报告行业投资评级 - 焦煤基本面评级为中性[2] - 焦煤基差维度评级为偏多[2] - 焦煤库存维度评级为偏多[2] - 焦煤盘面维度评级为偏空[3] - 焦煤主力持仓维度评级为偏多[3] - 焦炭基本面评级为中性[6] - 焦炭基差维度评级为偏多[6] - 焦炭库存维度评级为偏多[6] - 焦炭盘面维度评级为偏空[6] - 焦炭主力持仓维度评级为偏多[6] 核心观点 - 焦煤市场多空因素交织 整体呈现高位僵持态势 短期焦煤价格或暂稳运行[2] - 焦炭市场多空因素并存 短期焦炭价格或暂稳运行[6] 焦煤相关内容总结 - 国内煤矿复产不及预期 主焦煤 肥煤等优质煤种依然偏紧[2] - 稳产保供政策推动下 山西炼焦煤产量预计回升12.8%以上[2] - 日均铁水产量维持高位 节前刚性补库对焦煤需求形成托底[2] - 钢厂盈利率已降至个位数 超九成样本钢厂陷入亏损[2] - 焦煤现货市场价1700 基差177 现货升水期货[2] - 焦煤钢厂库存733万吨 港口库存334万吨 独立焦企库存783万吨 总样本库存1850万吨 较上周减少21万吨[2] - 焦煤20日线向下 价格在20日线下方[3] - 焦煤主力净多 多减[3] - 需求端钢厂深度亏损导致对高价原料抵触情绪强烈 线上竞拍流拍率上升 成交价回落 采购情绪明显降温[2] - 供应端稳产保供政策下山西产量回升预期增强 边际供应压力有所显现 但基本面尚未实质性转向过剩[2] - 焦煤利多因素包括铁水产量上涨 供应难有增量[5] - 焦煤利空因素包括焦钢企业对原料煤采购放缓 钢材价格疲软[5] - 9月21日17:30 Mysteel进口蒙古国炼焦煤现货价格行情显示 蒙5原煤价格1640 蒙5精煤价格1963 较之前上涨115 蒙4原煤价格1630 蒙3精煤价格1780 1/3焦煤原煤价格1210 河北唐山地区蒙5精煤价格2210 马克A原煤价格920 较之前上涨110 马克西原煤价格1040 较之前上涨140 欧斯克A原煤价格640 策克地区欧斯克B原煤价格760 南戈壁A原煤价格1000 南戈壁B原煤价格690 较之前上涨15 泰拉原煤价格550 满都拉地区主焦煤精煤价格1600 较之前上涨130 气煤原煤价格580 塔克什肯地区新北主焦煤精煤价格1700[9] - 焦煤港口库存334万吨 较上周持平[19] - 独立焦企焦煤库存783万吨 较上周减少9万吨[25] - 钢厂焦煤库存733万吨 较上周减少12万吨[31] 焦炭相关内容总结 - 受前期焦企限产政策及原料焦煤价格依然坚挺的影响 行业整体开工率仍处于低位 焦企库存维持偏低水平 货源偏紧对现货价格形成支撑[6] - 下游钢材需求整体乏力 钢厂盈利承压 成材走势偏弱对原料价格形成负反馈制约[6] - 焦炭现货市场价2080 基差95 现货升水期货[6] - 焦炭钢厂库存615万吨 港口库存207万吨 独立焦企库存62万吨 总样本库存884万吨 较上周减少36万吨[6] - 焦炭20日线向下 价格在20日线下方[6] - 焦炭主力净多 多减[6] - 支撑价格的因素包括焦企低库存 低开工率状态 节后下游仍有阶段性补库需求[6] - 压制价格的因素包括下游钢厂利润不佳 若成材需求持续低迷 负反馈压力将向上游传导 近期部分港口和钢厂焦炭库存有小幅累积迹象[6] - 焦炭利多因素包括铁水产量上涨 高炉开工率同步上升[8] - 焦炭利空因素包括钢厂利润空间受到挤压 补库需求已有部分透支[8] - 9月21日17:30 Mysteel港口冶金焦价格指数显示 贸易出库场景下 日照港准一级冶金焦价格1930 较之前上涨10 日照港一级冶金焦价格2030 较之前上涨10 连云港准一级冶金焦价格2080 较之前上涨10 干熄 黄岛港准一级冶金焦价格1930 较之前上涨10 连云港一级冶金焦价格2030 较之前上涨10 天津港准一级冶金焦价格1930 较之前上涨10 天津港一级冶金焦价格2030 较之前上涨10 工厂平仓场景下 连云港二级冶金焦价格2120 连云港准一级冶金焦价格2220 日照港准一级冶金焦价格2495 干熄 连云港一级冶金焦价格2320 连云港一级冶金焦价格2730 干熄顶装 连云港准一级冶金焦价格2220 黄岛港一级冶金焦价格2320 天津港准一级冶金焦价格2220 天津港一级冶金焦价格2320[10] - 焦炭港口库存207万吨 较上周减少10万吨[19] - 独立焦企焦炭库存62万吨 较上周减少1万吨[25] - 钢厂焦炭库存615万吨 较上周减少25万吨[31]

行业投资评级 - 纯碱行业整体判断偏空 短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 核心观点 - 纯碱供给高位 终端需求下滑 库存处于同期高位 行业供需错配格局尚未有效改善 [5] 各目录内容总结 每日观点 - 基本面方面 个别企业检修或减量 随着前期检修的恢复 预期供应呈现增加趋势 下游浮法玻璃 光伏日熔量整体延续下滑 纯碱厂库处于历史同期高位 偏空 [2] - 基差方面 河北沙河重质纯碱现货价988元/吨 SA2701收盘价为1018元/吨 基差为-30元 期货升水现货 偏空 [2] - 库存方面 全国纯碱厂内库存188.88万吨 较前一周下跌2.19% 库存在5年均值上方运行 偏空 [2] - 盘面方面 价格在20日线下方运行 20日线向下 偏空 [2] - 主力持仓方面 主力持仓净空 空减 偏空 [2] - 短期纯碱基本面疲弱 预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素 下游浮法玻璃进一步冷修乏力 生产整体持稳 [3] - 利空因素 重碱下游浮法+光伏玻璃持续减产 对纯碱需求走弱 [4] 纯碱期货行情 - 前值主力合约收盘价1007元/吨 重质纯碱沙河低端价976元/吨 主力基差-31元/吨 [6] - 现值主力合约收盘价1018元/吨 重质纯碱沙河低端价988元/吨 主力基差-30元/吨 [6] - 主力合约收盘价涨跌幅1.09% 重质纯碱沙河低端价涨跌幅1.23% 主力基差涨跌幅-3.23% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场主流价988元/吨 较前一日上涨12元/吨 [12] - 当周重质纯碱华北氨碱法利润-245元/吨 华东联产法利润-263元/吨 [15] - 纯碱周度行业开工率70.26% [18] - 纯碱周度产量66.92万吨 其中重质纯碱35.28万吨 产量处于历史高位 [20] 基本面分析-需求 - 纯碱周度产销率为106.32% [23] - 全国浮法玻璃日熔量14.30万吨 开工率66.99% [26] 基本面分析-库存 - 全国纯碱厂内库存188.88万吨 较前一周下跌2.19% 库存在5年均值上方运行 [32]

1 报告行业投资评级 - 尿素品种观点为震荡 [1] - 纯碱品种观点为震荡 [1] - 玻璃品种观点为震荡 [1] 2 报告核心观点 - 尿素现货市场部分下调 山东地区价格稳定在1750元/吨 河南地区价格下调10元/吨至1750元/吨 供应水平有所回升 行业日产量20.25万吨 日环比增加0.15万吨 日产重回20万吨以上 供应支撑力度明显弱化 需求情绪延续偏弱 主流地区平均产销率降至28% 主流区域产销率位于5%~80%区间 分化仍存且成交氛围继续疲软 短期供需波动幅度不大 市场缺乏利好因素支撑 前期期货盘面快速上涨后情绪持续回落 短期疲软状态延续 后续需关注内需 出口 淡储等题材能否带来新一轮反弹机会 以及煤炭和天然气等原料价格走势 出口政策动态 国内需求力度 [1] - 纯碱现货市场报价基本稳定 贸易商报价跟随盘面情绪波动 沙河地区重碱自提价格988元/吨 日环比涨12元/吨 供应水平明显回升 行业开工率74.26% 日环比提升1.87个百分点 前期检修装置陆续恢复 供应压力再度增加 需求端表现依旧偏弱 下游浮法玻璃产能近两日继续回落 后续仍有超预期放水可能 采购需求虽有双节备货支撑 但补库基本收尾 新单成交减弱 多以执行前期订单为主 企业库存下降3.05% 短期市场新增利好驱动有限 期货盘面宽幅震荡为主 长期宽松格局压制下期价趋势依旧偏弱 后续需关注成本 减产及外部宏观政策等方面的支撑情况 以及纯碱装置运行情况 下游产能变化 原料价格走势 [1] - 玻璃现货市场均价1083元/吨 日环比下跌1元/吨 产能小幅回落 在产日熔量14.23万吨/天 日环比下降700吨/天 供应继续收紧且后续仍有超预期放水冷修可能 需求情绪表现不一 主流地区现货产销率处于80%～120%区间 后续现货成交力度 企业库存能否持续去化尚有较大不确定性 基本面难有持续好转预期 