青海省1-11月经济运行情况 - 1-11月全省经济运行总体平稳 稳中有进 [1] 工业生产 - 1-11月规模以上工业增加值同比增长7.1% 增速较1-10月提高0.2个百分点 [2] - 制造业贡献突出 增加值增长10.4% 拉动规上工业增长6.4个百分点 [2] - 采矿业与电力热力燃气及水生产和供应业增加值均增长1.8% 分别拉动规上工业增长0.2和0.5个百分点 [2] - 35个工业大类行业中18个行业增长 增长面达51.4% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长23.5% 拉动规上工业增长3.3个百分点 [2] - 化学原料和化学制品制造业增加值增长8.8% 拉动规上工业增长2.4个百分点 [2] - 电力热力生产和供应业增长2.3% 拉动规上工业增长0.5个百分点 [2] - 主要产品产量快速增长 磷酸铁锂增长74.9% 锂离子电池增长46.0% 原盐增长44.0% 碳酸锂增长22.1% [2] - 光纤 生铁 粗钢 十种有色金属 铝合金产量分别增长15.5% 13.8% 11.6% 7.0% 6.5% [2] 固定资产投资 - 1-11月全省固定资产投资同比下降9.6% 降幅较1-10月收窄2.1个百分点 [3] - 高技术服务业投资增长20.2% 增速较1-10月提高5.4个百分点 [3] - 信息传输软件和信息技术服务业投资增长52.4% 增速提高10.4个百分点 [3] - 工业技改项目投资增长23.7% 增速较1-10月提高10.0个百分点 [3] - 占全省投资33.8%的基础设施投资增长19.4% 增速与1-10月持平 [3] - 信息传输服务业投资增长130.6% 增速提高1.1个百分点 [3] 消费市场 - 1-11月社会消费品零售总额948.9亿元 同比增长2.4% [4] - 限额以上单位消费品零售额376.92亿元 增长2.3% [4] - 19类商品中12类零售额增长 增长面超六成 [4] - 限额以上单位五金电料类零售额增长44.3% 家用电器和音像器材类增长21.8% 饮料类增长21.0% [4] - 书报杂志类增长14.4% 建筑及装潢材料类增长10.3% 中西药品类增长9.6% [4] - 汽车类增长6.2% 通讯器材类增长5.4% 日用品类增长3.7% 粮油食品类增长3.2% [4]

