核心观点 - 报告认为业绩期市场有望迎来拐点，配置建议围绕三条业绩主线展开：科技硬件、涨价链、出口制造 [1] - 房地产行业逐步趋稳，二手成交持续活跃，居民购房置换链条逐步启动，部分城市新房销售边际出现积极信号 [2] 策略研究 - 配置建议围绕三条业绩主线展开：科技硬件（半导体/AI算力/存储）是本轮业绩改善最强方向 [1] - 第二条主线为涨价链（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高 [1] - 第三条主线为出口制造（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库与供应链优势 [1] - 非银金融、医药/CRO（创新药出海）、军工（订单拐点）等方向中报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局 [1] 房地产行业研究 - 地产行业逐步趋稳，二手成交持续活跃，居民购房置换链条逐步启动，部分城市新房销售边际出现积极信号 [2] - 2026年7月，20城新房合计成交5.7万套（+0.2%），其中北京3113套（+8%）、上海8750套（+17%）、深圳2084套（+45%） [2] - 信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，建立较高的“品牌优势护城河”，实现经营业绩的企稳回升 [2]

文章核心观点 - 在智能电动时代，豪华的定义正从硬件堆砌转向系统化体验，NVH（噪声、振动与声振粗糙度）成为衡量车企研发体系能力的关键指标 [7][9][16] - 蔚来ES9通过三层NVH防线（源头抑制、主动降噪、声音设计）实现了行业领先的静谧性，这背后是蔚来累计超过670亿元研发投入和十二项全栈技术能力的体现 [19][23][35] - 中国本土高端品牌（以蔚来为代表）正进入BBA传统市场腹地，消费者购车决策从“先选品牌”转向“先比较体验”，静谧性等感知质量成为新豪华标准 [50][51][53] 豪华标准与市场趋势 - 豪华品牌的三条标准：技术创新能力领先、满足用户超越功能本身的愿望、提供表达个性和情感的机会 [7] - 中汽测评CCRT《2026新能源中大型及以上SUV市场洞察》显示，市场竞争正从“有没有”转向“好不好用” [9] - 用户反映的噪声痛点中，胎噪占24%，风噪占23%，合计47%，静谧性、防晕车、车内气味和第三排体验成为中高端新能源SUV新的“感知质量” [10] - 豪华已不能只靠昂贵材料撑起，硬件是基础，豪华的灵魂变成了体验 [10] 蔚来ES9的NVH表现与行业对比 - 2026年7月20日，“郑博士巴顿”第69期榜单显示，ES9在40公里、80公里和120公里时速下车内噪声分别为48.2分贝、54.6分贝和60.8分贝，均排名第一，静态隔音排名第二 [13] - 120公里时速下，ES9噪声60.8分贝，低于理想MEGA的61.1分贝、蔚来ET9的62.9分贝、理想i8的63.0分贝、问界M9纯电的63.1分贝、奔驰迈巴赫S680的63.3分贝 [14] - 2026年7月28日，中汽研CQCC评价中，ES9获得“50-100万级静谧舒适车型”认证，该评价涵盖隔声、路噪、风噪、动力系统噪声、异响和操作声品质 [14] - ES9在平滑沥青路面以80公里和120公里时速匀速行驶时，车内噪声分别为51.9分贝和59.2分贝 [35] 蔚来ES9的NVH技术体系 - 全尺寸SUV车身形式（车长超5.3米、车宽超2米）是最难控制风噪和路噪的车身形式之一 [21] - 第一层防线：源头抑制与路径阻断 - 风噪控制：进行超过200轮计算流体力学仿真，从150多项方案中筛选，完成70余小时风洞实测和2000多小时风噪道路测试 [27] - 车身密封：ES9的SCFM（每分钟漏气量）为46.6，中大型SUV通常在60至70 SCFM [29] - 采用泡管密封替代传统“单唇边”，适应装配和变形误差提升约50%，使用系统化超静音玻璃、近25平方米声学隔音材料和60多处高吸能吸音棉 [29] - 第二层防线：ARNC高阶主动降噪系统 - 布置28个传感单元，实时判断声音和振动，通过扬声器发出反向声波，峰值降噪可达12分贝 [31] - 硬件复用：8个车门低音扬声器、8个头枕扬声器、3个中音扬声器和1个低音炮，与麦克风和振动传感器共同工作，同时服务音乐、语音交互和降噪 [33] - 第三层防线：声音设计 - 单独调校电动车门开合、玻璃升降、遮阳帘滑动和冰箱启停的声音，让噪声消失，让有用的声音留下 [35] 蔚来的技术积累与研发体系 - 截至ES9发布前，蔚来累计研发投入超过670亿元，围绕智能电动汽车形成十二项全栈技术，全球申请专利近万项 [19] - 2024年，蔚来发布整车全域操作系统SkyOS·天枢，完成首颗自研5纳米车规级智驾芯片神玑NX9031流片 [20] - 天行智能底盘将线控转向、后轮转向和集成式液压全主动悬架组合在一起 [20] - ES9整合了900V高压架构、3分钟换电、神玑芯片、SkyOS和天行底盘，共同服务驾驶、乘坐、智能和安全 [19] - NVH演进路径：从2019年ES6依靠纯电平台和智能座舱建立体验，到ET9和ES9实现芯片、操作系统、底盘、座舱与音响的跨域协同 [43] 行业竞争格局与市场数据 - 2026年7月，蔚来公司共交付新车35934辆，同比增长71% [47] - 2026年前七个月，蔚来公司共交付新车227057辆，创历史新高，同比增长68% [47] - 分品牌7月交付：蔚来品牌20008台（同比+57.9%），乐道品牌10155台（同比+69.9%），firefly萤火虫品牌5771台（同比+143.9%） [50] - 2026年1-6月，宝马集团中国交付261773辆（同比-20.4%），奔驰乘用车210245辆（同比-28%），奥迪233035辆（同比-19.3%） [50] - 消费者购车决策变化：越来越多消费者先比较智能座舱、辅助驾驶、补能体系、空间体验和乘坐舒适性，最后才看品牌 [51] 静谧性的情感与功能价值 - 对行政旗舰SUV，静谧保护了商务出行的私密感，让交谈声留在从容范围，是行政用户的刚需 [53] - 家庭和长途出行中，安静让孩子可在第三排睡着，老人不必承受背景轰鸣，乘客不易感到旅途疲劳 [55] - 静谧的情感价值：允许车内的人选择自己要听见什么，想交谈时听清轻声细语，想听音乐时分辨层次，想独处时喧嚣不会闯入 [56] - 中国新豪华的技术逻辑：技术不必不断提醒用户存在，NOMI在需要时回应，主动悬架在颠簸前调整，主动降噪在噪声进入意识前削弱 [56]

业绩总结 - 2026年7月新能源汽车产量24,577辆，同比降44.47%，本年累计204,914辆，同比降7.51%[5] - 2026年7月新能源汽车销量24,229辆，同比降45.65%，本年累计203,006辆，同比降6.31%[5] - 2026年7月赛力斯汽车产量20,931辆，同比降50.52%，本年累计182,114辆，同比降8.61%[5] - 2026年7月赛力斯汽车销量20,480辆，同比降50.86%，本年累计181,250辆，同比降6.53%[5] - 2026年7月其他车型产量2,995辆，同比增32.58%，本年累计18,728辆，同比降32.00%[5] - 2026年7月其他车型销量2,450辆，同比降27.13%，本年累计20,253辆，同比降32.17%[5] - 2026年7月汽车总产量27,572辆，同比降40.73%，本年累计223,642辆，同比降10.22%[5] - 2026年7月汽车总销量26,679辆，同比降44.35%，本年累计223,259辆，同比降9.45%[5]

小米公司针对AI生成虚假视频的维权行动 - 小米公司就网友使用AI技术生成抹黑公司产品及高管的虚假视频内容向警方报案[1] - 网友“旧**口”长期使用AI生成虚假车祸视频，抹黑小米汽车产品商誉并侮辱公司高管，经警方查证被处以行政拘留7日、删除所有侵权链接的处罚[1] - 网友“花**车”使用AI生成虚假车祸视频，抹黑小米汽车产品商誉，经警方查证被处以行政罚款并删除所有侵权链接的处罚[1] - 小米公司表示将坚决使用法律武器打击使用AI技术捏造并传播虚假视频、侵犯公司商誉的违法违规行为[1] 7月新势力车企交付成绩 - 零跑汽车7月交付量登顶，达到10万辆[3] - 鸿蒙智行7月交付4.5万辆[3] - 小鹏、蔚来、极氪、理想和小米汽车7月交付量均扎堆在3万辆左右[3] 其他行业动态 - A股半导体龙头公司净利润最高预增311%[3] - 小米手机再次调整价格[3]