但近期市场对后续地产政策进一步放松预期加强 盘面情绪受到积极提振 预计短期期货盘面延续坚挺震荡趋势 基本面与外界因素博弈加剧 市场波动幅度将有所提升 后续需关注煤炭价格走势 需求力度 宏观政策动态 [1] 3 各目录内容总结 3.1 研究观点 - 尿素现货区域价格 山东1750元/吨持平 河南1750元/吨下调10元/吨 河北1780元/吨下调20元/吨 江苏1740元/吨持平 安徽1770元/吨下调20元/吨 山西1600元/吨持平 [4] - 9月21日尿素期货仓单8298张 较上一交易日减少48张 有效预报252张 [4] - 9月21日尿素行业日产20.25万吨 较上一工作日增加0.15万吨 较去年同期增加0.15万吨 行业开工83.78% 较去年同期85.90%下跌2.12个百分点 [4] - 9月21日纯碱分区域现货价格 华北轻碱1100元/吨 重碱1150元/吨 华中轻碱950元/吨 重碱1100元/吨 华东轻碱1000元/吨 重碱1150元/吨 华南重碱1200元/吨 重碱1250元/吨 西南轻碱1030元/吨 重碱1150元/吨 西北轻碱820元/吨 重碱820元/吨 [6] - 9月21日纯碱期货仓单数量0张 较上一交易日减少169张 有效预报量1962张 玻璃期货仓单数量0张 较上一交易日减少375张 [6] - 9月21日纯碱行业开工率74.26% 上一工作日为72.39% [7] - 9月21日浮法玻璃市场均价1083元/吨 日环比减少1元/吨 行业日产量14.23万吨/天 日环比减少700吨/天 [7] 3.2 图表分析 - 覆盖尿素主力合约收盘价 纯碱主力合约收盘价走势图表 时间跨度分别从2023年2月6日至2026年2月6日 2023年5月31日至2026年5月31日 [9] - 覆盖尿素基差 纯碱基差走势图表 尿素基差统计山东 河南 河北 湖北 江苏 安徽 山西地区数据 纯碱基差统计重碱 轻碱数据 时间跨度从2023年1月30日至2026年1月30日 [11][12] - 覆盖尿素主力合约成交和持仓 纯碱主力合约成交和持仓走势图表 统计对应品种主力合约成交量 持仓量数据 [13][14][15] - 覆盖尿素2701-2609价差 纯碱2701-2609价差走势图表 时间跨度从2026年6月23日至2026年8月23日 同步展示对应近月 远月合约价格走势 [17][18] - 覆盖尿素现货价格分区域走势 纯碱现货价格分轻质 重质全国主流价走势图表 尿素现货覆盖东北 华北 华东 华南 华中区域 [19][20] - 覆盖尿素-甲醇期货价差 玻璃-纯碱期货价差走势图表 时间跨度分别从2023年2月3日至2026年2月3日 2023年5月31日至2026年5月31日 同步展示对应品种主力合约收盘价走势 [21][22][23] - 全部图表数据来源为iFind 光大期货研究所 [23]

行业投资评级 - 商品和股指期货方面 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 核心观点 - 市场风险偏好回升 全球股市反弹 [1] - 地缘局势方面 伊朗局势存在缓和迹象 后续仍需持续关注变化 [1] - 中美高层互动密集 9月20日中美经贸牵头人在纽约举行磋商 双方交流坦诚深入富有建设性 还就人工智能相关问题开展对话 9月23日至25日中国国家领导人将应美国方面邀请对美国进行国事访问 中美有望在关税及经贸领域达成相关成果 利于控制通胀 [2][7] - 美联储加息靴子落地 2026年点阵图大幅上移 16位官员预计当年仍需额外加息 4.1%的中值显示当年还需再加息一次 2027年的中值同样为4.1% 同期韩国央行宣布加息25个基点 次日日本央行加息25个基点 加息周期下美日法等各国长期国债收益率再创近年新高 货币信用风险持续上升 [2] - 美国8月非农就业数据大幅超出预期 8月CPI同比3.4% 持平前值 9月21日原油价格持续回落 但美国柴油价格仍持续走高 裂解价差持续扩大 存在通胀黏性 [2] - 中国8月以美元计价出口同比增长25% 进口同比增长28.2% 连续4个月同时保持两位数增长 8月投资 零售销售增速均略有放缓 经济结构分化延续 后续中美元首秋季互访 11月3日美国中期选举与11月深圳APEC构成密集政治窗口期 可关注国内政策预期 [3] - 分板块来看 美联储加息落地后黄金企稳回升 后续有望震荡转升 地缘情绪持续支撑油价及原油产成品 农产品受厄尔尼诺气候预期及对应减产影响 黑色板块可关注国内政策预期以及低估值的修复可能 [3] 分目录内容总结 市场分析 - 伊朗局势演变过程 8月30日美军中央司令部摧毁拉腊克岛2处革命卫队火箭布雷装置 指控伊朗准备重新布设水雷 美伊双方自此重启高强度对抗 9月4日后冲突转入海上博弈 美方执行海上封锁 盘查驱离商船 伊朗革命卫队海军高频巡逻 袭扰关联美方航运目标 9月10日从伊拉克发射的无人机袭击沙特东西向输油管道 沙特政府宣布暂时关闭该管道 9月14日美国总统特朗普释放信号称乌克兰已同意不打击俄罗斯能源目标 俄罗斯也同意采取同样措施 同时强调伊朗希望达成协议 但特朗普讲话过后 俄乌双方和沙特胡塞双方并未有明显降温迹象 9月16日中国外长王毅同访华的伊朗外长阿拉格齐举行会谈 王毅表示敦促各方采取有效措施 早日开放霍尔木兹海峡 维护国际航道畅通安全 [1] - 伊朗总统佩泽希齐扬计划于周三在联合国大会上发表讲话 届时将阐述伊朗对国际事态的立场 尤其是对美国和以色列对伊朗发动的侵略战争的立场 一个高级别代表团将陪同他出行 佩泽希齐扬还将在联合国大会会议期间与多国领导人举行高层会晤和磋商 特朗普将于周二在联大发表演讲 此前他表示对在联大与伊朗总统会面持开放态度 [7] 宏观经济 - 美国柴油价格升至6.5美元 续刷历史新高 截至当地时间周六 全美柴油平均价格升至每加仑6.505美元 距离上次突破6美元关口仅不到10天 9月以来美国柴油价格涨幅明显加快 本月迄今已上涨逾87美分 几乎每天都在上涨 并大幅超过2022年创下的峰值 [7] - 8月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况 8月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1% 其中上海 广州和深圳分别上涨0.4% 0.1%和0.2% 北京下降0.2% 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1% 降幅与上月相同 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2% 降幅比上月收窄0.1个百分点 70个大中城市中 新建商品住宅销售价格环比上涨或持平城市有21个 比上月减少2个 [6][7] - 美联储相关表态 沃什称通胀过高且持续太久 此次行动撤除了一部分宽松 经济具有韧性 拒绝提供前瞻性指引 列举3个收益率上升的原因 不到30分钟快速结束新闻发布会 需密切关注国债利率持续抬升对整体流动性带来的影响 警惕相关流动性风险 [2] 策略 - 商品和股指期货操作方向 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 要闻 - 涵盖国家统计局发布的8月70城房价相关数据 伊朗总统联大发言相关安排 中美纽约经贸磋商相关情况 中国国家领导人访美相关安排 美国柴油价格创历史新高相关内容 [7] 图表相关 - 报告包含10张图表 分别为图1花旗经济意外指数 图2 30大中城市商品房成交面积（周度） 图3 30大中城市商品房成交面积（日度） 图4 五大上市钢材消费量 图5 10Y中美国债利差 图6 2Y中美国债利差 图7 美元兑主要汇率周环比 图8 美元指数走势 图9 利率走廊 图10 期货价格和基差汇总表 图表资料来源主要为同花顺 华泰期货研究院 中国货币网 美国联邦储备局 Vind Mysteel SMI 富宝资讯 隆众等 [8][12][14][16][17][19][22][24][25][26]

