报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 各部分总结 市场行情 - 2026 年 2 月 24 日至 2 月 27 日 中证转债指数涨跌幅为-0.23% 中证全指变动为+2.74% 2026 年以来中证转债涨跌幅为+6.77% 中证全指涨跌幅为+8.10% [1] - 分评级看 高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为-0.76%、-0.25%、-1.57%、-1.53%、-0.42% 中高评级券跌幅最小 [1] - 分转债规模看 大规模转债、中大规模转债、中规模转债、中小规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为-0.80%、+0.02%、-2.84%、-1.34%、-0.89% 中大规模转债上涨 其余均下跌 [2] - 分平价看 超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为-4.25%、+1.79%、-3.48%、-1.66%、+0.73%、-4.17%、-0.92% 高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2026 年 2 月 27 日 存量可转债共 384 只 余额为 5374.19 亿元 转债价格均值为 142.60 元 分位值为 99.87% 转债平价均值为 111.01 元 分位值为 100.00% 转债转股溢价率均值为 31.83% 分位值为 37.02% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债有优彩转债、双良转债、广联转债等 各转债有对应正股、行业、最新收盘价、转债涨幅和正股涨幅 [19]

核心观点 2026年超长春节假期显著提振了出行需求，但居民消费内生动能仍偏弱，呈现“量增价减”特征[1][4] 同时，在AI基建需求驱动和供给受限等因素影响下，存储等科技硬件及化工、有色等资源品价格延续上涨趋势[1][4] 根据目录总结 1. 春节假期：旅游延续“量增价减”，电影票房遇冷 - **出行需求显著提升**：2026年春运前24天，日均全社会跨区域人员流动量达2.6亿人次，同比增长6.0%[7] 其中，水路、民航、铁路日均客流增速居前，分别同比增长21.0%、6.3%和6.1%[7] 春节假期中外人员日均出入境达197.7万人次，同比增长10.1%[7] - **旅游“量增价减”**：春节假期国内日均旅游人次和旅游收入分别为6622.2万人次和892.8亿元，同比分别增长5.7%和5.5%[10] 但日均客单价为149.8元/人，同比下降11.3%[10] 上海迪士尼乐园拥挤度同比提升19.0%至77.9%的历史高位，验证了旅游人次的增长[10] - **电影市场遇冷**：春节档日均电影票房为7.2亿元，同比下降39.5%，为2018年以来（除去2020年）最低水平[10] 平均票价下降5.9%至47.8元[10] 2. 下游消费：新房销售好于农历同期，生猪价格下滑 - **新房销售好于农历同期**：截至2026年2月22日当周，30大中城市商品房成交面积为8.6万平方米，较农历同期增长47.7%[18] 其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积分别较农历同期增长84.0%、47.8%和11.5%[18] 同期，10大重点城市二手房成交面积较农历同期下降55.2%[18] - **生猪价格下滑**：截至2026年2月22日，全国生猪（内三元）价格为12.12元/千克，周环比下降0.9%[22] - **高端白酒价格窄幅波动**：截至2026年2月21日，飞天茅台原装和散装批发参考价分别为1695.00元/瓶和1650.00元/瓶，周环比分别下降0.2%和0.5%[22] 3. 科技&制造：存储价格延续高位，化工价格小幅上涨 - **存储芯片价格延续高位**：截至2026年2月23日当周，DRAM存储器DDR3、DDR4、DDR5现货均价较节前分别上涨0.3%、0.0%和0.1%[24] 2026年1月，台股存储板块上市公司营收同比增长约2倍[24] - **碳酸锂价格大幅上涨**：截至2026年2月24日，国内碳酸锂（99.5%电,国产）和氢氧化锂（56.5%，国产）价格分别较节前上涨5.8%和5.1%，至15.21万元/吨和14.46万元/吨[26] - **化工品价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，国内PX和PTA现货领先价格分别为7676.0元/吨和5276.0元/吨，较节前分别上涨0.9%和2.1%[27] 国内硫磺价格指数和磷酸一铵价格指数分别为3970.0点和3784.0点，较节前分别上涨0.4%和0.0%[27] 4. 上游资源：煤价小幅上涨，工业金属价格震荡偏强 - **煤炭价格小幅上涨**：截至2026年2月24日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为727元/吨，较节前（2月14日）环比上涨0.7%[29] - **工业金属价格震荡偏强**：截至2026年2月24日，SHFE铜和铝价格较节前分别上涨1.1%和1.5%[32] 截至2026年2月20日，LME铜和铝价格环比分别上涨0.6%和0.8%[32]

