报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增，个贷和对公贷款呈现不同态势，信贷需求可能长期偏弱 [2] - M1增速延续回落，M2增速较上月末回升，12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落 [2] - 建议关注3 - 5Y资本债票息，博弈长债波段机会，挖掘多资产机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 12月金融数据事件 - 1月15日下午央行披露12月金融数据，新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元；12月末，M2达340.3万亿，YoY +8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3% [1] 信贷情况 - 信贷需求偏弱，12月新增贷款同比少增，个贷-916亿，对公+1.07万亿；个贷短期和中长期均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱；对公短贷、中长期贷款及票据融资情况反映用其冲信贷规模；财政和行业因素使信贷需求可能长期偏弱 [2] M1和M2情况 - 央行自2025年1月启用新口径M1，12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来持续回落；1 - 9月M1增速回升有股市回暖及同比基数走低原因，Q4同比基数回归正常后M1增速明显回落；12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 12月份社融增量2.21万亿，同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资；12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%；展望2026年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右 [2] 债市投资建议 - 2025年下半年以来债市走势受机构行为主导，理财规模增长有望增配3Y以内信用债和通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行有望支撑10Y以内政府债券；预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右，股市强势使交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议配置3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2]

经济与政策要闻 - 财政部等部门推出换房退税政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，出售自有住房并在1年内重新购房的纳税人可享个人所得税退税优惠，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴个税 [2] - 安徽省提出升级创业措施，省级天使母基金投资损失容忍率最高可达80%，并鼓励产业链“链主”企业设立创投基金 [2] - 商业银行资本补充密集落地，2025年银行发行二级资本债和永续债规模达1.76万亿元，创历史新高 [2] - 中国人民银行于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，以保持银行体系流动性充裕 [2] 宏观经济与外贸数据 - 2025年我国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5% [5] - 2025年我国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [5] - 高技术产品进出口年均增长7.9%，2025年同比增速加快至11.4%，对整体外贸增长贡献率接近6成 [5] - 电动汽车、光伏产品、锂电池等“新三样”产品2025年出口规模接近1.3万亿元，比2020年增长3.5倍 [5] 重要公司动态 - 天力锂能全资子公司将于2026年1月14日至2月28日停产检修，预计减少磷酸铁锂产量1500至2000吨 [5] - 华正新材预计2025年年度净利润为2.6亿元到3.1亿元，实现扭亏为盈，扣非净利润为6000万元到9000万元 [5] - 中信证券2025年营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，净利润300.51亿元，同比增长38.46% [5] - 沪硅产业预计2025年归母净利润亏损15.3亿元到12.8亿元，亏损同比增加5.59亿元到3.09亿元 [5] 光伏行业研究：太空光伏 - 核心观点：太空光伏可能成为行业第二成长曲线，远期太空数据中心构想将催生巨大需求，HJT和钙钛矿新技术有望成为适配太空场景的优选方案 [7][8][10] - 市场需求：当前太空光伏需求主要来自卫星太阳翼，规模较小但快速扩容，若马斯克提出的100GW太空算力布局目标实现，按30%转换效率测算，将催生超800GW的太空光伏装机需求，规模超过当前全球地面光伏年新增装机量 [8] - 技术路线现状：当前太空光伏主流技术为砷化镓，商用产品光电转换效率突破30%，但成本高昂，太空光伏板造价高达约1000元/W，远超地面光伏 [9] - 中期技术潜力：P型HJT电池因其硅片可超薄化、具备低温发电性能与抗辐射稳定性，在卫星太阳翼领域应用潜力突出，中期或有望逐步替代砷化镓 [9] - 远期技术展望：钙钛矿叠层电池理论最高光电转换效率可达45%，拥有轻且柔的特性，比砷化镓轻90%以上，同质量发电量可达10—30W/g（砷化镓约3.8W/g），使用钙钛矿可使卫星减重200千克以上，单星发射成本下降数百万美元，远期有望成为下一代太空光伏重要选择 [10] - 企业动态：晶科能源董事长提出探索太空光伏市场机会，天合光能董事长提出将加快推进钙钛矿量产化商业化进程 [8] - 投资策略：看好HJT、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的优选方案，利好相关电池组件及设备制造商，相关标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技等 [10] 石油石化行业研究：原油市场 - 核心观点：原油价格下降，中国原油进口数量提升 [11][12] - 价格数据：截至2026年1月2日，Brent原油期货结算价60.75美元/桶，环比下降2.72%，WTI原油期货结算价57.32美元/桶，环比降2.25%，ESPO原油现货价48.91美元/桶，环比下降6.39% [11] - 美国市场：截至2025年12月26日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为94.7%，环比上升0.6个百分点，美国每周成品车用汽油供应量8563千桶/天，环比上升2.85%，车用汽油库存量234334千桶，环比上涨9.29%，石油产品供应量19376千桶/天，环比下降4.03% [12] - 进出口数据：2025年12月，美国原油进口数量均值6170.40千桶/日，环比上升8.44%，出口数量均值3932.25千桶/日，环比上升10.88%，2025年11月，中国原油进口数量5089.00万吨，环比上升5.23%，出口数量79460.25吨，环比下降53.83% [12] 东兴证券金股推荐 - 2026年1月金股包括：汉钟精机、北京利尔、甘源食品、华测导航、浙江仙通、火炬电子、金山办公 [4]

2025年度业绩预告与快报 - 思源电气2025年营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%，归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [1] - 联发股份预计2025年净利润2.8亿-3.2亿元，同比增长38.92%-58.77% [4] - 纳微科技预计2025年归母净利润1.28亿-1.45亿元，同比增长54.51%-75.03% [9] - 北鼎股份2025年营业总收入9.5亿元，同比增长26.04%，归母净利润1.11亿元，同比增长59.05% [14] - 西南证券预计2025年归母净利润10.28亿-10.98亿元，同比增长47%-57% [15] - 浩物股份预计2025年归母净利润4200万-5400万元，上年同期亏损2000.57万元 [17] - 亿联网络预计2025年归母净利润25.42亿-26.48亿元，同比下降0%-4% [22] - 国力电子预计2025年归母净利润6800万-8000万元，同比增长124.89%-164.57% [28] - 今创集团预计2025年归母净利润5.4亿-6.2亿元，同比增长78.77%-105.25% [29] - 上汽集团预计2025年归母净利润90亿-110亿元，同比增长438%-558%，整车批发销量450.75万辆，同比增长12.32% [36] - 震裕科技预计2025年归母净利润5亿-5.5亿元，同比增长96.89%-116.58% [37] - 富特科技预计2025年归母净利润2.1亿-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26% [38] - 金沃股份预计2025年归母净利润4600万-5200万元，同比增长76.00%-98.96% [39] - 宝丰能源预计2025年归母净利润110.00亿-120.00亿元，同比增长73.57%-89.34% [41] - 动力新科预计2025年归母净利润27.52亿-28.52亿元，上年同期亏损19.99亿元 [43] - 三美股份预计2025年归母净利润19.90亿-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11% [44] 业绩亏损与减亏预告 - 维信诺预计2025年度归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [2] - 重庆钢铁预计2025年度归母净利润为-28亿元至-25亿元，上年同期为净亏损31.96亿元，同比减亏 [3] - 航天信息预计2025年度归母净利润为亏损7亿元至9.80亿元，上年同期盈利1595.48万元，同比转亏 [45] 重大合同与项目中标 - 大龙地产控股子公司中标北京市顺义区一项目施工合同，合同金额7.63亿元 [6] - 中国建筑2025年1-12月新签合同总额45458亿元，同比增长1% [12] - 中国中冶2025年1-12月新签合同额11136亿元，同比下降10.8%，其中新签海外合同额948.8亿元，同比增长1.9% [13] 资本运作与投融资 - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的交易相关审计等工作尚未完成 [5] - 中创智领拟发行可转债募资不超过43.5亿元，用于多个高端制造及研发项目 [7] - 金钼股份拟以17.31亿元收购紫金矿业转让的金沙钼业24%股权，交易完成后将持有金沙钼业34%股权 [8] - 国瓷材料取得不超过1.8亿元金融机构回购专项贷款承诺函，贷款期限36个月 [18] - 荣昌生物将回购股份价格上限由95元/股调整为116元/股，回购资金总额不低于2000万元且不超过4000万元 [19] - 三角轮胎拟投资32.19亿元在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目，预计可实现年平均营业收入25.85亿元 [42] 业务运营与战略合作 - 江西铜业全资子公司与第一量子全资子公司签署《投资选择权协议》，开展勘探项目合作 [10][11] - 白云机场T1航站楼自2026年1月15日起暂时关闭进行更新改造，所有航司切换至T2和T3航站楼 [16] - 中国东航2025年12月客运运力投入同比上升4.93%，旅客周转量同比上升7.61%，客座率为85.65%，同比上升2.14个百分点 [20] - 中国核电江苏徐圩核能供热发电厂一期工程1号机组计划于2026年1月16日浇筑核岛第一罐混凝土，采用“华龙一号”技术，额定功率122.2万千瓦 [24] - 甘李药业甘精胰岛素注射液及其预填充注射笔获得埃塞俄比亚药品注册批件 [27] - 尖峰集团子公司主动撤回“C2235和C2235片”药品注册临床试验申请，待完善研究后择期重新提交 [30][31] - 莎普爱思二氟尼柳片通过仿制药质量和疗效一致性评价 [33] 公司治理与监管事项 - 鸿泉技术时任董事长兼总经理何军强等因公司存在多项违规行为被予以监管警示 [34] - 新华网控股股东及其一致行动人合计持股比例由62.22%减少至61.94% [35] - 文峰股份副总经理秦国芬已解除留置措施，变更为责令候查措施 [46] 其他公司公告 - *ST奥维股票收盘价0.99元/股，已连续10个交易日收盘总市值低于5亿元，若连续20个交易日低于1元或市值低于5亿元将被终止上市 [21] - 慧辰股份控股股东受让子公司3947.56万元应收账款 [23] - 海顺新材签署《股权转让协议之补充协议》，调整支付条款，第一期付款1.21亿元，第二期付款2129.24万元 [32] - 力生制药披露2025年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3元 [25] - 天山铝业披露2025年三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元 [26]

中证A500指数及A500ETF基金市场表现 - 截至2026年1月15日11:09，中证A500指数(000510)上涨0.01% [1] - 指数成分股中，广联达上涨10.02%，沃尔核材上涨10.01%，洪都航空上涨10.00%，紫光国微上涨10.00%，中伟新材上涨9.48% [1] - A500ETF基金(512050)最新报价为1.24元，市场多空胶着 [1] A500ETF基金流动性及规模 - A500ETF基金(512050)盘中换手率达28.08%，成交额达116.71亿元，市场交投活跃 [1] - 截至1月14日，该基金近1年日均成交额为49.72亿元 [1] - 规模方面，A500ETF基金近1月规模增长165.61亿元，实现显著增长 [1] 机构对A股市场观点 - 东莞证券指出，年初以来A股市场整体表现强劲，单日成交额已连续四个交易日突破3万亿元 [1] - 东莞证券认为，阶段性震荡整理或有助于基本面持续改善，消化估值压力，吸引增量资金逐步流入，从而推动市场在整固后延续震荡上行趋势 [1] - 光大证券认为，市场热点两极分化，展望后市，市场虽然冲高回落，但并不悲观，更不恐慌，这样的剧烈洗盘、交换筹码反而有利于行情的延续 [1] 中证A500指数与相关基金产品 - A500ETF基金紧密跟踪中证A500指数，该指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 截至2025年12月31日，中证A500指数前十大权重股分别为宁德时代、贵州茅台、中国平安、中际旭创、紫金矿业、招商银行、新易盛、美的集团、兴业银行、长江电力，前十大权重股合计占比20.33% [2] - 相关基金产品包括A500ETF基金(512050)、其场外联接基金（A类022430，C类022431，Y类022979）、相关指数增强基金（A类023619，C类023620）以及A500增强ETF基金（512370） [2]

2025年中国ESG发展态势与新浪财经“金责奖”评选 - 2025年中国ESG发展已从“立标准”全面迈向“强规范”阶段，企业ESG表现从自愿实践转向合规要求，成为连接商业价值与社会价值的重要纽带 [1][18] - 国家新一轮减排目标落地、碳市场覆盖范围扩容，以及“基本准则+行业指引+编制指南”三层披露标准体系不断完善，共同构成了强规范的驱动力 [1][18] - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供14项ESG服务，并致力于推动中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升 [1][17][34] 2025年新浪财经“金责奖”评选概况 - 新浪财经于2025年11月启动评选，本着“公平、公正、公开”原则，依托权威ESG评级数据库，旨在嘉奖对中国ESG事业做出卓越贡献的企业和机构 [1][18] - 本次评选共吸引超5000家企业参评，评选过程结合ESG综合绩效、网络投票结果及专业评审打分，历时三个多月 [2][19] - 评选共设置十个奖项类别，涵盖环境、社会、公司治理三大核心领域，以及责任投资相关的金融机构奖项 [1][18] 