指数层面观点 - 估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升这一趋势 [1] - 全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 行业配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]

指数层面观点 - A股指数估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段接续牛市的关键 [1] - 全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺在中国的体现是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升的趋势 [1] 配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]

核心观点 十五五规划在延续十四五五部分框架的基础上，对目标细节进行了精准优化，并新增了“新型基础设施建设”和“新产业新赛道培育发展”两大专栏，政策导向从具体工程落地转向战略任务推进与核心能力提升，明确了未来产业升级的核心方向，为资本市场提供了清晰的投资主线[1] 规划目标与框架调整 - **目标领域优化**：十五五规划目标领域与十四五保持一致，分为经济发展、创新驱动、民生福祉、安全保障、绿色低碳五部分，其中“绿色生态”调整为“绿色低碳”[1] - **民生福祉指标精细化**：医疗领域将每千人口拥有医护人员细分为执业医师数和注册护士数；养老领域目标由基本养老保险参保率调整为养老机构护理型床位占比；托育领域将3岁以下婴幼儿入托率目标从绝对数调整为累计提升6%[1] - **绿色低碳目标转向**：从单一能耗“双控”转向碳减排与能源结构转型并重，将单位GDP二氧化碳排放降低（%）列为首要目标，单位GDP能源消耗调整为约束性指标，同时明确非化石能源占能源消费总量比重核心要求[1] - **篇章结构调整**：十五五规划仍为十八篇架构，但核心板块排序升级，“新质生产力”相关三篇占据首要位次，“数字中国”排序提前，形成“现代化产业政策 + 新质生产力 + 数字中国”首位格局；对外开放篇章从第十二篇提升至第七篇；新增第十一篇“完善人口发展战略 促进人口高质量发展”和第十八篇“加强规划实施保障”[1] 核心新增专栏：新型基础设施建设 十五五规划专栏从十四五的20项扩容至23项，并以“行动”命名为主，其中新增“新型基础设施建设”专栏，聚焦五大领域[1]： - **全国一体化算力网**：要求建设新一代超算、通算、智算设施体系，积极发展公有云服务，并建设算力监测调度平台及完善相关标准规范[1][11] - **卫星互联网**：要求加快卫星互联网和北斗在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广，推进遥感卫星共建和数据共享共用，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系[1][11] - **信息通信网络**：要求建设 **100 万个**高速无源光网络（50G PON）端口，加快5G-A移动通信网络规模商用，建设 **5G-A 基站 50 万个**，加强6G技术研发[11] - **数据基础设施**：要求构建统一目录标识、身份认证、接入管理的数据流通利用设施体系和数据安全防护平台，布局建设数据标注、流通、交付、应用基地和高速数据传输网络[1][11] - **低空基础设施**：要求科学划设低空航路，沿航路布设起降及通信导航监视气象等基础设施，推动低空智能网联系统建设[1][11] 核心新增专栏：新产业新赛道培育发展 该专栏明确了十大赛道的技术攻关与应用落地要求，成为产业升级的核心方向[1]： - **集成电路**：强调提高先进制程制造能力，发展高性能处理器和高密度存储器，推动氧化镓、金刚石等超宽禁带半导体产业化发展[1][7] - **具身智能**：强调研发大小脑一体化的具身模型与算法，攻关本体及核心零部件等关键技术，加速人形机器人等各类形态产品升级和应用落地[1][7] - **生物制造**：强调加快细胞和基因治疗药物、抗体药物、核酸药物、放射性药物等研发应用[1][7] - **新型电池**：提出加快高容量电极材料、高电导率电解质材料、复合集流体等关键材料攻关[1][7] - **商业航天**：提出推进大功率能源系统、通用星载计算机和箭体结构轻量化、星箭联合设计、可重复使用运载等技术攻关，提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力[1][7] - **国产大飞机**：提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用[1][7] - **低空装备**：提出加快突破智能飞行、电推进和混合动力系统等关键技术，强化低成本无人机安全防控技术产品攻关应用[1][7] - **绿色氢能**：要求提升可再生能源制氢装备水平，加快攻关验证经济安全的规模化氢储运技术，推动绿氢产业链向绿色氨醇、可持续航空燃料延伸[1][7] - **脑机接口**：提出加快新型电极与专用芯片等基础软硬件、信号编解码算法等关键技术攻关，推动在脑疾病诊治等领域应用[1][7] - **高端医疗器械**：提及研制重大慢性病康复、神经刺激、心血管和骨科治疗等新型植入介入器械[1][7] 产业基础能力提升 