公司动态 - 领益智造控股子公司立敏达亮相英伟达GTC 2026大会，并成为英伟达Vera Rubin架构分水器生态的供应商之一 [1] - 立敏达在大会现场展示了Inner Manifold分水器和UQD/MQD快接头等核心液冷产品 [1] - 立敏达的Inner Manifold分水器可实现冷却液向机柜内各散热单元均匀、高效的分配 [1] - 立敏达的UQD/MQD快接头支持带压插拔、全程无泄漏，单个Rubin机柜用量达200-300个 [1] - 立敏达是领益智造布局AI算力液冷赛道的核心载体，在企业级服务器热管理领域具备深厚技术积累和丰富行业经验 [2] - 立敏达切入英伟达核心液冷供应链，展现了国产液冷企业在精密制造与研发领域的实力 [2] 行业趋势 - 随着AI算力向更高功率密度、更高集成度演进，液冷行业的规模化放量已成为行业趋势 [1] - 英伟达Rubin全液冷架构在GTC 2026大会正式落地，进一步明确了液冷核心部件的技术发展方向与市场需求趋势 [1] - 作为液冷循环系统的核心关键组件，分水器与快接头的技术性能决定了整个散热系统的效率与稳定性 [1] - 随着AI算力向更高功率密度演进，液冷核心部件的标准化与国产化进程有望持续加速，为全球算力基础设施升级提供重要支撑 [2] - 立敏达的案例为国内相关企业参与全球算力生态提供了参考路径 [2]

文章核心观点 - 地缘冲突对权益市场的短期冲击将逐步降温，市场可能已经消化油价未来几个月位于高位的风险 [1] - 对A股而言，考虑到地缘政治不确定性、美联储降息预期推迟以及国内政策传导时滞，市场较难摆脱在涨价方向的“HALO链”和成长方向的“TACO链”之间反复摇摆的状态 [1][6] - 建议继续关注能源替代与涨价逻辑以及成长方向的结构性机会 [1][7] - 债市受海外地缘冲突影响较大，市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期加剧，导致债市并未成为“避风港”，观望情绪升温 [2][8] 权益市场回顾与展望 - **市场表现回顾**：上周（2026.03.09-2026.03.13）上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000涨跌幅分别为-0.70%、0.19%、2.51%、-1.44%、-0.42% [5] - **交易与热点**：全A日均交易额24969亿元，环比前周有所下降 [5] - **产业动能**：“养龙虾”概念带动算力租赁、云计算、AI应用及消费电子产业链在周初集体爆发，但随后因公司澄清和监管风险提示而快速降温 [5] - **新能源反弹**：锂电池头部公司年报业绩超预期，共同推动了储能、电池、光伏等新能源赛道在周中后的反弹 [5] - **全球市场**：美国股市全线收跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯克综合指数当周分别下跌2.48%、2.41%和2.60% [5] - **核心担忧**：市场担忧持续飙升的油价可能强化通胀黏性，迫使美联储推迟降息甚至考虑更长时间维持高利率，对估值较高的成长股形成压制 [5] - **地缘情绪**：上周地缘事件对市场的情绪冲击逐步见顶，原油价格最高触及120美元/桶后见顶回落，海外权益市场恐慌指数同步见顶 [6] - **局势发展**：霍尔木兹海峡依然被封锁，地缘担忧情绪仍在反复，周末美国总统特朗普呼吁欧洲和亚洲主要国家派军舰护航，战争目标可能开始转向抑制油价上涨 [6] - **国内政策**：国内反内卷政策深入推进，国务院会议强调优化财政资金补贴的白名单机制，传统行业的供需矛盾在外力作用下将进一步扭转 [6] - **关注方向**：能源替代与涨价逻辑，地缘冲突导致原油、天然气及化工原料价格跳涨，煤化工及热泵板块作为替代逻辑受益明显 [1][7] - **关注方向**：成长方向的结构性机会，虽然成长方向进入休整期，但细分领域仍有催化，例如英伟达GTC大会在即，CPO、PCB、液冷等硬件升级方向值得关注 [1][7] 固收市场回顾与展望 - **债市表现**：上周（2026.03.09-2026.03.13）债市调整，1年期国债收益率下行0.9BP至1.28%，10年期国债收益率上行3.33BP至1.81%，30年期国债收益率上行8.53BP至2.37% [2][8] - **市场特征**：债市短端收益率下行、长端收益率大幅上行，期限利差走阔 [2][8] - **影响因素**：债市当前受海外地缘冲突影响较大，中东局势暂不明朗，霍尔木兹海峡通行仍受阻，油价居高不下 [8] - **市场情绪**：市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期开始加剧，导致债市并未成为“避风港”、观望情绪开始升温 [2][8] - **未来压力**：短期看若美以伊战争持续，债市收益率中枢（尤其是长端收益率）或有继续小幅上升的压力 [2][8] - **美债表现**：上周美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行11BP至3.66%，2年期美债收益率上行17BP至3.73%，10年期美债收益率上行13BP至4.28% [9] - **美债逻辑**：避险逻辑被通胀乃至滞涨逻辑压制，市场对美联储年内降息次数和幅度的预期下降 [9] - **REITs表现**：上周中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.15点，产业园、仓储物流等跌幅居前，数据中心上涨 [9] - **REITs发行**：一级市场方面，上周有1单首发公募REITs取得新进展，红土创新星河集团商业REIT已申报 [9] 公募基金市场动态 - **监管更新**：中国证监会3月13日修订发布《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》 [2][10] - **实施时间**：该准则自2026年5月1日起实施 [10] - **修订目的**：为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，保护基金份额持有人合法权益，提升行业透明度 [2][10] - **主要修订内容**：对年度报告、中期报告和季度报告中相同或相近的披露事项进行整合，新增七年期、十年期业绩披露要求 [11] - **主要修订内容**：根据报告不同功能定位提出针对性披露要求，新增公平交易情况、从业人员持基情况、交易单元租用情况、盈利投资者数量占比、股票换手率、基金运作综合费率等披露要求 [11] - **主要修订内容**：简化、调整部分信息披露要求，并明确基金业协会制定可拓展商业报告语言模板 [11] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类指数表现**： - 主动股基优选指数上周下跌0.71%，今年以来上涨9.14% [13] - 成长股基优选指数上周下跌1.18%，今年以来上涨10.26% [13] - 科技股基优选指数上周下跌1.87%，今年以来上涨6.48% [13] - 周期股基优选指数上周下跌1.26%，今年以来上涨13.95% [13] - 医药股基优选指数上周下跌0.72%，今年以来下跌1.46% [13] - 消费股基优选指数上周下跌1.22%，今年以来下跌2.50% [13] - **泛固收类指数表现**： - 货币增强策略指数上周上涨0.04%，今年以来上涨0.25% [14] - 中长期债基优选指数上周上涨0.14%，今年以来上涨0.71% [14] - 可转债基金优选指数上周下跌1.94%，今年以来上涨6.06% [14] - REITs基金优选指数上周下跌1.73%，今年以来上涨0.91% [14] - **固收+指数表现**： - 低波固收+基金优选指数上周下跌0.12%，今年以来上涨1.23% [14] - 高波固收+基金优选指数上周下跌0.22%，今年以来上涨2.26% [14]

液冷行业电话会议纪要关键要点总结 一、 行业概况与市场空间 * **涉及的行业**：AI数据中心液冷行业，特别是冷却分配单元(CDU)及其核心零部件[1] * **市场空间与增速**： * 全球液冷市场空间预计2025年约**20亿美元**，2026年跳增至**160亿美元**，2027年上修至**230亿美元**[1][3] * 2027年增速相较于2026年将放缓[3] * 2026年第二季度是关键布局时点[1][2] * **行业阶段**：液冷行业正从预期阶段进入产业兑现周期，预计将进入市场空间与盈利能力持续上修的双螺旋增长周期[1][2] 二、 技术趋势与架构演进 * **核心驱动力**：B200及后续芯片架构驱动单芯片功耗翻倍，液冷成为全面应用方案[1][2] * **CDU架构演进**： * 早期（2025年上半年）针对低功耗机柜，主流是功率约**100-200kW**的In-Rack（机柜内）小型CDU[7] * 随着机柜功耗增加，CDU功率提升，行业趋势已转向将CDU作为独立单元放置在机柜外部的In-Row架构[7] * 目前英伟达、谷歌、亚马逊等均以In-Row架构为主流[7] * **CDU功率水平**：当前独立式CDU功率水平已达到**1.4MW、2MW、2.6MW、3MW**，甚至**3.6MW**[1][7] * **供电方案探索**：英伟达GTC大会可能提出**800V高压直流供电方案**，将对现有**340-350V**的液冷架构带来调整[2] 三、 核心零部件分析 1. 