最佳环境（E）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：阳光电源、工业富联、贵州茅台、吉利汽车、海尔智家、海信视像、领益智造、通威股份、潍柴动力、立讯精密 [10][21][28] 最佳社会（S）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国神华、中国广核、华润三九、中国石化、首钢股份、五粮液、长江电力、中国电信、中海油服、隆基绿能 [5][10][21][28] 最佳公司治理（G）责任奖获奖企业 - 获奖企业包括：紫金矿业、顺丰控股、中兴通讯、工业富联、晶澳科技、三一重工、南钢股份、光明乳业、TCL中环、福耀玻璃 [5][10][22][28] 最佳责任进取奖获奖企业 - 获奖企业包括：烽火通信、温氏股份、海天味业、爱尔眼科、云南白药、安克创新、金发科技、华泰证券、赛力斯、海能达 [7][24][28] 年度可持续发展奖获奖企业 - 获奖企业包括：中国广核、阳光电源、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业、海康威视、伊利股份、宝钢股份、正泰电器、中国移动 [6][23][28] 责任投资最佳银行奖获奖机构 - 获奖机构包括：农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、中国银行 [11][25][28] 责任投资最佳证券公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：国泰海通、兴业证券、东方证券、中信证券、华泰证券、中金公司 [12][25][29] 责任投资最佳保险公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：中国人保、中国平安、中国太保、中国再保、阳光保险、中国人寿 [13][30] 责任投资最佳基金公司奖获奖机构 - 获奖机构包括：博时基金、南方基金、华夏基金、鹏华基金、汇添富基金、易方达基金 [14][31] 责任投资最佳资产管理机构奖获奖机构 - 获奖机构包括：国寿资产、华夏理财、兴银理财、泰康资产、太保资产、银河投资 [15][32] ESG实践与行业展望 - 兼顾商业价值与社会价值的可持续发展模式，既是时代赋予企业的责任，也是市场认可的核心逻辑 [16][33] - 随着绿色算力、转型金融等新赛道持续扩容，ESG的内涵与实践边界正不断丰富深化 [16][33] - 新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择，并成立中国ESG领导者组织论坛，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [17][35]

纪要涉及的行业或公司 * **金融行业**：银行业、保险业、证券业[1][2][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * **交通运输行业**：航空业、油运业、快递业、集运业[1][19][20][21] * **原材料行业**：电解铝、碳酸锂、铜[3][22][23][24][25][26][27][28] * **提及的上市公司**： * **银行**：宁波银行、民生银行[5] * **保险**：中国平安、中国人寿H股、中国太保H股[9] * **券商**：东方财富、中国国际金融股份有限公司（CICC）、中信证券A股、广发证券[12][18] * **航空**：中国国航港股、东方航空港股、南方航空港股、春秋航空[21] * **油运**：中远海能AH股、招商轮船[21] * **快递**：中通、圆通、极兔[21] 核心观点和论据 金融行业整体展望 * 2026年金融行业进入正循环阶段，宏观环境稳定，风险稳步消化[2] * 政策从货币政策转向财政政策，有利于长期金融风险管控[2] * 资本市场活跃促进家庭金融资产增长，利好手续费收入[1][6] 银行业 * **贷款利率**：预计逐渐回升，因监管政策变化、社会对合理定价认知提升、贷款供需趋向平衡，且PPI回升将减小降息压力[1][3][4] * **投资机会**：首选宁波银行（管理层稳定、手续费增长加速），其次民生银行（有望显著反转）[5] 保险业 * **负债端**：2026年新单保费和新业务价值预计强劲增长，得益于产品吸引力提升、银保渠道大公司扩张及产品结构改善（如分红险占比提升）[1][9] * **资产端**：利率环境稳定，资本市场情绪良好，预计内涵价值和盈利能力将加速提升[1][9] * **估值**：PB、PEV、PE估值均有较大增长空间，首推中国平安，同时看好中国人寿H股和中国太保H股[9] * **财险**：长期逻辑（综合成本率改善、ROE提升）良好，但短期因管理层不确定性和2025年高基数需观察，上半年对寿险偏好高于财险[10] * **险资入市**： * 2025年入市规模约1.8万亿人民币，其中新流入股市约1万亿[1][11] * 配置偏好从高股息转向成长型股票，并回归A股市场[1][11] * 预计2026年配置更均衡（成长型与高股息），体量与2025年相当（约1万亿以上），分红险产品销售增加可能提升对成长性板块需求[1][11] 证券业 * **经营环境**：2026年交易活跃，监管环境友好，是较好的经营环境[1][12] * **交易量与券商**：交易量活跃利好东方财富等交易量敞口大的券商短期表现[12] * **融资业务**：港股IPO活跃（2025年总额2800亿，历史最高4000亿），A股IPO监管释放积极信号，预计2026年融资量有较大恢复空间，利好承销业务多的券商[13][14] * **机构化趋势**：A股机构化趋势明显，2025年主要机构投资者分配股票量超6万亿，提高券商佣金收入，并驱动复杂金融产品（衍生品、场外期权）发展[15] * **资本补充与整合**：复杂产品需求增加使资本实力关键，预计更多券商会寻求再融资（如广发港股60亿元再融资）[16]；行业面临整合压力（全国150多家券商），自上而下推动力显著[17] * **投资机会与关注券商**： * 