合作机制 - 中日两国工业部门高层会面并就加强产业领域合作进行交流 [1] - 双方达成共识将于2026年继续举行中日工业副部级磋商 [1] - 日方高度评价第四次中日工业副部级磋商会后取得的合作进展并希望继续用好对话机制 [1] 合作领域与原则 - 合作基于相互尊重、互利共赢原则并已取得丰硕成果 [1] - 中方愿与日方进一步加强政策交流并深化多个领域务实合作 [1] - 具体合作领域包括石化、高端制造、工业绿色发展以及企业创新 [1] - 双方共同目标是维护产业链供应链稳定畅通并深化战略互惠关系 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率虽环比上涨但处于历年同期偏低水平，企业开工率上涨，标品拉丝生产比例上升，石化库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格窄幅震荡，供应增加且下游订单跟进持续性有限，预计近期PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比上涨0.52个百分点至53.14%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比回升0.26个百分点至44.46%，订单环比略增但略低于去年同期 [1] - 11月7日部分检修装置重启，PP企业开工率涨至83.5%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例涨至26%左右 [1] - 月初石化累库多，目前库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端原油价格窄幅震荡，OPEC+决定12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产 [1] - 供应上新增产能投产，检修装置减少，下游旺季但订单跟进有限，市场缺乏集中采购，贸易商让利促成交，反内卷政策将影响后续行情 [1] 期现行情 - 期货方面，PP2601合约增仓震荡下行，最低价6447元/吨，最高价6493元/吨，收盘于6464元/吨，涨幅0.19%，持仓量增2552手至655336手 [2] - 现货方面，PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报6240 - 6560元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，11月7日部分检修装置重启，PP企业开工率涨至83.5%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面，截至11月7日当周，PP下游开工率环比涨0.52个百分点至53.14%，处于历年同期偏低水平 [4] - 周五石化早库环比减少2.5万吨至66.5万吨，较去年同期高1万吨，目前处于近年同期中性水平 [4] - 原料端，布伦特原油01合约下跌至64美元/桶，中国CFR丙烯价格环比下跌10美元/吨至730美元/吨 [4]

大宗交易概况 - 11月7日大宗交易平台出现一笔成交，成交量100.00万股，成交金额1080.00万元，大宗交易成交价为10.80元 [2] - 该笔交易的买方营业部为机构专用，卖方营业部为中国国际金融股份有限公司上海分公司 [2] - 大宗交易成交价与当日收盘价10.80元持平，相对当日收盘折溢价为0.00% [3] 股价与资金表现 - 11月7日收盘价为10.80元，当日上涨4.75%，日换手率为1.05%，成交额为10.57亿元 [2] - 当日全天主力资金净流出3476.43万元 [2] - 近5日该股累计上涨5.99%，近5日资金合计净流出1102.69万元 [2] 融资余额数据 - 公司最新融资余额为13.35亿元，近5日增加1982.09万元，增幅为1.51% [3] 公司基本信息 - 荣盛石化股份有限公司成立于1995年09月15日，注册资本为998,944.2254万人民币 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

市场周期与前景 - 公司看好石化市场中期强劲回暖，预计2027至2028年需求将迎来复苏[1] - 当前行业下行被视为周期性调整而非结构性衰退[1] - 到2027年和2028年，需求增速有望超过新增供应增速[1] 当前市场状况 - 石化市场正处于供应过剩状态，导致聚乙烯与芳烃产业链利润受压[1] - 2020年以来全球新增乙烯产能近3500万吨，主要集中在中国与美国[1] - 聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯单体等主要石化产品当前开工率徘徊在70%左右，低于历史正常水平的85%至90%[1] - 预计供应过剩导致的低迷态势将持续至2026年[1] 需求驱动因素 - 中国自给率趋于平稳和东南亚消费加速增长将推动需求增速超过供应增速的趋势[1] - 随着产能优化逐步落地和库存回归正常水平，石化产品开工率有望回升[1] 产能优化与区域动态 - 东北亚地区的韩国、中国和日本正推进裂解装置整合，产能优化工作已在开展[1] - 开工率回升将首先体现在聚氯乙烯，随后轮到聚丙烯与聚乙烯[1]