行业投资评级 - 宏观金融领域 建议A股适度均衡配置 谨慎试多 严控仓位 商品板块中黑色震荡调整谨慎观望 有色震荡反弹谨慎做多 能化高位震荡谨慎观望 贵金属震荡运行短期谨慎试多 [3] - 股指领域 建议板块轮动加快背景下适度均衡配置 谨慎试多 严控仓位 [4] - 贵金属领域 建议短期剧烈震荡运行下谨慎试多 [5] - 黑色金属领域 钢材 铁矿石 硅锰/硅铁均判断短期以区间震荡为主 [8][9] - 有色新能源领域 碳酸锂建议等待反弹后逢高卖出深度虚值看涨期权 [13] 核心观点 - 海外方面 卡塔尔斡旋美伊谈判释放缓和信号但双方分歧较大 地缘风险未完全解除 油价自高位回落 美联储官员表态通胀若持续不排除继续加息 美元与10年期美债收益率维持高位震荡 全球风险偏好受美伊局势缓和影响持续回暖 [3] - 国内方面 8月经济数据有所改善 出口韧性尚存 稳增长政策持续落地 加快专项债投放 拓宽险资入市渠道 长线资金持续托底市场 海外高利率预期反复扰动A股风险偏好 中东局势缓和预期带来阶段性情绪修复 [3] - 各品类资产走势分化 A股结构性行情凸显 商品不同板块运行逻辑差异明显 多数品种呈现区间震荡特征 部分品种受供需基本面支撑存在结构性行情机会 [3][4][5][8][9][10][12][13] 各板块内容总结 宏观金融板块 - 海外地缘层面 美伊谈判存在缓和预期但伊朗提出多项先决条件 分歧较大 地缘风险未完全解除 油价从高位回落 [3] - 海外政策层面 美联储官员古尔斯比表态若通胀持续不排除继续加息 美元与10年期美债收益率维持高位震荡 [3] - 国内经济层面 8月经济数据边际改善 出口韧性较强 稳增长政策持续落地 加快专项债投放 拓宽险资入市渠道 长线资金持续托底市场 [3] - 资产配置指引 A股轮动加快 结构性行情凸显 适度均衡配置 谨慎试多 严控仓位 商品板块分化明显 黑色震荡调整 谨慎观望 有色受海外需求景气度高及市场情绪回暖支撑震荡反弹 谨慎做多 能化受中东地缘扰动边际缓和影响油价高位回落 整体高位震荡 谨慎观望 贵金属受美债收益率高位压制同时地缘避险提供缓冲 震荡运行 短期谨慎试多 [3] 股指板块 - 当日A股行情表现 高开后震荡上行 个股普涨 收盘上证指数3949.91点 上涨0.97% 沪深300报4539.57点 上涨0.40% 深证成指13730.02点 上涨0.65% 创业板指3399.59点 上涨0.80% 科创50报1957.02点 上涨0.30% 板块方面 房地产 医药生物 农产品 油气领涨 贵金属 工程机械 半导体设备板块走弱 [4] - 基本面支撑逻辑 8月经济数据反映内需边际改善 出口韧性较强 美联储官员维持鹰派立场 美伊谈判预期反复 国内稳增长政策持续落地 流动性充裕提供底部支撑 [4] - 后续跟踪重点 美联储官员后续讲话 美伊谈判进展 国内稳增长配套政策落地节奏 操作上板块轮动加快 适度均衡配置 谨慎试多 严控仓位 [4] 贵金属板块 - 当日盘面表现 国内贵金属夜盘整体上涨 沪金主力合约939.26元/克 下跌0.39% 沪银主力合约16087元/千克 下跌0.70% 国际盘面 现货黄金日内维持下行趋势 最终收跌0.79% 报4343.73美元/盎司 现货白银最终收跌0.34% 报66.02美元/盎司 [5] - 行情驱动因素 美伊谈判缓和预期削弱部分避险溢价 美联储官员鹰派表态 美元和美债收益率高位运行持续形成约束 全球央行持续购金筑牢长期底部支撑 [5] - 操作指引 短期剧烈震荡运行 谨慎试多 重点紧盯美元指数 美债10年期收益率 美伊地缘谈判进展 美联储官员后续表态 [5] 黑色金属板块 - 钢材品类 周一国内钢材期现货市场小幅反弹 市场成交量继续低位运行 市场传闻国庆小长假之前出台地产利好 市场情绪明显回暖 基本面现实需求不及预期 上周五大品种钢材表观消费量小幅回落 库存去化斜率相对平稳 螺纹钢厂库有所增加 供给端受利润被挤压影响 钢厂排产灵活调整 部分品种出现区域性货源快速发货 进一步扰动区域现货供给 上周五大品种钢材产量及高炉铁水产量均小幅回升 预计钢材市场短期或仍以区间震荡为主 后续继续关注焦煤价格变化以及钢材需求恢复持续性 [8] - 铁矿石品类 周一铁矿石期现货市场延续弱势 铁水日产韧性仍在 上周小幅回升 但盈利钢厂占比仍在个位数 若钢厂持续亏损 铁矿石需求大概率回落 供应端本周全球铁矿石发运量环比回升158.8万吨 到港量环比回升6.5万吨 后续铁矿石到港量或有所回落 未来继续关注钢厂利润和铁水日产量变化情况 短期铁矿石价格仍以区间震荡为主 [8] - 硅锰/硅铁品类 周一硅铁 硅锰现货价格小幅反弹 盘面价格小幅反弹 硅铁远月价格偏强 锰矿现货相对平稳 天津港半碳酸分指标33.5-34元/吨度左右 南非高铁29元/吨度左右 加蓬39-39.3元/度 South32澳块39元/吨度左右 cml澳块40.5-41元/吨度左右 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本 开工率全国33.27% 较上周增0.48% 日均产量25600吨/日 增695吨 近两周合金产量处于上升周期 高成本低利润背景下不排除部分合金厂继续减产的可能性 河钢集团2026年9月硅锰最新价6050元/吨 首轮询盘6000元/吨 8月定价5880元/吨 主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨 75硅铁价格报5850-5950元/吨 神木市场价格较上周有所上涨 小料价格800-840元/吨 短期来看 硅铁 硅锰盘面仍以区间震荡为主 [9] 有色新能源板块 - 铜品类 风险资产普遍上涨 交易宏观利空出尽 但市场共识仍认为美联储后续加息概率较大 流动性收紧预期并未完全消退 持续压制估值 制约本轮反弹高度与持续性 市场传出美国铜关税或将推迟的消息 该消息仅为市场传闻 距离美方公布关税决议只有一周时间 政策预期存在反复可能 供需基本面方面 全球精炼铜整体呈小幅过剩格局 仅存在结构性偏紧特征 Comex铜库存持续累积 非美地区供应边际趋紧 叠加矿端供给偏紧 为铜价提供底部支撑 [10] - 铝品类 周一LME铝现货与三个月升贴水小幅回落至-8.68美元/吨 上一日为1.22美元/吨 再度转负 近期产业端整体变动有限 主要利好来自国内铝锭持续去库 无明显利空因素释放 日本铝进口溢价下降 侧面证实全球铝供应边际转松 对价格上方空间仍持谨慎态度 市场开始重新关注海内外铝产能释放 海外多国电解铝冶炼装置相继投产 复产 国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段 阿联酋环球铝业公司计划在伊朗3月袭击致其主要冶炼厂停产后 于明年初恢复全面生产 同时正努力加快这一进度 巴林铝业表示 该公司在巴林冶炼厂的4号 5号及6号生产线正在投产 之前受袭击的损坏设施现已修复完毕 [10][11] - 锡品类 供应端 刚果金 尼日利亚和澳大利亚均是我国主要的锡矿进口国 前7个月我国进口刚果金锡矿20012吨 相较去年同期的20184吨小幅下滑 从尼日利亚和澳大利亚进口则略有增加 三国合计同比仍有增量 但量级有限 刚果金锡矿生产和发运仍受到本国战事和疫情影响 需求端 目前已进入旺季 边际改善可期但幅度难测 传统需求偏弱 以旧换新透支需求 汽车 家电 光伏产销走弱 7月光伏装机预计同比增加28%左右 但1-7月总装机同比下滑61% 压制整体需求 AI服务器和先进封装相关的高端焊料需求高增 7月全球半导体销售额为1468亿美元 较2025年7月的625亿美元增长135.1% 但出货量增速仅20%多 库存方面 锡价大幅走弱 叠加旺季到来 下游逢低补库 锡锭社会库存下降1177吨至8968吨 仓单也环比下降1298吨至4979吨 仍处于低位 LME锡锭库存降至4855吨 但现货与三个月升贴水仍处于深度贴水状态 海外现货仍相对宽松 综合来看 短期宏观风险释放 风险偏好抬升 叠加旺季已至 库存下降 仓单处于低位 锡价仍将受到提振 但宏观风险并未完全消失 缅甸佤邦锡矿复产继续推进 上涨空间谨慎 [12] - 碳酸锂品类 周一碳酸锂主力2071合约上涨3.14% 最新结算价131080元/吨 加权合约增仓3711手 总持仓71.94万手 电池级碳酸锂钢联晚盘市场价132250元/吨 期现基差-250元/吨 基差走强 月差期限结构呈backwardation 仓单数量38305吨 环比减少2800吨 下游低库存的保守策略 导致需求在旺季前半程构成支撑 但难以驱动价格持续上行 近期仓单下滑较快 关注仓单去化持续性 建议等待反弹后 逢高卖出深度虚值看涨期权 [13] - 工业硅品类 周一工业硅主力2611合约上涨0.24% 最新结算价8460元/吨 加权合约持仓量47.16万手 增仓4224手 华东通氧553报9350元/吨 环比持平 现货升水295元/吨 基差小幅走弱 月差期限结构呈contango 供需双弱 社会库存高位 工业硅贴近成本定价 北方开工率持续低迷 西南丰水期复产水平低于往年 预计总体开工率保持低位 供给收缩导致现金流成本支撑较强 且成本支撑受煤炭和电价上涨有所抬升 但弱需求 高库存也带来一定压力 [13] - 多晶硅品类 周一多晶硅主力2611合约上涨0.77% 最新结算价36825元/吨 加权合约持仓15.73万手 减仓5277手 钢联最新N型复投料报价40500元/吨 环比持平 N型硅片报价1.00元/片 环比持平 单晶Topcon电池片(G12)报价0.287元/瓦 环比持平 Topcon组件(分布式)210mm报价0.72元/瓦 环比持平 最新仓单25510手 环比增加390手 7月底以来相关部门召开多次光伏行业会议 引发政策和行业自律预期 政策底已现 多晶硅仓单持续增加 套保压力较大 此外组件价格暂未跟随 硅片和电池片价格近日陆续回落 限制这轮上游涨价的幅度 [14][15]

