风光发电产业生态经济融合 - 内蒙古通过风光发电项目实现生态修复与资源开发结合，中广核在库布其沙漠建成6座光伏电站，治沙面积达3.4万亩，植被覆盖率从不足15%提升至65% [2] - 光伏板下种植抗旱防沙植物和中草药经济作物，兼具防风固沙和经济效益 [2] - 兴安盟300万千瓦风电项目年发电量100亿千瓦时，可满足3000万人年用电需求，配套防沙治沙面积达15万亩 [3] 绿电本地消纳模式创新 - 内蒙古创新提出6类新能源市场化消纳模式，包括源网荷储、风光制氢等，目标2025年本地消纳新能源电量超2000亿千瓦时 [4] - 中广核在阿尔山市实施"煤改电"清洁供暖、低碳交通等项目，打造北方首个高寒地区低碳能源特色小镇 [4] 新能源装备制造产业链 - 兴安盟风电装备制造产业园实现主机、叶片、塔架全产业链布局，累计产值131亿元，税收6亿元，提供超1000个就业岗位 [6] - 产业园服务半径达800公里，支持周边风电光伏项目发展 [6] 企业发展规划 - 中广核计划2025年装机容量突破1000万千瓦，推进绿电、制氢、制甲醇等新型业务 [7] - 公司正实施光伏电站智能化改造和风电场"以大换小"设备更新 [7]

内蒙古智算中心发展现状 - 央企通信运营商在内蒙古的智算中心已成为集团最赚钱的业务，主要得益于当地极低的电价优势 [1] - 内蒙古已吸引中国移动、中国联通、中国电信、华为、并行科技等35个数据中心入驻，形成产业集群 [2] - 中国移动呼和浩特智算中心为全球运营商单体规模最大，智能算力达6700P，支持昇腾、壁仞等国产芯片 [2] 内蒙古算力产业优势 - 内蒙古当前算力规模约12万P，智能算力占比超90%，居全国首位 [2] - 当地新能源发电成本极低，2021年西部某企业电价曾低至0.05元/千瓦时，边际成本趋近于零 [4] - 风电和光伏发电过剩导致部分电力无法并网，进一步压低了区域整体电价 [4] 行业需求与技术特点 - DeepSeek等垂类应用兴起推动智算中心建设加速，内蒙古因成本优势成为首个盈利项目 [2] - 大型语言模型单次训练耗电量达1.287吉瓦时，相当于120个家庭年用电量 [3] - AI智算依赖高功耗GPU芯片，国内普遍采用液冷技术解决散热问题 [3] 政策与市场动态 - 国家提出2025年数据中心PUE需降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10% [4] - 瑞银分析指出内蒙古电价竞争力强，网络延迟可接受，智算中心空置率低且订单充足 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年装机扩容推动营收增长但减值大增压制业绩，2025Q1发电量提升但电价下降致发电量与营收趋势背离，公司战略调整聚焦主业处置水电业务收益大 [1][2][3] - 因上网电价下行显著下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，考虑公司核准容量充足、在建装机体量大未来成长空间广阔业绩有望快速成长 [3] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营收297.17亿元，同比+12.13%（调整后）；归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%（调整后） [1] - 并网装机容量达4796.14万千瓦，风电2243.20万千瓦同比+15.5%，光伏发电2426.57万千瓦同比+22.5% [2] - 完成发电量719.52亿千瓦时，同比+30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时同比+15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时同比+65.44% [2] - 风电、光伏电价分别为0.453、0.367元/千瓦时，同比 - 7.95%、 - 25.61% [2] - 归母净利润下降主因上网电价下降、折旧及运营成本增加、计提减值准备增加、参股企业盈利波动投资收益减少 [2] 2025年一季度业绩 - 实现营收76.28亿元，同比 - 3.47%（调整后）；归母净利润24.47亿元，同比+1.16%（调整后） [1] - 总发电量为197.83亿千瓦时，同比+11.55%，风电133.68亿千瓦时同比+11.21%，光伏62.34亿千瓦时同比+12.93% [3] - 