报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 铜现货走强，限制价格回落 [2] - 沪铜主力合约昨日收盘价104260，日涨跌幅-2.02% [3] - 伦铜3M电子盘昨日收盘价13755.5，日涨跌幅-0.13% [3] - CME铜主力合约昨日收盘价626.00，日涨跌幅0.76% [3] 期货成交与持仓情况 - 沪铜指数昨日成交408354，较前日变动143633；昨日持仓617270，较前日变动29820 [3] - 伦铜3M电子盘昨日成交29736.00，较前日变动2151.00；昨日持仓252000，较前日变动1951 [3] - CME铜主力合约昨日成交78447，较前日变动5696；昨日持仓150297，较前日变动-1700 [3] 期货库存情况 - 沪铜昨日期货库存4327，较前日变动-2247 [3] - 伦铜昨日期货库存316675，较前日变动-2000；注销仓单比0.1069，较前日变动-0.0016 [3] - CME铜昨日期货库存807930，较前日变动-105 [3] 价差与升贴水情况 - LME铜升贴水昨日价差194.55，前日价差96.64，较前日变动97.91 [3] - 保税区仓单升水昨日价差217.50，前日价差210.00，较前日变动7.50 [3] - 上海CIF溢价昨日价差195.00，前日价差192.50，较前日变动2.50 [3] - 现货对期货近月价差昨日价差2615.00，前日价差2100.00，较前日变动515.00 [3] - 近月合约对连一合约价差昨日价差2570.00，前日价差1490.00，较前日变动1080.00 [3] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日价差4158.71，前日价差2021.05，较前日变动2137.66 [3] - 沪铜连三合约对LME3M价差昨日价差-1067.87，前日价差-1170.88，较前日变动103.01 [3] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日价差3175.69，前日价差3445.98，较前日变动-270.29 [3] - 再生铜进口盈亏昨日价差3833.13，前日价差2738.19，较前日变动1094.94 [3] 宏观及行业新闻 - 美国10月非农就业新增16.5万人，远超预期的6.5万，失业率降至4.1%，市场对12月加息25个基点的押注升至八成 [3] - "新美联储通讯社"指出，AI抛售或成政策变量 [3]

地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-50591301 2026 年 11 月 9 日星期一 宏 观 动 态 国务院总理李强主持召开国务院常务会议指出，要聚焦重点领域持续发力，加快 重大项目和"六张网"建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资，加 强消费线上线下联动和城乡联动，畅通投资消费良性循环。要用好用足各项政策性资 金，及时足额拨付涉及基层和企业各类款项，更好发挥财政金融协同促内需政策效应。 持续化解地方政府债务、中小金融机构等领域风险。完善资本市场稳市机制，增强股 市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。加强保供稳价和困难群众帮扶，加快受 灾地区恢复重建，切实做好受灾群众安置和生活保障。要认真研究明年经济工作思路， 加强跨年度政策衔接，推动经济持续向好。 美国 10 月季调后非农就业新增 16.5 万人，预期增 6.5 万人，前值由增 2.9 万人 大幅上修至 6 万人，8 月和 9 月非农就业新增人数合计上修 8.4 万人。10 月失业率降 至 4.1%，预期 4.2%，前值 ...

2026 年 11 月 9 日申万期货品种策略日报-黄金白银 5.【美联储 12 月加息的概率为 78%】据 CME"美联储观察"：美联储 12 月维持利率不变的概率为 22.0%，加息 25 个基点的概率为 78%。美联储到明年 1 月维持利率不变的概率 17.7%，累计加息 25 个基点的概率 67.1%，累计加息 50 个基点的概率为 15.2%。 评 论 及 策 略 夜盘贵金属震荡走弱。10 月非农超预期反弹，且 8 月和 9 月数据上修，加息预期小幅升温，当前市 场定价 12 月加息概率较高，压制贵金属走势。后续关注美伊局势变化，若中东地缘缓和、通胀回 落，明年加息预期有望下修，打开贵金属反弹空间。长期来看，美债信用重定价、去美元化持续， 央行购金形成底部支撑，三季度全球央行净购金 321 吨，为 2024 年末以来最高单季规模。白银、 铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配 合。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 （核准文号 证监许可[2011]1284 号） | | 申银万国期货研究所 | | | 陈梦赟（从业资格号：F0314737 ...

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 核心观点 - 提供的研报内容中未包含明确的核心观点论述 基差数据总结 - 美基差数值为515.0，较前值522.5下降7.5 [3] - JM2701蒙5基差数值为323.5，较前值331.0下降7.5 [3] - 山西准一级仓基差数值为312.5，较前值335.0下降22.5 [3] - J2701港口准一级干基差数值为342.5，较前值365.0下降22.5 [3]

报告行业投资评级 - 股指（IH）谨慎偏多 [6] - 股指（IF）谨慎偏多 [6] - 股指（IC）谨慎看空 [6] - 股指（IM）谨慎看空 [6] - 国债（TL）谨慎偏多 [6] - 国债（T）谨慎偏多 [6] - 国债（TF）谨慎偏多 [6] - 国债（TS）谨慎偏多 [6] - 原油谨慎偏多 [6] - 甲醇谨慎偏多 [6] - 橡胶谨慎看空 [6] - 焦煤谨慎看空 [6] - 焦炭谨慎看空 [6] - 黄金谨慎偏多 [6] - 白银谨慎看空 [6] - 铜谨慎看空 [6] - 锌谨慎看空 [6] - 铝谨慎看空 [6] 报告核心观点 - 国常会提出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，加快重大项目和"六张网"建设实施进度 [1] - 中国央行连续24个月增持黄金，10月增购83万盎司，步伐明显加快；10月外储规模环比回升0.14%，但因黄金估值缩水，储备资产规模降0.13% [1] - 美国10月非农就业新增16.5万人，远超预期的6.5万，失业率降至4.1%，市场对12月加息25个基点的押注升至八成 [1] - 三季度全球央行净购金321吨，同比增42%，为2024年末以来最高单季规模；黄金ETF净流入211吨创持仓新高 [8][2] - 股指方面，稳市政策组合密集落地，形成监管表态、定向资金供给、工具优化三位一体的支撑安排，政策底信号进一步夯实，但美国对数据中心等AI建设出现分歧影响全球科技股走势，短期市场预计仍以震荡探底为主 [4] - 国债方面，国内经济弱修复、货币政策维持宽松的核心基本面仍支撑债市韧性，叠加利率换锚重塑短端政策底，利好债市稳定，但当前国债收益率来到市场低位，机构止盈兑现意愿上升 [15] - 原油方面，海湾地区针对油轮的袭击以近乎创纪录速度持续，自周日以来至少五艘船只遭遇袭击，10月共35艘船只遭到攻击为军事行动期间袭击次数最多月份 [3] - 贵金属方面，10月非农超预期反弹且8月和9月数据上修，加息预期小幅升温压制贵金属走势，但长期美债信用重定价、去美元化持续，央行购金形成底部支撑 [2] 金融板块 股指 - 美国科技股有所反弹，上一交易日股指再度走弱，公用事业领涨，通信电子领跌 [4] - 11月05日融资余额增加67.04亿元至22785.23亿元 [4] - 10月以来全球科技板块开启同步深度调整，去杠杆接近尾声，场内流动性负反馈逐步缓和 [4] - 海外中期选举和三季度业绩披露风险逐步释放，但美国对数据中心等AI建设出现分歧影响全球科技股走势 [4] 国债 - 上周央行公开市场操作合计净回笼15230亿元，其中买断式逆回购到期净回笼2000亿元，Shibor品种多数下行，市场资金面保持宽松 [14] - 美国10月季调后非农就业新增16.5万人，远超市场预期，市场对美联储12月加息的预期进一步升温 [14] - 美国中期选举共和党惨败，民主党重夺参众两院控制权，民主党领袖寻求撤销特朗普关税和结束对伊朗战争，市场波动加大 [15] - 国内10月制造业PMI49.3%，环比降0.8个百分点，三大指数同步落入收缩区间，景气先行指标走弱，经济修复基础仍不稳固 [15] - 央行将政策基准切换为常态化隔夜逆回购（1.25%），利率走廊整体下移15bp，短端资金波动的调控精度提升 [15] 能化板块 原油 - SC夜盘上涨0.36% [3] - 海湾地区针对油轮的袭击以近乎创纪录速度持续，自周日以来至少五艘船只遭遇袭击，10月共35艘船只遭到攻击，为整个军事行动期间袭击次数最多的一个月 [3] - 中期选举惨败迫使共和党内部反思强硬路线成本，客观上提高与伊朗达成协议的边际可能性，但协议真实落地仍无时间表，当前更接近"预期发酵"而非"实质推进" [3] - 市场高度关注11月APEC峰会窗口，若出现美伊接触或缓和信号，地缘溢价可能进一步压缩 [3] - 国会两院真正权力更迭要到明年1月才完成，届时对伊政策才可能出现实质性调整 [3] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.59% [17] - 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷67.12%，环比下降0.82个百分点，受西北一体化项目停车影响 [17] - 国内甲醇整体装置开工负荷76.05%，环比下降0.28个百分点，较去年同期下降0.04个百分点 [17] - 本周整体到港卸货进口船货11.13万吨，相比上周增加16.12% [17] - 沿海地区甲醇库存49.50万吨（处于历史低位），相比10月29日上升8.80万吨，涨幅21.62%，同比下降69.04% [17] - 沿海地区甲醇可流通货源预估16.50万吨附近，预计11月6日至11月22日中国进口甲醇船货到港量31.89万-32万吨 [17] 聚烯烃 - 聚烯烃期货偏弱运行，线性LL中石化部分下调300，中石油部分下调200；拉丝PP中石化部分下调250，中石油部分下调400 [18] - 美国中期大选结束后市场对中东博弈高油价存在变化预期，油价大幅回落，聚烯烃现货和期货市场有直接反馈 [18] - 成本支撑弱化驱动开始，关注聚烯烃市场降温过程，中性策略为主 [18] 玻璃纯碱 - 