报告行业投资评级 - 白糖 区间震荡 [69] - 碳酸锂 短期宽幅区间震荡 [38] - 镍 短期震荡偏弱 [31] - 不锈钢 短期区间震荡 [34] - 锌 短期震荡 [28] - 铜 短期震荡 [19] - 锰硅 11合约运行区间5600-6000 [59] - 硅铁 11合约运行区间5800-6200元/吨 [56] - 铁矿石 主力合约震荡偏弱运行 区间参考690-740元/吨 中长期01合约逢高布局空单为主 [47] - 钢材 价格维持弱势 操作上空单持有 [45] - 玻璃 短期盘面区间震荡 01关注前低-980区间 [111] - 纯碱 短期跌势暂时企稳 前期在手空单可先止盈离场 [110] - 集运欧线 10-12合约空单可轻仓酌情持有 [120] - 合成橡胶 顺丁橡胶BR高位震荡 [116] 报告核心观点 - 本次广发期货早知道汇总版覆盖金融衍生品 有色金属 黑色金属 农产品 能源化工五大类期货品种 对各品种的现货行情 供需数据 库存变动 价格运行逻辑及操作策略进行全面梳理 多数品种呈现供需博弈格局 地缘冲突 美联储加息 中美经贸磋商等宏观因素对大宗商品整体估值形成扰动 多数品种短期以区间震荡走势为主 部分供需偏松品种承压运行 [1] 分目录内容总结 每日精选 - 碳酸锂 昨日期货偏强运行 主力LC2701一度涨超4.5% 收盘上涨3.8%收于131180元 9月津巴布韦锂矿发运量增至15万吨 9-10月原料压力增加 锂盐周度产量小幅增加 9月电池排产整体维持环增预期 多家三方数据机构统计的社库趋势逐周去化 短期主力或在13-13.8万区间反弹测试 [2] - 玻璃 昨日受地产消息提振盘面小幅反弹 全国产销95%左右 下游深加工订单不佳 刚需拿货为主 前期厂家库存去库但实际转移至中游 预计下周厂家库存将由去库转为累库 旺季成色在下行周期下难有期待 短期盘面区间震荡 01关注前低-980区间 [3] - 铁矿石 昨日连铁主力合约震荡上行 乌西米纳斯公司部分采矿设施运营暂停 约影响周发运17-20万吨 昨日C5航线海运费涨1.7美元/吨 C3航线涨1.11美元/吨 9月铁矿石市场处于供给增长 需求边际修复有限 成本支撑与高库存博弈格局 铁水产量维持236万吨附近 钢厂盈利率转差 复产延期且检修增加 中长期供需偏宽松 短期主力运行区间参考690-740元/吨 中长期01合约逢高布局空单为主 [4] - 生猪 市场出栏加速 需求同步回暖 现货小幅偏弱整理 散户出栏尚未出清 集团下旬或进一步增加出栏 后续重点跟踪二次育肥栏舍利用率 若十一前二育充分出栏 节后猪价跌至低位时二育再次入场有望支撑行情 盘面已回落至偏低位置 不排除继续向下收升水 近月基差由负转正的可能性 [5] 金融衍生品 金融期货 - 周一A股高开高走 上证指数收涨0.97%报3949.91点 深成指收涨0.65% 创业板指收涨0.80% 沪深300收涨0.71% 上证50收涨0.90% 中证500收涨0.65% 中证1000收涨1.02% 当日4533只个股上涨 106只涨停 930只下跌 3只跌停 顺周期板块走强 生物科技涨4.32% 房地产涨4.0% 制药涨3.76% 家用电器跌1.81% 贵金属跌0.89% 公路跌0.67% [6] - 四大期指主力合约随指数上涨 IF2612收涨0.86% IH2612收涨1.17% IC2612收涨0.67% IM2612收涨0.97% 主力切换至12合约 贴水较深 IF主力基差-74.77点 IH主力基差-39.21点 IC主力基差-177.88点 IM主力基差-205.73点 [7] - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特 格里尔在纽约举行经贸磋商 双方围绕落实历次经贸磋商共识 促进双边贸易投资等问题交流 并就人工智能问题举行对话 9月21日A股成交额2.03万亿元 央行开展1650亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日无逆回购到期 单日净投放1650亿元 美联储加息25bp落地后政策风险溢价回落 人民币升值通道或再启动 中美经贸谈判举行 宏观对A股价值修复有利 可尝试备兑策略 做多期货对应卖出虚值看涨期权 [8] 贵金属 - 美联储官员表态偏鹰 美元指数维持偏强震荡 美债收益率高位运行 贵金属短期横盘震荡 国际黄金收盘价4343.44美元/盎司 跌幅0.78% 国际白银收盘报66.002美元/盎司 略跌0.34% 铂钯冲高回落 涨幅收涨 [11] - 美联储重启加息后政策路径呈现紧缩预期强化与避险托底并存特征 实际利率回落对贵金属打压力量减弱 前期央行购金 美债信用隐忧与地缘避险三重托底使金价回调空间有限 黄金阶段支撑在4200美元附近 上方阻力在4500美元 可逢低短线做多或卖出虚值看跌期权赚取时间价值 [11] - 全球白银库存持续增加 银价回升幅度有限 走势跟随黄金波动 阶段高点在70美元附近企业可逢高卖出套保 趋势上可构建期权牛市价差组合 [12] - 铂钯趋势与金银略有分化 市场资金热度不高流动性较低压制走势 铂金走势相对更强 行情在50日均线上方波动 可保持逢低买入思路 [12] 有色金属 - 铜 截至9月21日 SMM电解铜平均价110810元/吨 较上一工作日涨610元/吨 美联储9月议息会议上调联邦基金利率25bp至3.75-4.00% 近12个月全球铜矿产量同比均值-0.93% 智利-5.85% 秘鲁+0.71% 中国-5.06% 1-7月中国铜矿进口量同比-1.75% 1-8月国内废铜产量同比-17.01% 7月 8月国内电解铜产量同比分别-4.04% -2.09% 为近5年7月 8月同比首次降幅 SMM预计9月国内电解铜产量环比下滑0.67% 截至9月21日 SMM全国主流地区铜库存7.48万吨 周环比-1.55万吨 保税区库存3.45万吨 周环比-0.43万吨 国内社库与LME库存分别位于近1年约1% 57.7%分位水平 价格回归基本面定价后下方仍存支撑 主力关注109500附近支撑 短期震荡 [13][14][15][16][17][18][19] - 氧化铝 9月21日SMM山东氧化铝现货均价2675元/吨 环比持平 8月中国冶金级氧化铝产量754.38万吨 环比+1.12% 同比-2.51% 截至9月17日氧化铝港口库存96.9万吨 环比上周+5.2万吨 供需格局宽松 上行驱动不足 主力01合约参考2640-2780区间操作 [19][20] - 铝 9月21日SMM A00铝现货均价24320元/吨 环比-60元/吨 2026年8月国内电解铝产量387.4万吨 同比+1.97% 环比持平 截至8月底全国电解铝运行产能4561万吨 环比减少0.4万吨 9月17日当周铝型材开工率52.3% 周环比+1% 铝板带70% 周环比+0.6% 铝箔开工率71.4% 周环比+0.3% 铝线缆开工率64.6% 周环比+0.6% 截至9月21日国内主流消费地电解铝锭库存72.1万吨 环比上周-5.5万吨 低库存主导短期定价 但去库质量及远期供应转松预期制约反弹空间 主力合约预计在23600-24600元/吨区间运行 空单可谨慎持有 [21][22] - 铝合金 9月21日SMM铝合金ADC12现货均价24500元/吨 环比持平 8月国内再生铝合金锭产量55万吨 环比+3.00% 同比-10.57% 8月行业开工率环比增加0.66%至47.43% 9月17日社会库存为1.57万吨 环比上周+0.04万吨 8月合金厂厂内成品库存14.7万吨 环比上月+0.8万吨 短期维持高位震荡 主力参考22800-23800运行 多AD空AL套利继续持有 [23][24] - 锌 9月21日SMM 0锌锭平均价26765元/吨 环比+280元/吨 1-6月全球锌矿产量同比下降1.88% 8月国内锌矿产量同比下降2.47% 8月中国精炼锌产量57.22万吨 环比+2.62% 同比-8.62% 1-8月累计产量450.09万吨 累计同比+0.71% SMM预计2026年9月国内精炼锌产量环比下降2.9% 同比下降7.4% 截至9月17日 