报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，军工行业长期趋势向好 [4][7] - 尽管上周（1.12-1.17）军工板块出现下跌，但两航天央企已召开2026年工作会议，锚定“十五五”航天强国目标，部署重点任务，产业长期发展动力明确 [4][8] - 国际地缘政治事件（如俄乌冲突、英国为乌克兰研发导弹、美国在中东设立防空中心等）持续凸显国防安全的重要性，为军工行业提供持续需求背景 [4][9][21][22] 根据相关目录分别总结 1. 两航天央企锚定“十五五”航天强国目标，俄称打击乌军工设施 - **政策与长期趋势**：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议部署“十五五”时期国防和军队建设重点任务，提出要如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，推进军事治理现代化，巩固提高一体化国家战略体系和能力，军工长期趋势向好 [4][7] - **航天央企工作部署**： - 航天科工集团聚焦航天防务产业、国际化及技术应用三大业务，着力推进科技自立自强与新域新质力量构建 [4][8] - 航天科技集团推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，同时发展商业航天、低空经济等战新产业，前瞻布局太空数智未来产业，重塑创新生态 [4][8] - **国际冲突事件**： - 俄罗斯国防部称，俄军使用精确制导武器和无人机，对乌克兰能源和军工综合设施发动大规模打击，涉及约150个区域 [4][9][21] - 乌克兰方面称，俄方使用了近300架无人机、18枚弹道导弹及7枚巡航导弹进行袭击；乌军则对俄罗斯一家无人机工厂等目标实施了打击 [4][9][22] 2. 行情回顾：军工板块下跌，国防信息化表现较好 - **行业整体表现**：上周（1月12日至1月17日），国防军工指数下跌5.66%，同期上证综指下跌0.45%，创业板指上涨1.0%，军工板块跑输大盘5.21个百分点，在29个行业中排名第29位 [4][12][13] - **细分指数表现**：在主要军工相关指数中，中证国安指数表现最好，上周下跌1.77%，本月及本年累计上涨9.40% [4][15][16] - **板块内部分化**： - 国防信息化板块表现相对较好，个股涨幅居前的包括：天银机电（+41.20%）、中科星图（+21.74%）、赛微电子（+14.91%） [17][18] - 跌幅较大的个股包括：雷科防务（-26.01%）、航天长峰（-21.02%）、航天发展（-19.53%） [17][18] 3. 军工行业重大新闻 - **国际新闻**： - 英国国防部启动“夜幕计划”，为乌克兰研发射程超过500公里、可携带200公斤弹头的新型陆基战术弹道导弹，计划于2026年交付 [21] - 美国中央司令部与地区伙伴在卡塔尔乌代德空军基地设立中东防空联合防御作战协调中心 [22] - 格陵兰岛周边地缘政治局势升温，丹麦宣布加强在该岛军事存在，瑞典、德国、法国等多国也向该区域派遣军事力量 [22] - **国内要闻**： - 中国海军北部战区与南部战区舰艇编队近期分别在黄海和大洋开展实战化训练，检验协同作战能力 [23] - 国防部表示，2026年是中老建交65周年，两军将继续深化防务安全合作 [24] - 东部战区组织海空兵力对1月16日至17日过航台湾海峡的美军舰只进行全程跟监警戒 [24] 4. 上市公司重要公告 - **紫光国微**：拟发行股份及支付现金购买瑞能半导体100%股权，交易完成后瑞能半导体将成为其全资子公司；同时拟募集配套资金 [26] - **科达制造**：因筹划以发行股份及支付现金方式收购控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权并募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起停牌，预计不超过10个交易日 [27] - **宏达电子**：控股子公司湖南思微特科技拟在无锡投资10亿元人民币建设“特种器件晶圆制造封测基地”，项目分两期实施 [29] - **中天火箭**：与航天彩虹合资设立控股子公司“新疆中天火箭人工影响天气技术有限责任公司”已取得营业执照 [25] 5. 投资推荐与相关公司 - **投资推荐**：报告按产业链环节列出推荐公司 [4][9] - 总装：中航沈飞、中航西飞、航发动力 - 元器件：中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 - 分系统：航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 - 材料与加工：佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 - **相关公司**：报告同时提及主机厂中航成飞，以及元器件领域的航天电器、鸿远电子、火炬电子 [4][10] - **盈利预测与估值**：报告附录提供了相关标的截至2026年1月18日的总市值、股价、EPS预测及PE估值数据，并对部分公司给出了“增持”评级 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 商业航天近期调整不改中长期产业趋势，关注大飞机国际化认证进展 [2] - 欧洲航空安全局（EASA）对C919的试飞验证有望加速其全球化进程，带动航空产业链升级 [8][11] - 航天科技集团年度工作会议强调全力突破重复使用火箭技术，政策推动下航天强国建设有望加速，2026年有望成为运力拐点 [8][12][13] - “十五五”规划开启，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显，关注商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 [8][14] 根据相关目录分别进行总结 1.1 欧洲航空安全局试飞C919，商飞全球化进程有望加速 - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，认为飞机性能良好且安全可靠 [8][11] - EASA认证在全球范围内具有高度互认性，是C919走向全球市场并与波音、空客竞争的关键一步 [8][11] - C919此前已在国内累计运送旅客数百万人次，完成了市场化的初期验证 [8][11] - 此次飞行测试有望推动C919逐步切入欧洲和其他国际市场，加速中国商飞全球化布局，并带动航空发动机、机载设备等核心产业链环节加速突破 [8][11] 1.2 航天工作会议提出全力突破重复使用火箭技术，我国商业航天产业发展有望加速 - 航天科技集团2026年度工作会议强调，要深入推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，加速推动航天强国建设 [8][12] - 会议提出要大力发展商业航天、低空经济等战新产业，前瞻布局太空数智等未来产业 [12] - 随着近地轨道资源竞争日趋激烈，低轨卫星星座已成为大国太空博弈的新赛道，我国正加速推进低轨星座的规模化和体系化建设 [8][13] - 本周长征12乙顺利完成静态点火试验，力鸿一号遥一飞行器完成亚轨道飞行试验任务并成功回收 [8] - 在政策鼓励和可回收技术的双重驱动下，我国卫星组网进度将进一步加快，卫星制造、发射、运营等全产业链均有望受益 [8][13] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - “十五五”规划落地后，应关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力 [8][14] - 中长期应关注军工企业在民用两机业务和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [8][14] - 报告列出了五大方向的推荐标的，包括商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等 [8][14][15] 附录：行情走势与主要新闻公告 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2026年01月16日），国防军工(申万)指数下跌4.92%，收于2,139.89点 [17] - 同期上证综指下跌0.45%，沪深300指数下跌0.57% [17] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益率为-4.35% [18] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工本周涨幅排名第31位（倒数第一）[20] 2.2 本周行业新闻梳理 - **国内重点新闻**：包括我国外销战机歼10CE首次取得实战战果并击落多架敌机；海军舰艇编队开展实战化训练；中国海警舰艇编队在钓鱼岛领海巡航；军方表示无人机不久将登上052D改进型驱逐舰包头舰；国防部就台湾问题表态等 [25] - **国外重点新闻**：包括美军再次大规模空袭叙利亚；联合国驻黎巴嫩临时部队遭以色列袭击；海湾国家游说美国勿对伊朗动武；丹麦增兵格陵兰岛；美国向中东增派包括航母在内的兵力等 [26] 2.3 本周重要公告梳理 - 报告梳理了多家军工上市公司的重要公告，主要包括海格通信的高管聘任、银河电子及新余国科的高管或股东减持股份计划披露、航天发展的股东减持股份等事项 [28]

全球资本开支周期与“耗材”需求 - 2026年全球资本开支投资有望加速，“耗材”增量或将大幅超越此前AI投资的“启动阶段”[1] - 全球国防、贸易及传统制造业的投资需求可能共振向上，显著推升投资“耗材量”[1] - 这是2008年金融危机后第一个全球性的大型资本开支周期[1] AI投资驱动 - 相比2024-25年，2026年AI投资耗材的绝对量将大幅上升[2] - 本轮AI投资不仅相对GDP数额更大，“耗材密度”也高于90年代互联网投资[2][13] - 2025年上半年美国AI相关投资对实际GDP增速的拉动已接近1个百分点，超过科网泡沫时期峰值[14] - 2025年美国AI相关资本开支预计达4600亿美元，占GDP比重约1.5%，已超过2000年互联网泡沫峰值时期的1%[17] - 根据IEA预测，2030年全球电网建设对铜/铝的需求占2020年全球总消费量的比例或从20%/14%提升至24.7%/17%[18] 财政与国防支出 - 2026年美、欧、日等主要发达经济体均将实施扩张性财政政策，聚焦国防自主与供应链安全[2][49] - 北约中的欧盟国家国防开支占GDP比重或将从2024年2.1%提高至2035年3.5%[49] - 德国、法国国防支出占GDP比重预计每年增加0.2个百分点，日本计划每年提升0.07个百分点[49] 制造业景气与贸易 - 2026年全球制造业景气周期有望上行，与工业品走势强相关[3] - “大而美”法案资本开支抵扣落地及特朗普特色地产政策有望推动美国企业投资（预期上调至4.8%）和地产投资（预期上调至0%）止跌回升[3][62][63] - 2026年关税不确定性较去年下降，对制造业投资拖累将收敛[3] 中国需求结构转变 - 中国地产“耗材量”下降可能接近尾声，地产建安投资占GDP比例已从高点下降约三分之二至3-4%，低于日本1990年代低点[4][81] - 中国对铜、铝的全球需求份额从2021年的48.5%、57.3%上升至2025年预计的51.9%、59%[80] - 建筑行业用铜、铝需求占比已从2021年的15.8%、25.8%回落至2025年预计的10.8%、23.8%，但国内总需求持续增长[84] - 预计2026年中国新增地方专项债额度4.9万亿元，其中用于项目建设的规模或达3.5万亿元，同比多增5000亿元[82][146] 商品配置价值上升 - 全球财政可持续性恶化背景下，海外通胀中枢可能结构性抬升，资源品配置价值上升[5] - 在“耗材性”资本开支周期下半场，企业杠杆率上升压制股权资产估值，但工业品物理需求量上升继续推升供给受限的周期品价格，其价格顶部往往滞后于股权资产[5] - AI技术革命推升工业品需求但增加劳动力供给，可能改变收入分配，令通胀压力更集中体现在供给受限的资源品价格上[5]