玻璃期货回落为主，上周玻璃生产企业库存6343箱，环比下降122万重箱 [19] - 纯碱期货收阴，上周纯碱生产企业库存134.6万吨，环比增加2.3吨 [19] - 短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复，需求拉动效果逐步显现 [20] - 纯碱前期供给减量推动去库，本周伴随开工率回复周度开始累库，下周库存成为焦点 [20] PX - 周五夜盘主力合约涨0.61%，现货价格上涨，实货12月在1237/1250商谈，1月在1173/1186商谈，均无成交 [21] - 截止11月05日PX负荷79.4%，周环比-1.6个百分点，装置变动有限，开工预计维持8成附近震荡 [21] - 扬子石化35万吨计划11月中下旬重启，上海石化70预计11月中旬检修，海南炼化66万吨重启待定 [21] - 下游PTA装置暂时持稳维持相对低位，PX供需面延续去库对价格有支撑，预计价格高位宽幅震荡为主 [21] PTA - 周五夜盘主力合约涨0.89%，现货价格上涨，基差企稳后略走强 [22] - 截止11月5日PTA负荷69.7%，环比-2.5个百分点，虹港石化小幅降负，三房巷负荷7成附近，福建百宏11月1-13日检修 [22] - 聚酯利润有修复，后续开工率有回升预期，PTA供需面趋于宽松对价格形成压制，但库存偏低对价格形成支撑 [22] - PTA价格跟随成本波动为主，预计价格宽幅震荡，关注中东局势实质性进展 [22] 乙二醇 - 周五夜盘主力合约跌0.28%，现货价格上涨，市场商谈一般 [23] - 截止11月05日乙二醇综合开工率71.88%（-2.33%），其中油制开工率66.58%（-2.09%），合成气制开工率81.39%（-2.75%） [23] - 海南炼化预计11月重启，扬子巴斯夫、镇海炼化、天津石化、福炼、远东联等降负或转产；神华榆林停车检修，昊源降负检修，畅亿检修，建元负荷提升 [23] - 截止11月2日乙二醇华东主港库存16.5（+1.6）万吨，11月进口到货集中及华南货源流入华东，预计库存持续回升 [23] - 乙二醇部分煤制装置计划内检修和油制装置转产，开工率将回落，下游聚酯开工低位回升，11月累库预期收窄，叠加现货库存偏低支撑价格偏强 [23] 天胶 - 近期天胶走势下跌，国内外产区降雨减少，泰国产区逐步走出雨季过渡至供应旺季，产出增加，原料胶承压 [24] - 轮胎开工同比仍偏弱，厄尔尼诺对泰国等产区可能带来的减产影响仍待验证，短期天胶走势预计持续偏弱 [24] 金属板块 贵金属 - 夜盘贵金属震荡走弱，10月非农超预期反弹且8月和9月数据上修，加息预期小幅升温，当前市场定价12月加息概率较高，压制贵金属走势 [2] - 后续关注美伊局势变化，若中东地缘缓和、通胀回落，明年加息预期有望下修，打开贵金属反弹空间 [2] - 长期来看美债信用重定价、去美元化持续，央行购金形成底部支撑，三季度全球央行净购金321吨为2024年末以来最高单季规模 [2] - 白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合 [2] 铜 - 夜盘铜主力合约收涨0.77%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落 [26] - 国家统计局数据显示电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产增加 [26] - 由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动 [26] 锌 - 夜盘锌主力合约收低0.36%，锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张 [27] - 国内锌冶炼产量月度小幅下降，中钢协统计的镀锌板库存总体高位 [27] - 基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产增加 [27] - 由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动 [27] 铝 - 夜盘沪铝上涨0.43%，上周五国内A00铝锭现货单吨贴水20元，佛山地区单吨升水230元 [28] - 国内铝锭社库52.1万吨，环比下降2.6万吨，去库再度加速，但铝水比例由77.57%降至77.27%，去库持续性待验证 [28] - 中期选举中共和党同时失去参议院和众议院，市场短期风险偏好回归，但现实层面预计难以提供持续性反弹助力 [28] - 中期需求的季节性转换以及铝水比例下降使得基差和库存反弹驱动弱化，中东复产和印尼产能加持下远期海外铝供给缺口往收窄方向走，铝价上行承压倾向于偏弱震荡 [28] 双焦 - 上周五夜盘双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平 [29] - 当前焦煤内外供应仍处同期偏低水平，现货价格虽有走弱但基差仍处同期高位，盘面估值偏低仍有向上弹性 [29] - 9月下旬多部门联合部署煤炭稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期，当前钢厂利润处于历史低位水平，后市大概率通过高炉减产应对，双焦基本面存在走弱预期 [29] 农产品板块 生猪 - 全国生猪均价8.64元每公斤，下跌0.11元，河南跌0.10元 [31] - 供应端出栏稳中略减，需求提升有限，走货一般，屠企增量难采购顺畅，市场供需匹配度偏差，价格偏弱调整 [31] - 集团维持正常节奏出栏，散户心态不一，辽宁缩量、河南被动跟降、山东猪源后移、四川供应足、湖南部分惜售、两广为释放压力及回笼资金正常偏高节奏出栏 [31] - 预计短期猪价延续弱势调整 [31] 蛋白粕 - 夜盘豆菜粕偏弱震荡，美国中西部地区天气干燥有利于大豆收割，美豆收割进度持续加快 [32] - 截至11月1日当周美国大豆收割率88%，市场预期88%，此前一周79%，五年均值84% [32] - 市场平均预估美豆产量45.97亿蒲、单产53.5蒲/英亩、期末库存3.31亿蒲，均略高于10月，若兑现将给美豆进一步带来压力 [32] - 美豆持续收割上市丰产压力逐渐兑现，原油大幅下跌使美豆油生柴需求预期走弱，美豆承压偏弱为主；国内连粕在进口成本支撑松动及国内供应宽松压制下价格仍面临较大压力 [32] 油脂 - 夜盘油脂延续弱势，路透预计10月马来西亚棕榈油库存较9月创纪录的351万吨增长6.8%至375万吨，为连续第七个月增加 [33] - 毛棕榈油产量预计增长3.8%至220万吨，超过9月创纪录的212万吨，连续第五个月增长 [33] - 短期产地库存压力仍大，10月预计马棕继续累库，库存压力进一步加大，原油走弱也对短期油脂板块走势有所拖累，预计油脂短期偏弱走势为主 [33] 棉花 - 郑棉主力维持震荡走势，新年度新疆产量存在下调预期，但上一年度产量创历史新高，即便新季同比回落总供给仍处于相对高位，供应端压力尚存 [34] - 需求端"金九银十"旺季兑现不及预期，下游纱线库存偏高、成品走货偏弱，纺企多维持刚需采购缺乏主动补库动力 [34] - 新疆新花逐步进入集中采收期，随着新花持续上市轧花厂套保供给将逐步释放，盘面卖套保压力阶段性突出 [34] - 短期郑棉基本面偏弱，整体以震荡运行为主 [34] 白糖 - 郑糖主力隔夜再破近期新低，巴西雷亚尔贬值影响短期有所减弱，市场逐渐将注意力转移到北半球压榨情况 [35] - 印度政府近期宣布停止采购以食糖及主要甘蔗原料生产的乙醇，预计新榨季甘蔗制乙醇量将大幅减少以缓解白糖供应缺口，后期关注压榨数据明朗之后印度和泰国糖产兑现情况 [35] - 国内基本面弱于外盘，高库存拖累盘面，叠加新榨季国产糖仍有增产预期，内外价差逻辑偏弱，短期郑糖盘整为主 [35] 航运指数板块 集运欧线 - EC下跌2.64%，涨价函连续未能成功落地后弱现实压过强预期，市场更关注实际运价开舱情况 [37] - 马士基第47周至鹿特丹大柜延续报价3000美元，持平于前一周，涨价函未有超预期落地，但马士基开舱价并未进一步下调带动运价止跌企稳预期 [37] - 11月下半月整体运价定价预计偏为谨慎，按往年季节性11月和12月基本进入运价上行期，但今年节奏和幅度或异于往年，11月倾向于持稳，12月预期有待验证 [37] - 目前11合约已在平水附近，12合约估值中性偏谨慎，短期倾向于阶段性低位震荡，等待运价进一步信号 [37] 外盘每日收益情况 - 标普500收于7376.86点，涨23.13点涨幅0.31% [11] - 富时中国A50期货收于12884.45点，跌207.92点跌幅1.59% [11] - ICE布油连续收于97.97美元/桶，跌1.35美元跌幅1.36% [11] - 伦敦金现收于4069.99美元/盎司，跌17.16美元跌幅0.42% [11] - 伦敦银收于51.90美元/盎司，涨0.13美元涨幅0.26% [11] - LME铝收于3072.50美元/吨，涨15.50美元涨幅0.51% [11] - LME铜收于13755.50美元/吨，跌18.50美元跌幅0.13% [11] - LME锌收于3718.50美元/吨，跌62.00美元跌幅1.64% [11] - LME镍收于16385.00美元/吨，涨70.00美元涨幅0.43% [11] - ICE11号糖收于18.25美分/磅，跌0.35美分跌幅1.88% [11] - ICE2号棉花收于79.00美分/磅，涨0.20美分涨幅0.25% [11] - CBOT大豆收于1190.25美分/蒲式耳，涨10.25美分涨幅0.87% [11] - CBOT豆粕当月连续收于318.80美元/短吨，涨1.40美元涨幅0.44% [11] - CBOT豆油当月连续收于62.31美分/磅，涨0.09美分涨幅0.14% [11] - CBOT小麦当月连续收于590.50美分/蒲式耳，跌8.75美分跌幅1.46% [11] - CBOT玉米当月连续收于442.25美分/蒲式耳，涨1.50美分涨幅0.34% [11]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出统一投资评级，而是以晨会纪要形式对各品种给出趋势判断：基于基本面研判中，合成橡胶、20号胶、橡胶、尿素、白糖、苹果、红枣、塑料处于趋势空头区间；液化石油气、锌、沥青、铅、原油、燃油、多晶硅、三十债、工业硅、二债、五债、沪深300股指期货、中证1000指数期货、中证500股指期货、上证50股指期货、白银、铜、碳酸锂、烧碱、黄金、鸡蛋、棉花、棉纱、生猪、短纤、PTA、乙二醇、热轧卷板、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、瓶片、对二甲苯、胶版印刷纸、硅铁、原木、纸浆、PVC、玻璃、纯碱处于震荡区间；十债、锰硅、甲醇处于震荡偏多区间 [4] - 