指数及ETF表现 - 中证港股通非银行金融主题指数(931024)强势上涨2.06%，成分股国泰海通(02611)上涨4.81%，新华保险(01336)上涨4.71%，中国人寿(02628)上涨4.40% [1] - 港股通非银ETF(513750)上涨2.04%，盘中涨幅居全市场ETF首位，最新规模达107.53亿元，创成立以来新高，份额达64.77亿份，创成立以来新高 [1] - 港股通非银ETF近18天获得连续资金净流入，最高单日获得8.20亿元净流入，合计"吸金"54.00亿元 [1] 业绩表现 - 港股通非银ETF近1年净值上涨93.14%，指数股票型基金排名31/2938，居于前1.06% [2] - 港股通非银ETF自成立以来最高单月回报为31.47%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为38.25%，上涨月份平均收益率为7.04% [2] - 港股通非银ETF近3个月超越基准年化收益为21.25% [2] 指数构成 - 中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股合计占比77.92%，前三大重仓股中国平安、友邦保险、香港交易所占比均超14% [3] - 指数包含稳定币概念股众安在线、光大控股 [3] 保险行业动态 - 中国保险行业协会公布最新一期人身险预定利率研究值为1.99%，普通型人身险产品预定利率上限将由2.5%下调至2.0%，分红险的保证利率上限由2.0%调整为1.75%，万能险保底利率则从1.5%下调至1.0% [3] - 预定利率下调将推动新业务负债成本继续下降，预计业务结构加速向分红险转型，分红险保底收益仅比传统险低25bps [4] - 寿险行业利差损压力预计将有所缓解，分红险占比提升将进一步缓解险企刚性成本压力 [4]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置迁移信号[34] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如近3月回报前20%的主动权益基金） 2. 计算其行业超配比例： $$超配比例 = \frac{基金行业配置比例 - 市场基准行业配置比例}{市场基准行业配置比例}$$ 3. 根据超配比例变化生成行业轮动信号（如超配上升行业标记为买入信号）[34][35] - **评价**：对机构重仓行业保持谨慎判断，近期偏向制造及TMT行业[34] 2. **基金仓位测算模型** - **构建思路**：通过持股市值加权计算主动权益基金仓位[21][24] - **具体构建**： 1. 筛选合格样本（成立满两季度、规模>5000万、历史平均仓位>60%） 2. 按基金类型分类计算加权平均仓位： $$仓位 = \frac{持股市值}{基金净资产} \times 100\%$$ 3. 区分普通股票型（89.29%）、偏股混合型（85.99%）、配置型（84.41%）等子类[21][24] 量化因子与构建方式 1. **风格因子（大盘/小盘、成长/价值）** - **构建思路**：基于市值和估值指标划分基金风格暴露[29][31] - **具体构建**： 1. 按市值分档：大盘（前70%）、中盘（70%-90%）、小盘（后10%） 2. 按估值分档：成长（PEG<1）、价值（PB-ROE分位数低） 3. 计算基金风格仓位占比（如小盘成长48.16%）[29][31] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：跟踪基金行业配置变化捕捉资金流向[32][33] - **具体构建**： 1. 按中信一级行业分类计算持股市值占比 2. 计算周度变动： $$\Delta 配置比例 = 本周比例 - 上周比例$$ 3. 