核心观点 奇瑞汽车首次以独立上市公司身份跻身《财富》世界500强，成为中国大陆年度唯一新入榜企业，其成功源于二十余年的全球化战略和“慢功夫”哲学，即通过长期主义、质量优先和深度参与国际标准制定，实现从“对标者”到“共建者”的角色跃升，并依托新能源和绿色技术打造出口“第二引擎”[1][3][11][12][19] 财务与业绩表现 - 2025年公司总营收3,002.9亿元，首次突破3,000亿元大关，同比增长11.3%[5] - 净利润195.1亿元，同比增长36.1%，净利润率从5.3%提升至6.5%[5] - 在汽车行业整体增速放缓背景下，盈利逆势提升[5] 销量与市场地位 - 2025年自主乘用车销量263.14万辆，其中新能源自主乘用车销量82.65万辆，同比增长72.5%[6] - 从2025年11月起，新能源批发销量跻身中国新能源汽车行业前三位[6] - 奇瑞集团累计出口接近700万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口第一，中国每出口5辆汽车就有1辆来自奇瑞[8] - 2025年集团出口汽车134万辆，同比增长17.4%[8] - 2026年上半年出口94万辆，同比增长71.5%，平均每17秒就有一辆“奇瑞造”驶向海外[8] - 全球累计用户突破2,000万[8][21] 全球化战略与标准话语权 - 2001年最早踏出国门，将第一批轿车出口至中东[8] - 2026年6月，奇瑞汽车成为国际汽车工作组（IATF）亚洲第三家汽车集团成员，并拥有董事表决权[12] - 2002年成为国内首家通过IATF 16949认证的车企，截至2025年底全球生产运营主体100%通过全球质量标准认证[12] - 从2002年“对标”到2026年“共建”，直接参与全球汽车最高质量体系规则制定[12][13] 质量与品牌认可 - 2025年获得中国质量奖提名奖[15] - 截至2026年上半年，累计67款车型通过全球各类五星安全认证，位居中国品牌第一[15] - 在J.D.Power系列研究中：连续第三年获得产品魅力指数研究（APEAL）自主第一[15] - 购车客户体验指数研究（PXI）中位列传统能源市场自主第一、行业第二[16] - 连续第四年拿下新车质量研究（IQS）自主第一[16] - 连续第二年蝉联售后服务满意度（CSI）研究自主第一、主流第一[16] 欧洲市场表现 - 2026年1月至6月，欧洲市场累计销售超过17.41万辆，同比增长超过212%[16] - 英国市场连续四个月位居全品牌销量亚军[16] - 2026年上半年新能源出口同比增长164.9%[18] - 欧洲市场每销售2辆汽车就有1辆是新能源，1月至6月欧洲新能源累计销售8.57万辆，同比增长384.94%[18] 绿色低碳技术 - 全球首创“100%再生铝·免热处理·一体压铸”核心技术，相较原生铝碳排放下降80%，较传统热处理工艺降低97.5%[18] - 该技术已在星纪元ES/ET、全新QQ3等车型规模化应用，JAECOO 7 SHS车型低碳铝使用率约75%[18] - 整车生产基地绿电使用占比达52.77%，现有7座绿色工厂、零碳工厂，规划到2030年扩容至25座[18] - 建成十万吨级废钢、十万吨级废铝、万吨级废塑料处置产能[18] - 成为中国首家获得中欧汽车碳足迹互认报告认证的车企，JAECOO 7 SHS成为首个中欧实车生命周期碳排放与能耗数据互认案例[19] - 在第三届中欧企业ESG最佳案例大会上，成为唯一获奖的车企，斩获“环境保护最佳案例”[19] 发展历程与里程碑 - 创业始于1997年，2007年以第一个十年叩开“百万辆俱乐部”大门[5][21] - 从100万到2,000万用户用了十九年，最近五年增速加快：2021年1,000万辆，2024年1,500万辆，2026年跨越2,000万辆[21] - 2025年成功登陆港交所，开启资本全球化新篇章[5] - 2026年首次以上市公司主体申报并进入《财富》世界500强[1][5]

公司股份回购进展 - 泰格医药于2026年7月31日通过集中竞价交易方式回购公司股份约2096万股 [1] - 回购股份占公司目前总股本约2.43% [1] - 回购股份占公司目前A股总股本约2.84% [1]

核心观点：通胀呈现“K型”分化与弥合 - 2026年上半年价格总体回升，二季度GDP平减指数同比回升至1.53%，为13个季度以来首次正增长[3] - 通胀结构呈现“AI产业链高景气，能源通胀传递”的K型特征，上沿由AI与能源驱动，下沿为内需与地产偏弱[3][44] - 下半年格局有望实现结构收敛，AI行业高出口增速放缓，广义财政落地与“六张网”推动内需投资缺口收窄[45] 驱动因素：PPI的三大主线 - “AI+有色”产业链（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）合计拉动1-6月PPI同比增长1.7个百分点，贡献了PPI同比改善的38%[6][8] - “能源及石化产业链”（煤炭、油气、化工等）合计拉动1-6月PPI同比上行0.4个百分点，贡献了PPI同比回升的42%[6][8] - “反内卷”重点行业（汽车、电气机械）合计拉动1-6月PPI同比上行0.1个百分点，贡献了PPI同比回升的11%[6][8] 