基于量化指标研判中，偏空品种包括螺纹钢、焦炭、塑料、玉米淀粉、沪金、铁矿石、玉米；偏多品种包括沪银、橡胶、豆二、豆粕、白糖、焦煤、菜油；其余沪锡、菜粕、沪铜、棕榈油、PTA、锰硅、郑棉、豆油、甲醇、鸡蛋、沪锌、豆一、沥青、沪铝、PVC、沪铅、热轧卷板、聚丙烯、玻璃处于震荡区间 [6] 核心观点 - 股指期货：谨慎观望，等待方向确认；国内稳市机制持续完善、增量资金陆续入场，市场中期向上的基础并未改变，但海外风险偏好急剧收缩短期压制A股高位方向 [12][13] - 国债期货：政策利率换锚与央行买债对债市构成中期支撑，但长端与超长端经连续下行后赔率下降，TL、T追高性价比有限，关注回调后的多配机会；短端受资金面边际收敛约束，TS、TF或以震荡为主 [14] - 螺矿：下游需求依然乏力，黑色中期预计震荡运行，钢材卖出宽跨持有 [16] - 煤焦：短期观望为主，继续关注煤矿复产进度与铁水产量变化 [18] - 铁合金：硅铁空单止盈离场，锰硅多单持有，价差空单SF701&SM701离场 [19] - 纯碱玻璃：震荡为主 [19] - 贵金属：短期或仍有上涨空间，但本轮中期调整行情或仍难言结束；中长期配置观望等待行情企稳的右侧交易机会 [22] - 沪铜：短期铜价以震荡运行为主，中期压力仍存，关注叙事变化 [23] - 沪锌：以震荡下行思路对待 [24] - 沪铅：建议以反弹后震荡下行思路对待 [25] - 碳酸锂：短期锂价重心仍以震荡偏弱运行为主 [27] - 工业硅：暂无驱动，震荡运行，回调空间有限，可控制好仓位试多；多晶硅市场信心缺失，延续磨底震荡 [28] - 棉花：新棉收购尾声成本或已成定局，棉花累库和下游需求不畅影响，短期有支撑亦有压力，震荡运行 [31] - 白糖：国际糖价回落与国内高产、成本支撑共同作用，内糖低位震荡下行寻求支撑 [33] - 鸡蛋：随着补货需求减弱开产水平偏高，鸡蛋现货或阶段性震荡回落，近月12合约短期或偏弱，但贴水现货幅度较大下方支撑亦较强，中长期压力仍较大 [35] - 苹果：主力合约或震荡偏弱运行 [36] - 红枣：当前维持震荡偏弱运行观点 [38] - 生猪：供强需弱格局延续，弱消费对强供应的承接不足，市场有被动累库迹象，出栏体重抬升，现货价格短期缺乏大涨驱动 [40] - 原油：地缘溢价消退但基本面仍然偏紧，油价震荡为主 [42] - 燃料油：地缘主导，盘面燃料油估值高位回落，当前估值回归正常区间，未来波动幅度将与油价匹配 [45] - 塑料：短期行情仍受美伊战争影响较大，短期建议谨慎对待，震荡偏弱思路，但当前现货供应仍未有效恢复不宜过分看空 [46] - 橡胶：低探空单减仓谨慎追空，受厄尔尼诺影响上游存在减产预期，关注11-12月买入机会 [47] - 合成橡胶：空单适当离场观望，能源价格风险仍存，或等待反弹机会再尝试空单 [48] - 甲醇：近期甲醇价格受中东局势影响太大，国内市场缺货情况仍未解决，建议谨慎对待，不建议过分看空 [48][50] - 烧碱：现货价格预计将维持疲软态势，当前烧碱期货下行空间较为有限，开始关注期货端的价值回归情况 [51] - 沥青：油价仍是沥青定价核心，沥青跟随油价回落，后续或维持区间波动 [52] - PVC：短期偏弱震荡，不宜过分看空，长期需关注PVC电石法的增产情况 [52][53] - 聚酯产业链：单边价格主要受原油地缘波动主导，可维持多PX空TA思路；月差方面考虑EG1-5逢高反套 [54] - 液化石油气：地缘溢价持续消退，旺季支撑有限，逢高试空为主，不破位追空 [56] - 胶版印刷纸：预期盘面仍维持宽幅震荡，单边震荡为主，可考虑期权双卖策略 [58] - 纸浆：估值持续探底，盘面触底反弹，空单适当获利平仓离场后盘面重回震荡博弈期，短期观望为主，现价触及低位不建议追空 [59] - 原木：现货市场成交偏弱整体稳定，预期震荡，可尝试期权双卖策略 [61][62] - 尿素：保持宽幅震荡偏空思路对待，关注出口消息迟迟未到导致的市场情绪阶段性消退带来的下行驱动 [63] 宏观资讯总结 - 国务院总理李强11月6日主持召开国务院常务会议，指出要聚焦重点领域持续发力，加快重大项目和"六张网"建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性 [8] - 深交所决定对创业板指数编制方案进行修订，将单只样本股权重上限逐步调整至15%，本次修订将于2026年12月14日定期调整时生效，核心目标是促进样本股权重分布均衡、防范指数失真 [8] - 第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）业务操作持续落地，中信证券、国泰海通、中金公司、中国银河证券、招商证券等券商均已开展回购融资交易并于11月6日完成首批股票买入操作 [9] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，表示将纵深推进全国统一大市场建设，做好经济监测预测预警和政策预研储备 [9] - 国家发改委召开"六张网"重大项目建设总体调度会议，要求抓紧出台配套政策，加强重大项目调度和资金、土地等要素保障 [9] - 商务部公告对原产于欧盟的进口对位芳纶长丝以及原产于欧盟、日本的进口乙叉降冰片烯发起反倾销立案调查 [9] - 税收征收管理法修订草案面向社会公开征求意见，对税款滞纳金设置了两倍封顶限制，取消复议前清税的规定 [10] - 美国10月季调后非农就业新增16.5万人，远超市场预期的6.5万人，创今年3月以来新高；8月和9月非农就业新增人数合计上修8.4万人；10月失业率降至4.1%，平均时薪同比上涨3.1% [10] - Anthropic计划于下周启动IPO路演，部分潜在投资者对上市估值的预期已降至1.2万亿至1.3万亿美元，较此前预期的最高2万亿美元下滑35%至40%；OpenAI新一轮融资估值预期由最高1.5万亿美元降至1.25万亿美元，融资规模由至多300亿美元削减至少三分之一 [10] 股指期货总结 - 上周五A股低开震荡、全天单边走弱，双创成长方向领跌、红利防御板块逆势护盘，呈"成长杀跌、红利避险"的极致分化格局；沪深两市成交1.67万亿元、较前一交易日缩量逾4600亿元，全市场仅758只个股上涨、4741只下跌，涨停33只、跌停15只 [12] - 公用事业（电力）、银行、农林牧渔、铁路公路等低估值高股息方向逆势收红；通信板块跌近5%居首，电子、有色金属、机械设备、计算机跌幅居前，算力硬件、光模块、CPO、PCB、元件、半导体、机器人等前期热门赛道遭遇集中兑现 [12] - 美国10月非农新增16.5万人大幅超出预期，市场对美联储12月加息25个基点的定价升至约80%，美债收益率集体上行、10年期升至4.859% [13] - 韩国综指暴跌6.02%触发年内第11次熔断、日经225跌5.96%进入技术性熊市，海外风险偏好急剧收缩 [13] - 沪指跌1.10%、创业板指跌3.96%，半导体、通信设备等科技成长板块遭系统性杀跌 [15] 国债期货总结 - DR001上行2.3bp在1.29%附近，DR007上行2.7bp在1.35%附近，月初公开市场连续五个交易日净回笼、当日回笼520亿元，资金面由宽松转为均衡 [15] - 国债期货全线走强、超长端领涨，10年期国债收益率刷新历史低位；隔夜逆回购操作利率已接替7天期成为主要政策利率 [15] - 11月政府债净融资预计升至1.62万亿元、以地方债为主，缴款集中期或对资金面形成扰动 [15] - 10年期国债收益率回到1.57%上方、30年期回到2.03%上方 [15] 黑色板块总结 - 房屋新开工9月单月同比-26.1%，基建投资9月单月同比增速-10.48%（8月为-14.77%），水泥出库量和直供量累积同比下滑20%左右，建材需求依然疲弱 [16] - 2026年1-9月中国钢材直接出口8564.1万吨，同比降2.6%；间接出口12982万吨，同比增10.26%；钢厂普遍接单在7天左右 [16] - 本期新增6座高炉检修、4座高炉复产，高炉盈利率11.26%环比持平；铁水产量略降至231万吨附近 [16][18] - 铁矿石发运维持高位，后期到港预计整体平稳有增，港口铁矿库存预估小幅增库，中长期依然偏弱运行 [17] - 山西煤炭保供和蒙煤通关恢复预期有所增加，但国内焦煤产量及蒙煤通关量均维持偏低水平；焦企吨焦利润维持亏损状态 [17][18] - 锰矿近期对锰硅成本线的推动超过50元/吨，折合盘面平水区间已上升至6000元/吨以上；南非半碳酸锰矿一周半内实际成交价格走强1.3元/吨度 [19] - 硅铁基本面中性、估值中性，未来2-3周内基本面无明显变动预期 [19] - 纯碱龙头企业检修结束逐步恢复，部分企业基于利润压力调整开工；玻璃产业利润承压、整体氛围偏弱，供应端低位区间运行，市场后续仍存冷修预期 [20] 有色和新材料板块总结 - 美国民主党中期选举强势翻盘国会两院，美元指数和美债收益率均回落，贵金属偏强运行；但民主党横扫国会引发AI监管担忧，后半段美股大跌科技股遭抛售，贵金属反弹受阻 [22] - 铜TC现货报价维持-247.35美元/吨的低位；硫酸出口恢复带动硫酸价格回升，冶炼利润有所修复，但国内电解铜检修减产仍然较多，产量边际下滑；国内社会库存持续走低，现货升水大幅走高 [23] - SMM七地锌锭库存总量17.91万吨，较10月29日减少0.42万吨，较11月2日减少0.47万吨；主力合约ZN2612收25180元/吨 [24][25] - SMM铅锭五地社会库存总量至1.92万吨，较11月2日减少百余吨，较10月29日增加约0.2万吨；pb2612收165975元/吨 [25][26] - 碳酸锂主力合约偏强震荡，美国民主党胜选使市场对其新能源政策预期向好；枧下窝锂矿近期进入复产流程，云母端产量将有所恢复；11月排产预计环比小幅下降，库存去化幅度收窄 [27] - 工业硅进入枯水期后若大厂不复产供需双减有望维持去库，年内大厂东部基本确认不复产；当前估值中性偏低，硅煤价格坚挺 [29] - 8家多晶硅龙头企业在杭州召开闭门会，明确硅料及组件销售价格不得低于成本红线，并建立企业间互相监督举报机制；12合约中性，反弹后已修复至平均现金成本以上 [29] 农产品板块总结 - ICAC报告预计26/27年度全球棉花消费增加产量下降，消费将高于产量；印度CAI预计2026/27年度棉花产量锐减14%，预计仅产量2800万吨 [31] - 美国10月29日止当周陆地棉出口销售净增277522包，较之前一周增加28%，较前四周均值增加52%；巴西10月棉花出口33.82万吨，同比增15% [31] - 荷兰合作银行预计2026/27榨季全球食糖供应缺口200万吨，预计2027/28榨季巴西糖产量将大幅回升；印度10月创纪录产糖 [33] - 截至11月8日粉蛋均价3.87元/斤，红蛋均价4.27元/斤，蛋鸡养殖利润尚可；预计11月在产存栏或阶段性下滑 [35] - 截至2026年11月5日全国主产区苹果冷库库存量894.07万吨，较去年同期698.42万吨增加195.65万吨，增幅28.01%；本产季继续上调甘肃产区总库容，上调幅度为11% [37] - 红枣各产区报价区间：阿拉尔零星开秤2.70—2.90元/公斤，且末3.00—3.50元/公斤，和田若羌4.00—5.00元/公斤；新疆主产区灰枣下树整体延迟，图木舒克预计11月10日前后集中下树 [39] - 11月规模企业出栏量环比继续增加，标猪供应压力延续；屠宰量环比小幅增加但幅度有限，养殖企业日度出栏计划完成率持续低位运行，猪源被动积压 [40] 能源化工板块总结 - 布伦特小幅低开至97美元/桶附近；新加坡燃料油库存升至1913.9万桶、富查伊拉至582.2万桶，亚洲库存回升 [45] - 华东PP拉丝价格11100元/吨较前一交易日降50元/吨，华东基差01+1600元/吨；华北LL价格9700元/吨较前一交易日降150元/吨，华北基差01+930元/吨 [46] - 中石化华东丁二烯出厂价格维持15050元/吨，中油东北顺丁橡胶出厂价下调500元/吨至16000元/吨；BR12合约日内下跌1.53% [48] - 太仓甲醇现货报价3700元/吨较前一交易日涨70元/吨，基差01+480元/吨；鲁南甲醇现货3590元/吨涨70元/吨，河南甲醇现货3495元/吨涨95元/吨 [50] - 氧化铝企业液碱采购价格稳定至1563元/吨；烧碱仓单数量232张，仓单数量增长31张 [51] - 华东电石法PVC库提4900元/吨较前一交易日稳定，乙烯法5900元/吨稳定；华北电石法4930元/吨涨30元/吨，华南电石法5070元/吨涨30元/吨 [53] - 12月CP预期快速回落至丙烷633美元/吨附近；港口库存升至232万吨附近；全国液化气估价7536元/吨较上一工作日下跌35元/吨 [56][57] - 双胶纸产量16.8万吨较上期环比减少0.2万吨降幅1.2%，产能利用率41.4%较上期下降0.5个百分点 [58] - 截至2026年11月5日中国纸浆主流港口样本库存量229.5万吨，较上期累库7.5万吨环比上涨3.4% [60] - 新西兰12港原木离港发运直发中国9船35万方，环比增加2船10万方；太平洋11月外盘暂稳于135/137美元 [62] - 尿素期货UR2701合约高开低走，多头再度出现推高减仓情况，多头对后期市场信心较为不足；坑口煤炭现货价格出现上涨 [63]

文章核心观点 - 美国10月非农就业新增16.5万人远超预期6.5万，失业率降至4.1%，市场对12月加息25个基点的押注升至八成，加息预期升温压制贵金属走势 [1][2] - 国常会提出完善资本市场稳市机制增强股市内在稳定性，稳市政策组合密集落地形成监管表态、定向资金供给、工具优化三位一体支撑安排，政策底信号进一步夯实 [1][4] - 中国央行连续24个月增持黄金，10月增购83万盎司步伐明显加快，三季度全球央行净购金321吨同比增42%为2024年末以来最高单季规模，央行购金形成底部支撑 [1][2][9] - 海湾地区油轮袭击以近乎创纪录速度持续，自周日以来至少五艘船只遭遇袭击，10月共35艘船只遭攻击为军事行动期间袭击次数最多月份 [3][14] - 10月以来全球科技板块开启同步深度调整，美国对数据中心等AI建设出现分歧影响全球科技股走势，短期市场不确定性仍在，整体以震荡探底为主 [4][12] 一、当日主要新闻关注 国际新闻 - 特朗普在2026年中期选举后首次深度采访中似乎反思并接受共和党中期选举失利，主持人问及其净资产预估增加近30亿美元，特朗普称几乎不花时间关注净资产 [8] - 美国中期选举共和党惨败，民主党重夺参众两院控制权，民主党领袖寻求撤销特朗普关税和结束对伊朗战争，市场波动加大 [13] 国内新闻 - 三季度全球央行净购金321吨同比增42%，黄金ETF净流入211吨创持仓新高，投机盘在砍央行在扫，配置盘与交易盘方向出现分离，从持有人结构上构成底部支撑 [9] - 国家广电总局联合工信部等召开一体化电视全国推广部署推进会，要求电视机生产企业加快落实一体化电视终端适配，保障直播电视服务优先启动稳定运行，支持应用上架及新机出厂预装 [10] - 广电总局发布两项新规明确坚持直播优先原则，要求实现开机直达全屏直播、增设频道回看入口，不得播放开机广告 [10] 二、外盘每日收益情况 - 标普500上涨23.13点至7376.86点涨幅0.31%，富时中国A50期货下跌207.92点至12884.45点跌幅1.59% [11] - ICE布油连续下跌1.35美元至97.97美元/桶跌幅1.36%，伦敦金现下跌17.16美元至4069.99美元/盎司跌幅0.42%，伦敦银上涨0.13美元至51.90美元/盎司涨幅0.26% [11] - LME铝上涨15.50美元至3072.50美元/吨涨幅0.51%，LME铜下跌18.50美元至13755.50美元/吨跌幅0.13%，LME锌下跌62美元至3718.50美元/吨跌幅1.64% [11] - CBOT大豆上涨10.25美分至1190.25美分/蒲式耳涨幅0.87%，CBOT小麦下跌8.75美分至590.50美分/蒲式耳跌幅1.46%，ICE11号糖下跌0.35美分至18.25美分/磅跌幅1.88% [11] 三、金融品种观点 股指 - 美国科技股有所反弹，上一交易日股指再度走弱，公用事业领涨通信电子领跌，11月05日融资余额增加67.04亿元至22785.23亿元 [4][12] - 稳市政策组合密集落地形成三位一体支撑安排，去杠杆接近尾声场内流动性负反馈逐步缓和，海外中期选举和三季度业绩披露风险逐步释放 [4][12] - 美国对数据中心等AI建设出现分歧影响全球科技股走势，短期不确定性仍在，整体市场预计仍以震荡探底为主 [4][12] 国债 - 上周央行公开市场操作合计净回笼15230亿元，买断式逆回购到期净回笼2000亿元，Shibor品种多数下行市场资金面保持宽松 [13] - 国内10月制造业PMI49.3%环比降0.8个百分点，三大指数同步落入收缩区间，景气先行指标走弱经济修复基础仍不稳固 [13] - 央行将政策基准切换为常态化隔夜逆回购1.25%，利率走廊整体下移15bp，短端资金波动调控精度提升 [13] - 国内经济弱修复货币政策维持宽松的核心基本面仍支撑债市韧性，但国债收益率来到市场低位机构止盈兑现意愿上升，国债期货价格博弈或将加大 [13] 四、能化品种观点 原油 - SC夜盘上涨0.36%，海湾地区针对油轮袭击以近乎创纪录速度持续，自周日以来至少五艘船只遭遇袭击，10月共35艘船只遭攻击为袭击次数最多月份 [3][14] - 中期选举惨败迫使共和党内部反思强硬路线成本，客观上提高与伊朗达成协议的边际可能性，但协议真实落地仍无时间表当前更接近预期发酵而非实质推进 [3][14] - 市场高度关注11月APEC峰会窗口，若出现美伊接触或缓和信号地缘溢价可能进一步压缩，国会两院真正权力更迭要到明年1月才完成 [3][14] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.59%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷67.12%环比下降0.82个百分点，受西北一体化项目停车影响CTO/MTO开工负荷略有下降 [15] - 本周国内甲醇整体装置开工负荷76.05%环比下降0.28个百分点较去年同期下降0.04个百分点，整体到港卸货进口船货11.13万吨相比上周增加16.12% [15] - 沿海地区甲醇库存49.50万吨处于历史低位，相比10月29日上升8.80万吨涨幅21.62%同比下降69.04%，可流通货源预估16.50万吨附近 [15] - 预计11月6日至11月22日中国进口甲醇船货到港量31.89万-32万吨 [15] 聚烯烃 - 聚烯烃期货偏弱运行，线性LL中石化部分下调300中石油部分下调200，拉丝PP中石化部分下调250中石油部分下调400 [16] - 美国中期大选结束后市场对未来中东博弈高油价存在变化预期，油价大幅回落聚烯烃现货和期货市场有直接反馈，成本支撑弱化驱动开始 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃期货回落为主，上周玻璃生产企业库存6343箱环比下降122万重箱，纯碱期货收阴上周纯碱生产企业库存134.6万吨环比增加2.3吨 [17] - 短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复需求拉动效果逐步显现，纯碱前期供给减量推动去库本周伴随开工率回复周度开始累库 [17] - 连续反弹后短期市场反弹速度或放缓以观察基本面进一步改善成效，纯碱本周开工回升下周库存成为焦点 [17] PX - 周五夜盘主力合约涨0.61%，现货价格上涨实货12月在1237/1250商谈1月在1173/1186商谈均无成交，装置暂时变动有限开工预计维持8成附近震荡 [18] - 截止11月05日PX负荷79.4%周环比-1.6个百分点，扬子石化35万吨计划11月中下旬重启上海石化70预计11月中旬检修海南炼化66万吨重启待定 [18] - PX装置变动有限而下游开工震荡回升供需面延续去库对价格有支撑，当前中东局势无实质性改善预计PX价格高位宽幅震荡为主 [18] PTA - 周五夜盘主力合约涨0.89%，现货价格上涨市场商谈氛围一般基差企稳后略走强，本周报盘01+440~450下周报盘01+420 [20] - 截止11月5日PTA负荷69.7%环比-2.5个百分点，虹港石化小幅降负三房巷负荷7成附近福建百宏11月1-13日检修，聚酯利润有修复后续开工率有回升预期 [20] - PTA供应震荡回升而下游负荷也有窄幅回升预期供需面趋于宽松对价格形成压制，但库存偏低对价格形成支撑，预计价格宽幅震荡为主 [20] 乙二醇 - 周五夜盘主力合约跌0.28%，现货价格上涨市场商谈一般，下周现货基差在01合约升水530-545元/吨商谈5505-5515元/吨 [21] - 截止11月05日乙二醇综合开工率71.88%环比-2.33个百分点，其中油制开工率66.58%环比-2.09个百分点，合成气制开工率81.39%环比-2.75个百分点 [21] - 截止11月2日乙二醇华东主港库存16.5万吨环比增1.6万吨，11月进口到货集中及华南货源流入华东预计库存持续回升 [21] - 乙二醇部分煤制装置计划内检修和油制装置转产开工率将回落，下游聚酯开工低位回升11月累库预期收窄叠加现货库存偏低支撑价格偏强 [21] 天胶 - 近期天胶走势下跌，国内外产区降雨减少泰国产区逐步走出雨季过渡至供应旺季产出增加原料胶承压，轮胎开工同比仍偏弱 [22] - 厄尔尼诺对泰国等产区可能带来的减产影响仍待验证，短期天胶走势预计持续偏弱 [22] 五、金属品种观点 贵金属 - 夜盘贵金属震荡走弱，10月非农超预期反弹且8月和9月数据上修加息预期小幅升温，当前市场定价12月加息概率较高压制贵金属走势 [2][23] - 后续关注美伊局势变化，若中东地缘缓和通胀回落明年加息预期有望下修打开贵金属反弹空间 [2][23] - 长期来看美债信用重定价去美元化持续，央行购金形成底部支撑，三季度全球央行净购金321吨为2024年末以来最高单季规模 [2][23] - 白银铂金钯金兼具金融与工业双重属性整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求配合 [2][23] 铜 - 夜盘铜主力合约收涨0.77%，精矿供应延续紧张状态冶炼利润处于盈亏边缘冶炼产量环比回落 [24] - 国家统计局数据显示电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长家电排产增加 [24] - 由于美联储加息以及铜下游需求疲弱，铜价短期可能偏弱波动 [24] 锌 - 夜盘锌主力合约收低0.36%，锌精矿加工费持续低位精矿供应阶段性紧张，国内锌冶炼产量月度小幅下降 [25] - 中钢协统计的镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速负增长汽车产销和地产负增长家电排产增加 [25] - 由于美联储加息和下游需求疲弱，锌价短期可能偏弱波动 [25] 铝 - 夜盘沪铝上涨0.43%，上周五国内A00铝锭现货单吨贴水20元佛山地区单吨升水230元，国内铝锭社库52.1万吨环比下降2.6万吨去库再度加速 [26] - 铝水比例由77.57%降至77.27%去库持续性待验证，中期选举中共和党同时失去参议院和众议院市场短期风险偏好回归但现实层面预计难以提供持续性反弹助力 [26] - 中期需求季节性转换以及铝水比例下降使得基差和库存反弹驱动弱化，中东复产和印尼产能加持下远期海外铝供给缺口整体往收窄方向走，铝价上行承压倾向于偏弱震荡 [26] 双焦 - 上周五夜盘双焦盘面呈震荡走势焦煤总持仓环比基本持平，当前焦煤内外供应仍处同期偏低水平现货价格虽有走弱但基差仍处同期高位盘面估值偏低仍有向上弹性 [27] - 9月下旬多部门联合部署煤炭稳产保供致使四季度存在供应边际回升预期，当前钢厂利润处于历史低位后市大概率通过高炉减产应对，双焦基本面存在走弱预期 [27] 六、农产品品种观点 生猪 - 全国生猪均价8.64元每公斤下跌0.11元河南跌0.10元，供应端出栏稳中略减需求提升有限走货一般，屠企增量难采购顺畅 [29] - 市场供需匹配度偏差价格偏弱调整部分低价惜售，受需求弱势及二育疲软影响供大于求，预计短期猪价延续弱势调整 [29] 蛋白粕 - 夜盘豆菜粕偏弱震荡，美国中西部地区天气干燥有利于大豆收割近期美豆收割进度持续加快 [30] - 截至11月1日当周美国大豆收割率88%市场预期88%此前一周79%五年均值84%，11月美农报告即将发布市场预期美豆库存将继续上调 [30] - 市场平均预估美豆产量45.97亿蒲单产53.5蒲/英亩期末库存3.31亿蒲均略高于10月，若兑现将给美豆进一步带来压力 [30] - 美豆持续收割上市丰产压力逐渐兑现，原油大幅下跌使得美豆油生柴需求预期走弱美豆承压偏弱为主，国内连粕在进口成本支撑松动及供应宽松压制下价格仍面临较大压力 [30] 油脂 - 夜盘油脂延续弱势，路透预计10月马来西亚棕榈油库存较9月创纪录的351万吨增长6.8%至375万吨为连续第七个月增加 [31] - 毛棕榈油产量预计增长3.8%至220万吨超过9月创纪录的212万吨并连续第五个月增长，短期产地库存压力仍大10月预计马棕继续累库 [31] - 原油走弱对短期油脂板块走势有所拖累，预计油脂短期偏弱走势为主 [31] 棉花 - 郑棉主力维持震荡走势，新年度新疆产量存在下调预期但上一年度产量创历史新高，即便新季同比回落总供给仍处相对高位供应端压力尚存 [32] - 需求端金九银十旺季兑现不及预期，下游纱线库存偏高成品走货偏弱纺企多维持刚需采购缺乏主动补库动力 [32] - 新疆新花逐步进入集中采收期，随着新花持续上市轧花厂套保供给将逐步释放盘面卖套保压力阶段性突出，短期郑棉基本面偏弱整体以震荡运行为主 [32] 白糖 - 郑糖主力隔夜再破近期新低，巴西雷亚尔贬值影响短期有所减弱后面市场逐渐将注意力转移到北半球压榨情况 [33] - 印度政府近期宣布停止采购以食糖及主要甘蔗原料生产的乙醇，预计新榨季甘蔗制乙醇量将大幅减少以缓解白糖供应缺口 [33] - 国内基本面弱于外盘高库存拖累盘面叠加新榨季国产糖仍有增产预期内外价差逻辑偏弱，短期郑糖盘整为主 [33] 七、航运指数品种观点 集运欧线 - EC下跌2.64%，涨价函连续未能成功落地后弱现实压过强预期市场更关注实际运价开舱情况 [34] - 马士基第47周至鹿特丹大柜延续报价3000美元持平于前一周，涨价函未有超预期落地但马士基开舱价并未进一步下调带动运价止跌企稳预期 [34] - 11月下半月整体运价定价预计偏为谨慎，按往年季节性表现11月和12月基本进入运价上行期但今年节奏和幅度或异于往年，11月倾向于持稳12月预期有待验证 [34] - 11合约已在平水附近12合约估值中性偏谨慎，短期倾向于阶段性低位震荡等待运价进一步信号 [34]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 10月美国非农新增就业岗位16.5万个，预期5.9万个，失业率回落至4.1%，预期为4.2%，平均每小时工资环比增速0.4%，预期0.3%，同比3.1%，预期为2.9%，就业市场四季度初始出现反弹，工资增速加快，支持美联储继续观察通胀进展，市场对12月美联储加息预期略有升温 [11][12] - 特朗普表态不会轻易发动对伊军事打击，短期内需要关注美伊谈判进展，市场风险偏好企稳，美元指数短期震荡 [16][17] - 国常会定调稳股市，预计后续救市政策将加码，从政策驱动看A股已经见底，当前处于赔率高、胜率逐渐增加的阶段，可适当积极应对 [19][20] - 贵金属短期延续震荡走势，市场波动增加，黄金在4000美金附近震荡 [12][13] - 债市长线偏多，建议回调买入，即使出现利空因素债市整体偏强格局也不会变化 [22][23] 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 10月美国非农新增就业岗位16.5万个，预期5.9万个，失业率回落至4.1%，预期为4.2%，平均每小时工资环比增速0.4%，预期0.3%，同比3.1%，预期为2.9% [11] - 中国央行连续第24个月增持黄金，10月末黄金储备环比增加83万盎司（约25.82吨） [12] - 周五金价震荡收跌，美国10月非农就业报告全面超预期，就业市场四季度初始出现反弹，工资增速加快，支持美联储继续观察通胀进展，市场对12月美联储加息预期略有升温 [12] - 由于近期股市波动加大，美联储加息门槛提高，美伊局势以及油价走势成为关键，在民主党横扫之后，特朗普政府对伊朗升级军事打击的可能性降低，但目前谈判也没有实质进展，还是僵局 [12] - 本周公布美国10月CPI，预计反弹，黄金在4000美金附近震荡 [12] - 贵金属短期延续震荡走势，市场波动增加 [13] 宏观策略（外汇期货-美元指数） - 以色列总统赫尔佐格正式授权正直党领导人、以军前总参谋长埃森科特组建新一届政府 [14] - 美国众议院民主党领袖杰弗里斯支持弹劾国防部长皮特·赫格塞思，称对于一项最早可能于本周提出的决议案，他"坚决赞成" [15] - 特朗普表示只要围绕伊朗核计划及重新开放霍尔木兹海峡的谈判取得进展，美国再次对伊朗发动军事打击的可能性就"极低"，关键在于伊朗是否愿意签署一项"非常有力的协议"，并强调如果有必要美国仍可能采取军事行动 [16] - 特朗普表态不会轻易发动对伊军事打击，短期内需要关注美伊谈判进展，市场风险偏好企稳，美元指数短期震荡 [16][17] 宏观策略（股指期货） - 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好中美元首北京和华盛顿会晤重要共识和经贸磋商成果，就彼此关心的重要经贸问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，中方就近期美对华经贸限制措施表达严正关切 [18] - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议指出，要聚焦重点领域持续发力，加快重大项目和"六张网"建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资，加强消费线上线下联动和城乡联动，畅通投资消费良性循环，要用好用足各项政策性资金，及时足额拨付涉及基层和企业各类款项，更好发挥财政金融协同促内需政策效应，持续化解地方政府债务、中小金融机构等领域风险，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展 [19] - 国常会定调稳股市，预计后续救市政策将加码，从政策驱动看A股已经见底，当前处于赔率高、胜率逐渐增加的阶段，可适当积极应对 [19] - 股指可适当客观，多头逢低加仓 [20] 宏观策略（国债期货） - 央行11月6日以固定利率、数量招标方式开展了2260亿元隔夜逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.25%，投标量2260亿元，中标量2260亿元，当日2780亿元逆回购到期，单日净回笼520亿元 [21] - 展望下周，重点关注权益市场变化、各项经济指标表现以及资金面变化，即使出现利空因素，债市整体偏强格局也不会变化，调整还是买入机会 [21] - 国内权益市场目前处于多空交织状态：一方面是国内大量出台稳资本市场的政策，监管支持股市的态度比较明确；另一方面是美国可能加强AI监管影响，海外权益市场大幅下跌，输入性风险压制国内权益市场 [21] - 10月官方制造业PMI不及预期，显示国内经济修复的节奏仍然较慢；10月PPI同比仍有上冲可能，不过目前油价已经开始回落，输入性通胀压力有所缓解，总体来看数据对债市影响应是中性略偏多的 [22] - 政策利率换锚、股市偏弱和输入性通胀压力上升应是10月DR001中枢下行的几个关键驱动因素，目前输入性通胀压力有所缓解，若确认股市企稳，那么资金面或有边际收敛动力，不过由于政策利率锚已经切换，即使资金利率上行其空间也是有限的 [22] - 下周债市多空交织，整体略偏多，即使部分时刻出现利空因素，债市调整反而能带来更好的买入机会 [22] - 债市长线偏多，建议回调买入 [23] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 印度煤炭部、电力部和铁道部已联合设定了一项储煤目标，要求煤矿和铁路部门在明年3月底之前将煤炭库存增加到至少5500万吨，目前印度煤矿和铁路部门的煤炭库存还不到1800万吨，需要在5个月左右的时间里将库存增加两倍多，印度近半数发电厂煤炭库存告急，其实际库存还不到要求库存量的1/4，煤电占印度总电力供应的七成左右 [24] - 北方地区陆续进入供暖季，电厂日耗开始回升，煤炭采购需求有所转暖，供应端近期虽有边际恢复，主产区煤矿开工率有所回升，但整体增量仍然有限，前期供应缺口尚未完全修复，港口端高卡煤资源仍相对偏紧，低价出货意愿不强，对煤价底部形成支撑 [24] - 当前煤价仍处于相对高位，下游对高价煤接受度有限，采购仍以刚需为主，压价情绪较强，限制煤价进一步上行，预计短期煤价仍以高位震荡为主，后续重点关注寒潮降温后的日耗回升幅度、主产区实际增产情况 [25] - 北方地区陆续进入供暖季，电厂日耗开始回升，煤炭采购需求有所转暖 [26] 农产品（白糖） - 荷兰合作银行预计全球2026/27年度糖市供应短缺200万吨，而2025/26年度为短缺40万吨，预计巴西2027/28年度甘蔗压榨量为6.55亿吨，2026/27年度压榨量为6.3亿吨，预计巴西中南部地区2027/28年度糖产量料为4260万吨，而2026/27年度糖产量为3740万吨 [28] - 泰国甘蔗糖业委员会第二次田间调研结果显示，全国甘蔗种植面积约160万公顷（约2400万亩），平均单产9.7吨/莱，预计收获甘蔗9700万吨，接近市场主流预期的9500万吨一线，随着纽糖价格反弹，市场预计泰国2026/27榨季初步甘蔗价格可能从2025/26榨季的890泰铢/吨升至1100泰铢/吨，但市场预计甘蔗种植成本为1300泰铢/吨 [29] - 截至11月4日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为42艘，环比减少7艘，港口等待装运的食糖数量为150.55万吨，环比减少37.85万吨，其中高等级原糖(VHP)数量为124.41万吨，环比减少35.46万吨，桑托斯港等待出口的食糖数量为104.62万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为32.42万吨 [30] - 巴西进入榨季后期，随着降雨的季节性增多，新增供应不大，市场关注度将逐渐转向北半球，但巴西10月出口糖量同比减少22%，截至11月4日当周的巴西港口待运糖船量环比减少7艘至42艘，均在一定程度上显示了需求的疲弱 [30] - 广西即将迎来首家糖厂开榨，大部分将于11月中下旬开榨，新榨季国产糖将连续第四年增产的预期仍较强，主力1月合约上方空间将受到套保盘的限制，但目前盘面已跌至陈糖报价水平，而陈糖库存已不多，且陈糖当前价位存在市场承接力，根据进口许可的发放情况，26/27榨季的上半年度加工糖供应同比将有较大幅度减少，市场进入国产糖供应为主的时间段，这有利于国产糖销售，盘面不应过分低于生产成本，当前盘面低估新糖价格，下方空间预计有限，关注5150一线的支撑情况 [31] 农产品（棉花） - 截至2026年11月5日，全国新棉采摘进度为96.6%，同比提高1.3个百分点，较过去四年均值提高8.8个百分点，全国交售率为96.4%，同比提高2.5个百分点，较过去四年均值提高17.3个百分点，全国加工率为48.3%，同比提高0.3个百分点，较过去四年均值提高4.6个百分点，全国销售率为7.7%，同比下降10.7个百分点，较过去四年均值提高0.5个百分点 [32] - 印度棉花协会发布年度棉花平衡表，截至9月30日，印度棉花2026/27年度棉花平衡表同比产量下调78万吨，进口下调11万吨，出口下调5万吨，期末库存下调54万吨，2025/26年度平衡表环比7月报告产量下调19万吨，进口增长20万吨，消费增长29万吨，期末库存下调28万吨 [34] - 截至2026-10-29当周，2026/27年度美陆地棉周度签约6.29万吨，环比增加28%，其中越南签约4.55万吨，巴基斯坦签约0.7万吨，2025/26美陆地棉周度装运3.12万吨，环比下滑14%，其中越南装运0.99万吨，墨西哥装运0.47万吨，26/27年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量139.61万吨，占年度预测总出口量（268万吨）的52%，累计出口装运量51.07万吨，占年度总签约量的37% [35] - 截至2026年10月29日当周，26/27年度美陆地棉周度签约环比增加28%至6.29万吨，为近年来同期偏高水平，且为连续第三周增加，其中越南签约放量，显示盘面下跌吸引低位买兴增强，目前北半球棉花陆续收获上市，美棉收获已逾6成，上市检验也进入高峰，市场季节性供应压力犹存，不过美棉产量预估毕竟处于低位水平，且盘面下跌带来的买需也在增强，印度估产可能下调，且印度已将棉花进口关税豁免期延长，26/27年度全球供需格局偏紧，ICE棉价下方空间不大，关注USDA即将公布的11月供需报告 [36] - 国内新棉集中供应上市而需求疲弱，叠加外部宏观金融市场环境波动，郑棉短期料维持弱势格局，但考虑到新疆皮棉成本趋于固化，盘面持续大幅倒挂可能导致1月合约上仓单生产不足，虽然仓单逻辑影响力可能要到11月底-12月份加大，但这或仍将令投机空头有所顾忌，郑棉料暂震荡运行，12月份或因仓单问题叠加纺织企业年前备货需求而有望反弹，15000一线的支撑作用明显较强 [36] 农产品（豆粕） - 巴西10月出口大豆634.4万吨，同比去年减少6%，日均出口量为31.7万吨，同比增加4% [37] - 上周国内油厂大豆实际压榨量192.19万吨，较上一周实际压榨量减20.96万吨，较预估压榨量低18.32万吨，实际开机率为52.17%，预计本周压榨量为196.18万吨，开机率为53.25% [38] - 巴西播种继续推进，马托格罗索州播种接近尾声，上周五USDA公布私人出口商向中国销售13.6万吨大豆，但需求端对价格的支撑有限，市场等待11月10日USDA月度供需报告，市场预计美豆单产及期末库存均将上调，国内进口大豆供应充足，国储拍卖仍每周进行，油厂大豆和豆粕库存长期处于历史同期最高，不过上周油厂大豆压榨量回落至192.2万吨，豆粕库存可能相应回落 [38] - 短期期价仍可能偏弱运行，国际市场重点关注USDA 11月供需报告、南美天气及我国采购美豆情况，国内市场继续关注豆粕库存拐点何时出现 [39] 农产品（玉米淀粉） - 本周结晶葡萄糖开工率61.85%，环比上周增加0.5个百分点，麦芽糖浆开工率为51.25%，环比上周增加1.04个百分点，本周F55果葡糖浆开机率在46.72%，开工较上周下滑1.09个百分点，麦芽糊精开工率为54.21%，环比上周增加2.82个百分点 [40] - 近期淀粉期货跟随玉米反弹，且CS01-C01价差也出现触底反弹，从基本面看淀粉供需压力或仍大，行业检修结束开工提升，下游需求表现较差，近期液体糖走货压力较大开工下滑，淀粉库存逆季节性小幅累积，从价差角度看华北-东北区域价差保持历史同期低位，环比走强幅度也有限，在短期气温回升预期所带来的卖压之中，东北外运实现顺价的可能不大 [40] - 玉米未来幅度有限的季节性反弹可能会被CS-C价差的走缩压力抵销部分，因此原料的季节性上涨未必能在CS上有明显体现，在原料下行阶段做空CS可能会更为顺畅 [41] 农产品（玉米） - 未来11-14天（11月17-20日），除新疆、甘肃、青海西部、云南等地气温较常年同期偏低外，我国其余大部地区气温偏高，其中华北、内蒙古、东北地区中南部、黄淮、江淮及陕西等地偏高2～4℃ [42] - 受天气以及农户惜售情绪影响，农户售粮进度明显偏慢，钢联数据显示除辽宁销售同比偏快6pp之外，其它地区进度均明显偏慢，总进度偏慢2pp，天气预报显示未来第2周东北气温将高于常年，最高气温将回升至0度以上，地趴粮储存风险较高，或将迎来一波卖压释放，进口方面巴西高粱到港进入放量期，澳大麦也将进入季节性到港旺季，南港谷物高库存压力或会持续至明年年初，进口谷物与新粮上量都将为盘面增加套保力量 [42] - 现货短期受到新粮销售偏慢的影响偏强运行，但期货端因卖压后移预期预计上方承压，期货此轮反弹的阶段性顶部或已基本出现，基差预计将进一步收窄，期现正套策略进入了一轮利润兑现期，后期卖压释放阶段预计仍有期现正套的入场机会 [42] - 单边上中线做多策略仍需等待时机，但上方高度预计有限 [43] 有色金属（碳酸锂） - 中国证监会同意广州期货交易所氢氧化锂期货和期权注册 [44] - 周五LC2701收于92860元/吨，环比+2.27%，仓单环比+679吨至21720吨，盘面反弹，下游维持刚需备库，大部分后点价备货，贸易商基差下调较多，普遍报价01+1500起步，部分上游放货电碳基差01+1000起步，少量1000以内 [44] - 2026年10月智利锂盐总出口2.33万吨，环比+17%，其中对中国出口1.43万吨，环比+6.5%，硫酸锂方面10月智利对中国发运量1.1万吨（折0.54万吨LCE），同比+535%，环比+9%，从平衡表看11月随矿端供给回升预计碳酸锂去库幅度进一步收窄，枧下窝复产后预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [44] - 特朗普中期选举大败，而民主党普遍支持新能源，带动新能源板块大涨，期货亦出现空头减仓上行，碳酸锂基本面边际走弱兑现，价格也已进入成本区间，向下出现一定抗跌性，预计盘面震荡偏弱，短期主力合约或在8-9.6万元/吨运行 [45] 有色金属（铂） - 昨日SMM铂均价372元/克，环比下跌0.5元/克，SMM钯锭（进口）均价为252元/克，环比上涨0.5元/吨 [46] - 未泰铂业二季度铂族金属开采量和精炼金属产量均同比微增1%，自有矿产量同比增长13%，但第三方金属矿供应量同比下降18%，诺里尔斯克二季度铂、钯产量分别环比上升7%和下降3%，上半年铂、钯总产量累计同比分别下降16%和14%，英帕拉铂业二季度铂、钯产量分别环比上升12.1%和11.9%，符合此前预期，但27财年产量指引同比下降4.5%，26年Capex兑现程度不及预期，斯班静水二季度铂族金属产量同比下降2.3% [46] - 美国中期选举民主党横扫参众两院，府院分治格局形成，财政扩张预期受限、地缘缓和预期上升，推动长端美债利率回落至9月初以来低位，实际利率下行叠加央行持续购金，贵金属强势反弹，而大基建增长预期和需求侧预期转弱，加上美股科技大跌，工业金属多数下行 [47] - 周五晚间10月非农大幅超预期，前两月数据同步上

