动，春节后为淡季，需求恢复需时间，关注航司宣涨兑现情况及中东供应链影响 [21] - 股指：昨日A股缩量盘整，期指各主力合约收跌，隔夜外盘欧美股市上涨，美伊冲突持续，美国上调关税，国内关注两会，人民币汇率偏强或支撑A股震荡偏强，关注市场风格轮动 [46] - 国债：3月4日国债期货总体收涨，短端情绪积极，曲线走陡，债市交易资金宽松和风险偏好回落，长端对两会政策预期有分歧，单边震荡，参与T对TL做平有性价比 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济数据提振风险偏好但地缘与贸易风险未缓解，国内关注两会召开及经济成色，A股有望技术性回稳风格或向防御方向倾斜，各商品受宏观、产业等因素影响走势分化 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外美国2月ADP就业与ISM服务业数据强于预期，增长韧性预期上修，但美防长预警冲突长期化、中方斡旋表态，贝森特称15%全球关税或落地，地缘与贸易风险未缓解，美股涨超1%，美元指数回落，10Y美债利率接近4.10%，金银铜震荡上涨，油价上行动能减弱，关注美伊局势及美国非农就业 [2] - 国内2月官方制造业PMI降至49.0、非制造业PMI为49.5，受春节错位与中小企业拖累，但高技术制造与节日消费维持高景气，RatingDog制造业PMI升至52.1、服务业PMI升至56.7，需求与盈利预期边际修复，周三A股弱势震荡，上证指数创近一个月新低，两市成交额缩量，超3600只个股收跌，赚钱效应边际好转，随着中东冲突拉锯、外盘风险偏好修复，A股有望技术性回稳，风格或向红利与价值等防御方向倾斜，关注两会政策定调 [2][3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货小幅反弹，COMEX黄金期货涨0.54%报5151.60美元/盎司，COMEX白银期货涨0.35%报83.77美元/盎司，因美元指数回调及中东紧张局势升级提供支撑，美伊战争急剧升级，美国2月ADP就业人数增6.3万人，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，美联储理事米兰称今年降息一个百分点合适，联储褐皮书显示经济预期乐观 [4][5] - 虽地缘局势紧张升级对贵金属价格有脉冲式提振，但调整尚未结束，预计金价走势强于银价，金银比价继续向上修正，关注周五美国2月非农就业报告，市场预测增加5.9万人 [5] 铜 - 周三沪铜主力企稳回升，伦铜回归13000美金一线，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交略回暖，LME库存升至26.1万吨，COMEX库存维持60万吨 [6] - 美国2月ADP就业人数新增6.3万人好于预期，关税政策不确定性致就业市场供给走弱但趋势或趋于稳定，美伊冲突致油价短期飙升，美联储或维持利率不变，全球市场风险偏好承压，贝森特表示特朗普可能本周内将关税从10%提升至15%，美国政府将适时为石油船货提供保险和护航 [6] - 智利2月精炼铜出口量16.9万吨，对中国出口3.9万吨，铜矿石和精矿出口量117万吨，对华出口77.7万吨 [6] - 美联储或维持利率不变使全球风偏降温，但主要经济体对战略金属资源的博弈为铜价中期提供支撑，基本面海外矿山供应增速低迷，精铜产能扩张有限，全球显性库存上升但美铜占比较高，基本面紧平衡，预计铜价短期企稳反弹 [7] 铝 - 周三沪铝主力收24795元/吨，涨2.31%，LME收3335.5美元/吨，涨1.85%，现货SMM均价24390元/吨，涨440元/吨，贴水150元/吨，南储现货均价24360元/吨，涨430元/吨，贴水175元/吨 [8] - 3月2日，电解铝锭库存122.9万吨，环比增加7.2万吨，国内主流消费地铝棒库存40.35万吨，环比增加0.55万吨 [8] - 美国参议院未通过叫停特朗普打击伊朗的投票，贝森特称15%全球关税或本周落地，承诺护航波斯湾，小非农超预期回稳，美国2月ADP就业人数增加6.3万，2月ISM服务业指数创2022年中以来新高，中国2月官方制造业PMI49，非制造业PMI49.5，RatingDog制造业PMI大幅升至52.1，内外需齐发力，新出口订单增速创逾五年新高 [8] - 继卡塔尔铝业后，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，将影响供应合同履行，其年产能约160万吨，中东地缘冲突对铝供应的实质性影响逐步显现，供应扰动或进一步传导扩散，海外供给缺口有望持续放大，对铝价形成更强上行驱动 [8][9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2782元/吨，跌0.47%，现货氧化铝全国均价2668元/吨，持平，贴水70元/吨，澳洲氧化铝FOB价格305美元/吨，跌1美元/吨，上期所仓单库存33.3万吨，增加6625吨，厂库0吨，持平 [10] - 需关注中东地区电解铝对氧化铝需求情况，若需求减少，可能导致海外氧化铝价格下跌，进口氧化铝增加冲击国产氧化铝市场，国内近两日下游电解铝厂补库，氧化铝现货成交价格较挺，市场预期平稳，预计氧化铝价格延续震荡 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收23400元/吨，涨1.69%，SMM现货ADC12价格为24400元/吨，涨200元/吨，江西保太现货ADC12价格23900元/吨，涨200元/吨，上海机件生铝精废价差3068元/吨，涨7元/吨，佛山破碎生铝精废价差2376元/吨，跌13元/吨，交易所库存6.1万吨，减少5967吨 [11] - 国内废铝货场基本恢复正常节奏，美伊冲突升级使原铝加速上涨，废铝跟涨积极，成本支撑快速走高，铸造铝复工节奏加快，但对原料补库较观望，因绝对价格高涨且终端订单一般，对后市预期谨慎，铸造铝跟随宏观及成本波动，延续偏强上行态势 [11] 锌 - 周三沪锌主力ZN2604合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡重心小幅上移，伦锌震荡偏强，现货市场上海0锌主流成交价集中在24370 - 24560元/吨，对2604合约贴水70 - 60元/吨，贸易商报价多，部分下游逢低点价，盘面重心略涨后下游观望情绪再起，现货成交平平，现货贴水低位运行 [12] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年中以来新高，2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高，经济就业数据强劲缓解中东局势阴霾，国内2月官方制造业PMI49，经济内生动力不足，关注两会信号 [12] - 基本面供需双增，3月精炼锌产量环比增幅大，回补2月减量，下游基本复工，北方有环保扰动且以消化库存为主，采买节奏偏慢，现货维持贴水，当前锌价走势锚定宏观，基本面权重小，美伊局势不明朗，资金交投谨慎，预计短期锌价维持震荡格局 [12] 铅 - 周三沪铅主力PB2604合约期价日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅小幅收涨，现货市场上海市场驰宏铅报16700 - 16820元/吨，对沪铅2604合约贴水60元/吨到升水30元/吨，持货商积极出货，报价以贴水居多，电解铅炼厂厂提货源充裕，主流产地报价对SMM1铅贴水25元/吨到升水25元/吨出厂，再生铅炼厂出货积极性转降，个别铅厂停产检修，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨出厂 [14] - 下游电池企业基本复工，消费逐步恢复，但观望情绪强，以消化现有库存为主，采买力度一般限制铅价上涨驱动，再生铅亏损，部分延后至3月中下旬，湖南地区部分原生铅亦有延后复工情况，炼厂复产延后提供支撑，但需求回暖程度有限，预计铅价维持低位震荡，关注去库持续性 [14] 锡 - 周三沪锡主力SN2604合约期价日内企稳震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场小牌对4月升水500 - 升水900元/吨左右，云字头对4月升水900 - 升水1200元/吨附近，云锡对4月升水1200 - 升水1500元/吨左右 [15] - 美国经济数据强劲，美国财长称护航波斯湾缓解通胀担忧，金属板块企稳，基本面缅甸锡矿复产有望稳步推进，印尼锡金属出口配额同比增加，供应改善预期强化，锡矿加工费延续低位环比回升，但锡矿供应维持强现实，加工费回升空间有限，叠加下游复工存逢低补库需求，锡价下方构成支撑，短期中东局势仍在发酵，市场具备高度不确定性，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主 [15] 镍 - 周三沪镍主力止跌企稳，伦镍一度反弹至17500美金一线 [16] - 美伊冲突持续发酵令国际油价短期飙升，若冲突持续久，或迫使全球央行难以延续宽松货币政策节奏，转向鹰派立场，全球市场风险偏好降温 [16] - 印尼能矿部将2026年镍产量目标设为2.09亿吨，较此前官方批准的2.6 - 2.7亿吨的RKAB配额区间下调近20%，矿商协会透露7月重新修订RKAB，政府将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费，抬升镍价的成本中枢 [16] - 美伊冲突令全球通胀预期再起，或迫使海外央行转向鹰派，全球风偏降温，印尼能矿部下调镍产量目标，修订镍矿基准价格公式，将钴金属列为价值组分单独计税，抬升镍价的成本中枢，预计短期镍价保持强震荡 