涉及的行业与公司 * **行业**：金融业（信用卡、抵押贷款支持证券、银行业）、国防军工、电力公用事业、房地产（独栋住宅）、科技行业（大型科技公司）、必需消费品行业[1][2][5][8] * **公司/机构**：房利美、房地美、Westar、Consolidation、J.P. Morgan[2][6][10] * **人物/职位**：特朗普政府、美联储主席鲍威尔、白宫经济委员会主任凯文·塞特、凯文·沃什、J.P. Morgan CEO Jamie Dimon[2][9][10] 核心政策与措施 * 特朗普政府推出五项针对华尔街的措施：禁止大型机构投资者购买独栋住宅；要求房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款支持证券；禁止国防军工企业进行股票分红和回购；要求信用卡公司将利率上限设定为10%；司法部针对美联储主席鲍威尔展开调查[2] * 推动美国最大的电网运营商进行拍卖，并要求大型科技公司自行建设电厂以承担用电成本[5] * 政策核心目标是回应选民对生活成本（高物价、高利率、高房价）的关切，试图让金融资本让利以赢得中期选举选票[2][4][7] 政策影响与市场反应 * **金融市场**：政策引发华尔街强烈批评，导致相关股票出现明显下跌[1][2][3] 金融行业面临政策约束[8] * **债券市场**：市场预期未来降息概率降低，10年期美债收益率突破4.2%，对估值较高行业股票产生负面影响[2][9] 两年期美债收益率一度冲高[9] * **电力行业**：要求大型科技公司自建电厂的政策导致受益于AI浪潮的电力公司股价下跌，例如Westar、Consolidation等公司股价出现7%至10%的跌幅[1][5][6] * **股票风格**：小盘股表现突出，罗素2000指数连续11个交易日跑赢标普500，反映资金从大型科技股向相对安全、不受政策干扰的板块进行风格轮动[1][8] 经济与行业数据 * **宏观经济**：美国处于高物价、高利率、高房价环境，截至2025年12月，美国CPI整体同比增速为2.7%，而电力分项同比增速达到6.7%[1][4][5] * **住房市场**：美国住房可负担性指数处于历史低位[1][4] * **信贷市场**：自2022年加息以来，信用卡拖欠率持续上升，目前已接近2008年前期高点，美国信用卡平均利率达到21%[1][4] 将利率上限设定为10%的价格管制可能导致信贷供给减少，加剧居民现金流压力[1][4] * **AI与能源**：AI发展迅猛推高能源价格，加重了普通百姓负担[5] 美联储与货币政策动向 * **人事变动**：凯文·塞特当选美联储主席概率大幅下降，凯文·沃什的概率上升至57%，后者更偏鹰派[2][9] * **政策独立性**：特朗普操控美联储面临阻力，司法部调查鲍威尔引发华尔街和参议院反对，短期内美联储独立性预计得以维持[2][10] * **降息预期**：未来降息预期有所下降，因经济数据没有特别差且通胀数据不低，美联储缺乏进一步降息理由[11] 短期内美联储不会轻易降息[12] * **未来博弈**：特朗普可能通过在其他金融监管政策上做出让步，与华尔街进行利益交换，以实现其降息目标[2][13] 政治与选举影响 * 2026年中期选举选民关注的主要矛盾从股价转向生活成本过高[1][7] * 特朗普政府为赢得选票，倾向于维护选民需求，即使这意味着牺牲部分华尔街和企业利益[1][2][7] * 资本市场利益与选民情绪的冲突加剧[1] 潜在受益板块 * 中低收入者和中小企业相关板块可能受益[1][8] * 必需消费品类股票有望迎来阶段性修复[1][8] * 资金开始寻找相对安全、不受政策干扰的板块或行业[8]

核心观点 - 随着投资者情绪活跃与两融余额上行，融资保证金比例上调被解读为引导理性投资、维护市场稳定的政策信号，短期震荡不改长期向好态势 [1][4] - 证监会2026年系统工作会议强调“稳字当头”并部署五大重点任务，有助于夯实市场长牛、慢牛基础 [1][4] - 投资策略应关注“两条主线+两条辅助线”：主线一为科技创新与成长板块轮动；主线二为制造业与资源板块盈利修复；辅助线一为消费品以旧换新政策下的消费板块；辅助线二为企业出海趋势 [1] 本周A股市场表现 - 本周（1月12日-1月16日）A股市场表现分化，全A指数上涨0.49%，科创50涨幅居前达2.58%，而上证50、沪深300、上证指数录得下跌 [2] - 市场风格上，小盘风格相对占优，中证1000上涨1.27%，表现优于沪深300的-0.57%；五大风格指数分化，成长风格涨1.78%，周期风格涨0.94%，金融风格跌2.73% [2] - 行业表现涨跌不一，涨幅靠前的三个行业分别为计算机、电子、有色金属，国防军工、房地产、农林牧渔则跌幅靠前 [2] 本周资金流向 - A股市场交投活跃度显著上行，周一至周三连续三天成交额刷新历史记录，本周日均成交额为34651亿元，较上周上升6131.1亿元；日均换手率为2.705%，较上周上升0.47个百分点 [3] - 截至周四，两融余额为27187.27亿元，较上周上升911.36亿元 [3] - 本周新成立权益类基金17只，发行份额131.52亿份，较上周上升121.91亿份，份额占比68.17% [3] - 1月8日至1月14日期间，全球基金净流入A股41.11亿美元（前值为3.74亿美元），呈现加速态势，其中海外基金净流入A股10.73亿美元（前值为6.56亿美元） [3] 市场估值与政策环境 - 全A指数PE(TTM)估值较上周上升0.28%至23.28倍，处于2010年以来94.63%分位数；PB(LF)估值本周上涨0.28%至1.92倍，处于2010年以来56.28%分位数 [3] - 全A股债利差为2.4529%，位于3年滚动均值(3.3268%)-1.73倍标准差附近，处于2010年以来42.38%分位数水平 [3] - 央行本周打出一套“组合拳”，通过下调各类结构性货币政策工具利率、完善工具并加大支持力度以助力经济转型，并明确今年降准降息还有一定空间 [4] - 融资保证金比例上调仅限于新开融资合约，有助于减缓对市场的短期冲击，2026年以来融资净买入额靠前的电子、计算机、有色金属等行业或受部分杠杆情绪降温影响 [4] 行业与板块投资展望 - 主线一：全球变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，春季躁动行情中科技创新与成长板块轮动上行机会较大，短期关注轮动补涨机会 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业 [1] - 辅助线一：2026年消费品以旧换新政策延续，在扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1]

