报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注黑色、化工上游商品价格波动，关注新能源上下游、交通、养老相关产业发展，各行业上下游价格、开工率、销售等情况有不同表现，化工行业信用利差近期回落 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注新能源上下游产业发展，1 - 4月我国可再生能源新增装机1.28亿千瓦，预计全年风电光伏发电装机新增2.8亿千瓦；中欧半导体上下游企业座谈会强调加强合作维护全球半导体供应链安全稳定 [1] - 服务行业关注交通、养老相关产业发展，市场监管总局开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治，国产大飞机C919商业运营两周年，航线网络覆盖16个城市，18架飞机投入运营，安全飞行超3.6万小时，累计运输旅客超205万人次 [2] 行业总览 - 上游：化工天然橡胶价格持续回落，黑色螺纹钢、铁矿、线材近期价格回落 [3] - 中游：化工PX、尿素开工率上行，基建沥青开工率近期季节性回落 [4] - 下游：地产一、二线城市商品房销售回落，处近三年低位，服务国内航班班次周期性减少 [5] 市场定价 化工行业信用利差近期回落 [6] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林本周信用利差63.16，分位数1.10 [51] - 采掘本周信用利差42.27，分位数11.50 [51] - 化工本周信用利差57.43，分位数0.00 [51] - 钢铁本周信用利差49.92，分位数11.40 [51] - 有色金属本周信用利差53.49，分位数14.60 [51] - 电子本周信用利差67.58，分位数24.80 [51] - 汽车本周信用利差44.05，分位数0.00 [51] - 家用电器本周信用利差47.29，分位数12.30 [51] - 食品饮料本周信用利差39.58，分位数4.10 [51] - 纺织服装本周信用利差50.28，分位数4.90 [51] - 轻工制造本周信用利差156.61，分位数8.30 [51] - 医药生物本周信用利差66.68，分位数17.60 [51] - 公共事业本周信用利差29.06，分位数13.70 [51] - 交通运输本周信用利差33.24，分位数7.30 [51] - 房地产本周信用利差113.61，分位数6.50 [51] - 商业贸易本周信用利差45.37，分位数5.30 [51] - 休闲服务本周信用利差120.84，分位数98.00 [51] - 银行本周信用利差17.94，分位数4.10 [51] - 非银金融本周信用利差30.34，分位数7.10 [51] - 综合本周信用利差46.01，分位数2.50 [51] - 建筑材料本周信用利差40.81，分位数9.60 [51] - 建筑装饰本周信用利差52.43，分位数12.20 [51] - 电气设备本周信用利差78.64，分位数39.40 [51] - 机械设备本周信用利差44.51，分位数25.20 [51] - 计算机本周信用利差53.12，分位数0.00 [51] - 传媒本周信用利差40.77，分位数0.10 [51] - 通信本周信用利差23.64，分位数0.00 [51] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：5月28日玉米现货价2294.3元/吨，较过去有-0.19%、-0.14%变化；鸡蛋现货价6.1元/公斤，较过去-4.70%；棕榈油现货价8572.0元/吨；棉花现货价14580.7元/吨，较过去0.21%；猪肉平均批发价20.8元/公斤，较过去0.58%；铜现货价78561.7元/吨，较过去0.09%；锌现货价22828.0元/吨，较过去0.37% [52] - 有色金属：5月28日铝现货价20376.7元/吨，较过去0.25%；镍现货价123283.3元/吨，较过去-1.08%；铝现货价16681.3元/吨，较过去-0.30% [52] - 黑色金属：5月28日螺纹钢现货价3061.7元/吨，较过去-2.94%；铁矿石现货价757.3元/吨，较过去-3.03%；线材现货价3255.0元/吨，较过去-2.18%；玻璃现货价14.4元/平方米，较过去0.35% [52] - 非金属：5月28日天然橡胶现货价13658.3元/吨，较过去-6.18%；中国塑料城价格指数829.4，较过去-0.62% [52] - 能源：5月28日WTI原油现货价60.9美元/桶，较过去-1.84%；Brent原油现货价63.6美元/桶，较过去-2.77%；液化天然气现货价4090.0元/吨，较过去-2.90%；煤炭价格761.0元/吨，较过去-0.65% [52] - 化工：5月28日PTA现货价4893.8元/吨，较过去-1.86%；聚乙烯现货价7451.7元/吨，较过去-1.74%；尿素现货价1896.0元/吨，较过去-1.56%；纯碱现货价1450.0元/吨，较过去-0.85% [52] - 地产：5月28日水泥价格指数140.3，较过去-1.93%；建材综合指数112.1点，较过去-2.20%；混凝土价格指数99.4点，较过去-0.16% [52]

