公司发展历程 - 山金国际自2000年6月8日上市至今已25周年，上市首日收盘价为14.56元，市值为26.94亿元，当前市值达563.12亿元 [1] - 公司市值从上市至今实现19.91倍增长，2025年4月17日市值巅峰达653.92亿元，股价23.55元，但截至6月6日市值回落至563.12亿元，较峰值蒸发13.89% [5] 业务结构 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，核心产品合质金收入占比最高达32.56%，黄金贸易占比0.45% [3] 财务表现 - 归母净利润从2000年0.37亿元增长至2024年21.73亿元，累计增幅达5714.40%，25年间有2年亏损，12年实现增长（占比48%） [3] - 近五年归母净利润整体呈波动上升趋势：2020年12.42亿元→2024年21.73亿元 [3] - 营收表现先升后降再回升：2020年79.06亿元→2024年135.85亿元 [3] 市场表现 - 股价从上市首日14.56元最高涨至23.55元（2025年4月），当前股价20.28元 [5]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 关税缓和，工业金属价格震荡走强，看好工业金属表现，锂价下行但下方空间有限，钴价有望上行，镍盐价格或震荡偏弱，关注白银补涨行情，中长期看好金价中枢上移 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（06/02 - 06/06）上证综指上涨 1.13%，沪深 300 指数上涨 0.88%，SW 有色指数上涨 3.34%，贵金属 COMEX 黄金变动 +0.54%，COMEX 白银变动 +9.24%，工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 +0.12%、+1.83%、+1.25%、+0.51%、+1.21%、+6.70%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 -2.33%、-11.66%、-1.56%、-1.71%、+0.36%、-8.96% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示了江西铜业股价与铜价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格、山东黄金股价与 COMEX 黄金价格的走势梳理 [16][18][20][21] 工业金属 - **铝**：关税政策带来不确定性，美国经济前景悲观，中国制造业景气水平改善；国内电解铝运行产能持稳，成本环比走低，需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力，库存逼近 50 万吨大关且预计继续去库；推荐五矿资源、洛阳钼业等相关企业 [19][22][2] - **铜**：宏观上美国经济数据不佳、关税政策压制美元，中美关税谈判缓和，铜价获支撑；基本面铜精矿现货 TC 持平，海外注销 LME 仓单，国内库存低位有下降空间，国内外市场分化 [38] - **锌**：伦锌受贸易紧张、地缘风险、库存及经济数据等因素影响波动；沪锌受假期、库存、消费、内外盘联动及关税政策等影响，截至本周四涨 0.52% [42] 铅、锡、镍 - **铅**：LME 铅库存降但总量高，美元指数下挫，预计铅价盘整，下周伦铅运行于 1965 - 2005 美元/吨，沪铅主力合约运行于 16550 - 16900 元/吨 [53] - **锡**：沪锡价格震荡上行，波动区间 25 万至 26.5 万元/吨，现货市场成交清淡 [54] - **镍**：镍价小幅上涨，宏观上美国就业数据差、国内逆回购操作；基本面印尼镍矿供应紧张，下游需求疲软，短期内镍盐价格或走弱，沪镍价格 11.8 - 12.3 万 [55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格上涨，美中关系紧张、关税上调、美元走软等促使投资者涌向避险资产，后美元反弹及获利了结压制金价；COMEX 金银主力分别运行在 3350 - 3400 和 34.5 - 35.0 美元/盎司之间，沪银在 8400 - 8500 元/千克区间，沪金主力在 783 元/克附近 [67] 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格或震荡，钴盐及四钴现货价格或下行，三元材料价格受上游原料影响有下探可能 [84] - **锂**：碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂、钴酸锂价格均下行，碳酸锂市场成交重心下移，氢氧化锂受成本支撑减弱影响，磷酸铁锂受碳酸锂价格下跌影响，钴酸锂受原料端双重压制；中长期刚果（金）矿业政策明朗化或驱动钴产业链上行 [91][92][93] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级、电池级）等小金属价格走势相关图表 [99][107][109][115][117][119][121] 稀土价格 - 本周稀土价格整体偏稳，碳酸稀土价格区间 3.54 - 3.64 万元/吨，稀土氧化物价格稳定，金属镨、钕、镨钕合金周三价格低点后上涨，下游采购活跃度低，预计短期内价格保持稳定 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国6月ADP就业人数增加12.8万人，低于预期和前值，为近两年来最低水平；美国首次申领失业救济金人数升至新高，近期就业市场疲态尽显 [4] - 中国5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；4月为48.3%，较去年10月以来首次跌至临界点以下 [4] - 欧洲央行称将继续小幅降息，各国政府将在国防和基础设施方面不断增加投资；中美领导人通话释放贸易紧张局势缓和信号，国内经济数据增速放缓，宏观政策组合发力 [4] - 中国锌原料联合谈判小组公布2025年三季度末前进口锌矿指导价格区间为80-100美元/干吨；国内外矿干扰率较低，内外产量或加速提升，国内炼厂原料维持宽松态势，加工费仍有稳步上行趋势 [4] - 6月国内锌锭社会库存小幅增加，但全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨，库存仍为锌价提供支撑，消费端疲弱，锌价箱体震荡格局有待打破 [4] - 华东、华中地区部分再生铅厂因原料补充、设备故障等原因调整生产计划；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.50863万吨，较6月1日增加0.15万吨；废电瓶价格维持在0.396-0.4万元/吨，电池厂刚需提货，需求暂无改善迹象，预计铅价维持震荡 [4] 多空焦点 锌 - 利多因素：国内外矿山6月内外产量或加速提升；6月锌锭产量环比或有大量级增长；库存重新回落 [7] - 利空因素：消费端疲弱 [7] 铅 - 利多因素：再生铅供应仍不稳定 [10] - 利空因素：原生铅企开工率高企；废旧电瓶价格偏弱运行；淡季消费未有明显改善 [10] 数据分析 锌 - 4月中国锌矿砂及其精矿进口量为494662.21吨，环比增长37.64%，同比增长72.63%；澳大利亚输送量暴增逾8成至112014.255吨，超越秘鲁成为榜首，秘鲁输送量也增近三成至100405吨；最近进口锌矿加工费维持小幅上涨局面，矿端供应趋于宽松 [12] - 6月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价则环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80-100美元/干吨 [15] - 锌精矿价格小幅上涨，锌精矿50%河池价格为17930元/吨，较上周涨90元/吨；锌精矿50%郴州价格为17700元/吨，较上周涨70元/吨 [20] - 4月中国精炼锌产量57.6万吨，较3月降了3.9万吨，同比微增0.3%，1-4月累计产量233.3万吨，同比降幅收窄至2.9%；因锌矿加工费快速走升，冶炼厂生产利润得以修复，5月中旬后炼厂不含副产品即期生产亏损徘徊于500元/吨以内，若加上副产品硫酸及其他附带金属的收益，炼厂平均水平可能在盈亏平衡附近或小幅盈利，对于后续复产提产预期偏强，短期则需留意若锌价下跌可能对炼厂生产的制约 [23] - 4月精炼锌进口2.82万吨，环比增加2.4%，同比减少38.66%，1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.44% [26] - 商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动；6月4日，财政部与住建部联合公示2025年度中央财政支持实施城市更新行动的评选结果，20个城市成功入选；多部委集体发力城市更新行动，核心城市价值有望提升，老旧城区将因改造释放潜力，城市更新将推动房地产从增量扩张向存量优化转型，有助于提升城市整体居住质量，还能带动经济增长 [30] - 截至6月5日，LME锌最新库存水平为137150吨，较上周减少1.44%；上期所5月30日当周沪锌库存持续下跌，周度库存减少4%至42310吨；截至6月5日，全国主要市场锌锭库存较6月3日微落0.09万吨至5.83万吨 [33] 铅 - 本周铅期现探底回升，基差为55元/吨，升水幅度缩小；1铅和再生精铅价差为110元/吨，较上周跌60元/吨，精废价差有所走弱 [38] - 