1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 - 特朗普解雇鲍威尔传闻引发市场波动，虽特朗普否认但事件仍受关注，对金融市场有潜在影响 [8] - 多晶硅政策预期加深，短期价格或创新高，但基本面承压，建议谨慎持仓 [9][10] - 苯乙烯供增需减，以压缩利润为主，空配为主，关注压缩利润头寸 [11] - 天然橡胶受天气影响，建议回调轻仓试多 [12][13] - 棉花期货短期强势，但下游利润变差等因素限制上涨，关注相关指标和政策 [14] 3. 各板块总结 贵金属 - 黄金震荡上行，白银突破上行，关注鲍威尔解雇传闻对市场的影响 [17][23] 有色金属 - 铜市场谨慎，价格震荡，关注矿山投资和进口数据 [27] - 锌承压运行，受关税等宏观因素影响 [30][31] - 铅下方或有限，关注宏观新闻对价格的影响 [33][34] - 锡价格走弱，基本面数据显示价格有下行压力 [37] - 铝向上承压，氧化铝关注矿端影响，铸造铝合金区间震荡 [40][41] - 镍消息面扰动情绪，基本面承压运行；不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行 [42] 能源化工 - 碳酸锂仓单延续下行，关注供给实质变化，趋势偏强 [48][50] - 工业硅市场情绪发酵，关注上行空间；多晶硅市场消息持续性发酵，趋势偏强 [51][53] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，关注中央城市工作会议等宏观因素 [54] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，关注粗钢产量、出口数据等行业新闻 [56][58][60] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，关注现货价格和市场成交情况 [61][64] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，关注价格及持仓情况 [65][67] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，关注现货报价和持仓情况 [69][71][72] - 原木震荡反复，关注基本面数据变化 [73][74][76] - 对二甲苯需求负反馈，单边趋势偏弱；PTA需求淡季，单边趋势偏弱；MEG低库存，月差逢低正套 [77][80][81][82] - 橡胶震荡运行，关注商用车产销对轮胎需求的影响 [83][86][87] - 合成橡胶小幅回调，关注基本面估值和市场情绪 [88][90] - 沥青区间震荡，关注产能利用率和库存变化 [91][92][102] - LLDPE偏弱震荡，供应压力增大，需求支撑不强 [103][104][106] - PP现货下跌，成交清淡，关注市场交投氛围和下游需求 [107][108] - 烧碱成本下滑，短期偏弱震荡，关注供应和需求端变化 [110][111][113] - 纸浆震荡运行，关注港口库存和下游需求 [115][117][119] - 玻璃原片价格平稳，关注现货价格和产销情况 [120][121] - 甲醇短期震荡运行，关注供应和需求变化 [123][125][126] - 尿素短期震荡运行，关注库存和出口情况 [127][128][129] - 苯乙烯现货流动性释放，偏弱震荡，关注利润压缩情况 [130][131] - 纯碱现货市场变化不大，预计短期弱稳震荡 [132] - LPG成本支撑有效，短期或有反弹，关注装置检修计划 [134][140][141] - PVC偏弱震荡，供应增长预期与终端需求平淡矛盾明显 [142][143][144] - 燃料油夜盘弱势震荡，短线或暂时持稳；低硫燃料油暂时保持弱势，外盘现货高低硫价差小幅下跌 [147] 农产品 - 棕榈油产地复产存疑，等待矛盾演化；豆油美豆天气炒作不足，缺乏驱动 [171][172][174] - 豆粕出口预期好转、美豆收涨，连粕反弹；豆一技术面偏强，反弹震荡 [178][180] - 玉米关注现货，关注价格和库存变化 [181][182][184] - 白糖等待超预期信息指引，关注国内外食糖供需情况 [185][186][187] - 棉花期价创年内新高，关注现货交投和下游企业情况 [189][190][192] - 鸡蛋旺季反弹预期兑现，淘汰情绪下降，关注基本面数据变化 [193] - 生猪情绪转向，关注消费淡季和出栏情况 [195][199] - 花生下方有支撑，关注现货市场价格和生长情况 [202][203][204][206] 集运 - 集运指数（欧线）10 - 12反套、10 - 02反套轻仓持有，关注市场货量和船期情况 [149][157][160][162]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析给出投资建议 如黄金震荡上行、白银突破上行等 并对各品种基本面数据、宏观及行业新闻等进行跟踪分析 为投资者提供决策参考[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金震荡上行 白银突破上行 黄金趋势强度为1 白银趋势强度为1 [2][10] - 给出贵金属基本面数据 包括价格、成交、持仓、库存、价差等情况 [7] - 宏观及行业新闻涉及鲍威尔解雇传闻、特朗普关税函等事件影响市场 [8][9][10] 基本金属 - 铜市场谨慎 价格震荡 趋势强度为0 [11][13] - 