行业核心观点 - 浮法玻璃行业面临供需失衡加剧、库存高企、价格持续承压的严峻考验，预计2025-2026年将进入产能出清加速期 [1] - 行业需要摆脱对房地产行业的单一依赖，加速洗牌及转型升级 [1][21] 供给侧结构性改革复盘 - 供给侧结构性改革于2015年11月首次提出，主要任务包括化解产能过剩、消化地产库存等 [2] - 改革取得显著成效，截至2022年年底，平板玻璃行业化解过剩产能1.5亿重量箱 [3] - 2015年浮法玻璃行业通过冷修或关停生产线42条，涉及产能13524万重量箱，占总产能的11.04% [8] - 产能控制使行业实现产销平衡，2015年浮法玻璃产销率达99.13%，重点省份库存同比下降8.09% [8] 房地产行业周期影响 - 2015年末商品房待售面积达7.19亿平方米，同比增加15.5% [4] - 2016年房地产市场量价齐升，新建商品房销售面积同比增长22.5%至15.73亿平方米 [5] - 房屋新开工面积在2019年见顶达22.72亿平方米，2024年降至7.4亿平方米，较峰值下降超60% [6][13] - 2024年新建商品房销售面积降至9.74亿平方米，仅为2021年的54.3% [13] - 房地产业增加值占GDP的比重从2020年的8.3%降至2024年的6.3% [14] 玻璃行业供需格局变化 - 2024年房屋竣工面积同比下降26.13%至7.37亿平方米，导致建筑玻璃需求锐减 [15] - 浮法玻璃日熔量从17.65万吨降至15.75万吨，降幅10.7%，但仍高于供需平衡所需的约15万吨 [17] - 全国浮法玻璃样本企业总库存为6313.6万重量箱，同比增长29.05%，库存可用天数为27.1天 [18] - 行业陷入亏损，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-172.70元/吨 [20] “反内卷”政策与行业前景 - “反内卷”政策旨在优化资源配置、遏制无序竞争，推动行业向“质量效益”转型 [11] - 政策与供给侧结构性改革、“双碳”目标形成协同效应，解决供过于求等结构性矛盾 [12] - 沙河地区强制冷修4条生产线，体现政策端推进“反内卷”的决心 [21] - 河北正康清洁能源项目投资40亿元，通过集中供气使行业能耗水平下降10% [21]

宏观经济与政策 - 中国1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%至18.65万亿元，支出增长2%至22.58万亿元，其中交易印花税收入大幅增长88.1% [1][7] - 中德高级别财金对话达成多项成果共识，结束贸易紧张局势 [1] - 美联储官员释放鸽派信号，理事沃勒支持12月再次降息，副主席杰斐逊强调谨慎缓慢推进政策 [1][6] 股指市场 - 上一交易日股指震荡回落，市场成交额1.93万亿元，医药生物和银行板块领跌，计算机和国防军工板块领涨 [2][10] - 11月14日融资余额减少134.56亿元至24746.99亿元 [2][10] - 十五五规划聚焦科技自立，科技板块被视为长期方向，国内流动性环境有望延续宽松，居民可能加大权益类资产配置，同时美联储降息和人民币升值可能吸引外部资金流入 [2][10] - 临近年底资金相对谨慎，市场风格较三季度更为均衡，但仍有望维持长牛慢牛走势 [2][10] 商品市场 - 能化板块 - 玻璃生产企业库存环比下降54万重箱至5962万重箱，纯碱生产企业库存环比下降0.8万吨至154.1万吨，两者均处于存量消化过程 [2][17] - 原油供应受乌克兰无人机袭击新罗西斯克港口影响，该港口每日出口220万桶石油占全球供应2%，目前暂停出口 [13] - 甲醇沿海库存处于历史高位167.4万吨，环比上涨7.5万吨涨幅4.69%，同比上涨34.67% [14] - 聚烯烃下游需求端开工率处于高位，需求稳步释放，市场在前期下跌后上周小幅反弹但仍处于低位整理 [16] - 橡胶随着割胶推进供应持续释放，后期供应压力可能逐步显现，需求端支撑相对有限 [15] 商品市场 - 金属板块 - 铜精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口 [18] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，供求总体差异不明显 [19] 商品市场 - 黑色板块 - 双焦需求受铁水产量环比回升提振，因河北地区部分高炉恢复生产，但钢厂盈利率环比继续下降 [20][21] - 全国建材产量环比下降，热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降，热卷去库幅度不明显 [20] 商品市场 - 农产品板块 - USDA供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲，美豆产量下降至42.53亿蒲，期末库存预估降至2.9亿蒲，但市场预期偏高导致报告发布后美豆下跌 [3][22] - 国内豆粕维持宽松格局，库存处于高位，预计短期跟随美豆调整为主 [3][22] - MPOB报告显示马棕产量环比增加，出口大幅高于预期，库存累库至246万吨，报告发布后表现利空出尽 [23] - 郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对价格有所拖累，但新榨季压榨阶段成本端可能对糖价形成支撑 [24] - 新疆籽棉采摘进入尾声，皮棉生产成本基本锁定，市场关注重心重回基本面供需，供给端持续释放压力 [25] 外盘市场表现 - 美国标普500指数下跌0.92%至6672.41点，欧洲STOXX50指数下跌0.39%至4787.44点，富时中国A50期货下跌0.76%至15216点 [9] - 