对比十四五，产业基础能力部分新增三项核心内容[1]： - **基础零部件和元器件**：明确要求攻关高性能电机及控制系统、高精度丝杠等核心产品[1][4] - **基础软件和工业软件**：聚焦国产操作系统、数据库、中间件、编程语言及编译器、开发测试工具、云计算软件等基础软件，以及研发设计类、生产控制类、经营管理类等工业软件[4] - **工业母机**：重点研制具备高速、高精密、复合一体化特征的高端数控机床等加工装备[4] 传统基础设施建设更新 十五五规划保留了交通、能源、水网三大独立工程专栏，但部分出现明确政策倾向[1]： - **交通建设**：专栏名称从“交通强国建设工程”调整为“国家综合立体交通网建设”，重点新增内河高等级航道板块，明确三峡水运新通道、长江/西江干线航道、京杭运河提质改造等核心工程[1] - **能源体系建设**：专栏名称从“现代能源体系”调整为“新型能源体系”[1] - **清洁能源基地升级**：将“大型清洁能源基地”调整为“重大水电及水风光一体化基地”，明确安全有序推进雅鲁藏布江下游水电工程[1][8] - **抽水蓄能加码**：要求在优质资源区建设抽水蓄能电站，新增投产装机容量 **1 亿千瓦**左右[1][8] - **海上风电目标**：海上风电累计并网装机规模达到 **1 亿千瓦**以上[8] - **核电目标**：核电运行装机容量达到 **1.1 亿千瓦**左右[8] - **电力外送目标**：西电东送能力达到 **4.2 亿千瓦**以上[8] - **天然气管网扩容**：推进中俄远东天然气管道建设及中俄中线天然气管道前期工作[1][8] 关键领域改革举措 十五五规划在多个关键领域推出改革举措[1][2]： - **资源要素价格改革**：新增“完善资源要素价格形成机制”专节，聚焦新型能源体系、公用事业、新型生产要素三大价格机制，明确推进电源上网电价市场化改革，完善成品油、天然气、煤炭价格调控[1] - **民营经济地位提升**：明确“支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务”，从“参与”升级到“牵头”[1] - **国资国企改革**：提出新增履行战略使命评价制度、分类考核治理体制、原始创新制度安排、增加值核算制度四大制度，并支持国企与民企以市场化方式开展股权合作[2] - **金融战略升级**：从“金融供给侧改革”调整为“金融强国战略”，资本市场领域明确要求深化投融资综合改革、提高直接融资比重、壮大耐心资本，完善中长期资金入市政策[2] 对外开放与绿色经济 - **对外开放升级**：对外开放篇章排序大幅提前，开放重心从制造业向高附加值服务业转移，明确推动电信、互联网、教育、文化、医疗等服务业领域有序扩大开放；首次将人民币国际化作为核心内容，提出拓展人民币使用、建设自主可控的人民币跨境支付体系、发展人民币离岸市场[3] - **绿色经济核心调整**：绿色经济领域的核心调整为“碳排放总量和强度双控全面取代能耗双控”，政策导向从控制能源消费总量转向直接管控碳排放；同时新增碳管控制度建设，提出制定产品碳足迹核算规则标准、发布重点产品碳排放限额标准、建立产品碳标识认证制度[3] 前沿科技与人工智能+ - **前沿科技攻关**：专栏明确了人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索八大领域的攻关方向[12] - **“人工智能+”行动**：专栏从科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作六个维度部署人工智能融合应用，推动人工智能在全行业落地[14]

文章核心观点 文章对《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（“十五五”规划）进行了系统梳理，重点分析与“十四五”规划相比的细节变化，旨在揭示政策导向的演进和新时期的发展重点[1][16] 内容篇章设置变化 - 重视以人工智能为代表的新技术，将提升数智化发展与数字中国建设合并为单独一篇，且章节提前[1][17] - 面对全球贸易不确定性，将“扩大高水平对外开放”章节提前[1][17] - “新型城镇化战略”不再单独成篇，而是纳入“优化区域经济布局”中，对应城市发展进入存量提质增效阶段的精神[1][17] - 将“人口高质量发展”与“人的全面发展”融合成篇，并新增“建设生育友好型社会”章节，以制度化政策应对人口周期[1][17] 主要目标设置变化 - GDP增长目标延续“保持在合理区间、各年度视情提出”的要求，新增为2035年人均GDP比2020年翻一番打好基础的表述，强调长期增长底线[2][18] - 新增“居民消费率明显提高”等表述，强调对内需尤其是消费的重视[2][18] - 养老方面，新增“养老机构护理型床位占比”由68%提高至73%的目标，取消了“基本养老保险参保率”指标[2][18] - 托育方面，新增“3岁以下婴幼儿入托率提高”6个百分点的目标，替代“十四五”的托位数指标，政策侧重点从增加供给转向鼓励需求[2][18] - 取消单位GDP能耗下降目标，新增“非化石能源占能源消费总量比重”提高至25%的目标，体现从能耗双控转向碳排放双控的理念[2][18] 现代化产业体系 - 由“十四五”的第3篇提前至第2篇，位居重大战略任务之首[3][19] - 强调以先进制造业为骨干，在“制造强国、质量强国”基础上新增“航天强国、交通强国、网络强国”要求[3][19] - 传统产业重点提出钢铁、石化、船舶、电子信息等八大产业的改造升级，新增“健全产业健康有序发展促进机制”一节，旨在综合整治“内卷式”竞争[3][19] - 战略性新兴产业较“十四五”新增“机器人”行业，并强调海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗系统、智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能、创新药等发展[3][19] - 