约束因素：CPI的结构性偏弱 - 1-6月CPI累计同比1.0%，摆脱了过去三年的绝对低位，但内需牵引型下游通胀暂未起势[3][5] - 核心服务受就业偏弱约束，1-6月城镇新增就业人数同比降至-0.5%~-0.4%，租赁房房租CPI累计同比降至-0.5%[11] - 食品项中猪肉产能去化偏缓，1-6月CPI猪肉项累计同比-13.4%，猪周期尚未完全走出行业底部[5] 下半年展望：物价温和回升，宏观环境偏有利 - 基准情形下，下半年PPI、CPI均值分别录得2.9%、1.1%，对应下半年GDP平减指数均值为1.3%[41] - 平减指数回到季度1%以上，不再存在通缩压力，PPI回升改善企业盈利与税收，1-6月规上企业盈利同比增速18.7%[43] - 物价水平基本合意，货币政策仍存在进一步趋宽空间，为资本市场提供平稳的宏观政策环境[43]

文章核心观点 文章认为2026年上半年中国价格运行呈现“AI产业链高景气，能源通胀传递”的再通胀特征，GDP平减指数在二季度实现13个季度以来首次正增长，但内需牵引型下游通胀暂未起势 下半年通胀环境受国内财政回补、六张网投资、海外AI产业链及地缘政治等多重因素影响，预计PPI同比逐季回落、CPI同比区间震荡，整体对宏观面偏有利 上半年价格运行回顾 - 2026年上半年价格总体逐步回升，一季度平减指数降幅收窄至-0.06%，二季度进一步回升至1.53%，为13个季度以来首次正增长 [1][14] - 价格运行呈现“AI产业链高景气，能源通胀传递”的再通胀特征，PPI关键词为AI产业链顺价、能源输入性通胀与战略资源品溢价，CPI运行关键词为中低位平稳 [1][14] - 上半年CPI同比1.0%，摆脱了过去三年的绝对低位，但内需牵引型下游通胀暂未起势 [1][14] - 1-6月有色金属采选、有色金属压延、石油天然气开采、化学原料、电气机械制造业PPI涨幅居前，累计同比分别为31.7%、21.9%、8.6%、3.9%、3.2% [15] - 计算机通信电子制造业PPI累计同比0.8%，读数由负转正 [15] - 1-6月CPI食品、蛋类、猪肉项累计同比-0.6%、1.0%、-13.4% [16] PPI结构分析 - “AI+有色”合计拉动今年上半年PPI同比增长1.7个点，贡献了PPI同比改善的38% [2][20][21] - “能源及石化产业链”合计拉动上半年PPI同比上行0.4个点，贡献了PPI同比回升的42% [2][20][21] - “反内卷”重点行业合计拉动上半年PPI同比上行0.1个点，贡献了PPI同比回升的11% [2][20][21] - 八大关键行业（计算机通信电子、电气机械、汽车、有色、油气、化工、黑色、煤炭）拉动1-6月PPI同比达2.0个百分点，去年为-1.44个百分点 [5][39] - 能源和原材料板块定价线索包括地缘政治（石油天然气）、新能源革命（有色）、反内卷（黑色、煤炭）三条宏观主线 [5][39] - 高端制造板块主要包括全球AI算力基建（计算机通讯电子）、六网托底（电气机械）两条宏观主线 [5][39] - 汽车行业兼具“反内卷”与芯片涨价传递 [5][39] - AI二次电源（电网、储能等算电协同领域）需求扩张，叠加全球锂资源供需紧平衡，电气机械制造业PPI涨价线索较为清晰 [6][39] CPI传递机制 - PPI与CPI之间存在“上游成本”和“下游需求”双向传导 [3][22] - 成本推动链条典型传递包括PPI石油和天然气开采业—CPI交通工具用能源，PPI有色金属冶炼压延业—CPI家用器具、CPI汽车，PPI计算机通信电子设备制造业—CPI通信工具 [3][22] - 成本传递斜率平缓，反映为PPI-核心CPI剪刀差仍有走扩，可能和“国补”类耐用消费品在过去几年需求已释放较为充分有关 [3][22] - 需求拉动链条典型传递包括社交和外出餐饮—食品价格，就业—租赁房房租，旅行等服务类消费—服务类价格，目前整体处于偏弱状态 [3][22] - 2023-2026年PPI石油和天然气开采业—CPI交通工具用能源同比相关性达0.99 [22] - 2023-2026年PPI有色金属冶炼压延业—CPI家用器具、CPI汽车同比相关性分别为0.39、0.38 [23] - 2023-2026年PPI计算机通信电子设备制造业—CPI通信工具同比相关性为0.58 [24] - 