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交5.35万吨，唐山钢坯价格2910元/吨，上海螺纹报价3190元/吨，上海热卷3220元/吨 [18] - 春节影响消退，各地气温回升，下游建筑工地、制造业企业集中复工复产，工人返岗率提升，终端钢材采购需求有序释放，基建领域专项债发行靠前发力，重大项目、重点工程有望加快落地实施，对钢材需求形成有力支撑，机械、汽车、家电及新能源相关领域开工率提高，带动板材等工业用钢需求改善，港口物流、报关通关效率恢复，钢铁出口交付节奏加快，外需支撑作用回升 [18] - 基本面两会期间北方有限产供给偏低，节后全面复工，钢材需求稳步复苏低位回升，预计节后库存拐点四周左右出现，关注两会政策预期，预计钢价震荡企稳走势 [18] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡反弹，现货市场昨日港口现货成交106万吨，日照港PB粉报价751元/吨，超特粉639元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差112元/吨 [19] - 十四届全国人大四次会议3月5日开幕，3月12日闭幕，会期8天，安排3次全体会议 [19] - 现货市场成交持续回升，两会后北方限产结束，需求将恢复，供应端本周海外发运环比小幅增加，到港环比回落，库存压力仍然较大，关注政策预期，预计期价震荡企稳走势 [19] 双焦 - 周三双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格1296元/吨，山西准一级焦现货价格1470元/吨，日照港准一级1300元/吨 [20] - 3月4日焦炭开启首轮提降，唐山、邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，3月6日零点执行 [20] - 原料价格震荡下行，焦企利润有所修复，焦企库存压力上升，焦企开工暂稳，产地煤矿逐步复产，焦煤供应趋增，焦企多按需采购，市场成交冷清，受两会限产影响，唐山等地钢厂需求受限，多消耗库存为主，预计短期双焦震荡运行，后续关注钢厂复产节奏及政策提振力度 [20] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.49%，报2829元/吨，华南豆粕现货跌30收于3020元/吨，菜粕05合约收跌0.17%，报2303元/吨，广西菜粕现货收于2350元/吨，持平前一日，CBOT美豆5月合约跌5.25收于1166.25美分/蒲式耳 [21] - 巴西全国谷物出口商协会表示，巴西3月大豆出口料为1610万吨，高于上年同期的1570万吨，2月出口大豆890万吨，较预期低逾100万吨，因受降雨因素影响，美豆出口销售报告前瞻，截至2月26日当周，2025/26年度美国大豆出口销售预计净增30 - 100万吨，天气预报显示，未来15天，阿根廷产区累计降水量略低于均值，气温低于常态水平 [21][22] - 随着巴西大豆收割推进，出口供应预期增多，中国采购美豆有不确定性，预计美豆出口销售放缓，地缘冲突持续，关注中美会谈及月底特朗普访华进程，外盘高位震荡，终端采购心态谨慎，油厂压榨开机率回升，供应增多，现货价格下跌，预计短期连粕震荡运行 [22] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨0.22%，报9002元/吨，豆油05合约收涨0.46%，报8370元/吨，菜油05合约收涨0.72%，报9486元/吨，BMD马棕油主连跌8收于4178林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.56收于63.47美分/磅 [23] - 印尼气象机构警告2026年印尼将迎来比去年更长、更严重的旱季，干旱风险上升，大部分省份旱季4月开始，较去年提前，8月达到峰值，拉尼娜天气现象2月结束，气象机构称爪哇岛、苏门答腊岛、巴厘岛、婆罗洲及努沙登加拉群岛的大部分省份将遭遇更严重旱季，据马来西亚棕榈油协会发布的数据，马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%，其中马来半岛减少12.00%，沙巴减少21.05%，沙捞越减少19.59%，东马来西亚减少20.70% [23] - 美国2月ISM服务业PMI创2022年7月以来最高水平，小非农超预期回暖，经济数据表现强劲，美股收涨，地缘冲突影响持续，市场逐步消化消息，油价偏强震荡运行，基本面上关注下周发布MPOB报告去库情况指引，报告前资金趋于谨慎，减仓获利了结，油价对油脂市场仍有支撑，预计短期棕榈油偏强震荡运行 [24]