扣非归母净利润为20.85亿元，同比 - 13.87%（调整后） [3] 盈利预测与估值 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测至70.44/72.34亿元（前值为92.36/109.02亿元），新增27年归母净利润预测为75.19亿元 [3] 估值 - 折合EPS分别为0.25/0.25/0.26元，对应PE为17/17/16倍 [3] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为264.85亿、297.17亿、338.43亿、368.29亿、396.19亿元等 [5][9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为144.17亿、188.97亿、284.81亿、287.06亿、317.37亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为3117.08亿、3568.71亿、3897.82亿、4090.01亿、4285.31亿元等 [10] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为55.1%、52.6%、47.5%、47.6%、47.6%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为69%、71%、72%、72%、71%等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率均为0.00%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.08、0.07、0.09、0.09、0.09元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为17、20、17、17、16倍等 [5][12]

正荣地产(06158.HK) - 控股股东委任联合清盘人，股份自5月7日上午9时起恢复买卖 [1] - 公司业务运作一切如常 [1] 小鹏汽车(09868.HK) - 拟于5月21日举行董事会会议批准一季度业绩 [2] 协合新能源(00182.HK) - 前4个月权益发电量为3330.69GWh，同比下降2.24% [3] - 4月权益发电量为809.84GWh，同比下降6.48% [3] 透云生物(01332.HK) - 附属公司拟以1300万元出售威道国际70%股权 [4] 歌礼制药(01672.HK) - 将在第32届欧洲肥胖症大会上报告肥胖症候选药物ASC47的早期研究 [5] - 该药物具有脂肪靶向、减重不减肌的特点 [5] 远大医药(00512.HK) - 全球创新产品STC3141在中国开展的脓毒症II期临床研究成功达到临床终点 [6] 山高新能源(01250.HK) - 前2个月累计总营运发电量约101.96万兆瓦时，同比增长约13.1% [7]

交能融合政策与规划 - 交通运输部等10部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，提出到2035年实现交通运输与新型能源体系全面融合互动，电能占行业终端用能比例保持高位，绿色电力以就地消纳为主 [1] - 机构预计交能融合将带动数千亿至超万亿元规模的投资增长 [1] - 2024年底全国首个高速公路服务区陆上风电项目获核准，计划在宁沪高速仙人山服务区构建包含风电、光伏、储能的智能微电网系统 [1] 交能融合项目进展 - 山东枣菏高速公路交能融合示范工程首批并网发电，利用服务区、边坡等空地部署分布式光伏和储能设施，开发沿线新能源资源 [1] - 交通基础设施功能升级为集交通、能源、信息于一体的综合性平台，覆盖公路、水运、轨道等多类运输方式 [3] 交能融合驱动因素 - 历史表明交通与能源存在协同发展关系（如煤炭推动火车、石油推动汽车），当前融合可发挥两大行业对经济可持续发展的倍增效应 [2] - 降低能源对外依存度：通过新能源发电+储能+电能替代，减少交通领域对石油天然气的依赖 [2] - 助力双碳目标：交通资产能源化与用能绿色化可加速低碳转型，构建以清洁能源为主的交通能源体系 [2] 市场与经济效益 - 低价新能源融入交通网可降低用能成本并提升运营效益 [3] - 挖掘交通沿线资源建设风电/光伏/储能可提升新能源装机量，支撑新型能源体系构建 [3] - 融合将拓展交通流量延伸收益，居民出行及货运成本预计大幅下降，同时降低交通碳排放 [3] 实施路径与挑战 - 需建立智慧交通网与智能电网衔接机制，实现供能用能协同并提升两网运行效率 [4] - 需通过试点示范优化融合模式，涉及规划标准、技术研发及交通用能特征匹配等多领域统筹 [4]