美元指数上涨0.25%至99.53点，ICE布油下跌0.40%至64.03美元/桶，伦敦金现下跌0.92%至4044.51美元/盎司 [9] - LME铜下跌0.73%至10766.50美元/吨，LME铝下跌1.84%至2806.00美元/吨 [9] - CBOT大豆上涨3.12%至1157.50美分/蒲式耳，CBOT豆粕上涨2.98%至331.30美元/短吨，CBOT小麦上涨3.28%至558.75美分/蒲式耳 [9] 航运市场 - 集运欧线上涨6.73%，02合约因2026年春节假期影响最后交易日提前，估值提升 [26] - 11月下半月运价在马士基带头调降下挺价预期证伪，大柜均价预计在2200-2300美元左右，12月上半月挺价尚未证伪 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周玻璃期货震荡下行，主力合约FG2601收盘较前一周下跌5.41%报1032元/吨，现货河北沙河白玻大板报价较前一周下跌2.28%；玻璃基本面供稳需弱，短期预计震荡偏空运行为主 [3] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 期货方面，主力合约FG2601收盘较前一周下跌5.41%报1032元/吨；现货方面，河北沙河白玻大板报价较前一周下跌2.28% [3] - 供给上，产线开工持稳，全国浮法玻璃生产线在产222条，开工率75%，日熔量15.91万吨，供给低位企稳 [3] - 需求上，进入四季度需求偏弱，个别有赶工现象，多消耗前期补库库存，刚需拿货是主流；全国浮法玻璃企业库存较前一周增加0.18%，处于同期历史偏高位置 [3] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [4] - 利空主要逻辑为玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期低位震荡偏弱运行 [4] 玻璃期、现货周度行情 - 主力合约收盘价现值1032元/吨，较前值下跌5.41%；现货基准价现值1028元/吨，较前值下跌2.28%；主力基差现值 -4元/吨，较前值下跌89.74% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1028元/吨，较前一周下跌2.28% [11] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工222条，开工率75%，产线开工数处于同期历史低位；日熔量15.91万吨，产能处于历史同期低位 [22][24] 基本面——需求 - 2025年9月，浮法玻璃表观消费量为470.82万吨 [27] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡数据，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等 [40]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

行业整体表现 - 2025年前三季度建材行业营业收入小幅下滑，但盈利能力改善，尤其水泥及玻纤行业盈利能力大幅提升 [1] 水泥行业 - 2025年前三季度重点研究的12家水泥上市公司实现营收2612.72亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利71.95亿元，同比增长134.64% [2] - 预计四季度行业将通过加强行业自律和错峰生产力度，持续推进价格上调，以提振盈利水平 [1][2] - 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，个股关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥 [2] 玻璃行业 - 2025年前三季度重点研究的12家玻璃上市公司实现营业收入885.20亿元，同比下滑2.92%，实现归母净利76.87亿元，同比下滑9.65% [3] - 2025年三季度单季玻璃行业业绩有所改善，实现营业收入316.86亿元，同比增长10.31%，实现归母净利22.74亿元，同比增长50.06% [3] - 浮法玻璃方面，前三季度需求持续疲软，价格整体下行走势，四季度属传统旺季，关注需求改善情况及供给侧积极变化，个股关注旗滨集团 [3] - 光伏玻璃方面，三季度开始"反内卷"行动开展，行业自律减产后集体拉涨，将价格拉回至成本线以上，四季度多以挺价为主，个股关注福莱特 [3] 玻纤行业 - 2025年前三季度重点研究的5家玻纤上市公司实现营业收入401.72亿元，同比增长24.22%，实现归母净利44.62亿元，同比增长81.25% [4] - 受益于玻纤价格回升，行业盈利能力改善，前三季度主要玻纤上市公司平均毛利率为25.09%，同比提升2.18个百分点 [4] - 高端玻纤需求的持续提升有望带动行业盈利能力持续改善，个股关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [4] 消费建材行业 - 防水行业方面，2025年前三季度跟踪的4家上市公司实现营业收入470.27亿元，同比下滑4.05%，实现归母净利34.42亿元，同比下滑23.78% [4] - 管材行业方面，2025年上半年跟踪的6家上市公司完成营业收入127.53亿元，同比下滑6.16%，实现归母净利4.52亿元，同比下滑50.63% [4] - 其他主要消费建材方面，2025年前三季度跟踪的7家上市公司完成营业收入296.42亿元，同比下滑8.93%，实现归母净利13.66亿元，同比增长12.40% [5] - 随着盘活存量用地规划逐步落实，保障性住房与高品质住房建设推进，行业库存压力有望逐步缓解 [5] - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观金融方面，美联储官员鹰派信号使全球风险偏好降温，国内经济增长放缓，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，商品各板块也多呈震荡态势[2]；黑色金属受需求和宏观数据影响价格承压；有色新能源因降息预期下降和经济数据欠佳走势偏弱；能源化工现货疲软，地缘计价强度降低；农产品美豆利多出尽风险上升，国内豆粕或阶段性走弱[19] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员反对12月降息，市场对12月降息预期概率降至四成，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内10月经济数据不及9月，经济增长放缓，央行释放流动性但短期难改全球风险偏好受打压局面，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，谨慎做多[2] - 股指受半导体等板块拖累下跌，经济数据和政策因素影响下短期震荡，谨慎做多；贵金属上周五夜盘大跌，短期震荡，中长期向上格局未改，短期谨慎观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 - 钢材上周五现货和盘面价格震荡，宏观数据偏差、股市回调影响市场情绪，现实需求走弱但降幅放缓，钢厂亏损抑制产能投放，短期内区间震荡，螺纹钢3000点以下下跌空间有限[6] - 铁矿石上周五现货价格持平，盘面震荡，铁水产量小幅回升但钢厂盈利占比下降，铁水底部不确定，供应发货和到港量回落，港口库存回升，矿石供应过剩，西芒杜投产形成增量尚需时日，短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁上周五现货价格持平，盘面硅铁反弹、硅锰走弱，钢材产量回落使铁合金需求下降，硅锰供应下降、硅铁供应回升，盘面价格预计区间震荡[7] - 纯碱上周主力合约震荡，供应因部分装置检修环比下降但整体仍宽松，需求重碱稳定、轻碱回暖，短期区间震荡，中长期偏空[8] - 玻璃上周主力合约震荡偏弱，供应产量和开工条数持稳，年底有冷修预期，需求环比好转但下游需求疲软未改，库存中下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期弱势震荡[8][9] 有色新能源 - 铜宏观上美国政府停摆和经济数据影响市场情绪，美联储官员对降息谨慎，经济数据不佳提升政策加码可能，美国铜库存高位制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，印尼铜矿停产支撑期价，短期高位震荡[10] - 铝上周五沪铝大幅回落，受美联储降息预期下降和国内经济数据不佳影响，技术上短期或有回落空间，关注支撑位，基本面库存去化不畅，若预期修复铝价或回调[11] - 锡供应端云南冶炼企业检修结束开工率提升，矿端偏紧局面持续，需求端旺季不旺，锡锭库存累库，锡价高位抑制消费，中短期高位震荡[12] - 碳酸锂截至11月13日产量和开工率情况，矿端挺价，供需双旺，社会库存去库，市场快速消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力[13] - 工业硅截至11月14日产量、开炉数量和开炉率情况，丰水期结束西南减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库情况，近期煤炭走弱成本支撑减弱，行情震荡[14] - 多晶硅下游价格下滑，终端需求疲软，政策预期与弱现实博弈，收储传闻带来扰动，预计高位区间震荡，逢低布局[14] 能源化工 - 原油受地缘风险提振但美联储鹰派论调使价格共振下行，短期现货市场砸盘多，基准和贴水回落，远期预期偏空，油价偏空压力大[15] - 沥青油价低迷使其低位，主力测试底部支撑，社库和厂库去化，需求淡季成交低迷，原油下跌使利润走高，开工因部分厂复产走高，过剩压力大，关注原油波动[15] - PX原油价格震荡，聚酯板块回落，PTA开工高且有装置检修，PX获需求支撑，PXN价差回升，PX偏紧，关注原油成本波动[15] - PTA反内卷驱动淡化，下游开工回落，供应偏高，11月累库压力大，油价对能化驱动有限，中长期偏空[16] - 乙二醇港口库存累积，下游开工下行，进口回升，后期合成气制装置开工或回落，价格近期或结束走弱，保持震荡[16][17] - 短纤短期跟随聚酯板块回落，后期压力大，终端订单季节性回落，开工走低，库存累积，后续上升空间有限，中期逢高空[17] - 甲醇库存上涨，供应增加预期，需求偏弱，动力煤价格挤压利润，部分地区装置有停车风险，限气装置未兑现，短期价格偏弱，静等利好发酵[17] - PP需求改善但供应增速快使库存上升，传统淡季临近需求走弱，供应维持高位，市场基本面承压，原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，价格继续探底[17] - LLDPE供应压力累积，新增产能释放和检修装置重启使供应增强，需求旺季效应见顶后回落，成本端原油价格偏弱，价格承压运行[18] - 尿素供应压力持续，需求端农业淡季、复合肥开工慢、工业按需采购、储备需求逢低释放，企业端去库有限，港口库存累积缓慢，成本端有支撑，供强需弱价格下行，中长期震荡后有望企稳但上行空间受限[18] 农产品 - 美豆11月USDA报告小幅下调单产、产量和出口预期，结转库存收缩，南美丰产预期不变，需求上调，库存小幅收缩，报告利多但利多出尽风险上升，价格重心抬升[19] - 豆菜粕国内豆粕供需宽松，库存高、缺口风险降低，基差偏弱，美豆上涨带动进口成本走高但豆粕走势偏弱，压榨利润亏损，美豆走弱或使豆粕阶段性回调，油厂挺价和采购节奏或助企稳；菜粕随进口菜籽到港，或跟随豆粕阶段性震荡走弱[21] - 