未来产业重点涉及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信[3][19] - 服务业方面，生产性服务业侧重科技服务能力，生活性服务业侧重补齐养老、托育、健康等普惠服务短板[3][19] 现代化基础设施体系 - 总原则强调“坚持适度超前、不过度超前”，兼顾投资增速与财政可持续性[4][21] - 交通基础注重“跨区域的统筹布局、跨方式一体衔接”，提高综合效益[4][21] - 能源基础设施表述更加积极，提出“实施非化石能源十年倍增行动”，对应非化石能源消费占比提高至25%的目标，具体举措包括建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地[4][21] - 水网建设更加强调增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力[4][21] - 新基建继续保持倾斜，重点投向全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施[4][21] 科技创新 - 采取“超常规措施”，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[5][22] - 前沿科技攻关重点部署在人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术等8个方面[5][22] - 强化企业创新主体地位，政策包括提高企业研发费用加计扣除比例、高质量建设债券市场“科技板”、发挥国家创业引导基金和国家级并购基金作用、加大政府采购自主创新产品力度等[5][22] - 人才培养向新兴领域倾斜，如超常规布局人工智能、集成电路等急需学科专业，招生指标向重大科技任务承担单位倾斜，建立高技术人才移民制度[5][6] 数智化发展 - 主要从算力算法数据供给、数智技术赋能、基础制度规则建设和人工智能治理三个方面推进[6][23] - “强化算力算法数据高效供给”是新增重点，包括加快国家枢纽算力设施集群建设、推动绿色电力与算力协同布局、面向能源交通制造等领域建设高质量数据集等[6][23] - 全面实施“人工智能+”行动，推动人工智能与科技、产业、人民生活、政府治理等领域深度融合[6][23] 建设强大国内市场 - 将“大力提振消费”和“扩大有效投资”由“十四五”规划中的小节提升为单独成章，突出其重要性[7][24] - 提振消费举措包括促就业增收稳预期、发展服务消费（养老、托育、低空等）和商品消费（住房、汽车后市场、智能家居等）、改善消费环境（入境消费、带薪休假等）[7][24] - 扩大有效投资旨在支撑国家战略、优化供给结构、满足民生需求，抓手包括“两重”项目、支持新型基础设施和无形资产投资、提高民生类政府投资比重[7][25] - 提高投资综合效益，措施包括加强政府投资全过程管理、完善地方政府债券“自审自发”机制、提高专项债用于项目建设比重并单列[7][25] - 激发民间投资活力，鼓励民营企业参与铁路、核电、水电等领域项目建设，推动新兴领域应用场景向民营企业开放[7][25] - “推进全国统一大市场建设”单列成章，重点在基础制度建设、维护公平竞争秩序、促进市场设施高标准联通[7][25] 经济体制改革 - 要素市场和价格机制改革重要性提升，“加快完善要素市场化配置体制机制”单独成章[8][26] - 国企国资改革内容由“十四五”的3节减少为1节[8][26] - 民营经济方面，推进基础设施竞争性领域、国家重大科研基础设施等向民营企业开放，创新发展“晋江经验”首次写入五年规划[8][26] - 要素市场化配置改革包括打破人才流动制度性障碍、建立健全城乡统一的建设用地市场等[8][26] - 价格机制改革重点包括各类电源上网电价市场化改革、成品油和天然气定价机制完善、煤炭价格区间调控等[8][26] - 财政改革重点在收入端加强统筹并合理提高国有资本收益收取比例，支出端优化结构并提高中央财政支出比重[8][26] - 税制改革重点一是提高直接税比重，二是增加地方自主财力，如推进消费税征收环节后移并下划地方[8][26] - 金融方面，货币政策新增“完善结构性货币政策工具体系”，资本市场侧重增强制度包容性和壮大耐心资本[8][26] 对外开放 - “对外开放”部分由“十四五”的第12篇提前至第7篇[9][27] - 以服务业为重点扩大开放领域，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放，稳妥实施增值电信、生物技术、外商独资医院等开放试点[9][27] - 金融开放方面，优化合格境外投资者制度，扩大可投资品种范围，有序推进符合条件的企业跨境双向直接融资[9][27] - 区域开放布局重点包括高标准建设海南自由贸易港、实施自由贸易试验区提升战略、推进沿边各类合作区建设[9][27] - 进出口贸易方面，鼓励服务出口和发展知识密集型服务贸易，合理调整进口关税税率扩大先进技术设备等进口[9][27] - 共建“一带一路”方面，拓展绿色发展、人工智能、数字经济、卫生健康、北斗应用等领域合作新空间[9][27] 农业农村发展 - 实施新一轮粮食产能提升行动，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，稳定稻谷小麦生产，提升玉米大豆产能[10][28] - 林牧渔发展部署包括加强生猪产能综合调控、加快发展饲草产业、扩大木本粮油生产、积极发展合成生物技术拓展新型蛋白来源[10][11] - 育种方面，加强突破性重大品种培育，农业核心种源自给率达到85%[11] - 