港股新股上市表现 - 2025年1月13日有三只新股在港股市场挂牌[1] - 三只新股在上市前暗盘交易中均录得显著上涨[1] 兆易创新 (3986.HK) - 公司为存储芯片厂商[1] - 暗盘收涨38.77%，报224.8港元[1] - 其A股于1月12日收报261.83元[1] - 全球发售2891.58万股，其中香港公开发售约占10%，其余为国际配售[1] - IPO定价为每股162港元[1] - 此次IPO集资最多46.84亿港元[1] 红星冷链 (1641.HK) - 公司为冷冻食品仓储服务商[1] - 暗盘收涨47.39%，报18.07港元[1] - 全球发售2326.3万股，其中10%为香港公开发售[1] - IPO定价为每股12.26港元[1] - 此次IPO集资最多2.85亿港元[1] BBSB INTL (8610.HK) - 公司为马来西亚土木工程承包商[1] - 暗盘收涨356.67%，报2.74港元[1] - 全球发售1.25亿股，其中一成于香港作公开发售[1] - IPO定价为每股0.6港元[1] - 此次IPO集资最多8750万港元[1]

港股新股上市表现 - 2025年1月13日有三只新股在港股市场挂牌上市 [1] - 三只新股在上市前的暗盘交易中均录得显著上涨 [1] 兆易创新 (3986.HK) - 公司为存储芯片厂商，其A股于1月13日收报261.83元人民币 [1] - 公司全球发售2891.58万股，其中香港公开发售约占10%，国际配售占约90% [1] - IPO最终定价为每股162港元，通过此次发行最多集资46.84亿港元 [1] - 上市前暗盘交易收盘报224.8港元，较发行价上涨38.77% [1] 红星冷链 (1641.HK) - 公司为冷冻食品仓储服务商 [1] - 公司全球发售2326.3万股，其中香港公开发售占10% [1] - IPO最终定价为每股12.26港元，通过此次发行最多集资2.85亿港元 [1] - 上市前暗盘交易收盘报18.07港元，较发行价上涨47.39% [1] BBSB INTL (8610.HK) - 公司为马来西亚土木工程承包商 [1] - 公司全球发售1.25亿股，其中一成（10%）于香港作公开发售 [1] - IPO最终定价为每股0.6港元，通过此次发行最多集资8750万港元 [1] - 上市前暗盘交易收盘报2.74港元，较发行价大幅上涨356.67% [1]

行业概览与市场格局 - 全球存储芯片市场规模为1655亿美元，占集成电路市场的31%，其中DRAM市场规模为976亿美元，占存储芯片市场的59%，NAND市场规模占比约为39% [6][25] - DRAM市场高度集中，三星电子、SK海力士和美光科技三家企业合计占全球市场份额90%以上 [8][27] - 长鑫科技在2025年第二季度的全球DRAM市场份额已增至3.97%，TrendForce预计其子公司长鑫存储在2025年底的市占率将达到10%-12% [8][27] - DRAM行业具有显著的强周期性特征，最近一轮周期于2023年第三季度触底，产品价格较2021年高点下跌60%-70%，而2025年价格强势反弹，到年底较2023年低位涨了几倍 [8][28] 技术发展与国产化机遇 - 当前DRAM市场处于DDR4向DDR5更迭阶段，2024年DDR5和LPDDR5产品在各自市场的占有率已超过50% [8][27] - 国际领先DRAM企业已进入制程节点微缩瓶颈，国内厂商与国际头部厂商在新技术研发上均处于探索阶段，有望抓住产业革新机会实现弯道超车 [9][29] - 长鑫科技在服务器领域64GB以上DDR5已量产，移动设备领域LPDDR5/5X已量产，个人电脑领域16GB以上DDR5处于开发中 [9][29] - 存储芯片价格反弹为产业链上下游提供了宝贵的国产化机遇，国产晶圆代工厂持续扩产有望推动半导体设备、材料及封测环节的国产化进程 [1][20] 资本开支与产业链激活 - DRAM制造属于资本密集型行业，新建单座工厂的投资规模已超过百亿美元，企业需持续高强度投入以维持竞争力 [4][22] - 截至2025年6月30日，长鑫科技机器设备类固定资产账面价值达1591.51亿元，占固定资产总额的90.52%，其账面原值为2030.00亿元，成新率为78.40% [4][22] - 长鑫科技此次IPO拟募集资金295亿元，主要用于技术升级改造、DRAM技术升级及前瞻技术研发项目，其中设备购置及安装费占主要部分 [5][23] - 