核心观点 - 国家发改委、国家能源局联合印发"136号文"，推动新能源上网电量全面市场化，电价机制向市场化转型 [1] - 政策实施导致电价不确定性增加，项目收益率下降风险上升，新能源开发企业观望情绪浓厚 [1][2] - 行业可能面临硬着陆风险，装机规模或出现断崖式下降 [1][3] - 新能源电站开发将步入全过程精细化管理时代，开发运营策略成为企业核心竞争力 [1][9] - 企业需完善前期选址与设计，拓展绿证、绿电等多元交易渠道，增加收入来源 [1][9] 电价市场化改革影响 - 新能源电价改革历程：2006年固定电价+补贴→2021年平价上网→2025年全面市场化 [2] - "136号文"规定增量项目既不保量也不保价，电价由市场交易确定 [2] - 南网能源存量项目短期内电价仍与各省现行电价衔接，450多个项目平均消纳率超75% [2] - 新开发项目面临上网电价下降，收益率降低，成本管控要求更高 [2] - 新疆地区光伏午间电价或降至0.1元/度以下，资本金收益率从8%降至3% [3] - 云南能投和吉电股份仍要求新能源项目IRR不低于8% [3] 行业挑战与应对 - 原有投资决策模型失效，投资收益不确定性增加，企业投资积极性下降 [4] - 粤电力A"十五五"发展规划仍在制定中，风电、光伏装机目标待明确 [4] - 龙源电力调整新能源布局，优化投资决策模型，加强全周期成本控制 [5] - 各省区细则尚未出台，企业观望情绪浓厚 [6] - 存量项目通过差价结算实现平稳过渡，收益预期相对稳定 [6] - 增量项目需参与多层次市场，对交易策略和风险对冲能力要求更高 [6] 机制电价与可持续发展 - 机制电价为差价结算机制，通过"多退少补"方式降低风险 [7] - 实现碳中和需风电、光伏装机达50亿千瓦，是目前5倍 [7] - 新能源参与市场后度电收益改变，收益总额大概率下降 [7] - 非技术成本可能减少，挤出不合理前期费用 [7][8] - 新能源发电增量项目已可实现低价上网，但前期费用过高掩盖优势 [8] 企业运营策略调整 - 南网能源将重点布局用电负荷较高区域的新能源项目 [9] - 通过精细化评估资源、优化选址、使用先进技术设备提升发电量 [9] - 龙源电力2024年完成绿电交易67.01亿千瓦时(增289%)，绿证交易1023.54万张(增141%) [9] - 绿电、绿证和碳交易收益难以衡量，碳价低且走势难预测 [10] - 需发展构网型新能源电站，匹配负荷曲线，扩大绿电消纳渠道 [10] 虚拟电厂发展机遇 - "136号文"促进新型储能和虚拟电厂等灵活性资源配置需求 [11] - 虚拟电厂通过聚合资源实现效益最大化，符合分布式能源运营诉求 [11] - 取消新能源强制配储要求，虚拟电厂提供替代性调节方案 [11] - 虚拟电厂参与现货市场促进资源优化配置，打开千亿级市场规模 [11]

2025年4月30日晚间，珈伟新能（SZ300317，股价3.70元，市值30.72亿元）发布公告称，公司控股股东 阜阳泉赋企业管理有限责任公司（以下简称阜阳泉赋）于近日被中国证券监督管理委员会深圳监管局采 取了出具警示函措施。 据公开信息，阜阳泉赋成立于2021年，注册资本2亿元人民币。 （文章来源：每日经济新闻） 同时，阜阳泉赋的一致行动人阿拉山口市灏轩股权投资有限公司处于破产重整阶段，因股票质押融资逾 期涉及诉讼、仲裁，其所持股份被司法冻结。 《每日经济新闻》记者注意到，2024年9月，阜阳泉赋通过珈伟新能披露增持公司股份计划的公告，承 诺在公告之日起6个月内以自有资金增持不低于6000万元珈伟新能的股票。而截至2025年3月6日增持计 划届满，阜阳泉赋尚未增持珈伟新能股票。 《每日经济新闻》记者注意到，截至2024年12月30日，阜阳泉赋及其一致行动人所质押的珈伟新能股份 占上市股份总数的16.15%，占实际控制人及其一致行动人持有公司股份总数的86.95%。 深圳证监局认为，上述行为构成了违反承诺的情形，遂对阜阳泉赋采取出具警示函的监管措施。 资料显示，珈伟新能主营新能源发电相关业务及光伏消费产品的 ...

