行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管美国1月非农数据超预期导致降息预期回落，且美伊谈判取得进展短期压制避险需求，但“央行购金+美元信用弱化”的长期主线难以扭转，继续坚定看好金价上行 [2] - 白银价格可能依然走弱，因光伏需求承压导致银浆成本占比飙升，未来贱金属化是趋势 [2] - 工业金属方面，受美国非农数据超预期及国内春节假期需求季节性转淡影响，价格呈现震荡格局 [8] - 能源金属方面，行业短缺格局明确，看好节后需求恢复推动锂钴价格上涨；印尼2026年镍矿配额政策落地，镍价有望继续上行 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/09-02/13），SW有色指数上涨1.67%，跑赢上证综指（0.41%）和沪深300指数（0.36%），贵金属COMEX黄金上涨1.51%，COMEX白银下跌0.33% [8] - 工业金属LME价格普遍下跌：铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为-0.63%、-0.98%、-1.20%、+0.33%、-1.39%、-0.65% [8][14] - 工业金属LME库存表现分化：铝库存减少1.92%至48.16万吨，铜库存增加11.24%至20.39万吨，锌库存减少5.00%至10.22万吨，铅库存微降0.09%，镍库存增加0.63%，锡库存增加5.01% [8][14][16] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬坡，但2月自然日较少导致产量环比下滑；需求端因春节假期及铝价高位而边际走弱，铝加工企业开工率周度环比下降5.1个百分点至52.8%，铝锭社会库存周度累库3.5万吨 [8][26]；预计春节后沪铝将维持弱势震荡，运行区间在22800-24000元/吨 [26] - **铜**：宏观层面，美国非农数据强劲导致降息预期降温，美元反弹，压制铜价；基本面因春节临近，现货市场冷清，下游备货基本结束，采购情绪平淡 [8][45]；矿端扰动仍在，但短期难以形成实质减产支撑 [45] - **锌**：伦锌受海外LME库存持续去化支撑，但美国强劲非农数据削减降息押注，最终周度收跌；沪锌受国内基本面消费端季节性淡季及社会库存持续累增影响，支撑减弱，周度收跌1.04%至24195元/吨 [53][56] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅周度收于1975美元/吨，上涨0.5%；沪铅主力合约收于16700元/吨，上涨0.72% [61] - **锡**：沪锡市场受AI产业预期变化引发的宏观情绪波动影响，呈现震荡下行趋势；现货市场因春节假期临近已基本停滞，成交极为清淡 [64] - **镍**：不锈钢市场进入假期模式，期货盘面窄幅震荡；宏观上美国强劲非农数据降低短期降息概率；基本面社会库存季节性累积，本周增加2.59万吨至89.45万吨，市场对节后旺季预期乐观 [64][65] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 报告期内，国内黄金均价下跌0.83%至1101.52元/克，白银均价下跌15.37%至21550元/千克 [74]；美元走强、地缘局势缓和及市场抛售打压了贵金属价格 [74]；长期仍看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴市场原料供应结构性偏紧格局未变；硫酸钴市场因春节临近供应收紧、可流通货源趋紧，节后价格或重拾上行态势 [96][97] - **锂**：碳酸锂现货价格震荡上行，SMM电池级碳酸锂均价全周累计上涨7000元/吨；但临近春节，现货市场成交日渐清淡 [112]；氢氧化锂价格区间震荡，磷酸铁锂价格受碳酸锂带动上涨约2000元/吨 [113] 3.3 其他小金属 - 报告列出了多种小金属的周度价格变动，例如：钨精矿价格上涨5.90%，钽铁矿价格上涨9.92%，镨钕氧化物价格上涨12.21% [16][17] 4 稀土 - 稀土价格整体呈现上涨态势，但受春节假期影响，下游采购活动基本停滞，市场交投氛围冷清 [151] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告提供了14家重点公司的盈利预测与估值，所有公司均获“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为19倍，山东黄金2025年预测PE为32倍 [3]