截至今年6月，PPI-核心CPI剪刀差进一步走扩至3.1%，读数为2022年8月以来高点 [24] 下半年通胀驱动因素（国内） - 上半年地方财政支出增速偏低，固投明显偏弱，下半年地方财政进度大概率有所回补 [4][30] - 上半年新增专项债发行进度为47%，6月单月发行5716亿元创年内新高 [30] - 8000亿新型政策性金融工具尚未启用，预计三季度落地投放 [30] - 截至6月底中央转移支付已下达9.4万亿元，占年初预算90.3% [30] - “六张网”将引领内需资本开支主线，涵盖从上游新老原材料至中游设备制造业，再到下游运维环节的生产性服务业 [4][30] - 十五五期间地下管网改造、水网建设投资预计分别达5万亿、超6万亿元 [31] - “十五五”时期新型电网投资预计超5万亿 [31] - PPI改变了过去几年的负增长，实际利率预期改变，叠加出口条线、科技条线具备较高景气度，部分行业可能会出现产能和库存的扩张 [4][30] - 二季度计算机通讯电子制造业产能利用率78.7%，高于一季度75.4% [31] - 专用设备、通用设备制造业产能利用率分别录得76.7%、80.1% [31] - 煤炭、钢铁、化工、水泥、电解铝等高耗能行业“反内卷”政策的进一步落实落细 [4][30] - “扩大消费十五五规划”落地背景下，服务消费等领域可能面临一些政策红利 [4][30] - 1-6月服务业零售额累计同比5.3%，显著高于商品零售累计同比1.1% [32] 下半年通胀驱动因素（海外） - AI产业革命驱动全球半导体出口高增，“美国资本开支-亚洲制造”的链条仍在延续，部分链条的供给仍整体低于需求 [4][33] - 随着AI链供求关系逐步改善，下半年价格弹性预计会低于上半年 [4][33] - 全球信用条件扩张仍从需求端支撑CRB指数，但欧洲、日本、韩国逐步加息，美国政策收紧预期有所上升 [4][33] - 四大经济体M2同比进一步升至6.2%-6.4%区间，去年12月为5.9% [35] - 4-5月地缘政治和油价处于本轮高位，下半年PPI面临的输入性压力整体低于上半年 [4][33] - 中周期地缘尾部风险仍未完全出清，油价中枢高位粘性仍对通胀分布有一定影响 [4][33] - 若IPE布油价维持82.6-90.0美元/桶的高位区间粘性震荡，8-12月油价同比区间为23.1%-46.2% [36] 原材料品种分析 - 政策端《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动》针对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电九大高耗能行业开启三年集中改造 [7][44][45] - 力争至2028年底重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点 [45] - 煤炭方面，算电协同与能源危机下的可调度基荷电源价值进一步凸显，迎峰度夏、厄尔尼诺叠加安监政策收严，旺季补库力度或超预期 [7][44] - 中电联预计2026年全社会用电量同比增长5-6% [45] - 钢铁方面，产能置换政策约束供给曲线，需求端呈现地产基建企稳、制造业出口韧性支撑 [7][44] - Mysteel预计全年粗钢产量同比下降1000万吨，对应同比降幅1.0%-1.2% [46] - 铜方面，下半年全球电力、新能源与“六网”需求托底，叠加主产区供给偏紧仍为主要支撑 [7][44] - 截至7月24日铜现货TC降至-157.3美元/千吨的历史低位 [47] - 原油与能化品方面，除地缘溢价支撑以外，亚洲地区炼厂减产降负比例偏高，原油需求承接力度存在掣肘 [7][44] - 6月EIA月报预计Q3-Q4全球原油需求1.037、1.045亿桶/天，相较去年同期分别回落127万桶、16万桶/天 [47] - 中国、日本炼厂开工率分别降至57.8%、71.6% [47] CPI四大线索 - 下半年基数效应拉动减弱，翘尾因素正贡献将于6月达到最大，7-12月均值呈逐季回落 [8][50] - 今年Q3-Q4的CPI翘尾效应均值为0.4%、0.1% [50] - 核心商品方面，上游原材料成本高企影响下，终端衣着类、家用器具（家电）、交通工具（汽车）顺价能力偏弱 [8][50] - 关注手机、个人办公用品等较为确定的涨价预期 [8][50] - 核心服务的修复路径，本轮政策提振服务业消费的核心在于增加优质供给 [8][50] - 约束端在于新增就业偏弱、能源通胀对于消费信心的抑制 [8][50] - 1-5月城镇新增就业同比由5.7%降至-0.4% [52] - 