核心观点 - 美欧围绕格陵兰岛和关税的反复博弈是驱动全球市场波动的核心事件，触发了市场的“TACO”（风险资产快速反弹）与避险交易，导致美元信用受损、贵金属价格创历史新高 [1][4][7] - 在跨资产表现上，商品（尤其是贵金属）显著跑赢权益与债券，而权益市场中新兴市场整体优于发达市场 [4][8] - 美联储2026年降息路径预期稳定，但市场对2027年加息的预期明显升温 [4][34][39] 跨资产表现与驱动因素 - **地缘政治驱动市场波动**：美国总统特朗普于1月17日对欧洲八国发出关税威胁，20日升级至武力表态，引发美国市场“股债汇三杀”；21日突然收回威胁，触发“TACO”交易，美股基本收复失地，但美元指数全周大跌1.9%，年内表现由涨转跌 [4][7] - **避险情绪推高贵金属**：地缘政治不确定性叠加美元走弱，推动国际金银价格刷新历史纪录，1月23日伦敦金现一度突破每盎司4990美元，伦敦银现收盘价升至每盎司103美元 [4][8] - **资产表现排序**：截至1月23日当周，商品表现最佳，贵金属领涨，原油和铜亦上涨；权益市场全球主要股指多数下跌；中债延续上涨且涨幅扩大 [4] - **市场相关性变化**：1年滚动相关系数显示，A股与印度股市的相关性由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品指数的正相关程度边际提升 [4][9] 全球权益市场 - **整体格局**：MSCI全球指数小幅回落0.1%，区域表现呈现“新兴市场优于前沿市场和发达市场，欧洲略优于亚洲和北美”的格局 [4][23] - **发达市场**：美股三大股指延续回调，标普500、道指、纳指分别下跌0.4%、0.5%、0.4%；欧洲市场调整幅度更大，德国DAX下跌1.6%，法国CAC40下跌1.4%；亚太发达市场中，日经225下跌0.2%，港股恒指与恒生科技指数均回调0.4% [4][23] - **新兴市场**：A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格占优，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.3%、2.9%、3.3%；韩国市场延续强势，韩国综指和KOSDAQ分别上涨3.1%和4.1%；拉美市场表现偏强，其中巴西IBOVESPA指数大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者 [4][23] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛平”特征，10年期国债收益率下行1.3个基点至1.83%，10Y-2Y期限利差边际收窄；AAA级票据收益率普遍下行，信用利差边际收窄 [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体上移呈“熊平”特征，10年期美债收益率维持在4.24%，10Y-2Y期限利差边际收窄1个基点至0.64% [4][34] - **美联储政策预期**：根据CME FedWatch数据，市场预期美联储2026年降息路径不变，1月利率维持不变，6月和12月分别降息25个基点；但对2027年加息的预期明显升温，预计2027年6月加息概率为31.3% [4][34][39] 商品与外汇市场 - **商品市场持续上涨**：南华商品指数和CRB商品指数当周分别上涨2.1%和3.4%，涨幅较前周扩大；在13类主要商品期货中，7类录得上涨，COMEX白银和黄金领涨，周涨幅分别达14.5%和8.4% [4][57] - **贵金属年内表现突出**：年初以来，COMEX白银和黄金累计涨幅分别高达43.5%和14.7% [4][57] - **美元大幅走弱**：美元指数当周大跌1.9%，自年初以来贬值0.8%；主要非美货币兑美元升值，当周欧元、英镑、日元分别升值2.0%、2.0%、1.5%，人民币（CFETS）升值0.1% [4][73] - **汇率波动**：美元兑日元汇率周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场走势结构剧烈分化权重股下跌成长方向活跃业绩期开启后或朝盈利复苏和估值修复方向轮动可关注周期品种及有涨价逻辑的品种 [2][10][12] - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行期限利差收窄部分资金流入债市短期资金面友好可择机把握超长端利率债波段机会 [3][13] - 美债收益率区间震荡未来或继续波动REITs全面上涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] - 2026年1月23日证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指涨0.84%、沪深300跌0.62%、创业板指跌0.34%全A日均交易额27972亿环比下降 [10] - 受政策资金巨额赎回ETF影响消费、医药、金融权重股下跌成长方向活跃商业航天板块再度走强 [10] - 上周ETF资金净流出沪深300ETF份额减少496.03亿份1月15日以来部分ETF持续净赎回未来ETF赎回对市场影响或减弱 [11] - 美国经济数据有韧性通胀未反弹本周关注美联储议息会议和科技公司财报海外地缘冲突使市场避险情绪维持 [11] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行1年期国债收益率升至1.28%10年期降至1.83%30年期降至2.29%期限利差收窄 [13] - 股市“主动降温”部分资金流入债市央行行长提及降准降息有空间等利好使期限利差缩窄长端利率下行 [13] - 上周美债收益率震荡1年期降至3.53%2年期升至3.60%10年期走平收于4.24%未来美债或继续波动 [14] - 上周中证REITs全收益指数涨2.17%收于1047.51点各类型REITs悉数收涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] 公募基金市场动态 - 2026年1月23日证监会发布基金业绩比较基准指引基金业协会发布操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 基金指数表现跟踪 权益策略主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|2.69%|9.34%|8.90%|56.54%| [17] 投资风格类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |价值股基优选|2.83%|6.65%|6.40%|28.73%| |均衡股基优选|3.42%|9.11%|8.78%|41.40%| |成长股基优选|2.48%|10.56%|10.29%|59.23%| [17] 行业主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药股基优选|-2.28%|4.89%|8.27%|20.80%| |消费股基优选|2.18%|7.35%|6.96%|12.08%| |科技股基优选|1.80%|9.80%|10.62%|69.30%| |高端制造股基优选|3.08%|13.69%|12.89%|49.41%| |周期股基优选|5.47%|15.47%|14.02%|43.57%| [17] 货币增强指数 - 货币增强策略指数上周涨0.03%近一月涨0.12%今年以来涨0.09%策略运行以来涨4.57% [19] 纯债指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |短期债基优选|0.05%|0.12%|0.10%|4.72%| |中长期债基优选|0.16%|0.27%|0.28%|7.11%| [19] 固收+指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |低波固收+基金优选|0.47%|1.09%|1.09%|5.71%| |中波固收+基金优选|0.47%|1.55%|1.58%|8.01%| |高波固收+基金优选|0.70%|2.13%|2.15%|10.52%| [19] 其他泛固收指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |可转债基金优选|2.80%|8.99%|8.81%|35.20%| |QDII债基优选|-0.10%|0.07%|0.04%|10.06%| |REITs基金优选|3.52%|5.99%|5.97%|38.48%| [19]

自贸试验区债券市场发展概况 - 自贸试验区债券是我国金融高水平开放的关键创新载体，自2016年首次发行以来，已构建起兼具跨境特色与风险韧性的市场生态 [1] - 市场发展经历了从上海首单地方政府自贸债的“先行先试”到“玉兰债”“明珠债”等创新品种的“百花齐放”，从阶段性探索到立法规范的过程 [1] - 截至2025年6月末，全市场累计发行自贸离岸债规模约1300亿元，发行人涵盖金融机构、实体企业、“一带一路”共建国家和地区等多元主体 [3] - 市场投资者从境内分账核算单元逐步拓展至全球专业机构，峰值认购倍数逾4.3倍，显示出蓬勃的市场吸引力 [3] 市场创新实践与核心价值 - 自贸债的核心价值在于立足自贸区制度优势，搭建链接境内外资本市场的“双向桥梁”，是一种“在岸的离岸债”创新工具 [3] - 该工具依托FT账户体系，具备多币种计价、资金跨境流动便利等优势 [3] - 2026年1月，全市场首单自贸区主体“玉兰债”成功发行，为自贸区金融机构开辟了离岸融资新路径 [3] - 遵循“两头在外”原则重启的自贸离岸债业务，精准对接“走出去”企业及“一带一路”相关国家的融资需求，推动人民币跨境使用向纵深发展 [3] - 截至目前，“玉兰债”累计发行规模突破220亿元，2025年同比增速超40%，成为人民币国际化进程中的重要推力 [3] 未来发展的核心定位与潜力空间 - 未来自贸债应围绕三大核心定位持续发力：服务国家战略、赋能实体经济、助推人民币国际化 [4] - 服务国家战略方面，将重点支持“一带一路”共建国家和地区项目、科技创新、绿色转型、区域协同发展等领域 [4] - 赋能实体经济方面，将拓宽发行主体覆盖面，助力高新技术、专精特新、绿色产业等企业便捷获取跨境资金 [4] - 助推人民币国际化方面，将完善人民币计价自贸债的流动性支持机制，推动其嵌入跨境支付与储备资产配置功能，将“玉兰债”打造为国际品牌 [4] - 市场潜力释放仍面临挑战，包括境内投资者参与渠道有限、个人与长期资金配置不足，以及境外投资者因托管结算、外汇对冲等问题导致参与成本偏高 [4] 立法赋能与制度创新 - 为回应市场呼声并解决早期规则不明等问题，《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》于2025年12月通过，自2026年3月1日起施行 [5] - 该地方性法规的出台标志着自贸债市场迈入“实践催生立法、立法引领实践”的新阶段，明确了自贸离岸债的定义与边界，规范了发行投资、资金使用、信息披露与风险防控等环节 [5] - 法规构建了政府统筹、监管协同、行业自律相结合的治理框架，为市场健康发展夯实了法治根基 [5] - 未来制度优化建议包括：明确功能导向，为境内优质企业发行预留空间；构建弹性制度体系，试点“监管沙盒”并建立立法后评估机制；优化关键机制设计，推动托管结算体系与国际机构互联互通 [6][7] 市场生态协同发展与开放升级 - 自贸债市场的深化发展需紧扣“协同”与“创新”双主线，在制度适配、产品创新、生态培育与风险防控等方面持续发力 [9] - 制度适配方面，面向国际投资者需降低制度型成本，完善汇率风险管理并提升跨境结算效率；面向境内投资者需拓宽参与渠道，引导保险、养老金等长期资金配置 [9] - 产品创新方面，鼓励发行绿色、碳中和、科创等主题自贸债，并推动与资管业务深度融合，引导银行理财、公募基金等加大配置 [10] - 生态培育方面，需发展专业中介服务体系，健全做市商机制，并建立数字化服务平台以提升市场透明度与运行效率 [10] - 风险防控方面，需完善跨境资金流动监测，健全信息披露与违约处置机制，并加强国际监管合作 [11] - 自贸债市场的发展是我国金融开放从“要素流动型”向“制度型”转变的生动写照，随着制度体系完善，将成为境内外资本融通的“高速路” [13]

美国10年期国债收益率走势及影响因素 - 美国10年期国债收益率在周一跌至约4.22%，创下一周新低 [1] - 收益率走低主要源于市场对美联储即将公布政策决议的预期，投资者提前调整仓位，普遍预期美联储将维持现有利率水平不变 [1] 影响国债市场的核心因素 - 市场核心关注美联储即将释放的政策信号，尤其是降息时机，目前预期今年晚些时候可能实施两次25个基点的降息，这直接影响国债市场资金流向 [3] - 美联储主席人选的变动成为市场关注焦点，市场猜测新任人选可能顺应降息偏好，这一预期影响了投资者的决策，进而间接影响国债收益率 [3] - 投资者正在消化美国近期密集发布的经济数据，包括耐用品订单、生产者价格指数等，这些数据为判断经济走势和调整策略提供参考，并间接影响国债市场 [3] - 贸易紧张局势持续升温加剧了全球市场不确定性，相关关税惩罚警告使市场避险情绪上升，部分资金流向国债等稳健资产，推动了国债收益率走低 [3] 市场前景展望 - 当前美国国债市场受政策预期、人事变动、经济数据及贸易局势多重因素影响 [4] - 后续随着美联储政策决议、经济数据落地及人事安排明确，美国10年期国债收益率可能进一步波动 [4]

核心观点 - 债市横盘整理，大幅走强动力不足，一季度或延续震荡但存在交易机会 [1] - 本月MLF增量规模创逾两年新高提振情绪，但淡化了短期降准降息预期 [1] - 需求端超调压力缓解，但股市、通胀、利率等扰动因素仍然存在 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约涨0.20%报112.51，10年、5年、2年期主力合约均跌0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，30年期国债收益率下行0.3BP至2.243%，10年期国债收益率下行0.4BP至1.826% [2] - 中证转债指数收盘下跌1.19%报528.14，成交金额927.91亿元，部分个债跌幅显著，如双良转债跌14.60% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌1.57BP至4.225%，30年期跌1.01BP至4.825% [3] - 日债收益率全线下行，10年期日债收益率走低2.1BPs至2.237% [3] - 