农村基础设施补短板，支持村庄补齐村内道路、供排水、生活垃圾污水处理、养老服务设施等[11] 区域发展 - 区域发展战略兼顾协调发展与重点区域增长极作用，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用，支持其打造世界级城市群，提升成渝地区双城经济圈发展能级，推动长江中游城市群加快发展[12][29] - 促进区域间联动，包括交通基础设施互联互通、产业转移协作、建设用地指标统筹等[12][29] - 新型城镇化纳入区域发展部分，深化户籍制度改革和常住地提供基本公共服务[12][29] - 海洋经济方面，有序推进海洋能源资源开发利用，发展深远海养殖和现代化远洋渔业，壮大海洋生物医药、海水淡化等海洋新兴产业[12][29] 人口高质量发展 - 生育支持政策思路是减轻生育养育成本，具体举措包括发挥育儿补贴和个人所得税专项附加扣除作用、扩大生育保险覆盖面、落实生育休假制度等[13][30] - 育幼服务方面，“3岁以下婴幼儿入托率”纳入规划目标，加快普惠托育服务体系建设[13][30] - 教育方面，基础教育扩优提质，包括探索延长义务教育年限，建设1000所以上优质普通高中；高等教育以理工农医类专业为主有序扩大招生规模，资源向人口大省和中西部倾斜[13][30] - 医疗方面，重点是以公益性为导向的公立医院改革和建设1000个紧密型县域医共体[13][30] - 养老方面，以优化服务供给为重点，“养老机构护理型床位占比”指标纳入目标体系[13][30] 民生和社会保障 - 就业方面，提出“把高质量充分就业作为经济社会发展的优先目标”，对外贸、建筑、住宿、餐饮等吸纳就业多的行业强化政策支持[14][31] - 收入分配更加强调完善制度体系，初次分配强调按贡献决定报酬并向基层一线倾斜，增加知识价值为导向的分配政策[14][31] - 收入调节关注两大税收政策变化：加大个人所得税抵扣力度，探索完善资本利得税收调节机制[14][32] - 社会保障优化包括逐步提高城乡居民基础养老金、提高灵活就业人员等参保率[14][32] - 房地产调整至民生部分，重点任务包括住房保障、构建新发展模式（项目公司制、融资主办银行制、现房销售）、因城施策增加改善性住房供给[14][32] 绿色发展 - 将“推进和实现碳达峰”放在首位，全面实施碳排放总量和强度双控制度[15][33] - 重点行业节能降碳目标明确，加大火电、钢铁、有色、化工、建材等重点行业改造力度，实现节能量1.5亿吨标准煤以上[15][33] - 煤炭清洁替代方面，推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年[15][33] - 对建筑、市政基础设施、交通动力、算力和5G等新兴领域用能也提出绿色低碳发展要求[15][33]

核心观点 - 如果能源问题的久期拉长，海外衰退预期或将指数上升 [2] - 美元在能源问题久期拉长过程中获益，可能阶段性帮助美国维持信用扩张 [3] - 新能源交易在能源问题和衰退预期组合中或将占优 [3] - 能源问题如果持续，农业的价格传导整体或好于工业 [3] - 中期看好煤炭，新能源，农业，电力，石油，美国资本品通胀相关 [3] - 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网 [3] 美国通胀去化进程放缓 - 美国总体CPI环比回升至0.3%，主要受能源（+0.6%）和部分核心商品（服装+1.3%）价格上涨推动 [8] - 核心CPI环比小幅回落至0.2%，但同比持平于2.5%，距美联储2%的目标仍有差距 [8] - 商品通缩红利正在减弱，核心商品同比维持在1.0%的低位，但服装分项环比大幅上涨1.3%，同比增速升至2.5% [8][9] - 教育与通讯商品环比大跌3.0%，同比降幅扩大至6.3%，是核心商品的主要拖累项 [9] - 服务通胀粘性依然突出，核心服务同比上涨2.9% [8] - 住房（权重35.61%）同比上涨3.0%，医疗保健服务同比增速升至4.1%，两者合计权重超过42% [8][10] - 核心PCE通胀同比增速反弹至3.1%，核心服务通胀环比加速，显示通胀回落充满挑战 [12] - 实际个人消费支出环比仅增长0.1%，连续三个月维持低位，核心实际消费支出连续两个月零增长 [15] - 耐用品实际消费大跌1.1%，其中新车实际消费环比跌7.2% [15] 能源扰动或引发海外衰退交易 - 能源久期拉长会同步击穿对冲工具、财政补贴、库存缓冲等多重缓冲层，导致成本压力、加息路径、信贷收缩、需求萎缩同时共振 [17] - 衰退预期具有自我实现属性，可能触发企业削减投资、居民收缩消费，形成正反馈回路 [17] - 能源久期拉长驱动全球美元需求上升，美元走强可压低美国进口通胀、为联储提供边际宽松空间，从而阶段性延长美国信用扩张周期 [17] - 高化石能源价格使新能源在经济性上持续胜出，替代逻辑加速兑现 [18] - 衰退预期下，新能源兼具能源安全与需求刺激双重政策属性，可能是逆周期财政最后保留的优先方向 [18] - 农业端食品属于刚性需求，能源成本上升可直接向终端价格传导；工业端需求弹性较高，需求塌陷会对冲成本上涨，导致价格传导不如农业 [19] 港股复盘：恒生科技反弹 - 本周恒生指数收跌-1.13%，恒生中国企业指数收涨0.5%，恒生科技指数收涨0.62% [20] - 本周港股细分行业中，生物医药B类、猪肉和大数据方向超额领先 [21] A股市场复盘：新能源交易线索出现 - **宽基和因子表现**：本周上证指数收跌-0.70%，创业板指逆势领涨+2.51%，科创50收跌-2.88% [27] - 市场情绪分化，高贝塔值和融资盘高持仓领涨，低市净率、高股息和低价股紧随其后 [33] - **产业和行业表现**：从产业层面看，科技和周期跌幅较深，消费和先进制造小幅收涨 [34] - 细分行业层面，能源相关行业超额明显，相对上证指数超额收益来看，风电设备、电池和基础建设领涨 [38] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓改善，IC和IH净空仓明显收敛，IF和IM净空仓也略有收敛 [45] 下周热点 - 下周（3.16-3.20）重点关注美国PPI数据和美联储利率决议 [46]

