港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

月度择时模型表现 - 2025年4月配置模型收益率为-1.66%，优于等比例基准（-2.21%）及中证港股通大消费指数 [1] - 2018年11月至2025年4月策略年化收益率达9.25%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.52，收益回撤比0.31，全面跑赢基准 [1] - 策略在多数年份实现正超额收益，并在基准回撤阶段有效控制下行风险 [1] 动态宏观事件因子策略构建 - 选取中证港股通大消费主题指数，通过经济、通胀、货币、信用四维度20余个宏观指标筛选出5个有效择时因子 [2] - 因子信号规则：当>2/3因子看多时标记为1，<1/3看多时标记为0，中间状态按比例标记 [2] - 大类因子得分直接转化为仓位信号，形成量化择时框架 [2]

金融工程 | 金工定期报告 2025 年 05 月 18 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-因子跟踪周 报：小市值、资产周转率因子表现较好 -20250516》 2025-05-17 2 《金融工程：金融工程-哪些行业进 入高估区域？——估值与基金重仓股配 置监控 2025-05-17》 2025-05-17 3 《金融工程：金融工程-基金持仓与 基准偏离视角下的行业潜在冲击研究》 2025-05-14 金融工程 证券研究报告 量化择时周报：等待缩量 等待缩量 上周周报(20250512)认为：短期市场风险偏好在宏观不确定性和技术形态 的压制下，较难快速提升，建议维持中性仓位。最终 wind 全 A 全周上涨 0.72%。市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 上涨 0.97%，中盘股 中证 500 下跌 0.1%，沪深 300 上涨 1.12%，上证 50 上涨 1.22%;上周中信一 级行业中，表现较强行业包括汽车、非银金融，汽车上涨 2.71%，国防军工、 计算机表现较弱，国防 ...

市场动态 - 上证指数重回3400点，较三月中旬调整10%后恢复至原点 [1] - 银行、券商、保险板块集体上涨推动指数突破3400点 [3] - 银行指数创历史新高，总市值突破10万亿，占中证全指总市值99万亿的10%以上 [9] 公募基金新规影响 - 公募基金业绩考核或将与业绩基准（如沪深300）及投资者收益挂钩 [3] - 机构提前布局沪深300成分股（如金融、公用事业、交通运输、白酒），因新规落地后或引发集中买入 [4][6][9] - 电子半导体（一季度公募持仓最高行业）近期遭抛售，银行（持仓最低行业）显著上涨 [7] - 高盛预计短期资金将持续流向金融等沪深300权重行业 [10][12] 资金行为与策略 - 战术性调仓至金融、内需消费等沪深300关联行业，但属短期行为 [12][13] - 网格交易数据显示券商ETF、保险ETF、红利低波100ETF等沪深300相关品种成交活跃 [16] 行业表现 - 金融板块（银行、券商、保险）领涨，公用事业、交通运输、白酒同步上行 [9] - 电子半导体、微盘股等非权重行业面临资金流出压力 [7][12] 数据指标 - 股债收益差达6.19%，处于87.03%历史百分位，显示股票性价比优势 [17] - 沪深300ETF华夏年内收益13.94%，跑赢同期指数 [17] - 香港证券ETF年内涨幅73.65%，显著高于基准 [18]

市场行情分析 - 上午大盘开盘上涨但收盘略微下跌 仍维持在5星评级 [1] - 沪深300大盘股微涨 小盘股微跌 银行和红利等价值风格上涨 成长风格下跌 [2] - 医药行业整体表现良好 呈现上涨趋势 [2] - 港股科技股出现较大幅度下跌 但前几周累计涨幅较大 当前估值仍处于正常水平 [4][5] - 港股科技股Q1盈利增长表现相对良好 短期波动无需过度担忧 [8] 投资组合策略 - 采用"定期不定额"定投策略 估值越低投入金额越多 可根据资金情况按比例调整 [16] - 提供两种跟车方式：手动跟车可自行选择投资比例 自动跟车可设置自动扣款 [18][19] - 个人养老金定投品种包括中证A500(133元)和中证红利(126元) [21] - 指数增强投顾组合定投金额10863元 主动优选投顾组合12073元 [13] 指数估值数据 - 中证800市盈率14.41 市净率1.63 股息率2.57% ROE11.31% [26] - 沪深300市盈率12.85 市净率1.57 股息率2.86% ROE12.22% [26] - 创业板市盈率29.36 市净率3.71 股息率1.25% ROE12.64% [26] - 红利低波指数市盈率8.20 市净率0.82 股息率6.23% ROE10.01% [26] - 中证红利盈利收益率10.01% 市净率1.00 股息率5.58% [33] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率1.10% 货币基金七日年化中位数1.39% [37] - 中证短融到期收益率1.80% 近1年年化收益2.08% [37] - 10年期国债到期收益率1.67% 近1年年化收益7.11% [37] - 30年期国债到期收益率1.98% 近1年年化收益14.86% [37]