欧元区债市表现分化，10年期法债收益率跌2.2BPs至3.492%，10年期德债收益率涨1.9BP至2.904% [3] 一级市场 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，其中10年期中标收益率为1.9556%，全场倍数4.62 [4] - 重庆市10年期地方债中标利率为1.95%，全场倍数分别高达23.59和23.99 [4] 资金面 - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，因有1583亿元逆回购到期，单日实现净回笼78亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行2.4BPs至1.42%，7天期上行5.2BPs至1.543% [5] 机构观点 - 华泰固收认为债市赔率好转叠加股市不确定性增加等因素触发交易行情，建议短端吃票息并适度杠杆，长端依托赔率适时反击 [6][7] - 中金固收指出2025年四季度名义固收+基金规模创历史新高，突破2.735万亿元，而中长期纯债基规模萎缩至5.76万亿元 [7] - 中信证券提示需警惕全球债券利率的上行风险，尽管全球恐慌情绪已明显缓解 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市回归窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率从上周五的1.843%下行1.3bp至本周五的1.83% ，预计下周10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间内波动，靠近区间下沿但缺乏突破动力 [1][15] - 2025年GDP同比增长5%，完成总量目标，但“生产强、需求弱”的结构性矛盾仍存在，政策上半年发力可能性较大，央行超量续作MLF后，年前降准概率降低 [1][14] - 本周海外黄金周涨幅达8.4%+，在央行购金潮回落、联储货币政策转向、财政强支出剧本逆转前，金价难迎拐点 [1][18] - 美国劳动力市场处于温和调整阶段，通胀温和降温，美联储短期降息理由不足，1月降息概率为2.8%，市场预期1月维持利率不变 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 2025年经济数据公布及MLF超量续作后，本周债市窄幅震荡，受上证指数、配置力量等因素影响，10年期国债收益率波动，预计下周在1.8%-1.9%区间波动 [1][14][15] - 美国多项数据公布后，劳动力市场温和调整、通胀降温，美联储短期降息理由不足，1月降息概率降低 [3][19][20] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026.1.19 - 2026.1.23公开市场操作净投放11295亿元，利率债两周发行量有变化，货币市场利率本周有波动 [30][33][35] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行，LME有色金属期货官方价总体上行，焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格有相应走势 [51][52][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额2315.70亿元，净融资额2031.60亿元，主要投向综合，5省市发行，3省市发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付7.40亿元 [64][71][72] 二级市场概况 - 本周地方债存量55.02万亿元，成交量3660.54亿元，换手率0.67%，前三大交易活跃省份为浙江、辽宁和广东，期限为10Y、30Y和20Y，到期收益率总体上行 [81][83][86] 本月地方债发行计划 - 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行374只，总发行量3313.69亿元，净融资额1434.94亿元，较上周增加1035.06亿元，各类型债券净融资额有差异 [87][90][94] 发行利率 - 短融发行利率1.6496%，变化3.97bp，中票2.0796%，变化 - 12.91bp，公司债2.0808%，变化 - 14.33bp [102] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额6505.47亿元，各券种不同评级成交额有别 [103] 到期收益率 - 国开债到期收益率总体下行，短融中票、城投债收益率全面下行，企业债收益率总体呈分化趋势 [104][105][106] 信用利差 - 短融中票信用利差总体呈下行趋势，企业债、城投债信用利差呈分化趋势 [107][108][110] 等级利差 - 短融中票、城投债等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面走宽 [113][115][119] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大 [125][126] 主体评级变动情况 - 青岛海发国有资本投资运营集团有限公司主体评级调高至A+，评级展望稳定 [130]

