全球宏观与地缘政治 - 美国正通过通胀稀释其天量债务，而中国处于“反通胀”状态并向全球输出通缩，形成美国用未来将被稀释的美元购买中国实物商品的格局，这既压制了美国通胀，又为中国过剩产能提供了出口 [1] - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运风险加剧，全球石油供应迅速收紧，已有约650万桶/日的原油生产停摆，预计下周供应削减或接近1200万桶/日 [2][3] - 原油价格及其供给已成为全球资产价格趋势的核心观测点，当前油价波动率很高，市场下一个最重要的信号是原油价格波动率何时收敛 [3] - 伊朗正考虑允许有限数量的油轮通过霍尔木兹海峡，前提是以人民币结算石油货物 [31] - 中美两国经贸团队于3月15日在法国巴黎开始举行中美经贸磋商 [32] 中国经济与金融数据 - 2月社融增量2.38万亿元超预期，主要受企业端信贷发力及表外融资少减支撑 [5] - 2月新增人民币贷款9000亿元，企业中长贷款是亮点，企事业单位中长期贷款增加8900亿元 [5][6] - 2月M2同比增长9%，M1同比增长5.9%，M1与M2剪刀差收窄至3.1个百分点 [5][6] - 从2月经济金融数据看，名义周期呈现恢复态势，Rating Dog PMI、出口同比、M1同比、通胀均有明显回升 [6] - 名义周期的恢复并未带动通胀预期的可持续回升，意味着中期实际利率可能并未下行 [7] 市场策略与资金动向 - 多家券商认为，油价上涨驱动的再通胀交易和美联储降息预期推迟，对市场风险偏好形成影响，A股短期可能维持震荡格局，资源品板块相对受益 [15][16] - 配置上，机构普遍关注涨价链（如石油石化、有色金属、化工）、科技创新（如AI、半导体）、以及“十五五”政策支持方向 [15] - 当周A股市场主力资金净卖出423.81亿元，为连续第2周净卖出，净卖出前五大行业为有色金属、国防军工、传媒、机械设备、非银金融 [36] - 当周最受市场资金追捧的行业是建筑装饰，资金净流入215.46亿元，电力设备、基础化工紧随其后 [37] - 北向资金当周成交15528.22亿元，其中沪股通成交7057.82亿元，深股通成交8470.40亿元 [36] 行业与产业动态 - 受地缘冲突影响，环氧丙烷价格自2月27日以来涨幅达25%，累计上涨2000元/吨至10130元/吨 [24] - 2025年全球燃气轮机订单达99.9GW，同比增长76%，接近2000年的历史前高107GW [19] - 国家电网1～2月固定资产投资累计完成757亿元，同比增长80.6% [19] - 印度尼西亚总统表示，煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业在满足国内需求前不得出口，以确保供应安全 [32] - 截至3月13日，全国生猪均价跌至10.07元/kg，创近5年最低点，反映供给过剩 [32] 科技创新与前沿领域 - “十五五”规划纲要全文5.9万字，量化指标、重大任务等浓缩在23个专栏中，但市场预期的消费率量化指标并未出现，仅提出“明显提高”的定性要求 [10][13] - 脑机接口领域取得突破，国家药监局批准了全球首款侵入式脑机接口医疗器械上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资，格式塔科技完成1.5亿元天使轮融资 [22][23] - 月之暗面Kimi最新估值已上升至180亿美元，在3个月内翻了4倍，新一轮10亿美元融资正在进行 [30] - 上海建立国内最大算力调度平台，每年拿出10亿元算力券，帮助企业接入全市14万P异构算力 [29] - 英伟达GTC 2026大会将于3月16-19日举行，相关产业链（如CPO、PCB、电源、液冷）公司受关注 [27][28] 公司公告与业绩 - 中国电建签订印尼TMS镍矿开采项目施工总承包合同，金额约54.56亿元 [43] - 中国东航控股股东拟增持5亿元-10亿元A股股份 [43] - 永太科技子公司拟投建年产5万吨六氟磷酸锂技改扩建项目及年产5000吨新型补锂剂项目，总投资8.2亿元 [44] - 章源钨业2025年净利润2.9亿元，同比增长68.73% [45] - 中科三环2025年净利润9135.56万元，同比增长660.80% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价推高美国通胀或难避免，3月1 - 12日WTI原油现货价均值较去年3月均值上涨近20%，9 - 12日平均涨幅超30%，若后续1 - 2个月WTI油价持续高于90美元/桶，能源CPI同比涨幅可能接近或超20%，推动美国CPI同比涨幅重回3%以上甚至4%，影响美联储年内降息预期及美债市场，且高油价持续时间越长，上涨空间可能越大 [3] - 美国能否在霍尔木兹海峡提供护航是油价冲击持久性的看点，美国政府考虑了护航选项，但安全风险致行动无法实施 [3] - 美伊围绕哈尔克岛的相互威慑升级，美军打击了哈尔克岛防御设施，特朗普暗示将该岛石油设施安全与霍尔木兹海峡航线关联，下周应重点关注美伊围绕哈尔克岛的博弈及美国何时能在霍尔木兹海峡护航，国际油价剧烈震荡风险进一步放大 [3] - 国际油价延续升势、国内肉菜价格回落，本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升15.22%和17.22%，农业部猪肉平均批发价环比降2.74%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降2.77% [3] - 