市场整体表现 - 上证指数午后突发跳水，从午间高点约4167点（涨幅约1.2%）回落，最终收于4147点左右，午后跳水幅度约0.8%，但全天仍收涨0.72% [1] - 深证成指全天收涨1.29%，创业板指收涨1.4% [1] - 全市场个股涨多跌少，3575家上涨，1557家下跌，成交量达2.45万亿元，较前一交易日放大 [1] - 主力资金流向午后逆转，从午间净流入约50亿元转为全天净流出177亿元，其中沪市净流出额达151亿元 [1] 板块与行业表现 - 能源金属板块全天走势强势，各类金属均有亮眼表现 [2] - 海运板块受益于海运价格上行，迎来上涨 [2] - 地产板块受上海“沪七条”新政提振，钢铁、水泥、建材、地产服务及地产开发等相关板块均迎来明显反弹 [2] - 银行板块成为压制大盘的主要力量，收跌0.44% [2] - 保险板块尾盘勉强走平，证券板块表现相对坚挺但内部分化显著 [2] - AI应用与机器人板块延续低迷走势 [2] 港股市场表现 - 恒生指数高开震荡，最终收涨0.66% [2] - 恒生科技指数高开低走，收盘下跌约0.16% [2] - 南向资金净流出超50亿港元，成为港股砸盘的主要力量 [2] - 港股成交量持续低迷，恒生指数成交额仅2367亿港元 [3] - 恒生科技指数走弱受美国降息预期推迟制约外资流入，以及2025年IPO大跃进造成资金分流影响 [3] 重点公司股价异动 - 午后开盘出现集体砸盘，招商银行、华泰证券、中国人寿、中石油、中国移动等权重股瞬间跳水，逆转指数上行态势 [1] - 港股科技股中，腾讯控股、阿里巴巴均高开低走，百度午后翻绿并持续下行，小米也呈现回落态势，压制恒生科技指数 [2]

A股市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.72%收报4147.23点，深证成指涨1.29%收报14475.87点，创业板指涨1.41%收报3354.82点 [3] - 沪深京三市成交额达到24812亿元，较昨日放量2628亿元 [3] - 全市场个股上涨3575家，下跌1557家，成交量达2.45万亿元 [4] 盘面异动与资金流向 - 午后市场突发变脸，“YYDS”板块出现集体砸盘，招商银行、华泰证券、中国人寿、中石油、中国移动等权重股瞬间跳水，导致指数上行态势逆转 [4] - 上证指数午后从约4167点的高点跳水，幅度达0.8%左右，最终收于4147点左右 [4] - 主力资金流向午后发生逆转，从午间净流入约50亿元转为全天净流出177亿元，其中沪市净流出额达151亿元 [5] - 低估值、绩优、低位板块成为主力调控指数的工具 [5] 行业与板块表现 - 能源金属板块全天走势强势，各类金属均有亮眼表现 [6] - 海运板块受益于海运价格上行而上涨 [6] - 地产板块受上海发布“沪七条”新政提振，政策进一步松绑，带动钢铁、水泥、建材、地产服务及地产开发板块明显反弹 [6] - 银行板块收跌0.44%，成为压制大盘的主要力量 [6] - 保险板块尾盘勉强走平，证券板块表现相对坚挺但内部分化显著 [6] - AI应用与机器人板块延续低迷走势 [6] 港股市场表现 - 恒生指数高开震荡，最终收涨0.66% [6] - 恒生科技指数高开低走，收盘下跌约0.16% [6] - 南向资金净流出超50亿元，成为港股砸盘的主要力量 [6] - 港股成交量低迷，恒生指数成交额仅2367亿港元 [7] - 恒生科技指数走弱受美国降息预期推迟及2025年IPO大跃进造成的资金分流效应压制 [7] - 板块核心指标股如腾讯控股、阿里巴巴高开低走，百度午后翻绿下行，小米呈现回落态势 [6]

A股市场整体表现 - 2025年2月25日，A股三大指数全天强势，上证综指收于4147.23点，上涨0.72%，成交额10859.70亿元；深证成指收于14475.87点，上涨1.29%，成交额13765.78亿元；创业板指收于3354.82点，上涨1.41%，成交额6222.33亿元 [1] 领涨板块分析 - 小金属板块涨幅居首，上涨6.16%，总成交额750.20亿元，资金净流入65.66亿元，板块内26家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 能源金属板块涨幅显著，上涨5.37%，总成交额252.28亿元，资金净流入27.79亿元，板块内13家公司全部上涨 [1][2] - 钢铁板块表现强势，上涨4.18%，总成交额300.41亿元，资金净流入30.98亿元，板块内41家公司上涨 [1][2] - 电子化学品板块上涨3.42%，总成交额332.54亿元，资金净流入17.56亿元 [1][2] - 工业金属板块上涨3.31%，总成交额805.87亿元，资金净流入35.72亿元，板块内57家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 元件板块上涨3.16%，总成交额827.62亿元，录得最高板块资金净流入74.55亿元，板块内54家公司上涨 [2] - 金属新材料板块上涨3.05%，总成交额184.46亿元，资金净流入27.22亿元 [2] - 电池板块上涨2.70%，总成交额748.72亿元，资金净流入72.34亿元 [2] - 房地产板块上涨2.47%，总成交额231.30亿元，资金净流入23.82亿元，板块内83家公司上涨，7家下跌 [2] 领跌板块分析 - 影视院线板块跌幅最大，下跌1.47%，总成交额196.38亿元，资金净流出15.39亿元 [1][2] - 通信服务板块下跌0.58%，总成交额323.00亿元，资金净流出21.00亿元，板块内13家公司上涨，30家下跌 [1][2] - 黑色家电板块下跌0.54%，总成交额33.82亿元，资金净流出2.57亿元 [1][2] - 银行板块下跌0.44%，总成交额260.42亿元，录得最高板块资金净流出45.70亿元，板块内8家公司上涨，31家下跌 [1][2] - 游戏板块下跌0.33%，总成交额207.26亿元，资金净流出28.49亿元 [1][2] - 通信设备板块下跌0.24%，但总成交额高达1099.77亿元，资金净流出67.93亿元，为所有板块中净流出额最高 [2]