油脂豆油供强需弱但受油厂挺价和出口传闻影响区间行情稳中偏强；菜油持续去库、菜籽库存见底，贸易惜售，加拿大生物燃料计划提振估值，阶段性行情偏强；棕榈油丰产预期削弱支撑，但进入减产周期，豆棕价差修复提升需求，印尼消息提振情绪，短期内震荡运行[21] - 玉米现阶段北港、饲料企业和深加工企业库存偏低，山东深加工早间车辆回落、利润提升，市场看涨意愿增强，期货抢跑、基差偏弱，上涨节奏放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[22] - 生猪周末猪价偏弱，今日均价11.60元/公斤，冬季消费旺季未到，市场供给过剩，短期内震荡走弱，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售，猪企出栏缩量预期支撑弱稳[22]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][30][32][33][34][35][38][39][40][41][42][43][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][72][73][74][76][77][79][80][81][82][83][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 核心观点 - 看好西部陆海新通道发展带来的投资机会，涉及新时代西部大开发、运河经济、产业链布局、基建、辐射东盟增强等 [1][11] - 针对内需建材细分行业，提出企业应对需求变化的四个关键点：提升市占率、挖掘老产品新需求、拓展业务第二曲线、创新构建高壁垒商业模式 [2][12] - 标的方面，出海板块代表公司包括科达制造、华新建材、乐舒适、中国巨石、中材国际等；AI新材料基本面龙头包括中材科技、铜冠铜箔等；挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [13] 周期联动（1110-1114） 水泥 - 本周全国高标水泥均价352元/吨，同比下跌74元/吨，环比下跌1元/吨 [3][14] - 全国平均出货率46.2%，环比上升0.3个百分点 [3][14] - 库容比69.8%，环比下降0.2个百分点，同比上升3.3个百分点 [3][14] - 全国水泥市场价格环比上涨0.3%，价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [20][23] - 本周全国水泥库容比为69.75%，环比下降0.19个百分点，同比上升3.25个百分点 [23] 浮法玻璃 - 本周浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16% [3][14][32] - 截至11月13日重点监测省份生产企业库存天数29.88天，较上周四增加0.27天 [3][14] - 重点监测省份生产企业库存总量5962万重量箱，较上周四减少54万重量箱，降幅0.90% [33] - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产220条，日熔量共计157,505吨，较上周持平，行业产能利用率81.35% [34] - 截至11月8日，玻璃纯碱价格差47.67元/重量箱，同比下降12.78% [42] 光伏玻璃 - 截至11月13日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米，环比持平 [3][14] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，均环比持平 [50] - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88,590吨/日，环比增加1.43%，同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [51] 混凝土 - 本周混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，环比上升0.01个百分点 [3][14] 玻纤 - 本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平 [3][14][55] - 电子布市场主流报价4.3-4.5元/米，环比持平 [3][14][55] - 2025年9月我国玻纤纱及制品出口量17.24万吨，同比增加17.58%；出口金额2.49亿美元，同比增加15.50% [57][60] 碳纤维 - 本周国内碳纤维市场价格持稳运行，市场均价为83.75元/千克，较上周持平 [61] - 原料丙烯腈华东港口主流自提价格8075元/吨，较上周上涨25元/吨 [64] 能源与原材料 - 京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨，环比上涨17元/吨，同比下降12元/吨 [66] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4500元/吨，环比持平 [66] - 沥青装置开工率29.00%，环比下降0.7个百分点，同比上涨2.0个百分点 [66] - 有机硅DMC现货价13000元/吨，环比上涨1200元/吨 [66] - 布伦特原油现货价63.81美元/桶，环比上涨0.14美元/桶，同比下降9.78美元/桶 [66] - 中国LNG出厂价格全国指数4357元/吨，环比下降25元/吨 [72] - 国内废纸市场平均价2314.5元/吨，环比上涨12.0元/吨 [72] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2125，环比上涨21 [74] - CCFI综合指数为1094.03，环比上涨35.86 [74] - 国内环氧乙烷现货价格6000元/吨，环比持平 [76] - 燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比持平 [82] - 中国塑料城PE指数638.72，环比下降4.38 [82] 重要变动 - 11月10日，乐舒适登陆港交所，发行价为26.2港元/股 [4] - 11月11日，宁波建工公告拟发行股份购买交投集团持有的宁波交工100%股权 [4] - 11月13日，中材国际公告中亚SPV公司按照约定增资入股QC公司取得70%股权，并已完成股东变更手续 [4] 景气周判（1110-1114） - 水泥：三季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [15] - 浮法玻璃：价格环比跌幅收窄至0.16%，库存环比减少0.90%，市场需求支撑力度不足 [15] - 光伏玻璃：需求支撑转弱，供给同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [15] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布+Low-CTE布26年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，期待25Q4-26Q1下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现（1110-1114） - 本周建材指数表现0.97%，同期上证综指下跌0.18% [17][18] - 子板块表现：玻璃制造下跌0.33%，玻纤下跌1.06%，耐火材料上涨2.91%，消费建材上涨2.73%，水泥制造下跌0.01%，管材上涨3.32% [17][18] 民爆 - 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5% [85] - 西藏生产总值4.3亿元，同比上升36.0%；新疆生产总值42.2亿元，同比上升24.6% [85] - 2025年1-4月民爆行业生产总值118.3亿元，同比下降1.7%；新疆区域生产总值12.1亿元，同比上升8.7%；西藏生产总值1.6亿元，同比上升7.3% [85] - 2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0%；2024年全年均价2596元/吨，同比下降17.4% [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡，主要因减产不及预期和需求不乐观，但长期不宜过度看空，因政策端反通缩、反内卷因素未明确证伪，且厂家库存不再高位，现货下跌可能缓慢，基差不再弱势 [2] - 纯碱中期震荡偏弱，高产量、高库存问题未缓解，需关注玻璃行业低利润下是否减产以及纯碱是否有实质性反内卷措施 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应端情况介绍 - 周内浮法玻璃产线稳定运行，无放水、点火产线，周产量环比持平，截至2025年11月13日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，与6日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量14080吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量7950吨/日 [8][9][10] - 沙河减产4条生产线后，预计年内进一步减产空间有限，但长期看反通缩、反内卷政策趋势未结束，当前在产产能15.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [11][12] 玻璃价格与利润 - 部分厂家小幅降价，大部分变化不大，沙河1100 - 1120元/吨左右（降价20元/吨），华中湖北地区价格目前1100 - 1140元/吨左右（本周无变化），华东江浙地区部分大厂价格1200 - 1320元/吨左右（部分降价20元/吨，大部分稳定） [16][20] - 现货变化不大，但期货跌幅更大，基差走强 [21] - 石油焦利润32元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 87、57元/吨左右；以煤炭为燃料装置利润57元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 187元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 32元/吨 [24][28] 玻璃库存及下游开工 - 本周成交略放缓，库存略上升，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强，2022 - 2024年主要去库时间集中在四季度 [32][35] - 各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [38] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 价格与利润方面，近期市场成交开始走弱，预计这一情况或将延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5 - 13元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格19.5 - 20元/平方米，环比持平 [43][45] - 