投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为32港元，相较于2025年10月31日收盘价25.24港元，潜在上涨空间约为26.8% [1][5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润同比增长15%，国内业务增长表现优异 [5] - 公司通过多品牌战略和产品竞争力，在国内家电行业零售额同比下滑3.2%的背景下，实现了远超行业的增长 [8] - 预计2025-2027年净利润将持续增长，H股估值偏低，股息率具备吸引力，维持“买进”建议 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [8] 分区域业务分析 - 国内业务：2025年第三季度中国区收入同比增长10.8%，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，亲民品牌Leader增长25% [8] - 海外业务：2025年第三季度营收同比增长8.3%，北美市场展现经营韧性，欧洲市场份额扩张，新兴市场（南亚、东南亚、中东非）增长迅速 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季度毛销差（毛利率-销售费用率）同比基本持平 [8] - 管理费用率和研发费用率均下降0.1个百分点，财务费用率同比持平，显示费用端持续优化 [8] 财务预测 - 预计2025年净利润为216.58亿元，同比增长15.56%，每股盈余2.31元 [7] - 预计2026年净利润为237.24亿元，同比增长9.54%，每股盈余2.53元 [7] - 预计2027年净利润为262.88亿元，同比增长10.81%，每股盈余2.80元 [7] - H股预计市盈率分别为2025年10倍、2026年9倍、2027年8倍，预计股息率分别为4.31%、4.72%、3.66% [7][8] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业，H股当前股价25.24港元，总发行股数93.8亿股，H股市值约2638亿港元 [1] - 主要产品组合为电冰箱（29.3%）、洗衣机（22.2%）、空调（17.2%） [1]

文章核心观点 - A股市场整体盈利能力在三季度企稳反弹，沪深全A的ROE从去年三季度的6.74%微升至6.80%，同比增长0.75%，打破了连续下滑的趋势 [3] - 市场呈现显著的结构性分化，成长风格业绩提升明显，成为拉动整体盈利的重要力量，例如科创100 ROE同比大幅增长67.79%，300成长提升31.41% [3] - 企业盈利能力提升的主要驱动力是经营效率的改善（净利率改善和资产周转率企稳），而非杠杆率的提升 [22][23] 宽基指数表现 - 宽基指数整体企稳，成长板块表现更强，沪深全A的ROE小幅抬升0.06个百分点，意味着下降趋势被打断 [5][6] - 大盘指数中，上证50的ROE为8.43%，与去年同期基本持平；沪深300的ROE为8.01%，同比微降0.65%，但环比已开始企稳 [6] - 中小盘指数改善更为直观，中证500的ROE从5.43%显著提升至5.94%，同比增长9.54%；中证1000的ROE从4.53%提升至4.76%，增长5.03% [6] - 成长板块改善最为明显，创业板指ROE从9.73%大幅上升至10.93%，增幅12.30%；创业板50的ROE从11.20%提升至13.17%，增长17.53% [7] - 科创板内部分化明显，科创50的ROE从3.70%下降至3.39%，而科创100则从1.52%显著提升至2.54%，大幅增长67.79% [7] 风格策略指数表现 - 风格策略指数最显著的特征是成长风格大幅跑赢价值风格，300成长的ROE从10.61%大幅提升至13.94%，同比增长31.41% [9][10] - 红利类指数整体表现疲软，中证红利的ROE从7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；红利指数从7.02%下降至6.67%，跌幅5.04% [10] - 在红利阵营中，深证红利脱颖而出，ROE从7.66%跃升至12.36%，涨幅高达61.26% [11] - 其他策略指数中，创成长的ROE从14.40%提升至16.16%，增长12.21%；500低波的ROE从5.29%提升至6.20%，增长17.03% [11][12] 