锌承压运行 趋势强度为 -1 [14][15] - 铅下方或有限 趋势强度为0 [17][18] - 锡价格走弱 趋势强度为 -1 [20][23] - 铝向上承压 氧化铝关注矿端影响 铸造铝合金区间震荡 铝趋势强度为0 氧化铝趋势强度为 -1 铝合金趋势强度为0 [24][26] - 各金属给出基本面数据及相关宏观和行业新闻 [11][14][17][21][24] 能源化工 - 原油及相关产品如燃料油、低硫燃料油等有不同表现 燃料油夜盘弱势震荡 短线或暂时持稳 低硫燃料油暂时保持弱势 [56] - 化工品如PTA、MEG、橡胶等各有走势 PTA需求淡季 单边趋势偏弱 MEG低库存 月差逢低正套 橡胶震荡运行 [2][62][68] - 各品种有基本面数据跟踪及市场资讯分析 [63][69] 农产品 - 油脂油料方面 棕榈油产地复产存疑 等待矛盾演化 豆油美豆天气炒作不足 缺乏驱动 豆粕出口预期好转、美豆收涨 连粕反弹 [63][65] - 谷物方面 玉米关注现货 白糖等待超预期信息指引 [67][69] - 软商品方面 棉花期价创年内新高 [70] - 畜牧产品方面 鸡蛋旺季反弹预期兑现 淘汰情绪下降 生猪情绪转向 花生下方有支撑 [72][73][74] - 各农产品有基本面数据及宏观和行业新闻分析 [156][163][171][175] 其他 - 集运指数（欧线）建议10 - 12反套、10 - 02反套轻仓持有 趋势强度为1 [57][147] - 短纤短期震荡市 瓶片短期震荡 多PR空PF 趋势强度均为0 [60][148][149] - 胶版印刷纸震荡运行 趋势强度为0 [151] - 纯苯偏弱震荡 趋势强度为 -1 [153][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种受不同因素影响表现各异，铜关注美国关税落地及库存变化，铝留意需求情况，锌空配思路不变，镍关注比价收缩机会，不锈钢预计震荡偏弱，铅关注终端消费去库力度，锡关注佤邦矿山消息，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主 [1][2][6][10][12][14][17][19] 各品种总结 铜 - 本周特朗普宣布将对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16% [1] - 美国上半年铜进口量大，库存高，下半年刚性进口需求小，CL价差短期内不必完全计价50%关税 [1] - 需密切跟踪部分国家关税豁免情况，南美国家出口或受打击，物流可能转向亚洲和欧洲 [1] - 关税落地后，美国铜虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存三季度或反弹 [1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，库存预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，7月国产TC上涨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现 [2] - 内需季节性走弱，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡上升，海外LME库存震荡去化，库存不足10万吨时存在挤仓风险 [2] - 锌空配思路不变，可反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强 [6] - 海外镍板库存维持，国内小幅去库，菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解 [6] - 短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持 [10] - 锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化，基本面整体偏弱，预计震荡偏弱 [10] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂开工低，精矿宽松转紧 [12] - 需求侧电池库存高，开工率小跌，市场旺季预期待验证，精废价差 -25 [12] - 预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，7 - 8月产量或环比下滑 [14] - 海外佤邦将进行矿山开采座谈会，5月刚果（金）进口量超预期 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存上升，海外消费抢装延续但累库拐点出现 [14] - 短期供需双弱，建议观望，关注佤邦矿山消息动向 [14] 工业硅 - 本周开工变化小，合盛新疆产区减产，云南四川地区复产，7月及后续产量环比下降，供需平衡转为去库 [17] - 前期基差走强刺激下游补库，仓单与非标去化快，现货价格偏强，市场预期由累库转去库 [17] - 若开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行 [17] 碳酸锂 - 近期盘面受仓单、供应端消息及弱需求预期改善影响，期货价格低位反弹 [19] - 周内部分锂盐厂出货，下游正极厂刚需采购，期现报价基差走弱 [19] - 短期供需双强，上游交割意愿弱，下游大厂接货，8月可转抛仓单预计体量少 [19] - 碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库 [19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，短期内预计偏强震荡；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，需警惕冲高回落风险；美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险；多晶硅看多，碳酸锂震荡，铁矿石震荡，锰硅和硅铁供需相对平衡，黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上，焦煤和焦炭把握期货升水机会，棕榈油等待回调做多，豆油和菜油震荡，国内棉价维持震荡偏弱走势，巴西新榨季糖产量料增长，玉米预期偏震荡，豆粕以逢低做多思路为主，纸浆和原木震荡，生猪期货整体稳定，燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑，沥青波动有发散，沪胶和BR橡胶震荡，PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PE、PP、PVC、烧碱、LPG各有走势特点，集运欧线呈稳现实与弱预期格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 近期股指对利空反映明显钝化，市场成交量和情绪维持强势，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内预计偏强震荡 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 黄金 - 市场不确定性仍存，金价短期料震荡为主，警惕冲高回落风险 [1] 有色金属 - 美国通胀反弹打压降息预期，美国铜关税或落地，美国以外地区铜有回流压力，沪铜及伦铜价格存在补跌风险；电解铝高价压制下游需求、库存累库，铝价震荡偏弱运行；国内反内卷政策提振供给侧改革预期，氧化铝价格企稳回升；锌价受基本面累库预期施压，关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货震荡运行，建议短线为主，逢高卖套，把握期现正套机会；短期锡基本面有支撑，中长期原料端供应修复下锡价中枢有下移风险 [1] 能源化工 - 多晶硅看多，因市场有光伏供给侧改革预期且市场情绪高；碳酸锂震荡，因供给端未减产、下游补库主要系贸易商且工厂采买不积极、市场情绪高；铁矿石震荡，商品情绪向好但基本面存在边际走弱；锰硅和硅铁产量小幅增加、需求尚可，供需相对平衡；黑色金属短期价格有支撑但中期供需过剩价格难向上；焦煤和焦炭把握期货升水机会；棕榈油等待回调做多，因MPOB月报中性偏空且7月上半月马棕出口不佳；豆油和菜油震荡，澳菜籽有望进入国内对菜油有利空；国内棉价维持震荡偏弱走势，当前美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期关注美国经济衰退进展以及美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季；巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量料增长，后期原油走势或影响产糖量；玉米预期偏震荡，关注后续拍卖量和成交价格以及陈化稻谷拍卖情况，新季玉米关注逢高做空机会；豆粕以逢低做多思路为主，美盘下方空间有限，巴西贴水预期坚挺支撑进口成本；纸浆和原木震荡，纸浆宏观利好后上涨但现货跟涨有限，原木处于淡季且外盘上涨时供应下降有限；生猪期货整体稳定，存栏持续修复出栏体重增加；燃料油和原油受供需逻辑主导且欧美旺季消费有支撑；沥青波动有发散，短期成本端拖累且成本扰动与需求回暖制衡；沪胶和BR橡胶震荡，沪胶下游需求走弱、供给端产量释放预期强、库存小幅增加，BR橡胶成本端支撑有限、合成胶基本面承压但丁二烯部分装置检修且船货补充有限有支撑；PTA供给收缩但原油价格强势，聚酯下游负荷维持在90%且7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松且聚酯补货意愿不高；乙二醇后期到港量较大但海外供给端有收缩；短纤看多，仓单注册量少、工厂检修增加且高基差下成本跟随紧密；苯乙烯看空，纯苯价格回落、出货积极且装置负荷回升、基差明显走弱；尿素国内需求平平但下半年出口预期好转；PE宏观情绪好、检修多、需求维持刚需，价格震荡偏强；PP检修支撑力度有限、订单维持刚需、反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强；PVC焦煤等价格上涨、盘面情绪好、检修较前期减少但下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强；烧碱检修接近尾声、现货跌至低位、液氯反弹使氯碱综合利润修复但仓单数量少，关注液氯变动；LPG原油支撑不足、国际进口货源充足、燃烧及化工需求季节性淡季，现货震荡下行，PG偏弱震荡；集运欧线呈稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署较为充足 [1]