冷却分配单元(CDU) * **系统构成与原理**：液冷系统核心包括冷板、快接头、管路和CDU[5] CDU是温控单元，通过传感器监测冷却液温度，控制水泵循环速度以调节机柜温度[5] * **CDU价值占比**：CDU在整个液冷市场价值中占比约**35%**[10] * **关键组件**：CDU的两个核心零部件是**水泵**和**换热器**[6] * **热交换机制**：CDU通过换热器散热，换热器一侧连接机柜的热冷却液（一次侧），另一侧连接外部冷却设施（二次侧），热量最终在外部环境中散发[6] 2. 水泵 * **技术路线**：随着CDU功率提升，**电子水泵**正逐渐取代**机械水泵**成为主流[9] 原因包括机械水泵在大功率下扬程受抑制、存在渗液风险，而电子水泵能更好适应大功率化趋势[9] * **市场规模**： * 水泵在CDU成本中占比约**15%-20%**[6][10] * 2026年全球液冷水泵市场规模约**60亿元人民币**，2027年预计达约**90亿元人民币**[1][10] * **功率需求**：水泵功率需求已从**22kW**向**37kW**甚至**60kW**发展[10] * **竞争格局**： * **机械水泵**：海外以格兰富为绝对主导，维乐是重要参与者；国内大元泵业已实现替代出货[10] * **电子水泵**：海外主要厂商是德国的Speck（采用磁力泵技术，是谷歌供应链成员）[10] 国内飞龙股份已有可量产的**22kW**和**37kW**电子水泵，并布局**60kW**产品[10][11] 3. 换热器 * **配置标准**：单台CDU通常配置**3套**换热器[1][13] * **市场规模**：预计在**60至70亿元人民币**，与水泵市场相当[1][14] * **竞争格局**：国内主要参与者为宏盛和银轮股份，海外有拉法和丹弗斯等公司[14] 四、 主要客户需求与案例 * **谷歌TPU V7**： * 计划**2026年第三季度**量产[1][8] * 配套CDU功率规格主要为**1.4MW**和**2MW**[8] * 以**1.4MW** CDU为例，一台主用CDU对应**7到8台**机柜，并配一台备用，相当于每**3到4台**机柜配置一台CDU[8] 其内部使用功率约**22kW**的水泵，并配置**3台**换热器[8] * 2026年V7、V8两代芯片出货预期约**280万片**，采用64卡机柜架构，对应约**4.3万台**机柜，CDU需求量约**1.2万至1.3万台**[13][14] * 2027年液冷芯片出货量预计翻倍至**560万片**以上，CDU需求翻倍至约**2.5万台**，换热器需求近**8万套**[1][14] * **华为升腾950**：采用64卡机柜架构，预计出货量约**100万片**，将带来约**5万台22kW**电子水泵的需求[15] * **英伟达与谷歌订单**：为飞龙股份带来明确订单预计在**2万台**左右[15] 五、 重点公司分析 1. 飞龙股份 * **业务进展**： * 大功率电子水泵已量产，下游客户覆盖全球**95%** 的CDU厂商，包括保德、尼得科、英维柯、克罗玛斯特以及施耐德等[1][12] * 是华为升腾950的**独家**水泵供应商[1][15] * 产品线有望升级至**2000W**液冷系统，并提供配套氟化液及氟化泵产品[12] * **订单与收入**： * 来自华为、英伟达和谷歌的订单预计带来约**15亿元**收入（以单台水泵价值**5至7万元**计算）[15] * **盈利能力**：液冷业务净利率预计达**25%至30%**，**15亿元**收入有望贡献约**4亿元**利润[1][15] * **市值评估**： * 传统汽车主业2026年业绩预期**4.5亿元**，可支撑约**80至90亿元**市值[15] * 液冷业务利润给予**40至50倍**估值，市值可达**150亿元**以上[15] * 未来整体市值有望看到**350亿元**以上[1][16] 2. 