会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳举行 主题为“奋进新征程” 首日主论坛吸引超4000人现场参会 [1] 宏观与市场展望 - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累 源于中国国际话语权持续增强 中国企业在全球价值链中地位提升 市场制度与生态不断成熟 [1] - “十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构 有望带来外部破局新契机 中国产业迎来关键突破 新旧动能转换成效显著 资本市场制度包容性和适应性提升 [1] - 2026年中国经济增长可能呈现“前低后高”节奏 财政支出保持温和扩张 地方政府财力改善 [3] - 2026年经济增长以生产驱动为主 外需与内需趋于均衡 财政政策温和扩张 新增专项债额度提升 货币政策空间打开 后续降准降息仍存空间 [4] A股市场与流动性 - A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 中国资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 企业在全球价值链分配中位置有望进一步抬升 把份额优势转化为定价权 是A股行情持续走强基础 [2] - A股市场整体波动率将步入长期下降趋势 居民存款以绝对收益产品形态入市 推动固收+、量化等产品增长 自媒体时代抑制群体性亢奋 弱化单边市场影响 [2] 行业配置与产业政策 - 2026年行业配置三大线索：资源与传统制造产业提质升级 包括有色、化工和新能源行业 中企出海与全球化 包括机械、创新药、电力设备、军工行业 未来科技板块新一轮系统性行情 重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用方向 [3] - “十五五”时期产业政策或以“反内卷”重塑制造业利润增长 推动要素向制造业汇聚 打造新兴支柱产业 政策重心向需求端平衡 服务消费将成为亮点 内需对GDP贡献有望稳步提升 [4]

文章核心观点 - 陕西智算云谷作为西部算力枢纽的关键节点，在第七届中国超级算力大会上首次全面展示其战略定位与发展蓝图，旨在承接东部算力溢出，推动全国算力资源优化配置 [1][3][7] 精准定位 - 陕西智算云谷是西部算力枢纽的重要生态补位区，以2000P智能算力高效承接东部算力溢出，填补秦巴山区算力基建空白 [3] - 在2025中国高性能计算机性能TOP100榜单中位列第13位，体现了其技术实力 [3] 战略布局 - 正在推进国家级算力枢纽"1456算力工程"，并设定了建成20000P集群的明确目标 [4] - 充分利用当地绿能资源、政策体系与产业生态，构建多元化竞争力 [4] - 未来将重点推动智慧城市、低空经济等六大应用场景落地，实现算力与产业深度融合 [5] 时代机遇与行业趋势 - 2025年全球算力格局加速重塑，人工智能进入"大模型+行业深度耦合"新阶段 [6] - 算力已成为驱动数字经济高质量发展、培育新质生产力的核心引擎 [6] - 算力资源像电力一样正成为基础性资源，AI技术向各行各业深度渗透 [6] 生态共建与战略意义 - 算力发展从"单打独斗"走向"协同作战"，陕西智算云谷是响应"东数西算"国家战略的具体实践 [6] - 该布局是打通东西部数字动脉的重要尝试，将推动创新应用从东部向西部溢出，实现全国算力资源优化配置与均衡发展 [6][7]