市场整体表现 - 上午A股主要指数全线上涨 上证指数上涨1.20%至4166.72点 深证成指上涨1.47%至14501.50点 创业板指上涨1.43%至3355.66点 科创综指上涨0.77%至1812.09点 万得全A上涨1.28% 北证50上涨0.28% [1][2] - 市场主要交易逻辑为电子元器件和周期品涨价 周期股表现尤为强劲并掀起涨停潮 [1] 化工板块 - 化工板块大涨 磷化工板块指数上涨5.50%至3470.56点 [2][3] - 磷化工个股表现突出 川金诺涨停20.01% 流通市值81亿 清水源涨停19.97% 流通市值33.4亿 [3] - 其他化工个股亦表现强势 川发龙蟒涨停10.03% 石大胜华涨停10.01%流通市值789亿 金浦钛业涨停9.97%流通市值33.7亿 澄星股份涨停9.97% 六国化工涨停9.96% [4] - 染料产品价格上调 浙江龙盛分散黑报价近期累计上涨5000元/吨 闰土股份分散黑价格近期每吨累计上涨约5000元 [4] - 行业基本面支撑涨价逻辑 2025年三季度化工板块在建工程已连续三个季度同比下滑 资本开支增速显著放缓 供给端压力下降 全球需求逐步改善 多数子行业开工率维持在80%以上 库存偏低 需求改善后价格弹性大 [5] - 油价上涨带动化工品涨价预期 板块估值修复呈现轮动扩散特征 优先修复品种特征包括具备成本优势 供应受限且出口增加 全球产能出清后供需紧平衡 与新质生产力紧密相关 [5] 有色金属板块 - 有色金属板块大涨 涵盖小金属 能源金属 工业金属等子板块 [5] - 多只有色金属个股涨停 华锡有色涨停10.01% 云南锗业涨停10.01% 安宁股份涨停10.01%流通市值153亿 中稀有色涨停10.00%流通市值322亿 锡业股份涨停10.00% 章源钨业涨停10.00%流通市值401亿 北方稀土涨停9.99%流通市值2185亿 [6] - 碳酸锂期货价格继续上涨 主要受商品宏观情绪回暖和基本面偏强支撑 春节假期贵金属强势反弹带动市场情绪 基本面受低库存支撑 3月锂盐厂陆续复工 下游电芯生产火热 产业链供需两旺 [7] - 钨产品价格上调 章源钨业2026年2月下半月长单采购报价较上半月明显上调 55%黑钨精矿报价73万元/标吨 55%白钨精矿报价72.9万元/标吨 仲钨酸铵报价107万元/吨 [7] 港口航运板块 - 港口航运板块指数上涨3.17%至1295.85点 [8] - 板块内个股普涨 中远海能涨停10.03%流通市值713亿 招商轮船涨停9.99%流通市值1191亿 中远海发涨停9.89%流通市值293亿 招商南油上涨7.71%流通市值196亿 安通控股上涨5.54% 辽港股份上涨5.45% [8][9] - 油运市场租金延续上行趋势 中东至中国航线期租等值收益上涨6150美元至157358美元/天 创2020年4月28日以来新高 [9] - VLCC运价强势表现由基本面 供给侧重构和地缘变局三重趋势性因素推动 本轮高度与持续性有望持续超预期 [9]

年报预告景气行业筛选 - 基于2025年2月21日数据，年报预告景气行业主要分布于新能源、医药及科技三大板块[1] - 新能源景气行业包括能源金属与电池，医药景气行业包括医疗服务与中药，科技景气行业包括元件、其他电子及游戏[1][12] 景气行业核心数据与个股 - 能源金属行业业绩高增个股占比达90.3%，平均业绩增速为506.8%，重点超预期个股为华友钴业[13] - 电池行业业绩高增个股占比为84.7%，平均业绩增速为269.0%，重点超预期个股为璞泰来、先惠技术[1][13][21] - 医疗服务行业业绩高增个股占比为80.0%，平均业绩增速为166.6%，重点超预期个股为药明康德、昭衍新药[1][13][26] - 中药行业业绩高增个股占比为79.0%，平均业绩增速为65.6%，重点超预期个股包括华润三九、以岭药业、华润江中[2][13][30] - 元件行业业绩高增个股占比为92.4%，平均业绩增速为133.4%，重点超预期个股为方正科技[2][13][34] - 其他电子行业业绩高增个股占比为88.2%，平均业绩增速为91.5%，重点超预期个股为中熔电气[2][13] - 游戏行业业绩高增个股占比为82.0%，平均业绩增速为234.9%，重点超预期个股包括世纪华通、吉比特[2][13] 近期市场表现 - 2月13日当周A股震荡微涨，科技TMT行业领涨，计算机、电子、传媒周涨幅分别为4.35%、3.52%和3.51%[3][5] - 同期全球权益市场多数上涨，韩国KOSPI、台湾证交所、日经225指数领涨，涨幅分别为8.21%、5.74%和4.96%[6] 大类资产与政策动态 - 2月13日当周全球大类资产微跌0.01%，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-0.44%、0.95%、-1.15%和0.28%[7] - 国内1月核心CPI持续改善，PPI同比降幅收窄；美国1月非农就业增加13万人超预期，CPI低于预期[7]