识别超调行业（如电子+0.75pct、通信-1.01pct）[32][33] 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头超额收益：1.65倍（2020/1/1-2025/7/25）[36] - 近期有效信号：有色金属（连续8周排名第1）、国防军工（第2）[37] 2. **基金仓位模型** - 主动权益基金平均仓位：86.05%（较上周上升）[21] - 分类型仓位：普通股票型89.29%（+0.55pct）、偏股混合型85.99%（+2.05pct）[21] 因子的回测效果 1. **风格因子** - 小盘成长仓位：48.16%（+4.58pct）[29] - 大盘价值仓位：9.34%（+1.01pct）[29] 2. **行业配置因子** - 电子行业配置：17.19%（历史高位）[32] - 银行行业配置：4.13%（近三月持续上升）[33]

报告核心观点 - 上周（7.17 - 7.23）A股市场交易情绪升温，两融余额增加、换手率和成交额普涨，主要指数、风格和行业的PE估值分位大多上涨，其中深证成指、稳定风格和建筑行业领涨，银行行业领跌 [1][2][3] 情绪 股债收益率上行，权益投资性价比较高 - 截至2025年7月23日，沪深300股息率为2.82%，10年国债收益率为1.70%，股债收益率为 - 1.12%，周环比上行0.28pct，高于2025年初以来均值0.56pct，处于2012年以来相对低点，A股市场具备较高投资性价比 [6][13] 两融余额增加，融资买入额占比上行 - 上周两融余额均值约1.92万亿元，较上上周均值增加1.48%；融资买入额占全A成交额比例为11.13%，较上上周上行0.62pct [6][16] 主要指数成交额普涨，中证500成交额领涨 - 上周主要指数换手率普涨，Wind双创换手率上行最多为0.22pct；成交额普涨，中证500成交金额环比涨幅最大为18.30%，上证综指成交额上涨14.74% [6][19] 估值 指数PE估值分位普涨，深证成指领涨 - 上周各主要指数PE（TTM）历史分位普涨，深证成指涨幅最大为5.1个百分点，其次是Wind全A上涨4.7个百分点；各主要指数PB（LF）历史分位普涨，Wind全A上涨最多为7.0个百分点 [6][24] 风格PE估值分位数普涨，稳定风格领涨 - 上周各风格板块PE（TTM）历史分位普涨，稳定风格领涨2.6个百分点，其次是消费风格上涨2.5个百分点；PB历史分位涨多跌少，周期风格涨幅最大为18.7个百分点，其次是成长风格上行17.8个百分点 [6][36] 行业PE估值分位涨多跌少，建筑领涨，银行领跌 - 上周行业PE估值分位涨多跌少，建筑领涨，银行领跌；周期板块建筑行业领涨9.4pct，消费板块家电行业领涨4.0pct，成长板块电力设备行业领涨3.2pct，金融板块非银行金融行业领涨3.5pct，银行行业下跌2.0pct [6][53]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 截至2Q2025，全市场有4385只主动权益基金，较上季度末增加44只，基金规模合计3.17万亿元 [2][8] - 2Q2025主动权益基金权益仓位小幅抬升，港股市场持续加仓，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位和港股仓位均有上升 [2] - 2Q2025主动权益基金个股及行业集中度略有回落，前3大、前5大、前10大个股集中度和第1大、前3大、前5大行业集中度均下降 [2] - A股板块方面，2Q2025主动权益基金重仓股加仓科技、金融地产和医药，减仓消费、制造和周期；港股板块方面，加仓医药和金融地产 [2] - A股配置上，2Q2025主动权益基金重仓股市值排名前三的行业为电子、医药和电力设备及新能源；港股配置上，排名前三的行业为传媒、电子和医药 [2] - 2Q2025主动权益基金加仓幅度排名前三的A股为中际旭创、沪电股份和新易盛，港股为三生制药、信达生物和京东健康 [2] 根据相关目录分别进行总结 规模与数量分析 - 2Q2025主动权益基金规模下降0.95pct，全市场有4385只，较上季度末增加44只，规模合计3.17万亿元，较上季度末下降304.72亿元 [8] - 2Q2025全市场成立71只主动权益基金，合并发行份额365.93亿份，较上季度末增长139.18pct [10] - 