行业指数表现 - TMT行业延续高景气度，科技龙头的ROE从8.04%提升至10.26%，增长27.59%；科技50的ROE从4.94%大幅上升至8.97%，涨幅高达81.69% [14][16] - TMT细分领域中，半导体指数ROE从3.81%提升至5.79%，增长52.06%；CS人工智能从5.28%提升至8.85%，增长67.56%；全指信息从5.06%提升至6.96%，增长37.75% [16] - 消费板块内部分化，800消费的ROE从17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品饮料的ROE从19.52%下降至17.91%，下降8.26%；中证白酒的ROE从22.61%下降至19.77%，跌幅达12.54% [17] - 家用电器表现相对稳健，ROE从12.66%微升至12.90%，增长1.92% [18] - 医药板块整体企稳，全指医药的ROE从8.43%微升至8.52%；细分领域中，中证生科的ROE从6.26%提升至6.85%，增长9.45%；CS创新药从5.96%提升至7.86%，增长31.86% [19] - 新能源板块出现底部改善迹象，光伏产业ROE从1.50%提升至1.75%，增长16.19%；中证新能从4.75%提升至5.65%，增长19.07%；新能源车从8.61%提升至10.11%，增长17.49% [19][20] 盈利质量与驱动因素 - 2025年三季度A股ROE的企稳反弹，主要驱动因素来自净利率的改善和资产周转率的企稳，资产负债率则小幅回落 [22] - 营收同比改善的主要集中在TMT、金融服务、中游制造等领域，而消费板块依然承压 [23] - 成长风格仍占主导，是本轮ROE反弹的主要动力；部分行业如国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备等，归母净利润同比增速不仅为正值，且较二季度进一步改善，其ROE提升可能具有持续性 [24]

公募基金三季度规模与仓位 - 截至三季度末，主动权益基金规模为40708.02亿元，较二季度末增长逾6000亿元 [1] - 三季度末股票基金仓位为90.88%，偏股混合基金仓位为89.09%，灵活配置混合基金仓位为74.89% [1] 公募基金行业配置 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓占股票比例合计82.39% [1] - 前三大重仓行业为电子（持仓比例25.60%）、医药生物（持仓比例12.33%）、电力设备（持仓比例9.68%） [1] - 重仓前十行业还包括食品饮料、汽车、通信、银行、有色金属、家用电器、国防军工 [1] - 从科技细分方向看，半导体为第一大重仓行业，持股总市值超2500亿元 [2] 公募基金个股配置 - 三季度末主动权益基金重仓股前三名分别为宁德时代、新易盛、中际旭创 [1] - 三季度增持市值前五名个股为中际旭创、新易盛、工业富联、宁德时代、寒武纪，其中多数为AI算力板块个股 [1] - 三季度减持市值前五名个股为美的集团、顺丰控股、招商银行、格力电器、比亚迪 [1]

持仓总览 - 截至三季度末，“国家队”资金重仓持有超800只A股股票 [1][3] - 持仓市值超100亿元的上市公司共有33家 [3] - 对农业银行、中国银行、工商银行的持仓市值均在1万亿元以上，分别为1.11万亿元、1.03万亿元、1.02万亿元 [1][3][5] 重点持仓市值分布 - 持有市值在600亿元以上的公司包括中金公司、中国平安、新华保险、中信建投 [3] - 持有市值在300亿元至500亿元的公司包括中国人保、交通银行、中国人寿、申万宏源 [3] - 持有市值在200亿元至300亿元的公司包括中国神华、贵州茅台、建设银行、中国中车、招商银行、美的集团、紫金矿业 [3] - 持有市值在100亿元至200亿元的公司包括长江电力、五粮液、京沪高铁、立讯精密等15家上市公司 [3] 三季度新进持仓 - 三季度新进入近180家上市公司前十大股东名单 [6] - 新进持仓中市值较大的公司包括迈瑞医疗、巨人网络、紫光国微，持有市值均在10亿元以上 [6] - 新进持仓江淮汽车、东方铁塔、晋控煤业、乐鑫科技、生益科技的市值在5亿元以上 [6] 增持板块与个股 - 增持方向集中于保险、资源品、消费、电子、通信等相关板块 [1][8] - 增持金融标的包括新华保险、中国人保、中国人寿、广发证券 [8] - 增持资源品标的包括宝钢股份、万华化学、海螺水泥、中国铝业、华鲁恒升、赤峰黄金 [8] - 增持消费及制造标的包括海尔智家、海大集团、三一重工、保利发展、招商蛇口等 [8] - 增持电子通信标的包括鹏鼎控股、三环集团、深南电路、安克创新、亿联网络、华测导航等 [9] - 增持新能源及汽车标的包括晶澳科技、TCL中环、亿纬锂能、隆基绿能、长城汽车、比亚迪等 [9] - 部分增持个股表现强劲，如深南电路、亿纬锂能三季度股价涨幅在100%左右 [9] 减持板块 - 部分资金退出证券、银行、电力、地产、医药等相关板块个股的前十大股东序列 [1][8]

公募基金三季度主动权益投资概况 - 截至三季度末，主动权益基金总规模为40708.02亿元，较二季度末增长超过6000亿元 [1] 基金权益仓位水平 - 三季度末，股票基金平均仓位为90.88% [1] - 偏股混合基金平均仓位为89.09% [1] - 灵活配置混合基金平均仓位为74.89% [1] 行业配置集中度与重仓行业 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓占其股票总持仓比例合计82.39% [1] - 前三大重仓行业分别为电子、医药生物、电力设备，持仓比例分别为25.60%、12.33%、9.68% [1] - 重仓前十行业依次为：电子、医药生物、电力设备、食品饮料、汽车、通信、银行、有色金属、家用电器、国防军工 [1] 个股持仓与调仓动向 - 三季度末主动权益基金重仓股前三名分别为宁德时代、新易盛、中际旭创 [1] - 三季度增持市值前五名个股为：中际旭创、新易盛、工业富联、宁德时代、寒武纪 [1] - 增持个股中，除宁德时代外，其余四只均为AI算力板块个股 [1] - 三季度减持市值前五名个股为：美的集团、顺丰控股、招商银行、格力电器、比亚迪 [1] - 权益基金三季度明显增持科技股 [1] 科技细分领域投资 - 从科技细分方向看，半导体是权益基金三季度第一大重仓行业 [2] - 权益基金在半导体行业的持股总市值超过2500亿元 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 双十一直补趋势化，AI赋能商家降本增效，即时零售贡献新增量[2] - 今年双十一启动更早，延续时间更长，促销规则简化，直接补贴和直接降价成为主要趋势[2][14] - AI工具广泛应用于营销运营，帮助商家节省成本并提升转化率，例如阿里推出"商家经营效率提升计划"，京东提供50多种专业AI工具[3][16] - 即时零售成为新增量，淘宝接入260家品牌天猫旗舰店，京东联合超300万本地生活商家参与活动[4][16][19] - 双十一进程过半，各大平台表现良好：京东3C数码和AI创新品类订单量同比增长超70%，天猫预售首小时35个品牌成交破亿，抖音搜索销售额同比增长74%[4][20][21] 双十一市场表现 - 京东在3C数码和AI创新类产品销售突出，家电、手机等带电品类订单量同比增长超70%，AI手机等趋势品类成交额同比增长超过100%[20] - 淘天平台活跃用户同比增长，预售首小时35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍[20] - 抖音平台搜索销售额同比增长74%，越来越多商家通过内容与货架融合经营实现增长，销售额破亿元单品前三为iPhone17 Pro max、大疆Pocket3和北面羽绒三合一[21] - 宠物品类中鲜朗、蓝氏和弗列加特表现突出，天猫宠物预售前四小时成交前三分别为鲜朗、蓝氏和弗列加特[21] 行业行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.2%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+1.6%/-0.3%/+1.1%/+2.7%[5][26] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.46%、-1.04%[5][26] - 本周纺织服装板块涨跌幅+1.03%，其中纺织制造涨跌幅+1.63%，服装家纺涨跌幅+0.48%[5][28] - 本周328级棉现货14,860元/吨（+0.39%），美棉CotlookA 