首推CICC港股（2025年港股IPO市占率近30%，衍生品优势明显，通过合并补充资本）[18] * 看好中信证券A股（头部券商，市场份额能力强）[18] * 看好广发证券（公募基金管理业务复苏、产品结构优化、资本补充已落地）[18] 交通运输行业 * **总体判断**：机遇多于风险，主要机遇在航空、油运和快递子行业[19] * **航空业**： * 处于上行周期，供给侧因飞机交付延迟、维修产能紧张导致供给紧张[1][19] * 需求侧中国航空出行渗透率提升空间大，政策鼓励文旅消费、基建投入增加支撑需求，出境游和入境游恢复强劲[1][19][20] * **油运业**：影子船队扩大导致合规运力紧张，地缘政治压力增加合规邮轮需求，推动上行周期[20] * **快递业**：国内市场反内卷背景下存在整合机会（低价件清理、头部份额提升），海外市场需求增长快，中国电商出海带动配套快递公司（如极兔）扩展份额[20] * **集运业风险**：在宏观经济需求展望不乐观情况下存在风险[20] * **投资标的**： * 航空：看好三大航（国航、东航、南航）港股（估值低），以及春秋航空（基本面反转，盈利预测年同比增长近50%）[21] * 油运：看好中远海能AH股和招商轮船[21] * 快递：国内看好中通、圆通；海外看好极兔[21] 原材料行业 * **电解铝**： * 预计2026年上半年光伏组件和电池出口大幅增加，导致市场淡季不淡[22] * 无新增产能叠加抢出口因素，需求比预期旺盛，供需平衡紧张[22] * 印尼新建产能较多，但受电力供应限制，2026年预计新增80万吨产量，2027年预计新增100万吨（若青山工业园区40万吨潜在产能投放，则达140万吨）[24] * **碳酸锂**：受环保检查严格、复产推迟及一季度抢出口影响，期货价格上涨，短期内供需紧张[23] * **铜**： * 2026年供应紧缺受去年矿难影响，需求受数据中心、电力设备和储能项目带动[25] * 高铜价曾抑制部分中国采购，但一季度为电网淡季和制定全年计划时期，中国需要补库[27] * **铝**：2026年上半年无新增产能，叠加光伏组件抢出口，一季度供需局面紧张，价格有支撑[25][26] * **铝替代铜**：主要集中在架空电线、电缆领域，设备间连接线缆有一定替代空间，但设备本身仍需用铜，空调领域替代进展缓慢[28] 其他重要内容 * **风险控制**：存量风险处于收敛阶段，制造业、小微企业等领域风险正在有效消化，房地产风险各级领导高度关注并确保可控[7][8] * **保险行业催化剂**：月底前可能发布的盈利预告、3月末公布的强劲业绩以及4月份的一季报，将展示销售增长和质量改善[10] * **券商全年交易判断**：上半年交易活跃，券商表现较好；年中投资者可能获利了结；年底股价重新分化，投资者将审视各大券商在更大资本规模下的市场份额和整合空间[18] * **高价格对需求影响**：高铜价、高铝价不会阻止必要生产活动，只要价格有所调整，中国企业会被动补库[27]

文章核心观点 - 监管层通过上调融资保证金比例等方式为市场降温，明确不要“疯牛”要“慢牛”，市场行情需回归基本面 [5][6] - 2026年A股是“有底的牛市”，核心难点在于判断结构而非方向，行业盈利修复将分化，资金将集中在少数具备中长期逻辑的方向 [6][7][8] - 文章围绕市场关注度最高的13个赛道，逐一分析其投资主线与潜在风险 [9] AI算力 - 光模块（运力）企业的上涨逻辑在于下游云厂商加码AI基础设施投入及技术迭代，代表企业“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在2025年涨幅分别达424.03%、396.38%、213.72% [11] - 当前“易中天”的估值泡沫已被炒至2027年，其高估值依赖市场对资本开支上修（超预期）的博弈，但近期CES展未出现光模块“新故事”，股价已出现回调 [11] 太空算力 - 太空算力是将数据中心部署到太空轨道的技术，利用太阳能和太空深冷环境（-270℃）解决地面算力扩张面临的电力激增与散热成本高昂问题 [13] - 据成本对比表，建设一个地面数据中心10年能源成本为1.4亿美元，而太空数据中心对应成本为200万美元，总成本地面为1.67亿美元，太空为820万美元 [14] - 产业正加速发展：Amazon预测未来10-20年将建GW级太空数据中心；初创公司Starcloud与英伟达合作，目标建立5GW太空数据中心，2030年有望建成40兆瓦数据中心 [15] - 中国实现突破：国星宇航2025年5月发射首批12颗智能计算卫星，总算力约5 POPS；7月第二批“梁溪”12颗卫星总算力提升至20 POPS；长期规划将扩展至2800颗卫星 [18] - 北京市2025年11月发布《太空数据中心建设规划》，提出“三步走”路线图 [17] - 整个产业链将迎来机遇，包括上游卫星/平台制造、发射服务，中游通信网络与运营，下游地球观测、通信服务等 [18] 人形机器人 - 2026年赛道将分化，泡沫与机会并存，短期内能实现商业闭环的增量市场仍是工业领域（如物流搬运、分拣） [20] - 一级市场投资更青睐有订单的厂商，无订单厂商将因现金流问题被淘汰，市场格局将集中 [20] - 行业进入量产阶段：优必选2025年人形机器人订单总金额近14亿元，已实现1000台年产能，预计2026年产能达1万台 [22] - 