银轮股份 * **业务布局**：在AI领域布局**电源侧**和**液冷环节**[1][16] * **订单进展**： * 已获得卡特彼勒燃气发电机组的后处理系统订单[1][16] * 在液冷环节，已获得部分台厂面向英伟达的订单，客户包括台达、和硕等，同时推进与谷歌合作[14][16] * **业绩与市值潜力**： * 传统热管理主业预计利润**12亿元**，按20倍估值可支撑**250亿元**市值[16] * **AI电源业务**：预计收入**50亿元**，净利率**20%**，对应**10亿元**利润[16] * **AI液冷业务**：预计收入**50亿元**，净利率**20%**，对应**10亿元**利润[16] * 两项AI业务合计有望带来约**600亿元**的市值支撑[1][16] 六、 其他重要信息 * **产业健康度**：近期市场流传关于飞龙股份产品漏液、价格过高导致客户排斥等信息均不属实，整个产业仍在健康推进[12] * **估值方法**：合理的估值锚应基于**2027年**的市场空间，结合各细分领域核心参与者的市场份额，给予约**30倍**的估值进行交易判断[3][4] * **投资逻辑**： * 现阶段应重点关注AI硬件层的核心逻辑，即**电源**和**液冷**两个板块[18] * 建议重点关注从汽车零部件领域切入AI硬件赛道的公司[18] * **其他参与者**： * 大家工业的机械水泵可以量产，但大功率电子水泵仍在测试中[12] * 德昌股份已有可量产的**1.8kW**电子水泵，但更高功率产品尚在布局[12] * 腾龙等公司也在进行电子水泵布局[12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业趋势有望进一步强化，GTC与OFC两大行业盛会将催化光通信、液冷、电源等板块，是把握AI算力全球化升级与产业链价值重估的重要观测窗口[3][12] - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[5] - 展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振，海外巨头不断上调AI资本开支指引，国内巨头或进入AI算力大规模投入期[17] 周观点：GTC&OFC催化 - **GTC大会临近**：英伟达年度开发者大会（GTC）将于2026年3月16日至19日举行，预计将集中展示新一代GPU架构Rubin平台、下一代Feynman架构GPU、CPO交换机、电源架构升级以及液冷散热等关键技术进展，同时或推出整合Groq LPU技术的全新推理芯片，并推动1.6T及3.2T高速光模块、光I/O以及OCS等技术落地[3][11] - **OFC大会将至**：光网络与通信研讨会及博览会（OFC）将于2026年3月15日至19日举行，将围绕1.6T/3.2T高速光模块演进、CPO/NPO/LPO先进封装、光I/O技术、OCS光路交换等方向展开，新易盛已宣布将推出采用硅光技术的高密度6.4T NPO光模块，通过32条200 Gbps通道实现6.4 Tbps总吞吐量[4][15] - **投资机会聚焦**：重视光通信、液冷、电源等板块，具体包括硅光&CPO“四重点+四小龙”及光通信全产业链、光纤、AIDC液冷&电源、服务器电源等细分方向[13][14] 投资建议与主线 - **光网络设备**： - 光模块&光器件&OCS&CPO：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等[16][17] - AEC&铜缆：受益标的包括华丰科技、意华股份等[17] - 光纤光缆：推荐亨通光电、中天科技[17] - 交换机路由器及芯片：推荐盛科通信、紫光股份、中兴通讯[17] - **计算设备**： - 国产AI芯片：推荐中兴通讯[18] - AI服务器：推荐中兴通讯、紫光股份[18] - 服务器电源：推荐欧陆通[18] - **AIDC机房建设**： - 风冷&液冷：推荐英维克（液冷全链条自研龙头）[20] - AIDC机房：推荐光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技[20] - 柴油发电机、变压器等也有相关受益标的[21] - **算力租赁**：受益标的包括协创数据、宏景科技、中贝通信、航锦科技等[22] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[23] - **AI应用**：AI模组推荐广和通[24] - **卫星互联网&6G**：卫星互联网受益标的包括海格通信、信科移动等；6G受益标的包括硕贝德、盛路通信等[24] 