政策核心目标 - 国家发改委和能源局联合发布指导意见，明确到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[1][2] - 政策旨在为2035年风电和太阳能发电总装机容量达到36亿千瓦的目标提供实施路径，确保“十五五”期间每年具备新增2亿千瓦风光电的消纳能力[1][2] - 政策提出分类引导新能源开发与消纳、推动新能源消纳新模式新业态创新发展、增强新型电力系统适配能力等多项重点任务[1] 新能源装机规模与消纳压力 - 中国风光电装机容量已超过17亿千瓦，2023年风光新增装机2.93亿千瓦，2024年新增3.57亿千瓦，2025年1-10月新增3亿千瓦[2][3] - 2026至2035年间每年新增风光电装机规模平均约1.8亿至2亿千瓦，未来5年总计需提升10亿千瓦风光电消纳能力[2][3] - 截至9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，可再生能源发电占比达到39%，风光电电量占比相比去年增长4个百分点[4] 调节能力与电价机制 - 政策提出健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制，促使煤电向支撑调节性电源转变[3][4] - 容量电价机制将显著提升煤电、储能等资源的经济性和投资吸引力，推动整个产业链发展[4] - 政策执行层面由国家发改委和能源局制定整体规划，地方政府决定具体细节，电网公司为容量电价执行主体[5] 算力设施协同发展 - 政策重点提出加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行，推动算力设施绿色发展[5] - 算力项目需在选址规划阶段考量区域新能源布局，优先考虑可获得稳定绿电或具备灵活接入能力的区域[5] - 算力企业需具备分钟级甚至秒级负荷调节能力以参与需求响应和电力市场，绿色电力合约与碳核算将成为融资与竞争关键[5][6] 储能技术路线与市场机遇 - 政策明确支持创新应用液流电池、压缩空气储能、重力储能等多种技术路线，加快突破大容量长时储能技术[6][7] - 锂离子电池适合快速调频与短时调峰，液流电池适用于中长时削峰填谷，抽水蓄能等适合区域性基础调峰与跨日跨季能量平衡[7] - 建议储能企业短期应用锂电储能提升安全与成本效率，同时布局长时储能技术示范与规模化路径[7]

市场表现分化 - 11月11日A股市场呈现显著分化格局，大消费概念午后逆市活跃[1] - 消费股中欢乐家强势走出20CM两连板，涨幅达+19.99%，现价26.23元[2] - 三元股份、保龄宝、中粮糖业等多只消费股涨停，涨幅分别为+10.05%、+9.99%、+9.99%[2] - 盖世食品、巴比食品、中国中免、黑芝麻等消费股跟涨，涨幅分别为+4.89%、+4.43%、+4.19%、+3.70%[2] - AI算力、机器人板块承压明显，新易盛、中际旭创、天孚通信等科技股跌幅显著[2] 消费股异动催化因素 - 政策层面，财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息[3] - 宏观数据层面，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%[3] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[3] - PPI同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[3] - PPI环比由9月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[3] 机构观点与市场展望 - 消费板块活跃源于政策面积极表态提振内需，且个股之前表现较弱形成补涨行情[3] - 10月份通胀率数据向好为消费股上涨提供宏观数据支撑[3] - 算力、机器人、AI等科技板块依然是本轮牛市主线，当前回调是短暂的[4] - 算力芯片是本轮结构性牛市主线，OpenAI对算力采购热情依然很高，存储芯片也在上涨[4] - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段[5] - 每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，12月市场风格更容易偏向低估值价值[5] - 10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情与25Q3业绩呈现正相关性[5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股大概率维持高位震荡态势，建议关注电新、光伏、煤炭、钢铁、化工、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会；债市风险偏好高企不利，但绝对收益率处高位具备长期配置价值；黄金价格长期向上趋势未改，但短期缺上涨催化剂，大概率小幅下跌或横盘震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 全球指数表现 - 过去一周（20251103 - 20251109），美股三大指数下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 -3.04%、-1.63%与 -1.21%，纳斯达克中国科技股指数变化 -3.39%；恒生指数上涨1.29% [2] A股市场表现 - 过去一周（20251103 - 20251109）wind全A指数变化0.63%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.94%、0.82%、 -0.04%、0.47%、0.88%与3.16% [3] - 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨，上证50与科创板50分别变化0.89%与0.01%；深市蓝筹、成长均上涨，深证100与创业板指数分别变化0.11%与0.65%；北证50指数变化 -3.79% [3] - 从行业表现看，30个中信行业17个行业上涨，13个行业下跌，领涨的行业为电新、钢铁、石油石化、煤炭与基础化工，过去一周涨幅大于3.0% [3] - 从ETF表现来看，电网设备、光伏、碳中和、新能源、煤炭、环保、港股红利等ETF表现领先，周涨幅在4%以上 [3] 国债市场表现 - 过去一周（20251103 - 20251109）10年期国债期货主力合约较2025年10月31日下跌0.22%；10年国债活跃券收益率较2025年10月31日提升1.88BP至1.8142%；各期限品种收益率均有所提升，曲线整体上移 [4] 资金市场表现 - 资金价格下降，截至2025年11月7日R007为1.4677%，较2025年10月31日下降2.46BP；DR007为1.4130%，下降4.21BP，两者利差走阔 [5] - 央行过去一周（20251103 - 20251109）公开市场操作净回笼15722亿元 [5] 债市杠杆水平 - 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年11月7日分别为10.73、33.42与67.81BP；债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年10月31日的6.70万亿元变为2025年11月7日的7.97万亿元 [6][7] 美债市场表现 - 过去一周（20251103 - 20251109）美债收益率长升短降，截至2025年11月7日，10年美债收益率较2025年10月31日变化0BP至4.11%；10年以上期限品种收益率提升，10年以下期限品种收益率下降，曲线更为陡峭 [8] 汇率市场表现 - 过去一周（20251103 - 20251109）美元指数下降0.18%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 -0.24%、 -0.09%与 -0.37%；美元兑离岸、在岸人民币汇率略有提升，美元兑离岸人民币汇率提升0.04%至7.1252，美元兑在岸人民币汇率提升0.13%至7.1225 [9] 黄金市场表现 - 过去一周（20251103 - 20251109）黄金继续下跌，伦敦金现货价格下降0.43%至3994.10美元/盎司；COMEX黄金期货价格下降0.01%至3995.20美元/盎司；国内黄金价格同样继续下跌，上海金现下降0.38%至918.03元/克，期货下降0.16%至919.02元/克 [10]