产能与库存方面，全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88590吨/日，环比增加1.43%，较上周由下降转为增加；同比下降9.82%，样本库存天数约25.63天，环比增加6.53%，较上周增幅扩大0.10个百分点，预计后期库存或季节性攀升 [52][58] 纯碱供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，四季度一般检修总量偏低，纯碱产能利用率84.8%，上周85.7%，当前重碱周度产量来到41.1万吨/周左右 [62][64][65] - 国内纯碱厂家总库存170.73万吨，较上周四下降0.69万吨，跌幅0.40%，其中轻质纯碱80.02万吨，环比减少1.44万吨；重质纯碱90.71万吨，环比增加0.75万吨，去年同期库存量为164.81万吨，同比 + 5.92万吨，涨幅3.59% [68][69] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1170 - 1400元/吨左右，沙河地区低位价格1170元/吨，企业报价变化不大，高产量、高库存，近月压力大 [76][80][81] - 华东（除山东）联碱利润 - 182元/吨，华北地区氨碱法利润 - 23元/吨 [85]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 10月国内固定资产投资数据承压，但海外业务成为重要增长点，推荐关注海外布局核心标的 [1][6] - 内需预期升温叠加关税扰动及行业反内卷自律，水泥、光伏玻璃、防水等行业龙头有望受益于提价和格局优化 [1][6] - 新业务发展强势及特种电子布高景气，推动相关公司三季报业绩亮眼，具备显著Alpha属性 [1][6] - “十五五”规划再提城市更新及地下管网改造，预计将带来超过5万亿元新增投资需求，相关管材公司受益 [7] 市场表现与行业数据总结 市场指数与个股表现 - 本周沪深300指数周跌幅1.08%，建材指数周涨幅1.20%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [13] - 建筑指数周跌幅0.62%，跑赢沪深300指数0.46个百分点 [13] - 建材板块中，耀皮玻璃、海南瑞泽、悦心健康涨幅居前；四川金顶、华新建材、西藏天路跌幅靠前 [13] - 建筑板块中，日上集团、天健集团、杭萧钢构涨幅居前；汇绿生态、交建股份、太极实业跌幅靠前 [14] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3% [2][23] - 价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [2][23] - 全国水泥磨机开工负荷均值为37.93%，环比下降3.46个百分点 [28] - 分区域看，华北地区价格有所上涨，华东、中南地区价格涨跌互现，西南、西北地区价格出现回落或稳中有跌 [23][36][42][46][52] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄 [2][56] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，价格环比持平 [2][64] 玻纤市场 - 无碱粗纱：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上周持平，同比上涨0.38% [2][69] - 电子纱：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米，价格基本持平 [2][76] 房地产交易数据 - 第46周（11/09-11/15），国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计成交面积7648.74万㎡，同比-10% [3][20] - 国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比+7%；累计成交7875.59万㎡，同比+10% [3][20] 投资建议与受益标的总结 海外业务高增长标的 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [1][6] - 科达制造受益，海外建材业务是核心驱动力，营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [1][6] 反内卷与提价驱动板块 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][6] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份，行业自律推进且近期提价动作频繁 [1][6] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业反内卷且底部提价 [1][6] - 消费建材推荐估值低位、经营韧性超强且高分红的伟星新材、兔宝宝，以及具备上行势能的北新建材 [1][6] 新业务与高景气细分领域 - 推荐三棵树，前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%，毛利率32.8%同比提升超4个百分点 [6] - 特种电子布领域推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布；国际复材在高端电子细纱领域具备优势 [1][6][7] 城市更新与地下管网 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等管材公司受益 [7]