2Q2025基金规模在10亿元以下的主动权益基金数量占比80.55%，大规模基金数量占比持续下降 [14] 仓位分析 - 2Q2025主动权益基金股票仓位提升，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位分别为90.20%、87.50%和72.58%，处于较高历史分位点 [16] - 2Q2025主动权益基金港股仓位大幅抬升，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金港股仓位分别为12.85%、17.09%和4.08%，处于2019年以来最高水平 [18] - 2Q2025配置港股的主动权益基金数量稳步增长，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中配置港股的基金数量占比有不同变化 [18] 重仓股集中度分析 - 2Q2025主动权益基金前三大、前五大和前十大个股集中度分别为20.92%、31.25%和51.77%，较上季度下降0.43pct、0.87pct和1.17pct [21] - 2Q2025主动权益基金第一大、前三大和前五大行业集中度分别为18.24%、37.31%和46.53%，较上季度末下降0.33pct、1.07pct和1.13pct [21] 重仓股板块分析 - A股板块方面，2Q2025主动权益基金重仓股配置前三的板块为科技、制造和消费，加仓科技、金融地产和医药，减仓消费、制造和周期 [25] - 港股板块方面，2Q2025主动权益基金重仓配置前三的板块为科技、消费和医药，加仓医药和金融地产，减仓消费、制造、科技和周期 [26][31] 重仓股行业分析 主动权益基金重仓股行业分析 - A股方面，2Q2025主动权益基金重仓股市值排名前三的行业为电子、医药和电力设备及新能源，主动加仓通信、银行和非银行金融，减仓食品饮料、汽车和机械 [30][32][33] - 港股方面，2Q2025主动权益基金重仓股市值排名前三的行业为传媒、电子和医药，主动加仓医药、非银行金融和计算机，减仓商贸零售、汽车和电子 [36][37] 绩优和百亿基金重仓股行业分析 - A股方面，2Q2025绩优基金重仓股市值排名前三的行业为医药、国防军工和通信，百亿基金为食品饮料、电子和医药，两者主动增减仓行业不同 [40] - 港股方面，2Q2025绩优基金重仓股市值排名前三的行业为医药、传媒和商贸零售，百亿基金为传媒、通信和商贸零售，两者主动增减仓行业不同 [41][42] 重仓个股分析 重仓个股市值分析 - 2Q2025主动权益基金重仓配置绝对市值前三的A股为宁德时代、贵州茅台和美的集团，配置市值比前三的为诺诚健华 - U、潍柴重机和百济神州 - U [47] - 2Q2025主动权益基金重仓配置绝对市值前三的港股为腾讯控股、小米集团 - W和阿里巴巴 - W，配置市值比前三的为三生制药、科伦博泰生物 - B和上海复旦 [49] 重仓个股主动调仓分析 - 2Q2025主动权益基金加仓幅度排名前三的A股为中际旭创、沪电股份和新易盛，减仓幅度排名前三的为比亚迪、贵州茅台和五粮液 [51] - 2Q2025主动权益基金加仓幅度排名前三的港股为三生制药、信达生物和京东健康，减仓幅度排名前三的为腾讯控股、阿里巴巴 - W和中芯国际 [53] 持仓市值分析 - 将个股按总市值划分为超大盘、大盘、中盘、小盘和微盘风格，2016 - 2021年主动权益基金重仓股持仓市值风格从中小盘向大盘及超大盘切换，2Q2021开始向中盘切换 [55] - 2Q2025主动权益基金重仓股市值向中小盘风格切换，不同市值区间的主动权益基金数量占比有不同变化 [55][56] 基金管理人持仓分析 基金管理人持仓板块分析 - 医药板块配置比重排名前三的基金管理人为中欧基金、工银瑞信基金和汇添富基金 [61] - 消费板块配置比重排名前三的为易方达基金、景顺长城基金和汇添富基金 [64] - 科技板块配置比重排名前三的为兴证全球基金、银华基金和博时基金 [64] - 制造板块配置比重排名前三的为华夏基金、南方基金和广发基金 [64] - 周期板块配置比重排名前三的为东方红资产管理、大成基金和前海开源基金 [61] - 金融地产板块配置比重排名前三的为银华基金、交银施罗德基金和工银瑞信基金 [61] 基金管理人重仓持股市值分析 - 汇添富基金、银华基金和东方红资产管理偏好配置超大盘个股 [64] - 交银施罗德基金和易方达基金管理偏好配置大盘个股 [64] - 招商基金、嘉实基金和兴证全球基金偏好配置中盘个股 [65] 市场分析与展望 报告对2Q2025基金季报的投资策略和运作分析进行了分析，并给出了主动权益基金、绩优和百亿基金、七大主题基金的词云图，但未提及具体分析内容 [68]