中芯国际2025年上半年末机器设备账面净值为994.73亿元，成新率39.54%，2025年前三季度资本开支约400亿元，显示出晶圆制造领域的重资产属性 [5][22] 上游设备与材料环节 - DRAM制造工艺环节多、难度高，对上游设备的先进性和技术更新需求高，长鑫科技等国内存储原厂的持续扩产有望推动相关设备的国产化进程 [1][5][24] - 半导体硅片是晶圆制造的核心基础材料，成本占比约为35%，沪硅产业300mm硅片出货中用于存储芯片的抛光片占比约60% [6][24] - 立昂微的12英寸硅片已覆盖14nm以上技术节点的逻辑和存储电路，并进入部分存储芯片客户供应链 [6][24] - 2026年1月，中微公司拟收购杭州众硅64.69%股权，后者是国内少数能自主制造12英寸CMP设备的企业 [5][24] 专用存储芯片市场 - 专用型存储芯片与通用型存储芯片在目标市场、技术导向和产品标准化方面存在差异，专用型存储更侧重满足特定应用场景的严苛需求，如低功耗、高可靠性 [11][12][31] - 据预测，专用存储市场规模将以7.1%的复合年增长率持续扩张，预计2029年将达208亿美元，驱动因素包括数据总量增长以及端侧AI和汽车电子等领域的需求 [13][34] - 兆易创新在专用型存储领域布局较早，形成NOR、DRAM、NAND三大产品线，其利基型DRAM具备低功耗、体积小的特点，应用于多种利基市场 [11][30] - 兆易创新预计其2025年利基型DRAM业务营收有望同比增长超过50%，并有望超越MCU业务成为公司第二大产品线 [13][34] 下游需求与模组厂扩张 - AI训练和推理使得AI服务器的内存需求急剧扩大，单台AI服务器的DRAM用量是传统服务器的约8倍，预计2024-2029年全球服务器搭载的DRAM数据量年复合增长率约为24.93% [15][36] - 研究机构预计，受益于数据中心对DDR5及HBM等高价值产品的强劲需求，2026年DRAM市场规模将增长至2692亿美元，增长率达69% [16][36] - 海外原厂为应对AI高端存储器需求，限制了其他市场供应，如三星表示不会推迟DDR4停产计划，导致DDR4价格涨幅显著超过DDR5 [16][36] - 下游模组厂纷纷筹划扩产：德明利拟募资不超过32亿元，其中6.64亿元用于DRAM扩产项目，达产后年均新增690万条内存条 [16][37]；江波龙拟募资不超过37亿元，其中8.8亿元用于面向AI的高端存储器研发及产业化项目，其2025年上半年企业级存储业务收入同比增长138.66%至6.93亿元 [17][37]；佰维存储2025年定增募资19亿元用于先进封测及制造基地扩产 [17][37] 市场前景与价格预测 - 国金证券预测2026年一季度存储合约价格将继续攀升，涨幅将达到30%-40% [18][39] - 需求端来看，云计算大厂资本支出陆续启动，企业级存储需求增多，同时消费电子终端补库需求也在加强 [18][39] - 兆易创新预期2026年利基型DRAM整体仍处于供应相对偏紧状态，其DRAM业务毛利率在2025年第三季度提升，第四季度可维持健康水平，并预期2026年该业务营收在2025年基础上保持高两位数增长 [14][35] - 受存储芯片涨价行情推动，A股存储芯片模组厂股价表现强劲，江波龙和佰维存储在2025年内股价最大涨幅均翻倍，上市以来截至2025年末的最大涨幅分别达4.14倍和6.65倍 [9][28]

项目概况与投资规模 - 美光科技将于1月16日在美国纽约州奥农达加县克莱镇正式启动巨型晶圆厂集群的破土动工 项目已完成环境审查和许可审批 基地筹备和施工前准备工作已就绪 [1] - 该项目总投资高达1000亿美元 是纽约州史上最大的私人投资项目 项目获得美国《芯片法案》55亿美元的税收优惠支持 [4] - 项目规划建设四座晶圆厂 重点聚焦DRAM内存产能 以对接人工智能系统的高端存储需求 核心目标是未来十年将美国制造的高端DRAM产量提升至全球总量的40% [4] 项目时间线与环境影响 - 项目原计划2024年中期开工 但因需完成长达上万页的环境评估报告 工期推迟了约一年半 [4] - 项目将占用纽约州176.44英亩的受监管淡水湿地 193.38英亩的联邦监管湿地以及6413线性英尺的联邦管辖溪流 [4] - 为抵消生态影响 美光已与湿地信托机构合作 在奥斯威戈县规划了五个湿地修复补偿项目 施工计划包括在3月31日前清理场地树木 随后推进铁路支线建设和湿地平整工作 [4] - 按最新规划 第一座晶圆厂预计2030年投产 三年后开设第二座 到2045年第四座工厂全部建成时 