事件概述 - 2026年1月下旬，纽约联储受美国财政部指示对美元兑日元汇率开展“汇率询价”，此举被视为干预前兆，叠加日本首相表态，引发市场对美日联合干预汇市的强烈预期 [1] - 美元兑日元短时间内从159高位急挫1.75%至155.8附近，创五个月最大单日跌幅 [1] - 此次政策协同的影响正从汇市向债市、股市、贵金属市场扩散，重塑全球资金配置逻辑 [1] 干预背景与动因 - 日本陷入“保汇率”与“稳债市”的两难困境：日元持续贬值逼近160关键关口推升进口通胀压力，而日本30年期国债收益率飙升至4%以上，国债市场流动性不足 [3] - 2025年日本核心CPI虽放缓至2.0%，但整体通胀仍高于央行目标 [3] - 日本单靠自身外汇储备干预难改趋势，寻求美国协同成为破局关键 [3] - 美国此次松口或源于对美债市场溢出风险的担忧，旨在避免日债动荡传导至美债 [3] 干预的罕见性与市场影响 - 据纽约联储数据，自1996年以来美国仅三次干预汇市，最近一次是2011年，本次无全球性危机背景下的双边联合干预打破了市场固有认知 [3] - 市场产生对“广场协议2.0”的联想，预期通过跨国政策协同调整货币格局，直接触发日元空头大规模回补 [3] - **汇市影响**：美元指数受拖累跌至三个月低点97.7附近，欧元、英镑等非美货币同步走强，亚洲货币也获得喘息 [4] - **债市影响**：市场担忧日本为干预抛售美债，推升美国10年期国债收益率至4.25%，日债波动有所收敛但流动性压力未消 [4] - **贵金属市场影响**：避险情绪升温，现货黄金突破5000美元/盎司大关 [4] - **股市影响**：呈现分化，日股受日元升值拖累，出口企业股价承压，美股风险资产则因美元走弱获得部分支撑 [4] 市场观点分歧 - **乐观派观点**：认为美日协同释放的强信号能有效遏制日元投机性下跌，稳定跨市场情绪，为日本央行争取政策调整窗口，美国的默许态度是关键 [4] - **谨慎派观点**：以高盛为代表，强调单纯汇率干预无法解决根本问题，若日本央行不调整货币政策立场、不改善债市流动性，日元与日债的长期压力仍难消除 [4] - 干预可能引发贸易摩擦风险，且美国国内政策诉求存在变数，例如特朗普政府对弱势美元的偏好是否持续，为联合干预的连贯性增添不确定性 [4] 后续关键变量 - **政策层面**：美日是否实施实质性直接干预、日本央行货币政策是否转向鹰派，将决定汇市走势 [5] - **市场层面**：日元空头回补节奏、美债抛售压力的实际释放情况，将影响波动幅度 [5] - 日本2月8日大选结果、美联储会议动向，也将通过政策预期传导，进一步重塑全球市场的平衡逻辑 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签模型**[42] * **模型构建思路**：通过分析主动偏股基金的历史持仓信息，为其打上长期行业主题标签，以帮助投资者进行资产配置、主题投资和产品选择，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[42]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：获取基金在近四期（即最近两年）的中报和年报披露的全部持仓信息[42]。 2. 行业映射：将每只持仓股票映射到其所属的行业（例如申万一级行业）[42]。 3. 特征计算：根据每期持仓，计算基金在各个行业上的配置比例[42]。 4. 长期特征判断：综合近四期报告期的行业配置比例，判断基金长期稳定的行业暴露特征[42]。 5. 标签定义： * **行业主题基金**：长期在某一特定行业上保持高且稳定的配置比例[42]。 * **行业轮动基金**：长期特征显示其在不同报告期之间行业配置变化显著，主动进行行业切换[42]。 * **行业均衡基金**：长期特征显示其行业配置较为分散，没有明显集中于某个或某几个行业[42]。 * **模型评价**：该模型为投资者提供了衡量主题基金风险收益情况的工具，有助于定位细分赛道的优质产品[42]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[54] * **模型构建思路**：构建一套完整的REITs市场指数，包括综合指数、按底层资产分类的指数和按项目类型分类的细分指数，以综合反映REITs市场表现，并为投资者提供基于指数化思想的资产配置新视角[54]。 * **模型具体构建过程**： 1. 样本选择：选取所有符合条件的公募REITs产品作为指数成分[54]。 2. 