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级（如买入/增持/中性等），仅提供大类资产配置方向性观点与策略建议 [11] 报告核心观点 - 中长期三大风险未本质性缓和：中东地缘和能源供给风险、宏观流动性收紧现状、AI产业资本开支可持续性和商业化兑现风险 [11] - 中期选举加大原油与AI板块波动，主要CSP自由现金流呈回落趋势，AI板块资本开支持续性风险继续施压海外AI板块，抛售力度加大 [11] - 我国政策性托底政策动能加强，宏观整体风偏在中长期风险点和政策型资金入市的交织影响下短期多空情绪剧烈切换 [11] - FICC市场自10月以来明确提出"空股多债"，长端美债收益率如预期下行，10y最低至4.93%（前期报告目标4.95%）[11] - 美元受美债-G7利差回落和日元套息交易收缩而有所回落，但法国政局和债务问题限制其跌幅 [11] - 全球主要指数悉数收跌，AI主题引领跌势，3Q较2Q风险锚点从下游商业化转为中游负债和资本开支持续性 [11] - 防御性板块、低波因子和能源主题具备韧性，全球市场风险定位明确在科技；A股获得增量流动性支持 [11] - 策略建议FICC市场：单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落；10-2y美债利差做陡策略当前反弹至50bp可阶段性离场并再度走平 [11] - 策略建议权益市场：维持均衡配置等待财报季，短期反弹更多体现为风偏修复而非趋势性反转，中期破局需等待筹码出清与AI产业叙事共振 [11] 中期选举与宏观政治 - 民主党在美国中期选举中大获全胜，夺得国会两院控制权，至少翻转7个本属于共和党参议院席位，在多个共和党2024年轻松取胜的选区赢得众议院选举 [14] - 一些特朗普明确背书的共和党参议员本次选举出现意外落败，凸显特朗普本人或成为共和党政治上的拖累 [14] - 本次36个州换选州长，民主党在多个传统红州拿下州长席位，德克萨斯州、乔治亚州、内华达州、俄亥俄州、爱荷华州州长由蓝转红 [15] - 州长对本州内AI数据中心建设等事务具有重要影响力，民主党对AI产业在基建审批、行业监管等方面有更严苛政策立场，或倾向于延缓数据中心建设、拉长审批周期、提升开发和投资成本 [15] - 特朗普支持率持续走低，其走势与能源价格和通胀预期高度负相关；消费者信心指数在各收入阶层中悉数进入历史极低水平 [18] - 中东乱局驱动能源成本和通胀居高不下，实时CPI读数显示美国CPI仍在继续上行，通胀对货币政策和宏观制约尚未结束 [20] - 2026年持续性超出预期的美伊战争定义了特朗普第二年，地缘-通胀风险加大全球经济和资产波动，从降息周期陡然进入升息周期，加重美国普通民众的"可负担性危机" [26] - 参议院多数立法需60票（预算协调除外），总统可否决，民主党掌控一院或两院主要作用是阻止共和党议程而非推行自己的议程 [28] - 不依赖新立法、总统可自行决定的事项（如232、301关税、先进芯片出口许可、军事行动）无太大变化，国会能做的只有拨款附加条件、听证和诉讼 [29] - 需要新立法+参议院60票+总统签署的事项（如企业税率从21%上调至25%—28%、恢复ACA增强补贴、恢复IRA清洁能源税惠）推行并非易事，对当前市场主线影响不大 [29] - 必须通过的法案包括12月11日到期的临时拨款、已在众议院以216:212通过的2027财年国防授权法、延至12月11日的《国防生产法》授权、2027年债务上限；重要财政变化和显著债务扩张难度仍大，但需关注年底债务上限博弈和政府停摆风险 [29] - 选民焦点已从意识形态的"左右"之争转为经济阶层的"上下"之争，从文化之争转为经济之争，"K型分化"清晰显示在投票版图中 [32] - 蓝色狂潮必然阻碍科技和AI进展的观点不被认同，基本面逻辑而非政经变化仍是相对看空科技板块的主因，选举只是阶段性强化这一方向 [32] 原油市场 - 自10月以来原油结构定价更持续的地缘溢价而非现货紧缺，若参考7月初和8月初，地缘+供给溢价仍有20美金左右 [34] - 中期选举后部分共和党明显将败选原因归因于"战争"，提升后续地缘升级的美国内部政治压力，但中东问题并非单独看美国意愿 [35] - 原油市场观点"去繁存简"，中长期仍视作宏观风险：供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力）；运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值 [35] - 当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上 [35] AI板块与科技行业 - 中选后美股大跌驱动：美股尚未充分消化AI基本面隐含风险的基本盘下天然对利空敏感，民主党横扫强化AI监管担忧持续发酵，叠加高通等科技巨头财报不及预期进一步强化AI基建周期属性 [38] - 《ASI Prohibition Act of 2026》短期情绪宣泄成分或大于实质性影响：该法案处于初始立法阶段、尚未通过委员会审议，联邦立法仍受总统否决权制约 [39] - 地方层面对数据中心潜在的（电力、环保、拿地）约束可能是更为实质性的影响：更严格监管、更漫长审批周期、对电力消耗和环境影响更严格审查将推高数据中心建设成本 [39] - 对数据中心建设反对已成跨党派共识：本地建设层面反对率在46%–70%，全国层面反对率在55%–61%，支持率只有26%–33%，过去一年环境担忧上升12–15个百分点 [40] - 展望2027年，中性假设下北美AI基建股盈利降速将逐步兑现，构成中期看淡美股的底层逻辑 [43] - 6-8月市场基本完成对"AI二阶导（增速）"反转的确认，9月以来对"AI一阶导（增长）"反转在预期层面的质疑有所加深 [45] - AI产业风险定位三阶段框架：一阶段是下游商业化增速边际放缓风险（对应7、8月调整）；二阶段是中游CSP资本开支预期放缓、投资回报率回落、自由现金流回落和企业债务攀升风险（对应当前）；三阶段是上游硬件价格松动、硬件板块营收和利润变化放缓（尚未出现）[47] - 市场风险锚定已从一阶段上游ARR增长斜率放缓转为关注二阶段主要AI投资方CSP资本支出可持续性风险，中小型AI数据中心基础建设如CoreWeave等公司更具财务脆弱性 [47] - 9月美股市场指数反弹，但重要科技公司长久期科技债持续下跌，债券定价的债务风险和财务可持续性与股票市场形成强烈分化，是相对权益市场转为谨慎的关键因素 [47] - 全球主要AI投资方2026Q4至2027年自由现金流进入负值区域，财务压力将持续至2027年，AI板块料将延续中长期基本面压力，对宏观环境要求较高（对利率、地缘等敏感度提升）[48] - AI融资呈现资本开支延续、负债压力增大，若财务压力使负债压力从部分公司传导至整体投资方并兑现资本开支放缓，则AI风险将从一阶段下游、二阶段中游向三阶段上游硬件传导 [48] 固定收益与美债 - 各期限美债收益率周度变化：3M美债收益率4.10（+1.8bp）、2年美债收益率4.51（-7.61bp）、10年美债收益率4.86（-7.15bp）、30年美债收益率5.26（-4.37bp）、10年期TIPS收益率2.62（+2.8bp）[71] - 主要发达国债收益率周度变化：10年期德债3.25（-6.8bp）、10年期英债5.15（-13bp）、10年期日债2.64（-13.6bp）、10年期意大利债4.33（-18.5bp）、10年期西班牙债3.83（-11.6bp）[71][72] - 美国信用债ETF周度表现：Aaa级ETF 0.09%、高收益ETF -0.26% [71][74] - 10年期美债收益率周度观点：当前继续看空长债在交易层面上性价比不高，短期看10y 5.4%应该比较难以上破，下方或可回落在5.15%的位置，季度级别可回落至4.95%（策略已兑现）[67] - 10-2y美债利差在18-20bp附近可入场做陡曲线，当前反弹至50bp，策略可阶段性考虑离场 [67] - 2年期美债收益率周度观点：FED隐含利率加/降息次数显示12月、3月加息后暂停，并在2027年Q3转为降息定价，10-2y价差预计在20-50bp震荡 [67] - 中长期看，长期因素如经济韧性、资本开支周期和盈利扩张周期尚未结束，长端利率难言趋势拐点，但从通胀传导和货币政策加息定价来看，单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落 [67] 汇率市场 - 美元周度观点：地缘、利差和欧洲风险皆贡献美元偏强，9月中退出自7月以来看空美元的观点，美元将有一段追逐利差的估值修复行情，上方空间展望先后至101、102.8附近，近期美元反弹如期兑现接近目标高点后有所回落，整体维持高位震荡 [67] - 美元中长期观点：震荡区间锚定在97.8-102.8，节奏倾向于冲高回落，Carry策略具备持续盈利能力 [67] - 人民币周度观点：升值趋势中长期逻辑尚未转向，关注年底季节性结汇需求对人民币支撑 [67] - 人民币中长期观点：经常账户顺差延续高位使人民币在中长期汇率估值模型中偏低估；风险溢价平复，中美维持对话通道，剧烈脱钩转向缓慢脱钩；关注未来3个月关税休战期终止人民币波动放大风险 [67] - 主要汇率周度表现：美元指数102.2980（+0.41%）、欧元1.1143（-0.15%）、日元158.4800（+0.58%）、加元1.4128（+1.10%）、瑞士法郎0.8205（-0.55%）、澳元0.6867（-2.35%）、挪威克朗9.4591（+2.78%）、在岸人民币即期6.6744（+0.29%）、离岸人民币即期6.6730（+0.31%）[143] 贵金属 - 贵金属周度观点：受权益市场周度全球性抛售影响，黄金跌破前方支撑平台，黄金价格与美债、美元等传统基本面指标分化较大，相对估值较低 [67] - 黄金当前受风险资产风偏连带影响、量价趋势类资金影响更大，关注权益市场本身情绪是否企稳，单边判断难度加大，仍建议关注金银比上行策略 [67] 全球权益市场 - 全球主要指数周度表现：标普500指数7376.86（-2.68%）、纳斯达克综合指数24579.42（-3.37%）、道琼斯工业平均指数51285.73（-0.94%）、欧洲Stoxx600指数648.33（+0.24%）、日经225指数57434.77（-11.17%）、MSCI新兴市场指数1502.29（-4.11%）、iShares新兴市场除中国ETF 85.27（-4.94%）、恒生指数24481.86（+5.10%）、沪深300指数4054.28（+1.73%）、MSCI全球指数1085.48（-2.70%）[109] - 标普指数分行业周度表现：标普材料指数655.03（-0.44%）、标普工业指数1376.61（-2.83%）、标普必选消费指数1012.49（+0.97%）、标普可选消费指数1928.17（+2.68%）、标普能源指数948.11（-11.93%）、标普通讯指数407.8（+2.26%）、标普信息技术指数6302.4（-6.93%）、标普金融指数950.11（+1.09%）、标普医疗保健指数2152.97（-0.11%）、标普公用事业指数437.96（-0.72%）、标普房地产指数284.06（+1.78%）[110] - 美股风格板块周度表现：美国大盘成长33.14（-3.44%）、美国大盘价值33.94（-1.99%）、美国小盘成长320.29（-3.00%）、美国小盘价值241.86（-0.65%）、Magnificent7 217.77（-1.36%）、标普ESG Index 646.37（-2.87%）、彭博股债60-40配置指数2260.39（-1.34%）[113] - 全球主要指数估值（PE Ratio）：标普500指数20.32（五年平均21.54、10年平均20.91）、纳斯达克综合指数27.96（五年平均31.35、10年平均29.92）、道琼斯工业平均指数20.69（五年平均20.13、10年平均20.04）、欧洲Stoxx600指数15.13（五年平均14.32、10年平均15.52）、日经225指数18.13（五年平均20.88、10年平均20.83）、MSCI新兴市场指数10.38（五年平均13.05、10年平均13.50）、恒生指数11.36（五年平均10.51、10年平均11.31）、沪深300指数13.55（五年平均13.98、10年平均13.96）、MSCI全球指数17.38（五年平均18.26、10年平均18.16）[114] - 