昆明60%铅精矿周度价格跌257元/吨；宝鸡60%铅精矿周度价格跌251元/吨；截至5月30日，济源地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌400元/吨；郴州地区铅精矿加工费为500元/吨，较上周跌100元/吨；个旧地区铅精矿加工费为1100元/吨，较上周涨300元/吨 [42] - 2025年4月铅精矿进口量为11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%；截至2025年，铅精矿累计进口量约44.87万实物吨，同比增长41%；4月精炼铅进口量为4734吨，环比大增65%，远高于去年同期；去年三季度由于国内库存紧张，进口量出现突增，随后有所回落，但整体仍高于前几年水平；今年4月份，进口窗口一度打开，使得进口量有所增加 [46] - 2025年4月中国铅产量为66.4万吨，同比减少1%；原生铅方面，河南地区大型企业按计划进行设备检修，同时4月铅价下跌打击冶炼生产积极性，云南、江西等地区铅冶炼厂出现主动减产或新增检修计划，原生铅产量下降；再生铅方面，原料紧张、成本高企与成品售价低导致再生铅冶炼企业经营压力巨大，月底出现大面积减停产现象，再生铅产量下滑；进入5月，电解铅冶炼企业在检修后相对集中的恢复，以河南为代表的大型企业复产，加上云南、湖南等地区冶炼企业在4月复产后，5月产量继续爬坡；5月劳动节假期下游电池生产企业普遍有放假停产计划，铅锭采购需求较弱；减停产的再生铅炼厂多表示需观望5月行情决定是否恢复正常生产 [48] - 原生铅开工率提升5.98个百分点至66.26% [51] - 再生铅企业开工率环比提升10.94个百分点至62.91%，随着原料到货有所好转，前期因原料问题减产企业恢复，安徽、河南、内蒙古地区开工均呈现不同程度回升，开工率刷新近一年半高位，后续随着原料供应欠佳，预计周产增速将放缓 [53] - 铅蓄电池开工率环比提升1.99个百分点至74.34%，部分铅蓄电池企业放假后恢复正常生产，开工回升，终端来看，电动自行车、汽车和储能电池市场表现一般，且内外比值不利于出口，出口订单欠佳 [57] - 上周伦铅库存大幅增加后维持去库，最新库存水平为282650吨；上海期货交易所5月30日当周沪铅库存持续去库，周度库存减3.98%至46500吨；截至6月5日，全国主要市场铅锭社会库存为5.08万吨，较6月3日增加0.39万吨 [61] 后市研判 - 锌价箱体震荡格局有待打破；预计铅价维持震荡，重点关注废电瓶价格走势 [64]

工业金属价格展望 - 供给端刚性显现 海外贸易政策稳定有望驱动需求弹性释放 工业金属价格被看好 [1] - 上游铜冶炼环节亏损加深 停产预期发酵 铜价中期上行空间打开 [1] - 5月几内亚铝土矿企业矿权撤销涉及产能约4000万吨/年 原料端扰动推升氧化铝价格 [1] - 电解铝内需在政策提振下有望增长 叠加欧洲财政宽松预期 二季度铝价中枢或上移 [1] 铜市场动态 - 5月以来国内铜库存现累库趋势但整体平稳 LME去库势头向好显示下游需求韧性 [1] 铝市场动态 - 海外矿产资源保护倾向抬升背景下 工业金属供需预期边际改善 [1] 矿业ETF及指数信息 - 矿业ETF（代码：561330）跟踪有色矿业指数（代码：931892） 反映有色金属矿业板块整体表现 [1] - 该指数由中证指数有限公司编制 从A股选取有色金属矿采选行业主要上市公司证券作为样本 [1] - 指数具有较强的周期性和大宗商品价格敏感性 适合关注资源类行业的投资者配置 [1] 基金产品信息 - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接A（018167）和C类份额（018168） [1]

兴业银锡 20250605 摘要 公司最近在股东层面和资源层面发生了较大变化。上个月底，债务重整迎来了 最终进展，大股东的债务问题即将解决。此外，公司上周披露了银根矿山的储 量报告，显示该矿山储量和品位均为世界级。这些因素使公司进入了发展的快 车道。 兴业银锡受益于白银和锡的牛市行情，尤其是在光伏需求爆发后，白银 需求大幅增加，而供给端增长有限，库存处于低位，价格弹性巨大。同 时，锡市场需求稳定，受半导体行业 AI 驱动影响显著，公司有望受益于 金属价格上涨。 公司白银产能规划显示，2025 年预计产量 300 多吨，2027-2028 年 三座矿山全部投产后将达 1,800 吨，接近全球前三大白银公司水平，未 来三年白银产能增长空间约为 2.7 倍，若包括布敦银根则增长空间可达 6 倍。 兴业银锡的白银生产成本具有显著优势，2024 年成本约为 8.9 美元/盎 司，低于全球前十大矿山平均成本 20 美元/盎司，处于全球成本曲线的 25%以内，具备较强的盈利能力和竞争优势。 公司通过一系列收购和托管，资源储量显著扩张，包括银漫矿业、宇邦 新材和布敦银根等，使公司整体储量达到亚洲第一、全球第八水平，并 计划收 ...

