报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外美国经济呈“就业走弱、需求尚稳、通胀黏性犹存”格局，国内明年扩大内需，A 股缩量下跌，债市弱反弹 [2][3] - 各商品走势分化，贵金属金银高位震荡、铂钯走强，铜、铝等金属及工业硅、螺卷、铁矿、双焦、豆菜粕、棕榈油等或震荡或承压 [4][6][8][18][20][21][22][24][25] 各品种情况总结 宏观 - 海外美国 11 月新增非农 6.5 万人超预期，但失业率升至 4.6%创四年新高，就业质量走弱，10 月核心零售超预期支撑四季度增长，12 月 Markit PMI 回落，经济动能放缓与通胀压力并存，美股涨跌分化，美元指数最低回落至 97.8，美债利率下行，金价、铜价窄幅震荡，油价下跌 [2] - 国内中央财办表示明年扩大内需，实施适度宽松货币政策，A 股周二缩量调整，两市近 4300 只个股收跌、成交额回落至 1.75 万亿，双创板块领跌、红利风格抗跌，经济基本面数据偏冷、年末增量资金意愿不足，短期预计震荡偏弱，债市弱反弹，10Y、30Y 国债利率小幅回落至 1.852%、2.279%，2026 年供给侧放量预期下承压，短期维持观望 [3] 贵金属 - 周二国际金银价格高位震荡，铂钯期货价格持续走强，美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，交易员仍估明年降息两次，10 月零售销售总体持平但核心指标大超预期，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，价格指标大涨、就业指标疲软，欧元区 12 月制造业 PMI 加速萎缩，美财长预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或 1 月初公布 [4] - 短期供应紧张为钯价格提供基本面支撑，铂、钯供给端存在现货压力，现货租赁利率处于高位，白银价格创新高使铂、钯受投资者追捧，预计短期铂钯价格将继续表现强劲 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力维持震荡，伦铜回落至 11600 美金一线，国内近月 C 结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望，内贸铜跌至贴水 185 元/吨，LME 库存维持 16.6 万吨，COMEX 库存升至 45.5 万吨 [6] - 美国 11 月新增非农就业 6.4 万人高于预期，但失业率意外升至 4.6%，亚特兰大联储主席表示进一步降息或使美国面临通胀预期上行风险，损害美联储公信力，新任联储主席预计在哈西特和凯文·沃什中产生，日本 JX 先进金属公司将秘鲁 Quechua 铜矿项目股份出售给嘉能可 [6] - 非农数据对明年 1 月降息概率影响有限，部分鹰派官员担忧通胀，市场聚焦新任联储主席人选，基本面海外主要矿山中断、非美货源紧缺，国内终端消费承压，关注年底长协 TC 谈判结果，预计铜价短期转为震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21845 元/吨，跌 0.21%，LME 收 2875 美元/吨，涨 0%，现货 SMM 均价 21630 元/吨，跌 80 元/吨，贴水 100 元/吨，南储现货均价 21520 元/吨，跌 70 元/吨，贴水 210 元/吨，12 月 15 日，电解铝锭库存 59.6 万吨，增加 1.2 万吨，国内主流消费地铝棒库存 12.65 万吨，环比增加 1 万吨 [8] - 美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人高于预期，但失业率升至 4.6%创 2021 年 9 月以来新高，10 月非农就业大幅减少 10.5 万人，8 月和 9 月合计下修 3.3 万人，10 月零售销售环比持平略低于预期，12 月标普全球制造业 PMI 初值下滑至 51.8 创 5 个月新低，欧元区 12 月制造业 PMI 初值为 49.2 为 8 个月以来新低，服务业 PMI、综合 PMI 均创 3 个月新低 [8] - 就业降温与消费韧性交织使美国经济前景不确定，美联储需更多参考数据，商品保持震荡，电解铝供需市场相对平稳，供应铝水比例提升、铝锭供应缓慢提升但发运影响未见明显增加，消费步入淡季但步伐较缓，供需两端无明显矛盾，加上对明年上半年铝供需紧缺预期，铝价下方支撑较好，预计保持高位震荡 [9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2541 元/吨，跌 0.2%，现货氧化铝全国均价 2776 元/吨，跌 5 元/吨，升水 235 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 310 美元/吨，持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存 24.6 万吨，减少 2394 吨，厂库 0 吨，持平 [11] - 交割后仓单库存流入市场预计增多，近期氧化铝开工维持高位，供应压力不减，消费端增幅有限，采购长单为主，库存高位，基本面保持弱势，盘面上方有压力，预计氧化铝反弹受限，近期波幅扩大 [11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20960 元/吨，跌 0.19%，SMM 现货 ADC12 价格为 21600 元/吨，平，江西保太现货 ADC12 价格 21000 元/吨，跌 100 元/吨，上海型材铝精废价差 2091 元/吨，跌 18 元/吨，佛山型材铝精废价差 1864 元/吨，跌 135 元/吨，交易所库存 6.9 万吨，减少 89 吨 [12 ] - 近两日受原铝大幅回落影响，铸造铝市场报价下行，市场惜售情绪升温，原料端废铝因进口及国产废铝皆偏紧跌幅有限，成本对铸造铝价格形成支撑，需求端仍然偏弱，铸造铝预计维持区间震荡 [12] 锌 - 周二沪锌主力 2601 期价日内震荡偏弱，夜间重心小幅下移，伦锌连收三根大阴线，现货市场上海 0锌主流成交价集中在 23220 - 23420 元/吨，对 2601 合约升水 210 元/吨，下游询价改善，逢低点价增多，贸易商报价维持高位，升水维稳，纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营，锗锌渣处理能力为 8 万吨/年，2026 年将推进一期生产运营及二期工程建设，摩根士丹利预计 2026 年锌价将小幅下跌至每吨 2,900 美元，Nyrstar 与韩国锌业就田纳西州 Clarksville 锌冶炼厂资产收购达成协议，预计 2026 年上半年完成，该厂 2026 年锌金属产量仍销售给托克 [13] - 美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，市场未加大对美联储降息押注，LME 库存大增 31075 吨至 95550 吨，叠加 LME0 - 3 现货转贴水，海外精炼锌紧张格局缓解，伦锌持续高位调整，国内天津 17 日起启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产受影响拖累沪锌走势，不过期价回落后下游点价增多，贸易商挺价情绪尚存，当前加工费跌势不止，炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏及空间，短期关注下方 20 日均线支撑 [14] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内延续震荡偏弱，夜间企稳震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场江浙沪地区现货流通货源较少，持货商出货积极性一般，报价较少，沪铅运行重心下移，持货商随行出货，对 2601 报价贴水收窄，主流报价对 SMM1铅均价贴水 25 元/吨至升水 75 