美股2025年第二季度财报季开启 - 特朗普政府加征的全球关税政策成为影响企业利润率的关键变量 [1] - 标准普尔500指数第二季度利润预计同比增长2.5% 净利润率跌至2024年第一季度以来最低水平 [3] - 贸易和宏观经济不确定性未阻止美国科技巨头在人工智能领域大举投资 [3] 银行业表现分化 - 六大行业绩分化 高利率挤压传统存贷业务利润 资本市场活动复苏利好交易和投行业务 [5] - 投资者关注银行管理层对信贷质量的评论 消费贷款或商业房地产贷款恶化可能引发市场担忧 [5] 科技巨头主导盈利增长 - 美股"七巨头"预计贡献标普500指数第二季度盈利增长的近65% 预计利润增长14% [5] - 科技巨头拥有轻资产运营模式和全球化收入 对单一国家关税政策敏感度较低 [5] - 微软、亚马逊、Alphabet和Meta等人工智能超大规模企业第一季度支出超过800亿美元 2025年资本支出预期提高至3000亿美元 [5] 防御性板块表现稳定 - 公用事业、必需消费品和医疗保健等防御性板块在不确定环境中展现出相对稳定性 [7] - 自4月关税政策宣布以来 防御性板块累计跑赢周期性板块约6个百分点 [7] 周期性行业受关税冲击 - 工业、材料和能源等周期性行业成为关税政策最大受害者 [7] - 钢铁和铝生产商因下游行业需求减弱未能实现预期增长 [7] - 消费行业直接受关税冲击 消费者信心弱化拖累大型零售商业绩 [7] 美股市场关键转折点 - 标普500指数在7月初创下历史新高 支撑来自企业盈利增长未崩溃和美联储政策转向预期升温 [9] - 市场对财报期望不高 更有可能创造惊喜 关税影响可能尚未在第二季度业绩中显现 [9] - 投资者关注企业对三季度指引的调整 保守预测或维持现状对股市是利好信号 [9]

纪要涉及的行业和公司 涉及铜、铝、锌三个行业，未提及具体公司[1][5][9] 纪要提到的核心观点和论据 铜行业 - **核心观点**：宏观有忧虑但有边际改善预期，可关注月差正套机会，价格接近八万下游新增订单放缓，后期去库幅度将放缓，此前正套策略可考虑止盈[1][3][4] - **论据**：官方制造业PMI显示景气水平回落，中美贸易带来忧虑，但国内政策支撑预期强，中美接触使贸易摩擦有缓和预期；供给上铜金矿和冷料供应偏紧，阳极板等加工费下降，虽现实端增产但后期有收缩压力；需求下游分化，清明节后铜价下跌需求改善，电源工程投资不及去年，电网较好，新能源汽车维持高增速，地产有边际改善，价格攀升到七万七至七万八后下游新增订单放缓；国内电解铜现货库存同比偏低，五一前推的月间正套策略从不到两百走到四百多接近五百[1][2][3][4][10][12] 铝行业 - **核心观点**：可逢高空，旺季转淡季铝材开工下降挤压电解铝利润，但供给有约束需注意止盈，目前做正套不合适[5][6][7][18] - **论据**：铝供给约束明显，无明显增量；进入五月份淡季，铝材开工往下走，需求转弱，开始挤压利润；上游铝土矿供应偏宽松，氧化铝产能处于投放周期，几内亚矿扰动带来反弹但难大幅反弹；下游需求分化，铝线缆较好，铝板有压力，光伏铝材预期不好，建筑铝材因地产改善销量回升；库存压力不大，月间呈偏back结构，进入淡季去库放缓，做正套安全保护小[5][6][7][17][18][19] 锌行业 - **核心观点**：单边逢高空，月差可做正套，持续关注库存和升水情况[9][21][22][24] - **论据**：新矿供给宽松，港口库存增加，冶炼厂加工费回升；下游需求偏悲观，供给扩张；目前产量增加未完全传导到社会库存，社会库存同比偏低；冶炼企业利润好，因加工费上升、硫酸和小金属价格较高；出口关税影响显现，锌需求预期偏空；基差在库存未转起来且现货升水较高时可做近月滚动正套[8][9][20][21][22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 氧化铝价格是否跌到位需看铝土矿产业链上游矿端是否止跌，目前不能断定矿已跌到位，后续要关注几内亚矿端发酵情况，氧化铝产量下滑、库存出现拐点[14][15] - 锌价超一万五千后矿端和冶炼企业有二八分成[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国6月CPI数据基本符合预期但整体温和反弹，打压市场降息预期，美元和美债收益率走高，贵金属承压，后续通胀反弹情况或成市场博弈焦点，预计贵金属维持高位震荡；美国CPI反弹使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解；氧化铝供需格局将由紧平衡向结构性过剩演进，但仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡；铝市宏观有压力，基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观；铸造铝合金供应有压力，需求弱，期货价格随铝价运行；锌供应放量、消费淡季，库存累库，价格或承压；铅供应难有增量，消费边际好转，价格短期或高位震荡；镍市场供需双弱，整体偏弱运行；不锈钢外需受限、内需淡季，库存累积，价格承压；工业硅7月产量下降，若龙头大厂不复产供需基本平衡，价格回调后偏多；多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡；碳酸锂近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，9月后或趋势下跌 [3][8][14][20][27][30][34][37][42][48][53][55] 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金收跌0.58%报3323.29美元/盎司，伦敦银收跌1.12%报37.686美元/盎司，沪金主力合约收跌0.42%报774.92元/克，沪银主力合约收跌0.26%报9160元/千克；美元指数收涨0.54%报98.62；10年期美债收益率攀升至4.488%；人民币兑美元汇率收涨0.12%报7.181 [2] - **重要资讯**：美财长称中美谈判态势良好；特朗普与印尼达成贸易协议；美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2%；柯林斯预计核心通胀率年底维持约3%；美联储7月维持利率不变概率97.4%，9月维持不变概率45.1% [2] - **逻辑分析**：美国6月CPI数据打压降息预期，美元和美债收益率走高使贵金属承压，后续通胀情况或成博弈焦点 [3] - **交易策略**：单边可逢高止盈，套利和期权观望 [3] 铜 - **市场回顾**：夜盘沪铜2508合约收于78070元/吨涨幅0.18%，沪铜指数减仓8863手至50.35万手，隔夜LME收盘于9657.5美元/吨涨幅0.15%；LME库存增加850吨到11.05万吨，COMEX库存增加1810吨到23.8万吨 [5] - **重要资讯**：美国6月CPI数据；多项关税相关消息；2025年6月铜矿砂及其精矿进口235.0万吨同比增1.7%，1 - 6月累计进口1475.4万吨同比增6.4%，6月未锻轧铜及铜材进口46.4万吨同比减6.4%，1 - 6月累计进口263.3万吨同比减4.6% [5][6][7] - **逻辑分析**：美国CPI数据使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解，LME库存底部确认 [8] - **交易策略**：单边空头继续持有，套利和期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌17元至3144元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元涨5元，全国加权指数3210.8元涨8.6元 [10] - **重要资讯**：中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设；7月14 - 15日有多笔氧化铝现货成交；7月15日氧化铝仓单25526吨环比增加2111吨；全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，开工率82.9%，7月4 - 10日产量周度环比增加3.7万吨至178.5万吨，库存环比增加6.8万吨至395万吨；上周几内亚铝土矿发运量周度环比增加35.89万吨至293.7万吨 [11][12][13] - **逻辑分析**：氧化铝运行产能持平但产量提升，长单执行紧张，电解铝厂积极备货，期货升水但现货流通货源不多，7月供需格局将转变，仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡 [14] - **交易策略**：单边短期偏强震荡可区间高抛低吸，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2508合约环比持平于20390元/吨；7月15日铝锭现货价华东20510涨50，华南20500涨40，中原20380涨50 [18] - **重要资讯**：7月15日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3；7月15日基差情况；美国6月CPI数据；美财长称中美关税休战截止日期有灵活性；1 - 6月房屋竣工面积下降14.8%，6月当月同比仅下降2.15% [18][19] - **交易逻辑**：宏观上美国通胀数据和关税影响压制美联储降息预期，美元上涨，中美或继续会谈，国内关注重要会议政策预期；基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观 [20] - **交易策略**：单边铝价短期高位承压、维持偏空思路，套利和期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨20元至19795元/吨；7月15日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [23] - **相关资讯**：6月再生铝合金产量环比增加0.29万吨至61.89万吨，其中ADC12产量环比增加2.46万吨至32.6万吨；2025年6月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本19551元/吨，较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月10日，铸造铝合金周度产量环比下降0.1至14.02万吨，其中ADC12周度产量环比增加0.22万吨至7.54万吨，厂库和总库存周度环比下降，社会库存环比增加 [23][24][26] - **交易逻辑**：供应上企业出货积极但成交受阻，原料紧缺，企业提高ADC12生产占比；需求上下游订单不足，接货意愿弱，成交集中于低价货源，期货价格随铝价运行 [27] - **交易策略**：单边高位承压运行为主、维持偏空思路；套利在铝合金与铝价价差-200至-1000元之间、期现价差400元以上考虑；期权暂时观望 [27] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌1.13%至2701.5美元/吨，沪锌2509跌0.54%至21985元/吨，沪锌指数持仓减少1322手至23.38万手；昨日上海地区0锌主流成交价集中在22120 - 22225元/吨，现货成交有所好转，升水持稳 [29] - **相关资讯**：华中某锌冶炼厂计划8月常规检修半个月，预计影响1500吨左右，计划4季度或明年年初新增2万吨产能；截至7月14日，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较7月7日增加0.40万吨，较7月10日增加0.28万吨 [29] - **逻辑分析**：国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存累库，价格或承压，需警惕宏观及资金面影响 [30] - **交易策略**：获利空单可继续持有，逢高仍可加空，套利和期权暂时观望 [35] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.2%至2001美元/吨，沪铅2508合约跌0.44%至16935元/吨，沪铅指数持仓增加2907手至9.57万手；昨日SMM1铅均价较前一日跌25元/吨，下游企业观望慎采，刚需偏向原生铅 [32] - **相关资讯**：截至7月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.34万吨，较7月7日增加0.56万吨，较7月10日增加0.24万吨 [33] - **逻辑分析**：再生铅仍处亏损，开工意愿难提升，7月国内原生铅冶炼有检修，消费进入传统旺季，供应难有增量，消费边际好转 [34] - **交易策略**：单边短期铅价或高位震荡，可区间高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [34] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍上涨150至15215美元/吨，LME镍库存持平于206580吨，LME镍0 - 3升贴水-210.81美元/吨，沪镍主力合约NI2508上涨1600至121060元/吨，指数持仓减少9528手；金川升水环比上调100至2050元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [37] - **相关资讯**：GKEML完成首批铜、镍、锡三种金属的LME仓单，LME香港交割库正式运营 [37] - **逻辑分析**：市场对美国关税担忧影响终端产品外需，精炼镍淡季供需双弱，库存平稳小增，整体偏弱运行但有成本支撑 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，套利暂时观望，期权卖出深虚看涨期权 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2508合约上涨25至12720元/吨，指数持仓减少2983手；冷轧12400 - 12600元/吨，热轧12150 - 12200元/吨 [40] - **重要资讯**：印度延迟BIS不锈钢产业链认证新规至10月中旬执行；韩国对越南冷轧不锈钢进口征收反渗透税，税率11.37% - 18.81% [42] - **逻辑分析**：不锈钢外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，库存累积，成本支撑下移，价格承压 [42] - **交易策略**：单边反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [43] 工业硅 - **市场回顾**：周二工业硅期货主力合约大幅走强，收于8785元/吨，涨2.81%；现货大幅走强，普遍涨100 - 150元/吨 [45] - **相关资讯**：美国商务部启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的232条款调查 [46] - **综合分析**：7月工业硅产量降2万吨，若龙头大厂不复产供需基本平衡，近两周期货价格走强使库存转移，7月15日仓单数量由减转增，价格回调后偏多 [48] - **策略**：单边回调后仍偏多思路看待，期权暂无，套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [49] 多晶硅 - **市场回顾**：周二多晶硅期货主力合约冲高回落，收于42470元/吨，涨2.78%；现货报价有所下调，N颗粒硅平均价环比降0.5元/kg [51] - **相关资讯**：第十二次中欧能源对话举行，双方同意在清洁能源转型多领域延续合作 [51] - **综合分析**：多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡，主力合约参考（39000,44000） [53] - **策略**：单边区间操作，期权暂观望，套利多多晶硅、空工业硅止盈离场 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2509合约上涨140至66100元/吨，指数持仓减少12117手，广期所仓单减少1至11203吨；SMM报价电碳环比上调250至64900元/吨，工碳环比上调250至63300元/吨 [55] - **重要资讯**：7月15日商务部调整《目录》，涉及电池正极材料制备技术和有色金属冶金技术等 [55] - **逻辑分析**：近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，仓单或降至万吨以内，价格深跌有难度，9月后供需矛盾显化或趋势下跌 [55] - **交易策略**：单边等待右侧沽空机会，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [57]