美国企业股票回购潮的规模与强度 - 2026年2月美国企业已披露的股票回购计划总额达到2330亿美元 刷新历年2月最高纪录 并位列有记录以来单月第三高水平 [1] - 2月共有约205家公司批准了回购计划 这一数字在历年同期中排名第二 [1] - 2026年前两个月美国企业已宣布的回购总额累计达到3270亿美元 超过2025年同期水平 创下年初前两个月的历史新纪录 [1] 全球回购趋势与代表性案例 - 股票回购是上市公司向股东返还资本的重要方式 通过减少流通股数量以提升每股收益等财务指标 [1] - 全球范围回购趋势并非美国独有 索尼宣布将股票回购规模扩大1000亿日元至最高2500亿日元 [1] - 运动品牌阿迪达斯计划自2026年2月起启动价值高达10亿欧元的股票回购 [1] 企业行为背后的市场信号 - 美国企业年初展现的强劲回购意愿 折射出企业对自身现金流状况及未来经营前景的积极判断 [2] - 随着年报披露季推进 后续是否会有更多企业跟进推出回购方案值得持续关注 [2]

行业与公司分析总结 一、 市场与行业表现 * **市场整体表现**：2月27日A股市场呈现结构性分化，沪指上涨0.39%至4162点，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，两市成交额2.49万亿元，较前一日放量超500亿元[1] * **领涨行业**：当日涨幅居前的申万一级行业为钢铁（+3.37%）、煤炭（+3.20%）、有色金属（+3.10%）、公用事业（+2.27%）及农林牧渔（+2.06%）[1] * **领跌行业**：当日跌幅居前的申万一级行业为建筑材料（-1.45%）、通信（-1.38%）、电子（-0.71%）、汽车（-0.41%）及家用电器（-0.39%）[1] * **主题板块动态**：商业航天与稀土永磁主题走强，AI应用板块有所反弹，而CPO概念则受外盘拖累出现下跌[2] 二、 核心宏观与政策动态 * **外汇政策调整**：中国央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展及支持企业汇率风险管理[2] * **航天产业规划**：中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测任务，计划实施2次载人飞行及1次货运补给任务，来自港澳地区的航天员有望最早于今年执行空间站任务[2] * **关键资源供应风险**：美国航空航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺问题，已有至少两家供应商开始拒接部分客户订单[2] 三、 后市展望与潜在机会 * **市场格局判断**：市场成交额连续维持高位，表明流动性充裕，预计后续市场将维持结构性轮动、震荡推进的格局[2] * **短期关注方向**： * 算力硬件链短期受外盘情绪拖累，需关注国产算力的潜在接力机会[2] * 由供给约束与战略价值重估驱动的稀土、小金属等品种的涨价趋势有望延续强势[2] * **中期催化因素**：随着“两会”窗口临近，“十五五”规划预期及载人航天任务的加码，预计将催化新质生产力相关方向的市场热度[2] * **主要风险提示**：需重点关注美欧对华贸易政策动向可能对市场风险偏好产生的扰动[2]

人民币汇率走势与驱动因素 - 近十个月在岸人民币对美元累计上涨超过5600点，2026年2月连续突破6.85、6.83关口，创下2023年以来最强走势[3] - 此轮上涨期间美元指数在103-105区间平稳运行，打破了“美元跌、人民币涨”的传统规律[1][3] - 本轮人民币升值主要由市场结汇需求推动，并非央行干预或游资炒作[4] 结售汇市场与资金流向 - 2026年1月银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元，结售汇顺差达到798亿美元，企业结汇意愿创三年新高[4] - 主导行情的是从事服装、电子、五金、家具等行业的出口企业，其集中结汇行为构成了人民币的主要买盘[4][7] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0%，释放市场化信号，表明无隐形托市操作[4] 出口企业行为与动机 - 此前三年，出口企业普遍“囤美元”，导致境内企业外币存款一度突破1万亿美元[5] - 企业囤汇动机减弱源于国内经济回暖提升人民币资产吸引力，以及美元利率下行使得持有美元收益降低[6] - 春节后工厂复工产生发工资、付货款等大量人民币刚需，叠加前期囤汇的获利了结需求，共同引爆了“甩美元”式的结汇潮[6] 实体经济与汇率基础 - 中国货物贸易顺差持续保持高位，出口企业通过真实订单赚取外汇，其实业现金流为汇率提供了扎实、可持续的支撑[7] - 企业结汇行为与日常经营（如支付工资、原料款）紧密相关，体现了汇率变动背后的实体经济逻辑[7] - 实业结汇驱动的汇率上涨，使得普通消费者在海淘、跨境消费中受益，同时帮助外贸企业锁定了经营利润[1][7]