元/吨，再生铅出货减少，再生精铅对 SMM1铅均价平水，下游按需采购，部分有意逢低接货，散单市场表现一般，中国恩菲工程技术有限公司 EPC 总承包的新疆火烧云铅锌矿 60 万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，该项目建成后将形成年产锌锭 56 万吨、铅锭 11 万吨的生产能力，摩根士丹利预测 2026 年铅平均价格将略高于每吨 2,000 美元 [15] - 华东检修原生铅逐步复产，且火烧云铅冶炼项目产出第一批铅锭，原生铅供应增加预期施压铅价，不过 15 日起安徽阜阳因天气污染启动应急响应，当地废旧电瓶回收及运输受限，部分大型再生铅企业宣布减产 50%直至响应结束，再生铅供应减少预期提供边际支撑，短期铅价跌至前期密集运行区域跌势放缓，预计震荡盘整修复 [16] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内跌势放缓，夜间重心小幅上移，伦锡企稳震荡，现货市场听闻小牌对 1 月贴水 400 - 贴水 100 元/吨左右，云字头对 1 月贴水 100 - 升水 200 元/吨附近，云锡对 1 月升水 200 - 升水 400 元/吨左右不变 [17] - 美国就业继续降温，11 月非农小幅回升但失业率创四年新高，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，就业指标疲软，市场维持对明年降息两次预期，美元先抑后扬，市场担忧日本央行加息，宏观情绪谨慎，基本面印尼精炼锡出口有效恢复，LME 低库存有望持续回升，缓解供应端紧张担忧，短期宏微观支撑均边际减弱，资金持续减持，预计锡价高位调整 [17] 工业硅 - 周二工业硅震荡走弱，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 835 元/吨，交割套利空间持续为负，12 月 16 日广期所仓单库升至 8743 手，较上一交易日增加 124 手，近期交易所仓单到期后重新注销后再次入库，新仓单交割标准下主流 5 系货源成交割主力型号，周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，通氧553 和不通氧553 硅华东地区平均价在 9200 元/吨，421 硅华东平均价为 9650 元/吨，上周社会库小幅升至 55.8 万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移 [18] - 供应方面新疆地区开工率进一步升至 88%，西南地区枯水期开工率相对低迷，内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳，需求侧多晶硅市场对行业自律信心增强，硅片维持弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议程度，电池片总体进入减产周期，原料成本抬升推动市场代工费上涨，促使电池厂停止低价签单，当前银浆成本已占非硅成本的 60%，组件端临近年终终端下游采买力度大幅减弱，后续新增项目较少，企业成本库存将升至 31GW 左右，上周工业硅社会库存升至 56.1 万吨，工业品市场情绪走弱，预计期价短期转入震荡 [18][19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交 9.9 万吨，唐山钢坯价格 2940 元/吨，上海螺纹报价 3280 元/吨，上海热卷 3270 元/吨，12 月 16 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为 3322 元/吨，日环比增加 1 元/吨，平均利润亏损 19 元/吨，谷电利润为 93 元/吨，日环比增加 1 元/吨，国家发改委文章指出加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法 [20] - 供需维持双弱格局，淡季终端需求疲软，房地产与基建投资数据持续承压，低供应提供一定支撑，但基本面缺乏实质好转，钢价上行乏力，预期与现实博弈下，钢材维持震荡偏弱走势，重点关注钢厂生产变化 [20] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交 101 万吨，日照港 PB 粉报价 783 元/吨，超特粉 670 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 113 元/吨，12 月 15 日，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 16092.66 万吨，较上周一增 68.68 万吨，45 港库存总量 15382.46 万吨，环比增 33.48 万吨，12 月 8 日 - 12 月 14 日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1172.0 万吨，环比下降 23.6 万吨，呈小幅回落态势，当前库存水平略低于今年四季度以来的平均值 [21] - 铁矿石供需格局趋弱，海外发运及到港量维持高位，港口库存持续累积，供应压力显著，需求端受钢厂盈利不佳与检修扩大影响，铁水产量延续回落，终端淡季消费下行，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [21] 双焦 - 周二双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格 1331 元/吨，山西准一级焦现货价格 1430 元/吨，日照港准一级 1350 元/吨，邯郸 12 月 14 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，辖区内钢铁企业严格落实限产管控措施，板材钢厂三座高炉处于检修状态，预计日均铁水产量将减少约 15000 吨，另有一座高炉计划加入检修行列，届时将进一步影响日均铁水产量约 5000 吨，12 月 10 日天津天铁一座 1780m³高炉开始停产检修，日均影响铁水产量 6000 吨左右，预计检修 34 天 [22] - 双焦市场短期供需双弱，价格或震荡筑底，焦煤端国内产量受安检影响维持低位，但蒙煤进口持续高位，口岸及上游库存攀升，供应整体趋松，需求端终端钢材疲弱叠加焦炭两轮提降落地，焦企利润承压，生产积极性有限，对原料煤采购谨慎，采销两弱，技术上焦煤在整数关口附近，政府“反内卷”表态及潜在的冬储需求，可能提供底部支撑，预计双焦短期震荡偏弱，但下方空间受限 [23] 豆菜粕 - 周二，豆粕 05 合约收涨 0.54%，报 2777 元/吨，华南豆粕现货收于 3060 元/吨，持平于前一日，菜粕 05 合约收涨 0.68%，报 2359 元/吨，广西菜粕现货跌 20 收于 2490 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约跌 3.25 收于 1073 美分/蒲式耳，巴西植物油行业协会公布 2025 年 10 月，巴西工厂加工大豆 439 万吨，豆粕产量为 336 万吨，豆油产量为 90 万吨，油厂大豆期末库存为 1,126.5 万吨，豆粕期末库存为 251 万吨，豆油期末库存为 49 万吨，昨日进口大豆拍卖投放量为 51.39 万吨，成交率为 63%，成交价格为 3852 元/吨，生产年限集中在 2022 - 2024 年，天气预报显示未来 15 天，巴西大豆产区降水整体充足，阿根廷产区较前期降水增多，总体有利 [24]