指数类别： * 综合指数：反映整个REITs市场的表现[54]。 * 底层资产指数：分为产权类REITs指数和特许经营权类REITs指数[54]。 * 细分项目指数：包括生态环保、交通基础设施、园区基础设施、仓储物流、能源基础设施、保障性租赁住房、消费基础设施、市政设施、水利设施、新型基础设施等主题指数[54]。 3. 指数计算： * 采用**分级靠档**的方法确定成分股权重，以确保计算指数的份额保持相对稳定[54]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用**除数修正法**保证指数的连续性[54]。 * 考虑到REITs的高分红特性，同时提供**价格指数**和**全收益指数**[54]。 * **模型评价**：该指数体系为长期投资者提供了关注REITs资产指数化投资的机会，有助于实现更优的资产配置策略[54]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子**[14][66] * **因子构建思路**：基于Smart Beta或因子投资理念，将ETF产品按照其追踪指数所暴露的核心因子进行分类，以便于投资者进行因子层面的资产配置和风格分析[14][66]。 * **因子具体构建过程**：报告并未详细描述每个因子的具体计算方式，但列出了市场上基于特定因子构建的ETF产品类别。这些因子类别包括： * **红利**：聚焦于高股息率股票[14][66]。 * **现金流**：聚焦于自由现金流表现优异的股票[14][66]。 * **价值**：聚焦于估值水平（如市净率、市盈率）较低的股票[14][66]。 * **成长**：聚焦于盈利或收入增长较快的股票[14][66]。 * **质量**：聚焦于财务质量高（如高ROE、低负债）的股票[66]。 * **基本面**：通常指基于基本面指标（如销售额、现金流、净资产、分红）加权编制的指数[14][66]。 * **低波**：聚焦于股价波动率较低的股票[14][66]。 * **动量**：聚焦于近期价格表现强势的股票[14][66]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数**，截至2026年1月23日当周收益率：周期主题5.26%，国防军工主题5.12%，新能源主题3.44%，行业轮动主题2.06%，行业均衡主题1.68%，消费主题0.41%，TMT主题-0.09%，金融地产主题-0.57%，医药主题-2.64%[42]。 2. **长期行业主题基金指数**，2026年1月（截至1月23日）月度收益率：周期主题13.96%，国防军工主题14.21%，新能源主题8.07%，行业轮动主题7.84%，行业均衡主题7.83%，TMT主题11.29%，消费主题2.36%，医药主题7.33%，金融地产主题0.08%[45]。 3. **REITs指数系列**，基日以来至2026年1月23日的业绩指标： * **REITs综合指数**：累计收益-2.15%，年化收益-0.47%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.19，年化波动率10.46%[58]。 * **产权类REITs指数**：累计收益17.36%，年化收益3.55%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.16，年化波动率12.70%[58]。 * **特许经营权类REITs指数**：累计收益-24.23%，年化收益-5.86%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.80，年化波动率9.15%[58]。 * **消费基础设施REITs指数**：累计收益56.31%，年化收益10.21%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.82，年化波动率10.65%[58]。 * **市政设施REITs指数**：累计收益20.82%，年化收益4.20%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.13，年化波动率20.51%[58]。 因子的回测效果 *（注：本报告未提供多因子分类ETF的具体因子IC、收益率等量化回测结果，仅提供了按此分类的ETF资金流和收益表现。）* 1. **多因子类别ETF**，截至2026年1月23日当周市场表现（基于表11汇总）： * **红利因子ETF**：基金规模1257.98亿元，本周净流入27.70亿元，本周回报1.14%[66]。 * **现金流因子ETF**：基金规模310.61亿元，本周净流入21.60亿元，本周回报4.22%[66]。 * **价值因子ETF**：基金规模48.67亿元，本周净流入1.10亿元，本周回报2.54%[66]。 * **成长因子ETF**：基金规模40.89亿元，本周净流入0.83亿元，本周回报0.91%[66]。 * **质量因子ETF**：基金规模11.74亿元，本周净流入0.42亿元，本周回报4.58%[66]。 * **基本面因子ETF**：基金规模6.18亿元，本周净流入0.03亿元，本周回报1.64%[66]。 * **低波因子ETF**：基金规模6.87亿元，本周净流出0.05亿元，本周回报0.97%[66]。 * **动量因子ETF**：基金规模30.12亿元，本周净流出0.67亿元，本周回报-2.08%[66]。