市场整体表现 - 春节后首个交易周（2月24日至2月27日），A股三大股指全线上涨，上证指数全周上涨1.98%至4162.88点，深证成指全周上涨2.80%至14495.09点，创业板指全周上涨1.05%至3310.30点 [1][2] - 市场交投活跃度显著提升，本周四个交易日日均成交额达2.44万亿元，较节前一周的日均2.11万亿元增长逾15%，日成交额持续维持在2.2万亿元以上 [1][2] 行业板块表现 - 资源板块与科技成长板块成为市场两大主线，联袂上涨 [1][3] - 资源板块中，钢铁行业以12.27%的周涨幅领涨申万一级行业，有色金属、基础化工等板块涨幅靠前；稀有金属、磷化工、小金属、稀土等概念板块表现活跃 [3] - 科技板块中，通信与电子行业周涨幅均超过4%；电路板、半导体材料、超导、半导体设备、PCB、CPO等概念板块全周表现较好 [3] 资金流向 - 主力资金同时加码资源与科技板块，近5个交易日电子板块净流入规模接近600亿元，居行业首位 [4] - 有色金属板块主力资金净流入规模紧随其后，达431.09亿元 [4] - 基础化工、机械设备板块主力资金净流入规模均超过310亿元 [4] 市场驱动逻辑与展望 - “涨价”逻辑被视为当前企业盈利回升和市场风格扩散的核心交易线索，是景气度的代名词 [1][5] - 业内人士判断，3月至4月是验证涨价逻辑的首个重要窗口，随着国内涨价线索丰富，更多领域涨价逻辑有望得到验证 [5] - A股大盘整体稳定的趋势预计将维持一段时间，3月权益市场机遇大于风险，整体表现值得期待 [1][6][7] 配置建议与关注方向 - 建议投资者关注成长与顺周期两条主线 [1][7] - 成长主线受益于产业热度及风险偏好提升，可重点关注人形机器人、AI产业链等方向 [7] - 顺周期主线受益于大宗商品价格强势及政策支持，可关注有望持续涨价的资源品及线下服务相关行业 [7] - 具体看好的细分领域包括：油气、有色金属、电网设备、储能、石油化工等 [1][7] - 其他建议关注方向包括：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金；具备全球优势的中国设备出口链（如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）；国内制造业底部反转行业（如石油化工、印染、煤化工等）；航空、免税、酒店、食品饮料；非银金融板块 [7]

核心观点 - 遂宁市在2025年经济总量突破2000亿元、同比增长7.1%的基础上，正通过全力推进项目建设、构建现代产业体系、刺激消费与优化营商环境等措施，力争在“十五五”开局之年再上新台阶 [2] 拼项目：重点项目投资与建设 - 2026年遂宁市共规划297个重点项目，涵盖基础设施、现代产业、民生事业、生态环保四大核心领域，年度计划投资超700亿元 [3] - 项目布局紧扣锂电新能源、油气化工、食品饮料、电子信息、装备制造五大主导产业，并拓展至固态电池、未来空天、高清显示等新产业，支撑“5+1+N”现代产业体系 [3] - 政府持续推进“签约即供地、拿地即开工、竣工即投产”改革，并优化数字化调度管理，确保省市重点项目完成投资700亿元以上 [4] 谋产业：产业体系发展与目标 - **传统产业提质升级**：例如四川凯希蜀宇摩托车有限责任公司产品出口至20多个国家和地区，出口产值占公司业务总量的30% [5] - **新兴产业加速落地**：估值128亿元的独角兽企业四川易府医疗科技有限公司车载式移动医院生产项目签约，计划12月投产，达产后预计年产120台（套）高端移动医疗车，实现年营业收入超4亿元 [5] - **未来产业前瞻布局**：以西部未来空天产业园为核心，目标到2030年建成中国轻型飞机制造之都等，推动产业规模突破100亿元 [6] - **具体产值增长目标**：2025年锂电新能源、食品饮料等五大主导产业产值目标增长10%、总量突破1800亿元，带动规上工业增加值增长9%以上 [6] - **拓展“人工智能+”产业**：建设遂宁数字经济产业园，力争产业规模突破50亿元 [6] - **强化产业生态配套**：鼓励本地企业相互做生意，力争配套额再增20%、达到180亿元 [6] 强实力：消费、文旅与民生 - **春节消费市场旺盛**：春节假期累计接待游客601.35万人次，实现旅游综合收入26.88亿元，同比分别增长17.83%、25.4% [7] - **全年消费增长目标**：聚焦“人、车、家”核心场景，力争全年社会消费品零售总额增长5.5% [7] - **文旅产业持续发力**：2024年实现重要节假日旅游总收入58.5亿元，2025年计划市场化举办高能级演艺赛事活动25场以上，并打造10余个精品文旅项目与消费场景 [7] - **文旅发展目标**：在2024年游客接待量首次突破3000万人次的基础上，2025年力争再增10%，同时推动文旅消费增长9%以上 [7] - **民生保障目标**：计划确保新增城镇就业3万人以上，推动城乡居民人均可支配收入分别增长4.4%、6.2% [8] - **营商环境优化**：纵深推进“效率革命行动”，打造营商环境3.0版，持续擦亮“遂宁效率”金字招牌 [8]