中国企业出海新阶段与战略趋势 - 中国企业出海已从传统的产品输出和贸易出口，迈入技术、品牌、生态协同出海的全球化布局新阶段，企业出海战略从“可选项”变为“必答题” [1] - 全球化智库创始人指出，中国企业正在从全球战略向超全球化战略发展，未来超全球化战略可能是新方向，同时绿色全球化成为新方向，企业需参与国际规则制定并做价值引领 [2] - 对外经济贸易大学专家指出，东盟是中国一个不可缺失的市场，中国企业需利用好东盟市场，并将当前产业进行升级，此趋势势不可挡 [2] 企业出海发展路径与应对策略 - 货拉拉副总裁表示，全球数字货运仍处在早期，未来中国企业还有很多进入全球市场的机会，技术与合规是双轮驱动长期稳定发展的关键，必须做好本地化运营并构建可信、安全的全球服务网络 [3] - 国联股份CNAUTO平台CEO指出，传统工业企业（如能源化工、汽车装备、农产品冷链）出海进行品牌本土化运营时，最重要的是安全和风控 [4] - 携程集团副总裁指出，公司从十年前就开始在各个不同市场进行当地用户调研，其出海目标是成为全球化的民族企业 [5] 不同行业出海经验与挑战 - 神州泰岳高管指出，中国出海手游厂商的竞争力核心在产品力，尚未完全提升到品牌高度，且当前游戏出海仍是单兵作战模式，未形成体系化和产业链优势，相信后续会有改善 [5] - 52TOYS国际事业部副总裁认为，IP玩具行业属于新兴行业，企业出海面临的挑战更多是开拓新的市场需求 [6] - 随着中国非金融类对外投资连续增长，出海企业数量持续攀升，出海成为很多中国企业的必选项 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期人民币兑美元汇率大概率呈温和偏强态势，但多数时段或处于低波动区间，交易价值有限，需关注两大潜在风险 [5][6] - 股指短期回调压力较大，但下方支撑仍存 [6][7] - 债市中期不悲观，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，品种选择T与TF，回避TL [8] - 集运欧线短期市场将延续多空拉锯 [11] - 中长期维度贵金属价格重心继续上抬，短期预计高位震荡，白银关注挤兑缓和情况 [15][18] - 铜价需等待量能恢复才能确定趋势，关注91000 - 92000区间支撑 [20][21] - 铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强 [24] - 锌短期维持高位宽幅震荡 [28] - 镍和不锈钢短期受市场情绪影响大跌，长期镍矿稳中偏强，不锈钢受出口管制和镍价影响 [29] - 锡短期宽幅震荡，逢低入场 [31] - 碳酸锂短期价格波动幅度将逐步扩大，中长期具备逢低布多机会 [32] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月的配置价值，多晶硅市场交易逻辑以技术面为主 [35] - 铅短期预计16700 - 17500附近震荡，在16500附近形成强支撑 [36] - 螺纹和热卷震荡偏弱，价格区间分别为2900 - 3300、3000 - 3400 [37][38] - 铁矿石价格下方空间预计有限 [40] - 焦煤焦炭关注三轮提降进展，焦煤前期空单可考虑分步止盈 [41][43] - 铁合金基本面现实较弱，下周可能反弹，但高度受限 [43][44] - 纸浆与胶版纸整体策略暂时观望，短线轻仓高空性价比高 [46][48] - 原油短期震荡偏弱，关注本周EIA库存情况 [50] - LPG短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动 [52] - PX - TA短期暂无明显驱动，预计维持化工板块多配地位，跟随商品情绪与成本端震荡 [55] - MEG短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压格局难以扭转 [57] - 甲醇维持反套观点 [59] - PP成本端支撑偏强，1月供应压力或缓解，关注现货端情况 [62] - PE供需压力偏大，较难形成有力支撑，关注L - P价差收窄 [64] - 纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱，关注“反内卷”进一步动向 [66] - 燃料油裂解疲软，观望；低硫燃料油裂解有向上驱动，观望 [67][69] - 沥青短期维持震荡，关注冬储情况 [70] - 橡胶天胶短期单边偏弱，合成橡胶偏强运行，关注相关价差 [73][74] - 尿素01预计延续震荡走势 [76] - 纯碱等待供应出现预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡 [76][78] - 原木价格在仓单成本与买方接货意愿之间波动，交易价值不大 [80][81] - 丙烯震荡 [82] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [84] - 油料外盘美豆中期维持区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储供应增量 [86] - 油脂短期价格重心逐渐下移，关注产地产量及生物柴油市场信息 [87][88] - 棉花中长期或存上涨空间，短期有压力，回调布多 [89] - 白糖价格近期维持疲软态势 [91] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓参与 [92] - 苹果整体回撤接多 [94] - 红枣短期价格下方空间或有限，关注下游节前采购情况 [95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面美国失业率创四年新高，就业继续降温，零售销售增长停滞，经济核心支柱消费增长乏力；国内投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量 [1][4] - 美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较“鹰派降息”更温和；国内继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，明年重点工作扩大内需 [2] - 人民币汇率前一交易日在岸和中间价均上涨，短期呈偏强格局，但需关注美元兑港元多头持仓和日本央行加息政策落地两大潜在风险 [3][5][6] - 股指上个交易日集体收跌，两市成交额减少，期指部分品种缩量或放量下跌，美国11月非农数据对其影响有限，短期回调压力大但下方有支撑 [6][7] - 债市昨日A股大跌但债市收益有限，市场整体弱势，未来可博弈政策支撑，中期多单可持有，短线分批做多 [8] 大宗商品 有色 - 铂钯夜盘震荡上行，铂连创新高，中长期贵金属价格重心上抬，关注铂金内外价差和国际市场交易价格 [13][15] - 黄金白银高位震荡，美国11月非农数据对黄金影响有限，短期预计高位震荡，中长期看涨 [16][17][18] - 铜季调非农就业数据超预期但铜价仍高位调整，需等待量能恢复确定趋势，关注支撑区间 [19][20][21] - 铝宏观上美国就业数据公布后降息概率略升，基本面平稳，沪铝加速去库，短期震荡调整，中期震荡偏强 [22][23] - 氧化铝过剩逻辑，价格持续下跌，空头可止盈，多头观望 [24] - 铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注与铝价差 [24] - 锌下游承接能力有限，偏弱运行，短期维持高位宽幅震荡 [25][28] - 镍和不锈钢有色整体偏弱，二者大跌，受市场情绪和基本面因素影响，镍矿稳中偏强，不锈钢关注出口管制 [28][29] - 锡技术回调，短期宽幅震荡，逢低入场 [30][31] - 碳酸锂期货价格短期受市场情绪驱动，波动幅度将扩大，中长期具备逢低布多机会 [31][32] - 工业硅供需双弱，短期有加速下跌趋势，中长期具备逢低建仓远月价值；多晶硅市场交易逻辑以技术面为主 [33][35] - 铅承压运行，短期预计在16700 - 17500附近震荡，16500附近有强支撑 [36] 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，宏观利好消退，定价回归基本面，供应减产速度或放缓，需求季节性低迷，库存去库 [37][38] - 铁矿石宏观事件落地后交易逻辑重回基本面，供应端发运克制，需求端铁水产量季节性下滑，价格下方空间有限 [39][40] - 