2026年2月30大中城市商品房日平均成交面积约13.4万平米/天，2025年2月约18.6万平米/天；2026年3月1 - 12日约18.7万平米/天，2025年3月约28.8万平米/天 [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示了各类高频数据周度环比变化，如食用农产品价格指数环比 - 2.74%、布伦特原油期货结算价周环比15.22%、WTI原油期货结算价周环比17.22%等 [16] - 呈现了对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比、PPI同比、CPI同比等不同指标在不同时间的数值 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含多组图表对比高频数据和重要宏观指标走势，如RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等 [21] 美欧日重要高频指标 - 涉及美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率、美国同店销售增速和PCE同比等美欧日重要高频指标，以及衍生品市场隐含日本央行、欧央行加/降息前景 [89] 高频数据季节性走势 - 以图表形式展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数、30大中城市商品房成交面积等高频数据的季节性走势（环比涨幅） [98] 北上广深高频交通数据 - 展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化 [145]

核心观点 - 报告认为，A股市场短期将处于高位震荡状态，后续行情需基于“中美相向而行”、“经济基本面再通胀”或“宏观流动性大幅宽松”等逻辑才能展开[1] - 当前中东地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）形势严峻，全球原油供应面临空前挑战，油价上涨引发的“滞胀交易”阴影正在逼近，并将持续影响能源、化工品和农产品价格[1][31][34] - 在资产定价层面，2026年不适合做“弱美元”假设，因美国已成为原油净出口国，高油价将改善其贸易条件并推升美元指数，同时可能迫使美联储维持高利率[2][39] - 在A股结构配置上，反对“一边倒”占优科技或顺周期的格局，认为“新旧共舞”是更有效的配置底色，核心是把握“四大金刚”（资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械）和“四个再均衡”[3] - 2026年政府工作报告设定了更具弹性的经济增长目标（4.5%-5%），并突出“发展”、“质量”、“科技”和“安全”等关键词，体现了在“十五五”开局之年调结构、防风险的底线思维[60][63][65] 市场表现与交易特征 - **全球股市表现**：本周（截至2026年3月15日当周）美股普跌，纳指累跌1.26%，标普500累跌1.60%，道指累跌1.99%；港股涨跌不一，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨1.13%；A股上证指数跌0.70%，沪深300涨0.19%[1][10][12][16] - **市场风格与板块**：全球市场呈现显著的避险与周期切换特征，能源板块是美股唯一上涨板块（周涨3.22%），原材料板块领跌（周跌4.97%）；港股工业（+6.69%）、资讯科技业（+5.63%）和能源业（+5.26%）领涨[10][12] - **资金流向**：A股全A日均交易额24969亿元，环比下降；ETF资金整体净流出，其中中证A500ETF净流出58.42亿元，沪深300ETF净流出51.09亿元；南向资金2026年以来净流入港股1818亿元，偏好互联网、金融和石油股[16][21][26] 外部核心矛盾：中东地缘冲突与油价 - **冲突现状**：美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡导致其商业通航量暴跌约90%以上，远超1979年两伊战争期间约25%的降幅；伊拉克原油产量被迫削减约60%（从日产430万桶骤降至170-180万桶）[1][31][34] - **油价影响**：布伦特原油价格再度站上100美元/桶关口（本周收盘103.89美元/桶）；IEA协调释放4亿桶战略石油储备以应对，但报告认为这无法解决根本供应断裂，并警告全球7.5%的石油供应已中断[29][34][81][111][112] - **历史对比**：本轮冲突与1979年第二次石油危机（两伊战争）类似，但形势更严峻；与1990年海湾战争和2022年俄乌冲突不同，当前全球缺乏闲置产能缓冲，已进入消耗战略储备阶段[29][34] - **连锁反应**：冲突影响远超原油，全球约44%-50%的硫磺出口依赖该海峡，化肥（如尿素）供应可能减少10%-15%，可能引发全球粮食危机[34][36] 宏观与大类资产定价逻辑 - **美元指数**：传统上油价与美元指数负相关，但因美国已成为原油净出口国，高油价通过改善贸易逆差和带来美元买盘，反而可能在基本面上推升美元指数；2026年美元可能不会如预期般明显走弱[2][39] - **美债与通胀预期**：中东冲突推升油价，市场担忧通胀压力将导致美联储推迟降息，美债收益率曲线陡峭化（3个月期3.72%，10年期4.28%），市场将首次降息预期推迟至9月[70][71][74] - **黄金价格**：尽管地缘冲突带来避险需求，但油价飙升引发的通胀担忧及降息预期推迟压制了金价，伦敦金现本周下跌至5023.10美元/盎司[77][79] - **其他商品**：LME铜价本周收于12780.50美元/吨，受美元走强、库存高企及宏观预期转变影响而下跌[88][90] A股结构配置：“新旧共舞”与再均衡 - **反对“一边倒”**：报告不认可当前HALO（重资产、低过时）交易一边倒占优科技的格局，认为“只要经济弱复苏，TMT就不会输”，关键在于“新旧共舞”[3] - **核心逻辑**：当前顺周期品种（资源品、化工品）的上涨主要源于PPI企稳回升（受地缘政治与资源品涨价驱动），而非AI科技的创造性破坏；但由于缺乏国内外经济周期共振，其价格高位波动，难以对科技形成压倒性优势[3][50] - **配置方向**：“四大金刚”是“新旧共舞”的核心，包括：资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械[3] - **行情贡献**：自“924”行情至今，对上证指数贡献最高的五个一级行业是电子、有色、电力设备、机械设备和通信，体现“出海+科技”双主线特征；但滞胀交易可能同时冲击出海（景气下滑）和科技（流动性收紧）[54] 内部经济数据解读 - **出口**：2026年1-2月中国出口额6565.8亿美元，同比增长21.8%，机电产品（+27.1%）和高新技术产品（+26.9%）是核心引擎，对东盟（+29.4%）、欧盟（+27.8%）出口增长显著[91] - **通胀**：2月CPI同比上涨1.3%，主要受春节假期服务价格拉动；PPI同比下降0.9%，降幅连续三个月收窄，环比上涨0.4%，主要受国际大宗商品价格上涨输入性传导推动[91] - **社融信贷**：2月新增人民币贷款9000亿元，结构上“企业强、居民弱”，企业中长期贷款同比多增3500亿元，而居民短贷与中长贷合计净偿还6507亿元，同比多减超2600亿元[91][93] - **政府工作目标**：2026年GDP增速目标设为4.5%-5%，更具弹性；城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右；CPI目标2%左右；财政赤字率4%，规模5.89万亿元[60][61]

核心观点 - 地缘政治是近期资产配置走势的关键变量，高油价环境下科技驱动力较强 [1][8] - 中东局势升温导致国际油价飙升且波动剧烈，市场担忧高油价引发通胀并推迟美联储降息预期，同时导致铜等有色金属价格因需求担忧而回落 [2][8] - 债券市场承压，全球国债收益率普遍上行，美元指数因美国能源独立及需求增加而走强 [2][8] - 中东局势不仅影响能源运输，产油国因高库存导致的减产对未来产能恢复影响较大，预计高油价在中短期内将持续 [2][8] - 除原油外，全球主要化工产品不可抗力声明增多，影响下游连续生产和需求恢复 [8] - 复盘历史，高油价背景下科技驱动力较强，例如近15年的新能源汽车应用、国内煤化工、美国页岩革命 [2][8] - 资产配置建议关注“上游能源+科技应用”组合，并关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会的新技术指引 [2][8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：3月13日当周，全球主要股市涨跌不一，A股表现相对较好，具体表现为创业板指>深证成指>恒生科技指数>沪深300指数>英国富时100>德国DAX30>上证指数>法国CAC40>恒生指数>纳指>标普500>道指>科创50>日经225 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中原油、铝收涨，黄金、铜收跌 [2][11] - **外汇市场**：美元指数上涨至100.50，周涨幅1.56%；人民币微涨0.02%，欧元、日元贬值 [2][12] - **地缘政治与油价**：中东局势反复，尽管IEA同意释放4亿桶战略石油储备，但油价不跌反涨，高油价压力下美元走强及滞胀风险压低金价 [2][11] - **工业品期货**：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢上涨，水泥、炼焦煤下跌，混凝土持平；高炉开工率环比回升；BDI指数环比上涨0.9% [2][12] - **国内利率债**：收益率涨跌不一，1年期国债收益率下跌0.9个基点至1.2768%，10年期国债收益率上涨3.33个基点至1.8143% [2][12] - **全球国债**：收益率普遍上行，2年期美债收益率上行17个基点至3.73%，10年期美债收益率上行13个基点至4.28%，10年期日债收益率上行2.1个基点至2.2010% [2][12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：3月13日当周，风格表现为消费>金融>成长>周期，日均成交额为24805亿元，前值为26228亿元 [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中10个上涨，21个下跌，涨幅靠前的行业为煤炭(+5.03%)、电力设备(+4.55%)、建筑装饰(+4.12%)；跌幅靠前的行业为国防军工(-6.64%)、石油石化(-4.33%)、综合(-4.30%) [2][19] 利率与汇率跟踪 - **资金面**：近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面影响温和，预计资金利率中枢有望保持稳定 [2][9][22] - **国内利率债**：油价相关的输入性通胀、2月经济数据改善、全球国债联动等收益率推动因素持续性有待观察，预计收益率震荡格局成立，策略上建议偏短久期，规避长债波动风险 [2][9][23][24] - **美债**：当前油价、利率、军事支出、美股状况均触及特朗普核心经济承诺，后续其可能借助外交、行政及货币施压缓解压力，美债收益率单边上行空间受限但波动性较大 [2][9][27] - **汇率**：短期内人民币主要受制于美元指数强弱；中期在国内经济基本面回升及美元信用偏弱背景下，人民币仍处于有利位置 [2][9][28] 大宗商品跟踪 1. **能源 (原油)** - 截至3月13日当周，WTI原油收于98.71美元/桶，较上周上涨8.6% [29] - 美国原油产量为1367.8万桶/天，同比增长10.3万桶/天；炼厂开工率90.8% [29] - 3月12日霍尔木兹海峡通行流量近乎停滞，仅一艘船舶通过，3月以来中东原油日均装载量降至1090万桶/日，远低于2月的1880万桶/日 [29] - 中东供应中断促使俄罗斯原油作为替代品需求增长，3月第一周运往印度、中国和土耳其的俄罗斯原油交付量攀升至2170万桶 [30] - 美国考虑豁免《琼斯法案》并宣布从战略石油储备中释放1.72亿桶原油 [31] - 沙特阿美东西管道运力将在未来几天达到满负荷700万桶/日，红海延布终端出口量创纪录 [32] - 油价判断：短期布伦特原油预计在80-110美元/桶区间震荡，若中东局势恶化，油价或冲击150美元/桶 [32] 2. **黄金** - 截至3月13日当周，金价收于5018.1美元/盎司，较上周下降2.90% [46] - 2月我国央行增持黄金储备3万盎司 [46] - 市场预期美联储降息时间推迟至今年12月，降息25个基点 [46] - 金价判断：本周金价弱势运行因美股震荡导致流动性短缺及美联储降息预期落空，长期来看美元贬值预期强，黄金长期上涨逻辑坚挺，建议逢低买入 [46][47] 3. **金属铜** - 3月13日当周，SHFE电解铜平均价格为100544元/吨，环比下降1%，同比上涨23.4%；LME伦铜结算价为12945.38美元/吨 [61] - 铜精矿干净料远期现货综合价格指数约为3527.6美元/干吨，环比下降0.7% [61] - 电解铜现货库存为58.34万吨，环比上升0.8%，同比上升64%；铜精矿港口库存约为40.4万吨，环比下降17% [61] - 2026年1月我国电解铜产量约为118.16万吨，环比增长2.3%，同比增长11.7%；2月产能利用率为83.94% [62] - 期货市场持仓量与成交量环比分别下降1.9%和20.5% [62] - 铜价判断：受宏观情绪谨慎、下游需求恢复偏慢及库存压力影响，铜价震荡偏弱，后市或维持区间震荡 [63] 重要市场数据 1. **国内通胀** - 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4% [92] - 春节错位是CPI同比回升主因，剔除该影响后CPI环比基本符合季节性 [92] - 食品价格中鲜菜表现弱于季节性，猪肉环比4.0%超季节性 [93] - 核心CPI同比升至1.8%，为2019年3月以来最高，环比0.7%创记录 [94] - PPI降幅继续收窄，若油价中枢抬升持续，同比转正时间点可能早于预期 [94] - PPI上行动力包括输入性通胀、“反内卷”成效体现及新兴产业需求带动 [95] 2. **出口** - 2026年1-2月以美元计价出口同比增长21.8%，进口增长19.8%，出口规模6565.78亿美元创历史同期新高 [100] - 对美国、东盟出口增速回升较大，对非洲出口贡献较多 [101] - 高端制造成为出口核心动力，机电产品、高新技术产品出口增速显著回升，集成电路、汽车、船舶保持高增速 [102] - AI产业链带动自动数据处理设备、集成电路等进口增速回升 [103] 3. **美国通胀** - 美国2月未季调CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均符合预期 [106] - 食品和能源价格小幅反弹，关税或继续推高核心商品价格 [106][107] - 核心服务价格保持稳定 [108] - 报告认为2月温和的通胀数据难缓市场对滞胀的焦虑，也难改美联储短期政策立场，维持美联储在6月前难降息的判断 [108]

市场表现与估值 - 截至2026年3月13日，北证50指数较上周下跌2.15%，同期沪深300指数上涨0.19%，创业板指上涨2.51%，科创50指数下跌2.88%[6][26] - 北证A股本周日均成交额约197.29亿元，较上周下降16.71%，区间日均换手率为4.20%，环比下降0.89个百分点[6] - 北证A股成分股共298个，平均市值30.06亿元，其市盈率（PE TTM）为64.52倍，低于科创板的228.45倍，但高于上证主板的14.25倍[6][27][39] 行业与政策动态 - 国际能源署报告称全球石油市场面临史上最严重供应梗阻，霍尔木兹海峡原油运输量从日均约2000万桶骤降至“极低水平”，海湾国家已将日产量至少削减1000万桶[18] - 工信部启动工业数据筑基行动，目标到2026年底培育行业数据合作联合体，建设重点行业数据可信互联平台，并打造高质量行业数据集[12] - 中国建材集团发布自主研发的SYT80（T1200级）超高强度碳纤维，工程化拉伸强度突破8000兆帕，实现量产[16] 新股与个股情况 - 本周新股觅睿科技（920036.BJ）表现突出，周涨幅达158.41%，周换手率高达349.82%[34] - 北交所市值前十大公司中，贝特瑞（920185.BJ）总市值最高，为352.38亿元，市盈率（PE TTM）为34.32倍[37] 投资观点与风险 - 报告建议关注年报业绩超预期个股，以及北交所内技术壁垒突出、与产业政策共振的创新成长领域标的及低估值个股[39] - 提示主要风险包括政策推进不及预期、市场流动性不足以及美元利率、地缘政治等外部环境波动[40]