文章核心观点 - 在人工智能引领的科技板块连续多年大幅上涨后，市场领涨力量可能正在收窄，波动性回归，投资者应考虑配置防御性板块以平衡科技持股风险 [1] - 量化策略筛选出四只结合了持久现金流、必需服务、关键增长指标及高因子评级的防御性股票，若2026年科技板块降温且经济增长温和，这些公司可能成为最佳防御性选择 [3] - 防御性投资不一定枯燥，2026年最佳的防御性股票可能是那些既能保护资本，又能选择性实现资本增长的标的 [12] 科技板块市场动态 - 科技板块正朝着连续第三年涨幅超过20%的目标迈进，但12月的分化表现可能是领涨力量收窄的早期信号，尤其是在估值过高的股票中 [1] - 科技板块似乎将迎来连续第二个月的下跌，若非美光科技业绩及指引大幅超出预期带来提振 [1] 防御性股票筛选逻辑 - 筛选结合了持久现金流、必需服务和关键增长指标的量化“强力买入”评级股票 [3] - 筛选同时考虑了板块和行业，以及五个因子评分：估值、增长、盈利能力、动量和分析师预期修订 [3] 布鲁克菲尔德基础设施 - 公司属于公用事业板块，拥有并运营全球性的高质量基础设施资产组合，包括公用事业、中游能源、房地产、数据领域和私募股权 [4] - 收入在很大程度上不受经济周期影响，得益于通常与通胀挂钩的长期合同支持 [4] - 提供高达5.08%的强劲股息率 [4] - 第三季度运营资金为6.54亿美元，合每单位0.83美元，同比增长9% [5] - 有机增长处于其目标范围的高端，得益于年度通胀率上涨、网络交易量增长以及过去12个月内投产的资本带来的收益 [5] - 目标是将FFO的60-70%用于派息，并每年实现5-9%的派息增长 [5] - 专注于扩大在数据基础设施领域的布局，包括超大规模数据中心、光纤网络和电信塔，以支撑未来增长 [6] Iberdrola - 公司属于公用事业板块，是全球最大的电力公用事业公司之一，受监管的业务遍及欧洲、美国和拉丁美洲 [7] - 从事发电、运营电网，并且是可再生能源投资的领导者 [7] - 受监管的电价结构提供了盈利可见性，电力需求保持韧性 [7] - 提供3.40%的稳健股息率 [7] - 盈利能力因子评分行业领先，得益于杠杆自由现金流利润率和资产回报率 [7] - 经营活动现金流达150亿美元，远超公用事业板块中值13.7亿美元 [7] - 截至今年前九个月，净利润同比增长16.6%，调整后EBITDA增长4.4% [7] - 在2025年表现动量方面处于板块领先地位 [7] 福泰制药 - 公司属于医疗保健板块，是一家生物技术公司，在囊性纤维化和镰状细胞病领域处于行业领导地位 [9] - 财务状况异常强劲，核心业务行为更像高质量的大型药企 [9] - 疗法的需求是非周期性的，定价能力强，估值相对于其增长具有吸引力 [9] - 市盈增长比率低至0.16，非常有吸引力 [9] - 远期EBITDA增长率接近12%，比板块中值高出45%以上 [9] - 远期长期每股收益增长率超过150%，几乎是同行的15倍 [9] - 业务正从其核心的囊性纤维化特许经营权向肾脏疾病治疗候选药物管线多元化发展 [9] 因塞特 - 公司属于医疗保健板块，是一家专注于肿瘤学和炎症性疾病的生物制药公司 [11] - 旗舰产品Jakafi是其收入和现金流的基石，公司持续盈利 [11] - 市盈率14.20倍，远低于板块中值的19.34倍 [11] - 市盈增长比率低至行业领先的0.07 [11] - 远期EBITDA增长率接近39%，是板块中值的四倍多 [11] - 第三季度财报中上调了Jakafi的业绩指引 [11] - 欧盟委员会批准了含有其与Xencor合作的抗体药物Minjuvi的治疗方案，作为某些成人滤泡性淋巴瘤的晚期治疗选择 [11] 投资组合总结 - 布鲁克菲尔德基础设施和Iberdrola以其经典的、现金流驱动的公用事业防御属性，为组合奠定了基础 [12] - 福泰制药和因塞特增加了医疗保健板块的韧性 [12]

西班牙气候避难所网络建设计划 - 西班牙首相宣布将在明年夏天前建成覆盖全国的气候避难所网络以应对极端热浪 [1] - 该网络将以中央行政机构的建筑为主要载体并向全体民众开放 [1] - 中央政府将为最需要、受酷热影响最严重的地区提供资金支持 [1] 计划的背景与紧迫性 - 该计划直接源于西班牙2024年经历的创纪录酷暑 2024年6月至8月平均气温达24.2℃ 打破了2022年24.1℃的纪录 [3] - 2024年5月16日至9月30日期间 全国与高温相关的死亡人数高达3832人 较2023年同期激增87.6% [3] - 西班牙国家气象局自8月3日起启动全国高温预警 中部和南部多个城市气温突破40℃ 部分地区达42℃ [3] 已实施的措施与健康风险 - 巴塞罗那已率先行动 在图书馆、学校及其他配备空调的公共建筑中建立气候避难所网络 [1] - 首都马德里将部分文化场所转变为纳凉与文化活动相结合的“城市绿洲” [3] - 卫生专家指出持续高温会引发中暑、脱水并增加心脏病等致命心血管疾病的诱发风险 [3] - 建立易获取的公共避暑空间对于保护脆弱人群、降低死亡率至关重要 [3]