焦煤焦炭关注三轮提降进展，焦煤供应边际变化有限但供需过剩，焦炭供需平衡表边际恶化，焦煤前期空单可止盈 [41][42][43] - 硅铁和硅锰弱现实与强预期，上方空间有限，供应减产，需求下滑，库存高位，下周可能反弹但受套保压制 [43][44] 能化 - 纸浆针叶浆现货价格普跌，期价震荡，关注港口库存降幅；胶版纸受纸浆影响，有成本支撑，整体策略观望，短线轻仓高空 [46][47][48] - 原油油价触年内新低，布油失守60大关，短期震荡偏弱，关注EIA库存情况 [49][50] - LPG外盘原油下跌但现货相对偏强，国内供应增加，需求持稳，短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动 [51][52] - PX - TA供需较好但高估值难觅向上驱动，随商品情绪走弱，下游聚酯需求短期高位维持，12月下旬降负压力明显，PTA加工费修复空间有限 [53][54][55] - MEG需求端终端订单下滑，供应端释放支撑信号，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压格局难扭转 [56][57] - 甲醇维持反套观点，关注远端宏观预期改善和卸港问题解决情况 [59] - PP成本端支撑偏强，1月供应压力或缓解，关注现货端情况 [60][62] - PE供需压力偏大，较难形成有力支撑，关注L - P价差收窄 [63][64] - 纯苯近弱远强，供应下滑，需求不足，库存面临胀库风险；苯乙烯近强远弱，装置重启，需求平稳，库存去库，关注“反内卷”动向 [65][66] - 燃料油裂解疲软，观望；低硫燃料油裂解有向上驱动，观望 [67][69] - 沥青底部空间不大，冬储政策陆续出台，短期震荡，关注冬储情况 [69][70] - 橡胶天胶供需基本面弱，短期单边偏弱，合成橡胶偏强运行，关注相关价差 [73][74] - 尿素日产预计维持高位，出口政策调节削弱价格下行驱动，01预计延续震荡走势 [75][76] - 纯碱等待供应出现预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡 [76][77][78] - 原木价格在仓单成本与买方接货意愿之间波动，交易价值不大 [80][81] - 丙烯震荡，国内供应宽松，需求变动不大，价格承压 [81][82] 农产品 - 生猪期货价格上涨，现货北方震荡偏强，南方多数上涨，长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [83][84] - 油料外盘美豆短期偏弱，中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储供应增量，等待低多机会 [85][86] - 油脂受美国生物燃料政策推迟影响偏弱，棕榈油产地库存压力大，豆油供应压力大，菜油关注澳籽到港与压榨节奏 [87][88] - 棉花国内下游有韧性，中长期或上涨，短期有压力，回调布多，关注下游订单和套保压力消化情况 [89] - 白糖弱势下跌，受巴西天气、印度和巴西产量及出口等因素影响 [90][91] - 鸡蛋期货价格下跌，现货市场需求回暖，走货加快，产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓参与 [92] - 苹果期货止跌反弹，现货库存成交不快，整体回撤接多 [93][94] - 红枣新货供应充足，短期价格下方空间或有限，关注下游节前采购情况 [95]

美股市场表现 - 12月16日美股三大指数集体低开，道琼斯指数跌0.39%至48229.68点，标普500指数跌0.18%至6791.90点，纳斯达克综合指数跌0.36%至23015.02点 [1][2] - 纳斯达克100指数跌0.21%至25013.63点，万得美国科技七巨头指数微跌0.01%至65201.64点 [2] - 科技七巨头多数下跌，苹果跌0.39%，特斯拉跌0.21%，脸书逆势涨0.34%，英伟达涨0.18% [3] 中概股与科技指数 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.75%至7525.01点，万得中概科技龙头指数跌1.01%至4273.82点 [2][3] - 热门中概股中，亿鹏能源跌超14%，小牛电动跌超4%，网易跌超1%，阿里巴巴、哔哩哔哩、理想汽车、蔚来跌近1% [3] - 部分中概股逆势上涨，叮咚买菜涨超10%，小马智行、知乎涨超3% [3] 大宗商品市场 - 现货黄金涨0.64%，突破4330美元/盎司关口，现货钯金站上1600美元/盎司，日内涨1.7% [5] - 国际原油价格大幅下跌，WTI原油日内跌幅达2.55%，报55.37美元/桶，ICE布油跌超2%报59.11美元/桶，失守60美元关口，为5月以来首次 [5] - 专家观点认为，市场对美国经济前景及世界经济复苏的悲观预期，导致对原油需求判断保守，是推动国际油价下滑的重要推手 [5][6] - 国内能源化工期货跟随下跌，INE原油跌2.36%至422.0元/桶，NYMEX天然气跌3.44%至3.874美元/百万英热单位 [6] 加密货币市场 - 主要加密货币普遍下跌，比特币跌超1%报87175.9美元，盘中一度跌破8.6万美元，以太坊跌超3%报2937.19美元 [6][7] - 24小时内，加密货币全网合约爆仓超5亿美元，爆仓人数高达16万人 [6] - 市场关注日本央行可能加息，一些宏观分析师认为若日本央行在12月19日加息，比特币可能进一步回调至7万美元水平 [6] - 加密货币成交额显著波动，比特币24小时成交额达1073.90亿美元，增长65.40%，以太坊成交额达890.33亿美元，增长52.62% [7] 个股与行业动态 - 稳定币发行商Circle(CRCL)股价涨超8%，因Visa宣布在美国推出USDC交割服务，标志着稳定币在主流金融服务整合取得重大进展 [3] - 纳斯达克已向美国证监会正式提交文件，申请推出近乎全天候的股票交易，计划将每日交易时间从16小时延长至23小时 [8] 宏观经济数据 - 美国公布11月非农数据，季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市场普遍预期，但11月失业率录得4.6%，为2021年9月以来新高 [7] - 美国劳工统计局下修了8月和9月非农数据，两月合计新增就业比初值少3.3万人 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，预计国债期货有压力，股指波动中枢上移，贵金属延续上涨，部分品种如螺纹钢、铁矿石价格弱势，部分品种如铜需警惕回调，投资者可根据不同品种特点选择合适投资策略 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.99%报 111.530 元等 [5] - 央行开展 1309 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 86 亿元 [5] - 11 月宏观经济数据有增有降，当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.64%等 [9] - 11 月 70 大中城市房价有涨有跌，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.4%等 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值有修复空间且经济有韧性，市场情绪升温、增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢将上移，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 983.16，涨幅 1.29%，白银主力合约收盘价 14,793，涨幅 -0.66% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储有望降息也利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨等 [15] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场进入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降且库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货或延续弱势震荡格局，投资者可关注反弹时高位做空机会并轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅下跌，PB 粉港口现货报价 775 元/吨等 [17] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升且处近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，技术面可能回调，投资者可关注高位做空机会并轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货反弹，12 月以来主产地煤矿减产，焦煤需求端采购谨慎、竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，环保因素扰动或增加，钢厂对焦炭需求转弱 [20] - 技术面有止跌企稳迹象但中期弱势未逆转，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.81%至 5758 元/吨，硅铁主力合约收涨 1.25%至 5518 元/吨 [22] - 锰矿发运量回升、港口库存小幅回升但仍偏低，铁合金成本低位上行；铁合金产量高位延续回落、需求偏弱、总体过剩，交易所仓单快速注册、库存持续累升 [22] - 产量维持高位回落、需求走弱、过剩压力延续，成本下行空间受限、低位区间支撑渐强，短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油低位震荡，因市场等待俄乌和平协议进展 [24] - 12 月 12 日相关数据显示，基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸，美国能源企业油气活跃钻机数下降，美国扣押委内瑞拉油轮致其石油出口急剧下降 [24] - CFTC 数据显示资金对原油后市看空，美国扣押油轮利多但俄乌谈判使原油走势不确定，布油价格接近 60 美元整数关口有支撑，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅反弹，收于 5 日均线上方，12 月 9 日富查伊拉地区燃料油市场交易活跃，价格有优惠 [27] - 亚洲燃料油现货供应充足、成本端原油走势疲弱冲击价格，燃料油屡创年内新低、反弹空间大，主力合约暂时观望 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘部分抬升，余姚市场 LLDPE 价格下跌 [29] - 短期市场供应因装置检修预期减少，需求端 PE 下游各行业整体开工率小幅下降、消费刺激不足、订单增量有限，聚乙烯基本面偏弱、市场以去库为主，预计价格或延续下跌，但可关注做多机会 [29][30][31] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.54%，山东主流价格上调至 11250 元/吨，基差持稳 [32] - 短期受成本与需求支撑，后续需关注供应端装置变化及需求端恢复情况，预计震荡运行 [32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.20%，20 号胶主力收涨 0.20%，上海现货价格持稳 [34] - 预计短时多空博弈持续，胶价或震荡，供应端海外地缘冲突影响生产、原料价格跌后上涨，需求端轮胎出货慢、企业控产，库存延续累库，11 月重卡市场销量环比降约 6%、同比增约 46% [34][35] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.60%，现货价格上调，基差持稳 [36] - 供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，本周产能利用率和下游制品企业开工下降，氯碱利润整体下降，社会库存环比增加 0.03%至 105.93 万吨，同比增加 27.63%，关注供应端变化 [36] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.06%，山东临沂持稳，基差持稳 [37] - 预计本周行情窄幅向上，供应端日产预计在 19 - 20.2 万吨，需求端工业复合肥开工率高、储备有补仓需求，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾，成本利润方面价格小幅松动、煤炭价格稳、新型煤气化利润窄幅波动，企业总库存量 129.05 万吨低于上周预期，港口样本库存量 10.5 万吨基本符合预期，下方空间有限 [37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.3%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨 [39] - 供需方面 PX 负荷在 88.1%，环比下滑，浙石化有检修计划、中化泉州停车待重启，10 月大陆 PX 进口量环比降 5.6%、同比降 4.4% [39] - 短期 PXN 价差修复、短流程利润改善、开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌，跌幅 0.09% [40] - 供应端装置基本无变化，负荷在 73.7%；需求端部分聚酯装置有变动，负荷在 91.2%，12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，加工费下滑至 177 元/吨附近 [40] - 短期加工费持稳、库存维持低位，成本端原油震荡、原料 PX 价格支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 1.02% [41] - 供应端整体开工负荷在 69.93%，环比降 3.01%，合成气制乙二醇开工负荷在 72.17%，环比降 0.41%；库存方面华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降、备货下降，10 月聚酯产品出口总量环比增 1.5 万吨、同比增 6.5 万吨 [41][42] - 近端装置检修增多、供应压力减缓，但港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期或震荡运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约下跌，跌幅 0.1% [43] - 供应方面装置负荷降至 95.