金属行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为金属行业，涵盖贵金属、工业金属、能源与战略金属、钢铁等多个细分领域[1] * 纪要形式为行业研究电话会议记录，包含市场回顾、前景展望及具体投资标的推荐[1] 二、 贵金属市场 核心观点与逻辑 * 贵金属中长期投资逻辑未变，央行购金、去美元化及地缘风险是主要支撑因素[1][3] * 中国央行已连续15个月增持黄金，2025年全球央行总计增持约683吨[1][3] * ETF和基金投资增加也推动了贵金属价格走高[4] * 2026年贵金属价格预计向上波动，但幅度小于2025年[1][7] 近期市场表现与影响因素 * 春节期间贵金属市场表现出色，黄金价格突破5,100元/克，伦敦白银价格突破85美元/盎司[2] * 反弹主要受美伊地缘政治紧张局势及美国经济数据推动，美国GDP略低于预期，PCE物价指数略高于预期，呈现滞胀迹象[2] * 黄金价格已稳站5,000美元/盎司，并有望稳站5,100美元/盎司[3][10] 政策与外部环境影响 * 美国最高法院裁定前总统对全球征收的关税无效，但前期已征关税是否返还细节未明[7] * 美国总统根据1974年贸易法第122条宣布对其他国家出口到美国的商品加征10%关税，并迅速调整至15%[7] * 美联储1月29日会议纪要释放强烈鹰派信号，政策制定者对降息持谨慎态度[8] * 美国经济状况不完全支持不降息，这种不确定性将继续影响市场预期[8] * 伊朗等地缘政治紧张局势上升，但持续对话仍在进行，暂未对贵金属价格造成重大影响[9] 投资标的 * 黄金股票估值仍低，山金国际和中金黄金值得布局[3][10] * 白银与AI产业联系紧密，需求预计增加，推荐盛达资源和锌冶炼[3][10] 三、 工业金属市场 核心观点与逻辑 * 工业金属需求结构正发生变化，从传统需求（如电力和地产）转向电力基础设施翻新、新能源渗透率攀升及AI驱动的数据中心增长[1][5] * 供应端面临刚性约束：高品位矿山自然衰减、地缘风险干扰生产稳定性、勘探投入不足[5] * 未来两到三年内，没有大规模资本开支和产能投放，上行周期尚未结束[5] * 目前铜铝估值在10倍左右，非常具有吸引力[5] 铜市场 * 春节前半段，受美国最高法院裁定影响美元走弱，铜价反弹[13] * 2月20日当周，LME铜价上涨0.64%，达到12,900多美元[13] * 下游需求方面，电网、汽车新能源是主要支撑力量，相关线缆和漆包线订单较好[13] * 家电行业出现分化，中小型企业受终端提前放假影响较大[13] * 地产政策利好，但传导到上游原材料需求仍需时间[13] * 加工企业原料库存处于低位[13] * LME和COMEX库存持续累积，但春节期间累积速度放缓，期货市场维持较大的contango结构（远期升水）[13] * 全球战略储备推动下，精炼铜进口关税可能增加，对铜价有利好支撑[14] * 国内宏观环境偏好，一月份社融数据创历史新高，有利于铜价[14] * 中长期看，中美均有战略储备考量，AI带来广阔需求前景，供给端刚性约束，供需格局持续偏紧[14] * 推荐标的：金诚信、洛阳钼业、紫金矿业、金信资源[14] 锡市场 * 2月13日至23日期间，伦锡期货价格在46,500至47,500美元区间震荡上行[15] * 短期看，东南亚尤其印尼与缅甸的供给收缩格局难以快速缓解，加之全球宏观流动性宽松预期，为锡价提供向上支撑[15] * 长期看，随着AI及新能源产业快速扩张，对锡的需求预计将结构性增长，锡价中枢将持续上移[15] * 推荐标的：锡业股份、华锡有色、金新路、兴业银锡[15] 铝市场 * 春节假期外盘铝价先跌后涨，从2月13日3,090.5点上涨至23日3,104点，上涨0.4%[18] * 核心波动原因在于英国金融时报报道特朗普准备取消钢铁与铝关税，引发恐慌性下跌[18] * 即便取消关税，美国铝现货深水应下降，中国出口反而获益，此次调整为板块错杀[18] * 美国取消芬太尼对等关税但加征232条款10%-15%关税，对于铝制品出口存在不确定性[18] * 从基本面看，行业开工率下降5个百分点至52.8%，主要受工业型材影响[18] * 春节前一周国内电解铝库存增至89.2万吨，同比去年同期提升36万吨，高点预计达120-130万吨，将对价格产生压力[18] * 考虑到3-4月旺季来临，以及光伏、电池出口退税政策调整引发抢出口窗口期，下游订单释放将支撑开工率回升[18] * 中长期看，降息周期、地缘政治催化及边际扰动将为铝价提供有力支撑，全年供需偏紧格局持续[18] * 推荐标的：中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中孚股份、神火股份[19] * 量增标的：创新实业、南山铝业、华通线缆[19] 钨市场 * 春节前半段海外钨市场由欧洲领涨[16] * 欧洲市场供应预期收紧以及成本驱动使得钨原料与废料价格全线上涨，其中APT报价达到1,800美元/吨度，上涨13.56%，废物钻头涨幅12.5%[16][17] * 在外盘带动下节后钨相关产品可能延续涨势[17] * 推荐标的：中物高新、嘉兴国际资源、厦门物业[17] 四、 能源与战略金属市场 核心观点 * 能源金属（锂、钴、镍）及战略金属（稀土、钨、铀）中长期逻辑稳固[1][6] * 短期内虽经历价格回调，但随着基本面回归，仍有较强上涨潜力[6] 锂市场 * 碳酸锂近期库存减少，下游需求旺盛，前景乐观[1][6] * 春节前库存数据良好，在产量略微下降背景下库存大幅减少[11] * 预计2月底至3月期间需求复苏速度将超过供给增长速度，基本面强劲支持锂价震荡偏强[11] * 目前锂价已稳站15万左右[11] 钴市场 * 钴受益于单一经济体配额限制及供应限制，具备良好前景[1][6] * 尽管消费电子需求疲软，但钴供应集中度高，只要供给端稳定，价格就不会出现明显回调[12] 镍市场 * 镍受益于配额和供应限制[1][6] * 