市场回顾与数据追踪 - **市场表现**：本周（2026.03.09—2026.03.13），通信指数下跌0.12%，在TMT板块中排名第一[25] - **5G基建数据**： - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达484万站，比2024年末净增58.8万站[27] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占手机总出货量的90.4%，但出货量同比下降27.3%[27] - **运营商创新业务**： - 云计算：2025年上半年，中国移动移动云营收达561亿元，同比增长11.3%；中国电信天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，中国联通联通云营收达529亿元[46] - ARPU值：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[46]

公司业务布局 - 公司业务布局覆盖液冷、英伟达产业链及新材料三大领域 [1] - 公司已在液冷板关键环节开展代工业务 [1] - 公司拟收购企业的客户与英伟达供应商高度重合 [1] - 公司高分子材料客户包括华为、中兴等行业巨头 [1] 核心发展机遇 - 公司有望通过现有业务切入海外AI核心产业链条 [1] - 切入AI核心产业链有望为公司带来业绩和估值的双重提升（双击） [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 海内外头部厂商在光学技术和液冷领域的加码布局，预计将继续带动AIDC（人工智能数据中心）、光互连、光纤光缆、液冷等领域的建设需求和渗透率提升，建议短期关注AIDC建设、光通信和液冷领域 [1][8] - 中长期视角下，应继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇 [1][9] 市场行情回顾 - 上周（截至报告发布前一周），申万通信行业指数下跌0.63%，同期沪深300指数下跌1.07%，创业板指下跌2.45%，通信行业分别跑赢大盘0.44和1.82个百分点，在申万31个一级行业中排名第9位 [1][10] - 2026年初至3月8日，申万通信行业指数累计上涨6.38%，同期沪深300指数上涨0.66%，创业板指上涨0.82%，通信行业分别跑赢大盘5.72和5.56个百分点，行业排名第15位 [12] 产业动态：光通信 - **英伟达生态扩张**：英伟达宣布与光学技术公司Lumentum和Coherent分别达成战略协议，并向每家公司投资20亿美元 [2][13] - **协议内容**：与Lumentum的协议包括“数十亿美元”的采购承诺以及未来先进激光组件的产能使用权，投资将用于助其在美国新建晶圆厂 [13] - **战略意义**：此举被视为英伟达向算力产业链上游延伸的生态布局，反映了其对光通信环节的重视以及对光通信产品高需求的预期 [1][8] 产业动态：光网络 - **华为发布新产品**：在MWC 2026期间，华为发布了下一代全光网创新产品与解决方案，核心理念为“以智赋网（AI for Networks）和以网兴智（Networks for AI）” [2][17] - **行业背景与需求**：ITU-T已发布ION-2030技术框架，明确了下一代光网络的标准路线。家庭AI应用（预计2030年家庭AI终端普及率达90%）和算力互联（预计2030年超大型数据中心数量较2025年增长77%）对网络带宽、时延和可靠性提出更高要求，驱动光网络代际升级 [17] 产业动态：液冷 - **中兴通讯推出新品**：在MWC 2026期间，中兴通讯发布了模块化冷板式液冷CDU（冷却分配单元） [2][17] - **产品性能**：该产品支持400kW至2MW的弹性扩容，可灵活配置2-5个CDU/柜，集成了机柜、配电、冷却多重功能，旨在精准匹配高算力密度下的散热需求 [17] - **市场动因**：AI大模型、高性能计算等业务发展推动数据中心算力密度持续攀升，传统风冷方案面临散热能力不足等挑战，液冷方案重要性凸显 [17] 行业估值 - 截至2026年3月6日，申万通信行业的市盈率（PE-TTM）为27.97倍 [15] - 