财务表现 - 2025年一季度营业总收入13.60亿元，归属于上市公司股东净利润9028.28万元，经营活动现金流净额由负转正至1.45亿元 [1] - 2024年全年营业总收入59.23亿元，较2006年上市时增长115.38%，建筑业新承接工程41.78亿元，归属于母公司净利润2.83亿元，总资产达152亿元 [1] - 公司拟每10股派发现金股利1元(含税)，自上市以来累计派发现金红利12.93亿元(含税) [1] 业务与技术优势 - 深耕市政、轨道交通、房屋建筑领域，具备城市道路、高架立交、轨道交通、地下工程、房屋建筑、生态环保等工程的综合施工技术、资质及业绩 [2] - 国内首家获"双特双甲"资质的民营企业，拥有建筑工程、市政公用工程施工总承包双特级资质及工程设计市政行业、建筑行业双甲级资质 [2][2] - 累计获得国家技术发明二等奖1项、省(部)级科学技术奖10项、11项鲁班奖、14项詹天佑奖、4项国家优质工程金质奖等国家级荣誉 [2] 新能源业务布局 - 子公司青海宏润80兆瓦光伏电站2024年发电量达1.33亿度，宏润新能源签约安徽宣州200MW/400MWh储能电站及配套项目 [3] - 安徽恒强建设承接广东和平县150MW光伏发电EPC总承包项目，与国电电力达成战略协议聚焦新能源源网荷储一体化基地等领域 [3] - 公司通过"建筑+新能源+科技"多矩阵产业链优化业务结构与盈利模式 [5] 重大项目与工程进展 - 2024年中标广东珠江桥年产10万吨调味品新建项目、宣城市200MW/400MWh储能电站、浙江金七门核电站进厂道路工程等重大项目 [4] - 宁波至象山市域铁路SGXS09标段长龙岗特长隧道贯通，上海跨铜川路及真如港段H型通道矩形顶管贯通，累计盾构掘进320公里 [4] - 获"市政工程最高质量水平奖"1项、浙江省市政工程质量水平评价工程4项、省级优质工程及结构奖8项 [4] 行业背景与战略规划 - 2024年全国固定资产投资514374亿元(同比+3.2%)，建筑业总产值326501亿元(同比+3.9%)，新能源、绿色建筑等领域投资增速显著 [3] - 未来将巩固长三角基建市场，深化与央企国企合作并探索海外业务，布局高科技产业及人形机器人领域 [5] - 以长三角为核心参与基础设施及政府重大项目，强化"轨道交通+地下管廊+市政路桥"传统优势 [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 电新板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化，各细分板块业绩表现不一，新能源车板块业绩修复可期，新能源发电板块整体下滑明显但部分细分行业有增长，电力设备板块业绩稳健且保持增长趋势，工控板块25Q1业绩增长明显，人形机器人板块25Q1营收和利润改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 电力设备与新能源业绩总结 - 2024年板块营收34511.45亿元，同比减少8.46%，归母净利润1105.21亿元，同比减少60.31%；2025Q1营收7549.41亿元，同比增长1.45% [3][12] - 2024年板块整体毛利率均值19.52%，同比减少3.88Pcts，净利率均值 -0.69%，同比下降7.03Pcts；2025Q1毛利率均值19.11%，同比减少2.63Pcts，净利率均值 -0.39%，同比减少1.58Pcts [13] - 板块总体市盈率位于近四年73.00%分位，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去四年52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位 [17] 新能源汽车板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年88家上市公司合计营收12955.42亿元，同比下降8.88%，归母净利润802.89亿元，同比下降26.79%；2025Q1营收3168.70亿元，同比上升11.20%，归母净利润266.52亿元，同比上升57.00% [20] - 2024年营收增速最高的3个环节为铜箔、零部件和结构件，归母净利润结构件、LFP正极和电池增速居前；2025Q1铜箔和隔膜营收表现突出，铜箔与电解液归母净利维持高增速 [27][28] - 2025年设备厂商、零部件、电池毛利率分居前三位，铜箔、电解液和三元正极毛利率后三位，25Q1部分板块毛利率同比降幅较大 [29] 新能源汽车细分行业 电池 - 2024年10家公司合计营收5647.75亿元，同比降低4.79%，归母净利583.20亿元，同比增长18.20%；2025Q1营收1323.41亿元，同比增长9.55%，归母净利155.57亿元，同比增长30.50% [33] - 2024年行业平均毛利率为21.44%，较2023年上升超6个Pcts，2025Q1宁德时代毛利率最高为24.41% [35] 正极材料 - 