印尼政府严格管控镍矿配额，使得今年镍供给趋紧[11] * 从两到三年的维度看，在印尼政府管控下供需平衡甚至短缺预期增强[11] * 无论是镍商品还是相关股票，都需要重新评估其价值，例如华友钴业值得关注[11][12] 稀土市场 价格情况 * 截至2026年2月13日，轻稀土氧化钕价格已升至85万元/吨，同比上升9.25万元，涨幅约为12%[20] * 氧化镨钕在春节前仍保持上升趋势[20] * 中稀土方面，氧化镝和氧化铽价格分别为147.5万元和642.5万元，同比上涨7.5万元和25万元，涨幅在4%到5%之间[20] * 自2024年低位30万元左右开始，氧化钕价格已累计上涨至85万元左右，上涨幅度达到2.5倍[20] * 重稀土如氧化镝和氧化铽价格呈现下降或震荡趋势，氧化锑从2024年高位250万降至当前130万左右，降幅约15%；氧化特从740万降至600万左右，降幅约20%[20] 价格分化原因 * 需求端差异：轻稀土主要应用于新能源汽车、风电、家电及新兴领域如人形机器人，需求持续增长；重稀土主要用于高端磁体，下游需求相对受限，且企业研发低重或无重系统，需求偏弱[21] * 供需格局不同：轻稀土供需紧张，而中重稀土则处于供大于求状态[21] * 自2025年以来，中国限制重稀土出口推升了国外价格，但国内市场承压[21] 供给端变化 * 未来几年基础供给将继续受到严格控制[23] * 从2024年起，中国对开采及冶炼分离配额增速明显下降，从21-23年的超过20%降至24年的6%左右（开采）和4%左右（冶炼）[23] * 预计未来配额增速将维持较低水平[23] * 国内开采或进口矿都必须纳入统一总量控制体系，通过进口矿生产的灰色产量将受到更严格管理[23] * 海外方面，美国、澳大利亚等国虽在建设产业链，但与中国相比仍存在较大差距，短期内海外产能扩张不会对全球供应产生显著冲击[23] 需求端变化 * 新能源汽车、风电等传统领域稳定增长，2026年增速可能放缓但整体仍保持增长[24] * 新兴领域如机器人和低空经济具有较大增长潜力，将成为未来主要增长极[24] 市场预期与投资建议 * 受益于刚性供给限制及稳健需求支撑，特别是在工业机器人、人形机器人等新兴领域带动下，整体市场趋紧态势明显[25] * 预计总体价格中枢将进一步上升[25][27] * 中国将在全球供应链中继续占据主导地位[25] * 2025年四季度以来，出口企业月度出口情况基本恢复至2025年4月份出口管制严格阶段之前的相对正常水平，预计2026年出口形势不必过于担心[26] * 建议持续关注稀土板块布局机会，重点推荐具备竞争优势的龙头标的，如中稀有色（广晟有色）、金力永磁、北方稀土和审核资源等[27] 铀市场 市场表现 * 现货天然铀价格波动较大，截至2月19日达到89美元/磅，自2月初最低85美元/磅逐步企稳并重回上涨趋势[28] * 1月份现货天然铀价格为81美元/磅，今年以来涨幅为9%[28] * 长协价格持续走高，目前1月份最新长协价格为89美元/磅，为2011年以来新高[28] * 目前现货与长协价格基本一致[28] 未来走势判断 * 天然铀价格大概率将处于温和上涨态势[29] * 长期看，铀供给相对刚性，需求主要跟随核电发展[29] * 未来两到三年，中国国内核电将进入并网高峰期，供需缺口长期存在[29] 投资标的 * 推荐中国油业，公司战略地位明确，即扩产保供[30] * 目前国内对铀需求较大，但本土供给率不到20%[30] * 预计2030年国内核电需求将翻倍增长，对铀资源需求巨大[30] * 公司近期收购了纳米比亚Entangle铀矿项目42.75%的权益，该矿资源量8万吨金属铝、储量2.3万吨金属锌，达产后每年可贡献约800吨天然油产品，对应每年3-4亿元业绩贡献，但可能要到2028或2029年才能贡献收入[30] 五、 钢铁行业 行业现状 * 钢铁行业经历过去4-5年的下行周期，板块一直处于亏损状态，不少企业进入减产甚至停产周期[1][7] * 2025年钢铁行业总利润约70亿元、市盈率112倍[1][32] 近期数据与新闻 * 周度数据显示唐山钢坯库存环比增长70%，达到220万吨，为历史最高值[31] * 社会钢材库存同比增加9%，其中建材增加7%、板材增加11%[31] * 五大品种钢材周产量805万吨，同比基本持平[31] * 中国冷轧薄板在巴西被征收320-640美元反倾销税，但影响不大，因为去年对巴西冷轧类产品出口仅20万吨左右[31] * 春节期间欧洲钢价小幅上涨，新加坡铁矿石期货微跌1%[31] 未来展望 * 需关注供给侧政策能否落地，以及传统地产相关政策支持力度[7] * 春季开工后，对钢铁行业需求持乐观态度[7] * 国家一直提倡反内卷政策，有望在供给端发力[32] * 在政策支持下，相信即使自然运行困难，也会通过政策干预改善局面[32] * 目前宝钢、南钢、中信、华菱等头部公司的估值不高，总体板块估值也偏低，认为仍有上升空间[32] * 建议关注业绩较好的股票，如上述几家公司[32]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 会议主题为节后金属与煤炭行情展望，由长江证券金属煤炭团队组织 [1] * 覆盖的行业板块包括：**贵金属**（黄金、白银）、**工业金属**（铜、铝、锡、镍、钴）、**能源金属**（碳酸锂、镍、钴）、**战略金属**（稀土、钨、钽）、**钢铁**及上游原料（铁矿石）、**煤炭**（动力煤、焦煤） [1][7][13][20][30] * 