总体结构与目标变化 - “十五五”规划纲要结构为18篇、62章、171节，较“十四五”的19篇、65章、171节有所精简[3][4] - 主要目标共20个，包括12个预期性目标和8个约束性目标，涵盖经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色低碳、安全保障五大类[6] - GDP增长目标延续弹性表述，但新增“为到2035年人均GDP比2020年翻一番打好基础”的长期底线要求[4] - 取消单位GDP能耗下降目标，新增“非化石能源占能源消费总量比重”提高至25%的目标[5] 产业发展与科技创新 - 现代化产业体系篇章提前至重大战略任务之首，强调“以先进制造业为骨干”，并新增“航天强国、交通强国、网络强国”要求[6] - 战略性新兴产业较“十四五”新增“机器人”行业，并强调海洋经济、低空经济、国产大飞机、北斗系统、智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能、创新药等发展[6] - 采取“超常规措施”推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键核心技术攻关取得决定性突破[9] - 强化企业在科技创新中的主体地位，政策包括提高研发费用加计扣除比例、建设债券市场“科技板”、发挥国家创业引导基金作用等[9] 数智化发展与基础设施 - 提升数智化发展水平成为单独篇章并提前，重点包括强化算力算法数据供给、实施“人工智能+”行动、完善人工智能治理[9] - 新型基础设施建设坚持“适度超前、不过度超前”原则，重点投向全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施[9] - 实施“非化石能源十年倍增行动”，以配合非化石能源消费占比达25%的目标，具体建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地[9] 国内市场与体制改革 - 建设强大国内市场部分，“大力提振消费”与“扩大有效投资”单独成章，突出其重要性[11] - 优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，并提高地方政府专项债券用于项目建设的比重并单列[11] - 要素市场化配置改革单独成章，提出逐步打破户籍、社保等制度性障碍，深化拓展要素市场化配置综合改革试点[12] - 财政改革重点包括提高直接税比重、推进消费税征收环节后移并下划地方、优化增值税共享比例[13] 对外开放与农业发展 - “扩大高水平对外开放”篇章提前，以服务业为重点扩大开放，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序开放[14] - 实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，稳定稻谷、小麦生产，提升玉米、大豆产能，并设定农业核心种源自给率达到85%的目标[17] 民生保障与社会发展 - 新增“养老机构护理型床位占比”由68%提高至73%的约束性目标，替代了已达标（95%）的“基本养老保险参保率”指标[5] - 新增“3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点”的目标，替代“每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数”，政策侧重点从增加供给转向鼓励需求[5] - 教育方面，计划建设1000所以上优质普通高中，并以理工农医类专业为主有序扩大优质本科和研究生招生规模[18] - 医疗方面，计划建设1000个紧密型县域医共体，并深化以公益性为导向的公立医院改革[18] 绿色发展与安全保障 - 全面实施碳排放总量和强度双控制度，协同推进产能治理和碳排放双控[20] - 加大火电、钢铁、有色、化工、建材等重点行业节能降碳改造力度，实现节能量1.5亿吨标准煤以上[20] - 推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年，通过生物质掺烧、绿氨掺烧等煤电机组低碳化改造实现[20]

AI与科技行业观点 - AI相关公司因市值庞大、估值较高，进一步上涨难度非常大[2] - AI Agent正从“对话”向“执行”跃迁，将驱动模型调用Token指数级上升[4] - 持续看好2026年新芯片、新模型落地催生的全新商业应用与收入增量[4] - 长期看好具备完整生态的全球互联网巨头在AI领域的持续投入[4] - AI投资内涵将从传统数据中心供应链拓展至电力电网、新能源、大宗电子元器件及能源金属等更广泛领域[11] - AI应用端有望多点开花，B端应用成熟和收入增长值得期待，智能设备与机器人进展具有划时代意义[11] - 延续对国产AI高度看好的观点，产业链涉及港股互联网、AI算力硬件、先进制程、数据中心等核心环节[16] - 国产AI有望在2026年迎来成长斜率加速的拐点，行业正进入更注重投资回报率的阶段，推理需求爆发及国产替代趋势带来额外增长动力[16] - 