整个项目员工总数将达到9000人 [5] 市场格局与战略意义 - 2025年第三季度 美光在全球高带宽内存（HBM）市场的营收份额为21% 排在SK海力士（57%）和三星电子（22%）之后 在包含HBM的整个DRAM市场 美光以26%的份额位居第三 次于SK海力士（34%）和三星电子（33%） [5] - 人工智能产业爆发式增长导致存储芯片需求发生结构性变化 AI服务器对DRAM的需求是普通服务器的8倍 HBM已成为行业竞争焦点 [5] - 美光采取技术和产能双管齐下策略 技术上 HBM4产品将于2026年第二季度量产 传输速率突破11Gbps 带宽超过2.8TB/s 功耗比同类竞品低30% 并已通过英伟达等核心客户验证 [6] - 产能上 2026财年投入到HBM相关的资金将提升至总投资的35% 目标是把HBM市场份额提升到20%以上 整个DRAM市场份额提升到40% 届时有望成为全球第一大存储公司 [6]

市场表现 - 1月12日，A股存储芯片概念股集体走强，多只个股录得显著涨幅 [1] - 西测测试涨幅达10.95%，航宇微涨幅达10.08%，天奥电子涨停，涨幅为10.02% [1][2] - 航天智装上涨8.48%，国科微上涨6.15%，杭州柯林、长电科技、中微公司、雷科防务涨幅均超过5% [1][2] - 兆易创新上涨3.23% [1][2] 领涨个股详情 - 西测测试（代码301306）总市值138亿元，年初至今涨幅达43.36% [2] - 航宇微（代码300053）总市值167亿元，年初至今涨幅为25.71% [2] - 天奥电子（代码002935）总市值108亿元，年初至今涨幅为13.96% [2] - 航天智装（代码300455）总市值274亿元，年初至今涨幅为26.96% [2] - 国科微（代码300672）总市值272亿元，年初至今涨幅为16.30% [2] 其他表现突出个股 - ST思科瑞（代码688053）上涨8.35%，总市值51.91亿元，年初至今涨幅高达41.25% [2] - 杭州柯林（代码688611）上涨5.92%，总市值98.58亿元，年初至今涨幅为26.39% [2] - 长电科技（代码600584）上涨5.54%，总市值778亿元，年初至今涨幅为18.16% [2] - 中微公司（代码688012）上涨5.59%，总市值2226亿元，年初至今涨幅为30.35% [2] - 雷科防务（代码002413）上涨5.46%，总市值254亿元，年初至今涨幅高达53.78% [2] - 兆易创新（代码603986）总市值1724亿元，年初至今涨幅为20.48% [2]

资本市场改革与监管动态 - 证监会从五方面深化资本市场投融资改革，核心目标包括进一步提高中长期资金入市规模比例 [2] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36% [2] - 权益类基金规模由2025年初的8.4万亿元增长到11万亿元左右 [2] - 2025年，电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业 [2] - A股市值前50的公司中，科技企业从5年前的18家增加到了目前的24家 [2] - 2025年，A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和融资规模的两倍 [2] - 2025年，全市场推动重大资产重组超过200单 [2] - 2024年以来，累计查办财务造假案件159起，有43起案件涉及的大股东和实控人被严肃追责 [2] - 天普股份因股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏被证监会立案调查 [3] - 国晟科技在复牌核查期间同步披露年度业绩预亏 [3] - 中信证券调整业务范围是因收购广州证券后，为划分母子公司业务避免内部竞争，并非主动瘦身或业务不行 [20] 宏观经济与产业政策 - 商务部提出2026年要大力提振消费，推进建设强大国内市场，着力打造“购在中国”品牌 [10] - 2026年商务部重点工作包括深入实施提振消费专项行动、健全现代市场和流通体系、推动贸易创新发展等八个方面 [10] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，核心是通过财政贴息、担保等工具与金融资金形成合力 [14] - 政策围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 [14] - 政策围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划等 [14] - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，意味着光伏的“退税补贴时代”即将结束 [5][6] - 业内人士预计光伏出口退税全面取消将在今年4月之前引发一波“抢出口”潮 [6] 资金流向与市场结构 - 截至2025年末，北向资金持股数量合计近1080亿股，连续4年超过1000亿股 [7] - 北向资金持股市值合计2.59万亿元，创2022年以来新高，较上一年末增幅接近20% [7] - 2026开年以来，商业航天、有色金属等板块掀起主题投资热潮，行业主题ETF成为资金布局重要选择 [8] - 截至2026年1月9日，规模达百亿级别的境内股票型ETF产品已扩容至65只 [8] - 2025年A股宽基ETF份额下降，行业主题ETF份额持续增长 [8] - 未来新的机会在于提供更精细的投资工具，覆盖特定细分行业或主题的ETF将越来越多 [8] 行业趋势与公司动态 - 中国在可回收火箭领域取得技术突破，短期将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业 [11] - 资本、技术和市场三重共振，商业航天正进入高速发展期 [11] - 存储巨头美光科技宣布在美国纽约州破土动工兴建巨型晶圆厂，项目总投资约1000亿美元 [16] - 该项目是美国纽约州历史上最大的私人投资项目，将包含多达四个工厂，以满足人工智能系统需求 [16] - 小米二手车行情出现大幅下滑，SU7半年跌5万元，当前全国范围内最低价的SU7仅售15.3万元 [17] - 一款名为“死了么”的付费App走红后，其模仿者“活了么”App已上架苹果应用商店，目前为免费下载 [18][19] 公司业绩与资本运作 - 截至1月11日，A股共有108家上市公司披露2025年业绩预告，60家预喜，预喜比例约为55.56% [9] - 已披露业绩预告的上市公司中，18家公司预计净利润翻倍 [9] - 德昌股份预计2025年度净利润为1.6亿元到2亿元，同比减少61%到51% [34] - 和邦生物、曲美家居、金种子酒、四创电子、万盛股份、维远股份、科森科技、中恒集团均预计2025年度经营业绩将出现亏损 [35][36][37][38][39][40][41][42] - 仙坛股份2025年12月实现鸡肉产品销售收入5.3亿元，同比增长9.41% [43] - 德福科技终止收购卢森堡铜箔100%股权，并拟以现金收购及增资方式取得慧儒科技不低于51%股权 [26][27] - 仙乐健康拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [29] - 航宇科技计划集中竞价出售不超过75.28万股已回购股份 [30] - 华东医药控股子公司产品DR10624被纳入突破性治疗品种名单 [33]

宏观政策与监管动态 - 证监会表示将持续完善长钱长投制度环境，推动各类中长期资金提高入市规模比例，并增强对科技创新企业的服务，纵深推进科创板创业板改革[3] - 全国商务工作会议部署2026年八项重点工作，包括实施提振消费专项行动打造“购在中国”品牌、推动贸易创新发展打响“出口中国”品牌、塑造吸引外资新优势擦亮“投资中国”品牌[5] - 国家医保局将在2026年2月至12月于部分地区试点建设“个人医保云”，构建覆盖全人群、全周期、全场景的智慧医保管理新模式[5] - 海南省推行用地用林用海联合审批制度改革，旨在提高重大项目要素保障效率并降低企业办事成本[5] - 香港特区政府财政司司长表示，受金融市场畅旺带动印花税等收入增加，经营账目可提前恢复盈余，但资本账目因工务工程投入加大仍将录得赤字[6] 资本市场与A股动态 - 截至1月10日，2026年入市的公募资金预计超450亿元，包括新上市股票ETF规模63.45亿元及处于建仓期的主动含权基金规模近400亿元[8] - 2025年A股上市公司现金分红总额达2.55万亿元，创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍[8] - 2026年开年外资加仓中国资产，摩根大通累计斥资超10亿港元增持多家港股公司[8] - 中信证券认为年初市场躁动源于踏空资金入场，主题板块及小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后[7] - 