红利配置季节效应 - 2010 年以来，中证红利指数 6、10 月显著跑输，超额沪深 300 和全 A 胜率均在 33%左右，6 月弱势在 2019 年至今波动加剧[16][20] 权重行业表现 - 2010 年以来，除汽车、家电等消费类，大部分行业 6、10 月无超额收益，6 月公用事业跑赢基准胜率相对高，银行、交运等易跑输，建筑材料、房地产回撤幅度大[22] - 10 月煤炭、油气行业波动加剧，超额胜率普遍 35%以下，除公用事业、家用电器外其余行业胜率略优于 6 月[25] 港股通红利季节效应 - 2015 年以来，港股通高股息指数分月度胜率较高，仅 1、10 月跑赢港股通指数及沪深 300 全收益指数胜率为 30%[27] - 上半年 3 - 5 月以及下半年 8、12 月，是港股通高股息指数超额沪深 300 和港股通指数的较好配置阶段[28] 季节效应原因 - 6、10 月是上市公司年报、中报披露完毕后，进入股权登记日和密集发放股息除权除息阶段，存在抢权行情[30] - 财报期结束，市场风险偏好抬升，不利于红利股表现[30] 6 月红利波动期建议 - 预计今年年中市场向下波动风险概率不高，可适当关注景气风格配置机会[8] - 现金流价值、红利质量等增强策略，6 月跑赢沪深 300 和全 A 胜率相对中证红利指数更高[8]

核心观点 - 2025年5月北证50指数涨幅5.83%，前五月涨幅36%远跑赢其他主要指数，北交所修订指数规则将提升北证50指数投资价值，全年整体乐观，建议关注五类标的 [4][7] 周观点 - 2025年5月北证50指数涨幅5.83%，前五月涨幅36%远跑赢其他主要指数，科创200、中证2000等涨幅超8% [4][7] - 2025年1 - 5月北证50指数走势有起伏，5月继续上涨，交通运输、国防军工、美容护理等行业涨幅居前 [11][13] - 2025年5月28家公司涨幅达或超20%，6家超40%，行业包括机械设备、交通运输等 [16] - 2025年5月北交所成交量和成交额回落，日均成交额回升，月换手率77%较4月回落 [18] - 截至2025年5月30日，北证A股指数整体市盈率49倍，达创业板估值145%、科创板估值92% [22] - 2025年6月16日北证50样本股调整，5家公司调入，北交所修订指数细则，周度日均成交额回落，指数缩量反弹 [24][27] - 后市或震荡盘整，注意高位股和关税贸易风险，建议机构投资者稳扎稳打，关注五类标的 [27][28] 市场表现 - 本周科创板和创业板整体PE回落，北证A股整体PE由48.45X回升到49.27X [31] - 北证A股本周日均成交额254亿元，较上周下跌29%，日均换手率降至6.54%，科创板和创业板日均换手率也下降 [31] - 北证50指数本周回升，PETTM74X，沪深300、科创50和创业板指本周下跌 [32] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年5月30日北交所27家企业新发上市，2025年5月26 - 30日无新公司上市 [37] - 2023年1月1日至2025年5月30日，104家上市企业发行市盈率均值16.33X，首日涨跌幅均值102% [40] 新股IPO - 2025年5月26 - 30日，1家公司更新至注册，2家过会，10家已问询，6家已受理，2家终止，6月9日将审议三协电机IPO申请 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定宏观杠杆率方向未动摇，中国处于边际缩表，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 4月物量数据走弱，关注经济边际走弱持续时间，5%名义经济增速是否成中枢待确认 [3][15][18] - 缩表周期股债性价比偏向债券，权益风格偏向权益，长债性价比略优价值类权益资产 [6][22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][22] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：4月实体部门负债增速9.0%，预计5月稳定在9.0%附近后重回缩表，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛 [1][15][16] - 财政政策：上周政府债净减少295亿元，本周计划净增加1283亿元，4月末政府负债增速14.8%，预计5月稳定后下行，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置 [2][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收窄，一年期国债收益率窄幅震荡收至1.46%，预计下沿约1.3%，下调期限利差中枢预估，对应十债、三十年国债收益率下沿分别约1.7%、1.9% [2][17] - 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，5%名义增速是否成中枢待确认 [3][15][18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股跌债平，风格成长占优，股债性价比偏向债券，十债收益率下行、一债收益率上行、期限利差收窄，30年国债收益率上行 [5] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标 [20] - 国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线为哑铃型策略，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 目前长债性价比略优价值类权益资产，若权益类价值资产下跌或现介入窗口 [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [29] - 申万一级行业中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月30日，拥挤度前五为医药生物、计算机等，后五为综合、煤炭等；本周拥挤度增长前五为计算机、医药生物等，下降前五为汽车、有色金属等 [32] - 环保、汽车等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、有色金属等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量较上周下降，环保、计算机等成交量同比增速高，煤炭、公用事业等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [36] - 截至5月30日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有石油石化、有色金属等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，5月部分经济体回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率3月升4月降5月小幅回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交相对高位 [41] 公募市场回顾 - 5月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.6%、0.2%、 - 0.3%，沪深300周度下跌1.1% [57] - 截至5月30日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [57] 行业推荐 - 缩表周期股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [7][63] - 推荐A+H红利组合和A股组合共40只个股，集中在银行、电信等行业 [7][63]

2025年4月27日，国际金融数据机构发布最新报告，中国对外债权总额突破2.5万亿美元，成为全球最大的债权国。 中巴经济走廊作为"一带一路"倡议中的旗舰项目，涉及总金额达620亿美元的基础设施建设，涵盖公路、铁路、光缆以及具有重要战略意义的瓜达尔港等项 目。这些项目将中国西部地区与印度洋的航运通道直接相连，充分体现了中巴全天候战略合作伙伴关系的深度与广度。 尽管西方国家渲染所谓"债务陷阱"，但中国对巴贷款中，60%为优惠利率贷款，20%为无息贷款，这些贷款的融资成本，远低于国际货币基金组织。瓜达尔 港43年的租约，不仅保障了中国的能源运输安全，还让巴基斯坦获得了港口运营分红。 2024年，该港吞吐量同比增长40%，带动周边就业20万人。这种共生关系在军事领域尤为显著：巴基斯坦军队70%的装备来自中国，有效牵制了印度的战略 重心，维护了中国西南边疆的稳定。 在这一庞大的债务网络中，四个国家因负债规模与还款方式引发广泛关注。这些国家不仅涉及发展中国家，也包含发达国家，其债务背后折射出复杂的国际 关系与经济博弈。 那你知道欠中国钱最多的是哪四个国家吗？今天我们就来聊一聊。 巴基斯坦以350亿美元债务排名第四，但其债 ...

市场概况： 上周（5月26日至5月30日）A 股市场呈现结构性分化格局，低估值蓝筹与中小盘股表现迥 异。上证指数、深证及创业板指均有不同程度下跌，而万得微盘指数逆势上涨 2.65%，反映出权重股在 流动性边际收紧预期下的承压状态；与之形成鲜明对比的是，中证 500、中证 1000 等中小盘指数分别 上涨 0.32% 和 0.62%，市场结构性机会明显。 权益方面，美股三大指数集体上涨，科技巨头业绩超预期支撑风险偏好。欧洲市场德国DAX、法国 CAC表现较好。亚洲市场分化相对显著，新兴市场中越南、印度、巴西等涨跌互现。CBOE波动率指数 （VIX）下跌超10%，市场恐慌情绪降温。 商品方面，各品种承压明显。能源与工业金属领跌，贵金属随美元走强而回调，COMEX黄金仍收报于 3300美元/盎司上方。农产品方面，仅生猪期货上涨，BDI 干散货因中国进口需求而有所波动。 图 一周摘要 图 行业板块： 上周Wind一级平均涨幅0.17%，Wind百大概念指数上涨比例67%。板块方面，环保、医药 生物、国防军工相对表现良好，分别上涨3.42%、2.21%、2.13%，计算机、传媒、交通运输、通信等小 幅上行，而有色金属、 ...