报告导读： "一揽子金融政策"发布，不仅明确政府"锚定经济发展目标"的立场，也进一步 打通股市贴现率下降的通路，继续看好中国 A/H 股市，推荐金融、成长与部分周期。 事件点评：股市贴现率进入向下走廊，继续看好中国 A/H 股市。 5 月 7 日，央行、金融监管总局与证监 会负责人发布一揽子稳市场稳预期的金融政策。政策密集度超出以往；政策力度强与覆盖面宽，包括金融 支持实体经济，也强调稳定资产价格与推动资本市场改革。表明决策层关于"锚定经济社会发展目标"以 及"持续稳定与活跃资本市场"的立场是明确的。应该认识到，中美的竞争是长期性的，由此，中国股市估 值预期的关键"在内不在外"。鲜明的政策立场与得当的政策举措，能够令市场形成连贯的、可预期的政策 前景，并稳定风险前景，形成中国的"确定性优势"，降低股市风险溢价。更为重要的是，积极的金融政策 对推动股市无风险利率降低具有关键影响，意味着投资中国股市的机会成本快速下降，推动增量入市。重 要的转折已经出现，投资者关于中美竞争的严峻性与对决策层扭转形势决心的疑虑消减，这既是风险释放 也是试金石。由此，中国股市的贴现率进入系统性下移的走廊，继续看好中国 A/H 股市。 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、服务类消费、贵金属、交运、大金融（银行、保险、券商）、农产品、食品加工、农业化工、精细化工、稀土磁材、军工航天装备、医药、港股互联网、AH股白电、商用车、锂电、旅游景区、酒店餐饮、文旅、家居、传媒出版 纪要提到的核心观点和论据 - **科技产业布局**：宏观波动下是加速布局科技产业趋势的机会，情绪低迷时布局可抓住未来反弹机会，推荐关注AI、机器人、自动驾驶及恒生科技指数，这些领域贝塔特征强；年度策略主线有AI机器人（含自动驾驶）、新消费及出清方向（港股互联网、AH股白电、商用车、锂电龙头），新增配置农业化工等行业；长期资金适合布局供给端出清行业如港股互联网等[1][3]。 - **2025年重点关注行业**：关注服务类消费龙头及股东回报提升的企业；3月中下旬至5月上旬关注业绩预期上修方向，如贵金属、交运、大金融、农产品和食品加工等，这些行业1 - 3月业绩预期上修，高频中观数据和工业增加值利润指向这些部门，将成3 - 5月市场交易主线[1][5]。 - **资本开支对科技行情的作用**：资本开支是推动科技行情的重要引擎，从过往行情看都以资本开支加速为起点，目前资本开支刚开始不久，未来趋势仍在，需技术进步打开估值空间和资本投入催化行情；今年1 - 2月DeepSeek出现后，政府等部门投入资本开支将推动科技行业发展[6]。 - **对美出口敞口归零影响**：业绩冲击预计在20% - 40%之间，可能造成个股2 - 3个跌停，悲观情绪大部分已计价，不必过度演绎全面衰退，可参考港股计价方式，关注央行政策调整和中美关系缓和[1][7]。 - **五月市场行情及投资方向**：整体市场方向不清晰，四月已交易关税应对等因素，六七月政策预期升温前政策端不受关注，关税冲击波下降；五月可围绕两条线索布局，一是中美关系缓和带来部分出口链反弹，特别是对美科技类产品，二是全年推荐的科技主线，包括AI机器人、自动驾驶、新消费及白马变红马的个股龙头[8]。 - **年度策略**：年度策略无变化，有三条主线，AI机器人（含自动驾驶）是主线中的主线，新消费趋势不变，出清方向包括港股互联网等；新增农业化工等配置；补充白马变红马需具备自由现金流等条件，范围缩小到部分消费类股票[9][10]。 - **关税冲击应对策略**：分为三个阶段，第一阶段逆势而行，参考2018年经验，采用自主可控和扩内需预期强跑等策略；第二阶段柳暗花明，计算出口敞口归零业绩冲击，参考港股计价，关注央行政策调整预期；第三阶段不变应万变，发展自主可控方向，如半导体芯片等领域及AI等领域[2]。 其他重要但是可能被忽略的内容 新消费是重要主线但标的池较浅；补充的白马变红马股票需具备自由现金流、有股息和回购条件，范围缩小到旅游景区、酒店餐饮等消费类股票[4][10]。