地缘政治冲突框架下资产定价的四个阶段 - **第一阶段是“情绪冲击阶段”**：避险交易主导，市场流向贵金属、避险货币等典型避险资产，降低股票等风险资产持有，该时段通常较短，约1-3个交易日，例如2022年2月24日俄乌冲突当天A股超4000只个股下跌，但次日即2月25日就出现修复性反弹，超3200家上涨，2023年10月巴以冲突升温时，短期反应主要在10月13日，本轮中东地缘政治升温的情绪冲击阶段主要是3月3日 [2] - **第二阶段是“分化反应阶段”**：避险交易依然存在，事件交易开始升温，市场更冷静地区分受益与受损领域，关注基本面和流动性影响链条，例如黄金在避险逻辑下应上涨，但事件交易逻辑下因“原油上涨-石油美元叠加降息空间收缩-美元上行-黄金下跌”而震荡走跌，本轮事件交易还包括对油气、能源、军工、航运的直接影响，美元反弹对新兴市场及全球科技股的影响，韩国股市因兼具新兴市场和科技资产高占比特征，在本轮调整幅度较大 [3] - **第三阶段是“影响衰减阶段”**：避险和事件交易仍存在，但因“尾部风险”下降不再是单一定价逻辑，修复交易开始升温，新主线交易部分形成，以2022年俄乌冲突为例，至4月市场关注点基本转向其他线索，对于本次中东战事，至3月上中旬交易主线不再单一，部分被错杀或调整过度的资产开始修复交易，未来若事态缓和，逻辑上会有更系统性修复交易，同时PPI反弹、新能源出口出海加速、“两会”政策红利、“十五五”规划等新定价线索逐步形成 [4] - **第四阶段是“新框架形成阶段”**：地缘政治影响基本消化并定价完毕，市场形成新的均衡，新主线交易已形成共识，对于本轮全球资产，2026年初围绕美元信用弱化、黄金是新货币体系的定价锚、AI基础设施投资单边上升、有色金属是AI时代的原油等一系列叙事已初步收敛或改变，未来的“新主线交易”大概率不会重复既有叙事 [5] 全球资产所处的地缘交易阶段 - **全球股市处于“分化反应阶段”**：避险与滞胀交易交织，科技股普遍调整，能源与防御板块收涨，MSCI发达市场下跌1.46%，新兴市场下跌1.40%，美股三大指数齐跌，纳指、标普500、道指分别录得-1.26%、-1.60%、-1.99%，标普行业中除能源（+2.1%）、公共（+0.4%）外均下跌，金融（-3.4%）、工业（-3.2%）领跌，罗素2000指数（小盘股）下跌1.8%，纳斯达克指数下跌1.3%，科技资产延续分化，TAMAMA指数周跌1.36%，费城半导体指数周涨1.76%，“七姐妹”涨少跌多，英伟达领涨1.37%，META领跌4.83%，亚马逊因预计2026年资本支出高达2000亿美元引发市场担忧，股价周跌2.6% [6] - **全球商品处于“分化反应阶段”**：原油继续冲高，黄金高波动收跌，布伦特原油期货活跃合约周涨11.27%收于103.14美元/桶，伦敦金现全周先扬后抑，周跌1.62%收于5044.6美元/盎司附近，伦敦银现周涨1.65%至83.7美元/盎司，金银比小幅回落至60.3，黄金隐波维持高位，波动于30%-34%区间，高于自1968年以来的历史波动中位数（15.9%），国内黄金ETF本周净流入7.47亿元（上周为净流入34.51亿元），黄金SPDR持有量净流出1.76吨，全球及国内资金均出现明显撤离迹象 [8] - **全球债市承压，收益率多数明显上升，“滞胀主线”更快形成并巩固**：10年美债利率再度收于4.3%附近，美元反弹破百，日元再度触及央行干预经验红线160，彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周跌1.23%，美债遭遇新一轮抛售，各期限收益率全线上行，30年期美债收益率升至4.90%，创近一个月新高，10年期美债收益率本周上行13BP至4.28%，美债波动性显著加剧，MOVE隐含波动急剧攀升至91.17% [10] - **中国资产修复交易开始升温，准备进入新框架形成阶段**：万得全A指数震荡下行0.48%，10年国债利率上行3.33BP至1.81%，股债同向回踩，境外中概、恒科、创业板指、新老能源超跌反弹，中证红利连续收涨，“硬科技+贵金属”系统性回调，PPI提前转正、名义增长周期上行继续打开估值天花板，港股指数分化，呈现“科技+红利”占优的类哑铃格局，恒指、恒科、国企指数分别录得-1.1%、0.6%、0.5%，中概股独立走强，纳斯达克金龙指数周涨2.69%，富时中国A50指数期货周涨0.91% [13] 海外宏观与政策动态 - **伊朗战局推升油价，供应受阻**：布伦特原油期货结算价3月13日收盘103.1美元/桶，国际能源署宣布释放创纪录的4亿桶战略储备，但并未抑制油价，现阶段通过霍尔木兹的原油及油品日流量已从冲突前约2000万桶大幅萎缩约90%，波斯湾各产油国合计减产规模已超过1000万桶/日，沙特将产量从2月的1088万桶/日削减约20%至约800万桶/日，伊拉克和科威特因陆上储罐告满宣布不可抗力，产量削减约70% [17][18] - **美国通胀粘性较高，经济数据弱化**：核心PCE同比升至3.1%，高于市场预期的2.9%，四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%，通胀粘性、增长放缓、油价飙升背景下，美联储政策空间收窄，预计3月18日FOMC会议将保持暂停，CME