市场整体表现 - 春节后首周（2月24日至2月27日）A股三大股指集体上涨，上证指数全周上涨1.98%至4162.88点，深证成指全周上涨2.80%至14495.09点，创业板指全周上涨1.05%至3310.30点 [1][2] - 市场成交活跃度提升，本周四个交易日A股日成交额分别为2.22万亿元、2.48万亿元、2.56万亿元、2.51万亿元，日均成交额2.44万亿元，较节前一周日均成交额2.11万亿元增长逾15% [2] - 业内人士判断A股大盘整体稳定的趋势仍将维持一段时间，3月权益市场机遇仍然大于风险，整体表现值得期待 [1][5][7] 行业板块表现 - 资源板块与科技成长板块联袂上涨，成为市场高度关注的两大主线 [1][2] - 资源板块方面，受国际大宗商品价格上涨及国内PPI数据环比持续上涨影响，钢铁、有色金属、煤炭等板块全线走高，申万一级行业中钢铁板块以12.27%的周涨幅居首，有色金属、基础化工等板块涨幅靠前 [3] - 科技板块方面，通信、电子行业周涨幅均超过4%，概念板块中电路板、半导体材料、超导、半导体设备、PCB、CPO等表现较好 [3] 资金流向 - 主力资金同时加码资源与科技板块，近5个交易日电子板块主力资金净流入规模接近600亿元，在申万一级行业中居首 [4] - 有色金属板块主力资金近5个交易日净流入431.09亿元，基础化工、机械设备板块净流入规模均超过310亿元 [4] 核心驱动逻辑与市场观点 - 涨价成为当前企业盈利回升和市场风格扩散的重要交易线索，被视为反映业绩改善和景气度上行的直接信号 [1][4][5] - 业内人士认为，PPI上行对市场风格影响显著，涨价作为顺周期景气度回升的重要信号，若得到验证将推动市场风格向顺周期扩散 [5] - 3月至4月被视为全年验证涨价逻辑的首个重要窗口，随着国内涨价线索进一步丰富，更多领域涨价逻辑有望得到验证 [5] - 参考海外市场强劲表现及流动性分析，市场风格或从小盘成长逐步转向大盘价值，风格更多集中于涨价品 [5] 配置建议与看好的方向 - 建议投资者关注成长与顺周期两条主线 [1][7] - 顺周期方向主要受益于大宗商品价格强势及政策支持，短期关注油气、有色金属、化工、公用事业等中上游方向，以及涨价有望持续的资源品和线下服务相关行业 [5][7] - 成长板块将受益于产业热度高涨及春季行情中风险偏好提升，建议重点关注人形机器人、AI产业链等方向，AI叙事清晰的涨价品种如存储芯片有望保持交易热度 [7] - 具体细分领域包括：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金；具备全球比较优势的中国设备出口链如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造；国内制造业底部反转行业如石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉；航空、免税、酒店、食品饮料；非银金融板块 [7]