77.4美分/磅（+2.79%），内外棉价差740元/吨（-6.68%）[5][28] 各板块销售跟踪 - 白电板块：海尔冰箱25年累计销额增长7%，均价+1%；美的空调25年累计销额增长15%，均价+3%；格力空调25年累计销额增长9%，均价+4%[37] - 小家电板块：九阳电饭煲25年累计销额增长16%，均价+5%；苏泊尔空气炸锅25年累计销额增长3%，均价-4%；科沃斯扫地机25年累计销额增长66%，均价+12%[40] - 厨电板块：老板油烟机25年累计销额增长45%，均价+3%；华帝洗碗机25年累计销额增长40%，均价-3%；火星人集成灶25年累计销额增长33%，均价-14%[41] - 黑电板块：海信彩电25年累计销额增长15%，均价+2%；TCL彩电25年累计销额增长17%，均价持平；创维彩电25年累计销额增长16%，均价+9%[42] 行业新闻与上游跟踪 - 中美经贸磋商取得积极成果，美方取消10%"芬太尼关税"，对华加征的24%对等关税继续暂停一年[43] - 双十一家电消费调研显示，近六成受访者有购家电计划，小家电吸引力凸显，37.38%的受访者打算购买[45] - 消费群体中"务实族"占比58.13%，追求性价比；"顶配族"占比25.48%，倾向选配置最优产品[45]

投资评级 - 报告对海尔智家维持"买入"投资评级 [2][7] 核心观点 - 海尔智家2025年第三季度业绩表现超出预期，单季度实现营业收入77560亿元，同比增长10%，归母净利润5340亿元，同比增长13% [7] - 公司经营效率持续提升，前三季度毛利率达272%，同比提升01个百分点，销售和财务费用率均同比下降01个百分点，经营性现金流净额17491亿元，同比增长21% [7] - 全球化布局加速深化，前三季度海外区收入同比增长105%，其中南亚、东南亚、中东非市场分别增长超25%、15%、60% [7] - 公司维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21549亿元、24781亿元、28497亿元，同比增长均为15%，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入234054亿元，同比增长10%，实现归母净利润17373亿元，同比增长147% [6][7] - 2024年全年公司营业总收入为285981亿元，同比增长43%，归母净利润为18741亿元，同比增长129% [6] - 预测2025年营业总收入为305126亿元，同比增长67%，2026年为323377亿元，同比增长60%，2027年为341891亿元，同比增长57% [6][9] - 预测毛利率持续改善，从2024年的278%提升至2025年的282%、2026年的289%、2027年的294% [6] - 净资产收益率从2024年的168%提升至2025年的175%、2026年的180%、2027年的186% [6] 行业与市场 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为163亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场在以旧换新政策拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高 [7] - 公司中国区收入前三季度同比增长95%，其中单三季度同比增长108%，家空单三季度收入增长超30% [7] - 公司高端品牌卡萨帝前三季度收入增长18%，年轻品牌Leader收入增长25% [7] - 2025年前三季度中国家电出口规模达5275亿元，同比下降13%，但公司海外新兴市场表现强劲 [7]

回购计划概览 - 公司于2025年3月28日开启回购计划，实施期限至2026年3月27日 [1] - 预计回购总金额为1亿至2亿元，用于员工持股计划或股权激励 [1] 回购实施进展 - 截至2025年10月底，公司累计回购股份4048.25万股，占总股本的0.431% [1] - 累计已回购金额达1.02亿元 [1] - 实际回购价格区间为23.60元/股至26.64元/股 [1]