重点关注AI端侧等应用环节的落地情况，寻找估值合适与产业趋势上行的布局节点[17] 市场整体展望与风格 - 预计2026年市场会更为均衡，风格比2025年更加均衡[2][3] - 看好2026年一季度权益市场表现，科技成长仍是重要主线[3] - 2026年行业与板块估值差距或将会逐步收敛[5] - “优质赛道 + 业绩确定性”或仍是超额收益核心来源[6] - 市场机会覆盖三大维度：新质生产力驱动的科技成长、政策与需求共振的新兴赛道、周期修复中的传统行业[6] - 整体策略以“锚定政策红利、聚焦产业升级、把握周期拐点”为核心，重点布局科技创新、企业出海和传统行业反内卷三大方向[6] - 当前市场仍以短期结束（不超过1个月）交易为主[7] - 若战争升级，或存在全球滞涨和经济衰退风险[8] - 3月份市场将延续震荡，分化继续非常显著[10] - 中期维度对股票市场保持乐观[11] - 年初景气驱动行情表现极致，部分行业较为拥挤，市场水位有所抬升[13] - 在外部地缘风险扰动下市场波动加大，风险消化后预计市场仍沿业绩主线、产业景气主线交易[13] 具体行业与板块观点 算力与硬件 - 英伟达FY26Q4数据中心收入623亿美元，其中计算收入513亿美元（环比+19%），网络收入110亿美元（环比+34%）[4] - 英伟达FY27Q1收入指引780亿美元，超出市场预期的740-760亿美元[4] - 全球数据中心资本开支高增，带动电力和相关设备需求向上，电力设备和发电设备出海酝酿较好投资机会[15] - 海外算力经过近期波动，预期已显性回落[9] - 核心看好方向包括AI产业中的海外算力、国产算力、自主可控方向[13] 互联网与软件 - HALO交易持续冲击港股市场，资金从高估值、高成长、高波动的科技互联网板块转向稳健、现金流优良的传统重资产行业[7] - 港股全年约有1.8万亿IPO解禁，其中3-4月为解禁高峰[7] - 科技、生物医药、可选消费解禁权重相对较高[7] - AI军备竞赛导致互联网公司进入重资产周期，面临现金流及盈利压力[7] - 社交、游戏、广告等软件应用面临被AI大模型整合或快速迭代替代的风险，产品生命周期与估值不稳定性上升[7] - 软件即服务与部分软件因“Agent/多模态”冲击遭遇“AI恐慌”[7] 新能源与电力 - 新能源新技术持续推进，固态电池产业化是未来五年锂电领域核心要解决的问题之一，产业进展比预期快[14] - 2026年是锂电行业扩产大年，锂电设备企业预计将迎接订单高增和盈利改善的双击[15] - 光伏设备受益北美制造业回流，预计有比较好的投资机会[15] - 储能产业链存在需求超预期所带来的投资机会，国内政策与海外需求共同推动储能进入上行周期[15] 医药板块 - 当下医药板块已进入一个极具性价比的布局时点，基本面兑现强劲但股价表现差[12] - 中国创新药研发能力和效率无争议，创新药阶段性波动放大的贝塔行情会反复出现，创新出海的阿尔法机会确定[12] - 创新出海相关产业链的景气度改善逐步兑现，内需市场的悲观情绪也将逐步修复[12] 资源品与周期 - 供需紧张的上游板块将是市场关注的中心[10] - 资源品在全球流动性宽松和国内反内卷环境下，价格易涨难跌，股票估值不贵[13] - 看好部分具有供给约束特征的资产，当前估值合理或偏低，需求持续恢复后有望带来更好的价格/盈利弹性，主要分布在覆铜板、有色、油运等行业[16] - 欧美日财政共振宽松为出口周期带来上行动力[13] 投资策略与组合管理 - 投资风格更适配均衡类市场行情，极致行情适配性较低[2] - 通过仓位调整、HALO资产、优质现金流及高净资产收益率资产配置来应对市场波动[8] - 对短期业绩不确定性的高波资产如新能源汽车、创新药等进行一定规避[8] - 把仓位建立在“可验证的产业趋势 + 业绩兑现”上，而不是短期叙事[9] - 进入3–5月财报密集期，市场通常会更重视订单、盈利与现金流[9] - 通过均衡配置力争实现风险与收益的优化平衡[6] - 优选现金流有序、业务持续性稳固、治理结构清晰的个股[13] - 继续基于竞争格局而非景气度变化左侧布局在特定领域有竞争力的企业[12]

核心观点 - “十五五”规划纲要是迈向2035年基本实现社会主义现代化目标的关键蓝图，其战略部署呈现出系统性与前瞻性的高度统一，以高质量发展为核心统领，构建了系统完备、协同高效的发展路径 [3][4][32] 核心指标体系：高质量发展的量化导向 - 规划确立了七大发展目标，覆盖经济、创新、社会、生态、安全等核心领域，强调质的有效提升和量的合理增长，并锚定2035年基本实现社会主义现代化的长远愿景 [11] - 设计了20项核心指标，以预期性与约束性分类施策 [3][12] - 预期性指标包括：国内生产总值(GDP)增长保持在合理区间、全员劳动生产率增长高于GDP增长、常住人口城镇化率从2025年的67.9%提升至2030年的71%、全社会研发经费投入年均增长>7%、数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%等 [15] - 约束性指标包括：劳动年龄人口平均受教育年限从2025年的11.3年提升至2030年的11.7年、单位GDP二氧化碳排放累计降低17%、非化石能源占能源消费总量比重从2025年的21.7%提升至2030年的25%、地级及以上城市细颗粒物(PM2.5)浓度从2025年的58微克/立方米降至2030年的<27微克/立方米、森林覆盖率从2025年的25.1%提升至2030年的25.8%、粮食综合生产能力从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右、能源综合生产能力从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤等 [15] 以科技创新引领产业升级 - 产业体系建设以“智能化、绿色化、融合化”为主线，统筹传统产业提质、新兴产业壮大与未来产业前瞻布局 [3][18][21] - 传统产业（如钢铁、石化）将通过数智赋能、标准引领推动提质升级 [18] - 战略性新兴产业（如新一代信息技术、新能源、航空航天）将着力打造产业集群，推进规模化发展 [18] - 未来产业（如量子科技、生物制造、具身智能）将采取前瞻布局策略，建设未来产业先导区 [18] - 科技创新以引领发展新质生产力为总目标，强调加强原始创新和关键核心技术攻关，在集成电路、工业母机、生物制造等战略必争领域采取超常规措施 [18] - 明确提出全社会研发经费投入年均增长7%以上的量化目标，并强化企业科技创新主体地位，推动产学研深度融合 [18][21] 内需市场扩容提质，释放超大规模市场潜力 - 规划紧扣内需主导、供需互促、市场统一的逻辑主线，将提振消费与扩大有效投资有机结合 [3][25] - 消费领域：通过稳就业、增收入、完善社会保障增强消费能力；重点释放服务消费潜力；稳定住房、汽车等大宗消费；推动消费品更新换代，发展绿色消费和首发经济 [24] - 投资领域：明确“提高政府投资效益”与“激发民间投资活力”双轮驱动，政府投资聚焦于惠民生、补短板、增动能，特别强调对“一老一小”、教育医疗等领域的投入，并支持新型基础设施建设 [24] - 从制度规则、竞争秩序、市场设施三个层面推进全国统一大市场建设，包括制定《全国统一大市场建设条例》、强化公平竞争审查、推进流通体系现代化以降低全社会物流成本等 [25] 宏观调控筑基，民生领域补短板 - 健全宏观经济治理体系，强化国家发展规划战略导向，加强财政与货币政策协同，健全预期管理机制 [28] - 深化财税体制改革，优化支出与税制结构，提高直接税比重，健全地方税体系，构建适配高质量发展的政府债务管理长效机制 [28] - 加快建设金融强国，发展科技金融、绿色金融等重点领域金融服务，深化资本市场改革，稳步发展数字人民币 [28] - 房地产方面，加快构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，优化保障性住房供给以覆盖城镇低收入家庭、工薪群体及新市民、青年等群体，同时完善商品房开发、融资、销售等基础制度，有序推进现房销售 [29]

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要核心观点 “十五五”时期（2026-2030年）是夯实基础、全面发力，推动中国式现代化战略任务取得重大突破的关键时期，规划纲要旨在引导全面建设社会主义现代化国家，为基本实现社会主义现代化奠定坚实基础[4][5]。规划的核心是坚持高质量发展，加快发展新质生产力，构建新发展格局，统筹发展和安全，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[14][15]。 发展基础与环境 - “十四五”时期取得重大成就，为“十五五”发展奠定坚实基础：国内生产总值突破140万亿元，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过10.5%，全社会研发经费投入强度达到2.8%，居民人均可支配收入年均增长5.4%，城镇新增就业累计6242万人，非化石能源发电装机容量超过化石能源[8] - 发展环境面临深刻复杂变化：国际层面，世界百年变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革加速突破，但外部环境不确定性增强[10]；国内层面，经济长期向好的基本面不变，但面临有效需求不足、新旧动能转换艰巨、重点领域风险隐患等挑战[11] 主要发展目标 - **经济发展**：国内生产总值增长保持在合理区间，为2035年人均GDP比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础[18] - **创新驱动**：全社会研发经费投入年均增长7%以上，数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[18][21] - **民生福祉**：城镇调查失业率低于5.5%，居民人均可支配收入增长与GDP增长同步，劳动年龄人口平均受教育年限从11.3年提高至11.7年，人均预期寿命从79.25岁提高至80岁[19][21] - **绿色低碳**：单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，非化石能源占能源消费总量比重从21.7%提升至25%，地级及以上城市PM2.5浓度降至27微克/立方米以下，森林覆盖率达到25.8%[20][21] - **安全保障**：粮食综合生产能力达到1.45万亿斤左右，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤[20][21] 现代化产业体系建设 - **总体方向**：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，保持制造业合理比重[22] - **优化提升传统产业**：推动钢铁、石化、船舶、电子信息、机械装备等重点产业提质升级，发展智能制造、绿色制造，实施产业基础再造和重大技术装备攻关工程，提升产业链自主可控水平[24][25] - **培育壮大新兴产业和未来产业**：加快新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业发展[29]；前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[30] - **具体产业赛道**：规划明确了集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等新产业新赛道的发展重点[33] - **服务业发展**：推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展[35][36] 