特斯拉Optimus计划2026年启动量产，最终目标年产100万台，达产后成本降至约2万美元，机构预计2026年出货在几万台级别 [22] - 人形机器人量产预期下，相关供应链厂商（特斯拉链、宇树链、优必选链等）将迎来增长机遇 [23] 半导体 - 2026年国内晶圆厂有明确扩产计划，目标为满足AI芯片需求、提升成熟制程产能及国产化替代 [25] - 具体扩产计划包括：晶合集成四期项目总投资355亿元，新增月产能5.5万片；华虹无锡Fab9设计月产能8.3万片，目标2026年中期满产；中芯国际SN2计划新增月产能35K；2025-2026年间计划新增3座面向国产AI芯片的晶圆厂 [26] - 江苏省2026年重大项目清单涵盖超百个半导体项目，整体年度计划投资6646亿元 [26] - 扩产直接利好半导体设备（如光刻、刻蚀、薄膜沉积）和材料供应商，国内设备厂商在自主可控政策下有望获得更多机会 [26] 可控核聚变 - 可控核聚变产业化进程正从实验验证迈向工程示范，因其能量大、安全、燃料丰富等特点，被视为“能源圣杯” [28] - 磁约束托卡马克路线主导产业化，高温超导托卡马克装置因成本较低、建设时间短加速了商业化发展 [29] - 海外进展加速：美国Helion Energy计划2028年为微软数据中心发电；Alphabet与CFS签署200兆瓦核聚变电力采购协议；英国计划未来五年投资25亿英镑推进STEP计划；德国通过“聚变2040计划”增加投入 [30][31] - 中国以EAST和BEST装置为关键，在长脉冲等离子体控制、高温超导磁体等领域实现突破，BEST装置已于2025年5月启动工程总装，预计2027年完工并率先实现聚变能发电演示 [32][33] - 材料创新是产业化核心瓶颈，极端环境对第一壁、偏滤器、磁体线圈等部件材料提出极高要求，上游涉及超导材料、钨钽等稀有金属、氘氚燃料等 [36][37] - 产业链涵盖上游原材料、中游设备制造与工程建设、下游核聚变发电及维运 [38][40] 商业航天 - 商业航天板块近期涨幅巨大，自2025年12月以来卫星ETF上涨幅度达83.72%，1月12日出现10%涨停 [42] - 上涨逻辑在于“害怕踏空”，源于中国大规模申报太空频轨资源引发的“太空圈地运动”叙事 [42][43] - 截至2025年12月31日，美国在轨卫星11501颗（其中SpaceX 9413颗），中国在轨卫星1065颗（商业航天113颗），中国当年发射卫星377颗，发射载荷重量约300吨 [44][45] - 板块上涨本质是我国商业航天即将步入规模化部署阶段的宏大叙事，但短期缺乏业绩支撑，涨幅过高，泡沫明显 [45] 光伏 - 2026年光伏行业迎来拐点的逻辑在于“反内卷”带来的供给端收缩和基本面改善 [47] - 近期变化：市场监管总局约谈光伏协会及多家头部企业，涉及垄断风险通报与整改；此前光伏协会推动的硅料收储平台方案无法继续推进 [48][49] - 政策方面，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，企业出口成本平均增加约13%，将加速缺乏竞争力产能的出清 [51] - 两类企业将受益：一是具有规模效应的头部企业；二是具备技术差异化的企业，如BC电池、钙钛矿电池企业 [52] - 太空光伏将成为光伏企业的新增量市场，相关布局企业业绩弹性更大 [52][53] 有色金属 - 大宗商品主趋势并未结束，核心判断在于国内正从通缩向结构性温和通胀过渡，且主要发生在工业端 [54][55] - 工业端通胀源于供给侧约束，而非需求端催化，资产表现结构性为：上游（有色、化工原料、能源）> 中游 > 下游 [55] - 周期结束需警惕三个信号：供给明显放松、替代产品价格涨不动、涨价大幅抑制下游需求导致减产停工 [55] 创新药 - 2025年创新药行情最重要推手是BD交易（海外授权），曾出现“BD交易必涨”行情 [58] - 当前BD交易提高估值的逻辑已变：一方面重磅产品海外授权多数已完成，新交易可能下降；另一方面市场对BD交易脱敏，因其不能使企业真正扭亏且存在合作终止风险 [59] - 市场情绪趋于理性，普通BD交易难以驱动板块整体大涨，例如加科思、先声药业发布BD公告后股价未涨反跌 [59][60] - 板块将回归业绩本质，拥有持续产生国际竞争力临床数据管线及清晰商业化路径的个股将继续获青睐 [61] 脑机接口 - 2026年1月1日，马斯克宣布Neuralink将于2026年开始“大规模生产”脑机接口设备，引爆市场概念 [63] - 我国“十五五”规划建议将脑机接口列为前瞻布局的未来产业之一，赋予其战略定位 [63] - 但短期板块情绪驱动特征明显，国内企业布局以非侵入式为主，侵入式路线最快的尚在临床3期，商业化落地还需时间，且设备成本可能上万元，规模化应用需时 [64] - 资本市场短期更多是情绪预期下的博弈机会，需警惕涨幅过高后的回调风险 [64] 大消费 - 消费股在市场中类似“备胎”，常在主线板块过热时成为资金避险去处，2025年Q4及2026年1月12日盘面均有体现 [66] - 政策利好：全国财政工作会议将“大力提振消费”列为重点任务，2026年消费品以旧换新资金首批总额625亿元 [66] - 基本面数据：2025年前11个月社零总额同比增长4%，2026年预期约为4.07%，整体无需过于担心 [66] - 消费进入“存量与结构优化时代”，未来投资需关注结构性阿尔法机会，可关注三条线 [67][68] - 三条主线为：1) 攻守兼备的传媒行业（游戏、电影、营销、教育等），受益于情绪消费韧性及AI应用落地；2) 韧性更强的服务消费（酒店、旅游、OTA、免税店等）；3) 作为下限的白酒等商品消费，其估值和业绩已逼近底部区间，下半年有望局部企稳 [69][70] 银行 - 