2026年首只翻倍股志特新材在6个交易日内累计涨幅超170%，公司提示股价短期显著偏离基本面[9] - 2025年11-12月北交所密集审议25家企业，23家过会，审核发行节奏有望保持高速[10] - 多家公司发布重要公告，包括四创电子预计2025年净亏损2.65亿-3.4亿元，仙坛股份12月鸡肉销售收入同比增长9.41%[12] 行业趋势与科技创新 - 清华大学AGI-Next前沿峰会认为大模型竞争重心已从“Chat”转向“Agent”，行业预判2026年为商业价值落地元年，技术路径向可验证强化学习演进[3] - 卫星产业链表现亮眼，相关ETF近一月业绩涨幅超60%，总规模达237.6亿元，较2025年末接近翻倍[8] - 有色金属板块强势，多只有色主题ETF近一年涨幅超100%，公募基金正密集申报相关产品[9] - 光伏行业面临政策变局，增值税出口退税全面取消，行业自律约谈被叫停，行业估值体系面临重构[14] - 存储芯片价格暴涨，8GB DDR4内存价格一年涨超5倍，谷歌、微软等巨头被传紧急前往韩国争抢DRAM货源[14] - 特斯拉CEO马斯克预测通用人工智能将于2026年到来[15] - OpenAI计划在2026年发布更自然、实时的语音模型，目标是通过语音交互取代屏幕操作[17] - 谷歌“人工智能概览”因提供不实信息已移除部分内容[17] 金融与资管市场 - 基金销售费用新规明确，自2027年1月1日起基金管理人销售其管理的基金不得收取认（申）购费、销售服务费，销售服务费采取“先收后返”模式[13] - 2026年公募REITs市场迎来“开门红”，市场将呈现“存量盘活”与“高质量发展”并重态势[13] - 中资券商国际化进程加速，政策提出到2035年形成2至3家国际竞争力投资银行目标，2025年港股IPO募资总额超2800亿港元[9] - 2026年债券基金开局遇冷，约1600只产品未获正收益占比近五成，过去一年债券基金平均收益率为1.83%[21] 商品与外汇市场 - 2026年贵金属延续牛市但波动加剧，机构预计贵金属和工业金属价格仍有上涨空间[22] - 全球镍市场因印尼将镍矿开采配额从3.79亿吨降至2.5亿吨并计划对伴生钴征收1.5%-2%特许权税而剧烈波动[22] - 申万宏源首席经济学家表示，人民币已进入升值通道，未来几年可能每年升值2-3个百分点，十年总升值幅度或超30%[23] - 数字人民币APP上线“碳普惠”小程序，用户绿色低碳行为可获碳积分并兑换数字人民币，首批接入上海地铁等平台[23] 国际事件与地缘政治 - 美国总统特朗普呼吁将信用卡利率上限设为10%，而美国人信用卡债务规模当前约1.23万亿美元[18] - 美国或将于本周解除针对委内瑞拉的额外制裁以推动石油出口[19] - 存储巨头美光科技宣布将在美国纽约州兴建总投资约1000亿美元的巨型晶圆厂，计划打造全球最先进存储半导体制造中心[20] - 逾60位经济学家呼吁欧盟议员支持数字欧元项目，欧盟理事会支持欧洲央行计划在2029年前推出数字欧元[16]

政策确定性成为资产核心支撑 - 政策的高度确定性是中国资产的核心支撑 海外投资者的观念已从过去的“中国不可投资论”转变为“中国资产不可回避” [2] - 2025年作为“十四五”规划收官之年 中国设定的各项战略目标均已实现 未来五年长期战略的重要性更加凸显 [2] - “十五五”规划建议对未来方向更加明确 部署更加具体 从八大传统产业 到四大新兴产业 再到六大未来产业 现代化产业体系展现清晰的演进逻辑 [3] - 财政领域的融资需求仍将对市场形成较大支撑 基础设施建设等传统领域融资需求会较2025年有所好转 [3] 资本市场迎来系统性重估 - 政策对资本市场 股票市场的支持力度空前 央行功能已实现全覆盖 出台了包括类“平准基金”等在内的一系列政策工具 [4] - 在新质生产力培育 社会资金流向改变以及流动性环境宽松等多重因素推动下 2026年及更长时期内 资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势 [4] - 当前股市仍是最受关注的市场领域 核心主线依然围绕科技板块展开 可概括为“以红利资产构筑基础仓位 借科技板块获取弹性收益” [8] 产业创新生态激活增长动能 - 强大的传统制造业是孕育新兴产业链的基础 未来产业能否发展 很大程度上取决于是否拥有一个强大的传统产业体系 [5] - 中国在AI革命下半场的独特优势在于 软件生态层面 