核心观点 - 报告认为市场加速上涨行情并未结束，但上涨结构预计将从AI应用端转向算力端，电子、通信行业有望加速补涨[3] - 政策预期提升有望提振市场风险偏好，2025年四季度GDP增速预计明显回落，增量政策可能继续出台[3][4] - AI产业链仍是最强主线，同时需关注有景气支撑和热门主题的领域，如存储、储能链、军工、机械设备等[3] 市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 - 预计2025年第四季度GDP增速将较第三季度明显回落，大致在4.5%左右[11] - 2025年12月出口同比增长6.6%，单月出口金额环比提高约270亿美元，显示较强韧性[12] - 出口增长主要得益于对香港地区、东盟（增速11.15%）、印度（增速22.1%）的出口，以及集成电路（增速47.7%）、汽车（增速71.7%）、船舶（增速25%）等商品[12] - 近期稳增长政策陆续出台，包括国常会提出财政金融协同促内需、消费品以旧换新政策接续、央行结构性降息0.25个百分点、增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新贷款额度4000亿元等[15] - 2025年12月人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元，其中企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，居民部门中长期贷款仅微增100亿元，同比少增2900亿元[17] - 12月M2同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，但余额增加2.6万亿元[17] 行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 - 报告基于行情末期三大观测特征判断，当前成长第一阶段估值修复行情仍未结束[5][20] - **特征一：成长风格及六大成长行业需同时创本轮新高**。截至2026年1月12日，电力设备指数收盘价为10649点，距离其本轮高点（2025年11月13日的10950点）仍有约3%的上涨空间，不满足同创新高条件[5][23] - **特征二：加速期强势行业应与前期强势行业高度重合（强者恒强）**。本轮加速期（假设起点为2025年12月17日）之前，通信、电子为强势行业；但加速期内（至2026年1月12日），国防军工、传媒涨幅居前（分别涨34%、29%），而通信、电子同期涨幅分别为12%、15%，不符合强者恒强特征[5][24][26] - 若按强者恒强特征推演，前期强势的通信、电子行业有加速补涨可能，预计后续上涨空间不低于10%[5][26] - **特征三：成长风格及主线行业换手率触及本轮高点**。截至2026年1月14日，成长风格换手率为6.5%，接近本轮高点6.9%；但通信行业换手率仅为4.0%，距离本轮高点6.6%仍有较大差距，不满足条件[5][27] - 配置上建议关注两条主线：1) **AI产业链**，特别是算力（如CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）有望迎来加速补涨，应用端（机器人/游戏/软件）可能高位震荡[32]；2) **景气支撑或事件催化领域**，包括存储（受供给扰动价格大涨）、储能链（海外需求超预期）、军工（商业航天及地缘政治催化）、机械设备（工程机械景气改善及机器人等辐射）等[33]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线强弱指数模型**[14] * **模型构建思路**：通过计算市场各行业指数相对于其关键移动平均线的位置，来综合判断市场整体的技术强弱状态[14]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取Wind二级行业指数作为计算基础[14]。 2. 对于每个行业指数，计算其收盘价与某一长期移动平均线（如250日均线）的相对位置[14]。 3. 根据每个行业指数相对于其均线的位置（例如，在均线之上或之下，以及偏离程度）进行打分[14]。 4. 将所有行业指数的得分加总，得到市场的均线强弱指数总分[14]。 5. 将当前总分与历史分位数进行比较，以判断当前市场在历史中的强弱位置[14]。 2. **模型名称：情绪择时模型**[14] * **模型构建思路**：基于涨跌停板相关数据构建因子，用以刻画市场的情绪强弱，并综合多个因子信号生成择时观点[14]。 * **模型具体构建过程**： 1. 根据专题报告，构建了多个涨跌停板相关情绪因子，包括：净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益[14][19]。 2. 每个因子独立生成信号（例如，看多为1，看空为0）[19]。 3. 通过加权或其他方式综合各因子信号，得到最终的情绪模型得分（满分5分）和趋势方向信号[14]。 3. **模型名称：高频资金流择时模型**[14] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的高频资金流数据（如主力资金流向）的走势，对指数发出买入或卖出信号[14]。 * **模型具体构建过程**： 1. 获取沪深300、中证500、中证1000等宽基指数的高频资金流数据[14]。 2. 根据资金流的趋势、强度等特征，设定信号生成规则[14]。 3. 模型输出多种策略信号，包括“激进多头”、“激进多空”、“稳健多头”、“稳健多空”[19]。 4. 信号为“1”代表看多，“-1”代表看空（根据上下文推断）[19]。 4. **模型名称：因子拥挤度模型**[20] * **模型构建思路**：使用多个指标综合度量因子的拥挤程度，以预警因子可能因资金过度追逐而失效的风险[20]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取四个分项指标来度量拥挤度：估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率[20]。 2. 分别计算目标因子（如小市值因子）在这四个指标上的得分[21]。 3. 将四个分项指标得分合成一个综合拥挤度分数[21]。合成方法在对应专题报告中详细说明[20]。 5. **模型名称：行业拥挤度模型**[27] * **模型构建思路**：构建综合指标来度量各行业的交易拥挤程度，以识别过热或过冷的行业板块[27]。 * **模型具体构建过程**：根据专题报告，构建了行业拥挤度指标，具体计算方法未在本文中详述，但展示了截至某一时点的计算结果和排名[27]。 模型的回测效果 1. **均线强弱指数模型**，当前市场得分为213，处于2023年以来的76.93%分位点[14] 2. **情绪择时模型**，情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向[14] 3. **高频资金流择时模型**，沪深300指数信号：看多[14]；中证500指数信号：看多[14]；中证1000指数信号：看多[14] 4. **因子拥挤度模型**，小市值因子拥挤度0.20[21]；低估值因子拥挤度-0.75[21]；高盈利因子拥挤度0.35[21]；高盈利增长因子拥挤度0.55[21] 5. **行业拥挤度模型**，通信行业拥挤度1.96[30]；有色金属行业拥挤度1.95[30]；综合行业拥挤度1.82[30]；电子行业拥挤度1.40[30]；国防军工行业拥挤度1.08[30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：流动性冲击指标**[4] * **因子构建思路**：通过计算当前市场流动性相对于其历史平均水平的偏离程度，来度量市场的流动性冲击[4]。 * **因子具体构建过程**：以沪深300指数为标的，计算其流动性指标的Z值。具体公式为： $$流动性冲击指标 = \frac{当前流动性 - 过去一年流动性均值}{过去一年流动性标准差}$$ 报告中指出，周五该指标值为3.32，意味着当前市场流动性高于过去一年平均水平3.32倍标准差[4]。 2. **因子名称：PUT-CALL比率**[4] * **因子构建思路**：使用上证50ETF期权看跌期权与看涨期权的成交量比率，来观察市场对标的资产短期走势的谨慎或乐观情绪[4]。 * **因子具体构建过程**：计算上证50ETF期权当日看跌期权总成交量与看涨期权总成交量的比值[4]。 3. **因子名称：五日平均换手率**[4] * **因子构建思路**：通过计算市场近期平均换手率，并将其与历史分位数比较，来衡量市场的交易活跃度[4]。 * **因子具体构建过程**：计算上证综指或Wind全A指数最近五个交易日的日均换手率[4]。 4. **因子名称：净涨停占比**[14][19] * **因子构建思路**：通过涨停与跌停公司数量的净差额占比来反映市场多头力量的强度[14]。 * **因子具体构建过程**：计算（涨停公司家数 - 跌停公司家数） / 总交易公司家数（或类似基准）[14]。 5. **因子名称：跌停次日收益**[14][19] * **因子构建思路**：通过观察跌停股票在次日的平均表现，来探测市场是否存在“错杀”或恐慌性抛售后的修复动力[14]。 * **因子具体构建过程**：计算当日跌停股票在下一个交易日的平均收益率[14]。 6. **因子名称：涨停板占比**[14][19] * **因子构建思路**：通过涨停公司数量占比来直接衡量市场的赚钱效应和做多热情[14]。 * **因子具体构建过程**：计算涨停公司家数 / 总交易公司家数[14]。 7. **因子名称：跌停板占比**[14][19] * **因子构建思路**：通过跌停公司数量占比来直接衡量市场的亏钱效应和悲观情绪[14]。 * **因子具体构建过程**：计算跌停公司家数 / 总交易公司家数[14]。 8. **因子名称：高频打板收益**[14][19] * **因子构建思路**：通过模拟在涨停价买入股票并在次日卖出的策略收益，来检验涨停板策略的短期有效性，从而反映市场情绪[14]。 * **因子具体构建过程**：计算在涨停价买入当日涨停股票，并于下一交易日以开盘价或收盘价卖出的平均收益率[14]。 9. **复合因子名称：小市值因子**[20] * **因子构建思路**：识别并投资于市值较小的公司，这些公司可能具有更高的成长潜力和弹性[20]。 * **因子具体构建过程**：通常使用总市值或流通市值作为排序标准，构建做多小市值、做空大市值的组合。其拥挤度通过估值价差、配对相关性等四个子指标综合计算[20][21]。 10. **复合因子名称：低估值因子**[20] * **因子构建思路**：识别并投资于估值水平（如市盈率PE、市净率PB）较低的股票，寻求价值回归的收益[20]。 * **因子具体构建过程**：通常使用PE或PB等估值指标作为排序标准，构建做多低估值、做空高估值的组合。其拥挤度通过估值价差、配对相关性等四个子指标综合计算[20][21]。 11. **复合因子名称：高盈利因子**[20] * **因子构建思路**：识别并投资于盈利能力（如净资产收益率ROE）较强的公司[20]。 * **因子具体构建过程**：通常使用ROE等盈利指标作为排序标准，构建做多高盈利、做空低盈利的组合。其拥挤度通过估值价差、配对相关性等四个子指标综合计算[20][21]。 12. **复合因子名称：高盈利增长因子**[20] * **因子构建思路**：识别并投资于盈利增长能力较强的公司[20]。 * **因子具体构建过程**：通常使用净利润增长率等指标作为排序标准，构建做多高增长、做空低增长的组合。其拥挤度通过估值价差、配对相关性等四个子指标综合计算[20][21]。 因子的回测效果 1. **流动性冲击指标**，基于沪深300指数，周五值为3.32[4] 2. **PUT-CALL比率**，周五值为0.80[4] 3. **五日平均换手率**，上证综指值为1.71%，处于2005年以来84.10%分位点[4]；Wind全A值为2.71%，处于2005年以来92.01%分位点[4] 4. **净涨停占比**，当前信号为1（看多）[19] 5. **跌停次日收益**，当前信号为0[19] 6. **涨停板占比**，当前信号为1（看多）[19] 7. **跌停板占比**，当前信号为0[19] 8. **高频打板收益**，当前信号为0[19] 9. **小市值因子**，估值价差得分0.43，配对相关性得分0.22，市场波动得分-0.28，收益反转得分0.41，综合拥挤度0.20[21] 10. **低估值因子**，估值价差得分-1.22，配对相关性得分-0.05，市场波动得分0.26，收益反转得分-2.01，综合拥挤度-0.75[21] 11. **高盈利因子**，估值价差得分-0.55，配对相关性得分0.31，市场波动得分-0.01，收益反转得分1.65，综合拥挤度0.35[21] 12. **高盈利增长因子**，估值价差得分1.09，配对相关性得分0.46，市场波动得分-0.29，收益反转得分0.95，综合拥挤度0.55[21]