基金产品概览 - 华夏稳盛混合基金代码为005450，成立已超过7年，累计净值为1.3287元，成立以来累计涨幅为32.87% [2] - 该基金为混合型产品，风险等级为中风险 [5] - 基金经理罗皓亮自2023年3月10日开始管理该基金，其任期回报为-16.72% [2] 基金经理分析 - 基金经理罗皓亮拥有6年多管理经验，目前管理总规模为10.24亿元 [2] - 其择时能力、抗风险能力、经验值、收益率和稳定性评价为“还不错”，但未获得重大投研奖项 [2] 近期业绩表现 - 截至2025年7月23日，基金近1年涨幅为30.69%，显著跑赢同类平均的21.04%，在2253只同类产品中排名563，评级为“优秀” [7][8][14] - 近6个月涨幅为5.59%，跑输同类平均的9.62%，在2307只同类产品中排名1403，评级为“一般” [7][8][14] - 今年以来涨幅为5.91%，跑输同类平均的9.44%，在2296只产品中排名1260，评级为“一般” [8][14] - 短期（近1月、近3月）表现良好或一般，但中长期（近2年、近3年、近5年）业绩均跑输同类平均且排名靠后，评级为“不佳” [7][8][14] 中长期历史业绩 - 近3年基金下跌21.97%，而同类平均下跌4.34%，在2043只产品中排名1640 [8][14] - 近5年基金下跌22.48%，而同类平均上涨6.24%，在1740只产品中排名1489 [8][14] - 成立以来32.87%的涨幅被评价为“总体一般” [2][14] 资产配置与持仓分析 - 截至2025年第二季度末，基金资产93.59%配置于股票，3.26%为银行存款，2.98%为债券 [13] - 前十大重仓股行业分散，涵盖医药、设备、食品饮料、汽车、金融等领域，显示配置相对均衡 [13][16] - 具体重仓股包括恒瑞医药（持仓占比4.72%，较上期增加2.27个百分点）、合锻智能（2.84%，新增）、徐工机械（2.82%）、西麦食品（2.36%，新增）、新乳业（2.26%，新增）、贵州茅台（2.17%）、上汽集团（2.14%，新增）、中国太保（2.05%，新增）、昭衍新药（1.99%，新增） [13] 基金规模变动 - 基金份额呈现持续净赎回趋势：从2022年第三季度末的10.48亿份，下降至2025年第二季度末的7.97亿份 [11][15] - 在此期间，基金份额累计减少约2.51亿份，缩减比例接近24% [15][16] 投资策略与市场观点 - 基金经理在2025年二季报中表示，报告期内维持了前期配置思路，在核心持仓中继续看好中国创新药产业链 [3] - 行业配置上，基金继续在制造、医药、科技等行业中选择估值与成长匹配度较高的股票，整体保持相对均衡 [3] - 基金经理认为，二季度A股市场体现出极强韧性，呈现出红利资产和高成长性资产均受青睐的格局 [3]

市场表现 - 中证港股通非银行金融主题指数(931024)午间收盘上涨1 80% 成分股中州证券(01375)上涨4 98% 中信金融资产(02799)上涨4 84% 中国人民保险集团(01339)上涨3 79% [1] - 港股通非银ETF(513750)上涨2 38% 冲击5连涨 半日成交11 57亿元 换手率11 92% 近1周日均成交14 05亿元 [1] - 港股通非银ETF最新规模达95 28亿元 份额达58 38亿份 均创成立以来新高 [1] - 港股通非银ETF近16天连续资金净流入 合计43 34亿元 最高单日净流入8 20亿元 近一个月累计净流入57 25亿元 [1] 业绩与基准 - 港股通非银ETF近1年净值上涨84 37% 在指数股票型基金中排名前1 