投资策略 - 中期视角下哑铃型策略仍将有效 [1] - 短期指数层面风险可控可适度进取把握结构性机会 [1] 行业配置建议 - 低波红利适度止盈 [1] - 增配政策支持意愿强、财报验证景气相对占优、有积极边际催化的TMT及内需消费 [1] TMT细分领域 - 重点关注需求能见度较高的云计算链 [1] 内需消费细分领域 - 重点关注港股服务消费 [1] - 关注A股中周转率及利润率改善的高性价比品种如乳品、调味品等 [1]

市场行情 - 大盘微涨微跌，波动不大，收盘维持在5.1星级 [1] - 大盘股波动较小，小盘股上涨，医疗和科技行业表现强势 [2] - 医药行业龙头公司财报显示盈利增长恢复，带动医药医疗板块走强 [2] - 港股微涨，科技股领涨，4月初大跌后重回低估，但距离正常估值较近 [3] 市场历史表现 - 市场进入震荡期，连续两周波动较小 [4] - 历史上仅7%的时间市场大幅上涨，但贡献了大多数回报 [4][5] 五一假期安排 - 本周二周三正常交易，周三15点后进入假期，基金暂停交易 [7][9] - 假期期间基金申购赎回需等待假期后成交 [10] 定投实盘 - 2025年4月29日定投方案：指数增强投顾组合11579元，主动优选投顾组合12878元 [12] - 采用“定期不定额”策略，估值越低投入越多，资金较少可按10%比例投资 [16] - 提供手动跟车和自动跟车两种方式 [18][20] 个人养老金定投 - 2025年4月29日定投方案：中证A500基金143元，中证红利基金128元 [21] 指数估值数据 - 中证800市盈率13.94，市净率1.61，股息率2.66% [25] - 沪深300市盈率12.44，市净率1.54，股息率2.96% [25] - 创业板市盈率27.86，市净率3.51，股息率1.35% [25] - 中证红利市盈率9.87，市净率1.01，股息率5.81% [25] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率1.10%，货币基金七日年化中位数1.42% [32] - 10年期国债到期收益率1.68%，近1年年化收益7.57% [32] - 30年期国债到期收益率1.93%，近1年年化收益16.84% [32] 投资者分享 - 指数基金定投强调纪律性，长期坚持是关键 [26]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘低开高走，整体上涨，截止到收盘，还在4.9星。 大盘股微涨，小盘股微跌，波动不大。 医药、消费行业领涨。 也可以参考它们的估值。 港股经过前几天的回调，这两天反弹。 港股科技股领涨。 最近港股也有一些波动，螺丝钉也收集了大家比较关注的常见问题。 1. 港股科技、恒生科技有啥区别？ 两者都是港股科技类指数。 港股科技，中证指数公司编制，50只成分股，平均市值规模更小，弹性更大一些。 恒生科技，恒生指数公司编制，30只成分股，平均市值规模更大。 两者很相似，大多数股票也重合。 区别在于，港股科技多了一些医药科技股。类似恒生科技+恒生医疗的效果。 其他一些指数，例如中概互联网相关的一些指数，跟这两个指数也很重合。 2. 港股科技、恒生科技估值如何？能投资吗？ 过去3年，大多数时间里，它们都在低估。 在今年前段时间大幅上涨后，回到了正常估值。 可以参考估值表里港股科技指数的估值。 最好等回到低估后投资。 3. 短期会有波动吗？ 港股的上涨，通常是进三退一或者进二退一。 例如过去1年，港股出现过3波上涨。 （1）第一波，去年2月初5.9星，到去年5月份。 恒生指数上涨32 ...