核心观点 - 报告认为，为预防市场杠杆率快速上升的风险，监管层近期出台了一系列逆周期调节措施为市场降温，这些举措与ETF资金的大幅流出相呼应，促进了市场情绪的理性回归 [2][4][5] - 展望后市，A股在创出前期新高后有望转为震荡走势，进入1月下旬后，市场博弈焦点将转向业绩披露，业绩超预期或“靴子落地”的方向值得重点关注 [2][4][5] - 总体配置上，1月风格更推荐大盘成长，行业配置应围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点看好以AI算力和半导体设备为代表的科技、以工业金属为代表的资源品，以及服务业消费和非银金融 [4][5][6] 近期资本市场资金面异动分析 - **融资资金加速流入推高杠杆**：上周前四个交易日融资资金累计净流入913.0亿元，其中周一单日净流入461亿元，截至上周四融资余额规模已上升至2.7万亿元，创历史新高，融资余额占A股流通市值比值升至2.63% [7][57] - **监管逆周期调节以控制风险**：为预防杠杆率迅速上升，1月14日沪深北三大交易所将投资者融资买入证券时的最低保证金比例从80%上调至100%，政策通过“新老划断”实施，旨在温和控制新增杠杆 [4][7][17] - **ETF资金大幅净流出为市场降温**：随着指数创新高，上周股票型ETF全周净流出1296.1亿元，其中宽基指数ETF净流出显著，沪深300ETF净流出965亿元，占据半数以上 [4][5][12] - **资金流向显示结构分化**：在宽基ETF大幅流出的同时，部分行业仍获资金流入，计算机、传媒、有色金属成为融资资金和ETF资金的共识方向，反映资金从追逐普涨转向深耕产业趋势 [15][16] 近期市场降温迹象梳理 - **政策层面**：证监会召开2026年系统工作会议，强调严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [4][29] - **交易层面**：1月14日尾盘，部分大盘股出现大额卖单，其中招商银行、长江电力与紫金矿业卖一金额最大，分别为65.72亿元、36.88亿元、30.47亿元 [18][19][21] - **公司层面**：部分上市公司主动发布异动公告并停牌自查，例如利欧股份因股价连续大幅波动，自1月16日起停牌核查 [4][22] - **ETF层面**：后半周宽基ETF成交额大幅放量，1月16日沪深300ETF成交额达历史新高的682亿元，同时伴随巨额净流出，1月15日深交所上市的宽基指数ETF净流出达857亿元 [23][25][26] 市场复盘与行业表现 - **市场走势冲高回落**：本周A股市场冲高回落，全A日均成交额为34650.6亿元，环比上周增加21.5%，前半周全市场成交额屡创新高突破3.9万亿元，融资保证金上调政策发布后成交额骤降至3万亿元以下 [32] - **指数与风格表现分化**：主要指数中，科技龙头、小盘成长表现较好，分别上涨4.29%、3.61%，大盘价值、消费龙头表现较弱，分别下跌2.81%、2.62% [32] - **行业涨跌互现**：申万一级行业中，计算机、电子、有色金属涨幅居前，分别上涨3.82%、3.77%、3.03%，国防军工、房地产、农林牧渔跌幅居前，分别下跌4.92%、3.52%、3.27% [33] 中观行业景气度观察 - **TMT领域延续高景气**：12月集成电路出口金额为218.63亿美元，当月同比增幅扩大13.56个百分点至47.72%，进口金额为426.12亿美元，当月同比增幅扩大2.69个百分点至16.58% [38] - **台股电子营收多数改善**：12月台股电子厂商营收同比多数改善，其中存储器厂商南科营收同比增幅扩大79.98个百分点至444.87%，IC制造龙头台积电营收当月同比增长20.43% [41][42] - **工业金属价格多数上涨**：本周工业金属价格多数上行，截至1月16日，锡价周环比大幅上行18.23%至414640元/吨，铜、镍、锌价格亦有不同程度上行 [46] - **工程机械销量保持增长**：12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.20%，销售各类装载机12236台，同比增长30.00% [44][45] 资金流向与投资者行为 - **各类资金动向汇总**：本周融资资金净流入913.0亿元，新成立偏股类公募基金131.5亿份（较前期上升121.9亿份），ETF净赎回对应净流出1296.1亿元 [57] - **融资资金行业偏好**：融资资金集中买入计算机、电子、通信等行业，净买入额分别为123.89亿元、103.86亿元、90.09亿元 [58][66] - **ETF申赎结构分化**：宽基ETF以净赎回为主，沪深300ETF净赎回199.5亿份，行业ETF申赎参半，信息技术ETF净申购190.3亿份，新能源&智能汽车ETF净赎回35.2亿份 [63] - **重要股东净减持规模扩大**：本周重要股东净减持164.1亿元，净增持规模较高的行业包括银行、钢铁，净减持规模较高的行业包括电子、通信、电力设备 [69] 主题风向：GEO（生成式引擎优化）概念 - **概念近期快速升温**：近日A股市场中GEO概念快速升温，板块内多只个股出现连续拉升，例如天龙集团近4个交易日累计涨幅超过90% [72] - **GEO的核心定义**：GEO是一种面向生成式答案引擎/AI搜索的内容优化方法，其核心是通过提升内容的结构清晰度、事实可核验性等，使企业或品牌信息更容易被大模型识别并优先引用 [4][76] - **与传统SEO的范式切换**：GEO标志着从传统搜索引擎时代的“搜索点击”范式，转向AI时代的“AI推荐”范式，竞争焦点从搜索结果页排名转向抢占大模型的注意力与推荐逻辑 [76][79] - **产业链相关企业**：相关企业主要包括营销服务商、权威信源、消费决策与导购平台三大类，例如蓝色光标、利欧股份、人民网、新华网、值得买、返利科技等 [85][86][87][89] - **盈利模式尚在探索**：目前营销服务商的GEO业务普遍处于概念验证或早期布局阶段，尚未形成成熟的商业盈利模式，而权威信源和导购平台则凭借其数据资产价值占据有利生态位 [85][87][88] 近期重要产业政策与事件 - **工业互联网**：工信部印发行动方案，目标到2028年工业设备连接数突破1.2亿台（套），平台普及率达55%以上 [89] - **人工智能+制造**：八部门联合印发实施意见，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个高质量数据集 [90] - **动力电池回收**：六部门联合发布管理办法，自2026年4月1日起施行，将对新能源汽车废旧动力电池开启全生命周期监管 [92] - **自动驾驶**：上海印发行动计划，目标到2027年高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地，形成国际领先的产业集群 [99] - **国际动态**：苹果宣布使用谷歌Gemini模型改进其人工智能服务，OpenAI据悉正在开发对标苹果AirPods的AI设备 [100][103]