行业与公司 * 行业：中国经济 [1] * 公司：无特定公司，报告由花旗研究 (Citi Research) 发布 [2] 核心观点与论据 1 2025年11月经济数据全面弱于预期 * 几乎所有国内经济指标均低于预期 [4] * 零售额同比增长仅1.3%，为经济重启以来最慢增速 [1][4][11] * 固定资产投资继续以两位数速度收缩，月度同比降幅估计为-11.1% [4][15] * 工业增加值同比增速放缓至4.8%，为2024年8月以来最慢 [4] * 服务业产出指数同比增速放缓至4.2%，为2023年以来第二低水平 [4] 2 年底数据疲软可能促使2026年政策前置 * 政策制定者在年底中央经济工作会议上承诺对2026年提供有节制的支持 [1][6] * 预计2026年增长目标为“5%左右”，增量财政资金约为1万亿元人民币，这可能是上限 [1][6] * 政策部署的节奏比具体数字目标更值得关注 [1] * 预计2026年政策将前置，包括房地产支持措施、政府债券快速发行以及新一轮以旧换新补贴 [6] * 1月可能仍是降息/降准的窗口期 [1][6] * 维持2026年GDP增长预测为4.7% [6] 3 国内需求疲软，零售额增长失速 * 零售额增长放缓主要受“以旧换新”补贴效应耗尽、“回补效应”以及耐用消费品高基数影响 [11] * 汽车销售额同比下降-8.3%，对整体零售额拖累最大 [11] * 家电销售额进一步收缩-19.4%，家具销售额自2024年9月以来首次下降(-3.8%) [11] * 与以旧换新相关的产品使整体零售额增长减少了约1.5个百分点 [11] * 未受以旧换新政策影响的大部分类别销售动能也减弱，必需品和可选消费均放缓 [11] 4 房地产低迷持续并加深 * 月度房地产投资收缩可能进一步扩大至-29.9%，创历史新低 [15] * 房地产销售疲软，销售面积同比下降-17.1%，销售额同比下降-24.7% [18] * 房地产价格仍处于下行趋势，各线城市均无改善迹象 [18][21][23] 5 投资收缩，制造业现企稳迹象 * 固定资产投资累计同比下降-2.6% [15] * 基础设施投资累计读数进一步深入负值区间至-1.1%，月度同比可能已放缓至-9.7% [27] * 制造业投资累计读数仍为正增长1.9%，月度收缩从-6.7%收窄至-4.5%，显示早期企稳迹象 [27] 6 供应侧压力加大，但新经济表现强劲 * 尽管出口超预期，但工业增加值未能反弹 [24] * 出口导向型行业表现略好，计算机和电子设备工业增加值增长9.2% [28] * 国内需求疲弱侵蚀了出口优势，汽车增加值回落至11.9% [28] * 新经济继续前进，高技术产业工业增加值增长8.4%，工业机器人产量增长20.6% [28] 其他重要内容 * 2026年第一季度的下行风险可能正在积累，因国内外基数可能进一步抬高 [5] * 月度GDP可能仍徘徊在4.5%左右 [5] * 消费者信心在11月再次下降 [16] * 所有接受国家统计局调查的城市二手房价格连续第三个月下跌 [26]

全国固定资产投资总体情况 - 2025年1至11月，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 同期，民间固定资产投资同比下降5.3%，降幅大于整体 [1] - 从环比看，2025年11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] 分产业投资情况 - 第一产业投资8,770亿元，同比增长2.7% [3] - 第二产业投资162,243亿元，同比增长3.9% [3] - 第三产业投资273,022亿元，同比下降6.3% [3] 第二产业细分领域投资情况 - 工业投资同比增长4.0% [4] - 采矿业投资增长4.0% [4] - 制造业投资增长1.9% [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [4] 第三产业细分领域投资情况 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [4] - 管道运输业投资增长16.8% [4] - 水上运输业投资增长8.9% [4] - 铁路运输业投资增长2.7% [4] 分地区投资情况 - 东部地区投资同比下降6.6% [4] - 中部地区投资同比下降1.7% [4] - 西部地区投资同比下降0.2% [4] - 东北地区投资同比下降14.0% [4] 分登记注册类型投资情况 - 内资企业固定资产投资同比下降2.6% [4] - 港澳台商企业固定资产投资同比下降2.2% [4] - 外商企业固定资产投资同比下降14.1% [4]