SMM镀锌周度开工率54.49% 周环比+2.00个百分点 截至9月21日 SMM七地锌锭周度库存21.56万吨 周环比-0.69万吨 LME锌库存11.69万吨 环比+0.16万吨 锌价短期已反映积极因素 后续以逢调整后低买思路为主 主力关注25500-26000支撑 短期震荡 [26][27][28] - 镍 9月21日SMM1电解镍均价125950元/吨 日环比上涨200元/吨 2026年8月中国精炼镍产量27867吨 环比减少9.48% 同比减少24.06% 1-8月累计产量264577吨 累计同比减少6.57% 目前国内精炼镍企业运行产能37049吨 开工率70.33% 产能利用率52.90% 截至9月21日 LME镍库存278526吨 周环比上升4194吨 SMM国内六地社会库存124879吨 周环比减少2920吨 印尼厄尔尼诺干旱冲击镍主产区 IMIP园区冶炼厂一度传出可能减产30%至40%的风险预警 美联储将指标利率区间上调至3.75%-4.00% 短期镍价预计维持区间震荡偏弱 核心运行区间120000-127000 短线区间操作为主 [28][29][30][31] - 不锈钢 截至9月1日 无锡 佛山宏旺304冷轧价格均为14100元/吨 2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量372.08万吨 月环比增加14.32万吨 增幅4% 同比增加12.22% 9月不锈钢粗钢预估排产364.73万吨 月环比减少1.98% 同比增加6.44% 截至9月17日 国内89家样本企业不锈钢社会库存115.11万吨 周环比下降0.02% 华东某钢厂计划9月25日至10月11日检修停产 预估影响300系产量约4万吨 短期不锈钢价格预计区间震荡 主力参考13200-13800 短线区间操作为主 [32][33][34][35] - 碳酸锂 截至9月21日 SMM电池级碳酸锂现货均价134400元/吨 日环比上涨100元/吨 8月碳酸锂产量112330吨 环比增加7143吨 同比增长32% 8月碳酸锂需求量169496吨 较上月增加8679吨 环比增加5.4% 同比增加62.9% 9月国内碳酸锂需求预计继续增加至177679吨 环比增幅约4.8% 上周Mysteel数据显示总去库4890吨 SMM大口径下上周碳酸锂周度总库存158280吨 周内去库6155吨 截至9月21日仓单共38305张 日环比减少2800张 主力LC2701收盘上涨3.14%收于132500元 短期预计宽幅区间震荡 主力参考13-13.5万区间操作 [35][36][37][38] - 多晶硅 9月21日SMM N型复投料均价40900元/吨 N型颗粒硅39500元/吨 硅业分会预计9月国内多晶硅产量将增加至12.4万吨左右 周度产量2.7万吨 9月硅片排产预计回升至53.79GW 电池片9月排产小幅下调 仓单增加780手至25090手 折7.5万吨 多晶硅厂家库存上涨0.3万吨至31.9万吨 供应增长需求偏弱 期价偏弱震荡 建议观望 [39][40][41] - 工业硅 9月21日SMM华东地区通氧Si5530工业硅市场均价9350元/吨 维稳 9月工业硅产量有望降至32万吨左右 四地区总产量4.34万吨 产量环比回升2955吨 同比回落7605吨 仓单下降75手至33372手 约16.74万吨 社库共计48.6万吨 下降0.4万吨 总库存约93.76万吨 下跌0.59万吨 供需面依旧偏空 成本和仓单给到远期价格支撑 若有空单可择机逢低止盈 [42][43] 黑色金属 - 钢材 唐山钢坯涨20至3070元/吨 上海螺纹成交价涨10至3120元/吨 上海热卷价格维稳在3320元/吨 前8月累计产量同比-1.5% 铁水产量+0.2至236.8万吨 五大材产量环比+0.06至794.1万吨 本周五大材表需-1.35万吨至811万吨 五大材库存-16.9万吨至1537.7万吨 卷表需持续下降 螺纹表需回升 库存维持去库 预计价格维持弱势 操作上空单持有 [44][45] - 铁矿石 日照港PB粉-1至683元/湿吨 巴混-1至735元/湿吨 卡粉-1至845元/湿吨 9月21日主力合约收涨0.14%收于715元/吨 247家日均铁水产量237.63万吨 环比+1.34万吨 全球发运量3425.8万吨 环比-91.3万吨 截至9月17日 45港库存16355.37万吨 环比+122.47万吨 海运费高位下获支撑 但向上高度受制于供应压力 中长期供需偏宽松 主力合约震荡偏弱运行 区间参考690-740元/吨 中长期01合约逢高布局空单为主 [46][47] - 焦煤 CCI山西低硫主焦S0.7价格2509元/吨 CCI蒙煤甘其毛都蒙5价格1640元/吨 涨10元/吨 截至9月17日 汾

报告行业投资评级 - 各板块品种推荐指数从一星到五星不等 星级越高推荐优先级越高[3] - 股指品种推荐指数为两星[3] - 黄金品种推荐指数为三星[3] - 铜品种推荐指数为两星[3] - 工业硅品种推荐指数为一星[3] - 多晶硅品种推荐指数为一星[3] - 镍&不锈钢品种推荐指数为一星[3] - 氧化铝&电解铝品种推荐指数为三星[3] - 锌品种推荐指数为两星[3] - 碳酸锂品种推荐指数为两星[3] - 锡品种推荐指数为两星[3] - 焦煤品种推荐指数为三星[3] - 焦炭品种推荐指数为两星[3] - 热卷品种推荐指数为两星[3] - 原油品种推荐指数为三星[3] - 纯碱品种推荐指数为两星[3] - 聚丙烯品种推荐指数为两星[3] - 纸浆品种推荐指数为两星[3] - 白糖 棉花品种推荐指数各为一星[3] - 豆粕品种推荐指数为一星[3] - 生猪品种推荐指数为一星[3] 报告核心观点 - 覆盖金融 有色 黑色 能化 农产品五大板块共20余个期货品种的运行逻辑梳理与对应交易策略指引[3] - 结合美联储加息落地 地缘局势变化 国内供需基本面等多重因素 对各品种短期及中长期走势做出判断[4][5] - 提示国庆假期前后市场波动风险 建议多数品种节前控制仓位 规避长假突发变量影响[4] 分板块内容总结 金融板块 - 股指走势判断为宽幅震荡 策略建议轻仓做多 节前离场[3] - 美联储加息靴子落地后市场交易利空落地出现反弹 国庆节前预计仍有向上惯性 本次议息会议整体偏鹰 加息环境对IH IF等偏配置型的大盘品种仍存在趋势压制 IC IM受益于短期情绪修复 存在波段做多机会[4] - 2024年9月本轮牛市启动至今 长假前后市场发生大幅波动的概率偏高 例如2025年4月贸易冲突引发大跌 2026年5月科技股极端行情 长假期间海外美联储政策走向分歧尚未消除 仍有突发变量可能性[4] - 近期股指成交持续缩量 基本面缺少明确驱动背景下 需警惕上方长期均线形成的技术压力[4] - 本次美联储属于高位加息 中长期来看不可持续 短期海外市场高波动 国内震荡时间拉长后 市场有望重启多头趋势 若出现行情加速下跌 反而是重新布局多单的窗口 可率先关注7月低点位置 择机布局中长期多单 IC IM7月低点附近可布局趋势多单[4] - 黄金走势判断为震荡 策略建议观望或布局多单[3] 有色板块 - 铜走势判断为宽幅震荡 策略建议单边及套利暂时观望[3] - 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱 是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因[6] - 全球铜精矿供应偏紧格局缓解节奏偏慢 南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降 Cobre Panama审计合规率接近88% 但产量指引尚未明显体现复产[6] - 10月后南美扰动因素逐步消退 Grasberg Kamoa-Kakula等扰动矿山进入爬坡恢复阶段 后续供应释放逐步增强 前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱[6] - 废铜供应出现边际改善 但受合规票额约束下增量仍较有限[6] - 冶炼端原料短缺造成冶炼厂被动减产 铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压 但长单利润仍具一定韧性 短期主动大规模减产概率较低 年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口[6] - 国内电解铜杆 再生铜杆 铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱 电力和地产等需求更多体现为季节性兑现 