1）定观： 特朗普政府不确定的关税政策引发消费税融税负担担忧。 但达美国月ISI新部造与非制造业PIII.798. 5649. 9均低于预期和南德，6月10IR就业人数为3.7 / 尔先于预期和南值， 德 美联储降息预期时点提前至9/10月。 | !2）上游： 彩金矿业旗下:莫卿-卡库拉铜矿西侧正在热水目或于�月下旬复产但东侧排水或持续至2月（25年计划矿产钢52-58万吨），加拿大Tack Besourcess 型公民口目宣布旗下智利 | Carner de Indaco11>铜矿团360;唐机出现机械故障风Quebrada Blanca楼口装船机发生无关的阿时故障而均需停产线修约个月，印尼自由港麦克某三公司（Freeport: Mollokan）3月 | | --- | --- | | 17日被笛评�个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更富出口税，钢陵亮由演下位于厄瓜多尔拉米拉多铜矿二期6万吨产能或于85年下半年投产，巨龙钢矿新趋二期200万吨/日扩建工程 | | | 或于25年底投产，ACC Netal s旗下GedLictepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产且初期年产量为2.5万 ...

企业名称丹东吉镁工业科技有限公司法定代表人武拓宇注册资本1000万人民币国标行业采矿业>有色金 属矿采选业>常用有色金属矿采选地址辽宁省丹东市凤城经济开发区高校科技产业园企业类型其他有限 责任公司营业期限2025-6-4至无固定期限登记机关凤城市市场监督管理局 天眼查App显示，近日，丹东吉镁工业科技有限公司成立，法定代表人为武拓宇，注册资本1000万人民 币，营口镁航新材料有限公司、东沃（丹东）生物科技有限公司持股。 序号股东名称持股比例1营口镁航新材料有限公司73%2东沃（丹东）生物科技有限公司20%3武拓宇7% 经营范围含许可项目：非煤矿山矿产资源开采；矿产资源勘查；检验检测服务。（依法须经批准的项 目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）常用有 色金属冶炼；贵金属冶炼；稀有稀土金属冶炼；选矿；工程和技术研究和试验发展；新材料技术研发； 矿物洗选加工；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；资源再生利用技术 研发；固体废物治理；农林废物资源化无害化利用技术研发；金属材料销售；非金属矿及制品销售；金 属矿石销售；高性能纤维及复合材料销售；有色 ...

截至2025年一季报，共有166家机构持仓洛阳钼业，其中基金160家、其他4家、保险1家、券商1家，合 计持股数1218899.28万股，持股市值926.36亿元。 6月4日，洛阳钼业今日收盘7.38元，上涨2.07%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的 比值）达到10.30倍，总市值1586.64亿元。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)8洛阳钼业10.3011.732.151586.64亿行业平均 51.3654.123.63184.70亿行业中值34.0335.852.6958.91亿1宜安科技-1214.797257.926.7272.98亿2惠发食 品-76.83-141.605.4323.49亿3永杉锂业-59.20175.922.5844.72亿4翔鹭钨业-47.35-31.993.0728.63亿5华阳新 材-42.25-13.9516.2325.98亿6西王食品-7.96-8.741.3338.75亿7国联水产-5.67-5.652.2841.97亿9金钼股份 11.6311.801.99352.02亿10锡业股份14.3816.101.23232.55亿1 ...