投资评级 - 报告对开能健康的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度收入符合预期，但利润不及预期，主要受财务费用增长和投资收益拖累 [6] - 外销业务是增长主要贡献者，北美市场净水产品渗透率高，需求旺盛；内销市场正通过DSR营销模式寻求突破 [6] - 公司拟收购原能集团相关资产，布局细胞产业，旨在打造第二成长曲线 [6] - 基于投资收益拖累等因素，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但认为其小水项目、海外稳定需求及细胞业务布局将支持未来发展，故维持“增持”评级 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收13.56亿元，同比增长8%；归母净利润0.95亿元，同比增长13% [6] - 第三季度单季实现营收4.66亿元，同比增长10%；归母净利润0.25亿元，同比下降7% [6] - 利润不及预期主要因财务费用同比增长49%，汇兑收益减少671万元，以及投资收益同比下降129% [6] 业务分析 - 外销业务：美国区域为重点贡献区域，净水产品在北美渗透率高，强消费力及反渗透膜更换需求支撑较高增速，预计关税影响较小 [6] - 内销业务：以“营销服务”理念推进，提供健康人居水环境解决方案，以上海、北京、南京为样板市场，推广DSR营销模式；公司全屋净水机、软水机在上海地区市场占有率连续三年超35%，排名第一 [6] - 业务划分：2025年上半年终端业务及服务收入同比增长9.9%，智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3% [6] 战略布局与增长曲线 - 公司签署股权收购框架协议，拟以现金收购原能集团持有的原天生物、基元美业等公司的全部股权及资产，进军细胞产业，拓宽大健康领域布局 [6] - 此举旨在完善健康产业生态圈投资结构，原能集团已孵化培育出一批在细胞行业内具有影响力的公司 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度营业总收入为13.56亿元 [5][6] - 盈利预测更新：预计2025年归母净利润为1.18亿元（前值1.40亿元），同比增长41.5%；2026年为1.52亿元（前值1.70亿元），同比增长28.2%；2027年为1.62亿元（前值1.83亿元），同比增长7.0% [5][6] - 对应市盈率分别为33倍（2025E）、26倍（2026E）、24倍（2027E） [5][6] - 预计2025年营业总收入为17.96亿元，同比增长6.4% [5][8]

公司战略布局 - 公司在南京市场采用双店齐开策略，分别位于百家湖与新街口，形成南北呼应的布局 [1][2] - 百家湖店作为华东首店，旨在深耕南部市场并激活区域消费潜力，新街口店则用于巩固品牌在城市中心的影响力 [2] - 此次开业标志着公司深耕华东市场、推进全屋智能健康生态战略迈出关键一步 [1] 业务模式转型 - 核心战略是从销售商品转向提供整体智慧健康解决方案，通过线上线下融合方式提供一站式体验 [3] - 南京门店实现三大升级：从空调专家到全屋健康家电领导者的全品类升级、将技术转化为可感知体验的消费体验升级、整合制造安装送装全流程的服务升级 [3] - 店内设有医疗检测区供消费者自主测量血压血氧等指标，体现科技对人居健康的关怀 [4] 产品与技术特点 - 格力·国风空调搭载国际领先分布式送风技术，实现冷风不吹人热风暖全身 [4] - 洗衣机搭载AI天时智判系统，能根据天气和时间匹配合适的洗涤脱水节奏 [4] - 风神i7吸油烟机集顶侧双吸、挥手智控、智能定时等创新功能于一体 [4] - 鲸湃洗碗机支持高温灭菌与13套中式餐具清洗，精准契合中国家庭需求 [4] 门店体验与设计 - 位于百家湖商圈的旗舰店面积超过500㎡，以石榴红为主色调，采用现代感全玻璃幕墙设计 [4] - 店内巧妙融入咖啡区、互动体验区与多个实景家居空间，打造集产品展示、生活社交与休闲体验于一体的沉浸式平台 [4] - 茶室书吧区通过实时数据看板展示空气质量与水质状况，让消费者亲身体验三管制空调带来的恒温恒湿环境 [4] 市场影响与行业意义 - 双店运营为南京本地带来多样化就业机会，并诞生了场景顾问这一全新角色，推动行业从价格竞争转向价值竞争 [5] - 随着南京双店开业，公司已完成在华北、华中、华南及华东四大核心区域的网络布局 [5] - 此举是对健康中国2030战略的积极响应，展现出企业以创新科技推动全民健康生活方式普及的决心 [5][6]