量化模型与构建方式 1. A股技术打分模型 * **模型名称**：A股技术打分模型[2][9] * **模型构建思路**：通过挖掘技术面信息来刻画市场状态，并基于当前状态对未来进行打分预测[2][9] * **模型具体构建过程**： 1. 将市场状态细分为价格、量能、波动、趋势、拥挤五个维度[9] 2. 在每个维度内筛选出有效的市场观测指标，共10个[9][14] 3. 每个指标独立发出多空择时信号[9] 4. 将10个指标的择时信号进行等权投票，综合形成一个介于-1至+1之间的打分结果[9] 5. 根据综合得分制定交易规则：得分>+0.33时看多，得分在-0.33至+0.33之间看平，得分<-0.33时看空[11] 2. 风格择时模型 * **模型名称**：红利风格择时模型[3][16] * **模型构建思路**：结合相对动量、期限利差和银行间市场成交量三个指标的趋势，对红利与成长风格进行择时[3][16] * **模型具体构建过程**： 1. **择时标的**：中证红利指数相对于中证全指的收益率[16] 2. **构建三个择时指标**： * **相对动量**：中证红利相对中证全指的动量，为红利风格正向指标[19] * **期限利差**：10年期与1年期国债的利差，为红利风格负向指标[19] * **银行间质押式回购成交量**：为红利风格正向指标[19] 3. 每个指标从趋势维度日频发出信号，取值为0（看平）、+1（看多）、-1（看空）[16] 4. 以三个指标得分之和的正负性作为最终多空观点依据[16] 5. **交易规则**：看好红利时全仓持有中证红利，不看好时全仓持有中证全指；基准为两者等权配置[16] * **模型名称**：大小盘风格择时模型[3][20] * **模型构建思路**：根据市场拥挤度状态（高/低），采用不同参数的双均线模型对大小盘风格进行择时[3][20][22] * **模型具体构建过程**： 1. **择时标的**：以沪深300指数代表大盘风格，万得微盘股指数代表小盘风格[20] 2. **计算拥挤度得分**： * **动量得分**：计算小盘与大盘指数多个时间窗口（10/20/30/40/50/60日）的动量之差，并计算各窗口动量差在多个历史长度（3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年）下的分位数均值。取分位数最高的3个窗口结果均值作为小盘动量得分，取分位数最低的3个窗口结果均值作为大盘动量得分[24] * **成交量得分**：计算小盘与大盘指数多个时间窗口（10/20/30/40/50/60日）的成交额之比，并计算各窗口比值在多个历史长度下的分位数均值。取分位数最高的3个窗口结果均值作为小盘成交量得分，取分位数最低的3个窗口结果均值作为大盘成交量得分[24] * **综合得分**：将小盘（大盘）的动量得分与成交量得分取均值，得到小盘（大盘）风格的拥挤度得分[24] 3. **判断拥挤区间**：若最近20个交易日中，小盘风格拥挤度得分>90%或大盘风格拥挤度得分<10%曾触发，则模型运行在高拥挤区间，否则运行在低拥挤区间[22] 4. **趋势判断**：在高拥挤区间采用参数较小的双均线模型，在低拥挤区间采用参数较大的双均线模型来判断趋势[22] 3. 行业轮动模型 * **模型名称**：遗传规划行业轮动模型[4][27] * **模型构建思路**：采用双目标遗传规划技术，直接对行业指数的量价、估值等数据进行因子挖掘，不再依赖人工设计规则，以提升因子多样性和降低过拟合风险[27][31][32] * **模型具体构建过程**： 1. **底层资产**：32个中信行业指数[27] 2. **因子挖掘**：使用双目标遗传规划（NSGA-II算法），同时以因子IC的绝对值（|IC|）和NDCG@5两个目标来评价因子的分组单调性和多头组表现，挖掘行业轮动因子[31] 3. **因子合成**：对挖掘得到的备选因子，结合贪心策略和方差膨胀系数（VIF），将共线性较弱的多个因子合成为行业综合得分[33] 4. **调仓规则**：因子库每季度末更新，模型周频调仓。每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置，次周第一个交易日按均价调仓[4][27] * **因子名称**：最新一期权重最高的量价相关性因子[36] * **因子构建思路**：基于标准化成交额与跳空缺口的关系，以及成交额最大时点与标准化开盘价的协方差来构建因子[36] * **因子具体构建过程**： 1. 在截面上，用全体行业标准化日度成交额对当日跳空缺口开展带常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A[37] 2. 在过去9个交易日中，取标准化日度成交额最大的交易日索引，记作变量B[37] 3. 在过去50个交易日中，将变量A和B开展时序回归取截距项，记作变量C[37] 4. 计算过去45个交易日变量C和标准化月度开盘价的协方差，作为因子值[37] * **因子表达式**：`ts_covariance_torch(ts_regalpha_torch(xs_regres_torch(volume_st, jump_gap), ts_argmax_torch(volume_st, 9), 50), mopen_st, 45)`[36] 4. 宏观配置模型 * **模型名称**：中国境内全天候增强组合[5][38] * **模型构建思路**：采用宏观因子风险预算框架，分散于增长和通胀的宏观风险源，并基于宏观预期动量观点主动超配看好的象限，实现全天候基础上的增强[5][38][41] * **模型具体构建过程**： 1. **宏观象限划分**：选择增长和通胀两个维度，根据是否超预期划分为四个宏观风险象限：增长超预期、增长不及预期、通胀超预期、通胀不及预期[41] 2. **资产选择与子组合构建**：结合定量与定性方式确定各象限适配的资产，并在象限内等权构建子组合，注重刻画象限的下行风险[41] 3. **风险预算与主动增强**：每月底，根据由“买方预期动量”和“卖方预期差动量”综合得出的宏观预期动量指标，形成“象限观点”，并据此调整各象限的风险预算，主动超配看好的象限，实现策略增强[41] 4. **调仓规则**：模型月频调仓，月末发出信号后，采用次月第一个交易日收盘价调仓[40] 模型的回测效果 1. A股技术打分模型 * **回测区间**：2010-01-04 至 2026-01-16[15] * **年化收益**：20.67%[15] * **年化波动**：17.33%[15] * **最大回撤**：-23.74%[15] * **夏普比率**：1.19[15] * **Calmar比率**：0.87[15] * **今年以来（YTD）超额收益**：-5.70%（截至报告时点）[2][11] * **上周超额收益**：-0.57%[2][11] 2. 红利风格择时模型 * **回测区间**：2017-01-03 至 2026-01-16[17] * **年化收益**：16.65%[17] * **最大回撤**：-25.52%[17] * **夏普比率**：0.91[17] * **Calmar比率**：0.65[17] * **今年以来（YTD）收益**：5.78%[16][17] * **上周收益**：0.69%[17] 3. 