算力概念股市场表现 - A股算力概念股整体走低 [1] - 天孚通信股价下跌超过8% [1] - 寒武纪-U股价下跌超过5% [1] - 弘信电子、中际旭创、工业富联股价均下跌超过4% [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月11日，中证数字经济主题指数上涨0.31%，其成分股兆易创新上涨2.94%，拓荆科技上涨2.56%，中科曙光上涨1.80%，澜起科技上涨1.49%，海光信息上涨1.48% [1] - 数字经济ETF上涨0.30%，近1周规模增长667.74万元，份额增长600.00万份，实现显著增长 [1] - 数字经济ETF盘中换手率为0.11%，成交金额为73.93万元 [1] 行业观点与趋势 - AI龙头企业对“算力就是能源”的共识强烈，长期利好提供AI基础设施和芯片的供应商 [2] - AI投资逻辑正从“估值驱动”逐步回归“业绩兑现”，行业景气度仍具中期支撑，尽管短期市场波动加大，但技术进步、算力扩张与应用深化的基本面逻辑未变 [2] - 在2025年世界互联网大会上，蚂蚁集团透露已部署万卡规模的国产算力集群，训练任务稳定性超过98%，训练与推理性能可媲美国际算力集群 [1] 指数构成与权重 - 中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比53.93%，包括东方财富（权重8.64%）、中芯国际（权重7.17%）、寒武纪（权重6.98%）、海光信息（权重5.91%）等 [2][4] - 指数前十大权重股中，海光信息、北方华创、澜起科技、中科曙光、汇川技术、兆易创新、中微公司在统计日内均录得上涨 [1][4]