国家当前形势与挑战 - 国家正处于“迪特瓦”气旋过后的关键时刻 近200万人受到影响 约5.5万所房屋受损 大约27.3万英亩稻田被毁 对粮食安全和农村生计造成沉重打击 [1] 政府应对战略与优先事项 - 政府提出“双轨战略” 包括立即救援和长期制度改革 在稳定经济的同时不会抛弃贫困群体 [1] - 政府正优先推进防洪住房 农业恢复 定向现金转移和维持基本药品和食品补贴等工作 [1] 外交与国际合作方向 - 斯里兰卡将寻求与美国更深入的合作 包括纺织品和增值出口的市场准入 技术转移 投资和气候融资 [1] - 同时保持与印度的密切关系 并管理与中国长期存在的基础设施合作 [1] - 强调与所有人合作 确保斯里兰卡人民获得发展和安全利益 [1] - 呼吁国际伙伴帮助建设气候韧性基础设施 支持红树林恢复等自然减灾措施 并动员融资 [3] 经济状况与财政政策 - 斯里兰卡刚刚完成一次历史性的债务重组 但公共债务仍超过GDP的100% 并且易受气候冲击 [2] - 政府计划通过出口导向型增长 数字化拓宽税基 并在遵循国际货币基金组织项目参数的同时保护核心社会支出 [2] - 认为全球债务可持续性框架必须针对频繁遭受严重气候灾害的国家进行调整 [2] 投资环境与治理改革 - 为安抚投资者并遏制腐败 政府已推出单一窗口投资审批制度 计划制定《投资保护法》 并将对大型项目实施透明 基于规则的评估 [2] - 表示吸引可持续资本的关键在于可预测性 而不是优惠待遇 [2]

双边经贸关系 - 澳大利亚与巴布亚新几内亚两国贸易额在2024至25年度达到创纪录的200亿基那（约合81亿澳元），经济联系空前紧密 [1] - 巴布亚新几内亚被澳大利亚视为在太平洋地区最重要且最持久的经济伙伴之一 [1] 投资与合作项目 - 澳大利亚已启动五项标志性投资，旨在支持巴布亚新几内亚本地就业、供应链和长期国家能力建设 [1] - 投资项目一：升级瓦乌高速公路的47公里路段，以提升莫罗贝省的市场准入和流动性 [1] - 投资项目二：进行超过6亿澳元的港口现代化改造，以加强巴布亚新几内亚的海上贸易 [1] - 投资项目三：建立新的生物安全伙伴关系，以加速咖啡、香草和可可等农产品出口 [1] - 投资项目四：投资于气候适应性基础设施，以保护社区和农业免受日益严重的恶劣天气影响 [1] - 投资项目五：联合开发科科达高速公路，连接两国共同历史和共享经济未来 [1] 行业发展重点 - 澳大利亚对巴布亚新几内亚的发展及基础设施支持，明确旨在释放其内部经济引擎，重点领域包括农业、交通和气候适应性发展 [1]

实体经济总体发展 - 实体经济是大国的根基，是构筑未来发展战略优势的重要支撑 [1] - 面对复杂多变的国内外环境、产业链供应链波动等多重挑战，我国精准施策、靶向发力，推动工业、农业、服务业和基础设施发展迈上新台阶，实体经济底盘更稳固 [1] - 实体经济行稳致远的底气更足 [6] 产业发展状况 - 工业生产总体平稳 [1] - 产业结构持续优化 [3]