医疗与家政服务，受各地医改政策推进与老龄化刚需支撑，预计医疗服务类价格延续上行 [8][50] - 2025年、今年1-6月广东医疗保健CPI累计同比分别上涨1.4%、1.9% [53] - 今年6月CPI家政服务同比上行1.4%，今年1月同比-3.5% [53] CPI食品项 - 厄尔尼诺现象改变北半球气温与降雨条件，农作物单产及运输活动受扰，主要包括全球油脂、天然橡胶、大豆等农产品减产 [9][56] - 今年夏秋季中等及以上强度的厄尔尼诺事件将形成 [57] - 猪周期见底，截至今年3月能繁母猪存栏量降至3904万头 [9][56] - 按照9-10月的仔猪饲育周期推算，下半年标猪出栏量拐点临近 [9][56] - 今年5月《生猪产能综合调控实施方案》进一步完善猪粮比预警与收储机制，明确下调能繁母猪保有量目标至3750万头 [9][56][58] - 截至7月24日，全国16省白条猪宰后均重降至88.38kg，去年底为88.96kg [58] 房地产市场 - 一线房价已初现止跌回温信号 [10][61] - 本轮香港房价指数自去年3月触底，目前已回升超过13个月 [10][61] - 北京、上海二手住宅价格指数自今年1月触底，环比已连续5个月转正 [10][61] - 截至今年6月，香港、北京、上海市中心总租金收益率分别为2.0%、2.0%、1.7% [10][61] - 净租息视角下北京、上海地产估值回报已高于香港 [10][61] - “百城租金收益率-个人住房公积金贷款利率”差值已收窄至-13bp左右 [10][61] - “百城租金收益率-综合收储资金成本”差值已初步转正 [10][61] - 中性情形下稳楼市政策进一步叠加，预计下半年全国范围内房地产价格环比降幅有望进一步收窄 [10][61] - 今年6月“百城租金收益率-地方专项债平均发行利率”差值为42BP [63] - “百城租金收益率-央行保障房再贷款利率”差值为71BP [63] 下半年物价数据测算 - 基准情形下半年CPI、PPI均值分别录得1.1%、2.9%，对应下半年GDP平减指数季度值分别为1.5%、1.1%，下半年均值为1.3% [11][67] - 悲观情形下半年CPI、PPI均值分别为0.8%、1.5%，对应下半年平减指数均值0.9%，四季度降至0.5% [11][67] - 乐观情形下半年CPI、PPI均值分别为1.6%、4.1%，对应下半年平减指数保持在2%以上，Q3-Q4均值分别为2.3%、2.4% [11][67] - 基准情形下，预计下半年PPI季度均值分别为3.4%、2.4%，下半年月度分布区间[1.9%，3.7%] [68] - 基准情形下，预计下半年季度CPI同比分别为1.1%、1.0%，下半年月度分布区间[0.9%，1.2%] [68] 通胀对宏观面的影响 - 平减指数回到了季度1%以上的水平，不再存在通缩压力 [12][70] - PPI回升改善企业盈利、税收增速，1-6月规上企业盈利同比增速18.7%，税收同比增速5.3%，去年同比0.6%、0.8% [12][70][71] - 物价水平基本合意，不存在中枢过高、上行趋势过强倒逼收紧，货币政策仍存在进一步趋宽空间 [12][70] - 通胀水平提供了一个较为平稳的宏观政策环境 [12][71] 通胀结构性特征 - 本轮通胀运行的结构性背后是新一轮“康波周期”上行与“库兹涅茨周期”下行阶段的对冲 [13][71] - K型特征的上沿来自AI通用技术革命，产业趋势正处于长波的导入期，上游供需关系依旧偏紧 [13][71] - K型特征的下臂来自于国内建筑业、传统制造业为代表的旧动能，即始于2022年的“库兹涅茨周期”下行调整期 [13][71] - 往下半年看，AI行业高出口不易继续加速、资本开支ROI问题的初步分歧形成，供求关系初步改善 [13][71] - 三季度广义财政逐步落地，“六张网”推动内需投资缺口收窄，一线地产筑底信号在继续酝酿 [13][71] - K型通胀有望实现一定程度结构收敛和方向弥合 [13][71]