23% [2] - 该ETF成立以来最高单月回报31 47% 最长连涨月数4个月 连涨涨幅38 25% 上涨月份平均收益率7 04% [2] - 近3个月超越基准年化收益21 52% [2] 指数构成 - 中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股合计占比77 92% 中国平安(02318) 友邦保险(01299) 香港交易所(00388)权重均超14% [3] - 指数样本从港股通证券中选取不超过50家非银行金融主题上市公司 [2][4] 行业分析 - 保险行业资产负债匹配压力提升 但负债成本改善与OCI资产配置有望增强盈利稳定性 [3] - 非银板块估值处于历史中等分位 兼具高性价比与安全边际 宏观政策利好流动性 险资长周期考核政策改善估值 [4] - 港股通非银ETF为市场首只且唯一跟踪港股非银指数的ETF 保险股占比超60% [4]

港股市场趋势 - 2025年香港市场正经历价值重估机遇，全球资本持续涌入，南向资金上半年净流入突破7300亿港元 [1] - 科技革命推动新经济巨头资本开支激增，港股表现在全球主要市场中表现突出 [1] - 港股市场结构发生深刻改变，传统金融与科技新贵共舞，消费、医药、高端制造多极并起 [1] 港股通50指数特点 - 港股通50指数包含港股市场主流个股，覆盖51%的港股市场总市值、44%的成交额以及57%的盈利贡献 [8] - 成份股集中分布于1000-3000亿市值区间，以仅占港股通总数9%的成份股提供65%的2025年内现金分红总额 [9] - 行业权重变迁反映中国经济动能变迁，从金融地产主导转向科技互联网崛起，再到多元化行业并进 [9] 资金配置需求 - 港股宽基指数产品机构持仓占比仅43%，低于行业主题型（58%）及Smart Beta策略（61%） [4] - 险资、养老金等长期资金与宽基指数特性天然契合，叠加内地养老体系改革导向，港股宽基指数或迎来千亿级资金红利窗口 [4] - 南向资金持续增配港股通50指数成份股，主动权益类产品港股持仓中港股通50指数成份股占比达40.6% [12] 港股通50ETF表现 - 港股通50ETF（513550）规模达23.57亿元，是市场唯一规模过亿的跟踪港股通50指数的ETF [15] - 依托港股通机制，投资便利度高且额度充裕，受益于南下资金持续灌溉，标的流动性优势显著 [15] 行业分布变化 - 银行权重从2018年底的20%降至2024年底的18%，房地产从26%降至10% [11] - 科技相关行业如计算机从2018年底的0%增至2024年底的4%，食品饮料从0%增至显著比例 [11] - 汽车行业权重从2018年底的2%增至2024年底的5%，反映新兴行业崛起 [11]

核心观点 7月23日国内大盘冲高回落、走势分化，海外三大股指全线收涨；近期将有中美经贸会谈、海南自贸港封关运作等重要事件发生，同时还发布了全球重要经济数据 [1][2][3] 国内市场综述 - 7月23日收盘，上证综指收于3582.3点，上涨0.01%；深成指收于11059.04点，下跌0.37%；科创50上涨0.45%；创业板指下跌0.01%；万得全A成交额共18984亿元，较前一日略有下降 [1][4][9] - 30个中信一级行业有4个行业上涨，非银行金融、家电及银行涨幅居前，建材、国防军工及综合金融跌幅较大 [1][4][9] - 雅江水电站、航空运输精选及CRO等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 7月23日，美国三大股指全线收涨，道指涨1.14%，标普500指数涨0.78%，纳指涨0.61% [2][4] - 默克涨近3%，联合健康集团涨超2%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数涨0.67%，英伟达涨超2%，脸书涨逾1%；中概股多数上涨，脑再生、小马智行涨超8% [2][4] 新闻精要 - 何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将按两国元首6月5日通话共识，就经贸问题开展磋商 [3][4][11] - 海南自贸港今年12月18日启动全岛封关运作，封关政策措施可概括为“四个更加” [3][4][12] - 公安机关将会同有关部门进一步加强“智能驾驶”规范管理 [3][4][14] - 京沪杭穗深五市实现不动产登记“跨省通办”，将为超9000万人提供不动产异地登记服务 [4][6][15] - 日美关税谈判达成协议，美方关税税率下调，日本增加美国大米进口量、投资5500亿美元并购买80亿美元美国商品 [4][6][17] - 发布全球重要经济数据，2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 6月开工1.65万个；截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [4][18][19] 驱动因素 - 中美将举行经贸会谈，当日A股1271只个股上涨，4027只下跌，108只持平；157只个股涨超5%，155只个股跌超5%；58只个股涨停，12只个股跌停 [10] - 人民币汇率走强，有利于提振做多热情 [10]

市场整体表现 - 2025年7月23日沪指3600点得而复失，上证指数涨0.01%，深证成指跌0.37%，创业板指跌0.01%[2][15] - 市场成交额18642.75亿元，较上一交易日减少284.50亿元，全市场1297只个股上涨，4067只个股下跌[2][15] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为金融>0>消费>成长>稳定>周期等，基金重仓表现优于中证全指[2][20] - 30个中信一级行业普遍下跌，非银行金融涨1.31%靠前，建材跌2.56%靠后[2][20] - 多数概念板块下跌，昨日连板_含一字、高带宽内存等板块上涨，赛马、昨日触板等大幅走低[2][20] 资金流表现 - 7月23日主力资金净流出646.03亿元，超大单净流出299.17亿元，小单净流入609.73亿元[3][24] - 南向资金7月23日净流入70.52亿港元，港股市场成交额3330.67亿港元，较上一交易日增加669.94亿港元[4][26] ETF资金流向表现 - 7月23日部分ETF成交额多数较上一交易日增加，如华夏上证50ETF增加2.14亿元[3][29] - 7月22日主要宽基ETF资金主要流入中证2000ETF，流入金额为0.34亿元[3][29] 全球市场表现 - 7月23日亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨1.62%，日经225指数涨3.51%[4][33] - 7月22日欧洲和美股三大指数涨跌互现，美股“七巨头”涨跌不一，英伟达跌2.54%[5]

市场表现 - 2025年二季度A股主要宽基指数以上涨为主，北证50涨幅达13.85%，上证指数、沪深300等分别上涨3.26%、1.25%等[13] - 行业板块大多上涨，金融相关板块和国防军工领涨，综合金融涨幅32.16%居首，食品饮料跌幅5.13%居前[17] 基金成立与仓位 - 二季度成立偏股主动型基金66只，总份额338.57亿，5月发行规模处近两年高位[22][25] - 二季度不同类型偏股主动型基金股票仓位均增加，偏股混合型增至88.46%，增加0.35%[29] 行业分布 - 中信一级行业分类中，二季度偏股主动型基金十大重仓股电子和医药仍为重仓行业[42] - 持仓规模增加前五为通信、银行等，通信、银行增持比例超1%；减少前五为食品饮料、汽车等，食品饮料减持2.24%[42] 个股分布 - 增持最多前五个股为中际旭创、新易盛等；减持最多前五为比亚迪、贵州茅台等[43][53] - 规模增加前50公司中通信行业增加总规模最高；规模减少前50公司中电子行业减持个数最多，食品饮料减少规模最大[49][59] 其他持仓分析 - 百亿基金持有规模变化最多为顺丰控股、信立泰等，增加前五行业有交通运输、银行等，减少前五有食品饮料、机械等[65][68] - 二季度十大重仓港股中，持仓市值前五为腾讯控股、小米集团 - W等，其中信达生物、泡泡玛特等增持，阿里巴巴 - W、腾讯控股等减持[71]