全球亿万富翁群体规模与财富总量 - 瑞银报告显示，截至2025年4月，全球亿万富翁（资产超10亿美元）人数达2919人，较去年增长8.8% [3] - 该群体掌控的财富总量飙升至15.8万亿美元，同比增幅高达13% [3] - Altrata的统计数据显示全球有3508位亿万富翁，总财富为13.4万亿美元 [5] - 瑞银指出，2025年新增亿万富翁数量达到287人，是自2015年追踪该数据以来的第二高纪录 [7] 财富增长的行业驱动力与富豪构成 - 科技领域，尤其是人工智能、生物技术等前沿赛道，成为资本追逐的焦点并推动相关创业者财富跃升 [9] - 新晋亿万富翁中，白手起家类型有196位，其累计财富达到3865亿美元 [11] - 白手起家富豪的财富覆盖营销软件、基础设施、餐饮业、遗传学、液化天然气等多个领域 [13] - 代表性人物包括美国生物技术公司Colossal联合创始人本·拉姆登（基因编辑领域）[15]、中国奶茶品牌蜜雪冰城创始人张红超和张红甫兄弟 [15]、加密货币公司波场创始人孙宇晨 [17] - 通过继承财富跻身亿万富翁行列的有91人，其累计财富达到2980亿美元，较去年增长超三分之一 [19] - 未来15年，亿万富翁的子女将继承至少5.9万亿美元的财富，主要发生地在美国、西欧和印度 [19] 富豪地域迁徙趋势与政策环境 - 瑞银调查显示，36%的受访亿万富翁客户已搬迁至少一次，另有9%的人正考虑搬迁 [23] - 地域迁徙的核心驱动力包括生活质量、税务效率和地缘政治环境 [25] - 意大利、英国和西班牙等国提出对富豪更为严格的税负方案 [25] - 迪拜、阿布扎比和新加坡等国则通过税收优惠与宽松监管政策吸引全球财富流入 [27] - 法国议会否决了对净资产超过1亿欧元的个人征收2%最低税率的提案 [27] - 瑞士公投否决了对富豪征收50%遗产税的提案 [30] 特定区域亿万富翁群体变化 - 韩国2025年亿万富翁人数为31人，较一年前减少7人，总资产规模同比缩水16% [29] - 韩元贬值可能导致部分人士以美元计价的资产价值跌破10亿美元 [29]

全球亿万富翁数量与财富规模 - 截至2025年4月的过去12个月，全球亿万富翁数量达到2919人，累计财富规模为15.8万亿美元，较去年增长13% [2] - 同期新增亿万富翁287人，为瑞银自2015年追踪该数据以来的第二高纪录，仅次于2021年 [2] - 另一份分析显示全球亿万富翁数量和财富规模达到创纪录的3508人和13.4万亿美元，其中美国拥有1135名亿万富翁，占全球总数的三分之一 [2] 亿万富翁的财富来源构成 - 新晋亿万富翁中有196位属于“白手起家”，累计财富达到3865亿美元，他们来自营销软件、基础设施、餐饮业、遗传学、液化天然气等多元领域 [3] - 另有91人通过继承成为亿万富翁，累计财富达到2980亿美元，较去年增长超三分之一 [3] - 报告预计在未来15年里，亿万富翁的子女将继承至少5.9万亿美元的财富，美国、西欧和印度是财富代际转移的主要发生地 [3] 亿万富翁的地理流动性与税收政策环境 - 在接受调查的87位亿万富翁客户中，36%的人已搬迁至少一次，另有9%的人正考虑搬迁，迁移主要为了追求更好的生活质量、更高效地处理税务问题以及受地缘政治影响 [4] - 全球对超级富豪的税收政策出现分化：意大利、英国和西班牙等国提出更严格的税负方案，而迪拜、阿布扎比和新加坡等国则通过税收优惠与宽松监管吸引财富流入 [4] - 部分欧洲国家对向富人增税持谨慎态度，例如法国议会否决了对净资产超过1亿欧元的个人征收2%最低税率的提案，瑞士公投也否决了对富豪征收50%遗产税的提案 [4]