债市要闻 - 央行行长潘功胜表示，2025年债券市场“科技板”累计发行科技创新债券1.8万亿元 [2] - 证监会公布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在解决公募基金“风格漂移”等行业痛点 [2] - 国家互联网信息办公室就《金融信息服务数据分类分级指南》公开征求意见，将业务数据细分为股票、债券、基金等52类 [3] - 美国1月标普全球制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值52.5，综合PMI初值52.8，均小幅低于预期 [4] - 日本央行维持政策利率在0.75%不变，但将2026财年核心CPI预测从1.8%上调至1.9% [5] 资金面与公开市场操作 - 1月23日，央行开展1250亿元7天期逆回购操作，因当日有867亿元逆回购到期，实现单日净投放383亿元 [7] - 受税期影响，资金面呈紧平衡态势，DR001下行1.88个基点至1.398%，DR007下行1.39个基点至1.494% [8] 利率债市场 - 央行续作MLF规模创近两年新高，提振债市情绪，债市小幅走强 [9] - 10年期国债活跃券250016收益率下行1.00个基点至1.8300%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.80个基点至1.9410% [9] - 各期限国债及国开债收益率普遍下行，其中5年期国债收益率下行1.30个基点，30年期国债收益率下行1.30个基点 [10] 信用债市场 - 二级市场出现成交异动，5只万科系产业债成交价格偏离幅度超10%，其中“23万科MTN004”涨超17% [11] - 多家公司发布信用事件公告：瑞茂通及子公司新增诉讼仲裁涉案金额约11.1亿元 [12]；融创房地产新增多笔逾期债务及19项失信行为 [14]；时代控股子公司时代红卫新增债务逾期66.36万元 [15]；金地集团预计2025年度净亏损111亿元到135亿元 [16]；首开股份预计2025年净亏损55亿元至69亿元 [18]；厦门禹洲鸿图拟调整“19禹洲01”票面利率及本息兑付安排 [17] 可转债市场 - 1月23日，A股三大股指集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.33%、0.79%、0.63%，全天成交额3.12万亿元 [19] - 转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨1.28%、1.32%、1.24%，市场成交额1041.04亿元，较前一交易日放量83.3亿元 [19] - 转债个券多数上涨，385支转债中310支收涨，其中双良转债涨超19%，睿创转债涨超10% [19] - 华正转债、北港转债公告提前赎回，道通转债公告不提前赎回，姚记转债、微芯转债、豪美转债公告即将触发提前赎回条件 [20] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行1个基点至3.60%，10年期美债收益率下行2个基点至4.24% [21] - 2/10年期美债收益率利差收窄1个基点至64个基点 [22] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1个基点至2.32% [23] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率上行2个基点至2.90%，法国10年期国债收益率下行2个基点 [24] - 中资美元债价格变动显著，哔哩哔哩相关债券日涨幅达2.4%，而碧桂园、远洋地产、路劲等相关债券日跌幅在4.8%至11.0%之间 [26] 大宗商品市场 - 1月23日，国际原油期货价格转涨，WTI 3月原油期货收涨2.88%报61.07美元/桶，布伦特3月原油期货收涨2.84%报65.88美元/桶 [6] - COMEX黄金期货涨1.42%报4983.00美元/盎司，NYMEX天然气价格收涨10.17%至5.353美元/盎司 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**中国债券市场**，包括利率债、信用债、可转债等子市场[1] * 发言分析师来自**国泰海通**，是一家投资银行/证券公司[1][17][25] 核心观点与论据：利率债市场 **本轮债市回暖的原因** * **利率债中枢稳定**：10年期国债利率未能明确突破1.9%，地方债利率压在2.5%以下，为市场提供了“顶”的预期，稳定了市场情绪[2] * **银行配置力量入场**：2025年末银行配置弱于往年，2026年初配置方向不明，但1月中旬后，随着银行年度KPI明确，配置需求强烈且快速释放，不仅直接买入，还通过配置基金间接推动5-7年政金债、二永债走强[3][4] * **外部环境助力**：权益市场涨势停滞、货币宽松预期增强、MLF操作（投标标位变化、投放量较多）共同推动存单利率下破1.6%至1.59%左右，并可能持续下行[4] **对后续行情的看法（至春节前）** * **整体风险可控，部分品种有下行空间**：除超长债外，其他债种在年前风险不大，波动上有顶[5] 10年期国开债、部分长久期信用债、10年期利率债（若存单利率下行）仍有下行空间[5] * **短期利多支撑明确**： * **配置需求稳定**：银行、保险等机构因前期配置不足，有补配需求，且“持票息过节”是重要考量，难以接受空仓过节[6] * **央行呵护与中期资金宽松**：央行态度明确，尽管短期资金（如DR007）偏紧，但中期资金（MLF、存单）走松对债市更为关键，是主要利好[7][8] * **主要扰动在于超长债供需**：一季度地方债发行很猛（集中在1月和3月），但银行受风险指标（如EVE）约束，接盘能力增长较慢，可能导致供需错配，这将是春节后（尤其接近2月份）的主要扰动源[9][10] * **具体品种策略**： * **看好品种**：有利差空间的10年期政金债（有补涨可能）、部分长久期信用债、10年期国债（若存单利率下行带动）[11] * **谨慎品种**：30年期国债，需谨防套息策略中“多票息资产、空30年”的操作对其造成扰动，且其与10年期国债利差很难缩窄至40BP以内[10][11][16] **对2026年债市规律的启示** * **定价权回归10年期国债**：10年期国债已夺回市场定价权，成为债市中枢，只要其利率稳定，整个债市的跌幅就可控[12][13] * **30年与10年国开利差波动规律**：两者利差走阔不可避免，且修复往往滞后，通常在一轮修复行情的中后期快速完成（可能仅需两三天）[13][14] * **主要矛盾与策略环境**：全年主要矛盾是超长债的供需错配，主要利好是中期资金利率下行（表现为存单利率下行）[15] 在此环境下，套息策略持续有效，超长债博弈难度大，收益率曲线易陡难平[15] 核心观点与论据：信用债市场（产业永续债） * **产业永续债已具备性价比**：去年下半年以来，产业永续债表现偏弱，原因包括保险配置力量因新会计准则（I9）而弱化、信用债ETF扩容对其利好有限、以及次级条款占比增加使其更受限[17][18][19] 这导致其**品种利差**（产业永续债减同期限普通信用债）在**信用利差**（产业永续债减同期限国开债）中的占比，从前两年的20%-40%抬升至当前约50%的水平，处于过去五年较高分位数，性价比凸显[20] * **投资逻辑与机会**：发行产业永续债的主体多为资质较好的央国企（如电力、建工、煤炭行业）[19] 建议以票息策略为主，持有至到期或进行交易，但**不建议做信用下沉**[21][23][24] 可关注3年期和5年期品种，既能挖掘品种利差，也能把握曲线机会[22][24] * **主要风险**：需警惕发行人“被动展期”（因信用资质恶化而展期并大幅跳升利率）的风险，这比“主动展期”影响更负面[22] 核心观点与论据：可转债市场 * **转债估值有强支撑**：资金持续流入固收加基金（四季度净申购超1600亿份），尤其是二级债基和转债基金，为高估值提供了支撑[26][27] 社保基金在2025年12月大幅加仓转债达11.45%，显示机构对后市乐观[31] * **机构行为与持仓变化**： * 四季度，固收加基金整体含权仓位（股票+转债）明显抬升[28][29] 但转债仓位受强赎和规模压缩影响被动下降，部分资金转向增配金融债以稳定底仓[27][28][29] * 个券层面，银行转债仍是重要底仓，公用事业转债成为新增替代[32] 四季度增持方向分散，军工、电子、机械设备、石油石化等获得增配；通信、电力设备因强赎减持；地产链表现偏弱但未来可能有边际好转[33] 年初加仓主线集中在有色、AI及部分顺周期、反内卷标的[33][34] * **后市观点与风险**：转债目前仍是固收加产品必选项，估值支撑仍在[30][35] 估值转向的风险点在于权益市场出现边际回调或震荡，导致资金流入放缓或流出[35] 需警惕单一大型机构显著赎回可能引发的单日估值显著压缩风险[36] 其他重要内容 * **时间框架**：分析主要围绕2026年1月中旬至春节前后的债市行情展开，并对2026年上半年乃至全年规律进行展望[1][12] * **市场情绪判断**：普遍认为2026年债市可能是一个“震荡市”，趋势性不强[12] * **跨节前后策略差异**：节前行情相对安全，可积极参与；节后需重点警惕地方债供给放量带来的供需错配风险[10][16]