全球主要指数盈利（EPS）同比：标普500指数Best EPS 362.99、EPS同比31.7%；纳斯达克综合指数909.55、EPS同比55.8%；道琼斯工业平均指数2478.50、EPS同比33.2%；欧洲Stoxx600指数42.86、EPS同比24.4%；日经225指数3167.56、EPS同比55.7%；MSCI新兴市场指数148.79、EPS同比31.9%；恒生指数2155.49、EPS同比-0.2%；沪深300指数299.20、EPS同比4.3%；MSCI全球指数62.87、EPS同比26.4% [115] 全球ETF资金流向 - 全球ETF TOP 10净流入（十亿美元）：Vanguard标普500 ETF 17.59、iShares安硕核心标普500 ETF 7.04、华泰柏瑞沪深300 ETF 4.70、景顺QQQ信托系列1 3.55、中证500 ETF 2.94、Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 2.33、先锋富时发达市场ETF 1.94、领航晨星全股票市场ETF 1.72、上证50 ETF 1.67、iShares安硕罗素2000 ETF 1.59 [59][64] - 全球ETF TOP 10净流出（十亿美元）：道富SPDR标普500 ETF信托-6.98、ProShares Ultra标普500 -1.04、道富金融精选行业SPDR ETF -0.98、iShares安硕核心美国综合债ETF -0.92、道富必需消费品精选行业SPDR ETF -0.90、道富工业精选行业SPDR ETF -0.62、道富公用事业精选行业SPDR ETF -0.57、iShares安硕MSCI巴西ETF -0.50、道富SPDR彭博可转债ETF -0.48、华宝现金添益交易型货币市场基金-0.47 [61][64] - 全球股票ETF周度资金流向：流入84.22十亿美元、流出-32.25十亿美元、净流入51.97十亿美元 [63][64] - 全球债券ETF周度资金流向：流入10.47十亿美元、流出-5.47十亿美元、净流入5.00十亿美元 [65][66] - 债券ETF TOP 10净流入（十亿美元）：道富SPDR彭博1-3个月美国国库券ETF 0.90、iShares安硕20年期以上美国国债0.68、领航长期公司债ETF 0.66、iShares安硕iBoxx美元高收益公司债0.60、iShares安硕核心欧元公司债UCITS 0.56、领航中期公司债券ETF 0.36、iShares安硕摩根大通美元新兴市场0.35、iShares安硕iBoxx美元投资级公司0.34、iShares安硕7-10年国债ETF 0.34、先锋领航总体债券市场ETF 0.28 [66] - 债券ETF TOP 10净流出（十亿美元）：iShares安硕核心美国综合债券ETF -0.92、道富SPDR彭博可转债ETF -0.48、iShares安硕欧元高收益公司债UCITS -0.27、iShares安硕摩根大通美元新兴市场-0.20、iShares安硕TIPS债券ETF -0.08、安硕0-1年国债ETF -0.08、景顺高级贷款ETF -0.07、iShares安硕核心英国金边债券UCITS -0.06、iShares安硕优先股和收益证券ETF -0.06、Xtrackers II欧元区国债UCITS ETF -0.05 [66] - 自十一假期后，主力宽基指数ETF合计净流入约4280亿元，资金主要集中在沪深300、科创50、创业板指三类 [51

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 本周沪锡下跌主要受海外科技股调整影响，美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，11月5日美股费城半导体指数跌12.25%，次日沪锡2612日盘收于343340元/吨，较10月30日下跌4.86% [2] - 预计下周沪锡震荡偏弱，低库存限制跌幅；未来一个月云南复产料带动精锡产量较10月明显回升，江西炼厂仍受原料限制，焊料企业预计继续按单采购 [2] - 期货正在反映科技板块回撤和国内精锡产量回升，11月6日SMM 1锡均价350700元/吨，现货卖方报价相对坚挺，下游仍多按订单采购 [4] - 年内精锡产量恢复的上限仍取决于矿料和回收料，矿料偏紧可能限制复产后的进一步增产，焊料订单转强时低库存下价格更易波动 [8] - 短期现货升水和近月价差预计维持偏强，随着云南炼厂增产货源陆续进入现货市场，预计升水和近月价差的上行空间逐步收窄 [11] 价格与价差研判 - 11月6日美股费城半导体指数反弹4.21%，有利于下周初盘面修复；美国10月非农就业增加16.5万人，高于9月修订后的6.0万人，周五海外美元指数反弹，利率预期仍可能限制反弹 [10] - 11月6日沪锡2612较2701收盘升水3730元/吨，10月30日为2010元/吨，交割货源减少，部分持货商低价暂停挂单，近端报价较硬 [11] - 精锡现货进口测算由11月3日亏9089元/吨转为11月6日盈513元/吨，进口商询价条件改善；9月未锻轧非合金锡进口3890吨、出口1319吨，8月分别为2747吨和2202吨 [11] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧；当前进口盈利较薄，预计短期新增订货有限 [11] - 沪锡主力最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；伦锡3M最新价46460美元/吨，周跌1980美元/吨，周跌幅4.087531%；沪伦比7.73，周跌0.02 [17] - 锡进口盈亏最新价512.53元/吨，周涨7789.21元/吨，周涨跌幅-107.043459%；40%锡矿加工费17500元/吨，周涨跌0；60%锡矿加工费13800元/吨，周涨跌0 [26] 本周重要信息 - 国内库存下降：截至11月6日三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨，近月可交割货源减少，现货报价较为坚挺 [12] - 冶炼原料仍偏紧：本周云南40%锡精矿加工费维持17500元/吨，江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] - 海外芯片股下跌：11月5日美股费城半导体指数收9011.14点，单日跌12.25%，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [13] - 云南炼厂复产：11月6日云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨，新增供应预计先体现在炼厂发货 [13] - 焊料采购偏谨慎：10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 上海有色锡锭最新价350700元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅5.864985%；1锡升贴水6500元/吨，周涨4500元/吨，周涨幅225%；40%锡精矿333200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.154063%；60%锡精矿337200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.085503% [14] - 焊锡条（60A）上海有色223250元/吨，周跌13000元/吨，周跌幅5.502646%；焊锡条（63A）上海有色233250元/吨，周跌14000元/吨，周跌幅5.662285%；无铅焊锡357250元/吨，周跌22000元/吨，周跌幅5.800923% [14] 下周重要事件关注 - 国内11月9日至13日关注云南炼厂精锡发货、焊料厂低价补货与现货升水，关注产量回升有多少转化为现货供应 [14] - 11月13日前后关注上期所锡库存与SMM三地社会库存，关注去库放缓的幅度 [14] - 国际11月10日21:30（北京时间）美国10月CPI，关注美元与美债收益率的变化及其对科技股和锡价的影响 [15] - 11月13日21:30（北京时间）美国10月PPI，关注通胀数据是否强化市场对美联储12月加息的预期 [15] 盘面数据 - 沪锡连一最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；沪锡连三336580元/吨，周跌20720元/吨，周跌幅5.799048% [17] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918% [17] - LME锡注册仓单3455吨，周减165吨，周跌幅4.558011%；LME锡注销仓单430吨，周增20吨，周涨幅4.878049%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 沪锡价格波动率最新收盘价343340，价格区间预测（月度）340000-390000，当前波动率34.77%，当前波动率历史百分位85.7% [12] 供应端 - 云南炼厂复产带动云南、江西合计开工率回升至59.67%，但新增精锡尚未集中到货，三地社会库存降至5171吨 [2] - 9月锡矿砂及精矿进口21603实物吨，较8月增加11.7%，缅甸来源由7395实物吨降至5506实物吨，佤邦复产偏慢，其他矿源虽有补充，云南40%锡精矿加工费本周仍维持17500元/吨 [8] - 云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨 [13] - 江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] 需求端 - 10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 焊料企业预计继续按单采购，若焊料厂集中补货，仓库出货有望继续支撑近月 [2][4] - 美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [2][13] 库存端 - 三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨 [12] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧 [11] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 进口补充预计晚于国内复产，社会库存降幅有望收窄 [2]