两融余额整体变动 - 春节假期后三个交易日，沪深北三市两融余额实现“三连增”，累计增加789.15亿元 [1] - 截至2月26日，三市两融余额为26670.4亿元，较上一交易日增加204.14亿元，占A股流通市值比例为2.54% [1] - 杠杆资金在节前大规模离场以规避假期不确定性和利息成本，节后不确定性消除，资金迅速回补 [1] - 市场情绪与赚钱效应修复，节前市场调整充分，节后北向资金连续净流入，与两融资金共振，共同提升市场风险偏好 [1] - 短期内两融余额有望延续回升态势，向节前高点靠拢，因资金回补尚未完成且当前余额仍低于节前高点，流动性环境整体宽松，北向资金流入趋势未变 [3] 行业资金流向 - 从资金流向看，杠杆资金正加速回归科技主线，正从防御板块撤离，逐步回到科技板块 [1] - 2月24日至26日，申万31个一级行业中有29个行业获融资净买入 [1] - 电子行业融资净买入额居首，三日累计净买入155.04亿元 [1] - 有色金属、电力设备、计算机等行业融资净买入额均超50亿元 [1] - 综合、煤炭等行业遭融资资金减仓 [1] - 在2月11日至2月13日（春节假期前），电力设备、电子、计算机等行业融资资金大幅流出，电力设备行业三日累计净偿还94.19亿元，电子、计算机行业分别净偿还91.22亿元、55.26亿元 [2] 个股资金流向 - 近三个交易日，211只个股获融资净买入超1亿元 [2] - 融资净买入最多的个股是寒武纪，三日累计净买入13.95亿元 [2] - 北方稀土、中际旭创、胜宏科技、菲利华、华工科技、包钢股份等个股融资净买入居前 [2] - 这些标的广泛分布于算力、半导体、光通信、稀土永磁、军工等硬科技与高端制造领域 [2] 资金行为逻辑与后市展望 - 杠杆资金锚定“新质生产力”主线，融资余额回升为结构性聚焦，而非普涨 [2] - 资金聚焦于AI硬件（半导体）、AI软件（应用与服务）、高端材料（特钢、金属） [2] - 资金流向与“十五五”规划建议中科技自立、算力基建、高端制造的政策导向高度契合，体现融资客对产业趋势的深度认同 [2] - 中期来看，后续市场走势将更依赖于政策落地的实际效果、上市公司盈利能力的兑现情况，以及流动性约束和外围环境的变化 [3]

核心观点 - 报告借助“景气释放驱动的产业趋势投资”的季节规律，分析了以通信和电子为代表的AI上游算力板块在2025年至2026年的行情节奏与结构机会[1][3] - 报告认为，本轮牛市自2024年9月开启，核心驱动在于以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段[2] - 根据季节规律，AI上游算力在2025年5月底启动第一波行情，在2025年11月启动第二波行情并延续至2026年2月[3][11] - 展望2026年3月至4月，受估值和拥挤度约束，AI上游算力板块或迎来阶段性高波动[3][11] - 震荡之后，2026年算力行情能否延续取决于高景气是否持续，报告结合美股科技龙头资本开支指引，预计2026年全球算力高景气或将延续[3][11][46] - 但2026年AI上游算力内部的领涨子领域可能较2025年发生切换，具体领涨领域需等待2026年5月附近的财报季验证[3][12][46] 景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 - “无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于具备景气释放驱动的产业趋势投资机会[2][10] - 通过对2013-2015年计算机、2019-2021年半导体、2020-2021年新能源等案例的复盘，发现景气驱动的产业趋势投资存在显著的季节规律[2][13] - 该季节规律具体表现为：第一轮行情通常于年中附近启动（驱动因素为一季报落地后景气趋势明朗）；第二轮行情通常于年底附近启动（驱动因素为年底的估值切换逻辑）；次年3月至4月附近迎来阶段性高波动（源于估值和拥挤度透支）；高波动后行情能否延续取决于产业高景气能否在第二年延续[2][10][11] - 历史案例显示，阶段性高波动的原因一方面在于前期上涨后板块估值和拥挤度处于高位，另一方面美股调整常成为触发因素[21][30][41] 结合季节规律看AI后续投资的节奏和主线 - 当前以通信和电子为代表的AI上游算力行情，完全契合上述季节规律[3][43] - **第一轮行情**：于2025年5月底附近启动，驱动因素是一季报落地后算力景气度明朗[3][11] - **第二轮行情**：于2025年11月附近启动，由估值切换逻辑驱动，并延续至2026年2月[3][11] - **后续展望**：预计2026年3月至4月，AI上游算力板块将受估值和拥挤度约束，出现阶段性高波动[3][11] - **景气延续性判断**：报告认为2026年算力高景气大概率延续，关键依据是主要云厂商给出了2026年资本支出大幅增长的指引[46] - 亚马逊预计2026年资本支出达2000亿美元，较2025年增长50%以上[46] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元，较2025年的914亿美元接近翻倍[46] - Meta预计2026年资本支出达1150亿至1350亿美元，较2025年的722亿美元接近翻倍[46] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%[46] - **内部结构切换**：报告预计2026年AI上游算力内部的领涨子领域将较2025年发生切换，2025年领涨的CPO和PCB等子领域在2026年可能被其他领域取代，具体需待2026年5月财报季验证景气情况[3][12][27][46]