提及的海外公司包括：纽蒙特（Newmont，黄金矿业公司） [6] * 提及的A股上市公司（包括但不限于）：锡业股份、华锡有色、方大特钢、中润资源、华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、多氟多（推断）、锡业股份（再次提及）、锡业股份（推断）、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源、电投能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份 [23][24][28][34][36] * 提及的港股/海外上市标的包括：中国神华(H)、中煤能源(H)、兖矿能源(H)、力量发展、中国秦发、兖煤澳大利亚、印度煤炭、阿达罗能源、布米资源（推断） [32][33][34] 二、 贵金属（黄金、白银）核心观点与论据 核心观点 * 贵金属（以黄金为代表）正处于“震荡上行”的周期性格局中，未来2-3年大概率维持此形态 [3] * 1月下旬至2月上旬金价在**4600-4700**区间已构筑坚实底部，未来1-2个月将在**4800-5500**间宽幅震荡，等待催化 [3] * 当前是估值从极端谨慎转向中性乐观的增配时机，建议在震荡期底部增配 [5][6] 关键论据与催化剂 * **近期驱动（假期期间）**： * **避险情绪升温**：特朗普与最高法院的司法战及后续基于1974年贸易法第122条征收的**10%** 全球关税（有效期**150天**），导致美元和美债利率走弱，催生避险需求 [1] * **类滞胀担忧**：美国四季度GDP修正值仅为**1.4%**，远低于**3%** 的预期和Q3的**4.4%**；同时核心PCE物价同比上涨**3%**，高于联储**2%** 目标，形成经济下行与通胀高企的组合 [2] * 在上述因素下，黄金价格再度站上**5000-5100**，白银站上**85** [2] * **未来展望与催化剂**： * **贸易冲突线**：特朗普签署的关税**150天**窗口期覆盖整个一季度，3月美国与核心贸易伙伴的拉锯战将短期剧烈影响金价 [4] * **降息路径线**：3月17-18日的联储会议是重要观察点，若释放更明确的年内**两次甚至更多**降息路径，金价有望突破**5500**箱体上沿 [4] * **行业与市场动态**： * 对贵金属行情的认知正从短周期（3年）向中周期（5-10年）切换 [5] * 海外龙头纽蒙特Q4财报超预期，每股收益达**2.52美元**，超出预期的**2.03美元**，同比增长约**60%** [6] * A股龙头公司年报大概率有超预期可能，3-4月年报季是板块较好配置窗口 [6] 三、 工业金属（铜、铝等）核心观点与论据 核心观点 * 节后工业金属（以铜、铝为代表）商品价格大概率呈“易涨难跌”格局 [10] * 板块股票在二季度值得重点关注，建议以加重仓位的形式关注 [11][12] 关键论据与催化剂 * **近期表现**：假期期间铜铝商品价格微涨，源于节前下跌的情绪修复及假期事件影响 [7] * **短期因素（关税扰动）**： * 美国对**2027年**开始进口的铜加征关税预期，导致美国囤积铜库存 [8] * 当前呈现全球铜库存与价格同步上行的态势，关税情绪在**6月30日**最终确定前更多是催化和利好，不会造成重大负向冲击 [8][9] * **中期核心催化（降息）**： * 降息是未来一两年工业金属走势的核心催化因素，大概率延续原路径 [9] * **5月份**联储主席换届后，降息步伐可能比预期更快 [10] * **长期趋势性因素**： * 逆全球化、科技发展货币化、双碳等趋势在过去5年推动商品上行，未来仍将长期维持，利好铜、铝等资源品价格中枢 [10] * **股票端利好因素**： * 商品易涨难跌的格局 [11] * 年初/上半年保险类等中长期资金有流入倾向 [11] * **三、四月份**集中的年报和一季报披露，对商品价格强势的工业金属构成利好 [11] * **其他品种**：锡、镍等品种在相同环境下可能弹性更大 [12] 四、 能源金属（锂、镍、钴）与战略金属核心观点与论据 核心观点 * 春节后二季度是能源金属全年超额收益明显、实际配置较好的时间窗口 [13] * 随着商品价格反弹及下游开工旺季来临，权益端已调整至估值性价比极高的状态，建议重点关注**3月份**以来碳酸锂板块的配置窗口 [13][14] * 中国定价的战略金属（稀土、钨）是金属板块中最有望享受高估值溢价的细分领域，建议继续强配 [17][19] 关键论据 * **碳酸锂**： * **现状**：节前商品价格强势但权益端低迷，已反映负面因素；价格调整后已开启强势反弹 [13] * **展望**：价格刺激下游买货意愿，春节后进入开工旺季，补库意愿与采购情绪将水涨船高 [14] * **基本面**：今年行业供需确定性高。