报告基本信息 - 报告行业：铝 [1] - 报告日期：2025年7月16日 [2] - 有色金属研究团队研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 15日沪铝窄幅波动主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776至635827手07 - 08升水继续收窄至25；期价下跌后市场成交氛围好转下游采购意愿较上周增加临近换月月差波动导致现货升贴水变化 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平上日AD - AL负价差 - 480当前处于汽车行业淡季需求减弱同时原料供应短缺供需双弱下预计铸铝延续震荡AD - AL低位负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能维持高位短期因产能置换有小幅下降下游因传统淡季订单不足、铝价高企以及高温天气等多重利空影响开工率维持弱势终端淡季效应凸显本周一库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑力度转弱 [8] - 淡季已至电解铝供需均趋弱冶炼利润高企策略上高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝主力2508小幅下跌0.02%报20430指数总持仓减少8776手07 - 08升水收窄至25市场成交氛围好转下游采购意愿增加 [8] - 铸造铝合金跟随沪铝窄幅波动2511收盘持平AD - AL负价差 - 480汽车行业淡季铸铝预计延续震荡AD - AL负价差结构保持 [8] - 国内电解铝运行产能高位短期小降下游开工率弱终端淡季库存骤增3.5万吨至50万吨以上价格支撑转弱 [8] - 策略建议高位沽空保值为主AD - AL套利持有 [8] 行业要闻 - 7月9日关税大限逼近欧美贸易谈判进入关键冲刺阶段欧盟与美国贸易协议谈判取得进展进入“最终阶段的开始”至少会达成原则性协议此前特朗普曾威胁若未突破将对欧盟商品征50%关税目前美国对欧盟钢铝产品征50%关税、汽车征25%关税、其他商品征10%基准关税 [9] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江调研强调促进房地产市场平稳健康高质量发展各地要因城施策巩固市场稳定态势推动市场止跌回稳 [10] - 7月3日中国电建下属子公司签几内亚KEBO铝土矿项目合同金额约50.63亿元采矿量预计2800万吨工期约72个月 [10] - 7月3日Vedanta公布FY26Q1关键金属产量Lanjigarh氧化铝产量达58.7万吨创历史新高同比增9%环比增36%电解铝季度产量60.5万吨同比涨1%环比持平 [10]

2025年商品市场核心观点 - 2025年上半年商品市场受宏观驱动明显，计价了中美需求弱势及海外政策、地缘变化[3][6] - 下半年主旋律为经济与政策趋势，国内"反内卷"推动产能调整想象和商品价值重估[3] - 市场基本反映政策环境与过往经济变化，部分资产即期价格相对有效[3] - 供需变化节奏慢于期货市场，盈利头寸蜂拥带来长期逻辑快速兑现风险[3] 半年行情回顾 - 行情分三阶段：2月底前担忧美国政策不确定性[8]；3-5月中旬美国政策风险显现[9]；5月中旬后中美协议带动风偏回归[10] - 贵金属创历史新高，主因美元信用替代需求[18] - 5月底后部分国内定价品种如焦煤、玻璃等跌穿成本后反弹[20] - OPEC+增产重启叠加国内煤价下行导致能源价格低迷[25] 中美周期分析 - 2025H1中美周期共振导致商品承压，工业增加值计算的产出缺口为负[28] - 2023H2-2024H1中美产出缺口弥合带动商品突破2022年高点[29] - 周期错位时商品结构分化，如2016年我国供给侧改革带动黑色系反弹[30] - 国内"反内卷"措施若有效执行将加快上游库存去化[33] - 美国OBBB法案赤字高增对商品支撑有限，因边际变化不大[47][50] 商品潜在交易逻辑 能源 - OPEC+增产54.8万桶/日令原油承压[53] - 沙特等国通过增产惩罚超配额国家[54] - 国内煤炭供给侧或收缩，因超产处罚和安全要求提升[58] 有色 - 铜价受美国贸易政策影响，库存向美铜集中[60] - 几内亚加强铝土矿控制，要求50%出口由其船舶运输[62] - 印尼加强金属矿产控制，缅甸锡矿复产[65] 新能源 - 光伏和新能源汽车行业低价竞争需整治[66] - 碳酸锂面临下游汽车行业库存高压[68] - 光伏玻璃和多晶硅行业已实现减产[70] 农产品 - NOAA预测ENSO中性状态，美豆减产可能性降低[74] - 各国倾向将压榨环节利润留在国内，如乌克兰增加葵油出口[76] - 贸易政策变化可能改变农产品贸易流向[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 232调查落地后非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，下一阶段或回归宏观交易，中美谈判及对等关税谈判反复将扰动铜价，主力关注78000支撑位[1] 铝 氧化铝预计本周主力合约价格在2950 - 