大连市经济总量与增长 - 2024年GDP总量达9516.9亿元，逼近万亿大关 [1] - 2025年前三季度GDP总量达7248.2亿元，同比增长6.0%，增速比全国高出0.8个百分点 [1] - 目标在2025年使经济总量迈入万亿城市行列 [3] 工业经济表现 - 工业是经济命脉，2023年其对GDP增长贡献率达六成 [4] - 石化产业是王牌产业，2024年产值达4256亿元，规模居东北第一、全国第四 [4] - 拥有全球最大PTA生产基地和国内最大一次性建设石油炼化项目，大盘绿色石化、沈大工业母机获评国家先进制造业集群 [4] - 2025年前三季度规上工业增加值增速达12.8%，在15个副省级城市中位居前列 [5] 港口经济与外贸 - 大连港在《集装箱港口绩效指数（2020-2024）》中排名跃升至全球第四 [7] - 承担东北地区98%以上外贸集装箱、60%以上外进原油转运，2024年集装箱吞吐量突破500万标准箱，创近5年新高 [7] - 外贸进出口总额占辽宁省约60%、东北三省约40%，出口市场覆盖200多个国家和地区 [8] - 2025年前三季度出口额1855.8亿元，增长16.4%，其中汽车出口增长241.8%，汽车零配件增长30.4%，船舶增长32.8% [8] 新兴产业培育 - 努力培育新兴产业，如大连人工智能计算中心纳入国家重大项目、国内首台氢燃料电池轨道机车交付、海外华昇高端电子材料项目投产 [8] - 2024年战略性新兴产业增加值占GDP比重达14%，2025年目标提升至15% [8] 对东北区域的辐射带动作用 - 被赋予带动东北振兴的期望，需更好发挥带动示范作用，当好东北振兴“跳高队” [10] - 突破万亿GDP的意义在于对区域的辐射带动能力，对东北振兴尤为重要 [12] - 若成功冲刺万亿目标，将为东北提供转型样本、注入信心，并有助于吸引外部投资与人才，形成“沿海带动内陆”的产业协作网络 [13]

石化ETF近期表现 - 截至2025年11月6日，石化ETF近6月净值上涨23.79% [3] - 近6个月超越基准年化收益为6.01% [3] - 近半年最大回撤为6.47%，相对基准回撤0.14%，在可比基金中回撤最小 [3] 石化ETF历史收益特征 - 自成立以来最高单月回报为15.86% [3] - 最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51% [3] - 上涨月份平均收益率为5.06% [3] 石化ETF跟踪精度 - 截至2025年11月6日，石化ETF近1月跟踪误差为0.035% [3] - 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 中证石化产业指数成分股 - 截至2025年10月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05% [3] - 前十大权重股包括万华化学（权重10.47%）、中国石油（权重7.63%）、盐湖股份（权重6.44%）、中国石化（权重6.44%）、中国海油（权重5.22%）、巨化股份（权重4.51%）、藏格矿业（权重3.82%）、金发科技（权重3.69%）、华鲁恒升（权重3.31%）、宝丰能源（权重3.27%）[3][5] - 在所列数据中，宝丰能源单日涨幅最高，为1.39% [5]

宏观经济表现 - 2024年大连市GDP总量达9516.9亿元，逼近万亿大关 [1] - 2025年前三季度大连市GDP总量达7248.2亿元，同比增长6.0%，增速比全国高出0.8个百分点 [1] - 大连市提出到2025年力争经济总量迈入万亿城市行列的目标 [3] 工业经济 - 工业对大连GDP增长贡献率在2023年达到六成 [4] - 石化产业2024年产值达4256亿元，规模居东北第一、全国第四 [4] - 大连拥有全球规模最大的PTA生产基地和国内最大一次性建设的石油炼化项目 [4] - 2025年前三季度大连规上工业增加值增速达12.8%，在15个副省级城市中位居前列 [4] 港口与外贸 - 根据世界银行与标普全球报告，大连港集装箱港口绩效指数排名跃升至全球第四 [5] - 大连港承担东北地区98%以上外贸集装箱和60%以上外进原油转运 [5] - 2024年大连港集装箱吞吐量突破500万标准箱，创近5年新高 [5] - 大连外贸进出口总额占辽宁省60%左右、东北三省40%左右 [5] - 2025年前三季度大连出口额达1855.8亿元，增长16.4% [5] - 2025年前三季度船舶、汽车零配件、汽车出口分别增长32.8%、30.4%、241.8% [5] 新兴产业 - 大连人工智能计算中心纳入国家重大项目 [6] - 国内首台氢燃料电池轨道机车成功交付 [6] - 海外华昇高端电子材料项目投产 [6] - 2024年大连战略性新兴产业增加值占GDP比重达14%，2025年目标提升至15% [6] 区域影响 - 大连被要求更好发挥带动示范作用，当好东北振兴“跳高队” [7] - 大连的发展路径可为东北其他城市提供转型样本 [8] - 大连冲击万亿之城成功将有助于吸引更多外部投资与人才关注东北 [8] - 大连可进一步联动东北腹地城市，形成“沿海带动内陆”的产业协作网络 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比回升但处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比回落，PP企业开工率维持在中性偏低水平，标品拉丝生产比例下跌，石化库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格窄幅震荡，供应上新增产能投产且检修装置略有减少，下游旺季需求不及预期，市场缺乏大规模集中采购，PP产业反内卷政策未落地，预计近期PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比回升0.24个百分点至52.61%，塑编开工率环比回落0.2个百分点至44.2%，塑编订单环比略减且略低于去年同期 [1] - 11月6日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在82%左右，标品拉丝生产比例下跌至21%左右 [1] - 月初石化累库较多，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应上新增产能投产且检修装置略有减少，下游旺季需求不及预期，市场缺乏大规模集中采购，贸易商让利促成交，PP产业反内卷政策未落地，预计近期PP偏弱震荡 [1] 期现行情 - 期货方面，PP2601合约增仓震荡下行，最低价6415元/吨，最高价6490元/吨，收盘于6471元/吨，跌幅0.57%，持仓量增加8183手至652784手 [2] - 现货方面，PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报6240 - 6560元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，11月6日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在82%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面，截至10月31日当周，PP下游开工率环比回升0.24个百分点至52.61%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比回落0.2个百分点至44.2%，塑编订单环比略有减少，略低于去年同期 [4] - 周四石化早库环比减少2万吨至69万吨，较去年同期高2万吨，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] 原料端 布伦特原油01合约下跌至64美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于740美元/吨 [5]