而非趋势性扩张 铜板带和铜箔表现更强 新能源 储能 电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑[6] - 美国中期选举阶段有意控制当前制造业成本 工业金属短期受到压制 铜叠加关税推迟问题影响更大 关税最终目的是为了保护本土产业 关税手段或许只是暂时被推迟 只要政策仍未最终落地 COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会 需等待加息落地或中期选举完毕[6] - 工业硅走势判断为宽幅震荡 策略建议观望[3] - 四川开工此前下滑后没有修复 新疆上周出现减产 9月供给侧预计环比持续有所下滑 新疆东部停产的产线可能保持继续停产[14] - 硅业协会公布数据显示多晶硅8月开工出现上行 产量亦有增加 短期结构上供给收缩 下游丰水期开工走强带来阶段性基本面偏紧 但多晶硅带来的需求减产预期更强 对冲了丰水期结束以及短期减产形成的基本面格局[14] - 多晶硅走势判断为宽幅震荡 策略建议低位做多尝试[3] - 多晶硅主力合约盘面午后冲高至3.7万上方后快速回落 收盘小幅收涨 盘面跳涨但缺乏持续上涨动能 市场等待进一步政策落实以及行业核算的平均完全成本具体数额[13] - 西南基地大厂开始逐步减产 减产量在4000吨/月 按当前产能计算 减量约在周度的4%-5% 对整体影响并不算大 反内卷相关内容没有进一步出现 相关交易暂停[13] - 镍&不锈钢走势判断为成本下降 驱动耗竭 策略建议区间滚动做多[3] - 镍矿端供应维持宽松 到港回落而离港回升 港口库存加速累积[10] - 中间品结构分化 印尼湿法MHP产量环比连续回升 同比仍低于去年 印尼高冰镍逐月递减 同比高增与环比收缩背离加深 转产利润持续为负 补给缺位[10] - 国内电积镍产量同环比双降 原料约七成依赖中间品 高冰镍收紧将直接传导 进口窗口本周重新打开 预计近期进口量仍处低位 后续有回升可能 有待海关数据印证[10] - 镍铁产量环比回升 国内与印尼开工率抬升 出厂价延续回落 负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条 极限现金成本119600元/吨 清关后 现货本周明显回落 最新高于成本锚约6%[10] - 供应收缩集中在中间品与纯镍环节 与成本支撑形成合力[10] - 三元前驱体产量维持高位并环比续增 高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升 9系产品放量 耗镍量增速持续快于产量增速 实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响 需求韧性持续超出市场前期的悲观预期[10] - 国内300系不锈钢产量创阶段新高 环比大幅放量 原料成本上移过程中产量仍能扩张 一体化综合利润维持健康水平 终端需求坚挺得到确认 两大下游合计占镍元素消费90%以上 实物量强度双双维持 需求端对镍元素的消耗处于扩张通道[10] - 氧化铝走势判断为区间震荡 电解铝走势判断为偏强震荡 策略建议氧化铝观望 电解铝逢低做多[3] - 氧化铝前期成本端上几内亚铝土矿发运扰动持续带来一定支撑 铝土矿到港减少 港口库存下降及运费涨价推动土矿报价小幅提升 但运费上涨无法逆转矿石过剩格局 成本实质提升有限[8] - 氧化铝供应端压力持续加码 运行产能已升至历史高点 社会库存延续累库态势 价格预计以区间震荡为主 短期价格反弹后关注上方2770-2790阻力 可轻仓逢高沽空[8] - 地缘带来的铝供给担忧持续 宏观上加息对有色板块形成系统性压制 加息落地意味着短期最大的宏观不确定性已出清 有色板块的利空压力得到一定释放[7] - 铝低库存与旺季去库构成一定利多支撑 国内库存持续加速去库 传统旺季下铝下游加工龙头企业开工率环比回升至61.0%以上 铝线缆 铝箔 工业型材等板块明显回暖[7] - 铝价格受宏观压力自高点开始回落 可观望下方2.4万 2.38万支撑位情况 中长期支撑位布局多单[7] - 锌走势判断为基本面偏强 策略建议偏多对待[3] - 国内锌矿端复产较为顺利 进口量受限情况下持续增产 环比产量上升非常明显 同环比皆有所上升 但进口端减量明显 使得锌矿总供应有所下降 TC价格继续下探 再创历史新低[9] - 冶炼端虽有减产但幅度较小 总体维持高产 矿端进口量环比继续下探 矿端紧张的局面延续 且有紧张向冶炼端蔓延的趋势[9] - 冶炼端现货冶炼利润已经转负 但一体化厂家的矿端利润持续上升至13000元/吨左右 企业总体利润处于绝对高位水平 TC价格再度快速下探至南方-1800元/吨 北方-1500元/吨左右 一体化企业总体利润依旧维持高位[9] - 预计8月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探 但在高利润之下减产幅度不会太大 冶炼端减产背景下TC继续下探 矿端紧张的局面可能还在加剧[9] - 碳酸锂走势判断为短期宽幅震荡 策略建议11-01反套[3] - 碳酸锂lc盘面大幅上涨 主力2701合约收盘在13.25万元 仓单大幅减少2800吨 近五个交易日仓单连续减少且呈现加速趋势 可视作下游旺盛的一定程度的反映 近期传出下游某电芯大厂持续采购的消息[12] - 碳酸锂仓单存在特殊性质 后续如果出现提货无法使用的情况 可能会有部分重新注册回仓单 现实端强现实的正反馈在加强 盘面存在修复的可能[12] - 锡走势判断为区间震荡 策略建议空单离场[3] - 印尼交易所7月成交快速修复 周度成交明显放大 周度的同比下滑收窄 表明印尼换证审批逐步完成 后续印尼出口量会进入修复阶段[11] - 国内云南锡开工小幅回落至85% 上期所周度库存6849吨 周度大幅减少2044吨 月内出现连续去库 目前处在较低水平 锡当前仍主要受到宏观影响 基本面受到明显压制[11] 黑色板块 - 焦煤走势判断为震荡偏强 策略建议JM01多单逢低加仓 JM1-5正套[3] - 国产矿山停产煤矿增多 部分煤矿因完成年内生产额度而主动停产 四季度此类情况可能增加 国产煤年内增产概率较小[16] - 甘其毛都蒙煤通关车数仍处低位 港口进口煤库存继续下降[16] - 焦煤经过三周回调 价格回吐近半涨幅 持仓回到8月初水平 即本轮上行的起涨点 前期追涨资金大概率已经离场 盘面定价回归供需[16] - 蒙煤成交率再度回落至60% 10-1月差小幅回落 现货情绪转弱 短期回调更多系保供政策导致的情绪扰动 供给约束仍在[16] - 焦炭走势判断为震荡偏强 策略建议观望[3] - 钢厂铁水回升 焦企产能利用率延续此前回升趋势 供需双增 焦炭全产业链去库 后续下游仍有补库空间[15] - 焦企现货暂稳 成本支撑下偏强 样本焦企利润已经转正 焦炭盘面价格仍跟随焦煤波动 短期做多性价比不如焦煤[15] - 热卷走势判断为震荡 策略建议逢低做多[3] - 美联储宣布加息25bp 点阵图显示年内再加息一次 符合市场预期 美元上涨压制商品价格[17] - 政治局会议指出加强逆周期调节力度 推进两重两新工作 综合整治内卷式竞争 有望改善市场预期和加速需求回暖[17] - 热卷需求未能有效突破 旺季预期有待兑现 库存绝对高位压力显著 钢厂盈利率骤降至7.79% 唐山钢坯亏损继续扩大 铁水日均产量微降至236万吨[17] - 铁矿石供应长期过剩 低位震荡 双焦供应紧张局面有所缓和 冲高回落 成本支撑中性偏弱 热卷供需矛盾一般 库存压力大 金九银十需求能否大幅改善待验证 整体震荡偏强 回调可做多[17] 能化板块 - 原油走势判断为高位震荡 策略建议逢高空[3] - 油价连续四日回落 市场正在计价伊朗对霍尔木兹的筹码缩水 沙特9月出口已从8月的240万桶/日回升至400万桶/日以上 海峡主航道已无水雷 有机构认为若无重大升级 伊朗可能已失去对海峡的相当一部分筹码[5] - 风险同时在向红海一侧转移 胡塞周末袭击延布后 阿美暂停部分延布装运并转而加大经霍尔木兹的出口 沙特的外运路线在随哪一侧更安全来回切换[5] - 后续趋势能否延续取决于本周联大期间的美伊接触 特朗普自称处于决策模式 革命卫队则警告可能扩大冲突范围 海峡油轮遇袭也仍未停止 需关注特朗普与佩泽希齐扬能否在纽约会面[5] - 纯碱走势判断为中期震荡 策略建议逢低做多[3] - 纯碱周度产量持续性回落 低于去年同期但高于其他年份同期 其中重碱周度产量小幅回升 低于过去两年同期 轻碱周度产量回落 低于去年同期[18] - 重碱总需求上周小幅回升 总量维持低位 轻碱需求端碳酸锂开工率72.24% 对纯碱价格形成一定支撑 净出口整体保持稳定[18] - 供需过剩格局压制纯碱价格 纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧 开工随之回落 反而支撑纯碱价格下行态势 短期纯碱开工持续走弱 煤炭高价支撑纯碱价格 需求相对稳定但偏弱 整体以震荡对待[18] - 聚丙烯走势判断为震荡 策略建议轻仓试空[3] - 中东外交斡旋消息缓和 原油地缘溢价回落叠加美联储偏鹰表态压制商品估值 国内聚丙烯金九旺季需求兑现偏弱 下游塑编 BOPP 注塑行业订单增量有限 商业库存延续去库 港口小幅累库呈结构性分化[20] - PP2701合约反弹乏力 短期偏弱震荡 可短线轻仓试空并做好止损[20] - 纸浆走势判断为区间震荡 远月震荡偏强 策略建议离场观望 或轻仓试多[3] - 本轮纸浆上涨行情在绝对价格估值偏低情况下 由再生纸浆规范提议为引 低价阔叶率先启动 带动针叶价格上涨 过程中空单集中离场 引发交割仓单不足问题 市场又传某针叶厂关停 连续的利多兑现 价格直冲5500[21] - 目前现货低价货源5400 市场底或已出现 可逢低布局远月多单[21] 农产品板块 - 白糖走势判断为供应偏紧 策略建议观望[3] - 国际白糖市场受巴西中南部地区甘蔗产量低于预期影响 叠加印度政府维持出口管制措施 全球糖市供应偏紧格局延续 泰国和欧盟增产预期部分抵消巴西减产压力 市场对北半球新榨季开榨进度及天气扰动保持警惕[25] - 国内进口糖到港量阶段性减少 叠加中秋国庆备货需求 现货市场成交温和回暖 但下游终端仍以刚需采购为主 整体库存去化速度缓慢[25] - 国家对糖料种植的补贴政策持续 但农民种植意愿受成本上升影响有所波动 市场关注点转向后期巴西乙醇生产比例调整及印度新榨季出口政策变化 短期糖价或维持高位震荡[25] - 棉花走势判断为需求疲软 策略建议观望[3] - 国内棉花市场呈现供需宽松格局 新棉上市量逐步增加 下游纺织企业订单不及预期 主要受终端服装消费疲软及海外贸易摩擦影响[24] - 新疆棉区今年产量预计稳中有增 但加工企业收购意愿谨慎 籽棉收购价格随期价波动[24] - 美国农业部最新报告上调全球棉花库存消费比 美棉出口签约进度偏慢 印度棉纱出口亦受东南亚竞争压制 中美贸易关系暂无实质利好 纺织企业多采用随用随买策略 原料库存维持低位[24] - 市场对金九银十传统旺季期待落空 部分纺企开始限产或转向混纺纱以降低成本 国家储备棉轮出持续进行 但成交率走低 显示下游承接动力不足 短期棉价缺乏向上驱动 预计维持弱势震荡[24] - 豆粕走势判断为市场关注需求前景 震荡为主 策略建议观望[3] - 豆粕供需双旺但边际转松 供给端依赖进口大豆压榨 国内大豆到港持续高位 油厂开机率不低 豆粕累库压力逐步显现[22] - 需求端生猪存栏高位支撑刚需 但养殖利润偏弱导致下游随用随采 缺乏主动补库意愿 同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代[22]

报告行业投资评级 - 未披露统一全行业投资评级 各细分品种给出对应独立操作指引 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告发布于2026年9月22日 围绕中美领导人即将举行会谈 莫斯科炼油厂遭袭击后停产两大核心事件 覆盖金融类、商品类多个期货品种的最新动态 结合美联储官员集体释放鹰派加息信号的宏观背景 给出各品种短期走势判断与对应交易策略 [1][3][6][11][14] 分目录内容总结 1 金融要闻及点评 1.1 宏观策略（黄金） - 美联储波士顿联储行长柯林斯表示 8月中东战事重启及居高不下的通胀是其上周支持加息的主要原因 预计今年晚些时候还会有第二次加息 [11] - 金价震荡收跌 美联储利率会议结束后多位官员发表讲话延续鹰派基调 美伊局势缓解预期推动油价大跌 美债收益率回落 资金更多流入股票分流黄金资金 [11] - 沪金持仓回升至45万手接近前期高点 临近中秋和国庆假期 需注意沪金减仓带来的下跌风险 金价缺乏突破上涨动力 延续震荡走势 [11] - 节前贵金属走势震荡 建议适当降低仓位 [11] 1.2 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 两名美国官员透露 特朗普上周末曾考虑下令对也门胡塞武装实施打击 最终决定暂时按兵不动 [12] - 芝加哥联储主席Goolsbee警告 近年供给冲击出现更频繁、持续时间更长 美联储不能简单将其视为暂时性因素 若供给端价格压力持续向更广领域蔓延 央行仍需收紧政策压制通胀 代价可能是就业减少、薪资下降和经济增长放缓 [13] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示 为实现美联储2%的通胀目标 可能还需要进一步加息 即使本月已经上调利率 目前的货币政策仍可能对经济具有刺激作用 [14] - 多位美联储官员表态需要继续加息来抑制通胀 美联储信号偏向抗通胀 表态整体偏鹰派 短期市场风险偏好回升 美元维持震荡 [14] - 美元短期震荡 [15] 1.3 宏观策略（股指期货） - 应美国总统特朗普邀请 国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问 这是习近平主席时隔3年再次到访美国、时隔11年再次对美国进行国事访问 也将是中美元首半年内实现互访 访问期间双方将就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见 中方愿同美方丰富"中美建设性战略稳定关系"内涵 加强对话合作 妥善管控分歧 [17] - 受消息面扰动 A股地产股大涨引领行情修复 中美领导人即将举行会谈 股市风险偏好在美伊局势未进一步升级的情况下先行修复 [17] - 股指多头策略继续持有 [18] 1.4 宏观策略（国债期货） - 9月21日央行开展1650亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量1650亿元 中标量1650亿元 当日无逆回购到期 单日净投放1650亿元 [19] - 周五期债增仓上涨 私募、宏观等资金是主导债市走强的核心力量 增仓环境下债市表现应偏强 但追涨需要谨慎 一是债市本身利多驱动不足 中美领导人即将会谈 股市若快速上涨存在压制债市的风险 二是私募机构行为数据缺乏 预判私募操作方向难度大 一旦私募资金快速撤退 债市就可能下跌 三是临近季末 理财回表等机构行为因素对债市的扰动较大 [19] - 传统动能走弱 30Y赔率最好 曲线走平的大方向没有变化 9月下旬至10月驱动债市走平的因素有限 有效利空因素也不多 考量到今年私募资金的活跃性 出现曲线突然大幅走平现象的概率不低 持有一定的多TL空T/TF策略是有必要的 [20] - 债市偏多 但追涨需要谨慎 [21] 2 商品要闻及点评 2.1 黑色金属（动力煤） - 2026年1-8月规上工业原煤产量30.6亿吨 同比下降3.3% 8月日均产量1167万吨 原煤生产降幅收窄 [22] - 2026年1-8月全国进口煤炭3.1亿吨 同比增长3.4% [23] - 直报重点大型企业原煤产量合计为15.1亿吨 同比减少9036万吨 占规上工业原煤产量的49.3% [25] - 近期煤价基本企稳 个别煤矿价格仍有小幅上涨 保供政策持续强化背景下 市场对后续供应恢复的预期有所增强 看跌情绪仍然较浓 港口端表现尤为明显 当前下游采购积极性偏弱 原本预期9月下旬启动的冬储补库需求尚未明显释放 港口市场成交整体仍偏清淡 [25] - 当前煤矿复产尚未实质兑现 产量恢复幅度仍然有限 前期供应缺口并未明显修复 对坑口煤价仍形成较强支撑 坑口价格企稳也使港口煤成本支撑仍然存在 限制港口现货价格进一步下行的空间 [25] - 当前供应矛盾尚未根本缓解 但保供政策持续释放也对煤价上方空间形成一定压制 短期煤价预计仍以震荡运行为主 后续重点关注冬储补库需求何时启动 以及山西煤矿复产和产量恢复的实际进度 [25] 2.2 黑色金属（铁矿石） - NMDC计划2027财年将铁矿石产量提升至6000万吨 同比增约20% 此前2026财年产量已破5000万吨 为实现2031财年1亿吨目标 NMDC正推进环境许可申请及矿山基建 预计2026年底启动动力煤商业化生产 [26] - 经历前期贸易商主动甩货结束后 短期矿价较为平稳 叠加油价和运费还在高位 预计短期矿价缺乏下行动能 但钢厂利润较差 且铁矿石供应端总体增量延续 预计矿价弱势整理 [26] - 经历前期贸易商主动甩货结束后 短期矿价较为平稳 但钢厂利润较差 且铁矿石供应端总体增量延续 预计矿价弱势整理 [26] 2.3 