三元正极2024年营收1614.29亿元，同比下降12.75%，归母净利润67.19亿元，同比下降26.06%；2025Q1营收406.05亿元，同比增长5.26%，归母净利润19.26亿元，同比下降5.23% [39] - LFP正极2024年营收1156.17亿元，同比下降67.33%，归母净利润47.00亿元，同比下滑65.99%；2025Q1营收319.74亿元，同比增长15.65%，归母净利润18.26亿元，同比增长44.96% [39] - 2024年三元正极行业平均毛利率为14.59%，LFP正极材料行业平均毛利率为16.53%；2025Q1三元正极行业平均毛利率为13.67%，LFP正极材料行业平均毛利率为15.15% [44] 负极材料 - 2024年5家企业总计营收533.34亿元，同比下降19.34%，归母净利润21.06亿元，同比下降52.73%；2025Q1总营收133.15亿元，同比增长13.67%，总归母净利润8.24亿元，同比增长31.46% [48] - 2024年平均毛利率为20.88%，2025Q1平均毛利率为21.96% [50] 隔膜 - 2024年5家企业总计营收421.66亿元，同比下降7.19%，归母净利润8.90亿元，同比下降84.43%；2025Q1总计营收85.93亿元，同比增长2.27%，归母净利润4.92亿元，同比增长86.73% [53][55] - 2024年行业平均毛利率为16.10%，同比下降12.40pcts，2025Q1行业平均毛利率18.07% [58] 电解液 - 2024年9家企业总营收848.68亿元，同比减少4.32%，归母净利2.97亿元，同比减少93.09%；2025Q1总营收208.29亿元，同比增长17.86%，归母净利润6.74亿元，同比增长56.51% [62] - 2024年行业平均毛利率为14.26%，同比下降2.12pcts，2025Q1行业平均毛利率为15.82% [64] 铜箔 - 2024年行业总收入为118.00亿元，同比增长23.68%，归母净利润 -5.91亿元，同比下降1374.21%；2025Q1总收入为33.90亿元，归母净利润亏损0.13亿元 [66] - 2024年诺德股份毛利率下降至6.31%，嘉元科技毛利率降至2.01%，2025Q1诺德股份毛利率为9.93%，嘉元科技毛利率为4.65% [68] 新能源发电板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年新能源发电板块合计营收20523.80亿元，同比减少12.66%，归母净利润417.57亿元，同比减少75.88%；2025Q1营收4282.86亿元，同比减少3.89%，归母净利润148.06亿元，同比减少27.31% [73] - 2024年平均毛利率/净利率分别14.48%/-4.00%，同比分别下降6.17/11.02Pcts；2025Q1平均毛利率为14.55%，同比 -4.07Pcts，环比 +12.06Pcts，平均净利率为 -0.07%，同比 -4.03Pcts，环比 +40.02Pcts [80] 新能源发电细分行业 光伏 - 2024年实现营业收入12859.22亿元，同比减少21.63%，归母净利润 -440.71亿元，同比减少135.32%；2025Q1实现营业收入2485.98亿元，同比减少16.66%，环比减少22.92%，归母净利润 -82.54亿元，同比减少538.56%，环比增加126.18% [84] - 2024年毛利率与净利率分别为12.71%/-9.38%，同比分别下滑8.92/17.48Pcts；2025Q1毛利率与净利率分别为11.54%/-3.91%，同比分别下滑5.70/6.86Pcts，环比分别上升6.68/5.64Pcts [92] - 2024年标的企业平均资产负债率为53.95%，同比上升0.93Pct；2025Q1标的企业平均资产负债率为52.77%，与2024年全年相比下降1.18Pct [92] 风电 - 2024年实现营收4422.58亿元，同比增长7.0%，归母净利润145.80亿元，同比下降13.1%；2025Q1实现营业收入924.61亿元，同比增长19.7%，归母净利润38.29亿元，同比增长11.6% [135][138] - 2024年算术平均法下毛利率约为14.79%、同比减少2.6pcts，25Q1毛利率约为16.52%、同比减少1.6pcts；2024年资产负债率约为53.50%、同比增长2.1pcts，25Q1资产负债率约为53.64%、同比增长2.6pcts [142] - 2024年合同负债为604.36亿元、同比增长42.2%，25Q1合同负债为662.35亿元、同比增长42.8% [144] 储能 - 2024年储能板块实现营收6088.95亿元，同比下降6%，归母净利润690.01亿元，同比增长7%；2025Q1板块收入为1432.79亿元，同比增长13%，板块归母净利润为196.01亿元，同比增长36% [158] - 2024年储能行业整体毛利率为24.25%，同比下滑2pcts，净利率为3%，同比下降4pcts；25Q1板块毛利率为24.94%，净利率为5% [160] - 2024年平均资产负债率为52.28%，同比增长1.29pcts [160] 电力设备板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年电网板块合计营收3769.71亿元，同比增长8%，归母净利润276.78亿元，同比基本持平；25Q1收入实现719.16亿元，同比增长9%，归母净利润实现49.68亿元，同比增长12% [163] - 2024年板块毛利率为25.91%，同比下降1.91pcts，净利率为5.69%，同比下降1.99pcts；25Q1毛利率为25.82%，净利率为6.68% [165] 电力设备板块细分行业 特高压 - 2024年特高压板块实现总营收582.7亿元，同比增长8%，归母净利润35.4亿元，同比增长33%；25Q1实现收入119.3亿，同比增长14%，实现归母净利润9.2亿元，同比增长31% [168] - 2024年特高压行业平均毛利率23.80%，较去年同期增长2.72pcts [170] 智能化 - 2024年电网智能化板块共实现营收1206.5亿元，同比增长10%，归母净利润实现116.6亿元，同比增长7%；25Q1板块实现收入212.9亿元，同比增长14%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长40% [173] - 2024年行业平均毛利率为29%，同比减少2.8pcts，净利率为5.3%，同比减少0.41pct；25Q1实现毛利率29.95%，净利率6.04% [177] 输配电设备 - 2024年行业共实现营收442.9亿元，同比增长20%，归母净利润实现39.7亿元，同比增长15%；25Q1实现收入91.2亿元，同比增长20%，实现归母净利润8亿元，同比增长13% [179] - 2024年行业平均毛利率为20.67%，同比减少2.14pcts，净利率为4.61%，同比减少3.58pcts；25Q1毛利率为20.58%，净利率为6.72% [184] 电表 - 2024年实现总营收301.7亿元，同比增长15%，归母净利润50.4亿元，同比增长3%；25Q1实现收入63.7亿元，归母净利润10亿元，同比基本持平 [186] - 2024年板块平均毛利率为38.62%，同比增长1.27pcts，平均净利率为19.31%，同比下降1.46pcts；25Q1毛利率为35.16%，净利率为19.17% [189] 工控板块24年年报及25年一季报概况 工控 - 2024年行业合计实现营收723.3亿元，同比增长15%，归母净利润为66.5亿元，同比减少7%；25Q1工控板块实现收入176.1亿元，同比增长28%，实现净利润19.8亿元，同比增长46% [191] 人形机器人板块24年年报及25年一季报概况 - 2024年板块实现营收2128.73亿元，同比增长13%，实现归母净利润182.03亿元，同比基本持平；2025Q1实现营收515.16亿元，同比增长13%，实现归母净利润53.62亿元，同比增长27% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量；公司经营长期向好 [11] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9% [3][6] 各业务板块情况 码头板块 - 24年受经济增速下行影响，传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%；港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%；货种多元化使公司抗风险能力提升 [3][4] 物流板块 - 24年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，毛利率提升4.34pct至13.17%；持续深化客户合作，构建多式联运网络，提升竞争优势 [4] 航运板块 - 24年受沿海干散货市场低迷影响，船队散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 24年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压；24年风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95% [5] 光伏板块 - 24年积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [6] 25年Q1业绩特点 - 营收下降但利润增长体现公司逐步聚焦高质量业务的发展思路；销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [6][11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 交易数据 - 52周股价区间（元）：5.89 - 4.33；总市值（亿元）：48.38；流通市值（亿元）：47.46；总股本/流通A股（万股）：91,973/90,233；流通B股/H股（万股）： - / - ；52周日均换手率：2.35 [7]