现代化基础设施体系构建 - **综合交通运输体系**：基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，基本建成世界级港口群和机场群[39] - **新型能源体系**：实施非化石能源十年倍增行动，建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右[41][42] - **新型基础设施**：深化5G、千兆光网部署，推进5G-A、万兆光网和6G技术创新，建设100万个50G PON端口和50万个5G-A基站[44][45]；深入推进东数西算工程，构建全国一体化算力网[44]；统筹建设卫星通信、导航、遥感系统，加快低轨卫星互联网组网[44] 高水平科技自立自强 - **关键核心技术攻关**：聚焦集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域，采取超常规措施取得决定性突破[48] - **前沿科技布局**：实施人工智能、量子科技、生物科技、新能源等科技战略部署，加快基础理论和底层技术突破[49]；专栏明确了人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学、脑科学、重大疾病防治、深海深地极地探测、深空探索等前沿攻关方向[50] - **国家创新体系**：增强国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学和科技领军企业等国家战略科技力量的引领作用[51] - **企业创新主体地位**：推动创新资源向企业集聚，支持企业更多承担国家科技攻关任务，加强企业主导的产学研融通创新[55][56][57] - **教育科技人才一体发展**：围绕人工智能、集成电路等新兴领域急需学科超常规布局学科专业，探索拔尖创新人才培养新模式[62] 数字中国与“人工智能+”行动 - **发展底座**：加强算力设施支撑，促进模型算法迭代创新，深化数据资源开发利用[65][66][67][68] - **“人工智能+”全方位赋能**：全面实施“人工智能+”行动，促进与科技创新、产业发展、民生保障、社会治理相结合[69]；专栏详细规划了“人工智能+”在科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作六大方面的行动内容[73] - **数字经济融合**：壮大数字经济核心产业，促进制造业“智改数转网联”，打造具有国际竞争力的数字产业集群[70] - **生态与治理**：健全数据要素基础制度，完善人工智能科学有效监管机制，拓展数智领域国际合作[75][76][77] 强大国内市场与新发展格局 - **战略基点**：坚持扩大内需这个战略基点，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，增强国内大循环内生动力和可靠性[78]

文章核心观点 - 全球可持续发展议题聚焦于气候变化与生物多样性保护 商业活动与自然韧性协同发展成为核心命题[2] - 自然相关财务披露TNFD框架正从自愿转向强制 相关信息披露成为全球资本市场通用商业语言[4] - 人工智能与能源的深度融合是未来发展关键 AI的下半场是能源 能源企业是AI发展的关键支撑[7][8] - 中国能源企业凭借完整产业链、成本控制和技术研发优势 将在AI时代凸显全球竞争力[10] 根据相关目录分别进行总结 全球可持续发展趋势与监管框架 - 全球面临气候变化与生物多样性丧失的双重危机[4] - 自然相关财务披露工作组TNFD框架加速从自愿倡议转向强制合规[4] 公司的ESG与可持续发展战略 - 公司紧跟国家双碳战略 将ESG与气候风险管理纳入集团顶层设计[6] - 公司发布聚协力・鑫未来ESG战略体系 全面对标联合国可持续发展目标SDGs与《昆明-蒙特利尔全球生物多样性框架》[6] - 公司已完成覆盖全价值链的气候相关财务信息披露工作组TCFD风险评估报告[6] - 公司设定温室气体减排长期目标 计划2040年实现运营层面碳中和 2050年前达成全价值链碳中和[6] AI与能源融合的技术实践与成果 - 公司认为AI的下半场是能源 正构建AI+能源发展新图景[7][8] - 公司通过AI优化颗粒硅生产工艺 电单耗较传统棒状硅下降75% 每吨减碳超20千克[8] - 在钙钛矿研发中 AI助力效率与稳定性提升 电池效率波动控制在0.75%以内[8] - 公司实现低碳组件全生命周期碳足迹追溯 每度电、每克碳排放均有可验证的数字身份证[8] - 公司虚拟电厂通过AI融合调度 增强保供能力、促进新能源消纳 且无需占用土地和新建输电通道[8] 公司全球化战略与竞争力 - 公司认为短期市场波动不应干扰长期产业价值判断[10] - AI时代将凸显中国能源企业的全球竞争力 优势包括完备的新能源产业链、领先的成本控制能力、持续突破的技术研发实力[10] - 公司已从传统产品贸易出海模式 转向面向全球输出AI+绿色能源全场景解决方案[11] - 公司致力于构建AI优化能源、能源赋能算力的良性循环[11] - 公司锚定科技协鑫、数字协鑫、绿色协鑫核心战略 以技术创新驱动产业升级[11]