该估值水平高于2023年至2025年历史PE-TTM的均值22.00倍 [15] 中长期投资主线：AI算力产业链 - **关注算力基础设施**：资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用 [9] - **关注智算中心与绿色节能**：智算中心加速建设以及液冷等绿色节能技术装备使用率提升带来的投资机遇 [9] - **关注光通信需求**：AI新基建推进对高速光模块、光纤光缆等光通信领域的需求提振 [9] 中长期投资主线：空地一体化 - **关注上游产业链**：卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破 [9] - **关注星座部署**：“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星的加速部署 [9] - **关注应用落地**：手机直连卫星及车联卫星市场的应用落地 [9]

**涉及的公司与行业** * **公司**：深圳英维克科技股份有限公司 (英维克，002837.SZ) [1] * **行业**：数据中心温控、液冷散热、储能系统冷却 [5][6] **核心观点与论据** * **业务与需求展望** * 公司管理层对液冷业务收入增长持乐观态度，预计从2026年第一季度至第四季度将**逐季增长** [1][4] * 部分原定于2026年第四季度的大型潜在订单已**提前至第三季度落地** [1][4] * 公司预计2026年下半年将进一步拓展客户，获取更多订单，例如**谷歌第五代CDU及管路/循环系统**，以及某未具名云服务提供商交换机托盘中的**冷板模组** [4] * 公司在**ASIC供应链**中的新品导入进度快于英伟达生态体系，在**设施级液冷产品**上的新品导入进展亦快于服务器/机架级产品 [4] * 在中国市场，液冷技术在新建AI数据中心的渗透率有望在2026年快速提升至**30%~50%** (2025年为10%以上)，主要驱动力是国产AI芯片热密度的持续上升 [5] * **产能与供应链** * 公司重申**产能不会构成瓶颈**，原因是中国完备的供应链体系，包括充足的外包资源与元器件选择，以及过去1-2年公司在工厂改造、新产能建设方面的持续投入 [2][4] * 位于中国中山的新建**快接头产能**即将竣工，预计1-2个月内即可迎接客户工厂审核 [4] * 公司计划于2026年继续推进**泰国与美国**的产能布局，但目前海外工厂投产并非强制性要求 [4] * 需指出，液冷行业在**海外其他区域**正面临产能约束 [3][5] * **技术趋势与行业动态** * 2026年3月16-19日举行的**英伟达GTC大会**是关注重点，需关注：AI芯片与机架的最新技术路线图、**热密度演进趋势**及其对液冷设计方案的影响、**Vera Rubin芯片与NVL72机架的量产时间表**、**LPUs与LPX机架**等新产品配置细节 [3][5] * 随着生成式AI关注度与资本投入增加，预计**液冷技术采纳率将加速提升**，驱动公司数据中心冷却业务强劲增长 [6] * 公司预计其将在**2028年占据全球服务器液冷市场7%的份额**，并于**2030年提升至10%** [6] * **投资观点与风险** * 高盛给予英维克 **“买入”评级**，12个月目标价为**人民币118.6元** [6] * 投资逻辑基于：公司专注于精密温控技术，契合数字经济与碳中和的长期战略；其产品已被国内头部云厂商及电信运营商广泛采用，也是全球储能市场冷却系统的重要供应商；当前估值较覆盖板块平均水平更具吸引力 [5][6] * **下行风险**包括：与核心客户的研发或业务拓展不及预期、液冷领域竞争加剧及利润率承压、储能系统需求增长出现波动、地缘政治变化对全球供应链造成冲击 [6] **其他重要内容** * 公司业务助力关键负载在可控环境中稳定运行，以提升**能源使用效率**并降低总拥有成本 [5] * 纪要中多次出现非正式信息源提示 (如“源头信息加微信 WUXL7713”)，阅读时需注意信息核实 [2][4]

北美缺电新机会 - 北美地区面临缺电问题，为电力运营商和电解铝行业带来新的投资机会 [2] 燃机板块与AI基建 - 燃气轮机板块存在显著的预期差 [2] - 人工智能基础设施建设催生了海外需求新蓝海 [2] 户储需求驱动因素 - 欧洲补贴政策、新兴市场缺电以及美国人工智能需求外溢，共同构成户用储能需求的“三重奏” [2] 算力瓶颈与CPO技术 - 算力发展的“堵点”正从芯片转向通信领域 [2] - 共封装光学技术迎来黄金发展时代 [2] 液冷技术趋势 - 除英伟达外，谷歌也在加速转向液冷技术方案 [2]