报告公司投资评级 - 港股市场评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 本周港股市场总体略有回撤，小盘风格较优，资金中等幅度流出，行业分化显著，港股通总体法 EPS 预期上修放缓 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 - 本周港股恒生指数跌 1.3%，恒生科技跌 1.5%，恒生综指跌 1.2%；A股沪深 300 跌 1.1%，万得全 A 持平，上证指数持平，深证成指跌 0.9%，创业板指跌 1.4%，科创 50 跌 0.4%；美股标普 500 涨 1.9%，纳斯达克 100 涨 2.0%，纳斯达克综指涨 2.0%；欧洲道琼斯工业涨 1.6%，斯托克 50 涨 0.8%，德国 DAX 涨 1.6%，法国 CAC40 涨 0.2%，英国富时 100 涨 0.6%；日韩日经 225 涨 2.2%，韩国综合指数涨 4.1%；新兴市场印度 SENSEX 跌 0.3%，巴西 IBOVESPA 跌 0.6%，俄罗斯 RTS 涨 3.5%，越南胡志明指数涨 1.4% [12] 港股通成分股数据跟踪 涨跌幅 - 本周港股通成分股中 302 只股票上涨，221 只股票下跌，涨幅居前的有众安在线（+54.8%）、顺丰同城（+38.1%）、山高控股（+28.0%）等，跌幅居前的有名创优品（-19.8%）、重塑能源（-19.3%）、比亚迪股份（-15.6%）等 [14] - 港股通概念指数中，恒生港股通医疗保健指数（+4.5%）、恒生港股通创新药（+4.6%）等涨幅居前，恒生港股通新经济（-2.8%）、恒生港股通中国科技（-1.6%）等跌幅居前 [15] - 港股通各行业中，国防军工（+10.5%）、综合（+7.7%）、轻工制造（+3.8%）等行业上涨，汽车（-10.8%）、电子（-3.8%）、商贸零售（-3.5%）等行业下跌 [16] 量价指标 - 本周港股通成分股资金强度较强的有众安在线（113,755 千港元）、石药集团（78,020 千港元）、快手 -W（33,841 千港元）等，较弱的有比亚迪股份（-209,207 千港元）、阿里巴巴 -W（-71,956 千港元）、腾讯控股（-62,151 千港元）等 [18] - 港股通各行业资金强度排名中，医药（146.6 百万港元）、非银行金融（133.1 百万港元）、消费者服务（27.6 百万港元）等行业资金强度较高，汽车（-294.2 百万港元）、电子（-93.1 百万港元）、商贸零售（-88.6 百万港元）等行业资金强度较低 [19] 业绩预期 - 本周港股通成分股中 402 只股票 EPS 预期上修，69 只股票 EPS 预期下修，上修幅度较大的有德翔海运（+37.1%）、微创医疗（+35.6%）、红星美凯龙（+24.3%）等，下修幅度较大的有金山云（-59.6%）、瑞浦兰钧（-29.4%）、龙蟠科技（-21.0%）等 [21] - 港股通各行业中，电子（+4.6%）、钢铁（+2.3%）、交通运输（+0.9%）等行业 EPS 预期上修，消费者服务（-6.6%）、煤炭（-0.5%）、计算机（-0.5%）等行业 EPS 预期下修 [3] 收益率归因 - 本周港股通行业收益率归因中，石油石化总收益率为 1.6%，其中 EPS 调整为 -0.3%，PE 估值为 1.9%；煤炭总收益率为 0.8%，其中 EPS 调整为 -0.5%，PE 估值为 1.3%；有色金属总收益率为 -3.0%，其中 EPS 调整为 0.2%，PE 估值为 -3.2%等 [24] 资金流向 - 本周港股通成分股中，增持幅度较大的有特海国际（60.8%）、阳光保险（37.7%）、中创新航（36.1%）等，减持幅度较大的有重庆钢铁股份（-51.8%）、建滔积层板（-40.6%）、华润建材科技（-33.6%）等 [30] - 港股通行业内外资流动情况中，南向净流入占成交额较高的有石油石化（13.1%）、煤炭（14.5%）、钢铁（7.6%）等，外资净流入占成交额较高的有综合（9.2%）、传媒（3.1%）、电子（2.8%）等 [31] 个股转托管统计 - 本周港股通成分股转托管增量股份排名中，小菜园（75.3 百万股）、吉宏股份（67.9 百万股）、阿里健康（29.9 百万股）等排名靠前；近 4 周转托管增量股份排名中，阿里巴巴 -W（562.6 百万股）、冠城钟表珠宝（200.0 百万股）、地平线机器人 -W（124.1 百万股）等排名靠前 [33] 恒生综指成分股数据追踪 