核心观点 - 报告核心观点为全球市场波动加剧，资本市场韧性成为政策焦点，中共中央政治局会议强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，预计后续政策将兼顾“稳市场”与“提质量”[4][6] 本周焦点：市场波动加剧，资本市场韧性成焦点 （一）中共中央政治局会议强调“提升资本市场韧性和信心” - 7月30日中共中央政治局会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，释放“稳市”积极信号[6] - 政策将兼顾“稳市场”与“提质量”，具体措施包括：强化逆周期调节和跨市场风险监测，发挥中长期资金、央企增持回购等稳定市场作用；增强资本市场制度的包容性和适应性，支持优质科技企业上市、并购重组和再融资；推动上市公司常态化分红和回购；加强程序化交易、量化交易及高频交易监管[6] - 本周A股科技板块继续调整，港股持续回升，上证指数上涨0.47%，中证1000上涨1.14%；中证全指、沪深300和上证50分别下跌0.11%、1.31%和1.13%[7] - 科技成长板块调整最为突出，创业板指和科创50分别下跌3.93%和8.46%[7] - 港股持续回暖，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别上涨3.69%、4.12%和4.31%，收于25884.43点、8612.15点和4829.22点[7] （二）韩国股市连续熔断，金融监管机构紧急推出稳市机制 - 全球科技股调整叠加杠杆交易导致韩国股市连续熔断，KOSPI在7月28日和29日分别下跌10.84%和5.98%，连续触发熔断[10] - 韩国金融监管机构推出多项救市措施，包括将个人投资单一个股杠杆ETF的规模限制在其投资资产的20%以内，研究征收“过度报价负担金”，提出借鉴中国香港的“可变杠杆”框架[10] - 美国科技企业财报改善带动风险偏好回升，微软Azure等云业务增长好于预期，亚马逊Q2 AWS业务同样好于预期，费城半导体指数当日上涨8.19%（但全周仍下跌4.30%）[11] - 在韩国稳市政策与美国科技企业业绩改善共同推动下，KOSPI周五大幅反弹17.91%，周累跌1.42%[11] - 通胀担忧仍主导债市，主要经济体国债收益率走势分化，美国和英国10年期国债收益率分别上行约6个和3个基点，收于4.750%和5.056%；中国、日本和德国10年期国债收益率分别下行约2个、2个和3个基点，收于1.713%、2.796%和3.210%[13] - 美联储连续第五次将政策利率维持在3.50%—3.75%，但有3名官员投下反对票并主张加息25个基点，推动市场重新计入9月加息可能性[13] - 汇率市场方面，亚洲央行干预推动美元普遍回落，日元、韩元领涨，美元兑日元下跌2.78%，收于159.18；美元兑韩元下跌1.93%，收于1441.10[14] - 大宗商品方面，地缘风险溢价阶段性回落，ICE布伦特原油期货下跌8.72%，收于90.09美元/桶，但霍尔木兹海峡和红海航运尚未完全恢复[22] - LME铜和铝分别上涨1.59%和0.66%，收于13834美元/吨和3196美元/吨；伦敦金下跌0.28%，收于4041.18美元/盎司[22] 资本市场重要政策动态 - 7月31日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、财政部联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》，围绕股东治理、董事会运行、内部控制、监管机制等方面提出22项措施，明确到2029年基本形成权责边界清晰、激励约束相容、风险管理严格、运行规范高效的金融机构治理机制[25] - 7月29日，北交所召开公募基金座谈会，与会代表表示北交所已迈入高质量发展的新阶段，近期市场表现受外部多重因素与场内阶段性情绪叠加影响有所波动，但长期向好趋势不改，正迎来政策、流动性与估值三重共振的配置窗口期[26] - 7月27日，中央结算公司发布《关于调降部分主营业务收费公开征求意见的通知》，推出五项债券业务降费措施，包括全额免除国际债券（熊猫债）发行登记服务费，对科创债、国际债券（熊猫债）付息兑付服务费全额免除等[27][29] 全球资本市场行情概览 （一）A股、港股行情回顾 - A股主要指数表现分化，上证指数收于3832.26点，周涨0.47%；深证成指收于13578.93点，周跌1.42%；创业板指收于3343.96点，周跌3.93%；科创50收于1635.96点，周跌8.46%[31] - 港股主要指数全面上涨，恒生指数收于25884.43点，周涨3.69%；恒生中国企业指数收于8612.15点，周涨4.12%；恒生科技指数收于4829.22点，周涨4.31%[31] - A股风格指数中，消费风格涨幅最大，周涨4.76%；成长风格跌幅最大，周跌3.41%[32] - A股行业方面，传媒板块涨幅最大，周涨12.81%；通信板块跌幅最大，周跌10.39%；电子板块周跌8.77%[34][35] - 