大小盘风格择时模型 * **回测区间**：2017-01-03 至 2026-01-16[25] * **年化收益**：27.79%[25] * **最大回撤**：-32.05%[25] * **夏普比率**：1.16[25] * **Calmar比率**：0.87[25] * **今年以来（YTD）收益**：6.27%[22][25] * **上周收益**：1.70%[25] 4. 遗传规划行业轮动模型 * **回测区间**：2022-09-30 至 2026-01-16[30] * **年化收益**：31.95%[30] * **年化波动**：17.44%[30] * **夏普比率**：1.83[30] * **最大回撤**：-19.62%[30] * **卡玛比率**：1.63[30] * **今年以来（YTD）收益**：3.31%[4][27][30] * **上周收益**：0.14%[30] 5. 中国境内全天候增强组合 * **回测区间**：2013-12-31 至 2026-01-16[42] * **年化收益**：11.82%[42] * **年化波动**：6.20%[42] * **夏普比率**：1.91[42] * **最大回撤**：-6.30%[42] * **卡玛比率**：1.88[42] * **今年以来（YTD）收益**：2.02%[5][39][42] * **上周收益**：0.06%[5][39][42]

2026年开门红行情特征与市场状态 - 2026年开门红行情由增量资金流入和风险偏好提升驱动，其特征是产业主题强动量，赚钱效应快速扩散[1][16] - 边际资金主要来源于中证A500ETF冲量、保险开门红、外资回流预期、中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升以及存量加仓[1][16] - 商业航天和AI应用的产业趋势向上是客观事实，但短期行情演绎速度快、强动量、过度交易的特征同样明显[1][2][16][17] - 短期过度交易已受到抑制，行情可能进入休整阶段，动量行情的调整和新震荡区间的确立小幅提前[1][2][17] 市场微观结构与交易行为 - 本轮国防军工的平均持仓时间显著低于历史前低值[1][3][16][19] - 传媒和计算机的平均持仓时间也已快速回落到了历史10%分位数以下[1][3][16][19] - 短期A股总体和小盘因子的平均持仓时间均已处于历史低值，表明总体市场都存在过度交易特征[17] - 短期动量行情的稳定性本就有所下降[1][16] 行业轮动与赚钱效应扩散 - 2025年9月以来，不断有强动量行业进入高位震荡区间：2025年9月是英伟达算力链，2025年10月是新能源和储能，2025年12月是谷歌算力链，随后商业航天接力，2026年开年国内AI应用演绎类“DeepSeek时刻”[2][17] - 科技新方向快速提估值之后，本也即将转向震荡区间[2][17] - 截至2026年1月16日，赚钱效应在有色金属（按个数90%）、国防军工（88%）、电子（83%）、机械设备（83%）、科创板（83%）、计算机（82%）、电力设备（79%）等行业继续扩散或保持高位[14][30] - 同时，国防军工、通信、传媒、中证500、轻工制造、商贸零售、主板、建筑材料、沪深300、环保、钢铁、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、交通运输、食品饮料、非银金融、中证红利、房地产、银行等多个板块的赚钱效应呈现全面收缩状态[14][30] ETF资金流向与份额变化 - 部分科技及主题ETF份额增长显著：易方达中证云计算与大数据ETF（代码516510.OF）最新份额14.67亿份，近5个交易日份额增长39.3%，今年以来增长42.0%[15][31] - 富国中证大数据产业ETF（代码515400.OF）最新份额16.78亿份，近5个交易日份额增长30.2%，今年以来增长39.1%[15][31] - 南方中证申万有色金属ETF（代码512400.OF）最新份额154.55亿份，近5个交易日份额增长23.5%，今年以来增长44.6%[15][31] - 易方达中证人工智能ETF（代码159819.OF）最新份额150.11亿份，近5个交易日份额增长8.3%[15][31] - 部分宽基及传统行业ETF份额出现流出：华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300.OF）最新份额797.60亿份，近5个交易日份额减少10.9%，今年以来减少10.2%[15][31] - 易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额269.42亿份，近5个交易日份额减少14.7%，今年以来减少14.5%[15][31] “行稳致远”的政策导向与市场影响 - 引导A股上涨行情“行稳致远”的政策导向明确，其合理性包括：避免二级市场强动量和极高估值阶段伴随的一级市场投融资泡沫，提高资源配置效率；中国经济转型资源稀缺，需避免资源被集中消耗；过快上涨后的调整会加剧局部风险；A股具备公司治理改善、股东回报提升等中期走强基础[10][11][26][27] - “行稳致远”政策可推演的目标是避免历史教训重演：避免2007年的“存款搬家”成为投资故事；避免2015年的杠杆牛、过度交易卷土重来；避免2021年的资管规模扩张和赛道投资无序正循环[10][11][26][27] - 短期市场动量效应退坡，其他方向会有所轮动，总体赚钱效应可能有所收缩，需要耐心等待经济、政策和产业进一步催化[10][11][28] 中期A股市场展望与风格判断 - 维持中期A股两阶段上行的判断：第一阶段是2025年科技结构性行情处于高位区域的延伸和拓展阶段，部分达到历史极高估值的投资方向已依次进入高位震荡，此阶段若遇基本面扰动可能触发季度级别调整[12][28] - 第二阶段预计在2026年下半年，上行核心逻辑是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振[12][28] - 两个上行阶段的风格一脉相承：2025年强结构行情由周期Alpha和AI算力领涨；第二阶段周期Alpha仍有机会，顺周期投资可能向先进制造和出海链困境反转延伸，同时AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI应用端涨幅可能更大，港股互联网领涨下港股好于A股的特征可能回归[12][28]