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][3] 报告的核心观点 - 镍不锈钢方面，供应上菲律宾摆脱雨季镍矿价格转弱成本下降，印尼镍铁产量快速增长，国内镍铁和电镍供应偏高；需求上镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点下降，镍铁利润收缩或影响不锈钢产量，需求偏弱；主要运行区间11.8万 - 13.3万，核心运行区间12.0万 - 12.7万 [1][2] - 沪锌方面，供应上矿企利润尚可，冶炼商有利润，供应总体宽松；需求上镀锌厂家积极性低、预期悲观，氧化锌开工率季节性拉动但上方空间不高，压铸合金开工率超去年同期但下游存走弱预期，需求有韧性但难明显改善；关税影响退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，总体偏空 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 美国劳工统计局将于6月6日发布5月就业报告时更正4月就业报告许多数据，原因是新样本启用中地理衍生变量错误编码 [1] - 1 - 4月11945家规模以上有色金属工业企业营业收入30877.9亿元，同比增长18.0%，营收利润率4.15%，比上年同期提高0.39个百分点 [4] 供应 - 镍矿方面菲律宾摆脱雨季，到港量和发运量上升，价格季节性转弱，产业链成本下降；镍铁国内产量小幅下降，印尼产量快速增长，同比超30%、环比超10%，国内进口和总供应偏高；电镍产量环比降幅极小，同比升幅超45%，月内供应偏高 [1] - 锌矿企单吨利润维持在4000元/吨左右，南北方加工费回到3500元/吨，冶炼商有利润，供应总体宽松 [4] 需求 - 镍豆制硫酸镍工艺中镍成本约12.7万，下游硫酸镍成本支撑约12.67万元/吨，外采厂家利润临界点降至13.3万元/吨；前期不锈钢产量高，5月后镍铁利润收缩或影响产量，需求偏弱 [1][2] - 锌镀锌产能扩张但厂家积极性低，钢厂库存低、社会库存累库，镀锌厂家预期悲观，需求退坡；氧化锌开工率季节性上升但上方空间不高，生产端暂无利好；压铸合金开工率超去年同期，但下游开工率存走弱预期，需求有韧性但难明显改善 [5] 结论 - 镍主要运行区间11.8万 - 13.3万，核心运行区间12.0万 - 12.7万 [2] - 锌关税影响退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家预期悲观，总体偏空 [5] 操作建议 - 镍前期空单分批止盈，待反弹后滚动做空 [2] - 锌轻仓做空 [6]

有色金属板块表现 - 2024年有色金属板块回报率整体弱于大盘表现 [1] - 工业金属与贵金属行业毛利率均有效改善 [1] 铜板块供需与价格 - 全球铜供需结构维持偏紧 [1] - 2025年TC长协价格同比大幅下降73 4%至21 25美元/吨 [1] - 冶炼厂利润空间压缩或导致减产风险攀升 [1] - 新质生产力发展下消费持续扩张叠加降息扩表带来的金融属性强化铜价呈现韧性特征 [1] - 铜行业配置属性有望持续优化 [1] 资金配置与行业集中度 - 工业金属板块基金持仓比例由2023年第四季度的2 09%最高升至2024年第二季度的3 79% [1] - 资金对行业景气度的认可 [1] - 2024年营收CR10升至57%头部公司盈利能力显著强化 [1] 矿业ETF与指数 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数由中证指数有限公司编制从沪深市场中选取涉及有色金属矿采选冶炼及相关加工业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数主要配置于具有较强周期性和资源属性的有色金属领域能够全面展现矿业产业链上市企业的市场走势 [1]