3250区间宽幅震荡，需警惕几内亚政策变动及仓单去化导致的挤仓风险，中期建议逢高布局空单；铝价当前高位运行，但在累库预期、需求走弱和宏观扰动压力下，预计短期高位承压，主力合约关注20800压力位，后续重点跟踪去库拐点及需求变化[3] 铝合金 再生铝维持供需双弱格局，需求端矛盾更突出，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行，关注上游废铝供应及进口边际变化[5] 锌 中长期锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡；悲观情形下，若终端消费韧性不足，锌价重心将下移，中长期以逢高做空思路对待，关注TC增速及美国关税政策节奏，主力参考21500 - 23000[8] 镍 宏观上关税不确定性增加，市场情绪暂稳，镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化[10] 锡 短期宏观扰动大，关注美关税变化，前期高位空单继续持有[13] 不锈钢 目前宏观不确定性增加，基本面有压力，镍铁价格低位成本支撑走弱，供应端减产不及预期，需求疲软去库慢，短期盘面震荡，主力运行区间参考12500 - 13000，关注政策走向及钢厂减产节奏[16] 碳酸锂 短期基本面有压力，受加工产量提振及部分锂辉石提锂增量影响，近期平衡过剩幅度或加剧，上游未实质减停，基本面逻辑未扭转；短期宏观氛围偏强，资金带动情绪，但中期基本面有压力，价格上方受限，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期预计区间震荡，主力参考6 - 6.5万运行，观察资金在6.5万附近表现，关注宏观风险[18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等多种铜相关价格有不同涨跌变化，如SMM 1电解铜涨0.13%至78720元/吨，精废价差跌2.25%至869元/吨等[1] - **基本面数据**：6月电解铜产量113.49万吨，环比降0.30%；5月进口量25.31万吨，环比增1.23%；进口铜精矿指数等数据有相应变化[1] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有涨跌，如SMM A00铝跌0.14%至20790元/吨，氧化铝各地区平均价有不同涨幅[3] - **比价和盈亏**：进口盈亏涨150.5元/吨至 - 1324元/吨，沪伦比值持平为7.98[3] - **基本面数据**：6月氧化铝产量725.81万吨，环比降0.19%；电解铝产量360.90万吨，环比降3.22%等，各开工率及库存数据有相应变化[3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格持平为20100元/吨[5] - **基本面数据**：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比增1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，环比降2.30%等，各开工率及库存数据有相应变化[5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭涨0.13%至22430元/吨，进口盈亏跌86.06元/吨至 - 1524元/吨等[8] - **基本面数据**：6月精炼锌产量58.51万吨，环比增6.50%；5月进口量2.67万吨，环比降5.36%等，各开工率及库存数据有相应变化[8] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍涨1.29%至122150元/吨，LME 0 - 3降2.01%至 - 202美元/吨等，各电积镍成本及新能源材料价格有相应变化[10] - **供需和库存**：中国精炼镍产量31800吨，环比降10.04%；进口量19157吨，环比增116.90%等，各库存数据有相应变化[10] 锡 - **现货价格及基差**：SMM 1锡涨0.64%至266700元/吨，LME 0 - 3升贴水降31.52%至15.21美元/吨等[13] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降5.22%至 - 17105.21元/吨，沪伦比值降0.04至7.92[13] - **基本面数据（月度）**：5月锡矿进口13449吨，环比增36.39%；SMM精锡5月产量14840吨，环比降2.37%等，各开工率及库存数据有相应变化[13] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）跌0.39%至12700元/吨，期现价差涨21.05%至230元/吨等，各原料价格有相应变化[16] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，环比降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）持平为36.00万吨等，各库存数据有相应变化[16] 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价涨0.16%至63750元/吨，基差（SMM电碳基准）涨11.49%至 - 770元/吨等，各相关价格有相应变化[18] - **基本面数据**：6月碳酸锂产量78090吨，环比增8.34%；需求量93875吨，环比降0.15%等，各产能、开工率及库存数据有相应变化[18]