供应偏紧，且国内龙头复产预期推迟及海外地缘政治加大供给压力；需求端预计动力电池增长**15%**，储能增长**50%** 甚至以上 [15] * **镍**： * 印尼政府的政策配合强化了行业供需格局改善预期，可能演绎类似去年钴的行情 [16] * 在资源保护主义背景下，供应集中国家的政策扰动会引发价格强势上涨 [16] * 镍的权益端企业盈利弹性远大于商品价格弹性 [16] * **战略金属（钨、稀土）**： * **钨**：去年以来价格涨幅超预期，未来两年供需处于“无解”的紧缺状态，是板块内排序靠前的品种；头部公司有资产注入及资源自给率提升逻辑，盈利上修趋势确定 [17] * **稀土**：钨价上涨为国家稀土配额管控提供了参考系，本轮逻辑真实有望演绎，价格中枢有望抬升并维持高位；在经历长时间低迷后，又到较好配置时点；头部公司有资产整合与矿山注入预期 [17][18] 五、 钢铁与小金属（锡、钽）核心观点与论据 核心观点 * 钢铁板块当前预期低、库存压力小，钢价处于筑底状态，随着供需企稳及上游原料趋弱，利润将有明显弹性，是具备预期差的弹性板块 [20][23] * 小金属中看好供需紧缺的**锡**，以及受AI芯片需求驱动、供给收缩的**钽** [23][24][25] 关键论据 * **钢铁**： * **库存低位**：节前五大钢材品种库存仅**2000万吨**，远低于去年的**3000万吨**及前几年的**5000万吨**，节后库存压力不大 [20] * **需求企稳**：外需乐观（东南亚国家PMI处于**55**左右，发达国家政策宽松）；国内建筑需求（地产前端）在下跌**70%** 后有收敛企稳迹象 [20][21] * **供给压制**：今年减产概率更大，分级管理政策、买单及低价出口管制将压制低端出口 [21] * **原料端趋弱**：铁矿石港口库存达**1.7亿吨**历史高位，价格处于弱势下跌趋势（跌至**95美金**）。预计**3月份**后因主流矿山发运恢复及西芒杜项目增量，矿价下跌更顺畅，从而改善钢铁利润 [22][23] * **小金属-锡**： * **供需紧张**：印尼、缅甸供应减量，叠加半导体、AI需求放量，使上半年供需缺口明显 [24] * **高弹性**：锡铜比已跌至**3.5**（过去极值**4.9**），显示锡的涨跌弹性大 [24] * **未来催化**：2月大企业检修后，叠加3月下游消费电子/半导体开工率提升，供需矛盾可能进一步放大，配合春季涨价预期，弹性可观 [24] * **小金属-钽**： * **需求驱动**：AI芯片因功耗高、易生热，采用钽电容方案（英伟达已采用），导致钽电容供不应求，去年龙头企业涨价**30%-40%** [25] * **需求增长点**：高温合金（用于核聚变、燃气轮机、航天等）对钽的单耗提升，第五、六代合金单耗已达**5%-6%**，夯实中期需求 [26][27] * **供给脆弱**：全球**70%** 钽矿来自非洲，其中**56%** 来自刚果金，矿山管理混乱、基建差。**2024年1月**刚果金科坦矿区事故停产，导致**15%** 的全球供给收缩 [27][28] * **供需错配**：过去4年需求增速约**10%**，当前供给收缩**15%**，涨价弹性可观 [28] 六、 煤炭（动力煤、焦煤）核心观点与论据 核心观点 * 基于资源品普涨行情及外生性冲击，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [30] * 板块具备低估值、筹码少的优势，上涨弹性可能超预期 [34] 关键论据 * **近期市场表现**： * **价格**：节前秦港动力煤价快速上涨至接近**720**元/吨，周涨幅**23**元，主要受印尼供给扰动导致进口煤涨价影响 [30] * **库存**：截至正月初六，北方四港库存同比降幅高达**23%**；秦皇岛港库存较节前下降约**9%**，同比降幅高达**30%**，显示供应偏紧 [30] * **进口倒挂**：印尼进口煤到岸价与国内内贸煤价格价差明显收敛甚至倒挂，提升内贸煤采购性价比 [31] * **权益市场**：假期期间，港股煤炭龙头（神华、中煤、兖矿）上涨约**1个点**，弹性标的（如兖煤澳大利亚）最高涨**7个点**；印度、印尼当地煤炭标的涨幅达**3-5个点**，反映全球市场在交易外生供需冲击逻辑 [32][33] * **核心逻辑**： * **外生冲击打开弹性空间**：全球市场供需扰动（如印尼RKA配额下降、美国缺电）为国内煤价带来外生冲击，打开价格弹性想象空间，并已在港口库存、国内外煤价共振上涨中看到实质性变化 [33][34] * **板块比较优势**：开年以来有色、化工等资源品板块涨幅明显，煤炭涨幅相对较少，处于低估值、筹码少的状态 [34] * **子板块观点**： * **动力煤**：节后秦港煤价大概率连续上涨 [35] * **焦煤**：**3-5月**宏观会议密集期可能带来情绪催化；自身供给偏紧，一旦情绪向好弹性可能强势；且会跟随动力煤涨价有一定表现 [36] 七、 其他重要内容 * **配置策略共性**：多个板块（贵金属、工业金属、能源金属、钢铁）强调“仓位重于个股”或“板块整体仓位大于个股”的配置思路 [5][12][16] * **宏观背景共识**：多个分析提及“资源保护主义抬头”、“逆全球化”作为支撑资源品价格的长期趋势 [10][16] * **时间窗口强调**：普遍将**3月份**（年报季、宏观会议期、开工旺季）视为重要的观察点或配置窗口 [4][6][11][14][36]