国内工业生产和出口修复 - 国内基本面韧性在过去一个半月得到充分定价[1] - 市场定价焦点回归基本面 工业生产和出口修复强度及持续性成为关注重点[1] 投资主线分析 内需稳增长 - 地产（销售 城投） 服务消费 小额高频可选消费成为政策必然选择[1] 科技行情 - 全年看好科技板块 AI调整后的反弹机会值得关注[1] 防御配置 - 国内无风险利率下行叠加关税不确定性 贵金属和公用事业具备防御属性[1]

A股市场情绪与交易动态 - 两融余额回落至历史低位 显示市场情绪极度悲观 [1] - TMT赛道成交量从2个月前1.1万亿骤降至2700亿 降幅达75% 反映资金快速撤离科技板块 [1] - 市场存在典型追涨杀跌行为 投资者在板块顶部集中涌入导致亏损 [1] 房地产行业转型趋势 - 90%以上房产仅具自住属性 缺乏投资价值 改善型需求将成为核心驱动力 [3] - 长沙市中心2000-2010年老房均价4000-6000元 显示存量房市场存在大量品质升级空间 [3] - 住房需求具备持续性 行业将通过产品升级实现转型而非消亡 [3] 金融与消费板块市场表现 - 白酒、银行板块已完成阶段性回调 上证指数下行空间有限 [5] - 地产、证券、白酒被列为关键风向标行业 其上涨可能触发市场加速行情 [5] - 板块呈现极端波动特征 部分行业可能用3-5天上涨收复1年多跌幅 [5] 投资策略分析 - 左侧投资需聚焦底部区域确定性 而非精确抄底 安全边际是核心要素 [7] - 长期投资需关注交易赔率而非胜率 主升浪等待周期可能长达数月到数年 [7] - 投资者需克服买跌心理障碍 否则仅能参与右侧博弈交易 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注农业、黑色上游价格波动，生产行业关注农业中游技术发展，服务行业关注养老服务相关产品推进 ，各行业上中下游及市场定价有不同表现 [1] 各目录总结 中观事件总览 - 生产行业关注农业中游技术发展，四川省起草措施扶优培强畜牧龙头企业，推进生猪屠宰转型升级，对符合条件的重组企业给予补助 [1] - 服务行业关注养老服务相关产品推进，截至4月底全国适老化产品总量21.6万种，新增2.87万种，助行产品、日常生活辅助用品等品种大幅增加 [1] 行业总览 上游 - 化工天然橡胶价格回落 [2] - 农业鸡蛋价格持续回落 [2] - 黑色玻璃价格短期回落 [2] 中游 - 化工PTA开工率回升，PX开工率持续回落 [3] - 基建沥青开工率近期持续回升 [3] 下游 - 地产一线城市商品房销售季节性持续回落，处近三年低位 [3] - 服务国际、国内航班班次周期性减少 [3] 市场定价 医药生物信用利差近期小幅回落 [4] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为58.65BP，采掘为39.21BP等 [50] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业产品价格有不同表现，如农业玉米现货价5月26日为2295.7元/吨，同比-0.25%；有色金属铜现货价5月26日为78588.3元/吨，同比0.61%等 [51]

行业转型背景 - 中国服装企业在90年代完成原始积累后，普遍面临纺织服装业"卖得多、赚得少"的结构性困境，行业具有轻资产、重劳动力、低附加值特征 [6][7] - 地方政府提供土地指标和信贷额度推动企业转型，内部增长焦虑与外部势能共同促使服装企业跨界发展 [7] - 2007年雅戈尔确立"服装、地产、投资"三驾马车战略，1999-2020年投资利润超400亿，占总利润70%以上 [3][5] 多元化成功案例 - 雅戈尔地产业务2002-2024年累计收入超1100亿，2013年成为收入支柱，2014年地产收入达106.99亿峰值 [9] - 鄂尔多斯2003年投资150亿进入能源领域，2024年电冶板块营收占比84.5%，达服装业务的6倍 [10] - 杉杉1999年转型新能源，2024年锂电材料和偏光片业务营收186.36亿，成为全球锂电材料龙头 [10][12] 多元化失败案例 - 贵人鸟2015-2020年资产负债率从50.6%升至99.26%，2021年破产重组后转型粮食批发 [16][19] - 凯撒服装2014年溢价27倍收购游戏公司，2020年彻底剥离服装业务后净利润从1.2亿暴跌至2023年-7.9亿 [19][21] - 报喜鸟2015年投资5500万P2P平台，4年后因平台涉嫌违法导致投资损失 [16] 回归主业趋势 - 雅戈尔2016年宣布回归服装主业，2019年明确不再开展非服装新投资 [4] - 九牧王2020年退出股权投资，将英文标识换回中文并提出"男裤专家"战略 [29] - 七匹狼2024年服装业务净利润7347万，同比下降60%，创14年新低，投资收益占净利润80% [30] 行业竞争格局 - 安踏2022-2024年连续三年中国运动品牌第一，2024年营收突破千亿，采用收购+DTC渠道变革策略 [27] - 海澜之家2018年营收190.9亿，是雅戈尔(96.35亿)的2倍，逆转10年前雅戈尔营收为其10倍的格局 [24][25] - 回归企业尝试通过收购国际品牌(如雅戈尔收购Bonpoint)和明星营销(九牧王签约5名代言人)突围 [28][30] 核心挑战 - 品牌老化问题突出，营销投入难以弥补研发短板，七匹狼存货周转天数持续5年维持在200天左右 [30][32] - 副业依赖形成惯性，雅戈尔2024年时尚和地产板块净利润分别下降43.9%和73.23%仍收购银泰百货 [29] - 新生代消费群体偏好变化，传统企业面临理解lululemon社群营销、潮牌文化等新消费场景的挑战 [33]