宏观经济增速 - 梅州、湛江、潮州、汕尾、清远5市前三季度经济增速超过全省4.1%的增速，分别为6.0%、5.0%、5.0%、4.5%、4.4% [2] - 梅州、韶关、揭阳、云浮等市经济增速好于上半年 [2] - 梅州去年经济增速3.6%，今年前三季度经济增长分别为6.5%、5.7%、6.0%，增速均居全省第一 [2] - 湛江去年经济增速1.2%，今年前三季度分别达到3.0%、5.1%、5.0% [2] 工业表现 - 梅州规上工业增加值增长9.0%，比上半年提高0.6个百分点，五大支柱产业增加值增长8.2%，其中电力、电子信息、机电制造增加值分别增长7.7%、24.7%、9.6% [3] - 全市10个省级工业园区（含集聚区）增加值增长16.8% [3] - 湛江规上工业增加值增速以10.4%领跑全省，创2022年以来季度新高 [3] - 中国海油湛江分公司实现油气当量791.9万吨，增长16.7% [3] - 中科炼化原油加工量同比增长20.5% [3] - 云浮、河源、清远、韶关规上工业增速高于全省增速3.5%，分别达到4.7%、4.5%、3.7%、3.6% [3] - 云浮非金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业分别增长42.5%、47.7%、16.9%，合计拉动规上工业增加值增长5.3个百分点 [3] - 受电子产业带动，河源规上工业增加值增长4.5%，该市显示器、液晶显示模组、电子计算机产品产量分别增长160.1%、112.3%和67.4% [4] 投资情况 - 潮州、揭阳、湛江、梅州、阳江、云浮、茂名等市基础设施投资增速分别为28.4%、17.3%、14.8%、13.9%、13.1%、7.1%、6.9% [5] - 茂名工业投资增长达到30.7% [5] - 茂名、梅州、阳江、潮州、湛江等市工业技改增速分别为67.1%、48.5%、39.0%、37.5%、33.3% [5] 农业与消费 - 韶关、潮州、汕尾、阳江、清远、河源等市农林牧渔业总产值增长超过全省增速4.9%，分别为6.2%、6.2%、5.8%、5.6%、5.5%、5.3% [6] - 潮州茶叶产量3.13万吨，增长9.5% [7] - 汕尾渔业产值增长6.6% [7] - 云浮中草药材产量2.72万吨，同比增长10.1% [7] - 茂名水果产量增长6.5% [7] - 汕头旅客周转量增长8.1%，住宿设施接待过夜游客人数增长20.3% [7] - 韶关限额以上餐饮业营业额增长8.0% [7] - 阳江全市客运量、旅客周转量分别增长8.4%、12.7%，主要港口货物吞吐量3251.91万吨，增长7.4% [7] - 阳江全市商品房销售面积增长15.9%，商品房销售额增长14.1% [7] - 汕头市新建商品房销售面积189.80万平方米，增长0.5% [7] - 韶关商品房销售面积113.25万平方米，增长1.1% [7] - 潮州房地产开发投资9月当月增长46.6%，新开工面积增长37.9% [7]