银行股近两年上涨（2024年涨42.84%，2025年涨12.46%）核心逻辑在于高股息吸引力（平均股息率4%-5%）和低估值（PB约0.7）修复，吸引险资等长期资金 [72] - 基本面承压：信贷需求结构性偏弱，净息差持续收窄（2025年前三季度商业银行净息差1.42%，同比降0.11个百分点），资产质量存在隐忧 [72] - 2026年基本面仍有压力，宏观经济难有超预期改善，资产扩张保持低速，但净息差有望改善，中间业务收入有望支撑 [73] - 银行股仍有望维持涨势，逻辑依然是高股息和估值修复，险资等资金有望继续流入，但其不具备成为市场主线的能力，因当前市场风险偏好高，主线为科技成长 [73][74] 保险 - 保险板块近两年涨幅更佳（2024年涨43.28%，2025年涨30.73%），逻辑主要是资产端受益于股市修复，负债端在利率下调背景下储蓄险销售仍有增长 [76] - 展望2026年，负债端储蓄险预定利率虽从3.5%降至2%，但相较于定期存款仍有优势；资产端将继续与A股共振，头部险企已加大权益投入 [76] - 中长期看，老龄化时代将使保险公司在养老、医疗支付领域扮演重要角色 [76] 券商 - 2025年前三季度券商营收与净利润分别增长43%和62%，但股价表现不理想（2024年涨30.98%，2025年涨4%），跑输指数 [77] - 市场认为其高增长源于周期性交投回暖与自营浮盈释放，对盈利可持续性存在分歧，估值锚定在“强周期、低成长” [77] - 2026年在牛市氛围下业绩有望保持增长，但预计表现波动大，机会不易把握，合并重组仍是重要交易线索 [77]

监管动态与市场影响 - 监管层推出降温组合拳，包括将融资保证金比例从80%提升至100%，该调整仅限于新开融资合约[2][3] - 尾盘竞价中多只权重股出现巨额压单，其中招商银行压单金额超65亿元，紫金矿业、长江电力等多股压单金额均超10亿元[5] - 市场观点认为，提高融资保证金比例旨在传递“防风险”信号，引导资金从高估值题材向低估值板块流动，避免“疯牛”，此举可能改变上涨斜率但不会改变市场慢牛方向[5] 市场整体表现 - 2026年1月14日，A股三市成交额达39872.20亿元，较上日放量2881.10亿元，再度刷新历史记录，全市场超2700只个股上涨[13][14][25] - 上证指数收报4126.09点，下跌0.31%；深证成指收报14248.60点，上涨0.56%；创业板指收报3349.14点，上涨0.82%[25] - 当日共计111股涨停，26股封板，19股连板，最大连板数为五连板[14] 板块与概念表现 - **AI应用与阿里巴巴生态**：阿里巴巴将于1月15日召开千问APP发布会，其C端月活跃用户数（MAU）已突破1亿，刺激AI应用板块修复走强[10][14] - 三维天地、值得买、卓易信息等数只个股20CM涨停，省广集团、新华都等数十只个股封板[14] - 申万宏源预计阿里云26财年第三季度收入同比增长将加速至35%[14] - **航天板块**：航天板块个股普遍大跌，再升科技跌10.02%，顺灏股份跌10.00%，航天长峰跌9.98%，航天发展跌9.72%[6][8] - **医疗服务**：医疗服务板块走强，诺思格、普蕊斯、泓博医药涨超10%，美年健康涨停[14] - **商品与金属**： - 现货白银首次涨破90美元/盎司，再创历史新高，目前白银市值为5.039万亿美元[11] - LME锡突破51000美元，刷新历史记录，人工智能、数据中心等发展提升了对电子级锡的需求[12] - 黑钨精矿价格突破50万元/吨大关[17] - **自动驾驶**：上海印发《上海高级别自动驾驶引领区 “模速智行”行动计划》，提及将组织攻关车载大算力芯片、智驾大模型等关键技术[20] 资金流向 - **主力资金**：当日主力资金净流入339.16亿元[29] - 净流入前五大行业：计算机、通信、电子、传媒、国防军工[29] - 净流入前五大个股：海格通信、岩山科技、烽火通信、山子高科、利欧股份[29] - 净流出前五大行业：银行、电力设备、有色金属、交通运输、公用事业[29] - 净流出前五大个股：三花智控、特变电工、航天发展、兆易创新、长江电力[29] - **北向资金**：北向资金今日总成交4636.33亿元，中信证券成交17.01亿元[30] - **南向资金**：南向资金呈现净流入状态，具体数据图表显示最高单日净流入达187.2292亿元[32][33] 知名游资动向 - **买入操作**： - 中山东路：买入拉卡拉（2.080亿）、宏景科技（9726万）、值得买（7157万）[35] - 深南东路：买入利欧股份（5.126亿）、城建发展（4201万）[35] - 章盟主：买入岩山科技（2.972亿）[35] - 消闲派：买入山子高科（3.710亿）、烽火通信（3.300亿）[35] - **卖出操作**： - 中山东路：卖出引力传媒（1.764亿）[35] - 深南东路：卖出杭萧钢构（1.566亿）[35] - 消闲派：卖出海格通信（4825万）、巨力索具（1.600亿）、岩山科技（6.338亿）[35] - 徐晓：卖出烽火通信（3.149亿）[36] 行业估值与热度 - 计算机、综合、通信行业领涨，银行、房地产、非银金融行业领跌[38] - 传媒、银行、计算机等板块交易热度提升居前[38] - 非银金融、农林牧渔、食品饮料等板块的市盈率（PE）目前处于历史百分位低位[38] 公司动态与公告 - **中信证券**：2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%[21] - **沪硅产业**：预计2025年净亏损12.8亿元-15.3亿元，因300mm半导体硅片单价下降[21] - **帝科股份**：预计2025年净亏损2亿元–3亿元，因对白银期货和白银租赁计提的公允价值变动损失金额较大[21] - **紫光国微**：拟发行股份及支付现金购买瑞能半导体100%股权，并募集配套资金[21] - **航天发展**：第一大股东中国航天系统工程有限公司在2025年12月15日至2026年1月13日期间累计减持2064.09万股[21] - **宁波商业航天开发有限公司**：于1月12日成立，注册资本10亿人民币，业务含民用航天发射技术服务、火箭控制系统研发等[21]