市场整体表现 - 沪指开盘报4115.92点，下跌0.44% [1] - 深成指开盘报14188.35点，下跌0.66% [1] - 创业板指开盘报3309.43点，下跌0.56% [1] - 科创50指数开盘报1470.26点，下跌0.72% [1] - 沪深两市合计成交额199.77亿元 [1] - 全市场近3000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 跌幅居前的行业包括能源金属、贵金属、油气、小金属、工业金属、影视院线、通信设备 [2] - 涨幅靠前的行业包括机场航运、饮料、旅游酒店、白酒、零售、多元金融 [3] 市场焦点个股表现 - 市场焦点股雅博股份（4板）高开2.29% [3] - AI应用端个股掌阅科技（4板）高开5.94% [3] - AI应用端个股德才股份（4板）低开2.76% [3] - 算力租赁板块大位科技（4板）竞价涨停 [3] - 算力租赁板块豫能控股（2板）竞价涨停 [3] - 光纤概念股特发信息（7天4板）低开2.56% [3] - 光纤概念股金时科技（2板）高开5.31% [3] - 有色金属板块翔鹭钨业（5天3板）低开2.39% [3] - 有色金属板块章源钨业（2板）高开3.52% [3] - 电子布概念股宏和科技（2板）高开0.08% [3] - 电子布概念股中材科技（2板）平开 [3]

市场开盘表现 - **主要指数普遍下跌**：沪指开盘跌**0.44%**，报**4115.92点**；深成指跌**0.66%**，报**14188.35点**；创业板指跌**0.56%**，报**3309.43点**；科创50指数跌**0.72%**，报**1470.26点** [1] - **市场成交与个股表现**：沪深两市合计成交额**199.77亿元**，全市场近**3000只个股下跌** [1] - **权重指数同步走弱**：上证50指数跌**0.57%**，报**3062.21点** [2] 行业板块涨跌 - **跌幅居前行业**：能源金属（**-2.11%**）、贵金属（**-1.85%**）、油气开采（**-1.57%**）、小金属（**-1.54%**）、工业金属（**-1.33%**）、影视院线（**-1.11%**）、通信设备（**-0.76%**）等板块领跌 [2][3] - **涨幅靠前行业**：机场航运（**+0.50%**）、饮料制造（**+0.46%**）、旅游及酒店（**+0.39%**）、白酒（**+0.37%**）、零售（**+0.32%**）、多元金融（**+0.31%**）等板块表现相对强势 [3][4] 市场焦点个股 - **连板股开盘表现分化**：市场焦点股雅博股份（4板）高开**2.29%**；AI应用端的掌阅科技（4板）高开**5.94%**，德才股份（4板）低开**2.76%** [4] - **算力与光纤概念股**：算力租赁板块大位科技（4板）竞价涨停，豫能控股（2板）竞价涨停；光纤概念股特发信息（7天4板）低开**2.56%**，金时科技（2板）高开**5.31%** [4] - **有色金属与电子布概念股**：有色金属板块翔鹭钨业（5天3板）低开**2.39%**，章源钨业（2板）高开**3.52%**；电子布概念股宏和科技（2板）高开**0.08%**，中材科技（2板）平开 [4][5] 隔夜外盘动态 - **美国主要股指全线收跌**：道指跌**1.34%**，标普500指数跌**1.57%**，纳指跌**2.03%** [6] - **大型科技股集体下跌**：万得美国科技七巨头指数下跌**2.20%**；苹果跌约**5%**，脸书跌近**3%**，特斯拉、亚马逊跌超**2%**，英伟达跌逾**1%** [6] - **芯片股普遍下跌**：费城半导体指数跌**2.5%**；迈威尔科技跌近**4%**，英特尔、超威半导体、博通均跌逾**3%** [6] - **中概股普遍下跌**：纳斯达克中国金龙指数跌**3%**；腾讯音乐跌超**10%**，贝壳跌近**6%**，爱奇艺跌超**5%**，哔哩哔哩跌近**5%**，百度集团跌超**4%** [6] 隔夜重要资讯 - **央行开展大规模逆回购**：中国人民银行开展**10000亿元**买断式逆回购操作，期限为**6个月（182天）**，以保持银行体系流动性充裕 [7] - **上交所推出降费让利措施**：上交所发布2026年为市场办实事项目清单，预计2026年向市场让利约**11.13亿元** [8] - **韩国股民在港交所买入排名**：截至2月10日，韩国股民年内买入金额排名前十的包括MiniMax-WP、华夏沪深300ETF、澜起科技、安硕恒生科技ETF等 [8] - **“2026电影经济促进年”启动**：活动由国家电影局、中央广播电视总台主办，旨在促进电影经济发展 [8] 机构核心观点 - **华泰证券：看好CPU在AI系统中的重要性提升**：Agentic AI的快速发展使AI工作负载从算力密集型走向系统密集型，任务调度、数据解析等均可基于CPU运行，看好其重新迎来高速成长及国产替代机会 [9][10] - **中泰证券：电子布淡季超预期涨价**：2026年2月4日林州光远7628布报价上涨**0.55元**至**5.40元（+11%）**，国际复材7628布涨**0.55元**至**5.20元（+12%）**，自年初以来价格连续快速上调，印证供给紧俏格局 [11] - **中信建投：油运行业供给受限推高资产价值**：由于对影子船队的制裁导致有效运力缩减，目前VLCC中约**16%**船队属于受限船，十年船龄VLCC增值率达到**85%**，船队价值升值推高股票价值 [12] - **光大证券：节前市场预计窄幅震荡，关注液冷概念**：部分资金有获利了结或持币过节倾向，市场偏好平淡；英伟达液冷供应商2025年四季度销售同比增长**23%**，印证数据中心对液冷技术的刚性需求，国内企业液冷解决方案有望受益 [13]