中国的开源大模型与基座模型正成为全球AI应用开发的重要选择 硬件与融合层面 中国拥有强大制造能力 能够生产各类高性价比的硬件载体 [5] - 通过将AI生态嵌入端侧设备并销往全球 中国能实现资本回流 持续收集场景数据反哺AI系统 产出数字资产 进而开启新的信用扩张周期 [5] - 通过国家产业基金引导 市场化专业机构运作的“耐心资本”模式 被视为中国产业崛起的关键经验 [6] “十五五”开局之年投资机遇 - 投资重点概括为三个关键词 发展 人民和安全 “发展”指着力发展新质生产力 涵盖战略性新兴产业 未来产业及亟待转型升级的传统产业 “人民”指坚持“投资于人”的理念 “安全”指涉及供应链 数据 生物 能源 金融等各领域的安全保障 [7] - 建议关注四大投资机遇 “反内卷”背景下的并购重组与产业整合机会 企业出海深化催生的“中国漂亮50”资产 科技创新加速对应的VC及科技股机会 资产盘活进程中REITs及类REITs机会 [7] - 科技赛道细分领域众多 包括存储芯片 中央处理器（CPU） 液冷技术 可控核聚变及新能源等 各细分方向均具备独立的产业逻辑支撑 [8]

核心观点 - 报告认为在慢牛预期、春季躁动行情及全球市场共振走强等因素推动下，A股市场自去年12月中旬以来延续震荡上行，估值及流动性驱动特征明显[4][7] - 2026年市场更宜把握投资时机，淡化对指数点位的过度关注，短期应顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期[4][7] - 风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向[4][7] 近期策略观点 - **财政金融协同促内需政策落地**：国常会强调实施一揽子政策，包括优化服务业经营主体及个人消费贷款贴息政策（年贴息比例均为1个百分点），实施中小微企业贷款贴息政策等[7]。实证测算显示，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40%[7]。2025年1-11月服务零售额同比增长5.4%[7] - **国内物价温和抬升**：2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月以来最高[8]。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[8]。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点[9]。在扩内需促消费政策、节假日效应、“反内卷”政策及股市财富效应支撑下，物价呈现温和抬升态势[9] - **厘清“反内卷”与垄断界限**：市场监管总局约谈光伏行业协会及部分龙头企业，要求不得约定产能、价格及进行市场划分等[10]。“反内卷”不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间是判别关键[10]。随着2025年部分“内卷”行业改革取得成效，预计2026年“反内卷”行业范围将继续扩展，支持PPI降幅持续缩窄并有望回正[10] - **美联储降息预期压缩**：2025年12月美国非农就业人数新增5万人，低于预期的7.3万人，但失业率意外回落至4.4%[11]。交易员预期美联储1月降息概率接近于零，但仍预计2026年将累计降息约50个基点[11] - **科技方向呈现结构性通胀**：在新一轮科技革命带动下，物价表现K型分化，新经济呈现量价齐升[12]。存储涨价压力已传导至消费电子领域，PC头部厂商集体调价约500-1500元，多款国产手机新品较上一代涨价约100-600元[12]。新经济高景气带动有色金属涨价，但螺纹钢、纯碱等传统经济相关品种价格持续低迷[12] 投资建议 - **密集政策利好催化**：可关注商业航天、卫星产业等[4][13] - **产业趋势驱动**：可关注AI应用方向、人形机器人、国产AI算力等[4][14] - **涨价驱动**：可关注存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] A股行情回顾 - **上周（1.5-1.9）市场表现**：上证指数上涨3.82%，收报4120.43点；深证成指上涨4.40%，收报14120.15点；中小100上涨4.94%；创业板指上涨3.89%[16] - **行业板块**：综合、国防军工、传媒涨幅居前[16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为28259.76亿元，成交额较前一周上升34.00%[16] - **市场风格**：中小盘股占优，上证50上涨3.40%，中证500上涨7.92%[16] - **其他资产表现**：美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9821，跌幅0.10%；ICE轻质低硫原油连续上涨2.65%；COMEX黄金上涨4.36%；南华铁矿石指数上涨3.17%；DCE焦煤上涨7.17%[16] 行业高频数据 - **水泥价格**：展示了全国水泥价格指数走势图[22] - **工业产量**：展示了挖掘机产量当月同比、工业机器人及工业锅炉产量当月同比等数据[23][29] - **大宗商品与航运**：展示了波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、CCTD主流港口煤炭库存、主要有色金属期货结算价等数据[25][26][30] - **电子产品**：展示了智能手机等移动通信手持机产量累计同比数据[31] 市场估值水平 - **万得全A估值**：展示了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率走势图[33][39]。报告指出，当前万得全A指数的市净率估值为1.91倍，处于近十年以来的历史后63.3%分位，估值已高于中枢水平但并非明显高估[7] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计走势图[35] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势，以及中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[37] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资当月值及同比变化，以及融资买入额及其占万得全A比例[42]

行业复苏与市场动态 - 半导体行业复苏持续，存储芯片价格在2025年12月延续涨势，DRAM与NAND FLASH涨幅区间达1.73%—57.42% [3] - 全球半导体销售额在2024年10月同比增长27.23%，2024年1—10月累计同比增长21.19%，显示需求端复苏节奏加快 [3] - 存储芯片行业回暖的核心逻辑在于供需失衡，需求端由AI算力、智能终端的新增需求与消费电子、数据中心的传统需求复苏共同驱动，供给端则因国际大厂收缩低端产能及扩产受限 [3] - 全球闪存芯片市场在2023年跌至409亿美元低谷后，于2024年回升至684亿美元，其中代码型闪存市场份额从2020年的6.1%升至2024年的7.2%，预计2030年将达9.3% [5] 公司概况与市场地位 - 芯天下是一家聚焦于代码型闪存芯片的厂商，代码型闪存芯片是智能终端启动、运行代码的核心元件，对稳定性与可靠性要求较高 [5] - 公司是国内少数能同时覆盖NOR Flash与SLC NAND Flash产品的厂商，2024年在全球无晶圆厂模式企业中，代码型闪存细分排名第六，SLC NAND Flash排名第四 [5] - 公司产品已切入AI通讯、汽车电子等领域的供应链 [5] 公司财务表现 - 2023年，公司实现收入6.63亿元，毛利1.03亿元，毛利率15.5%，但年内净亏损1400万元 [5] - 2024年，受临时性营运滞后与战略性定价调整影响，收入下滑至4.42亿元，毛利降至6190万元，毛利率微跌至14%，净亏损扩大至3710万元 [5] - 2025年业绩迎来转折，截至2025年9月30日的9个月内，收入达3.79亿元，毛利回升至7130万元，毛利率升至18.8%，实现净利润840万元，而2024年同期净亏损为1880万元 [6] - 业绩改善得益于全球存储芯片市场复苏及与客户合作关系的优化，公司NOR与SLC NAND产品在2025年四季度的平均售价与销量亦实现大幅增长 [6] 公司上市历程 - 芯天下于2026年1月9日正式向港交所递交IPO申请，这是其在资本市场的二度闯关 [3] - 公司曾于2022年启动创业板IPO，并于当年11月通过创业板上市委审议，但最终在2024年1月因信息披露问题（2022年业绩预告与实际业绩差距显著）收到深交所书面警示自律监管措施，随后撤回了创业板上市申请 [4] - 公司选择在半导体行业回暖、自身业绩扭亏的时期冲击港交所，意在借助行业东风 [6]