Fed Watch数据显示，3月18日会议按兵不动的概率已升至98%，9月首次降息的概率约为40.3%，年底前市场仅定价1次25bp降息 [17][19][20][21] - **美联储独立性事件**：联邦地区法院首席法官于3月13日公开裁定，撤销联邦检察官向美联储主席鲍威尔发出的传票，裁决书明确政府未能提供任何证据证明鲍威尔存在违法行为，其所谓的“罪名”实质上仅因其政策立场引起总统不满 [21] 中国经济高频数据与预测 - **高频模型显示PPI将转正**：受油价持续拉动，继2月平减时隔三年首次转正后，预计3月PPI环比升至0.8%，同比时隔42个月首次转正至0.3%，CPI同步处于基数有利期，预计3月实际GDP单月同比4.67%，名义GDP为5.97%，一季度实际GDP、名义GDP预计分别为4.80%、5.24% [23] - **生产与出口数据**：预计2026年3月工业增加值为4.75%（1-2月工增预计为5.4%），生产端多数开工环比继续上行但同比有所下降，出口方面，运价指数小幅回升，总体运量环比回升但同比回踩，对美运量同环比继续回踩，美西美东航线运价周环比2.5%、1.5%，港口集装箱吞吐量环比回升但同比转负增至-1.7%，3月7-12日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比至-30.4% [23] - **消费与通胀预测**：预计3月社零同比2.04%，服务业生产指数为5.63%，3月汽车销量数据仍处真空，30城新房销售面积温和修复，同环比均有好转，3月第二周同比降幅自-28.80%收窄至-3.02%，预计3月CPI环比为0.15%，同比为1.86%，食品类环比偏弱，油价冲高带动交通通信项环比拉动+0.14% [24][25] 货币流动性环境 - **狭义流动性季节性收敛**：本周开始进入税期，公开市场操作连续净回笼，狭义流动性略有收敛，货币市场利率中枢小幅升高，DR001在周三短暂升至1.37%，其余时间保持在1.32%附近，DR007逐步升高，从上周五的1.41%升至本周五的1.46% [26] - **买断式逆回购继续缩量续作**：3月13日央行公告将在3月16日开展5000亿元买断式逆回购操作（6个月期限），到期规模为6000亿元，净回笼1000亿元，加之3个月期限净回笼2000亿元，月内买断式逆回购净回笼合计3000亿元 [27] - **同业存款自律机制升级预期升温**：2024年末曾针对非银同业活期存款利率偏高有过自律倡议，要求定价参考7D OMO利率，但实际执行存在偏差，为畅通货币政策传导机制，降低银行负债成本，升级同业存款自律机制有其必要性，若成行，短期利率可能受益有所下行，同业存单发行融资规模可能增加 [28] 建筑与投资开工情况 - **节后第三周开复工数据偏弱**：百年建筑调研数据显示，节后第三周开复工率农历同比下降5.2个百分点，劳务上工率农历同比下降5.8个百分点，资金到位率农历同比下降0.8个百分点，重大项目、省级项目资金保障较好，但部分区县、民企等中小项目普遍需要垫资，垫资意愿低导致开工进度略有暂缓，北方气候、环保等政策因素导致华北、东北项目复工整体启动延后 [29] - **房建与非房建项目分化**：房建项目开复工率和劳务复工率农历同比分别下降14.6百分点、4.6个百分点，但资金到位率农历同比提升4.4个百分点，或因存量房建项目经过一轮去化后项目资质更优，叠加城市更新、安置房、保障房、人才安居等领域资金保障较强，非房建项目开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比分别下降1.5个百分点、5.4个百分点、1.9个百分点，但非房建项目的开复工率、劳务上工率均强于房建项目，交通、水利、能源、城市更新等重大基建项目成为复工主力，复工率普遍超过八成 [29][30] 中东地缘政治对行业供给的影响路径 - **第一轮为直接供给冲击**：主要影响全球原油、LPG、LNG、精炼石油制品、化肥等化学品供给，2024年中东地区石油总产量占全球比重31%，天然气总产量占全球比重17.9%，霍尔木兹海峡承载全球约四分之一的海上石油贸易以及大量液化天然气和化肥，战争爆发以来，霍尔木兹海峡的船舶通航数量已下降97% [31][32][33] - **第二轮为原材料供给影响传递**：直接以石油和天然气为原料的行业受冲击幅度最大，主要包括精炼石油、化工、农药、合成材料、化纤、燃气、肥料行业，对石油开采行业直接消耗系数较高的行业包括精炼石油（0.661）、基础化学原料（0.078）、农药（0.049）等，对天然气开采行业直接消耗系数较高的行业包括燃气（0.373）、肥料（0.032）、合成材料（0.007） [31][34] - **第三轮为产业链传导**：通过投入产出表推断，主要影响交通运输（水上运输、航空运输、道路运输、城市公共交通）、塑料薄膜、涂料油墨颜料、土砂石开采、电池、砖瓦等建材、玻璃、轮胎、供热、火电等，对石油开采行业完全消耗系数较高的行业包括水上旅客运输（0.221）、航空旅客运输（0.175）、航空货物运输（0.164）等，对天然气开采行业完全消耗系数较高的行业包括城市公共交通（0.098）、供热（0.088）、火电和热电联产（0.069）等 [31][35] 中观价格与产业动态 - **生意社BPI指数延续上行**：截至3月13日，生意社BPI指数录得1056点，较3月6日读数回升6.3%，能源板块周环比上涨5.7%，化工板块周环比上涨11.0%，有色板块周环比回落2.3%，能源板块涨幅前3的商品分别为Brent原油（8.38%）、煅后焦（5.77%）、WTI原油（5.28%），化工板块涨幅前3的商品分别为正丙醇（31.75%）、DMF（18.86%）、PX（18.60%） [36][37] - **内盘工业品与新兴制造业价格**：内盘工业品价格多数收涨，截至3月13日，玻璃、焦煤、螺纹期货价周环比分别录得5.0%、3.7%、1.9%，新兴制造业领域价格多数收涨，碳酸锂期货价周环比上涨3.9%，多晶硅期货价周环比上涨6.9%，存储芯片价格DXI指数周环比回升2.3%，中国稀土价格指数周环比回落4.8% [37][38] - **食品与非食品价格**：食品价格方面，截至3月13日，农业部猪肉平均批发价周环比回落5.0%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落3.1%，6种重点监测水果平均批发价周环比回落2.5%，非食品项方面，清华大学ICPI总指数3月13日录得99.38点，周环比回落0.1% [38] 国内政策与科技领域动态 - **国常会讨论通过《国务院2026年重点工作分工方案》**：强调要“靠前发力、提质增效”，研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，规范地方财政补贴政策，对维护公平竞争市场秩序、纵深推进全国统一大市场建设具有重要意义 [39] - **证监会党委扩大会议部署资本市场工作**：强调要“进一步增强市场内在稳定性”、“更好激发科技创新活力”，聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，发布实施深化创业板改革方案，加快优化再融资机制，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道 [40] - **科技领域风险与进展**：国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示，指出其默认安全配置脆弱可能引发系统被控、数据泄露等风险，英伟达宣布推出专为企业级多智能体系统设计的新一代开源大语言模型Nemotron 3 Super，模型总参数量达1200亿，原生支持100万token超长上下文窗口，国家药监局批准博睿康医疗科技植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市 [41][42][43]

核心观点 - 如果能源问题的久期拉长，海外衰退预期或将指数上升 [2] - 美元在能源问题久期拉长过程中获益，可能阶段性帮助美国维持信用扩张 [3] - 新能源交易在能源问题和衰退预期组合中或将占优 [3] - 能源问题如果持续，农业的价格传导整体或好于工业 [3] - 中期看好煤炭，新能源，农业，电力，石油，美国资本品通胀相关 [3] - 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网 [3] 美国通胀去化进程放缓 - 美国总体CPI环比回升至0.3%，主要受能源（+0.6%）和部分核心商品（服装+1.3%）价格上涨推动 [8] - 核心CPI环比小幅回落至0.2%，但同比持平于2.5%，距美联储2%的目标仍有差距 [8] - 商品通缩红利正在减弱，核心商品同比维持在1.0%的低位，但服装分项环比大幅上涨1.3%，同比增速升至2.5% [8][9] - 教育与通讯商品环比大跌3.0%，同比降幅扩大至6.3%，是核心商品的主要拖累项 [9] - 服务通胀粘性依然突出，核心服务同比上涨2.9% [8] - 住房（权重35.61%）同比上涨3.0%，医疗保健服务同比增速升至4.1%，两者合计权重超过42% [8][10] - 核心PCE通胀同比增速反弹至3.1%，核心服务通胀环比加速，显示通胀回落充满挑战 [12] - 实际个人消费支出环比仅增长0.1%，连续三个月维持低位，核心实际消费支出连续两个月零增长 [15] - 耐用品实际消费大跌1.1%，其中新车实际消费环比跌7.2% [15] 能源扰动或引发海外衰退交易 - 能源久期拉长会同步击穿对冲工具、财政补贴、库存缓冲等多重缓冲层，导致成本压力、加息路径、信贷收缩、需求萎缩同时共振 [17] - 衰退预期具有自我实现属性，可能触发企业削减投资、居民收缩消费，形成正反馈回路 [17] - 能源久期拉长驱动全球美元需求上升，美元走强可压低美国进口通胀、为联储提供边际宽松空间，从而阶段性延长美国信用扩张周期 [17] - 高化石能源价格使新能源在经济性上持续胜出，替代逻辑加速兑现 [18] - 衰退预期下，新能源兼具能源安全与需求刺激双重政策属性，可能是逆周期财政最后保留的优先方向 [18] - 农业端食品属于刚性需求，能源成本上升可直接向终端价格传导；工业端需求弹性较高，需求塌陷会对冲成本上涨，导致价格传导不如农业 [19] 港股复盘：恒生科技反弹 - 本周恒生指数收跌-1.13%，恒生中国企业指数收涨0.5%，恒生科技指数收涨0.62% [20] - 本周港股细分行业中，生物医药B类、猪肉和大数据方向超额领先 [21] A股市场复盘：新能源交易线索出现 - **宽基和因子表现**：本周上证指数收跌-0.70%，创业板指逆势领涨+2.51%，科创50收跌-2.88% [27] - 市场情绪分化，高贝塔值和融资盘高持仓领涨，低市净率、高股息和低价股紧随其后 [33] - **产业和行业表现**：从产业层面看，科技和周期跌幅较深，消费和先进制造小幅收涨 [34] - 细分行业层面，能源相关行业超额明显，相对上证指数超额收益来看，风电设备、电池和基础建设领涨 [38] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓改善，IC和IH净空仓明显收敛，IF和IM净空仓也略有收敛 [45] 下周热点 - 下周（3.16-3.20）重点关注美国PPI数据和美联储利率决议 [46]