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别在 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单氛围和出货维持偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约下跌，跌幅 0.28%，加工费调整至 500 元/吨附近 [44] - 供应方面工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增 11%、环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 1.4%至 101060 元/吨 [45] - 供应端产量仍处高位，资源端弹性大、利润充足、生产积极性高；消费端储能板块表现突出、动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92480 元/吨，跌幅 0.18% [46] - 宏观上 11 月社消零售和规模以上工业增加值不及预期和前值，基本面矿端“黑天鹅”事件频发、加工费负值，12 月电解铜产量恢复，明年供应转紧预期强化，铜价创新高后终端采购转弱，上周社会库存增加 4100 吨，宏观流动性宽松、供需收紧、库存失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21865 元/吨，跌幅 0.11%，氧化铝主力合约收于 2527 元/吨，跌幅 0.75% [48] - 几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺且供需过剩；电解铝供应受产能约束、北方采暖季产量难增长，规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货需求，上周电解铝社会库存下降 1.2 万吨，铝棒库存下降 4500 吨，氧化铝基本面过剩，铝价或延续高位震荡 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23215 元/吨，跌幅 0.83% [51] - 冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量持续下降，消费端转向淡季，地产等板块拖累需求，锌价走高不利下游采购，国内精炼锌社会库存去化，上周下降 1.21 万吨，宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16875 元/吨，跌幅 1.14% [53] - 部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强，铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，原生铅库存低位去化有托底作用，上周社会库存下降 3200 吨，供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空因素交织，铅价或延续震荡行情 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约跌 1.88%至 324850 元/吨 [55] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计锡价或震荡偏强运行 [55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 2.15%至 112530 元/吨 [56] - 基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入淡季、终端地产消费疲软、镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处相对高位，一级镍仍过剩，预计镍价或震荡运行 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.54%至 2758 元/吨，豆油主连收跌 0.95%至 7940 元/吨，现货方面连云港豆粕 3130 元/吨持平，张家港一级豆油 8550 元/吨跌 50 元/吨 [57] - 巴西大豆种植进度略慢于去年，隔夜美豆主连收跌 0.30%，12 月 12 日当周主要油厂大豆压榨量 204 万吨，仍维持高位 [57][58] - 库存方面油厂豆粕库存 104.55 万吨，豆油库存 116 万吨，库存压力仍偏大；消费方面 10 月餐饮收入同比增长 3.76%，食用油消费环比回暖，3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏量同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量 13.07 亿只，饲料需求短期内预计温和增长 [58][59] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应偏宽松，远期巴西大豆到岸价回落，豆系商品低位区间成本支撑好，中国采购美豆令美豆走强，豆粕需求温和增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕可关注低位成本支撑区间多头机会 [59] 棕榈油 - 马棕收低，追随大连食用油市场疲势，马币走强打压价格，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [60] - 印度 11 月植物油进口量下降，棕榈油进口量增加，12 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油出口量环比下降 15.89%至 16.37%，中国 10 月棕榈油进口量环比增长 46.67%，棕榈油去库，库存处于近 7 年同期中间水平，11 月全国餐饮收入同比增长 3.2%，环比增长 16.5%，1 - 11 月同比增长 3.3%，暂时观望 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，跟随全球植物油跌势，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [61] - 10 月进口菜油、菜粕有增有减，中国菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最高和第 3 高水平，现货方面广西菜粕 2480 元涨 10 元，广西菜油 1004

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面美联储议息会议偏鸽，在基本面及通胀中枢下移环境下，流动性推升软着陆交易升温，当前环境利于“流动性释放”与“需求预期上升”组合，相关资产有支撑；国内方面12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，2026年政策总量或保持较大规模，结构上需再平衡，外部经贸风险及外需变化或影响政策节奏；当前宏观环境利于贵金属及有色金属中金融属性高的品种，国内权益年末及政策空窗期偏保守 [5] 根据相关目录分别进行总结 各品种价格及涨跌幅情况 - 股指：沪深300期货现价4545.6，日度、周度均跌0.62%，月度涨0.88%，季度跌1.57%，今年涨15.93%；上证50期货现价2983.8，日度、周度均跌0.10%，月度涨0.70%，季度跌0.17%，今年涨11.42%等 [2] - 国债：2年期国债期货现价102.45，日度、周度均跌0.01%，月度涨0.07%，季度涨0.16%，今年跌0.50%；5年期国债期货现价105.79，日度、周度均跌0.03%等 [2] - 外汇：美元值贸现价98.401，日度、周度涨幅为0，月度涨3.04%，季度涨0.59%，今年跌9.29%；欧元兑美元现价1.1741，日度、周度涨幅为0，月度涨140pips等 [2] - 利率：银存间质押7日利率1.46，日度、周度涨幅为0，月度跌4bp，季度涨1bp，今年跌29bp；10Y中债国债收益率1.84，日度跌0.1bp，周度涨幅为0等 [2] - 热门行业：商贸零售现价4017，日度、周度均涨1.63%，月度涨0.02%，季度跌0.18%，今年涨4.30%；非银行金融现价10807，日度、周度均涨1.61%等 [2] - 海外商品：NYMEX WTI原油现价57.53，日度跌0.67%，周度跌4.34%，月度跌1.62%，季度跌7.85%，今年跌19.95%；ICE布油现价61.22，日度跌0.54%等 [2] - 其他商品：航运集运欧线日度涨4.06%，周度涨1862%，季度跌22.64%；黄金日度涨1.29%，周度涨3.07%等 [3] 各板块及品种观点精粹 - 金融板块：股市上行未完，股指期货大幅升水隐含积极看法，关注流动性恶化，短期上涨；股指期权逢低布局进攻策略，关注市场流动性持续萎缩，短期上涨；债市谨慎偏空，国债期货调整格局短期或延续，关注货币宽松不及预期等，短期下跌 [6] - 贵金属板块：美国通胀回落叠加风险支持，黄金/白银受经济下行风险和降息预期支撑，维持多头思路，关注政策预期变化，短期上涨 [6] - 航运板块：ONE4808美元/FEU调涨，集运欧线主力合约在整数关上方震荡，CMA公布亚欧航线黄金周停航计划，关注地缘等影响，短期震荡 [6] - 黑色建材板块：会议前市场分歧加剧，钢材需求回暖但供给压力趋增，关注专项债发行进度等，短期震荡下跌；铁矿铁水加速复产，累库压力再起，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡等 [6] - 有色与新材料板块：节前备货使供需趋紧驱动有色反弹，铜政策驱动主导，价格偏强震荡，关注供应扰动等；氧化铝矿石供应扰动增多，期现价格大涨，关注矿石复产不及预期等 [6] - 能源化工板块：原油坚挺叠加财政政策提振，化工短期或反弹，原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG内外阶段性分化，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡等 [8] - 农业板块：纸浆盘面异动现行，消息面接续利多，天然橡胶宽幅震荡，无强驱动，关注产区天气等；合成橡胶盘面情绪偏暖，关注原油大幅波动，短期震荡等 [8]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 11月经济数据增长放缓，股市跟随调整，各行业受不同因素影响呈现不同走势，金融和商品市场均面临一定机遇和风险，需关注政策变化、供需关系及市场情绪等因素 [2][22] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡微涨一度接近前高，日内振幅加大，市场关注美国11月非农就业数据，降息预期已充分定价，美联储官员发言基调偏中性 [15] - 投资建议：金价延续震荡走势，白银波动加大，不建议继续追高 [16] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员密集发言，内部分歧大，对新任主席人选博弈再生变数，美债收益率曲线走陡，科技板块疲弱拖累指数 [21] - 投资建议：短期波动难降，美股高位震荡 [21] 宏观策略（股指期货） - 11月经济数据走弱，股市跟随调整，基本面交易者主导定价，高估值股市上行有压制，需关注政策变化 [22][23] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 11月经济数据走弱，供强需弱，机构行为主导债市下跌，T下跌压力相对可控 [25][27] - 投资建议：做多赔率高但胜率不足，关注右侧做多机会 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存下降，NOPA压榨数据低于预期，美豆出口担忧情绪不减，巴西出口增加、新作播种情况良好 [29][32] - 投资建议：豆粕近月合约偏强，主力震荡，南美丰产预期下或维持弱势，关注采购、国储及南美天气 [32] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉企业理论利润尚可，CS - C期货价差略有走强 [33] - 投资建议：米粉价差预计继续震荡运行 [34] 农产品（玉米） - 现货涨跌不一，期货尾盘跳水或与政策拍卖预期有关，03、05合约可能震荡偏弱 [35] - 投资建议：3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情，中短期对03、05逢高做空，中长期关注07、09逢低做多 [36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月经济数据公布，建材需求疲弱但未超预期，制造业需求有韧性，钢价震荡运行 [41] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [42] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格弱稳，供应减量，下游补库力度一般，铁水下降，基本面供需双弱 [43][44] - 投资建议：关注后续补库对盘面的支撑 [45] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油脂市场震荡下行，印度11月植物油进口下降但棕榈油略增，12月1 - 15日马棕出口疲弱，有望累库 [46][47] - 投资建议：短期震荡偏弱，等待供应压力缓解信号后择机做多 [48] 有色金属（氧化铝） - 几内亚大型矿企复产，下游企业库存偏高，供给过剩压力仍存 [49] - 投资建议：观望 [50] 有色金属（多晶硅） - 市场传言多晶硅拟上调报价，若配额执行或带动供应偏紧，关注企业产量调整，现货成交变化不大 [52] - 投资建议：单边关注贴水现货后的逢低做多机会，套利关注1 - 5反套及01合约价格 [54] 有色金属（工业硅） - 云南2026年机制电价公示，硅厂有停减产计划，库存增加，12月紧平衡，明年一季度或累库 [55][56] - 投资建议：关注逢高沽空机会 [57] 有色金属（铅） - LME铅贴水，社库小幅回升，需求走强，基本面边际趋松 [58][59] - 投资建议：单边短期逢高沽空，套利和内外观望 [59] 有色金属（锌） - 2026年锌锭长单价未定但趋涨，LME库存回升，国内炼厂减产兑现，需求走强，社库下降 [60][63] - 投资建议：单边回调买入，月差正套持有，内外反套 [63] 有色金属（镍） - 俄罗斯Nornickel上调镍供应过剩预期，宏观、消息和基本面因素影响下，盘面或低位偏弱 [64][65] - 投资建议：不建议追空，等反弹布局空单，中线关注印尼配额收缩，配合看涨期权 [66] 有色金属（碳酸锂） - 磷酸铁锂涨价，碳酸锂成本推动，天齐锂业采购运输正常，市场预期下窝矿山复产推迟 [67][68] - 投资建议：中长线回调做多 [69] 有色金属（铜） - BHP项目申请激励计划，纽蒙特金矿遭非法开采，宏观中期有支撑但短期预期差大，库存回升，现货升水承压 [70][72] - 投资建议：单边短线观望、中线逢低做多，套利观望 [72] 有色金属（锡） - LME锡升水，海内外库存累库，矿端供应增加，需求弱势 [73][75] - 投资建议：短期高位震荡，警惕价格回落风险 [75] 能源化工（原油） - 美国扣押油轮致部分船只掉头，油价下跌，过剩担忧和俄乌谈判消息影响价格 [76] - 投资建议：短期震荡偏弱 [77] 能源化工（沥青） - 炼厂库存上升、社会库存下降，部分炼厂复产，终端消耗减弱，冬储合同落地有支撑 [78][79] - 投资建议：短期震荡偏弱 [80] 能源化工（甲醇） - 伊朗两套甲醇装置停车，盘面反应有限 [80] - 投资建议：观望，基本面矛盾不大，单边行情有限 [81] 能源化工（PTA） - PTA现货商谈一般、基差偏强，期货震荡整理，聚酯负荷高位，供应偏低，近月去库 [82] - 投资建议：短期备货有支撑，中期淡季回调是单边和月间5 - 9价差买入机会 [83] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率提升，尿素震荡走弱，受现货储备和煤化工情绪影响 [85][86] - 投资建议：01合约运行区间不变，05合约关注春耕备货和出口配额，低多博弈预期 [87] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东港口库存稳定，近端压力增大，下游开工下降，海外美湾纯苯偏紧，苯乙烯基本面变化不大 [88][90] - 投资建议：关注基本面修复力度，纯苯恐慌下杀时可逢低轻仓布局远月多单 [90] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格回涨，期货夜盘反弹，下游采购积极性不高，供需矛盾节前难缓解 [91][92] - 投资建议：若情绪消退重回弱现实，主力移仓后关注明年预期，春检或带来趋势性上行驱动 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕宏观与大宗商品市场展开，分析了国内外市场动态、政策变化及对各类资产的影响。