纪要涉及的行业和公司 涉及新经济、旧经济、银行、制造业、基建、地产、医药、新消费、固态电池、核聚变、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场定价特征**：呈现新旧之争特征，大盘指数以3300点为基准上下100 - 150点震荡，新经济板块表现优于旧经济板块 [2] - **板块表现差异**：2025年上半年新经济板块优于旧经济板块，港股跑赢A股，A股新消费和新科技突出，人形机器人和Deepseek概念分别上涨25%和32%，传统消费指数下跌0.85%，老经济板块下跌约1.56% [1][4] - **银行股上涨原因**：银行股上涨创新高由筹码而非景气推动，受沪深300ETF定价及量化力量影响 [1][5] - **下半年市场预期**：存在不确定性，中美关税政策调整或有负面影响，新旧动能转换推动市场发展，中国实际GDP稳定在5%左右，新动能将提升GDP [6] - **市场整体状况**：处于黄金坑兑现后的震荡过程，利好已兑现，市场进入利好密集兑现或风险偏好集中提升阶段尾声，极致缩量和低波动率，回踩不深无二次探底风险 [8] - **美元指数和美债利率影响**：美元指数意外走高冲击A股，维持弱美元对A股负面冲击有限，大盘指数新旧动能转换预期使其维持相对强势 [9] - **4月宏观经济数据问题**：生产链条运转正常，工业增加值出口交货值增速降至0.9%为近年低点，终端加值增速降至6.1%，中小企业出口受影响大 [11] - **固定资产投资表现**：制造业、基建和地产投资增速下滑，基建降幅明显，从11.5%降至10.85%，高层财政开支支持力度减弱 [3][12] - **未来宏观数据影响因素**：出口恶化和财政支出保守或影响二季度末经营数据，沪深300近60日波动率显示低波动率状态明显 [13] - **市场波动率影响**：极低波动率意味着资金观望、筹码结构变化、订单簿流动性脆弱，小波动可能致市场剧烈变化 [3][14] - **小微盘和银行股成交额占比**：小微盘股成交额占比高，资金博弈以交易逻辑为主；银行股成交额占比处于中位，小微盘流动性冲击大，银行股因国家队和保险资金流入不易卖出 [15][16] - **海外市场动态**：穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5%，美联储官员态度摇摆，预计今年降息25个基点 [17] - **美国关税谈判进展**：与欧盟谈判因特朗普立场陷入僵局，未获欧盟对中国工业征新关税承诺；与印度和日本谈判有阻力，日本反制倾向强烈 [18][21] - **宏观策略建议**：控制仓位等待调整买点，关注主题投资，以红利板块为底仓配置，中长期下半年观察较合适 [19] - **美股走势预测**：反转并确认反弹需美联储打开降息通道且美债利率下行 [25] - **拜登政府对美债利率关注**：将美债利率作为关税政策观察指标，认为长端美债利率上升是暂时现象，后续会下行 [26] - **黄金价格趋势预测**：2025年黄金价格将在3300 - 3500位置震荡 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济悲观认知出现边际改善，市场整体强势 [1][7] - 关税谈判超预期后对冲政策可能推迟，目前达成的关税是最乐观情形 [8] - 政府融资及社融中的政府债支撑社融稳定水平，可能随中美贸易缓和后政策刺激推迟而改变 [12] - 中国是欧盟重要出口市场，欧洲领导人不愿与中国发起高调贸易战影响美欧谈判 [20] - 美联储与白宫进入微妙平衡期，降低关税换取优惠非关税条件是特朗普实现政治目的最优解 [22][23] - 上一周美元体系受冲击，美股、美元下跌，美股三大指数跌幅约2.5%，美元跌至100以下，长端美债利率上升，黄金因避险属性上涨 [24]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4][209] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3160元/吨，7日涨幅 -1.3%，年内涨幅 -20.2%；钢铁行业综合毛利210元/吨，7日涨幅5.1%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅 -0.4% [9] - 水泥价格指数118，7日涨幅 -2.1%；水泥利润61元/吨，7日涨幅 -5.9%；水泥开工率81%，7日涨幅 -7.8% [9] - 钛白粉价格14000元/吨，7日涨幅 -1.4%；平板玻璃价格1251元/吨，7日涨幅 -1.3% [9] - 建筑沥青价格3750元/吨，7日涨幅0.0%；石油沥青产能利用率29%，7日涨幅 -6.6% [9] - 电解铜价格78140元/吨，7日涨幅 -0.9%；电解铝价格20400元/吨，7日涨幅0.8%；电解铝利润2749元/吨，7日涨幅 -8.0% [9] 流动性 - 2025年4月M1和M2增速差为 -6.5个百分点，环比 -1.10个百分点；BCI中小企业融资环境指数2025年5月值为49.09，环比上月 +2.20% [1][20] - 本周美联储总负债6.64万亿美元，环比 -0.39%；伦敦金现价格3358美元/盎司，环比 +4.86%，SPDR黄金ETF持仓量922.46吨，环比 +0.41% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为 -279个BP，环比上周 -4个BP；一年期国债收益率1.45%，环比变动 -0.27个bp；螺纹钢价格3160元/吨，环比变动 -1.25% [10] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 4月全国房地产新开工面积累计同比为 -23.80%，商品房销售面积累计同比为 -2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2449万平方米，环比 +26.00%；30大中城市商品房成交面积本周为191万平方米，环比 +0.13% [24][31] - 2025年1 - 4月全国基建投资额（不含电力）累计同比为 +5.80%；2025年3月全国实体经济部门杠杆率值为298.40%，环比 +7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为173.70%，环比 +5.3个百分点 [33] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比 +0.00%；沥青炼厂开工率为29.21%，环比 -6.6个百分点；球墨铸管价格为5920元/吨，环比 +0.00%，加工费为3100元/吨，环比 +0.65% [38][40] - 螺纹钢价本周为3160元/吨，环比 -1.25%，产量为231.48万吨，环比 +2.19%，总库存为604.22万吨，环比 -2.52%，长流程螺纹钢利润本周为251元/吨，环比 +0.91% [43] - 全国水泥价格指数环比 -2.07%，开工率本周为81.32%，环比 -7.8个百分点；2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比 -13.94%、同比 +100.71% [62][63] - 天然橡胶价格本周为1.47万元/吨，环比 -1.33%；全钢胎本周五开工率为64.96%，环比 -0.13pct [72] 地产竣工链条 - 2025年1 - 4月全国商品房竣工面积累计同比为 -16.90%，较上个月累计值变动 -2.6pct [77] - 钛白粉价格为14000元/吨，环比 -1.41%，毛利润 -315元/吨；TDI价格为12300元/吨，环比 +3.36%；PVC价格为4850元/吨，环比 -1.62% [82] - 平板玻璃本周开工率75.34%，价格为1251元/吨、环比 -1.34%，毛利润为 -54元/吨；截至2025年5月16日，PVC开工率为74.00%，周环比 -4.00个百分点 [82] 工业品链条 - 2025年4月PMI新订单指数为49.20%，环比 -2.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率为78.22%，环比 -0.11个百分点；2025年5月17日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.9万辆，4周移动平均值为15.9万辆，较5月10日数据环比 +9.82% [100] - 冷轧钢板价格3788元/吨，环比上周 -0.79% [100] 细分品种 - 石墨电极普通功率16500元/吨、高功率17500元/吨、超高功率18000元/吨，环比均 +0.00%；综合毛利润为1357.4元/吨，环比 -4.47% [108] - 85家电炉钢本周开工率为77.18%，环比 +1.98个百分点；热轧利润为137元/吨，中厚板利润为254元/吨，钢铁行业综合毛利润为210元/吨，较上周 +5.11% [114] - 不锈钢本周价格为13240元/吨，环比 -1.63%，测算利润为 -212元/吨；镍本周价格126100元/吨，环比 -0.94% [119] - 电解铜价格为78140元/吨，环比 -0.88%，测算利润为 -2949.47元/吨，亏损环比 -18.19%；电解铝价格为20400元/吨，环比 +0.84%，测算利润为2749元/吨，环比 -8.00% [122] - 氧化铝价格为3225元/吨，环比 +7.32%；2025年4月电解铝产能利用率为97.97%，环比 +0.10个百分点；氧化铝产能利用率为81.71%，环比 -3.59个百分点 [122] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比 +0.00%，毛利润为150元/吨 [122] - 焦炭价格环比 -3.73%，铁矿石现货价格环比 -1.94%；五氧化二钒价格为7.7万元/吨，环比 +0.00% [136] - 硅铁价格为6050元/吨，环比 +0.00%；钼精矿价格为3635元/吨，环比 +3.71%；钛精矿价格为1725元/吨，环比 +0.00%；钨精矿价格为164500元/吨，环比 +0.92% [136] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1172元/吨，环比 -1.60%；动力煤价格为616元/吨，环比 -0.48% [136] - 110家样本洗煤厂开工率为62.36%，环比 +0.28个百分点；日均产量52.59万吨，环比 -0.42%；精煤库存214.74万吨，环比 +5.65% [136] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达370元/吨，环比 -50元/吨；热卷和螺纹钢的价差为110元/吨 [3][159] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.05；不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为0.10 [159] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达290元/吨，环比上周 +20.83%；高低品铁矿石的溢价幅度本周五为18.22%，环比 +0.01个百分点 [159] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03，较上周 -0.62%；伦敦现货金银价格比值本周五为101倍 [159][160] 外需指标 - CCFI综合指数本周为1107.40点，环比 +0.23%；CICFI综合指数本周为705.61点，环比 +2.21% [187] - 2025年4月，中国PMI新出口订单为44.70%，环比 -4.3pct；美国失业率为4.20%，环比 +0.00个百分点 [187] - 2025年4月，全球PMI新订单值为49.80%，环比 -1.00个百分点；美国PMI新订单值为47.20%，环比 +2.00个百分点 [188] - 美国粗钢产能利用率本周为76.60%，环比 -0.90个百分点 [188] 股票投资 - 本周沪深300指数 -0.18%，周期板块中商用载货车表现最佳（+6.51%）；有色金属板块中涨幅前五为西部黄金（+18.57%）等；钢铁板块中表现前五为马钢股份（+17.63%）等 [196] - 本周五，地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [201] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化23.08%、房地产10.60%、航运13.65%等 [201] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周上升；本周钢材利润环比上升；铜价环比下降 [207][208]

市场情绪与投资者行为 - 市场情绪未随指数上涨而回暖 尽管三大指数回调有限且近4000家股票上涨[1] - 投资者因亏损而怀疑行情 易在踏空后追高接盘[1] - 需具备承受波动和应对风险的能力 以熬过市场周期[1] 持仓策略建议 - 不建议轻易卖出筹码 避免错失年内主升浪行情[3] - 市场经历8个月调整后 下跌空间有限而上涨空间具备想象力[3] - 中小盘非泡沫股有望回升 无需过度担忧短期回调[3] 行业板块表现 - 白酒、证券、地产板块出现同步共振迹象 其中证券与地产随时可能拉升[5] - 银行板块完成阶段性使命 资金转向成长性权重股[5] - 证券与地产板块大幅上涨通常预示行情向好[5] 行情走势判断 - 新一轮行情已启动 市场处于关键位置[5] - 近4000家股票上涨反映投机情绪回暖 市场风险可控[5] - 上涨多为报复性拉升 需避免因频繁操作而踏空主升浪[7] 投资心态与策略 - 等待比频繁操作更重要 长期盈利取决于赔率而非短期交易[7] - 市场可能用10天时间收复10个月的跌幅 需保持耐心[7] - 无惧市场调整 系好安全带等待主升浪[7]

高频数据表现 - 消费方面冷热不均 汽车销售仍较强 [1] - 基建投资加速发力 地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹 海外需求韧性犹存 关税缓和期港口数据和出口运价快速回升 或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] 生产与库存 - 生产呈现行业分化趋势 光伏生产指数回升 钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落 钢材加速去库 [1] 物价与流动性 - CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落 人民币持续升值 [1]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]