核心观点 - 涨价是当前市场交易主线，预计至少持续至二季度中期[3] - 国内“反内卷”政策制度化与降碳目标约束可能加码供给侧政策，形成PPI上行风险[3][12] - 海外地缘冲突推高油价，若3月布油中枢维持在77美元以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元左右，PPI全年可维持正值[3][14] 风险与对冲 - 需警惕流动性收紧风险，本周美元指数已上破100[4][17] - 在流动性紧缩环境中，石油和美元的对冲价值凸显[4][17] - 美国深陷地缘冲突泥潭的风险在走高，是需警惕的极端情形[4] 高频数据观察 - 实体经济：节后开工稳步推进，多数指标同比增速回升；地缘对贸易冲击见顶，原油运输指数(BDTI)同比涨幅从248%回落至180%，成品油运输指数(BCTI)同比涨幅从141%回落至99%[5][19] - 物价：地缘属性商品价格坚挺，WTI原油期货结算价同比上涨48%，布伦特原油同比上涨48%；内需品种如铁矿石价格同比小幅上涨5%[5][22][23] - 货币金融：美元指数上行至100.50，但人民币相对有韧性；10年期国债收益率小幅上行至1.81%，期限利差走阔反映市场对输入性通胀预期升温[5][24][25]

报告核心观点 - 3月13日晚特朗普称美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛军事目标发动“猛烈空袭”，刻意避开石油基础设施，若伊朗等干扰船只通过霍尔木兹海峡，将重新考虑决定 [1] - 哈尔克岛是伊朗石油工业战略核心，过去半年日均出口145.3万桶，占伊朗总出口93.16%，占霍尔木兹海峡运输量7%-9%，其出口原油约98%运往中国，若该岛瘫痪，中国约13%原油进口将受冲击 [1] - 石油收入对伊朗重要，特朗普“占领哈尔克岛”施压面临反噬风险，伊朗武装部队警告若其石油等基础设施遭袭，将摧毁美国相关设施，冲突升级会使海湾其他产油国能源设施受袭，引发全球油价失控飙升 [2] 相关数据 - 展示了2025年3月至2026年3月伊朗原油出口分港口数据（Kharg Island和Others） [3]

文章核心观点 - 如果原油价格因中东冲突维持在每桶100美元的高位，美国页岩油生产商将是最大的受益者，预计将获得巨额额外现金流 [3] - 对于在中东地区拥有广泛资产的国际大型石油公司而言，情况更为复杂，它们可能因供应链中断和资产风险而受损，尽管高油价能部分抵消影响 [3][4][5] - 霍尔木兹海峡的关闭对全球能源供应构成重大结构性风险，影响了石油和液化天然气的流动，并可能加速能源转型的讨论 [4][8] 油价上涨对美国生产商的影响 - 投资银行杰富瑞的模型预测，自2月28日冲突爆发以来油价上涨约47%，仅本月美国生产商就将额外获得50亿美元的现金流 [3] - 能源研究公司Rystad称，如果美国石油价格今年平均达到每桶100美元，将为美国石油公司带来634亿美元的收入增长 [3] - 美国基准西德克萨斯中质原油周五结算价为每桶98.71美元 [3] - 额外的现金流将主要惠及在中东业务有限的美国页岩油公司 [3] 国际大型石油公司的复杂处境 - 埃克森美孚、雪佛龙以及欧洲的英国石油公司、壳牌和道达尔能源在海湾地区拥有广泛资产，受霍尔木兹海峡关闭的影响更大 [3] - 壳牌公司因部分工厂停产，被迫宣布从卡塔尔拉斯拉凡工厂运输的液化天然气货物遭遇不可抗力 [4] - 据Rystad数据，到2026年，英国石油公司和埃克森美孚超过五分之一的自由现金流将来自其位于中东的石油和液化天然气业务，道达尔能源为14%，壳牌为13%，雪佛龙为5% [5] - 道达尔能源表示，油价上涨“足以抵消中东产量下降带来的影响” [6] - 埃克森美孚首席执行官表示，公司正在适应“世界中央供应来源”的关闭，但其规模和体量在采购方面带来优势 [7] 市场反应与股价表现 - 自危机爆发以来，埃克森美孚股价仅上涨2%至156.12美元，表现落后于同行，部分原因是对中东供应的依赖 [7] - 同期，英国石油公司和壳牌公司的股价分别上涨了11%和9%，因投资者预期其贸易部门将从油气价格波动中获利 [7] - 挪威石油巨头Equinor的股价涨幅超过其他西方主要石油公司，因为该公司在中东没有业务，并且是欧洲的主要天然气供应商 [7] - 炼油商如Neste和Repsol的股价也出现大幅波动，因来自中东的航空燃油等精炼产品供应中断 [7] 霍尔木兹海峡关闭的影响与行业展望 - 伊朗军方表示将继续关闭霍尔木兹海峡，这条水道输送全球五分之一的石油和天然气 [4] - 据高盛研究，通常每天通过该航道的2000万桶石油中，约有1800万桶仍被阻断，液化天然气行业受到更严重冲击，全球约五分之一的产量已停滞 [4] - 加拿大皇家银行资本市场预计冲突将持续到春季，布伦特原油价格可能在三到四周内超过每桶128美元 [4] - Rystad的分析师指出，海峡关闭将损害中东国家石油公司，而占该地区上游总产量约20%的西方石油巨头也可能受到实质性影响 [5] - 分析师认为，任何在中东市场投入较少的企业都将受益于更高的价格 [8] - 有观点认为，这场危机可能推动人们更积极地转向不受供应中断影响的国内能源，甚至可能演变成一场“需求破坏事件”，并促使亚洲重新考虑核能 [8] 1