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2026年9月14日至9月20日 全球船厂共接获56+5艘新船订单 其中中国船厂接获48+3艘新船订单 韩国船厂接获8+2艘新船订单 [27] - 伴随保供文件落地 煤焦中长期缺口逻辑快速转换 预计缺口逐步缩窄 但短期现货依然偏紧 成材端成本下移缓慢 预计短期成材成本支撑依然较强 [27] - 本周SMM钢材出口数据环比大幅度攀升 部分贸易商反馈接单量有所好转 但考虑外部整体需求一般 预计短期铁水、接单保持平稳 成材弱势整理 [27] - 本周SMM钢材出口数据环比大幅度攀升 部分贸易商反馈接单量有所好转 但考虑外部整体需求一般 预计短期铁水、接单保持平稳 成材弱势整理 [27] 2.4 农产品（豆粕） - 上周全国主要油厂大豆库存856.85万吨 增加24.66万吨 豆粕库存117.32万吨 增加6.33万吨 未执行合同459.91万吨 减少78.76万吨 豆粕表观消费量为178.08万吨 减少4.19万吨 [28] - 截至9月18日当周巴西26/27年度新作大豆播种完成0.5% 去年同期为0.6% 过去五年均值为0.9% [29] - 截至9月20日当周美豆收割率为12% 符合预期 优良率维持58% 和一周前持平 市场预期为57% [30] - 美豆收割完成12% 优良率维持58%不变 未来中西部阵雨天气可能令收获进度放缓 美国周度出口检验报告好于预期 市场密切关注本周中美会谈及可能达成的相关协议 巴西9月前三周出口大豆475万吨 日均出口量高于去年9月 上周国内油厂维持高开机 油厂豆粕库存再度增加6.3万吨至117.3万吨 关注周二进口大豆拍卖成交情况 [30] - 内外盘期价暂时维持震荡 本周重点关注中美会谈及美国出口情况 [30] 2.5 农产品（玉米） - 国内玉米价格延续弱势 东北、华北深加工局部收购价继续下调 港口新粮到货压力不减 价格继续维持下探 东北深加工玉米收购价稳中有降 局部较昨日下调10-21元/吨 期货继续走弱 企业收购心态较为谨慎 继续压价收购 山东深加工早间剩余车辆802台 到货量大幅增加 华北深加工玉米收购价普遍较昨日下调4-10元/吨 上市压力尚未释放完毕 价格易跌难涨 北港15%水二等贸易玉米主流收购价2140-2160元/吨 较昨日下调10-20元/吨 期货底部尚未明确 贸易商收购维持谨慎 广东港口二等玉米报价2350-2370元/吨 较昨日下调10元/吨 期货持续下跌制约贸易商报价心态 部分随盘降价 [31] - 期货继续增仓下跌 港口新粮持续刷新年内新低 新粮卖压正逐步成为现实 新玉米上市阶段 贸易商等套保主力缺乏提前卖出套保的现货头寸 除非产业一致看空且敢于投机 否则卖压被提前充分交易的可能性不大 市场新作定产调研正在进行 由于东北面积增加、种植密度增加 市场预期正在从东北减产预期修正为东北增产 市场情绪和观点或正逐渐转向悲观 [32] - 此前潜在利多因素如农户成本提升下的惜售心理 终端企业低库下的补库等目前均暂未出现 当前进口替代品库存仍高 多数或已提前在盘面进行了卖出套利 价格已经提前反映 主要仍需关注小麦饲用能否退场 这是饲企未来补库刚需能否释放的关键 [33] - 卖压逐渐释放 而补库需求暂未出现 短期玉米驱动上仍然偏空 但估值亦至偏低水平 追空盈亏比或不佳 抄底也仍尚早 建议观望为主 [33] 2.6 有色金属（碳酸锂） - 广期所宣布自2026年9月22日交易时起 碳酸锂期货LC2610至LC2709合约的交易指令每次最小开仓下单数量调整为2手 每次最小平仓下单数量维持1手 交易手续费标准调整为成交金额的万分之零点八 日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之零点八 单日开仓量分别不得超过800手 [34] - 昨日LC2701收于131994元/吨 环比+2.99% 仓单环比-2800吨至38305吨 盘面以上行为主 双节备库接近尾声 成交缩量 贸易商流通货物偏紧 报盘基差偏强 01+500~01+1000附近货物放量成交 回收料仓单11+0~11+200 准电成交01-1000附近放量 [34] - 市场对龙头电芯厂10月后排产仍有争议 二三线电芯厂排产普遍仍维持高增 测算9月碳酸锂去库1.9万吨 10月后供给回升确定性强 需求端分歧较大 预计磷酸铁锂正极材料仍将正常爬产 碳酸锂仍将继续去库 但去库幅度将进一步收窄 [35] - 供给回升叠加需求担忧 碳酸锂延续下跌 主力合约跌破13万元关口 短期超跌后 基差走强、仓单注销驱动盘面小幅反弹 但考虑到节后供给压力再度升温 上方空间较为有限 短期主力合约或在12-13.5万元/吨运行 关注10月排产情况 [35] 2.7 有色金属（铂） - 2026年8月未锻造铂、铂粉进口量约8.11吨 环比下降2.87% 同比增长11.55% 2026年8月未锻造钯、钯粉进口量约3.35吨 环比增长12.04% 同比增长73.58% [36] - 未泰铂业二季度铂族金属开采量和精炼金属产量均同比微增1% 自有矿产量同比增长13% 第三方金属矿供应量同比下降18% 诺里尔斯克二季度铂、钯产量分别环比上升7%和下降3% 上半年铂、钯总产量累计同比分别下降16%和14% 英帕拉铂业二季度铂、钯产量分别环比上升12.1%和11.9% 27财年产量指引同比下降4.5% 26年Capex兑现程度不及预期 斯班静水二季度铂族金属产量同比下降2.3% [36] - 原生端 上半年南非限电情况大幅缓解 铂钯产量仅实现低基数修复 下半年厄尔尼诺风险加剧 南非矿山AISC高于市场预期 矿端成本有望构成底部支撑 再生端 欧美汽车报废周期抬头 国内回收产能持续投放 理论再生增量充足 但高利率环境压制现金流、原料库存品位下降、回收端惜售捂货等影响 再生端释放或不及预期 [38] - 需求端 电代油周期持续 新能源车补贴退坡与排放法规升级 混动车需求增长对冲预期走强 但也需锚定市场消费偏好转变 目前汽车需求整体仍维持温和下行预期 铂金首饰消费同比明显下滑 主要是高价与消费信心走弱压制需求 投资需求大幅走弱 高利率、弱预期驱动资金流出ETF 实物铂条投资小幅增长但难以对冲 全球算力扩产周期下 铂钯在电子布和存储等领域具备显著消费增长空间 氢能需求增长短期仍难放量 化工需求相对稳健 石油需求因地缘而大幅下滑 工业需求总体小幅增长 铂钯全年总需求同比明显下降 调整后平衡表显示 26年铂金紧平衡边际转松 而钯金供需仍维持大幅过剩 [38] - 交易角度 铂钯远端需求预期得到一定修复 但实际体量仍需时间验证 近端国内铂钯供应仍相对宽松 节前宏观驱动一在于联储官员表态 目前表态偏鸽的可能性不大 二是油价波动 即地缘能否出现暂时缓和 加息落地仍会在流动性上对贵金属产生中期压制 铂钯短期或维持震荡运行 推荐继续关注做多期权波动率 即关注期权双买策略 铂钯比方面 铂钯比仍处于上行通道 前期多单可继续持有 加仓需谨慎 关注中期回调买入机会 [39] - 策略方面 单边角度 短期建议观望为主 推荐关注节前期权双买策略 套利方面 内外角度 建议关注内外正套机会 品种间角度 多铂钯比策略前期多单可继续持有 关注中期回调买入机会 [39] 2.8 有色金属（铅） - 截至9月21日 SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨 较9月14日减少0.79万吨 较9月17日减少0.62万吨 [40] - 宏观面上 美联储9月加息落地后 市场逐步消化偏鹰表态 美元指数站上100关口后高位运行、美债利率震荡 风险偏好边际修复 地缘方面 特朗普称将对美伊冲突作出重要选择 油价与地缘不确定性仍在 中秋假期临近 节前资金扰动或有所放大 [40] - 高频数据方面 LME库存环比去库900吨至37.3万吨 LME延续去库 0-3现金升贴水震荡于-33.34美元/吨 铅锭五地社会库存总量减少0.62万吨至6.57万吨 [40] - 交易角度 国内去库叠加现货端依然较为紧张 但传统旺季进入中偏后阶段 料现货紧缺为阶段性现象 旺季过后铅价有回落风险 [40] - 策略方面 单边角度 关注中线反弹沽空机会 套利角度 建议观望为主 [41] 2.9 有色金属（锌） - 截至9月21日 SMM七地锌锭库存总量为21.56万吨 较9月14日减少0.69万吨 较9月17日增加0.21万吨 国内库存增加 [43] - 2026年8月镀锌板出口量为98.27万吨 环比降低10.66% 同比降低10.46% 1-8月累计镀锌板出口量878.93万吨 累计同比降低4.65% [43] - 9月15日 印度尼西亚反倾销委员会发布公告 应印尼生产商申请 对原产于中国的镀锌板启动反