讲座核心观点 - 全球经济进入“脆弱的增长”阶段，其脆弱性源于六个维度的结构性变化交织，这构成了2026年世界经济图景的主要特征 [3][4] 全球经济增长动能 - 全球经济增长将持续放缓，这是一个不以人的意志为转移的持续性结构变化，根源在于2008年和2020年两次危机后，主要经济体依赖宽松政策而未进行实质性结构性改革来提升劳动生产率 [6] - 潜在经济增速下降成为一切困难和脆弱性的原点，导致分配问题和技术发展受阻 [6] 全球贸易格局重塑 - 全球贸易格局正被深刻重塑，特朗普关税战打破了全球既有贸易规则 [6] - 2025年中国对外贸易的强劲增长是全球相关方积极应对关税战的结果，但预计2026年全球贸易将受到关税战的全面冲击 [6] - 在此背景下，中国必须稳住制造业基本盘，大力发展新质生产力相关产业，并抓住全球产业链再造的机会“走出去” [6] - 中国对外直接投资在2025年历史性地超过外商直接投资，是这一战略动向的数据印证 [6] 全球财政与金融风险 - 全球政府债务不可持续风险上升，财政赤字被视作最底层、最严重的风险，是“脆弱之根” [6] - 当债务付息成本持续高于经济增长率时，财政的不可持续性将急剧上升，这是当前欧美多国面临的严峻困境 [6] - 金融风险在持续集聚，自2008年以来改革最深的全球银行业首次出现资本充足率下降，这是一个重要的风险信号 [7] - 美国股市风险集中度已经超过2000年科技股泡沫破裂前的水平 [7] - 尽管市场预期美联储将继续降息，但其象征性意义大于实际意义，对流动性的支撑作用有限 [7] 货币体系演变 - 美元信任下降，多元货币竞争在数字时代全面展开，由于美国违背了1976年《牙买加协议》中维持美元信用的所有隐性承诺，市场对美元的信心开始动摇 [7] - 去年4月，市场以“股、债、汇三杀”的方式对美国的非理性关税政策进行了历史性的遏制 [7] - 作为应对，美国高调推出美元稳定币，其本质被定义为一种货币市场基金，是从技术层面对美元和美债的替代 [7] - 这也促使包括中国在内的各国加速布局自身数字货币，多元货币的竞争同时从数字层面开始 [7] 不确定性来源转变 - 全球不确定性根源发生转变，非经济风险成为主导，在特朗普关税政策大踏步回撤后，全球不确定性指数不降反升 [8] - 世界越来越意识到特朗普的不确定性是世界不确定性最重要的根源 [8] - 未来全球风险的来源正从过去以经济波动和金融危机为主，转向以极端天气、人工智能滥用、虚假信息、社会分化等非经济风险为主导 [9] 中国应对策略与全球治理 - 面对不确定性，中国制造业必须从出口劳动密集型产品转向出口资本与技术密集型产品，并以此为基础开拓新兴市场 [12] - 扩大服务业开放、鼓励企业出海、推动人民币国际化是平衡外部冲击、提升金融竞争力的关键 [12] - 关于全球治理失序的风险，提出了全球形成“N-1”（减去美国）规则的可能性，即即便美国退出部分国际协调机制，其他国家仍可基于规则共同构建新的合作平台，这或许将成为重塑全球治理机制的新起点 [12] 思维方式革新 - 应对复杂变局的根本在于思维方式的革新，过去几十年习惯了从效率、成本、合作、规则等角度理性思考的全球化思维方式 [13] - 当今世界正进入一个充满技术革新、气候变化、地缘政治等非传统风险的陌生领域，需要摆脱思维惯性和路径依赖 [13] - 思维方式的根本转变决定未来成功与否，大时代需要大视野 [13]

市场情绪与交易心理 - 强调交易计划的重要性，需预先设定明确的入场区域，以在市场波动中保持情绪稳定，避免被短期价格波动影响[1] 宏观与政策动态 - 2026年1月14日，中国12月进出口数据表现好于市场预期[3][5] - 当日午间，监管机构宣布提高融资保证金比例，但仅适用于新开合约，不涉及存续合约，此举被市场解读为旨在为股市降温[6] - 央行当日通过公开市场操作净投放资金2122亿元，具体为开展2408亿元7天期逆回购，到期286亿元[3] - 央行尾盘增量续作3000亿元买断式回购，但市场反应相对平淡[5] 资金市场状况 - 2026年1月14日，银行间资金面由收敛转向宽松，资金利率总体稳定[3] - 隔夜质押式回购利率DR001报1.39%附近，7天期DR007报1.57%附近[3] - 全市场质押式回购总成交量达81,107.33亿元，较前一日减少4,461.28亿元[4] - 其中隔夜品种R001成交量72,499.29亿元，占比89.39%，利率1.49%，上行2个基点[4] - 7天期品种R007成交量7,641.90亿元，占比9.42%，利率1.60%，上行3个基点[4] 债券市场表现 - 债市利率呈现震荡走势，长债收益率涨跌互现[3][5] - 10年期国债活跃券250022收益率开盘于1.85%，盘中最高触及1.8605%，最低下探1.838%，收盘于1.843%，日内下行0.45个基点[5][8] - 10年期国开债活跃券250215收益率收盘于1.966%，上行0.30个基点[8] - 30年期国债活跃券2500006收益率收盘于2.3025%，上行0.85个基点[8] 股票市场联动 - 股市当日呈现冲高回落态势，早盘强势反包，但午后在监管消息影响下转跌[3][5] - 股市的剧烈波动（被形容为“过山车”）对债券市场情绪产生扰动，导致国债期货价格上蹿下跳[6]