海外聚焦美联储12月FOMC会议，国内关注中央经济工作会议。市场投资者态度谨慎，各类资产表现分化，大宗商品市场波动加剧，同时对未来经济数据和政策走向保持关注[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 海外12月FOMC会议如期降息25bp，市场强化宽松预期，美债利率近弱远强，美元指数承压下行；国内中央经济工作会议定调2026年继续宽松，11月宏观经济数据表现平平，资本市场投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，大宗商品分化加剧[5][10] 大类资产 - 海外FOMC会议降息，国内中央经济工作会议召开，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股走势分化，BDI指数大幅回落，大宗商品中贵金属与有色强势上扬，能化和黑色系表现不佳[5][10] 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱，股指震荡分化，成长型风格强于价值型，中证500反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅4.4%，10个板块中3个收涨7个收跌，贵金属飙涨超4%，有色强势，软商品抗跌，其他板块收跌，非金属建材和煤焦钢矿板块跌幅较大[6][15] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体大幅流出，贵金属和软商品板块资金流入明显，能源、谷物和农副产品板块资金大幅流出[18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为沪银、碳酸锂与沪锡，跌幅居前的为玻璃、焦炭和LPG；从量价配合看，沪锡增仓上行，红枣、原油和棕榈增仓下行[21][24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小降，国内Wind和南华商品指数波动率齐升，商品期货大类板块波动率涨跌互现，化工和油脂油料板块降波明显，有色和能源板块升波引人注目[25] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走升，大豆玉米跌，油跌铜金银涨，白银飙升金银比大幅下挫；沥青开工率持平，地产销售弱势延续，运价分化抬升，短期资金利率低位运行有所分化；美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[27][44][62] 宏观逻辑 - 股指震荡分化，估值波动，风险溢价ERP变动不大；大宗商品价格指数小幅回落，通胀预期窄幅波动；股市震荡分化，商品多数收跌，商品 - 股票收益差转负下行，内外商品期货收益差震荡走高；美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差明显抬升，实际利率与金价联袂上扬；美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数普涨，美债利差10Y - 3M大幅走扩[31][37][53] 美联储相关情况 - 美联储1月大概率维持利率不变，2026年市场预期仍有1 - 3次降息空间；12月FOMC会议如期降息25BP，年内降息3次共75BP，宣布启动准备金管理；美联储上调今明后三年GDP增长预期，小幅下调2027年失业率预期和今明两年PCE及核心PCE通胀预期；点阵图显示明年预计仍有1次降息空间，且降息动作将放缓；美联储内部分歧依旧，12名投票委员中有3人反对本次降息[72][77][95] 国内经济情况 - 11月国内通胀数据显示CPI涨幅加大，PPI不及预期，数据分化反映国内经济转型和全球大宗商品供需格局重构，呵护物价回升需加力；中央经济工作会议指出国内供强需弱是核心矛盾，面临需求侧内生动能不足、重点领域风险隐患待解、外部环境复杂性上升三大挑战，强调稳定预期；11月国内数据显示工业转弱，投资降速，消费降低，出口强劲，物价分化，信贷疲软[109][112][117] 本周关注 - 本周需关注中国、美国、欧洲、英国、日本等多地的经济数据和央行利率决议，以及相关官员讲话[121]

公司动态 - 九丰能源旗下广东九丰能源集团有限公司与广东盈安贸易有限公司共同成立了东莞市瑞盈能源有限公司 [1] - 新公司法定代表人为曹林，注册资本为1亿元人民币 [1] - 新公司经营范围包括化工产品销售（不含许可类化工产品）、专用化学产品销售（不含危险化学品）、新兴能源技术研发等 [1] 股权结构 - 东莞市瑞盈能源有限公司由九丰能源旗下广东九丰能源集团有限公司与广东盈安贸易有限公司共同持股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种数据总结 动力煤 - 提供2025年12月8 - 12日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，如12月12日基差为 - 56.4元/吨 [1][2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月8 - 12日燃料油、INE原油、原油/沥青的基差、比价等数据，如12月12日燃料油基差 - 1.23元/吨 [7] 化工商品 - 基差数据：提供2025年12月8 - 12日橡胶、甲醇等化工品基差，如12月12日橡胶基差 - 280元/吨 [9] - 跨期数据：展示橡胶、甲醇等化工品5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月跨期数据，如橡胶5月 - 1月跨期 - 20元/吨 [10] - 跨品种数据：给出2025年12月8 - 12日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等跨品种数据，如12月12日LLDPE - PVC为2276元/吨 [10] 黑色 - 跨期数据：螺纹钢、铁矿石等5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月跨期数据，如螺纹钢5月 - 1月跨期 - 13元/吨 [19] - 跨品种数据：2025年12月8 - 12日螺/矿、螺/焦炭等跨品种数据，如12月12日螺/矿为4.04 [19] - 基差数据：2025年12月8 - 12日螺纹钢、铁矿石等基差数据，如12月12日螺纹钢基差190元/吨 [20] 有色金属 国内市场 - 提供2025年12月8 - 12日铜、铝等国内基差数据，如12月12日铜基差 - 620元/吨 [28] 伦敦市场 - 给出2025年12月12日LME有色铜、铝等升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据，如铜升贴水20.69 [33] 农产品 - 基差数据：2025年12月8 - 12日豆一、豆二、豆粕等基差数据，如12月12日豆一基差 - 118元/吨 [38] - 跨期数据：豆一、豆二、豆粕等5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月跨期数据，如豆一5月 - 1月跨期25元/吨 [38] - 跨品种数据：2025年12月12日豆一/玉米、豆二/玉米等跨品种数据，如豆一/玉米为1.85 [38] 股指期货 - 基差数据：2025年12月8 - 12日沪深300、上证50等基差数据，如12月12日沪深300基差6.95 [49] - 跨期数据：沪深300、上证50等次月 - 当月、次季 - 当季跨期数据，如沪深300次月 - 当月跨期 - 172 [49]