行业与公司分析总结 一、 行业概况与核心驱动 * **涉及行业**：数据中心液冷行业，特别是AI计算中心散热解决方案[1] * **核心驱动**：芯片功率密度持续飙升，AI数据中心呈现“高散热”与“高耗电”的“两高”特征，驱动散热技术从风冷向液冷演进[2][29] * **装机量预期**：AI计算中心装机量预计从2024年的约7GW增长至2028年的接近80GW[1][4] * **散热技术演进阶段**： * 第一阶段（2000-2010年）：通过提升设备功率提升性能[2] * 第二阶段（2010-2018年）：通过提升核心数量、采用多核结构提升性能[2] * 第三阶段（2018年至今）：多核边际优势削弱，再次通过提升功率成为提升性能的重要选择，芯片功率密度持续上升[2] 二、 冷却方案分类与主流技术路径 * **主要分类**：分为喷淋式冷却、冷板式冷却和浸没式冷却三大类[5] * **冷板式液冷**： * **应用场景**：当前主流，用于普通高密度数据中心[1][5] * **技术划分**：分为单相方案（冷却液无相变）和双相/相变方案（冷却液发生气化）[7][29] * **覆盖范围**：若仅覆盖CPU、GPU，解热覆盖约60%-80%；“全液冷”方案覆盖更多点位，解热覆盖可接近100%[6] * **关键材料**：冷板硬件（合金）、连接管路（如PTFE）[7] * **浸没式液冷**： * **应用场景**：针对超高密度数据中心，侧重更强散热能力与更高系统集成度[5] * **技术划分**：按冷却过程是否相变，分为单相浸没式冷却和相变浸没式冷却[9] 三、 冷却介质（冷媒）核心观点与比较 1. 冷板式液冷冷媒 * **单相方案主流**：以去离子水为主，因其比热容高、成本与传热能力表现较好[7] * **双相/相变方案主流**：转向使用含氟制冷剂（如R32、R134a），因其低沸点特性在带走热量方面更具优势[1][7] * **含氟制冷剂价格**：R134a、R32价格约为5万-6万元/吨[8] * **相关公司**：昊华科技、巨化股份、三美股份[8] 2. 浸没式液冷冷媒：硅油 vs. 氟化液 * **硅油路线**： * **优势**：成本极低，价格仅为氟化液的约1/8-1/10；耐高温、绝缘性能好、安全环保[1][14][16] * **短板**：流动性不足易导致局部过热；介电常数相对偏高[14] * **改性进展**：通过定向改性，二代产品介电常数可从2.2-2.55降至2.3以下，甚至达1.89，满足头部客户要求[15] * **性能对比**：改性后综合性能可达氟化液约70%[1][16] * **价格**：约10万元/吨[19] * **相关公司**：上游改性聚醚供应商包括皇马科技；硅油生产厂商包括润禾材料[10][31] * **氟化液路线（被视为更偏“终极方案”）**： * **优势**：化学稳定性高、介电常数低、流动性好，冷却效果更均匀[1][14][32] * **核心要求**：低介电常数、低全球变暖潜能值(GWP)、高绝缘性能[11] * **主要类别**：全氟烷烃、全氟烯烃、全氟胺、全氟聚醚(PFPE)[17][32] 3. 氟化液细分品类分析 * **全氟胺/全氟烷烃**： * **优势**：因小分子饱和结构具备高稳定性，冷却性能好[17] * **劣势**：环境危害值高，难降解，末端处理压力大[17][22] * **合成壁垒**：传统电解法存在专利和设备壁垒；国内厂商采用化学合成法替代，产品性能已接近海外头部厂商[18] * **历史价格**：3M核心产品曾达60万-70万元/吨；2021年前价格约为30万-40万元/吨；产能成熟后价格可能回落至该区间[19] * **降本空间**：从半导体刻蚀转向数据中心冷却，参数门槛降低，原材料与工艺存在降本空间，最终取决于使用量与放量节奏[20][21] * **全氟聚醚(PFPE)**： * **定位**：作为可降解替代材料，引入醚键提升可降解能力，但稳定性相较传统材料有所下降[23] * **合成路线**：分为Z型、Y型、K型、D型，K型为主流[23] * **收率水平**：主流厂商收率在50%以上；技术不成熟则可能在40%左右[24] * **成本影响因素**： * 冷却液需分子量小于2,500的产品[25] * 分子量2,500-7,000的部分需通过“剪切”降分子量使用，或提高分子量至7,000以上作为航空高端润滑油消化[25] * 