市场指数表现 - 沪指收于4018.60点，上涨0.53% [1] - 深成指收于13427.61点，上涨0.18% [1] - 创业板指收于3178.83点，下跌0.92% [1] 板块涨跌情况 - 白酒、乳业、食品饮料等大消费板块领涨，多股涨停 [2] - 贵金属与化工板块表现活跃 [2] - 算力硬件、人形机器人板块集体调整 [2] - 市场呈现个股普涨格局，上涨个股超过3300家 [2] 市场风格切换 - 资金正从高位科技赛道出逃，涌向能源、周期、红利、消费等低位板块 [3] - 市场突破4000点的驱动力由上周四的科技股反弹转变为周一的大消费集体爆发 [2] - 科技板块经历三季度爆发后进入高位震荡期，成交量放大但价格承压 [4] - 能源周期、化工、电力红利及消费板块轮动上涨，表现强于科技板块 [4] 资金流向与筹码迁移 - 资金将筹码从已炒高的科技赛道逐步转移至估值低、位置低的传统板块 [4] - 资金提前布局传统板块潜在的困境反转机会 [4] - 白酒、食品饮料等传统消费板块长期低位横盘，机构仓位普遍偏轻 [9] 宏观数据与政策催化 - 10月CPI同比数据超预期，彰显消费回暖迹象，为市场提供经济复苏信号 [6] - CPI数据改善提升了与居民消费相关行业的预期 [6] - 下半年以来，稳增长与促消费政策持续推进，对消费板块情绪面有提振作用 [8] 板块轮动与投资机会 - 市场多头并未消失，只是切换了赛道，短期行情核心在板块轮动而非单一主线 [11] - 高位震荡板块不宜追涨，后续可能进入消化阶段 [11] - 低位板块轮动频率可能加快，短期机会集中在低估值、具备催化的方向如大消费、红利周期等 [11] - 消费等“老登股”已结束横盘等待期，进入资金有序吸筹阶段，有望走出困境反转格局 [11]

市场成交量与指数表现 - 大盘成交量达到近2.2万亿，较上周五有所增加 [1] - 大盘指数达到4018点，4000点需要不止一次夯实 [1] 板块资金动向 - 券商、银行和大消费板块共同发力 [1] - 场内资金分歧严重，表现为多只涨停股炸板 [2] - 资金流向大消费板块可能预示市场向好 [2] - 券商发力被视为能带领市场节奏并增加赚钱效应的关键 [2] 潜在市场方向与机会 - 市场主线可能轮换至科技领域，包括人工智能、AI、算力、新能源、电池、风电、储能等 [2] - 当银行板块表现减弱时，市场更期待券商板块发力 [2] - 与外围市场（如美股）相比，4000点可能仅是起点，后续空间广阔 [3] 投资策略与心态 - 指数涨跌属正常现象，缺乏耐心是投资者不赚钱的主要原因 [3] - 投资应避免追涨杀跌，需要耐心选好标的 [3] - 投资策略上应宁愿错过也不愿做错，遵循大涨大卖、小涨小买、大跌再买的原则 [6]

行业投资评级 - 科技行业评级为增持（维持）[5] - 电子行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张与新型融资模式创新共同推动算力需求增长[1] - 需求侧的用户数量、使用时长和使用深度三大变量共振，推动推理强度与频次同步提升，构成AI基础设施需求的核心增长引擎[2] - 供给侧通过密集合作与资本创新推动数据中心建设节奏提速，北美云厂商资本开支持续扩张，行业进入新一轮繁荣周期[3][4][21] 需求端：推理需求扩张驱动因素 - **用户数量快速增长**：AI应用渗透提速，OpenAI ChatGPT周活跃用户已达8亿，显著高于年初水平[8][12] - **用户使用深度加强**：AI产品从通用问答向复合型智能体演进，Reasoning Model、Deep Research等产品渗透率提升，复杂任务推理调用频次显著上升[9] - **用户使用时长延展**：AI从"被动响应"走向"主动运行"，OpenAI Pulse等产品实现闲时推理与持续学习，进入"常开推理"阶段，大幅拉升算力利用率[13][15] 供给端：算力建设加速动力 - **产业链合作深化**：OpenAI与英伟达、AMD、博通等主流算力厂商达成远期大规模合作项目，为远期算力建设提供指引[3][17] - **资本开支显著增长**：CY2025Q3北美四大云厂商资本开支合计达1134亿美元，同比+78.42%，环比+19.31%；其中Microsoft/Google/Meta/Amazon资本开支分别为349/240/194/351亿美元，同比增幅达+75%/+84%/+111%/+65%[3][20][23] - **融资模式创新**："算力租赁"、"算力债务融资"等新模式取代传统重资产自建模式，缓解前期投入与收益错配问题，推动算力集群建设加速[4][19] - **厂商指引上修**：主要云厂商表示2026年资本开支增速将高于2025年，云业务将持续供不应求，未来两年内计划将数据中心规模扩大一倍[20]