港股二级行业中，恒生互联网科技业周涨7.74%，恒生传媒周涨7.12%，恒生半导体产业主题周跌8.47%[36] - 中国“十杰”个股中，网易-S周涨10.71%，腾讯控股周涨9.34%，中芯国际周跌11.35%[37][39] （二）海外股市行情回顾 - 海外主要股市中，印度Sensex30周涨2.68%，德国DAX周涨2.11%，韩国KOSPI周跌1.42%，日经225周跌0.39%[40] - 美股“七姐妹”中，微软周涨21.75%，亚马逊周涨17.00%，苹果周跌7.24%，Meta周跌6.47%[41] （三）全球债券市场利率动态 - 美国10年期国债收益率收于4.75%，周涨1.28%；中国10年期国债收益率收于1.71%，周跌1.11%；日本10年期国债收益率收于2.80%，周跌0.60%；英国10年期国债收益率收于5.06%，周涨0.61%[42] - 美中10年期国债利差为303.71个基点，周涨2.68%[42] （四）全球主要货币汇率 - 美元兑人民币收于6.75，周跌0.25%；美元兑日元收于159.18，周跌2.78%；美元兑韩元收于1441.10，周跌1.93%[44] （五）主要大宗商品价格 - ICE布伦特原油期货收于90.09美元/桶，周跌8.72%；NYMEX天然气收于2.79美元/百万英热单位，周跌3.16%[45] - LME铜收于13834美元/吨，周涨1.59%；LME铝收于3196美元/吨，周涨0.66%；伦敦金现收于4041.18美元/盎司，周跌0.28%[45]

好的，这是根据您提供的研报内容，总结的量化模型相关内容。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股CCASS优选20组合[5][25] * **模型构建思路**：利用港交所CCASS数据，采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建一个包含20只股票的港股投资组合[5][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. **第一步：筛选绩优经纪商**：以月末为截面，对全部经纪商，将其“超额夏普比率”与“月度胜率”分别进行标准化处理，然后等权合成得到综合得分[25]。 2. **第二步：构建股票组合**：取综合分数靠前的N名经纪商（N=10）作为绩优经纪商池[25]。将资金等权分配至这N个经纪商，汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M只股票（M=20），并对这20只股票进行等权配置，得到每一期的持仓组合[25]。 * **模型评价**：该模型通过跟踪绩优经纪商的持仓行为来构建投资组合，是一种有效的量化选股策略[5][25]。 模型的回测效果 1. **港股CCASS优选20组合** * 2026年7月组合收益率：15.4%[5][30] * 2026年7月组合超额收益率：2.0%[5][30] * 全区间（2020.1~2026.7）超额年化收益率：16.9%[5][30] * 全区间（2020.1~2026.7）超额夏普比率：2.27[5][30] * 全区间（2020.1~2026.7）年化波动率：7.40%[31] * 全区间（2020.1~2026.7）最大回撤：-6.90%[31] * 全区间（2020.1~2026.7）月度胜率：73.40%[31] * 分年度超额绩效（2020年-2026年）[31]： * 2020年：年化超额收益率23.80%，年化波动率9.40%，夏普比率2.52，最大回撤-4.10%，月度胜率66.70% * 2021年：年化超额收益率14.50%，年化波动率7.90%，夏普比率1.84，最大回撤-4.10%，月度胜率75.00% * 2022年：年化超额收益率11.90%，年化波动率8.50%，夏普比率1.41，最大回撤-5.30%，月度胜率66.70% * 2023年：年化超额收益率19.60%，年化波动率6.80%，夏普比率2.88，最大回撤-3.20%，月度胜率66.70% * 2024年：年化超额收益率20.70%，年化波动率7.00%，夏普比率2.95，最大回撤-4.10%，月度胜率91.70% * 2025年：年化超额收益率17.70%，年化波动率5.30%，夏普比率3.34，最大回撤-2.50%，月度胜率83.30% * 2026年：年化超额收益率5.20%，年化波动率5.50%，夏普比率0.94，最大回撤-1.70%，月度胜率57.10%