若高分子量产品销路不畅，将抬升冷却液单位成本[25] * 成本受一次合成收率和二次裂解与分离环节收率共同影响[25] * **全氟烯烃（如六氟丙烯二聚体、三聚体）**： * **特征**：引入碳碳双键形成相对更易降解的点位，具备“相对稳定且能够降解”的综合特征[26] * **二聚体**：沸点适中、溶度较高、绝缘性能强[26] * **三聚体**：GWP值相对较低、毒性更小、流动性更强[26] * **氢氟醚**： * **定位**：更适合作为添加组分（如加入全氟聚醚），而非单独作为冷却液使用，因其介电常数较高[27] * **作用**：作为添加剂可抑制全氟聚醚长期使用产生的酸化，改善气泡和流动性问题，提升体系兼容性[28] 4. 其他冷却介质 * **合成烃/合成脂路线**： * **代表产品**：阿尔法烯烃，优势在于粘度较低、热稳定性高、环境危害小[17] * **相关动态**：英特尔有相关专利，埃克森美孚提供产品，中石油推出相关冷却方案[17] * **相关公司**：卫星化学[31] * **碳氢与有机硅油类细分**： * **天然矿物油**：成本最低，但杂质与污染物含量相对更高[12] * **合成烃/合成脂**：杂质低于天然矿物油，但闪点较低有自燃风险[12] * **改性有机硅油**：综合冷却效果与安全性能更优，闪点高，但粘度偏高、流动性不足[12][13] * **价格梯度**：天然矿物油 < 合成烃/合成脂 < 有机硅油 << 氟化液[13] 四、 产业链相关公司汇总 * **冷媒/材料端**： * **含氟制冷剂**：昊华科技、巨化股份、三美股份[8][30] * **氟化液**：新宙邦、巨化股份、华谊集团、永和股份、浙江诺亚（未上市）、天津长芦（未上市）；建议关注八亿时空[10][32] * **硅油及改性**：皇马科技（上游改性聚醚）、润禾材料（硅油生产）[10][31] * **阿尔法烯烃**：卫星化学[31] * **全氟聚醚**：“所有为”（Z型、Y型）；国内厂商以K型与Y型为主[23] * **组件/硬件与集成端**： * **组件/材料**：英维克、东阳光、德邦科技（液态金属）[10][33] * **系统集成**：由服务器厂商与专业温控解决方案厂商完成[10] 五、 其他重要信息与风险提示 * **PUE与可靠性权衡**：制冷系统需兼顾解热能力和改善电能使用效率(PUE)。服务器温度每升高10℃，设备可靠性与寿命会降低50%[2] * **数据中心能效管理结构**：具备从芯片级、服务器级、机柜级、行间级到房间级的多级结构，对应不同冷却需求[4] * **产业迭代风险**：英伟达等芯片厂商新架构（如Ruby Ultra）对冷却方案迭代极快，需重点跟踪氟化液率先导入冷板式体系等颠覆性技术路径变化[1][34]

公司业务与市场地位 - 在国内液冷行业稳居前列，是业内最早从水侧切入液冷的企业之一 [2] - 国内市场覆盖国内头部互联网厂商与IDC建设方，承接多项高标准超算液冷项目，在核心客户供应链中占据重要地位 [2] - 海外市场重点对接海外头部客户，并将电力行业成熟的全球化服务与设计能力复制于算力业务 [2] - 在北美、东南亚、中东等重点区域派驻海外服务团队并设有办事机构，具备稳定高效的全球服务能力 [7] 财务与订单情况 - 2025年上半年，包含数据中心和储能热管理的高功率密度装置热管理业务实现收入1.37亿元，占总营收的32.78% [4] - 电力系统业务毛利率高于算力业务板块，算力液冷毛利率相对偏低主要因行业竞争激烈，注重极致性价比 [3] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额约为14.56亿元，其中直流及数据中心板块金额占比较大 [5] 技术路线与产品布局 - 目前冷板式液冷为行业主流应用方案，浸没式液冷在超高功率密度、极致能效场景具备显著优势 [6] - 公司构建了覆盖冷板式、浸没式等多种技术路线布局 [6] - 公司较早开展微通道液冷技术研究，具备技术储备但暂未产业化，该技术主要用于芯片级散热，对公司现有液冷业务无重大影响 [6] - 公司目前重点发力高技术壁垒领域，如面向新一代AI的大功率液冷、两相冷板式、两相浸没式液冷等方向 [7] 运营与交付 - 特高压产品交付周期一般在1—1.5年 [5] - 常规数据中心液冷系统交付周期为3—6个月，个别大体量项目交付周期更长 [5] - 未来随着算力液冷市场规模扩大、海外业务落地，板块规模效应将显现，运营效率与产线利用率持续优化，有望推动毛利率提升 [3]