涨跌幅 - 本周恒生综指成分股中 271 只股票上涨，212 只股票下跌，涨幅居前的有众安在线（+54.8%）、顺丰同城（+38.1%）、山高控股（+28.0%）等，跌幅居前的有名创优品（-19.8%）、重塑能源（-19.3%）、比亚迪股份（-15.6%）等 [35] - 恒生主题指数中，恒生医疗保健（+3.4%）、恒生创新药（+4.2%）、恒生生物科技（+3.6%）等涨幅居前，恒生汽车（-6.9%）、恒生科技（-1.5%）、恒生互联网（-0.9%）等跌幅居前 [36] - 恒生综指各板块中，医疗保健（制药、生物科技与生命科学）（+4.4%）、工业（商业和专业服务）（+4.2%）、金融（多元金融）（+3.3%）等板块涨幅居前，可选消费（汽车与汽车零部件）（-9.9%）、信息技术（技术硬件与设备）（-4.2%）、信息技术（软件与服务）（-2.9%）等板块跌幅居前 [37] 量价指标 - 文档未提及相关内容，暂不总结

海洋经济总体表现 - 一季度海洋生产总值达2.5万亿元 同比增长5.7% [1] - 海洋新兴产业增加值同比增长7.2% 高于海洋生产总值增速1.3个百分点 [2] 现代海洋产业体系发展 - 自动化集装箱和干散货码头数量居世界首位 作业效率全球领先 [2] - 国际枢纽海港港内集卡清洁能源使用率超60% [2] - 新承接绿色船舶订单国际市场份额达78.5% [2] - 广东省成立大湾区海洋能源创新联合体 探索海洋能源开发创新模式 [2] - 企业部署AI模型于智能航线规划、供应链控制塔、智能仓储调度等环节 [2] 科技创新方向 - 聚焦极地能源与生物资源开发、港口清洁用能、高端海洋装备、海洋生物医药等关键领域 [3] - 提高海洋科技研发项目财政支出比重 设立专项资金激励科技领军人才 [3] 产业体系构建 - 推动数字技术赋能海洋油气化工、船舶工业、交通运输、渔业等传统产业 [3] - 发展海上风电、远洋工程装备制造、海洋药物与生物制品、天然气水合物、海洋新材料等未来产业 [3] - 推动"生态+"海洋绿色经济转型升级 构建优势产业集群 [3] 人才培养机制 - 实施跨学科定向培养计划 联合高校、科研机构及科技领军企业 [4] - 通过海外科教机构、交流访学等方式引进海洋科技创新人才 [4] - 构建覆盖高科技人才的中长期资助体系 [4]

制造业PMI指数回升 - 5月制造业PMI为49 5% 较上月上升0 5个百分点 综合PMI产出指数为50 4% 上升0 2个百分点 显示经济改善迹象[1] - 13个分项指数中9项上升 生产指数、新订单指数、新出口订单指数升幅显著(0 2-3 7个百分点) 产成品库存等4项指数下降(0 1-0 8个百分点)[3] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9%的扩张水平 装备制造业(51 2%)和消费品行业(50 2%)景气度分别环比上升1 6和0 8个百分点[3] 新动能市场需求表现 - 装备制造业和高技术制造业新订单指数持续高于52% 新出口订单指数环比分别上升超5个和3个百分点 进入扩张区间[4] - 土木工程建筑业新出口订单指数突破60% 商务活动指数连续2个月上升至62%以上 反映基建海外需求集中释放[9] - 水上运输业商务活动指数突破60% 新订单及出口订单指数均升至50%以上 显示供应链活动加速恢复[9] 价格与市场供需动态 - 购进价格指数(46 9%)和出厂价格指数(44 7%)环比降幅收窄至0 1个百分点 价格下行压力有所缓解[6] - 生产经营活动预期指数升至52 5%(+0 4个百分点) 但市场供大于求格局仍未根本改变[6][7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数连续5个月高于50% 5月达50 3% 新订单指数环比上升0 3-5 8个百分点[9] - 节日消费带动交通运输(铁路/航空指数超60%)、景区服务(52%+)及住宿餐饮业(50%+)明显回升[10] - 电信运营(60%+)和互联网软件服务业(56%+)保持高景气度 反映数字经济持续增长动能[10]

交能融合概述 - 交通和能源行业是实现"双碳"目标的关键领域，通过创新发展清洁能源和推动交能融合，可提升交通运输行业绿色低碳水平，大幅减少碳排放并带来显著经济和社会效益 [1] - 交能融合是指交通与能源两大基础产业通过技术创新、基础设施建设、资源配置等方式实现深度融合，构建"交通为体、能源为血、智慧为脑"的深度协同体系 [2] - 国家高度重视交通与能源融合发展，推动建设了一批交能融合重点项目，持续完善交通运输清洁能源供应体系 [2] 政策支持 - 国家已先后印发《"十四五"可再生能源发展规划》《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等一系列政策文件，推进交通基础设施节能降碳改造和可再生能源应用 [2] - 2025年4月交通运输部等十部门联合发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，提出交能融合发展的总体要求、重点任务和保障措施 [3] - 2025年5月交通运输部牵头召开交通运输与能源融合发展视频推进会，推动交能融合发展取得实效 [3] 发展现状 - 全国交通基础设施已建风、光等清洁能源装机容量超过89万千瓦，累计建成充电桩3.5万个，充电停车位约5.1万个 [2] - 新能源城市公交车占比达到77.6%，已建和在建清洁能源船舶超过430艘，全国铁路电气化率达到75.3% [2] - 我国已建成世界上数量最多、辐射面积最大、服务车辆最全的充换电设施体系，截至2025年4月全国公共充电桩数量达399万个，充电站数量达1.6万座 [5] 核心应用场景 分布式光伏+储能 - 利用服务区、收费站、客货运站、机场等建筑屋顶及护坡、周边空地建设分布式光伏电站，配套储能系统与充电设施 [4] - 山东枣菏高速打造全国首个全路域交能融合示范项目，广东清远高速建设光伏"零碳服务区"，年均发电量约94.7万度，每年可节约标准煤285.4吨 [4] - 北京大兴机场、昆明长水机场等均已配置分布式光伏电站 [4] 充换电网络 - 浙江省提出"村村通充电桩"计划，计划形成城市5分钟、城乡半小时充电圈 [5] - 四川省通过财政补贴、土地优惠等政策鼓励企业参与县域充换电设施建设 [5] - 宁波—义乌新能源重卡运行线路首批两座充电站投用，标志着国内首条市场化运行的重型卡车绿色线路正式开通 [5] 绿色港口 - 上海港已实现100%岸电设施覆盖，建成全自动化码头多座，数量全球领先 [6] - 青岛新前湾集装箱码头等23个港口纳入"亚太绿色港口奖励计划" [6] - 宁波舟山港梅山港区实现4台风机与屋顶光伏并网发电，累计完成绿电发电量超2600万度，绿电消纳超1550万度 [6] 其他清洁能源应用 - 湖北交投在G45大广高速浠水服务区布局LNG加气站，日均服务200辆以上天然气车辆 [7] - 潜江、枝江西服务区投用加氢站2座，实现氢能示范线规模化常态运营 [7] - 多地对内河船舶进行电动化改造，远航船舶采用LNG或氢燃料替代 [7] 虚拟电厂 - 武汉东湖高新区项目基于AI技术打造光谷出行平台，接入13个停车场共6083个停车位和9座公共充电站点 [9] 发展路径 - 加快制定交通与能源深度融合的相关规划、标准及规范，完善安全、节能、环保等政策体系 [14] - 加快推进智慧交通、数字能源建设与深度融合，开展交通能源系统与能源网柔性互联、智能微电网等关键核心技术攻关 [15] - 全面布局交通+光伏、储能、充换电站等一体化协同发展新格局，拓宽公路铁路、港口航道、枢纽场站等交能融合场景 [16] - 加强资金支持力度，用好地方政府专项债券、绿色信贷等各类资金渠道，创新投资运营模式，积极引入社会资本 [17]

A股市场股价分布 - A股最新平均股价为11.43元 低于2元的个股共有53只 最低价为*ST鹏博0.62元 [1] - 低价股中ST股占比达39.62% 共21只 主要集中在房地产、钢铁、交通运输等行业 [1] - 53只低价股中仅4只上涨 ST中珠涨幅最高达2.58% 35只下跌 *ST辉丰跌幅最大为3.16% [1] 低价股行业特征 - 钢铁行业低价股包括重庆钢铁1.28元、山东钢铁1.32元、凌钢股份1.70元等 市净率普遍低于1倍 [1][2] - 房地产行业低价股有荣盛发展1.40元、*ST金科1.49元、绿地控股1.67元等 市净率最低仅0.37倍 [1][2] - ST股集中在医药生物(*ST龙津1.13元)、家用电器(ST德豪1.83元)等行业 部分个股市净率异常高如*ST长方125.6倍 [1][2] 特殊个股情况 - *ST鹏博以0.62元成为最低价股 属于通信行业 [1] - 市净率最高个股为美晨科技45.64倍和*ST长方125.6倍 均显著高于行业平均水平 [2] - 银行板块唯一低价股郑州银行1.98元 市净率仅0.4倍 当日逆势上涨1.02% [2]